谈谈不良资产证券化

浅谈不良资产的证券化 段 富奇 银 行不 良资产 的产 生和存在 。是 国 际上较 为普 遍的 现 象。 自 20世纪 80年代 以来 ，无论是发 达国家还 是发展 中国 家 ．都 曾被 严重 的银行 不 良资产 问题 所困扰 。渴望 为其不 良 资产寻找出路 。各 国政府 也在积极采取 措施改善银 行 资产 状 况。资产证券 化作 为一种低成 本的融资手段 ，越 来越受 到被 不 良资产所困扰的各 国政府和企业 的重视。 资产证券化作为一种金融创新工具 。最早出现在 20世 纪 70年代的美 国 ．是指原始权益 人将 缺乏 流动性但 能够产 生可预 见的稳定的资金 流量的资产集 中起来 ．将 其变 成可 以 在金融 市场上出售 和流通的证券 。据 以融通 资金的过 程 。资 产证 券化具有风险转移 创新 。提高流动性 创新和信用 创造创 新 的功能 。还具有 资产 业务创新与 负债业务创 新双重性 质 。 是近 30年来 世界金融领域最 重大的创新 之一 。这一 融资方 式在 20世纪 90年代开始进入亚洲 ，得到 了迅速的发展 。 一 、 目前我国 已具备 了实施不良资产证券化的条件 (一 )改革开放使我 国的 国民经 济发生 了深 刻的变 化 ．目 前已初步完成了由计划经济向市场经济的过渡 ，经济货币 化、金融化的程度迅速提高。金融资产总额在国有财富中所 点的比重 由 1978年 的 22．．5％升至于 1996年 的 51．5％。而且 金融体制改革 正在进一步深 化 ，为我 国实行不 良资产证 券化 打下了坚实的宏观基础 。 (二 )近年来 ，我 国的机构投 资者 发展迅 速 ．特别 是证 券 投资基金 已初具规模 ．为不 良资产证 券化实施 提供 了充 足的 资金来源。 (三)证券 市场逐步规范 和法制化 ，市场监 管能力逐 步提 高。不良资产证券化具有系统性、复杂性和综合性的特点．涉 及 国民经 济 的各个领 域 ，需要 一套 完整的 法律 、法规 来 规范 其运作。随着<证券法》等相关法律的相继出台，以及金融体 制改革的不断深入．证券交易市场监管正逐步进入规范化和 法制化的轨道 。 (四)以股份制为基础 的产权明晰 、约束 有力的现 代企业 建设 加快 ，要求商 业银行 必须 逐渐成 为 自主经 营 、自负 盈亏的经济 实体。因此 ，他们对 消除不 良资产 有较强 的愿望 和动力；另外，国有企业已逐步按受了通过市场融资、经受市 场竞争考验的观念，为不良资产证券化创造了有利的发展基 础。 (五)我国已有了实施资产证券化的成功实践。中国从 20 世 纪 90年代初 ．就已进行 了资产证 券化的尝试 。1996年 ，珠 海 高速公路债 券的成功发行 和 1997年重 庆 市政 府与亚 洲担 保豪升 ABS(中国)有限公司签订的证券化合作协议 ，对我国 实 施资产证券 化进行 了有益 的尝试 ．也为资产证 券化积 累了 有 益的经验。 (六 )欧 、美等 西方 发达 国家的成 功经验 ，为我 国不 良资 产 证券化提供 了有益 的借鉴 。尤其 是美 国 自20世纪 70年代 以后 ．抵押 二级市场得到 了蓬勃发展 。目前 ，这 种证券化技术 已扩大到诸如汽车贷款 、信用卡应收款 、房屋贷款、租赁贷 款、消费品分期付款及其它具有稳定收益的领域。资产证券 化 已成 为一种 成熟 的技 术。 二 、不 良资产证券化 的意义 (一 )有利于盘活金 融资产 ，降低商业银 行现 已存 在的风 险 ，增强金 融系统抗风险 的能 力。不 良资产 证券化 可以使 国 内商业银 行在不增加 负债的前提下 回收贷款资金 ．使银 行机 构拓 宽了新的融 资渠道 ，从 而增加 了资产 的流动性水 平。另 外。不良资产证券化作为一项使银行金融资产通过资本市场 扩张的措施，还可以有效地分流居民储蓄资金 。改善银行的 资产负债结构 ．