3【收费收益权ABS】【广州长隆主题公园凭证】28投行先锋

广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划案例分析原始权益人：计划管理人/销售机构：财务顾问：广州长隆集团有限公司10月27日东北地区首单景区门票收费权ABS-镜泊湖景区2017年第一期观光车船乘坐凭证资产支持专项计划成功发行，这是我国第七单门票收入ABS产品，包括人造景区（欢乐谷、长隆主题公园、曼听公园）、自然景区（华山景区、镜泊湖景区、八达岭、巴拉格宗）等在内的7个景区等共计7单门票收入abs，发行规模共计75.23亿元。在国内旅游业供需两热的背景下，融资难题成为遏制旅游产业升级的难题，而资产证券化则是解决这一难题的一个有效工具。广州长隆资产证券化项目作为国内早期成功落地的旅游产业资产证券化项目，其具体的发行环节、实施和风险控制设计对其他有相似经济背景和融资需求的旅游企业有一定的借鉴意义。第一，发行主体的特殊性：广州长隆是国内少数具有海内外竞争优势和较强经营能力的主题公园之一，也是在整个旅游产业中商业运营模式较好、规模较大的重要民营旅游企业。财务状况良好，经营能力、盈利能力、偿债能力在业内领先，现金流相对稳定，构成整个资产支持证券较好的信用基础，这是此次资产支持证券融资项目成功发行的一个决定性因素。第二，基础资产的特殊性：本案例发行的资产支持证券为企业资产支持证券，主要涉及基础资产收益权的转让。由于此次发行期限较长，金额巨大，入选的基础资产为销售收入较为稳定的三个主题公园入园凭证，加之原始权益人优良的信用基础和经营运作能力，进行证券化的基础资产具有较高的质量。高质量的基础资产提高了证券化过程中的风险识别度，大大减少了产品设计的工作量，并提升了资产支持证券对投资者的吸引力。案例学习体会1、【选取该案例原因】2、【案例成功原因】第一，基础资产选择：门票收入ABS基础资产可以是各类景区门票收入、、演出收入及其他项目收费等。由于其基础资产是高度依赖景区及其基础设施的未来一段期间的现金流入，其现金流稳定程度取决于特定原始权益人未来的生产运营能力并受宏观行业地域等因素影响。因此在该类基础资产筛选时，应适当考虑景区持续运营情况、入园凭证收费文件、基础产权权属情况、季节性因素影响等； 第二，内部增信措施：基础资产现金流收益主要依赖与原始权益人的持续经营，因此在产品结构设计上，需要绑定原始权益人利益，包括优先/次级分层，原始权益人购买次级份额；原始权益人补足承诺以及原始权益人主体担保等内部增信措施。案例学习体会第三，广州长隆ABS融资项目成功实施的另一关键是风险环节的控制化解。该项目融资风险主要有：旅游产业的自然风险因素，如季节性销售波动、自然灾害导致的设备损失等；现金流风险，资产支持证券所依靠的基础资产现金来源集中度较高，并且存在不确定的影响因素；原始权益人信用风险、经营管理风险等多重因素的交叉影响。针对这些风险环节，广州长隆做了经营管理上的调整，及原始权益人自身认购次级受益凭证，以较高的现金覆盖和原始权益人的担保，有效隔离融资主体信用风险，大大增加产品偿付的平稳程度和安全性，最终保证资产支持证券能够顺利发行。3、【门票收入类ABS启示】2、【案例成功原因】（续）第一章产品概述基础资产情况原始权益人/差额支付承诺人一简介担保人简介第二章第三章第四章第五章风险防范及信息披露目录第一章产品概述1.1产品要素产品品种份额信用评级预期期限（年）目标募集规模（亿元）预期收益率利率类型、付息频率长隆15.31%AA+11.706.40%按年支付预期收益率，到期一次还本长隆29.38%AA+23.006.70%长隆310.47%AA+33.356.85%长隆411.41%AA+43.656.90%长隆512.81%AA+54.107.10%长隆613.91%AA+64.457.10%长隆714.78%AA+74.737.10%长隆815.69%AA+85.027.10%次级6.25%NR82.00不设预期收益率到期还本，期间分配超额收益合计100.00%32.00资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书1.2交易参与方角色机构名称简称原始权益人/资产服务机构/差额支付承诺人一广州长隆集团有限公司广州长隆担保人广东长隆集团有限公司广东长隆计划管理人/销售机构华泰证券股份有限公司华泰证券财务顾问华泰联合证券有限责任公司、中国工商银行股份有限公司广东省分行营业部华泰联合证券、工行广东省分行托管银行中国工商银行股份有限公司广东省分行营业部工行广东省分行监管银行中国工