!"华北金融 #$$% 年第 # 期
剥离抵押担保债券(&’()**+,-.(’/0/+ 1 2034+,
&+35()’)+6 &-7&8 是一种衍生的住房贷款抵押证
券。其做法是将由房地产抵押贷款本金产生的现金
流和由利息产生的现金流相剥离,并分别以两类现
金流为基础发行贷款本金债券 (9:)和利息债券
(;:),从而使债券收益的分配从按比例分配转变为
不均衡的分配。剥离担保抵押债券是继担保抵押债
券证券(<.==0’+(0=)>+,-.(’/0/+:2=)/0’).?6<-:8 创
立后另一个最主要的住房抵押贷款证券化的衍生
创新品,@AB!年 %月由美国联邦国民抵押贷款协
会创立。
仅付利息证券(;:)和仅付本金证券(9:)是最
普遍的 &-7&的类型。以下将主要介绍这种 &-7&
的操作原理。
一、&-7&操作流程C
剥离抵押担保债券与抵押支持证券等住房抵
押贷款证券化品种在操作流程上并无本质的区
别。
D一 8 在中介机构的设计、参与下,商业银行将
应收的住宅抵押贷款及其附属的现金流(如贷款利
息等)按一定
(如贷款期、还款方式、信用等级
等)进行组合,形成抵押贷款库(只是一种分类组合
后的说法,以示区别组合前的抵押贷款),并出售给
特别的专业机构 (&*+3)0= *5(*.6+ E+F)3=+G 简称
&9H)。当前,银行要与 &9H签订转让
,对出售
的资产作出陈述和保证(如贷款的有效性等)。
D二 8 &9H通过一定的信用提升手段 (如保险、
担保和保证金等)使其购买的住宅抵押贷款达到一
定的信用等级,然后在政府主管部门的批准、监督
和其它有关专业机构的监督、指导下,通过承销商
发行或自己直接出售以抵押贷款为基础的证券(通
常是债券形式)。
如果证券不通过保险、担保等手段提升信用,
证券的风险性就非常大,信用等级就非常低,发行
和流通将很困难。至少根据有关法规,保险公司、养
老基金等是不得购买信用等级低的证券的。
从法律意义上讲,住宅抵押贷款债券的投资者
享有对债券发行人的债权,债券发行人享有对所购
住宅抵押贷款的所有权。
D三 8 银行一般在 &9H的授权下,代
&9H收
取住宅抵押贷款的本金和利息。&9H从贷款本息中
提取一定比率的金额向银行支付服务费等,&9H也
可在向银行购买抵押贷款时预先作部分预付。除支
付银行的服务费等外,&9H 还要从还贷本息中支
付各相关机构的费用(如保险费、评级费等),提取
自己的管理费和佣金等,并在每一特定时期支付债
券投资者(购买者)利息直至最后支付本息。
二、&-7&运作特点:
9:债券和 ;:债券对抵押代款库的现金流进
行了更大胆、更彻底的重组和剥离,也就是将构成
住宅抵押贷款现金流的本金和利息分别剥离出来,
并向不同的投资者偿付。抵押贷款组合产生的本金
形式的现金流,仅用来支付给 9:债券的投资者。
抵押贷款组合产生的利息形式的现金流,仅用来支
付给 ;:债券的投资者。
9:债券一般以低于面值的价格出售,投资者
的收益取决于两方面因素:债券面值和出售价格之
间的差价以及抵押贷款本金的偿还速度。差价越
大,收益自然也就越高;本金的偿还速度越快,收益
也会越高,因为提前偿还的本金还可用于再投资。
;:债券与 9:债券不同,它没有面值。对 ;:债券的
投资者来说,风险主要来自抵押贷款的提前偿还和
市场利率的下降。因为提前偿还会使未偿还的本金
数额减少,相应的利率收益也会减少。当市场利率
低于息票利率时,提前偿还速度会加快,从而使 ;:
债券的价格下降。反之,;:债券的价格会上升。也
就是说,;:债券的价格和风险是与市场利率走势
