基于DEA方法的开放式基金评价

【现代管理】 ·总第441期· 基于 DEA的开放式基金 口王 琳 (沈阳航空航天大学，辽宁 沈阳 110136) 摘要：将DEA分析方法引入基金业绩评价领域，对 目前我 国开放式股票型基金业绩进行 了实证检验后 。认 为：DEA非有效基金单位费用率和风险偏高，说明基金管理公 司运营成本偏 高，管理效率低；风险控制力不足， 风险暴露较大，从而影响其综合排名。基金管理公司今后应在降低费用，加强风险控制方面努力，以提高自身 管理效率。 关键词：开放式基金，DEA，评价 [中图分类号]C93 [文献标识码]A [文章编号]1003—6547(2010)07-0224-02 一 、 引言 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的证券投资 方式，它将众多小额投资者的资金汇集起来，交由专家进 入资本市场进行运作，然后按资分配收益。投资基金一方 面可通过专业投资分析 、利用规模效应提高收益；另一方 面又可通过分散投资，在保证收益的同时进而减少风险。 关于基金业绩评估方法的研究多年来一直是投资分析 界 的重点研究论 ，并出现 了多种基金评估方法和 Momingstar，Russell等著名的专业化基金服务公司。开放式 基金的绩效研究在国外已经很成熟，国外的研究主要集中 在基金业绩的评价、基金业绩来源分析、基金业绩持续性 评价等方面。相对而言，同我国迅速发展的开放式基金市 场相比，有关开放式基金业绩评价的研究在我国的发展却 相对滞后。 传统指标通过给 “好”的基金赋予较高的 “得分”来 对基金的业绩进行比较。但是，这些指标依赖于投资者的 投资 目的和对基金绩效的度量角度 ，导致对同一基金往往 会产生不同的评价结果 ；同时，传统的业绩评价方法都涉 及基准组合的选择问题 ，在实际研究中，基准组合选择具 有较大的主观性且选择难度较大，不同的基准组合可能导 致基金的业绩评价结果也不一样。 二 、实证分析 对于我国证券市场上的开放式基金 ，相比而言，股票 型基金数量最多，运行时间相对较长，其未来的投资规模 将会继续扩大，因而更能够代表当前期间内开放式投资基 金的状况。主要实证检验32只样本基金在整个研究期间 (2007年1月6日至2008年12月29日)的绩效。采用的统计软 件包括Eviews5．0。 在进行实证检验之前 ，先进行单位根检验功能对样本 数据进行检验，以验证数据的平稳性。在5％的显著性水平 下，选取的样本均通过了ADF单位根的平稳性检验，表面选 取的基金样本数据呈现平稳性特征。 1．评价指标 DEA方法可以对多输入和多输出的系统进行综合评价 ， 其对各DMU进行有效性评价的结果与所选择的指标体系密切 相关。因为在不同的指标体系下，同一DMu的DEA有效性程 度是不同的，而指标间的某些分量具有一定相关关系时，也 容易对评价结果产生不利的影响，负值数据也必须加以处 理 ，因而确定合理的指标体系是应用DEA方法的关键。 对选择反映基金历史面貌的众多指标进行综合分析，考 虑主观判断、数据真实性等原则，建立了输入输出的指标体 系，并利用因子分析方法及其相关指标进行DEA计算。 (1)选择的输入指标。选取的收益指标包括期初单位 资产净值、期初周收益率、夏普指数、特雷诺指数、詹森指 数、M测 度和信息比率。 将反映资产总风险的差以及反映资产系统风险的13 系数作为基本的风险投入，包括净值标准差、期初周收益率 标准差、B系数，以及VaR对市场风险的度量。 流动性指标主要通过持仓比例和持股集中度反映。因此 选取持仓比例和持股集中度反映投资基金的流动性，并将其 作为一个投入指标考察基金绩效。 