商银行股份有限公司广东省分行营业部工行广东省分行信用评级机构联合信用评级有限公司联合评级法律顾问北京国枫凯文律师事务所国枫凯文律所会计师立信会计师事务所（特殊普通合伙）立信会所上市交易场所深圳证券交易所深交所登记托管机构/支付代理机构中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司中证登深圳分公司资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书《基础资产买卖》专项计划募集资金控股股东担任担保人《证券登记服务协议》认购资金《上市协议》财务顾问资产评级机构1.3交易结构广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划担保人计划管理人/推广机构托管人、监管银行深圳证券交易所财务顾问设立并管理计划《担保合同》受益凭证本金和收益资产支持证券持有人登记托管机构(中证登深圳公司)受益凭证本金和收益《监管协议》授权与承诺托管协议《资产管理合同》律师事务所信用评级机构（联合评级）会计师事务所原始权益人/资产服务机构(广州长隆)基础资产现金流（如有不足，由原始权益补足）资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书1、认购人通过与计划管理人签订《资产管理合同》，取得资产支持证券，成为资产支持证券持有人；计划管理人设立并管理专项计划。2、计划管理人根据与原始权益人签订的《基础资产买卖协议》的约定，将专项计划募集资金用于向原始权益人购买基础资产，即原始权益人根据政府文件，因建设和经营广州长隆三个主题公园而获得的自专项计划成立之次日起八年内特定期间拥有的广州长隆三个主题公园特定数量的入园凭证，该入园凭证含各类门票（包括但不限于全票、儿童及长者票、套票、优惠票、团体票等）及其他各类可以入园的凭证。3、原始权益人根据与计划管理人签订的《基础资产买卖协议》的约定，负责基础资产的销售并回收销售款。4、监管银行根据《监管协议》的约定，在划款日将销售基础资产产生的现金划付至专项计划账户。5、计划管理人对专项计划资产进行管理，托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。6、在每一个初始核算日，若在前一个特定期间内，广州长隆三个主题公园的基础资产销售均价低于约定的最低销售均价和/或销售数量低于约定的最低销售数量，则由计划管理人于差额支付通知日向原始权益人发出履行差额支付义务的通知。若原始权益人无法按照约定在差额支付划款日进行补足，则计划管理人在担保通知日向担保人发出履行担保义务的通知，担保人根据《担保合同》履行担保责任。7、在分配指令发出日，计划管理人根据《计划说明书》及相关文件的约定向托管人发出分配指令。托管人根据分配指令，在分配资金划拨日划出相应款项分别支付专项计划费用、当期资产支持证券预期收益和本金。1.4交易结构概述一、内部增信措施1、现金流分析和覆盖比率：联合评级根据中企华的预测数据，采用覆盖比率来衡量资产支持证券的信用风险大小。覆盖比率反映了在各偿还时点上，基础资产的现金流对预期支出的最低覆盖水平，如果该数值小于1，表示基础资产的现金流不能完全覆盖当期预期支出，资产支持证券存在不能按时偿付的风险。正常情况下，各期基础资产的预期现金流对专项计划优先级资产支持证券的覆盖倍数的最低值在1.26倍及以上（以实际评测结果为准）。2、压力测试：联合评级对专项计划存续期内基础资产未来现金流进行了非正常情景下的压力测试。联合评级针对特定期间的入园凭证销售数量，将年增长率下调区间设为[2%，8%]；以三个主题公园2012年的入园凭证销售均价为基准，下调区间设为[0%，15%]，主要是考虑主题公园竞争加剧，存在加大促销打折力度的考虑。联合评级将本期资产支持证券的预期收益率作为压力测试因子之一，参照现行的相关市场利率测试预期收益率选取区间为[6.50%，9.00%]。在上述风险调整变量压力区间内，采取了压力情景模拟，在此基础上进行了十万次数值（不利情景）模拟。测试优先级资产支持证券存续期内各偿还时点基础资产现金流对预期支出的覆盖比率。在使用的压力情景模拟中，本期优先级资产支持证券的平均覆盖比率达到110.08%，其中覆盖比率最小为92.55%，最大达到130.53%，差为5.09%，覆盖比率大于100%的概率为98.81%，优先级资产支持证券的整体偿付覆盖程度较好。3、优先级/次级分层：次级资产支持证券规模为2亿元，占发行总金额的6.67%，为优先级提供信用支持。