雷曼兄弟公司是如何破产的

雷曼兄弟公司是如何破产的 ——酉 4科技智囊《咨询》2【J(】8年11月 图片提供/本刊图片室 雷曼兄弟公司是女 何破产的 口心慧 2008年注定是不平凡的一年,对于全球金融 市场来说也是多事之秋.”9?11”事件七周年后的 这一周,成为了华尔街历史上最惊心动魄的一周. 9月l5日,美国第四大投资银行——雷曼兄弟根据 破产法第1l款条例进入破产保护程序,意味着这家 具有158年历史的投资银行走进了历史.雷曼兄弟 成长史是美国近代金融史的一部缩影,其破产是世 界金融史上一个极具指导意义的事件. 雷冗弟兴衰史 成立于185O年的雷曼兄弟公司是一家国际性 的投资银行,总部设在纽约.雷曼兄弟公司成立迄 今,历经了美国内战,两次世界大战,经济大萧条, “9?11”袭击 美元的价格将美林卖给了美国银行. 懑事的为仔么总是投资银行? 在美国的五大投资银行中,雷曼倒闭,美林被 收购,再加上年初被摩根收购的贝尔斯登,在半年 时间内华尔街五大投资银行就只剩下摩根士丹利 和高盛两家了. 投资银行,也就是券商,一度非常神气,大有 主宰金融界的势头,投行人的收入也是金融界中 最高的,是很多人向往的地方.传统意义上的投行 是主要从事证券发行,交易,企业重组,兼并与收 购,投资,风险投资,项目融资等业务,是资 本市场上的主要金融中介.近年来,投行成为了金 的资产规模达到l750亿美元,普尔将其债权 评级由A提升为A+;同年,雷曼兄弟被 Euromoney评为年度的最佳投资银行. 雷曼公司曾在住房抵押贷款证券化业务上独 占鳌头,但最后也恰恰败在了这个业务引发的次 贷危机上.2o08年9月9日,雷曼公司股票开始狂 跌不止,一周内股价暴跌77%,公司市值从l12亿 美元大幅缩水至25亿美元.直至最后倒闭破产.雷 曼的破产,使美林老总也吓破了胆,赶紧以440亿 图片提供/本刊图片室 融创新的一个重要 发源地.从最初两 个世纪前的为贸易 融资,为基础设施 融资,到后来强力 介入企业重组,证 券期货市场等. 实际上,当金 融创新愈演愈烈后, 投行的性质就开始 越来越像一个高级 赌场了.投行们设 计出了一个个美妙 的金融奇思并将其 实施,催生出一个 个市场奇迹.也许 正因如此,投行是 一 个”一本万利”的行业,促成一个10亿元的兼 并,估计它得拿走1个亿,但它付出的就是几个所 谓高智力的策划和评估,最多拿点钱买点股份撬 动撬动.在创新的招牌下,在巨额高利的引诱下, 投行当然满怀激情,不遗余力,甚至铤而走险. 次贷危机爆发前,国际金融机构大肆盲目利 用”证券化”,”衍生工具”等高杠杆率结构性产品 Th1nkTankNov2o085 6科技智囊《咨询》2008年11月 追求投行式收益,整个金融业都沉浸在高杠杆率 带来的财富盛宴的欢欣之中,而忘却了金融创新 其实是一把”双刃剑”,市场泡沫终会破灭.次贷 危机实际上就是过度扩张信用的产物.各种信贷 大肆扩张,置实际承受能力于不顾.它在营造出一 种虚幻的美妙前景的同时,也在刺激着贪婪与投 机的欲望. 经济金融的产生本是为了给人们提供生活的 需要和方便.然而,在无休止的利益,消费追逐中, 人们忘记了生产的目的,迷失了生活的方向,唯一 的目标就是更多,更好,更强,至于有没有如此的 必要,则没有人去认真的思考了.一个三口,四口 之家,住在1o00尺的房子里已经很好了,为什么 一 定要追逐2000尺?大家都迷失了方向和目的, 只顾追求最大的利益,而丧失了价值评判的标准. 当一切的一切都以利益,享乐为标准的时候,灭亡 和灾难就很难完全避免了. 虚拟金融和现实经济生活的严脱节 金融创新出现后,金融投资开始过度依赖数 量化模型,理论假设与市场现实严重脱节,对未来 的资本收益变化的预测也严重失真.