基于购买力平价和弹性价格货币模型的人民币名义汇率的综合评价

基于购买力平价和弹性价格货币模型的人民币名义汇率的综合评价 力平价和弹性价格货币民币名义汇率的综合评价文/主h勇彭国富摘要2本主分别在相对晌果为平价和弹性价格霄币模型的基础上，利用计量经济学方法时人民币且是元的在轧汇串进行了事证研克，调算出了人民币均衡汇率水乎.并在此基础上，利用相是综合坪价方法.制算出7人民币均街汇牟的综合评价值，时人民帚证..的生调情况进行丁#析和部份。关键司:汇..蜡告评价汇丰失调曲要力平价弹性价格货币模型DOI: 1O.3969/j.i回n.1674--537X.2011.04.017冒1盲和GDP数据来源于{中国统计年鉴)2010年版，CPI*、M沪、近年来，λ民币汇率面临巨大的升值压力，国际上要求人民GDP"，??和严数据来源于联合国统计司数据库。币升值的呼声不断，国内学术界和政策当局关于应否调整人民2、革期的选择币汇率和改革人民币汇率的讨论也趋于激化。我们需要知弹性价格货币模型以购买力平价成立为假设前提，而以购道人民币的均衡汇率，以作为判断人民币汇率是否失调，失调程买力平价测算人民币均衡汇率，必须选择合适的基期.否则得出度如何的标准。的结论可能缺王实际意义。选择不同的基翔，在不同的时间段，我国学者对于人民币均衡汇率的研究主要集中在实证研究官方汇率的变化与购买力平价所要求的汇率变化的偏离程度不方面，例如，张晓朴(1999川人民币均衡汇率的理论与模型》和施同。本文将以官方汇率的实际变化与相对购买力平价所要求的建淮、余海丰(2?5)(人民币均衡汇率与汇率失调:1991-2'阻)4).汇率变化之间的偏离程度的均值和标准差，作为选取基期的标中国现行的汇率制度实际上是盯住美元的有管理的浮动汇率制准.平均偏离程度越小，说明购买力平价越适合号在平均偏离程度，本文以中美汇率问题为研究范围，以人民币兑美元的名义汇度近似的矗件下.偏离程度的标准差越小，说明购买力平价越率为研究对章，分别基于相对购买力平价和弹性价格货币模型.稳定。搜集了1994年"汇改"以来至2侃"年相应指标的年度数据，选51'以1994年为基期，1995年至2侃"年官方汇率的实际变取1995年作为研究的基期，利用计量经济学方法对人民币汇率化与相对购买力平价所要求的汇率变化之间的平均偏离程度为进行了实证研究.测算出丁购买力平价均衡汇率初弹性价格货0.162138，偏离程度的标准差为。066316:以1995年为基期，币模型均衡汇率.并在此基础上，利用相关分析综合评价方法，1996年至2αJ9年的平均偏离程度为0?1334，偏离程度的标准测算出了人民币均衡汇率的综合评价值.对人民币汇率的失调差为0.065719:以l回6年为基期，1997年至2饵"年的平均偏离情况进行了分析和评价。程度为0.057119，偏离程度的标准差为0.065325:以2仪JO年为二、人民币汇率的实证研究基期，2?1年至2侃"年的平均偏离程度为O.?4781，偏离程度1、有关指标的说明的标准差为0.07幅幅。1994年我国实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮综上所述，选择不同的基期官方汇率的实际变化与相对购动汇率制度。本主搜集了1994年-2αJ9年相应指标的年度数买力平价所要求的汇率变化之间的平均偏离程度不同.其中，据.说明如下.1995年和2仪泊年为基期时平均偏离程度较小.分别为O.?1334(1 )汇率.选取人民币兑美元的年平均名且汇率(剖，以直接和0?4781，但以1995年为基期时偏离理度的标准差Lt1!α旧标价法表示。年小。因此.本文选取1995年作为研究的基期。(2)价格指数:选取中美两国的消费物价指数(CPI和工人民币均衡汇牟测算模型的建立毒虑时间由t期推移到I+T期，中美两国的物价水平将由P，CPI叮。(3)名义货币供应量选取中美两国的M2作为名义货币供(或P，*)变化为P，.T(或p….，).汇率水平也随之由5，变化为乱"，应最.以亿丰币为单位.中国 货币供应量除以人民币兑美元的名那么，相对购买力平价模型形式为义汇率统一为 亿美元单位.定量分析分别取其对数形式。主"-=占'4:~(1) s, -P*"， IP气(的实际国民收入，选取中美两国的GDP作为国民收入，以亿丰币为单位，用名 义GDP与消费物价指敏相除算得中美两国记叫人民币名义汇率相对基期的变化，即 如专利用的实际GDP，中国实际GDP再除以人民币兑美元的名义汇率统Ol.5法估计 的人民币均衡汇率的购买力平价测算模型的it1l:经一为亿美元单位，定量分析分别 取其对数形式。??济形式为:(5)利率?选取中美两国的年平均贷款利率。和严)。I CPI \ 51'=0.9996141一一一-1(2) 说明:?本主(*)号表示美国相应数据.下同。?S、 CPI、M2\ CPI* 1 ????????.& ??????????????????????????????????????????没??????????????????????????????????????????????????????ィ???????????????????? 匮佌??玿倴水??????????????????????????????????????????????????????????????????ィ????????厷?????????桬??????????????????????倪?????????????????? 叒 ???????昭??ィ???????????????? 仙 ?????????????????????