1.5信用增级措施总结：三种信用增级措施分别有不同的触发机制，并由此在不同情况下依次发挥其作用，具有层层递进、从整体上发挥增级效果的叠加作用。从顺序上讲，首先可能触发的是原始权益人补足机制；然后可能触发的是广东长隆担保机制；最后，专项计划资金在优先级/次级产品结构分层机制的要求下进行收益分配；因此这三种机制具有递进关系。二、外部增信措施1、差额支付：原始权益为优先级应付本息承担差额支付义务；2、担保人担保：广东长隆为广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划和原始权益人的差额支付义务提供保证担保。1.5信用增级措施（续）3收款账户：系指原始权益人在银行开立的用于接收销售基础资产产生的资金的账户。监管账户系指原始权益人的资金归集账户，以及回售和赎回准备金账户。系指原始权益人在监管银行开立的用于归集销售基础资产产生的资金的账户。系指计划管理人以专项计划的名义在托管人开立的人民币资金账户，专项计划的一切货币收支活动，包括但不限于接收专项计划募集资金、支付基础资产购买价款、存放专项计划资产中的现金部分、接收原始权益人提前回购款、支付专项计划收益及专项计划费用，均必须通过该账户进行。收款账户募集资金专户专项计划账户回售和赎回准备金账户系指广州长隆在监管银行开立的用于储备回售与赎回长隆6、长隆7和长隆8支付款项的人民币资金账户。系指计划管理人在托管人开立的专用于接收、存放推广期间内认购人交付的认购资金的人民币资金账户计划推广专户1.6账户设置目前，原始权益人各个主题公园入园凭证的销售收入均有不同的收款账户。为了做到基础资产销售收入的有效归集与隔离，原始权益人将在中国工商银行广东省分行营业部单独开立资金归集账户，专项计划聘任中国工商银行广东省分行营业部为监管银行。原始权益人销售基础资产的款项将首先进入其常用的收款账户，每个月的5日12:00前，及每年特定期间结束后第5个工作日10:00时前，原始权益人将对上月基础资产的销售情况进行统计、核算，并将入园凭证销售收入从常用收款账户划付至资金归集账户。原始权益人不可撤销地授权监管银行于2013年至2021年特定期间中的每个月5日16:00时前，及每年特定期间结束后第5个工作日11:00时前,将原始权益人资金归集账户中的入园凭证销售收入划付至专项计划账户，直至向专项计划账户累计划付的款项达到该特定期间对应的该年次基础资产实际实现的销售收入。1.7现金流归集一、分配原则二、分配顺序（一）每份同一类别资产支持证券享有同等分配权；（二）优先级资产支持证券优先于次级资产支持证券分配；（三）专项计划分配资金100%向全体资产支持证券持有人进行分配；（四）如原始权益人提前回购剩余入园凭证，则专项计划提前分配；以原始权益人的提前回购资金支付日为R-4日，履行相关的分配程序。（五）法律、法规或监管机关另有的，从其规定。在分配时，按照如下顺序进行分配：1、专项计划涉及的应纳税负（如有）；2、计划管理人的管理费、托管人的托管费、监管银行的监管费、评级机构的跟踪评级费以及其他杂项费；3、当期应分配的优先级资产支持证券预期收益；如原始权益人提前回购当年剩余入园凭证的，则预期收益计算期间为365天；4、当期应分配的优先级资产支持证券本金；5、当期剩余资金分配给次级资产支持证券持有人。三、现金流划转安排（注：R为权益登记日。）1.8现金流分配序号日期具体日期现金流划付描述1--划款日原始权益人无条件授权监管银行在专项计划存续期间内每个月的5日16:00时前，以及每年特定期间结束后第5个工作日11:00时前，将资金归集账户中销售基础资产产生的现金流划付至专项计划账户。2R-8（如有）差额支付划款日原始权益人履行差额支付义务向专项计划账户存入差额款项。3R-5至R-4（含）（如有）担保人划款日或提前回购资金支付日担保人履行担保义务向专项计划账户划款或原始权益人向专项计划划付提前回购当年剩余入园凭证的资金。4R-1分配资金划拨日托管人按照计划管理人的指令划拨资金，用于支付专项计划费用支出，及中证登深圳公司账户用于资产支持证券本金及预期收益兑付。5R+1兑付日中证登深圳公司根据权益登记日数据向资产支持证券持有人兑付本金及预期收益。资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书第二章基础资产情况基础资产系指原始权益人根据政府文件，因建设和运营广州长隆三个主题公园而获得的自专项计划成立之次日起八年内特定期间拥有的广州长隆三个主题公园特定数量的入园凭证，该入园凭证包括各类门票（包括但不限于全票、儿童及长者票、套票、优惠票、团体票等）及其他各类可以入园的凭证。