基金经理人的投资能力可以分为基金经理人的选股能力 和择时能力两个方面，以d， 作为基金经理人选股能力与择 时能力的指标。 (2)选择的输出指标。首先，作为一种投资手段，不 管如何定位，投资收益都是投资基金的一项硬指标，将单位 基金的期末资产周收益率均值和单位基金分红分别作为输出 指标来反映基金的总的收益情况。把评价期内基金的分红情 况纳入指标体系中，可以更真实地反映投资收益和投资风 险。其次，考虑到评价期间内基金资产的安全性和流动性， 将国债和货币基金占期末基金净资产的比例也作为输出指标 以反映基金净值的流动性。最后，考虑到基金的成长性，基 金的净资产增长率和总资产增长率也应该作为基金产出，反 映基金运营期间的成长性。由于成长性指标的计算需要采用 基金中报和年报数据，所以在计算期间大于等于半年时，才 使用该指标。 2．DEA实证结果 根据建立的输入输出体系，利用DEA方法对选取的开放 [收稿日期]2010—06-08 嘲 2010第7期一⋯ 一 一一 一 一一⋯ 一 h V 、 ·总第441期· 【现代管理】 式基金样本进行实证检验，得到如下分析结果。 (1)C1R实证结果分析。运用C：R模型，计算32只基金 的综合绩效值，并依据综合绩效值进行重新排序，则在这32 只样本基金中，共有9只基金的相对效率值为100％，说明这 9只基金在整个以样本基金为参照集合中是相对有效的。对 这9只基金来说，日前他们的风险和收益 比例已经最优，从 总体来看，相对有效的基金数量占了样本基金的28．13％。 其余的基金都是DEAt~有效的，在提高基金业绩方面，余下 的23只基金还有提高的余地。 从C2R模型的分析结果可以看出，由于同时存在有9只基 金相对有效，这时CA模型就没有办法区分这9只有效基金的 相对效率，就没有办法供投资者做出进一步的投资选择。因 此，可引入DEA的超效率模型来解决这个问题。 (2)超效率模型实证结果分析。在C R模型的基础上， 运用DEA超效率模型，计算9只相对效率值较高的基金的综 合效率值 ，并依据新计算 出来的综合效率值，对其进行排 序，则在超效率模型下，已经区分出来了在c R模型下相同 效率值的9只基金的效率，在同为有效基金的9只基金中，基 金 中海优质成长 (398001) 的相对效率值最高 ，达到 了 7．9152，排 在 二 、 三 位 的分 别 是 基 金 巨 田基 础 行 业 (233001)和基金上投摩根中国优势 (375010)。其中中海、 上投两只基金投入较少产出较大，巨田虽然收益较小、流动 性较差，但是其风险相对较低 ，管理能力也较高，费用相比 也少，因此该基金经营DEA有效且靠前。 三、结论 将DEA分析方法引入基金业绩评价 ，利用我国真实数据 进行实证检验，得出如下结论 ： (1)按照传统的业绩评价 方法，绝大多数的基金业绩优于市场基准组合，考虑风险因 素以后 ，按照风险调整指标方法，样本基金的整体表现也要 优于市场。 (2)DEA结果分析显示 ：DEA-~有效基金单位 费用率和风险偏高，说明基金管理公司运营成本偏高，管理 效率低；风险控制力不足，风险暴露较大，从而影响其综合 排名。基金管理公司今后应在降低费用，加强风险控制方面 努力，以提高自身管理效率。 (3)DEA~(fl对无效率基金效 率值和排名明显提高，证明了晨星星级排名对基金绩效的影 响。基金管理者今后应注意旗下基金市场营销方法的开拓， 以提高基金的知名度和影响力 ，形成无形的 “品牌效应”。 ■ 参考文献： [1]Marchi，B．P．S．，Choi，Y．K．，P．Desai．