印尼Paiton电厂案例文字

印尼Paiton电厂 印尼Paiton电厂项目在2002年被《国际项目融资》期刊评为“过去十年中亚太地区10个最差项目”之一。 印尼Paiton电厂是在印尼经济快速增长、电力严重短缺的情况下由印尼政府提出来的。当时(1991年)有两家联合体表示意向,但是印尼政府只与其中的Edison Mission 能源公司所领导的联合体进行协商谈判,并达成兴建Paiton电厂的。在97年亚洲金融危机发生之前,一切进行的非常顺利。亚洲金融危机使印尼卢比兑美元的汇率直线下跌,由签约时的2450:1降到约9000:1,最低时达到17000:1.亚洲金融危机发生时,项目正在建设之中。如果停止该项目,则已经投入的资金将化为泡影。项目公司只好继续该项目,希望经济复苏,形势好转。但是,当项目完工投入运行时,印尼国家电力公司无意购买该厂的电能,也无意按购电支付电费,因为市场上供过于求。由于货币贬值,印尼国家电力公司陷入困境,要求包括Paiton能源公司在内的27家电力项目公司重新协商谈判电价。另外, Paiton电厂项目的特许经营权是苏哈托政府授予的,苏哈托之后的新政府指控Paiton能源公司行贿,但项目公司否认行贿指控。经过两年多的谈判,直到2001年双方才撤销行贿的指控并达成新的安排:电价由原来的递减电价改为水平电价并降至每度电4.9美分,特许经营期由原来的30年延至40年。 1、项目概况 印尼Paition电厂项目(也称PaitionⅠ电厂)是印尼第一个用BOO采购策略兴建的电厂。该厂装有两台67万千瓦的机组,是Paition电力生产基地的第7台和第8台机组。工程合同造价月25亿美元,包括为整个基地兴建一个娱乐活动中心和汽轮机维修车间,为整个基地扩建取水口和排水渠,为第5台和第6台机组(Paition Ⅲ电厂)兴建开关站,为第3台至第6台机组做初期工地准备工作。 1、投资结构 为了兴建Paition电厂,1994年项目公司(Paition能源公司)成立。项目发起人包括美国的Edison Mission 能源公司、日本三井物产有限公司、印尼的BHP公司和美国通用电力投资公司4家公司。除了BHP公司直接向项目公司投资外,Edison Mission 能源公司通过它的100%控股子公司(MEC Indonesia B.V.公司)进行投资,三井物产有限公司通过它的100%控股子公司(Paition电力投资有限公司)进行投资,通用电力投资公司以有限合伙人的方式通过投资印尼电力有限合伙公司(Capital Indonesia Power I C.V.)进行投资,Paition电厂项目的投资结构如下图所示 2、资金结构 项目资金由项目发起人提供的12.24%的股本资金和14.96%的从属债务资金及贷款人提供的72.8%的高级债务资金构成。另外,项目发起人还提供了3亿美元的备用股本资金用于超预算和不可预见费的开支。资金来源及数额如下表所示 3、资信增级 项目的高级债务主要是由商业银行提供,其资信增级措施包括:①印尼政府的支持信,支持印尼国家电力公司在购电协议中的责任及义务,支持BHP公司在供煤协议中的责任及义务;②施工联合体的母公司以各自和连带责任的形式提供的银行保函和担保;③电厂运行公司的母公司为其提供的担保;④美国进出口银行为5.4亿美元的商业银行贷款提供了政治风险担保,日本国际工贸部为3.6亿美元的商业银行贷款提供了政治和商业风险担保。此外,还采用了严格项目资金使用控制措施。 严格控制项目资金使用分配。项目融资所获得的资金如债券和股权资本都存入一个独立的专门支付账户,项目施工和购买设备等费用都直接由该账户支付,如图7-8所示。所有的 营运收入也先存入受托人的总账户,然后按下列优先级分配收入:运行维护费,各种税,还贷,大修储备金,还贷储备金,一般运行维护储备金,偿还次级债券投资和股息红利,如图所示 4、融资结构 Paition电厂项目的融资是以与印尼国家电力公司签订的购电协议为基础的项目融资。由于印尼政府只签发支持信,因而该协议是执行该项目的核心合同:国家电力公司授权项目公司兴建Paition电厂并承诺购买其生产的电能。 Paition能源公司成立后,与印尼国家电力公司签订了30年的购电协议,为了分担商业风险,电价由两部分组成:容量电价和电量电价。容量电价又分为回收成本部分(用于还贷、税、红利)和固定运行维护费部分。