2.1概况1、基础资产的范围年次特定期间入园凭证数量（单位：万张）第一年2013年10月1日-2014年8月31日330第二年2014年9月1日-2015年8月31日430第三年2015年9月1日-2016年8月31日445第四年2016年9月1日-2017年8月31日450第五年2017年9月1日-2018年8月31日470第六年2018年9月1日-2019年8月31日480第七年2019年9月1日-2020年8月31日480第八年2020年9月1日-2021年8月31日480资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书入园凭证种类：广州长隆入园凭证包括全票、儿童及长者票、学生票、家庭票、星光夜场票、一票通、套票、团体票等多种类型。广州长隆主题公园的入园凭证种类均较多，但一般均以日场全价票价为基准进行定价（一般在日场全价票价的基础上打折，年卡除外）。各个主题公园的日场全价票价和主要的入园凭证类型如下表所示：2.1概况（续）3、广州长隆主题公园入园凭证的种类和销售单价主题公园最新日场全价票价其他类型入园凭证欢乐世界200元半价票、夜场票、套票、团体票、学生票、年卡等水上乐园180元、250元半价票、夜场票、套票、团体票、学生票、年卡等国际马戏大剧院250元、280元半价票、套票、团体票等2、基础资产种类资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书根据中企华出具的评估报告，广州长隆三个主题公园入园凭证销售收入历史数据如下（单位：万元）：2.2与基础资产相关经营情况主题公园2008年2009年2010年2011年2012年欢乐世界25,956.6221,534.9526,583.9433,469.2334,003.99水上乐园14,875.2312,869.1815,076.3021,780.8925,336.43国际马戏大剧院10,504.4610,636.1014,861.6219,190.3621,376.02合计51,336.3145,040.2356,521.8674,440.4880,716.44资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书第三章原始权益人/差额支付承诺人一简介资料来源：国家企业信用信息公示系统3.1公司概况中文名称广州长隆集团有限公司公司类型有限责任公司(法人独资)法定代表人苏志刚注册资本11000.00万人民币设立日期2000年9月30日注册地址广州市番禺区大石街礼村、植村、河村、钟村街汉溪村经营范围道具出租服务;品批发;票务服务;技术进出口;健身服务;保龄球服务;台球服务;棋牌服务;百货零售（食品零售除外）;工艺美术品零售;旅客票务代理;摄影服务;照片扩印及处理服务;商品零售贸易（许可审批类商品除外）;娱乐及体育设备出租;酒店管理;会议及展览服务;翻译服务;传真、电话服务;名片印制服务;商品批发贸易（许可审批类商品除外）;家具及家用电器用品出租服务;动物皮、毛批发;机械设备租赁;场地租赁（不含仓储）;运动场馆服务（游泳馆除外）;停车场经营;房屋租赁;企业管理服务（涉及许可经营项目的除外）;露天游乐场所游乐设施零售;旅游景区规划设计、开发、管理;大型活动组织策划服务（大型活动指晚会、运动会、庆典、艺术和模特大赛、艺术节、电影节及公益演出、展览等，需专项审批的活动应在取得审批后方可经营）;社区、街心公园、公园等运动场所的管理服务;皮革及皮革制品批发;公园、景区内游船出租活动;糕点、面包制造（不含现场制售）;冷热饮品制售;理发服务;酒类批发;糕点、面包零售;烟草制品零售;酒类零售;药品零售;中餐服务;酒吧服务;小吃服务;驯养繁殖陆生国家重点保护野生动物;出售、收购国家二级保护野生植物;美容服务;足疗;桑拿、汗蒸;歌舞厅娱乐活动;酒店住宿服务（旅业）;营业性射击场;西餐服务;茶馆服务;出售、收购、利用国家保护野生动物或其产品;营业性文艺表演;驯养繁殖国家一级、二级保护水生野生动物;快餐服务;电影放映;熟食零售;餐饮配送服务;预包装食品零售;预包装食品批发;观光旅游缆车及配套服务;截至计划说明书公告当日，广州长隆集团有限公司的控股股东是广东长隆集团有限公司，实际控制人是苏志刚。