哊???????????????????????????? 榺???????????????????????????????????????????????????????? 傣???????????????????????????????????????????? 僆?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????ィ?????????? 瓆????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????楳??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????獮???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 寂???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 僓?????????????????????????????? ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????ィ ィ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?????????????????????????????????????????????????????匩 榺?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ??????????????????????????????????????????????????????????????????????? ィ?????????????????????????? ??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 厡 ??????????????????????????????????????? 伟?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?????????????6???????????????????????????????????????????厡 率的运动轨迹与名义汇率的运迹，趋势是相吻合的(见图1)，但 t=(58.77801 ) 民::-O.II72tID.W.=O.363378 是两者总是存在着一定程度的偏差。其 中，有些偏差的幅度较西方学者以购买力平价理论、卡甘(C吨:an)货币需求函数和 小，持续时间较短，是正常的，有些则是不正常的，我们把汇率持货币市场均衡条 件为基础，运用数学方法，提出了汇率的弹续、较大幅度地偏离其均衡汇率水 平称为汇率失调。从图1我们性价格货币模型，其基本形式是:可以看到，2?6年-2?8 年人民币汇率处于失调状态。s=(m-m*)-φ(y-y叫(3)9.0 利用OLS法估计的基于弹性价 格货币模型的人民币均衡汇8.5 率测算模型的计量经济形式为:8=1.588987 (m2-m2*)= 1.915769 (gdp-gdp叫+O.035520(i-i*)(4) 8.0 t=(17.53401) (-39.777tI) (2.676541) 7.5 R~-O.598032 D.W.=t.094123 模型(2)和模型(4)拟合效果较好，总体线 性关系跟著，各变7.0 量显著水平较高，不存在自相关性，同时，各变量的系数符 号均6.5 通过了经济意义检验，基本验证了模型对人民币汇率的适用性。9596979也 99?0102 03 040506σ70809 三、人民币汇率的合理性评价|-S --SZI 1、基于相关'分析综合许价方法构建人民币均衡汇率综合评图1人民币均衡汇率与名义汇率价模 型3、人民币汇率的失调程度用S，表示人民币均衡汇率综合评价值，用SP表示购买 力平为了更加清楚地描述人民币汇率的失调情况，我们采用下价均衡汇率，用Sm表 不弹性价格货币模型均衡汇率，用Rp表示面的公式定义人民币汇率的失调率(BLAS): SP对名义汇率(S)的影响程度，用Rm表示Sm对S的影响程度，S-S’ 那么，人民币均 衡汇率的综合评价模型表示为:BLAS=-g-x1仪)%(8) m S’=R"XsP+R"’xS(5) 10 我们可以根据SP、Sm与S的线性相关系数rP和俨， 来确定评价权数RP和Rm。当然，为了使权数的使用符合统计综合评价理5 论的要 求，在测算出有关相关系数之后，我们还要对其进行归一化处理，使两个权数之和 等于1。我们可以利用比重法来构建评。价权数，其测算模型为:-5 RP= _R~_ (6) RP+Rm -10 Rm:~一(7)9596 97 98 99?01 02 0304 05俑0708ω 俨+俨|--BIAS -01 2、人 民币汇率的合理性分析根据(2)式和(4)式，我们可以分别测算出SP和Sm，然后可因2 人民币汇率失调情情况，以算得SP，Sm与S的皮尔森(Pearson)简单相关系数俨和俨， 再根我们将S与S'代入(8)式，可以测算出BLAS，见图2。失调据(6)式和(7)式， 我们可以测算出评价权数Rp和R酶，进而算得率大于0，表示人民币处于低估状态; 失调率小于0，表示人民币S'o有关计算结果见表1。处于高估状态。