其中,回收成本部分采用递减的形式:第一个6年每度电8.56美分,第二个6年每度电8.41美分,最后18年每度电5.54美分。电量电价由燃料价格和可变运行维护费部分组成。电以当地货币标价和支付,但与美元挂钩,固定和可变运行维护费部分还与消费指数挂钩,燃料价格直接包括在电价之中。电价结构如下图所示在该购电协议基础上,项目公司与BHP公司签订供煤协议,与三井物产公司领导的、,包括日本东洋工程株式会社和Duke and Fluor Daniel国际咨询公司的施工联合体签订施工的交钥匙合同,与印尼使命运行维护公司(简称MOMI公司)签订电厂运行维护合同。根据供煤协议,燃料价格与购电协议中燃料价格部分相同。设计施工合同是一个合同金额固定、时间固定的交钥匙合同:除了规定的情况外,任何超出费用都由施工联合体承担;提前完工每天奖励32.5万美元。施工联合体还需提供20%合同金额的不可撤销信用证作为履行合约的保证。电厂运行维护合同采用固定基本服务费加上奖惩机制:超过规定的运行效率,所获得的收入的20%奖给电厂运行公司;低于规定的运行效率,所造成损失的10%由电厂运行公司承担。 项目还通过债券发行人发行债券筹集资金,用于偿还未还清的商业银行贷款。债券发行人向债券购买者出售债券,用所得资金购买银行贷款的权益,因而,项目公司直接向债券发行人还贷并向债券持有人担保偿还债券;债券发行人还建立信托基金,把项目公司的还贷金存入信托基金,再通过信托基金支付债券的本息。下图显示的是债券融资的结构。 最终,项目公司与日本进出口银行、美国进出口银行和海外私人投资公司和商业银行签订一系列贷款协议,实现了融资关闭。项目的合同安排如图 5、项目的主要优点 Paition电厂项目前期进展顺利,Paition能源公司赢得特许经营权,成功完成项目融资,按完工投入运行:这项目合同组织安排方面具有一定的优点。 (1)项目公司由技术过硬、财力雄厚、经验丰富的企业组成 在Paition能源公司的股东中,Edison Mission 能源公司是一家美国公用事业控股公司,在全世界拥有50多家发电厂;三井物产有限公司是一家日本集团,在全世界从事基础设施包括电厂在内的施工建设;BHP公司是一家印尼煤炭供应公司;通用电力投资公司是一家美国公司,从事各种商业、工业和金融业活动。该联合体中既有设计施工和电厂运行的公司,又有燃料供应公司和融资经验丰富的公司。因此,该联合体不但有经验、有技术、有资金,而且技术及经验涵盖项目的设计、施工、融资和运营等各个方面。由于项目公司需要承担设计、施工、融资和运营等几乎所有的工作,一个有经验、有技术、有资金的联合体不但易于通过政府的资格审查,也易于赢得特许经营权,在协议招标采购程序中,更是如此。 (2)利用从属债务资金,吸引了银行和金融机构的投资 项目公司的股权资金比例并不高,但是,利用从属债务资金和次级债务资金,使得股权资金和次级债务资金二者之和占项目成本的27%以上。项目公司的投资不但能解决初期所需资金,而且是吸引债券投资的关键。高额股权和次级债券投资不但降低债券投资人的风险, 而且显示项目公司要把项目进行到底的决心;因为次级债券投资是在债券投资之后偿还,而股权投资是最后偿还,当项目遇到困难时,项目公司不会轻易中止项目而退出。此外,当项目经济表现不佳时,因为偿还债务在先,支付股息在后,这些资金起着缓冲作用。 (3)项目风险由多家分担,降低了项目公司的风险 每个项目都有风险,关键是风险如何分担。项目公司承担的风险越小,越容易吸引债权投资。通过交钥匙合同,把设计施工风险转移给施工集团,并由履约保函加以保证。通过供煤合同,燃料供应风险由供应商承担。通过购电合同,大多数商业风险(如电力需求、汇率波动和通货膨胀)由印尼公用电力公司承担。而且,供应商和印尼公用电力公司的负责义务由印尼政府以支持信的方式来担保。电厂的运行维护则通过运行服务合同由Edison Mission 能源公司的子公司来承担,其履约责任由Edison Mission 能源公司担保。 (4)采用技术性增级措施,减少债权人的风险 严格控制项目资金使用分配。项目融资所获得的资金如债券和股权资本都存入一个独立的专门支付账户,项目施工和购买设备等费用都直接由该账户支付。所有的营运收入也先存入受托人的总账户,然后按下列优先级分配收入:运行维护费,各种税,还贷,大修储备金,还贷储备金,一般运行维护储备金,偿还次级债券投资和股息红利。这种安排减少了债权人的风险。 