天津商业大学金融系大三课件(上)\证券投资学\证券投资学二版霍文文\PPT\5第五章

第五章证券投资对象分析第一节债券分析一、债券投资分析（一）中央政府债券和政府机构债券分析债券规模分析国债发行额1、国债依存度=×100%财政支出国债发行额2、国债负债率=×100%国民生产总值当年还本付息额3、还债比率=×100%财政支出未清偿债务4、人均债务=人口数当年财政赤字5、赤字率=×100%当年财政支出（二）地方政府债券特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。信用和流通性不及中央政府债券。基本种类：1、一般债券用于无盈利的公共项目2、收益担保债券用于特定的公用事业项目地方政府债券分析1、地方经济发展水平和经济结构2、地方政府财政收支状况3、地方政府的偿债能力4、人口增长对地方政府还债能力的影响（三）公司债券分析1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率长期债务对固定资产比率2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率利息保付率：综合费用法累积折扣法3、公司盈利能力和信用状况：财务报分析信用分析二、债券价格分析（一）债券价格决定因素1、现金流量2、合理到期收益率3、债券期限（二）债券的定价模型1、一次还本付息债券的定价模型2、附息债券的定价模型（按年付息）其中：P-债券价格V-债券面值r-到期收益率n-债券期限C-年付利息附息债券的价格模型（半年付息）3、零息债券定价模型（三）债券发行价格的确定1、平价发行（面值发行）（市场利率不变）例：债券面值为１０００元，息票利率８％，期限为１０年，市场利率为８％。其发行价为：2、折价发行（市场利率上升）当市场利率为９％时，其发行价为：3、溢价发行（市场利率下降）若上例中，债券发行时，市场利率为7％，则发行价为：（四）债券交易价格的确定与债券发行价格的区别在于n为债券剩余年限1、债券的报价方式为交易方便，交易商报出的价格是面值的百分数。以面值出售的债券报价为100以折价出售的债券报价小于100以溢价出售的债券报价大于100例：百分比报价为98，转化为小数形式为0.98，面值为1000元的债券，实际价格为980元。2、全价交易和净价交易（1）全价交易债券价格是含息价格。由于应计利息随时间推移不断变化使债券价格发生变动，无法反映市场利率变动对债券价格产生的影响。（2）净价交易债券价格不含应计利息。债券价格准确反映市场利率变动及其对债券价格的影响，有利于投资者的投资判断。3、全价交易债券利息支付日之间交割债券的定价（1）应计天数的计算实际天数/实际天数实际天数/365实际天数/365（闰年366）实际天数/360例：一种美国国债，前一个付息日为2月1日，下一个付息日是8月1日，交割日是6月17日。则6月17日到8月1日之间的实际天数为45天。6月17日到6月30日13天7月31天8月1日1天共45天美国公司债的计算规则是30/360，则从6月17日到8月1日的天数为44天。（2）债券价格的确定其中，w=交割日到下一个付息日之间的天数/两次付息日的间隔天数I为各期利息收入F为债券面值或转让价格4、净价交易债券应计利息的计算债券的应计利息从上一利息支付日（含）开始到起息日（不含）内累加计算。以交割日计算应计利息I=C×前一个利息支付日到交割日的天数/两次付息间隔天数其中，I为应计利息C为每次支付利息额（通常半年支付一次）例：国债应计天数按照实际天数计算：6月1日到10月16日为138天，6月1日到12月1日共183天。票面价值为1000元的国债应计利息为：1000×（10%/2）×（138/183）=37.705元如果该债券为公司债,两次付息间隔天数为180天,交割日到下次付息日为45天,则从前一个付息日到交割日为(180-45)=135天票面价值为1000元的公司债应计利息为：1000×（10%/2）×（135/180）=37.50元我国国债净价报价，以实际天数/365计算应付利息天数应计利息额=票面年利息/365×已计息天数净价+应计利息=全价例：某投资者在2005年10月13日以107.70元的价格买入696国债,票面利率11.83%。