从图2我 们可以看出1996年-21?5年人民币汇表1人民币汇率综合评价率基本处于均衡状态， 而1995年人民币汇率处于低估状态，低名义购买力平弹件价格货综合评价权数估 9.80%，但持续时间不长江创)6年-2?8年人民币汇率处于低年份|汇率价均衡汇币模 型均衡评价值估状态，其中2α)6年低估7.82%;2?9年人民币汇率处于高估-(5) 率 (5")汇率(5.)RR’ (5’) 状态，高估8.23%。因此，人民币名义汇率与均衡汇率相 比，失调1995 8.3510 8.347776 7.223041 0.340335 0.659665 7.ω5827 情况不明显，总 体来看是合理的。1996 8.3142 8.783186 8.2ω896 0.340335 0.659665 8.438649 1997 8.2898 8.822867 8.838279 0.340335 0.659665 8.833034 参考文献:1998 8.2791 8.618498 8.362365 0.340335 0.659665 8.449536 [1]彭国富和张玲芝，2010，(人民币汇 率统计评估体系研1999 8.2783 8.315888 8.8393ω 0.340335 0.659665 8.661204 究)，中 国社会科学出版社2010年5月第1版。2α)() 8.2784 8.076423 8.127916 0.340335 0.659665 8.1 \0391 [2]张晓朴，1999，(人民币均衡汇率的理论与模型)，(经济2001 8.2770 7.909424 8.228503 0.340335 0.659665 8.119909 8.2770 7.723651 8.678574 0.340335 0.659665 8.353580 2?2 研究》第12期。8.2770 7.642834 9.245937 0.340335 0.659665 2?3 8.7?345 [3]施建淮和余海丰，2?5，(人民币均衡汇率与汇率失调22仪 J48.2768 7.733849 8.941114 0.340335 0.659665 8.530240 1991-2?件，(经济研究》第4 期。2?5 8.1917 7.614711 8.396377 0.340335 0.659665 8.130349 [4]张志柏，2?5，(以 相对购买力乎价估值人民币汇率)，2ω6 7.9718 7.487389 7.345616 0.340335 0.659665 7.393866 《国际金融研究》第6期。2?7 7.ω40 7.629127 6.766052 0.340335 0.659665 7.059787 6.9451 7.780544 5.994253 0.340335 0.659665 6.ω2190 2?8 [5]储幼阳， 2?'5，(人民币均衡汇率实证研究)，(国际金融6.8310 7.753649 7.283453 0.340335 0.659665 7.443477 2?9 研究》第5期。比较人民币均衡汇率与名义汇率可 以发现，人民币均衡汇(作者单位:河北经贸大学)????????dQ胁??????琽劳??汬???????? 猭??????猽??ㄩ??动??????????????卐??变??????剰??勖??牐???????? 傡????????????????????剐务????ィ????侣?????????????????????????????????????? 嚣??????浔佬??????????????????????????????嬱??嬲??嬳???? 嬵????????????????????????????????????????????????????卷??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ィ??????????????????????????卼??????????????????????????????????巅巕??巊???? 嶴????????????ィ???????????????????ィ灸?????????????????????????????????????????洭????????????????????????????????????????瀩???????????????侣????ィ???? が?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?????????卐?????????????????????????????????????????????牬?????? 弱???????????????????????????????????ィ????????????厷??????????????????? 剐????????獐?????????????叓????????????????????????????????? ィ????????????????????????????????????????? 瑬??????????????????????????????????????????浸??????????????? ィ????? ?????????????ィ 厡???????ィ?????????????????????????????????剭卭 ィ???????????????? 沴?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 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