密切相关的。
金融产品创新系列讲座之五
剥 离 抵 押 担 保 债 券
金融 知 识
!! 华北金融 "##$ 年第 " 期
上述表明,当市场利率下降和提前偿还时,%&
债券和 ’&债券的风险、收益正好是相反的。所以,
这两种债券可以被投资者运用于对冲交易,有利于
投资者较好地控制风险,因而特别受到社会保险基
金和养老金的青睐。
供稿人:孙 森 李媛媛
套期保值贷款业务,是指利用期货市场套期保
值对冲现货市场商品价格波动的风险,来锁定贷款
企业的成本或利润,使其能够按时还贷,进而达到
提高银行信贷资金安全性的目的。
套期保值贷款业务不仅有利于规避银行信贷
风险、提高信贷资产质量;而且有利于解决企业资
金短缺的问题,并使其通过在期货市场的参与主体
结构更趋合理,进而促进套期保值功能的有效发
挥。
一般来讲,进行套期保值贷款需要银行、贷款
企业和期货经纪公司签订一个三方协议,即贷款企
业分别在银行和期货公司开设贷款账户和套期保
值账户,银行对两个账户进行统筹管理。套期保值
贷款直接计入期货公司的客户保证金账户,银行可
以要求期货公司提供客户交易情况,以了解其贷款
客户套期保值账户的头寸状况、资金情况等。套期
保值账户的累计利润交由期货经纪公司管理,客户
自己不可以随意调出期货账户的盈利,直到该账户
关闭,贷款还清。套期保值贷款还款的资金来源则
是期货、现货两个市场相反头寸的相对盈利。当期
货市场的价格变动有利于套期保值者的期货持仓
部位时,现货市场价格的变化就会对其不利。价格
如果下跌套期保值者通常会在期货交易中获利,来
弥补现货交易中的亏损。由于期货市场的盈利每天
都会划进套期保值者的经纪公司的账户上,对银行
来说,就可以有效保证贷款的逐步清偿。另一方面,
如果期货价格上涨,套期保值者在期货市场上的空
头持仓就会亏损,经纪人会要求其用现金弥补损
失,而这些损失可通过现货市场的盈利得到对冲。
例如,一个农场主计划买 $##头幼猪,每头重
(#磅,进行喂养,养到 ")#磅时出售。假设农场主
在买猪时,同时进行了卖出 (张期货合约的套期保
值 *每张合约 (####磅或 +$,头成猪 -,价格每 +##
磅 (+. !,美元。如果银行要求农场主的贷款用这些
生猪进行抵押,并按卖出生猪价格的 /,0借给农
场主,农场主就可得到贷款 ,$### 美元 *")# 1
$## 1!(+. !, 2 +##-。
假设,生猪现货和期货价格都跌到了每 +##磅
),美元,银行会发现抵押品的价值跌到了 ,!),#
美元 *$## 1 ")# 1!), 2 +##-,如果农场主没有做套
期保值,银行很可能要求贷款人先偿还部分贷款以
维持抵押贷款的 /,0的比例。但如果农场主已经
做了套期保值,当期货价格跌到 ),美元时,农场主
的期货账户上就会转入期货盈利。这些盈利除了支
付期货保证金外,其余的可直接转入银行账户偿还
贷款。
如果期货市场的价格涨到了 (,美元,高于农
场主最初卖出的价格,农场主会被要求追加保证
金。价格的上涨使贷款金额 ,$###美元只相当于抵
押品价值 $"(,# 美元 *$## 1 ")# 1!(, 2 +##- 的
$/0。银行可以追加贷款用于追加保证金,使贷款
金额保持在抵押品价值 /,0的比例。虽然期货市
场上亏损了,但在现贷市场上是盈利的,农场主可
用这部分盈利来归还银行贷款。
从这个例子中可以看出,银行对于贷款人的套
期保值账户和贷款账户是协调管理的,通过期货市
场的套期保值,可以有效提高银行贷款的质量,保
证贷款还款的来源。
供稿人:孙 森 莒 娜
套 期 保 值 贷 款
金融 知 识