则:应计利息=11.83/365×121=3.9217元全价=107.70+3.9217=111.622元（五）影响债券价格的主要因素1、市场利率2、债券供求关系3、社会经济发展状况4、财政收支状况5、货币政策6、国际间利差和汇率的影响（六）债券价格变动的特征1、债券价格和债券预期收益率呈反方向变动，但价格与收益率变动并非线性关系。通常称这种非线性关系为凸性。2、在收益率变化相同的条件下，不同债券价格的变动是不同的（1）债券的期限越长，价格变动越大例如票面利率为9%的5年期、10年期、20年期的债券，收益率减少100个基点，价格上升的百分比分别为4.02%、6.65%、9.38%。（2）债券的票面利率越低，价格变动越大例如，票面利率分别为0%、7%、9%、12%的10年期债券，收益率增加100个基点，价格下降的百分比分别9.06%、6.40%、6.10%、5.77%。3、债券的价格随时间的变化而变化（1）溢价发行的债券，随着时间的流逝，价格不断下降（2）折价发行的债券，随着时间的流逝，价格不断上升（3）平价发行的债券，价格不因时间流逝而变动（4）当债券逼近到期日时，债券价格趋近于票面价值。债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零4、债券价格变动的对称与非对称性（1）在收益率变动很小的情况下，债券价格的变动是对称的，即当收益率以相同的幅度增加和减少时，债券价格变动的绝对值也相同。例如，当5年期零息债券的收益率增加一个基点时，价格下降0.03元;收益率减少一个基点时,价格上升0.03元。（2）在债券收益率变动较大的情况下，债券价格的变动是非对称性的例如，20年期票面利率为7%的债券，在收益率增加300个基点时，价格下降16.70元;收益率减少300个基点时价格上升25.74元。5、在收益率以同等幅度变动的条件下，债券价格上升的幅度大于债券价格下降的幅度。这是由收益率价格曲线的凸性所决定的。凸性越大，债券价格增加与债券价格减少的差距越大。债券定价定理１、债券价格与到期收益率（市场利率）成反比２、当债券的票面利率与到期收益率不等时，债券的价格与面值必然不等，债券到期年限越长，两者差异越大３、当债券逼近到期日时，债券价格趋近于债券票面价值。债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零4、因债券到期收益率下降而引起债券价格上涨的金额要高于债券收益率以同等幅度提高时引起价格下跌的金额5、假定其它因素不变，债券的息票利率越低，债券的价格对市场利率的变化越敏感（七）债券定价方法的应用基本方法：收入资本化定价方法1、估算内在价值，与市场价格比较用净现值法2、估算实际到期收益率，与合理到期收益率比较用内部收益率法例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投资者认为它的必要收益率为9%。该债券是否值得以当前价格投资？方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场价格净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元说明该债券价格低估方法二:比较债券实际到期收益率和必要的合理到期收益率求解:r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%,说明该债券市场价格低估三、债券的信用评级（一）信用评级的意义1、定义债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。2、意义（1）对发行者（2）对投资者（3）对管理者（二）信用评级机构（三）债券的信用级别标准普尔公司穆迪公司AAAAaa高安全性AAAaAA投资级BBBBaaBBBa未达标准BBCCCCaaCCCaCC投机级D四、利率的期限结构（一）利率期限结构的意义利率期限结构是指不同期限债券利率之间的关系。