通货紧缩风暴
美国消费者的游戏结束了。扣除通货膨胀因素
后的美国个人消费支出在2008年下半年连续
两个季度罕见地出现了连续下滑的趋势,折合
年率个人消费支出平均减少3.5%。实际消费需
求连续两个季度下降,这样的情况1950年来
只出现过四次。而这将会是第一次两个季度消
费下降幅度超过3%。当前的消费下降形势在
当今时代是没有先例的。
美国当前的消费下降形势在当今时代是没
有先例的。
好消息是,感恩节这个购物季的队伍会缩短。(注:美国感恩
节后的星期五是广为人知的零售商的“黑色星期五”,因为它
通常会开启一阵购物...
美国消费者的游戏结束了。扣除通货膨胀因素
后的美国个人消费支出在2008年下半年连续
两个季度罕见地出现了连续下滑的趋势,折合
年率个人消费支出平均减少3.5%。实际消费需
求连续两个季度下降,这样的情况1950年来
只出现过四次。而这将会是第一次两个季度消
费下降幅度超过3%。当前的消费下降形势在
当今时代是没有先例的。
美国当前的消费下降形势在当今时代是没
有先例的。
好消息是,感恩节这个购物季的队伍会缩短。(注:美国感恩
节后的星期五是广为人知的零售商的“黑色星期五”,因为它
通常会开启一阵购物狂潮。)坏消息更严重:失业率上升、收
入降低、房产价值下降、股票市场大跌、家庭债务创纪录以
及信贷极度紧缩。但这一切意味着一个更深的潜在积极作
用:现在的消费者放弃了他们在过去十几年的泡沫经济中所
推崇的资产依赖的支出和储蓄战略,返回到更审慎的量入为
出的生活方式。
这是一个痛苦但是有必要的调整过程。自20世纪90年代
中期以来,蓬勃发展的美国消费增幅持续超过低于平均水平
的家庭收入增长。这导致了个人储蓄的持续下降。作为可支
配收入的一部分,个人储蓄率从1995年初的5.7%下降到
2005年至2007年间的近乎为0。
美国消费者现在放弃了他们在过去十几年
的泡沫经济中所推崇的资产依赖的支出和
储蓄战略,返回到更审慎的量入为出的生
活方式。
在泡沫充斥资产市场的日子里,美国消费者并没有因为浪费
他们的储蓄以及入不敷出感到内疚。资产的升值,包括股票
投资组合,尤其是住房,被普遍认为足以弥补这一消费差额。
但是,伴随大量资产泡沫破灭,7700万婴儿潮时期出生的美
国人现在突然面临退休,而他们却没什么储蓄。
更糟糕的是,数以百万计的房主利用其住宅作为抵押品,拿
到了相当于房屋净值的贷款。据美联储的计算,美国家庭
从住房提取的净资产2000年相当于个人可支配收入的大约
3%,而2006年上升到将近9%。这种新的购买力来源是美
国消费狂欢的一个关键支柱。
经济不景气中的亮点:美国人将终于开始
储蓄。
因此,家庭债务在个人可支配收入中的比例在2007年底达
到创纪录的133%,相比10年前90%的平均债务负担是又
一个巨大的飞跃。
在房价无限上涨和信贷极其廉价的时代,很少有人怀疑抵押
住房用以获得贷款的明智性。但是在今天房价下跌的大环境
下,信贷市场被冻结,越来越多的人被裁员,员工收入减少,
2008年11月28日
摩根士丹利亚洲主席
史蒂芬 ·罗奇濒死的消费
说明:本文作为特稿在2008年11月28日首次发表于《纽约时报》
上述做法的效果却始料未及。因此消费出现如此大幅的波动,
完全没什么可大惊小怪的。
长达十年之久的过度消费2007年推动美国的消费支出占
GDP的比重高达72%,这在世界的现代历史中,任何一个
大型经济体都未曾有过。而如今经济当中这样大一部分能量
正在萎缩,一个深刻长期的经济衰退几乎无法避免。美国
过去14年平均每年消费增长4%,未来3~5年可能放慢到
1%~2%的水平。
美国需要一套完全不同的政策来应对后泡沫经济时代。颁布
减税措施旨在提高已经过度的消费是一个很严重的错误。美
国人需要储蓄,他们不需要中国制造的另一台平板电视。
奥巴马政府应该鼓励储蓄,让消费者建立健全的财务基础,
并腾出资源投资于早该着手的基础设施、替代能源、教育、
工人培训等项目。这一战略不仅会创造就业机会,也将降低
美国对外国储蓄和进口的依赖。这将有助于减少经常帐赤字
和沉重的外债。
奥巴马政府不应支持旨在提高已经过度消
费的减税措施,而应当支持鼓励储蓄的政
策,着手于基础设施、替代能源、教育、工
人培训等项目。
我们不需要另起炉灶拿出有效的储蓄政策。这笔钱须从美国
人的工资中拿出来。可以通过激励驱动 — 扩大的401(k)
和个人退休理财账户 I.R.A项目 — 或强制性政策,如增加
社会保障缴纳。只要经济继续衰退,任何有关提高强制性储
蓄税的措施都不可取。(当情况好转的时候,这也许值得重新
考虑。)
财政政策还必须为新失业的中产阶级提供收入支持,特别是
扩大失业保险和再培训
。一个关键问题是,必须区分为
经济衰退的无辜受害者提供援助的政策,和旨在维持不可持
续的消费热潮的错误政策。
危机最终可以让我们在痛苦中学习经验。美国不能浪费这个
机会。失控的消费现在必须让位于重新开始的储蓄和投资。
这是美国实现经济复苏和长期经济繁荣的希望所在。
史蒂芬 ·罗奇现任摩根士丹利亚洲主席,是公司在本地区各
国政府、监管机关以及客户面前的高层代表。在出任亚洲
主席之前,罗奇先生为摩根士丹利的首席经济学家。
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