Efficiency of mutual funds and portfolio performance me~urement：a non- parame~c approach 『J]．European Journal of Operational Research，1997 (98)：408—418． [2]支旭阳．基于DEA的投资基金业绩分析 [J]．商业研究， 2006。335 (3)：47—49． [3]赵秀娟，汪寿阳．中国证券投资基金运行效率的一个实证 分析 [J]．系统工程理论与实践，2007． (3)：i-11． [4]倪苏云，肖辉，吴冲锋冲 国证券投资基金业绩持续性研 究 『J]．预测，2002， (2)：41 4． [5]张晓峒著．计量经济学软件EViews使用指南 [M]．天津： 南开大学出版社，2004． 责任编辑：余 弓 (上接第189页)构、框架体例等方面提出建设性 ，才 能和作者之间进行平等的对话。 (2)良好 的社会交往能力。教辅图书的组稿很特别 ， 因涉及各个年级，各个学科、版本，一般都是成套出版，其 中牵涉到的作者人数比较多，而能否同时聘请到多位高水平 的作者，贯彻编写意图，是教辅图书质量的第一关。这就要 求教辅编辑具备良好的社会交往能力，建立起自己的作者队 伍。 (3)较强的组织协调沟通能力。教辅图书的编辑加工 过程环环相扣 ，且相互制约和促进，具有严密的整体性，而 每一环节又具有相对的独立性 ，加上教辅图书极强的时效 性 ，这就要求教辅编辑具有较强的组织协调沟通能力，与各 部门、与作者之间形成良好的互动，控制好编校进度。 作为一名教辅编辑，既要精于学科研究、教育发展的形 势，又要敏于读者需求、市场销售的动态，上可通专家、学 者，下可连教师、教研室，集三通于一身，具有行为张力 ， 才可称专业化的编辑。 3．教辅图书编辑的职业道德要求。教辅图书编辑作为 编辑行业中一种特殊分工，其职业道德要求为： (1)具有高度的政治敏感度和职业素养。坚持正确的 政治舆论导向，避免犯违反有关出版法规、政策的错误。 (2)强烈的职业使命感和高度的责任意识。热爱和专 注自己的本职工作，一丝不苟，严谨务实，把勇担责任作为 一 种习惯。教辅图书的读者多是学生，辨别是非的能力有 限，往往一个小小的错误或不正确的观点就会对他们造成很 大的误导和伤害，因此，教辅图书编辑要有强烈的职业使命 感和高度的责任意识。 (3)要有甘于奉献的精神。教辅图书编辑 “出名”的 机会非常少，科学性要求又极高，只有对之热爱，才有朝着 专业化方向努力的动力。同时，教辅图书的编辑工作十分琐 碎、重复，没有奉献精神，很难完成工作任务。 (4)要有较强的团队精神和合作意识。教辅图书的编 辑出版工作特别讲究团体作战，若不能与人良好合作，将影 响全局，错过商机。 教辅图书是课程资源的重要组成部分 ，承载着育人功 能，关系着数以万计学子的成长 ，其出版质量应该从根本上 得到保证。教辅图书编辑专业化是现代出版业发展的必然趋 势，是确保教辅图书质量、最大限度地满足社会发展需求的 根本措施。但是教辅图书编辑专业化的实现不是一蹴而就 的，其专业化程度的提高对教辅图书的编辑的知识 、能力和 职业道德有诸多具体要求，需要经过艰难的、长期的、反复 的实践和经验的积累。● 参考文献： [1]武志怡．浅谈编辑加工专业化 [J]．中国出版，2004 (1O)． [2]周奇．试论编辑的职业道德 [J]．中国出版，2008(2)． [3]刘改霞．教辅图书编辑要有强烈的职业精神 [J]．出版广 角，2008 (6)． [4]李放．教辅图书质量缺失的透视．光明日报，2008(6)． 责任编辑：丁 芝 @ ⋯ ⋯⋯⋯ ⋯ ⋯ ⋯ ⋯ ， 2010第7期