收益率曲线是用以描述某一特定时点上同类债券的期限与到期收益率之间关系的曲线。（二）收益率曲线的类型1、正收益率曲线2、反收益率曲线3、平收益曲线4、拱型收益率曲线（三）利率曲线结构的理论解释1、期限结构预期理论2、流动性偏好理论3、市场分割理论（四）收益率曲线的应用1、选择收益率高的债券买入2、关注拱型曲线上处于拐点上的债券3、选择滚动投资或一次投资方式(五)构造理论收益率1、构造即期收益率线性推算法较长期限点收益率-较短期限点收益率估计收益率=两个期限点之间的时间(半年期)假设平价收益率曲线中2年和5年期的国债收益率分别是6%和6.6%,则两期限点之间的估算收益率为:(6.6%-6%)/6=0.10%2.5年收益率:6%+0.10%=6.10%3.0年收益率:6.10%+0.10%=6.20%3.5年收益率:6.20%+0.10%=6.30%4.0年收益率:6.30%+0.10%=6.40%4.5年收益率:6.40%+0.10%=6.50%(2)自力性方法设平价收益率如下,计算5年期的理论即期收益率期间年到期收益率10.55.2521.05.5031.55.7542.06.0052.56.2563.06.5073.56.7584.06.8094.57.00105.07.10分析的基本原则是,附息债券的价值等于复制其现金流量的所有零息债券值的总和。给定6个月和1年两个期限点的即期利率，计算1.5年期附息国债的理论即期利率1.5年期国债的现金流:0.5年:100×0.0575×0.5=2.8751.0年:100×0.0575×0.5=2.8751.5年:100×0.0575×0.5+100=102.875现金流量的现值其中:Z1=半年期理论即期利率的1/2Z2=1年期理论即期利率的1/2Z3=1.5年期理论即期利率的1/2式中:Z1=5.25%×1/2=0.02625Z2=5.50%×1/2=0.02751.5年期附息国债的现值为:2.875/(1+0.02625)+2.875/(1+0.0275)2+102.875/(1+Z3)3由于1.5年期国债平价交易,则:100=2.875/1.02625+2.875/(1.0275)2+102.875/(1+Z3)3Z3=0.028798Z3×2=0.05761.5年期国债的理论即期利率为5.76%以同样的方法可以推算其它剩余期限的理论即期利率。套利交易使国债以即期收益率为定价基础。2、构造远期利率假设投资于1年期的债券面临两种选择:选择1:购买1年期国债选择2:购买6个月期国债,到期后再购买另一6个月期的国债已知6个月和1年期国债的即期收益率,根据无套利原则可以求得6个月后的远期利率。假设1年期国债的到期价值为1000元,则它的价格为:1000/[(1+Z2)×(1+Z2)]其中:Z2—1年期国债理论即期利率的1/2假设投资者以P元购买6个月期的国债,在6个月末国债的价格为:P×(1+Z1)其中:Z1—6个月期国债理论即期利率的1/2令f为6个月国债远期利率的1/2,则P元投资1年后的价值为:P×(1+Z1)×(1+f)若1年后P元的价值为1000元,则:P×(1+Z1)×(1+f)=1000元并有:P=1000/[(1+Z1)×(1+f)]根据无套利原则,选择1和选择2的投资效果是相同的,所以以下等式成立:1000/[(1+Z2)×(1+Z2)]=1000/[(1+Z1)×(1+f)]f=[(1+Z2)×(1+Z2)]/(1+Z1)－1f的两倍是该国债的6个月期的远期收益率若6个月期的国债利率为0.080,则Z1=0.080/2=0.040若1年期的国债利率为0.083,则Z2=0.083/2=0.0415代入方程,f=0.043该国债6个月期的远期收益率为0.043×2=0.086=8.6%到期价值为1000元的国债的价格为:1000/(1.045×1.045)=921.90元将921.90元以8%的即期利率投资6个月,期末的价格为:921.90×(1+0.04)=958.776元将958.776元以8.6%的即期利率再投资6个月,则1年末的价格为:958.776×(1+0.043)=1000元t期间的即期利率,半年的即期利率以及隐含的远期(半年)的关系如下:Zt=[(1+z1)(1+f1)(1+f2)(1+f3)…（1+ft-1）]1/t-1其中:f为从当期开始的第t个半年的远期利率(半年)第二节股票分析一、股票的理论价格（一）股票为什么有价格代表资产的价值和收益的价值（二）现值理论有价证券的理论价格就是以一定市场利率折算出来的未来收益的现值。