避免 因银 行资产增长过快 而造成 资本金不 足 和筹资成本增加的压力，降低金融风险，增强其贷款总额。有 利 消化 巨大 的不 良资产存量对 商业银行 的压力 。降低金 融风 险 ，增强其抗 风险的能力。 (二 )促进 国有企业改革 ，加快现 代企业制 度建设 。银 行 不 良资产相 当一部分是 国有企 业负债 。不 良资 产证券化 的实 施 ，切实将 国有 企业从 沉重 的债务 负担下解 救 了出来 ．改 变 了企业 传统的 融资方 式 ，建立 新的融 资机 制 ．促 进企 业尽快 建立现代企业制度 ，增强其市场竞争力 。 (三 )不 良资产证 券化具有拓 宽资产管理公 司处理 不 良 资产的资金来 源 ，增 强不 良资产 的流动性 、分散风险 的作用 。 能将其手 中的长期贷款转换 为流动性较 强的现金及 债券 。有 利于进行流动性管理 ，加快 了流动资产 的处理速度 。同时 ，不 良资产转化为众多投资者手中的债券 ，分散和转移了风险。 (四)不良资产证券化作为一种金融创新工具。丰富了证 券市场的品种 ，可以增加证券市场的可选择性，满足投资者 对 投 资工具 多样化 的需求 ，改善市场 结构 ，提高证 券市场 的 运 营效率 ，从 而达到优化资源配置 的 目的 (五)在国际经济一体化和金融国际化 (下转第35页) 维普资讯 http://www.cqvip.com 《西安金融)~zoo3年第5期 趋势。对 内，美国的金融服务业不愿 意再 羞羞答答躲在《格拉 斯——斯蒂格尔法》背 后 ；对外 ，以英国、日本为代的金融 “大爆炸”，强烈地冲击了美国的金融业运行机制。从分业经 营走 向混业经营 已成 为金融改革 和创新发展 的必然趋势 ，这 也就是《金融服务业现代化法》出台的根本 原因。 (二 )对 有效需求的及 时有效供给——金 融业 改革和创 新的外因 当经济环境 中产 生某种新 的合 理的有效需求 之后 。这种 需求 就不断的发展壮大 。这 样旧的法律制度 、 ，就 越来 越 不适应经济 发展的客观要求 ．甚至 已成 为经济发展 的制约 因 素。这也客观上有 了改革 旧的法律制度 、规则 。进行改革 和创 新的内在 冲动 。以求经 济的进一步持续发展 。 (三 )改革和创新 的供 求决定 了新制度 的诞 生 我们之所以要建立一种制度。其根本 目标就是为了改善 我们 的经 济 。而这 种制度并 非是 空来之 物 。必然 是源 于经济 发展 的内在需求 。而这 种制度之所 以得以确定 。是 因为它能 有效 的保 证 ，改 善我们的经济 。但是随着社 会的进步 和经济 的发展 。经济 环境 的变化 。旧的制度 就 可能成为 改善经 济状 况的障碍 ，违背了人们的初衷。因此，管理当局就必须及时发 现并满足经济生活 中所产生 的新 的有效需求 。对 旧的制度加 以修改 。以保证改善经济状 况的连续 性 。 三、中国金融服务业之 现状和出路 通过对 美 国《金融 服务业 现代 化法》的出台前 的实证分 析 ．我们觉 的有 以下几点值得我们借鉴和思考 ： (一 )金融服 务业 的改革 和创新之 根本原 因—— 在于经 济发展 之 中所产生 的 内在 的 、有 效需求 ：管理 当局要 及时 发 现并满 足这 种有效 的需 求 ，并适 时的给 以合理 制度供 给 ，以 促进经济运行 条件的改善 ．促进经 济的发展 。 (二)要确定 以立 法形式引导金融改革 ~ng,l新的理念 英 国 、日本 、美 国等 发达 国家在 经济的 发展过程 中 ，都先 后 以法律改 革 的形式推 进并 逐步实 现 了以金融 全球 化 为 目 标 的金 融改革 。具体 地讲 ，美 国 、英 国 、日本 的金融改革 是以 集 中清理修订法律 法规为突破 121，通 过颁布新 法律 的形式 来 设 定金融改革 的方 向 、原则 、步骤和实施形式 ，并且对法 律不 能设 定的金融活 动规范 。