6、项目的主要缺点 Paition电厂项目后期遇到一些麻烦,投入运行后电厂不能按计划销售电能,陷入旷日持久的电价谈判,还陷入行贿的诉讼:这说明项目合同组织安排方面还有缺陷。 (1)供求控制失衡,供过于求 在20世纪90年代初,印尼经济快速增长,电力严重短缺,因此提出兴建Paition电厂。印尼国家电力公司与Paition能源公司签订了30年的购电协议,保证电厂年平均利用率为83%。然而,Paition能源公司忽略市场需求变化,未能在协议中包括适当的控制措施,确保整个特许期内都有市场需求。结果,当电厂完工投入运行时,印尼的电力供大于求。尽管与印尼国家电力公司签有购电协议,Paition能源公司还是被迫签订临时协议,按一台机组的60%或两台机组的30%的利用率来运行。供大于求的原因很简单:一是亚洲金融危机使经济增长低于预计的增长率;而是在批准Paition电厂项目后,印尼政府陆续签订了兴建另外26家电厂项目。亚洲金融危机发生后,印尼政府初期决定延迟26个项目中的13个项目并重新审查另外6个项目;1998年最终决定4个项目延期,4个项目重新审查;随着经济复苏, 2002年又决定恢复执行其中的7个项目。这显示印尼政府过于乐观地估计经济发展,做出乐观的需求预测,忽略对供求平衡的控制,过多地授予项目特许经营权,因而导致供过于求。这种情况也在其他国家发生过,如菲律宾、巴基斯坦的电力项目。 实际市场需求比购买保证更重要,长期需求比短期需求更正要。如果没有市场需求或市场需求不足,项目会陷入困境;如果立项时有需求而运行时需求不足,项目同样会陷入困境。因此,应认真评估产品服务的市场需求,确定市场对该项目的短期和长期需求并在协议中包括适当的控制措施,确保整个特许期内都有市场需求。 (2)承建非生产性设施 印尼的Paition电厂只是Paition电力生产基地8台机组中的2台机组,但开发商却承担修建公用设施(娱乐中心和汽轮机维修间)和额外的非生产性设施。这些非生产性设施使电价每度增加0.75美分。高电价给Paition电厂带来了许多麻烦:被指控行贿,被要求降低电价。经过两年多的重新谈判,最后的店家由原来的递减电价改为水平电价并降至每度电4.9美分。作为补偿,一是延长特许经营期10年,二是允许Paition能源公司兴建第5台和第6台机组(Paition Ⅲ电厂)。 因此,应避免建造非生产性设施,避免下面的错误观念:认为只要与政府或公用事业公 司签订的购买合同中的电费能保证回收投资并获得一定的利润,让建什么就建什么,甚至认为合同额越大越好。这种观念偏离了项目的内在经济规律。建造非生产性设施只增加单位投资成本但不增加生产能力,要回收投资只能提高收费水平。 (3)电价调节机制把主要商业风险转移给印尼国家电力公司 Paition电厂的电价不但与汇率挂钩,还与燃料价格挂钩。在制定价格调节机制时,政府未能预计到汇率会狂跌,因而未设置上下限。亚洲金融危机使印尼卢比兑美元的汇率直线下跌,如果相应地调高电价,公众支付不起。为了社会稳定,不允许电价相应地调高,结果是引起印尼国家电力公司和项目公司的纠纷。由于燃料价格直接包括在电价之中,只要印尼国家电力公司认可并接受煤炭供应商的报价,项目公司不在乎燃料价格的高低。例如,1997年的市场价是每吨煤22~24美元,而供煤合同价格是每吨39.76美元。重新谈判后,Paition 能源公司直接购买燃煤,以便降低电价。 收费调节机制作为降低风险的措施有它的局限性:①与汇率挂钩可能因忽略社会和政治的影响儿难以实施,也可能产生消费者付不起的收费;②把燃料价格直接包括在收费中,可能使项目公司不在乎燃料价格的高低,也可能诱使项目公司使用成本低但效率不高的设备。因此,在进行收费设计时,应注意预测极端事件并把它排除在收费调节机制之外,注意社会和政治因素的影响。 (4)“高风险高回报”风险管理策略 Paition电厂项目是印尼第一个用公私合伙采购策略兴建的电厂。当时,私人公司对印尼投资环境不太了解,不确定因素较多,风险比较高。基于风险-回报平衡原则,项目公司要求较高的利润作为承担较高风险的回报。因而作为首个常使用公私合伙采购策略的项目承担高风险也是造成高电价的因素之一。由于不但风险大小难以准确定义,而且风险-回报平衡因人而异,确立公平的风险-回报平衡是非常困难的,因而当项目公司被控行贿时,也难以辩解。因此,在协议投标过程中,应避免“高风险高回报”的风险管理策略用于某些风险,特别是政治风险。