（三）股价的基本评估模型1、零增长模型2、不变增长模型设：股利永远按不变的增长率（g）增长则：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t将上式置换入方程：得出：如果gi且0,当n→∞时多项式是发散的,即现值不存在当gi时在等式两边同时乘以,则有:因为gi，当n→∞时，则→0即则：或：对不变增长模型的讨论1、不变增长模型适用于处于稳定增长阶段并能稳定派发股息的公司2、公司的利润也能稳定增长，可用利润增长率替代股息增长率3、稳定的增长率是合理的增长率，即不会长期超过期望的名义经济增长率4、对增长率循环变化的公司，可用公司的平均增长率代替稳定增长率某年美国西南贝尔公司的资料如下：当前每股收益为4.33美元,股息派发比率为63%,当前每股股息为2.73美元,预计未来的利润和股息的年增长率为6%,股票的β值为0.95,国库券利率为7%,市场模型的平均风险溢价为5.5%。则：必要收益率=7%+0.95×5.5%=12.23%股票价值=2.73×1.06/(0.1223-0.06)=46.45美元在评估当日,西南贝尔公司的股价为78美元,为维持目前的股价,该公司未来的利润和股息增长率应为多少?78美元=2.73美元(1+g)/(0.1223-g)g=8.43%公司利润和股息必须保持每年8.43%的速度增长,才能支持目前的股价。3、多元增长模型设股利收入分两部分，一部分从t=0到T,该时期内股利为不同的测算量，其现值用VT-表示:VT-=第二部分从T到以后的时期中股利以不变增长率G增长，用VT表示：VT=DT+1[1/（i-g）]VT+=P=V=VT-+VT+=多元增长模型适用于增长呈现阶段性的公司,如初始阶段增长率很高,后续阶段增长稳定且持续时间长久。当前n年的超常增长率和股息派发率保持不变时，公式可简化为：其中，=股票的当前价值=第t年的预期每股股息=股票投资的必要收益率=前n年的超常增长率=n年后的稳定增长率对多元增长模型的讨论：多元增长模型适用于有各不相关增长阶段的公司;对超常增长阶段时间长度的估计，可用产品生命周期或行业周期估计;从超常增长阶段到稳定增长阶段一般为逐渐回落，而非瞬间完成;对稳定增长阶段的增长率的预期属于对远期的预期。美国埃利雷里公司是具有高速增长和稳定增长特征的公司。某年的资料如下：当前的每股收益为4.5美元,每股股息2美元,高速增长阶段的增长率为9.81%,高速增长阶段的时间长度是5年,稳定增长阶段的预期增长率为6%,预期股息支付比率为67.44%,公司股票的β值为1.05,国库券利率为7%,市场风险溢价为5.5%,计算该股票的理论价值。必要收益率=0.07+1.05×0.055=0.12775(四)相对比较法1、市盈率法稳定增长公司的股票价值为：其中，—第t年每股收益用市盈率表示：如果市盈率依据下一期期望利润计算：P/E是支付比率和增长率的递增函数，是公司风险的递减函数。X公司某年的每股收益为3.82美元，同年公司将收益的74%作为股息派发，预期收益和股息的长期增长率为6%，公司股票的β值为0.75，政府债券利率为7%，市场风险溢价为5.5%。必要收益率=7%+0.75×5.5%=11.13%P/E=0.74×1.06/(0.1113-0.06)=15.29倍以估值日当天公司股价65.02美元计算的P/E=65.02/3.82=17.02倍该公司股票的市场价格合理否？