对冲套利交易
——资本市场新的交易机会
期现套利
, 定义:利用期货市场和现货市场之间的价差进行的套利行为,通过构筑两个市场的
反方向头寸以期价差发生有利变化而获利。
, 特点:风险较小,流动性较强,收益稳定,容纳的资金较大,交易难度较大,现货
组合模拟沪深300指数存在一定的误差风险。
期现套利的难点及其解决
, 名义基差,现货价格,期货价格
, 基差>0,反向市场,由于国内没有完善的融券做空机制,所以目前无法进行反向市
场的期现套利。
, 基差<0,正向市场,这时可以进行正向市场的期现套利,买入现货沪深300指数,
同时卖出沪深300股指期货合约。
, 如何构筑现货组合
沪深300目前没有ETF,而嘉实300LOF交易量较小,不适合作为现货品种,所以目前可以使用上证180+上证50+深圳100的三个ETF组合来模拟沪深300现货指数。我们大致按照50,+25,+25,的比例配置来进行拟合,当然可以依靠软件针对市况做比例调整。也可以选择沪深300样本股进行拟合,两个组合各有优缺点。ETF组合最大的优点是不会停牌,缺点是市场容量有限,交易的冲击成本较大,尤其是ETF180,由于其价格较低,最小价格变动形成的冲击成本也很巨大。样本股组合最大的优点是拟合程度高,冲击成本较小,但是一旦开仓后要平仓时有样本股正好停牌,无法抛售,会形成单边裸仓风险。
, 期货、现货资金配置比例
期货:现货,1:3
因为期货保证金是标的期货市值的17,,那么如果现货满仓,期货的动用保证金是期货配置资金的51,左右,期货帐户上余下的49,的资金作为期货持仓的一个备用保证金,防止期货仓位暴仓。这样的保证金配置基本上能支撑15,的大盘涨幅。
, 多少点的基差可以开仓,取决于成本~
, 成本的组成
佣金成本,现货股票或者ETF的交易成本+期货的交易成本,一般两者相加在现货开仓资金的0.1,左右。
时间成本,套利组合持有期内市场的无风险利率。一般我们主要都是针对近期合约进行期现套利,因为其成交量巨大,流动性好。所以我们这个时间成本有一个最大值,(1年期银行定期存款利率/12)×1.33,0.332,
以上成本基本是固定不变的,按照目前沪深300指数2900点而言,那么交易成本+时间成本,12.53点
, 冲击成本,买入卖出期货、现货对市场形成的冲击,当资金量较大的时候,这个是
最为关键的成本因素。而且随着市况的不同以及一次性开仓数量的变化,这个变量
波幅较大。一般我们把这个成本控制在6,9个交易点的范围内。如果超出了这个范
围,应减少一次性下单的数量
, 举例:1厘对180、50、100ETF的冲击成本
180ETF=0.001/0.620=0.161%
50ETF=0.001/2.014=0.050%
100ETF=0.001/3.557=0.028%
按照50,:25,:25,的配置来完成现货组合,那么冲击成本是0.0805,+0.0125,+0.007,
,0.1,,2.9点
, 拟合成本
任何构建的现货组合和沪深300指数之间总有一个误差,这个跟踪误差越小越好。虽然从长期来看三大ETF和沪深300指数的贝塔系数都是0.999,但是在我们交易的过程中,这个系数并不一定都是0.999,而且跟踪误差各不相同。我们一般可以跟踪这个误差,在当现货组合的拟合误差出现较大的偏离的情况下而且偏离是不利于投资者的,那么要考虑对现货组合进行微调,以避免损失。所以预留一定的基差空间作为现货组合的拟合成本对冲也是符合稳健投资的原则。
, 期现套利的成本总计
,佣金成本+时间成本+冲击成本+拟合成本
,0.1,+0.1875,×1.33+0.1,×2+0.2,
,0.832,
目前指数点是2900点左右,那么理论上需要的基差指数,2900×0.832,,24.13点。
注意时间成本的变动:0.42点,12.53点
, 超额收益哪里来,
基差由负转正,而且正基差的绝对值很大。从IF1008合约来看,+20点的基差已经出现,而且+10的基差频繁出现,停留时间很长,完全可以进行从容的平仓交易。这样在基差从-20向+20波动的过程中,基差有了40点的空间进行交易,而IF1008近期出现的-30点的基差更把交易空间扩大到了50个基点。如果我们把置信区间设置在-20点,+10点,交易空间足够覆盖总的套利成本。
, 不要墨守成规,在保证不亏损的情况下,大胆寻求正基差平仓,而不是基差归零平
仓。
, 中国资本市场的投机性决定了基差的波动幅度必然是巨大的,这在短时间内绝对不
会改变。正负高基差的出现是必然的,不是偶然的。
, 每次交易追求的收益率是总投入资金的0.2,,在每张主力合约上交易5次以上,积
累收益率。
, 在机构期货最大投机性持仓限额没有提高之前,这种期现套利将一直具有生命力。
, 细节决定成败
套利交易有一个不同于单边交易的重要特征,就是投资时机把握上理论说起来容易,实际操作难度却很大,典型的“说易行难”。
举例:
1、如何解决样本股票停牌所形成的裸仓风险,
2、如何做到下单时机的优化,
3、怎么控制冲击成本,
4、当交易不同步时采取怎么的态度和措施,
5、当跟踪误差较大时怎么调整现货组合,
期现套利适合哪种投资者
, 风险偏好较小的大资金投资者,在追求稳定收益,超越银行同期无风险利率的情况
下,进行期现套利是很好的选择。
, 风险偏好较大的小资金投资者,可以在承担较小的风险的情况下,进行跨期套利。 图例盈亏列算
, 我们取8月2日,8月3日基差从+35,-17波动段进行期现套利。 期货:当基差达到+35点时,放空1手,当时期货价格是2932点,保证金17,,手续费0.008,,
需要动用资金
保证金:2932×300×17,,149532元
手续费:2932×300×0.008,,70.37元
现货:买入ETF180+100+50组合按照50,:25,:25,的比例配置资金,那么三者分别配置的资金是(2932×300/4,219900元)
439800:219900:219900,当时三者的价格分别是0.628、3.560、2.046,那么分别买入的份数是700300:61800:107500。
, 8月3日基差-17点平仓时
期货:期指跌到2898点,买入平仓,盈利34点,34×300,10200元,扣除双边手续费,净盈利10060。
现货:ETF180、100、50价格分别跌到0.627、3.516、2.019,加上双边手续费亏损7114元 总盈亏:10060-7114,2946元
总投入资金:1030000元
收益率:0.286,