雷曼过多的 涉足复杂的衍生工具市场,问题出现后有一个传 导过程,很难马上浮现出来,所以仍然沉醉于昔日 辉煌,错失多次救亡机会,最终因为美国政府拒绝 包底而崩盘. 近年来,有着严格假设条件和繁杂理论结构 的数理模型深受全球投资银行,对冲基金,评级机 构的追捧,成为度量金融风险的主要工具.这也就 是为什么很多数学博士和计算机博士进入投行工 作的原因. 然而,在这次次贷危机中,尽管金融机构对次 贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价和评级模型, 但面对美国房地产市场价格突然逆转的实际情况, 模型的前提假设和市场现实风险严重偏离,导致 风险定价功能失效,引发投资者的恐慌,并通过 “羊群效应”传导放大风险,最后酿成全面性的金 融危机. 现实经济生活是千变万化的,数理模型不论 多么精巧或庞大,也难以涵盖所有的情况和风险 特征,如果过度崇拜数理模型,以若干参数来完全 描述市场风险的变化,替代理性的市场投资决策, 必将导致危机的发生. 近30年来,金融创新的结果使买卖的链条越 拉越长,分散的范围越来越广,交易完成后,最终 的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山, 彼此毫不了解.例如,引发本轮危机的房屋次贷产 品,从最初的房屋抵押贷款到最后的cD0等衍生 产品,中间经过借贷,打包,信用增持,评级,销 售等繁杂阶段,整个过程有数十个不同机构 参与,信息不对称的问题非常突出.投行的奖金激 励方式也极大地助长了高管层的道德风险——为 追求高额奖金和红利,无视审慎性要求,盲目创新 业务. 其实现在的次贷危机仍未度过危险期,更没 有到头,次级贷款的期限大多为30年,而现在距 离次级债的发放才刚刚过去5年.美国整个次级债 及衍生产品的规模在12万亿美元,现在仅仅冲销 了5o00亿美元,还不到1/20.不管是次级债规模 还是时间跨度上来说,都有可能出现危机的进一 步延续. 爱到了己的豪上 雷曼兄弟破产的直接原因是次贷危机导致其 所持有的金融产品成为坏账,是因为它在次贷产 品上赌得太多了.除了赌次贷产品,雷曼还赌信贷 违约掉期.”信贷违约掉期”的英文是creditde— faultswap,简称”CDs”,是一种转移定息产品 信贷风险的掉期安排,雷曼在CDS上涉及的金额 高达8000亿美元. 资本市场本就是豪赌,雷曼更是豪赌.资本市 场是所谓杠杆融资,也就是有少量自有资金然后 成倍借钱.华尔街的平均”杠杆”比例是14.5倍. 瑞士信贷结构性金融产品交易部主任Jay Guo表示,”美林银行及雷曼兄弟等大型投资银行 之所以纷纷在瞬间倒下,本质上是因为他们投资 了大量的与次级债有关的证券产品,而且这些产 品的投资原则一般都有大比例的投资杠杆,即这 些产品的投资收益与亏损都是被大比例放大的—— 赚就会赚得更大,亏也会亏得更多.这个时候已没 有什么大银行与小银行的实力区别.现在哪家银 行能在这场金融危机中生存下来,取决于他们与 次级债有关的金融产品的距离.” 雷曼兄弟在次贷危机爆发前,持有大量的次 级债金融产品(包括MBS和CDO),以及其他较 低等级的住房抵押贷款金融产品.次贷危机爆发 后,由于次级抵押贷款违约率上升,造成次级债金 融产品的信用评级和市场价值直线下降.随着信 用风险从次级抵押贷款继续向外扩展,则较低等 级的住房抵押贷款金融产品的信用评级和市场价 值也开始大幅下滑.持有的产品都出现了问题,到 了病入膏肓的时候,政府想救也难了. 美政府为侍么不救援霉兄弟? 