2、市净率法稳定增长公司的股票价值为：用代替定义：则有：其中，—净资产收益率—每股净资产用市净率表示：如果是根据下一期预期收益计算，则公式可以简化为：P/BV比率是有关净资产收益率、股息支付比率和增长率的递增函数，是关于公司风险的递减函数净资产收益率高的公司，股票价格相对较高；净资产收益率低的公司，股票价格相对较低关注市净率较低净资产收益率较高，或市净率较高净资产收益率较低的公司被高估或被低估的证券ROE被高估低ROE高ROE高P/BV高P/BVP/BV被低估低ROE高ROE低P/BV低P/BVX公司某年的每股收益为3.82美元，同年公司将收益的74%作为股息派发，预期收益和股息的长期增长率为6%，当年的ROE为15%，公司股票的β值为0.75，政府债券利率为7%，市场风险溢价为5.5%。必要收益率=7%+(0.75×5.5%)=11.13%市净率=0.15×0.74×1.06/(0.1113-0.06)=2.29倍估值日实际市净率为2.44倍,股价合理否?（五）股票价值及价格的种类1、票面价值2、内在价值3、帐面价值4、清算价值5、市场价格二、影响股票价格的因素（一）公司经营状况1、资产净值6、销售收入2、盈利水平7、原材料与产品价格3、派息政策8、经营者更替4、股票分割9、公司改组或合并5、增资与减资10、灾害（二）宏观经济因素1、经济增长5、市场利率2、经济周期6、通货膨胀3、货币政策7、汇率变化4、财政政策8、国际收支状况（三）政治因素1、战争3、政策因素2、政治事件4、国际政治形势（四）心理因素（五）管理因素（六）投机因素三、股价平均数和股价指数（一）股价平均数和股价指数的编制步骤1、确定样本股2、选定基期，计算基期平均股价或市值3、计算计算期平均股价或市值并作必要修正4、指数化（二）股价平均数的计算1、简单算术平均股价其中：P-平均股价Pi-各样本股收盘价n-样本股票种类数2、加权平均股价其中：Wi-样本股发行量或成交量以成交量为权数的加权平均股价样本股成交总额=同期样本股成交总量以发行量为权数的加权平均股价样本股票市价总额=同期样本股发行总量3、修正平均股价(1)调整股价法P=1/n[P1+P2+---+(1+R)Pj’+---+Pn]Pj=(1+R)Pj’Pj’—拆股后的股价R—拆股增加的股数Pj—拆股前的股价（2）修正除数法①新除数=拆股后的总价格拆股前的平均数②修正股价平均数=拆股后的总价格新除数例：P=（60+50+40）3=50元新除数=（15+50+40）50=2.1P=（15+50+40）2.1=50元P=（16+54+42）2.1=53.33元若不修正:P=（15+50+40）3=35元P=（16+54+42）3=37.33元（三）股价指数的计算1、简单算术股价指数（1）相对法股价指数=固定乘数（2）总和法股价指数=固定乘数其中：—基期样本股价格—计算期样本股价格n—样本股票数2、加权股价指数（1）基期加权股权指数-拉氏式（2）计算期加权股价指数-派许式（3）几何平均股价指数四、几种著名的股价指数（一）道·琼斯股票价格平均数（二）标准普尔指数（三）纽约证券交易所综合股价指数（四）美国证券交易所市场价格指数（五）全美证券交易商协会自动报价指数（六）《金融日报》指数（七）日经股价指数五、我国主要的股价指数（一）沪深300指数、中证流通指数（二）上证综合指数、新上证综合指数、上证180指数、上证50指数、上证红利指数（三）深证综合指数、深证新指数、深圳成分股指数、中小企业板指数（四）恒生指数、国企指数和红筹股指数上证综指、上证180指数、上证50指数、深圳综指、深圳成指以派许式加权综合价格指数公式计算。综合指数以发行量为权数计算总市值；成分指数以流通量为权数计算流通市值。计算公式：本日股价指数=本日指数股总市值（或流通市值）基期基期指数股总市值（或流通市值）指数当上市股票增减或上市公司增资扩股时股价指数的修正新基期市价总值=修正前市价总值+市价总值变动额修正前基期市价总值修正前市价总值本日样本股市价总值修正后本日股价指数=固定乘数新基期市价总值例：1、股价指数=（11600亿元/800亿元）100=1450点2、样本股中A公司有偿增资10亿元11600亿元+10亿元新基期市价总值=800亿元=800.6897亿11600亿元11600亿元+10亿元股价指数=100=1450点800.6897亿元上证180指数、上证50指数、上证红利指数、沪深300指数的计算指数以调整股本为权重，采取派许加权综合价格指数公式进行计算。