或者对新颁 布的金融 法律在实施 中 可能 产生的问题设定了协商解决机制 。 因此 ．中国金融 业面对 着金 融全球 化 的挑 战 ，其核 心问 题就是清理 和修订原有 的金融法律 ，使之适 应国际金融 服务 和交往的要求 。 (三 )中国金融业改革 和创新 的方向和主调 随着经济金 融的全球化 和国际化 ，一个 超越一 国国域的 无疆界市场将 是各 国开 展经 济金融竞争 的主战场 。分业 经营 原则将成 为历史 。混业经济将成 为以后 国际金融运行机 制 的 主要的形式 。中国已成 为 WTO的正式成员 。随着 中国经济 的 继续向前发展和金融改革和创新的深化 。混业经营也必将成 为 中国金融业 改革 和创 新的亮点。 (作者单位 ：西安 交通大学经济金 融学院) 责任编辑 、校对 ：晨 曦 (上接第33页)的大趋势下，不良资产证券化不但可以成为 吸 引外资进入 中国的一种重要 的渠道 ，而且 也有利 于我们学 习国外对不良资产管理的先进经验。 三 、不 良资产证券化过程 中应 注意 的问题和对策 (一)包装定价。不良资产的形成比较复杂 ，许多贷款的 资料不全 。而且几易其主。债务主体模糊，要评估该资产存在 相当困难。因而，这些资产的证券化，不仅存在资产购买时的 定价问题 。而且存在着资产的整合过程定价问题。一般来讲 ， 可以采用 协商定价 和市场拍卖相结合 的方式进 行。 (二 )信用增级 。不 良资产本 身的信用是非 常低 的 ，以此 为基础发 行 的证 券不经 过信 用级别 的提 高 。是 很难 卖 出去 的 ，也就没有 任何价值 。资产证券化取 得投资者信 任并愿 意 投 资的一个关键 是其投资利益 有保 障 ，信用增级 是资产证 券 化的一个非常重要 的环节 。这一点对 不 良资产 的证 券化尤 为 重要。不 良资产证券交易化的基础工作之一应是信用的提 高。对于我国既将试点推出的资产支持证券，一般可以采取 合理价值法使不良资产的信用等级脱离原资产的信用等级 得到提升。对不良资产组合进行信用增强的方式可以是由财 政出资，成立还款准备金为不 良资产组合担保 ：或将不良资 产组合向保险公 司投 保 。根据 国际上通行 的做 法 ．主要有 超 额抵押、政府担保、购买第三方担保等。在我国．由于历史原 因。不良资产的形成与政府对银行的信贷干预是分不开的 ． 因而。不良资产的信用提高方式应以政府信用担保为主。 (三 )品种 。不 良资产处置 目的之一 就是国有资产的 迅速 变现 。以便 盘活 国有 资产 ，增强 国有企 业在市 场经 济 中 的竞争力 。因此 ，不 良资产证 券化的品种设计必须 多样化 ，在 资产整合及标准化基础上 。在利率水平 、利率方式及期限等 方面适应不同投资者的偏好。此外，由于我国的投资者对资 产证券化还 比较陌生 。对不 良资产的证券化 的认识 与接受有 一 个过 程 。因此 ，国有 商业银行 出售 给发行人 的 ，应是有一定 内在价值 的不 良资产 。在证 券化后 能产 生一定 的现金 净 流 人 ，高风险和交易结构复杂的证券化品种，将缺乏投资者的 支持 ，所以，不良资产证券化的品种应以高保障、交易结构简 单 为宜 。 (四)二级市场建设 。任何一种证 券要有 吸引力 ，就应有 较强的流动性和快速的变现能力。因此。证券化二级市场的 建设 问题显得非 常重 要。一方 面，需要 国家 给予政 策上的 配 套与支持 ，创造有利的宏观环境；另一方面。必须学习借鉴国 外先进的经验和做法，加强市场监督，规范操作 。避免重复他 人的失误 ，少走弯路。 (五 ) 人才培养 。资产证 券化是一个非常 复杂 的系统 工 程，涉及法律、会计 、金融及金融工程等领域的专业知识 。这 一 方面的人 才培养尤为迫切 。 (作者单位 ：西安财 经学院) 责任 编辑 、校 对：晨曦 维普资讯 http://www.cqvip.com