雷曼兄弟的规模比贝尔斯登更大,为什么美 国政府在先后救援了贝尔斯登以及两房之后,却 拒绝为拟收购雷曼兄弟的美洲银行以及巴克莱提 供信贷支持,从而导致雷曼兄弟申请破产呢?美 国政府的这种做法是否有厚此薄彼之嫌? 其实,美国政府在救援了贝尔斯登之后,美联 储受到了大量的批评.最具有代表性的意见是,为 ThinkTankNov2oo87 8科技智囊《咨询》2oo8年l1月 什么政府要用纳税人的钱去为私人金融机构的投 资决策失误买单?政府救援私人金融机构会不会 滋生新的道德风险,即鼓励金融机构去承担更大 的风险,反正最后有政府兜底?因此,当雷曼兄弟 出事之后,美国政府就不得不更加慎重了. 一 方面,次贷危机已经爆发一年有余,市场投 资者对于次贷危机爆发的原因和可能出现的亏损 都有了比较清楚的认识,美国政府采取的一系列 救市措施也开始发挥作用,在这一前提下,一家投 资银行的倒闭不会引发金融市场上更大的恐慌; 另一方面,在对政府救市的如潮批评下,美国政府 也需要来澄清自己的立场,即除非引发系统性风 险,美国政府不会轻易利用纳税人的钱去救援私 人机构.私人机构应该为自己的决策承担责任,这 不仅包括管理层,也包括股东.这也是为什么美国 政府在接管两房时表示只保护债权人利益,而撤 换了管理层以及严重稀释了两房股东的股权价值. 投资失败就得承担责任,这是自由市场的核心原 则之一. 至少裔7家牵国金熬撬构是雷曼搂投久 雷曼破产后,9月17日,招商银行率先发布 称,公司持有美国雷曼兄弟公司发行的债券 敞口共计7000万美元其中高级债券6o00万美元, 次级债券1o00万美元.9月18日,中行公告称,中 国银行集团共持有雷曼兄弟控股及其子公司发行 的债券7562万美元.同日,兴业银行公告称,截 至本公告日,与美国雷曼兄弟公司相关的投资与 交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元. 工商银行透露,目前该行(包括境外机构)持有 雷曼公司债券及与雷曼信用相挂钩债券的余额总 计为1.5l8亿美元.中信银行和建设银行也承认持 有雷曼的债券,但额度到底有多大,目前正在核对 中.有关人士透露,两家银行持有的雷曼债券都超 过招行的总金额.交行相关人士则表示,和雷曼公 司有业务往来,但影响有限,风险可控. 但现有的统计只是对已经明确的交易统计, 还有很多主要的交易因为涉及法律上的认定,这 部份损失还没有明确.而且与雷曼发生业务的机 构,交割失败也会给银行带来资金量的问题,尤其 是背对背的交割(先买后卖,但现在无法购买).现 在这类产品已经出现了账户透支的问题,如果继 续发展下去,危机恐怕就不止一点点了. 另外,由于雷曼公司拥有大量的房贷,商业地 产相关资产以及次贷和CD0风险敞口,这些资产 在清算状态下出售可能会拉低市场对于类似资产的 估值,从而给其他机构带来更多的额外减计损失. 这场金惑风暴搴孛国的努泛=赡警损失了多 少9 中国人民大学经济研究所9月21日公布的 2O08年第三季度宏观经济分析与预测指出, “受美元贬值的汇率,投资收益等因素的影响,中 国外汇储备资产价格明显缩水,净亏损已达36O亿 美元.” 报告指出,受次贷危机影响,金融市场投机行 为导致大宗产品价格急剧上涨,并通过价格损耗 渠道大幅度降低了中国外汇储备实际购买力的价 值.并且,受美元贬值的汇率,投资收益等因素的 影响,人民币兑美元升值通过资产的估值效应使 得计价的外汇赌备资产价格明显缩水. 中国人民大学经济学院院长助理王晋斌指出, 由于中国国际资产管理水平和人民币在国际支付 体系中的弱势地位,在未来一段时问内,中国外 汇储备资产价格仍然会缩水,中国还要遭受更大 损失.圈