期成份股的调整市值报告期指数=×基期指数基期成份股的调整市值其中，调整市值=∑（市价×调整股本数）调整股本数采用分级靠档的方法对成份股本进行调整。分级靠档方法：10080706050403020流通比例加权比例(%)＞80(70,80](60,70](50,60](40,50](30,40](20,30](10,20]≤10流通比例(%)除数修正法修正公式修正前的调整市值修正后的调整市值=原除数新除数六、股票价格的修正—除息与除权（一）除息1、定义除息是指除去交易中股票领取股息的权利。2、与除息有关的日期—宣布日、股权登记日、除息日、派息日。3、除息报价除息报价=除息日前一天收盘-现金股息填息与贴息（二）除权1、定义除权是指除去交易中股票配送股的权利。2、与除权有关的几个日期—宣布日、股权登记日、除权日、股权发放日3、取得股权的途径和方式股票股息送股（1）途径资本公积金转增（2）方式增资配股增资配股送配股连权带息4、除权报价（1）无偿送股方式除权日前一天收盘价除权报价=1+送股率例：除权报价=14.10/(1+0.1)=12.82(元)（2）有偿增资配股方式除权日前一天收盘价+新股配股价配股率除权报价=1+配股率例：27.90+100.4除权报价==22.79(元)1+0.4（3）有偿无偿搭配方式除权日前一天收盘价+配股价配股率除权报价=1+配股率+送股率例：37.60+100.6除权报价==21.37(元)1+0.6+0.3（4）连息带权搭配方式除息除权报价=除权日前一天收盘价-现金股息+新股配股价配股率1+配股率+送股率例:12.00-1.00+4.500.2除息除权报价==8.50(元)1+0.2+0.25、权值其杠杆作用权值=除权日前一天收盘价—除权报价第三节其他投资工具分析一、优先认股权（一）优先认权的意义优先认股权是普通股股东的优惠权。优先认股权实际上是一种短期的看涨期权。（二）优先认股权的价值1、附权优先认股权的价值其中：R1-股票附权时一个优先认股权的价值P0-附权股票的市场价格S-新股认购价格N-买一股新股所需股权数例：2、除权优先认股权的价值其中：R2-股票除权后一个优先认股权的价值P1-除权股票的市场价格上例中：P1=P0-R1（13.60-0.60)-10则:R2==0.60元53、优先认股权的杠杆作用（1）当PS时，R>0投资者行权，R随P提高而相应上升例：股价上涨：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=080元股价涨幅：[（14.80-13.60）/13.60]×100%=8.82%优先认股权涨幅：[（0.80-0.60）/0.60]×100%=33.33%股价下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股价跌幅：[（11.20-13.60）/13.60]100%=17.65%优先认股权跌幅：[（0.20-0.60）/0.60]100%=-66.67%二、权证（一）权证的定义权证是允许持有人有权在未来某一特定时间以约定的价格购买或出售一定数量标的金融资产的特定合约。(二)权证分类1、按基础资产分类股权类权证债权类权证其他权证2、按基础资产的来源分类　　股本权证备兑权证（创设权证）3、按持有人的权利分类认购权证认售（沽）权证4、按行权时间分类欧式权证美式权证5、按权证内在价值分类平价权证价内权证价外权证6、按结算方式分类证券给付结算权证现金结算权证(三)权证要素1、标的金融资产股票、债券、外币、指数、商品、其他金融工具2、执行比例每一单位权证可以认购或认售标的金融资产的数量3、行权价格权证持有人认购或认售标的金融资产的约定价格4、权利金权证的价格，权证购买者为获得相应权利而付出的代价5、行权时间美式、欧式6、行权方式实物给付、现金结算7、到期日权证持有人行权的最后一个交易日（四）认股权证与优先认股权比较优先认股权限认股权证增资配股，发行普通股发行债券、优先股普通股老股东的优惠权债权人、优先股东的优惠权期限短，15-30天期限长，5-10年甚至更长认股价低于发行时认股价高于发行时普通股市价普通股市价(五)权证的发行与交易1、权证的发行——共同发行、单独发行2、权证的交易——交易所交易、柜台交易权证市价×每手权证数量行使价=+行权价每手权证的认购(认售)数量（六）权证的理论价值1、权证的价值内在价值、时间价值2、认购权证的内在价值=标的金融资产价格-行权价格认售权证的内在价值=行权价格-标的金融资产价格VW=（PM-P0）M其中：VW——认股权证价值PM——普通股市价P0——认股权证认股价M——每份认股权证认购的普通股数（七）影响权证价格的因素1、标的资产价格2、行权价格3、标的资产价格波动程度4、剩余期限5、标的资产股息或利息6、无风险利率（八）权证的杠杠作用P0与M为定量VW取决于PM的变化例：P0为25元，N为5，当PM为30元时VW=（30-25）/5=1元当PM为40元时，VW=（40-25）/5=3元股价涨幅为：[（40-30）/30]100%=33.33%认股权证涨幅为:200%三、可转换证券（一）可转换证券的意义和特点1、意义可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定数量的另一种证券。2、可转换证券的特征（1）既具有债券和优先股的特征，又有普通股特点（2）证券形式和持有者身份随证券的转换而相应转换（3）可转换证券实际上是一种普通股票的看涨期权，其价格变动比一般债券和优先股频繁，而且随普通股票价格的升降而增减（二）可转换证券的转换条件1、转换比例或转换价格可转换证券面值转换比例=转换价格可转换证券面值转换价格=转换比例2、转换期限3、赎回条款—指可转换证券发行文件中规定的公司有权按事先约定的价格买回尚未转换的可转换证券的条款。4、回售条款—指可转换证券发行文件中规定的可转换证券持有人有权按事先约定的价格将所持证券卖给发行人的条款。5、票面利率和股息率—指可转换证券作为债券所具有的票面利率或作为优先股所具有的票面股息率。6、修正条款（三）可转换证券的价值和价格1、转换价值CV=P0.RP0—股票市价R—转换比例CV—转换价值CVt=P0(1+g)t×R=Pt×RCVt—t期末可转换证券的转换价值g—股价预期增长率t—剩余转换期限2、可转换证券的理论价值（1）不可转换附息债券的理论价值其中：Pb-债券的价格C-债券年利息V-债券面值n-债券期限i-市场利率（2）转换价值=普通股票市场价格×转换比例即：CV=P0R当预期股价上涨时，证券的转换价值为：Pt=P0(1+g)tCV=P0(1+g)t•R=Pt•R其中：P0-股票当前市价Pt-t期末股票市价g-股票价格预期增长率长率R-转换比例CV-转换价值（3）可转换债券的理论价值re—转债的必要到期收益率re＞可转换债券利率n—转换前年份数例：某一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8%，一年付一次利息。可转换比例为40，转换期限为5年。若当前普通股的市价为26元/股，股票价格预期每年上涨10%，投资者预期的市场收益率9%，则该可转换债券的理论价值为：CV1=26元×40=1040元CV2=P0（1+g)t•R=26×(1+10%)5×40=1675元（五）可转换证券的市场价格1、转换平价：债券市价=理论价值2、转换升水：债券市价>理论价值3、转换贴水：债券市价<理论价值转换升水的计算：(1)根据债券的转换价值计算其中：P1—转换升水或贴水PM—债券的当前市价CV—转换价值上例中，若债券市价为1100元，则：CV=P0×R=26元×40=1040元P1=1100-1040元=60元或：P1=[（1100-1040）/1040]×100%=5.77%（2）根据债券的投资价值计算投资价值（I）：债券不具转换性时的售价上例中，若投资价值I为950元，则：