广州长隆的股权结构图如下：100%资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书3.1公司概况（续）苏志刚张柳深广东长隆集团有限公司广州长隆集团有限公司87.14%12.86%截至2012年末，广州长隆总资产90.30亿元，总负债63.65亿元，所有者权益26.65亿元；2012年度，实现营业收入22.84亿元，利润总额2.19亿元，净利润1.59亿元。近三年，广州长隆营业收入持续增加，经营业绩整体表现较好，盈利能力较为稳定且保持在较高水平。资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书3.2财务概况项目2012年末/年度（审计报告）2011年末/年度（审计报告）2010年末/年度（审计报告）总资产（万元）902,991.56736,514.78655,622.75净资产（万元）266,533.79250,598.98231,254.23资产负债率70.48%65.98%64.73%营业收入（万元）228,432.18208,467.55167,396.04净利润（万元）15,934.8219,344.7412,149.33毛利率39.53%40.32%30.07%经营活动现金流量净额（万元）70,778.7242,983.7874,576.14投资活动现金流量净额（万元）-92,479.67-76,889.53-11,903.84筹资活动现金流量净额（万元）116,085.6449,081.04-33,159.27第四章担保人简介截至2012年12月31日，广东长隆股权结构参见图：截至2012年12月31日，广东长隆基本组织架构如下：广东长隆集团有限公司广州长隆财务咨询有限公司广州长隆餐饮企业管理有限公司广州长隆集团有限公司广州长隆游览景区管理有限公司珠海长隆投资发展有限公司分公司子公司香江酒店香江酒家长隆酒店长隆夜间动物世界长隆水上开心乐园香江野生动物世界鳄鱼公园资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书4.1公司概况中文名称广东长隆集团有限公司法定代表人苏志刚注册资本16000.00万人民币设立日期2000年4月6日住所广州市番禺区大石礼村香江野生动物园世界有限公司办公楼经营范围项目投资策划，企业经营管理。截至2012年末，广东长隆总资产111.88亿元，总负债86.29亿元，所有者权益25.59亿元；2012年度，实现营业收入22.14亿元，利润总额1.03亿元，净利润0.75亿元）。资料来源：广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划说明书4.2财务概况项目2012年末/年度（审计报告）2011年末/年度（审计报告）总资产（万元）1,118,777.35807,720.12净资产（万元）255,885.10243,828.43资产负债率77.13%69.81%营业收入（万元）221,403.13208,467.55净利润（万元）7,496.6712,651.24经营活动现金流量净额（万元）62,760.3337,448.71投资活动现金流量净额（万元）-207,847.62-182,106.46筹资活动现金流量净额（万元）252,313.75122,354.49第五章主要风险防范1、原始权益人破产风险：广州长隆是原始权益人和实际运营商，如果破产则基础资产涉及的主题公园的运营及入园凭证销售收入可能受到不良影响。分析与控制：广州长隆集团作为我国优秀的大型旅游集团，拥有成熟、丰富的主题公园运营经验，享有多年盛誉，影响力拓展至港澳地区，成为广州旅游业的一张闪亮名片。公司拥有一支专业、高端的管理团队，通过积极进取、国际先进的经营策略，各主题公园的运营水平不断提高，游乐设施及表演资源日益丰富，游客数量稳定增长，门票收入逐年提高，现金流充足。因此，原始权益人经营较为稳健，能够及时偿还贷款，且破产风险较小。2、差额支付承诺人违约风险：根据《基础资产买卖协议》，基础资产销售均价低于约定的最低销售均价和/或销售数量低于约定的最低销售数量时，对应的原始权益人作为差额支付承诺人须承担补足义务。因此，若原始权益人丧失履约能力，将有可能对优先级资产支持证券的本金和预期收益支付带来不利影响。分析与控制：广州长隆拥有国家首批、广州唯一荣获5A级景区称号的综合性大型旅游度假区。财务状况方面，截止2012年末，广州长隆的总资产为90.29亿元，净资产为26.65亿元，2012年实现营业收入22.84亿元，净利润1.59亿元，显示了较为雄厚的财务实力。政策背景方面，中国旅游业作为第三产业的主要支柱行业，获得了国家许多实质性的政策支持；广州长隆在珠三角地区深耕多年，高度重视社会责任的履行，获得了较高的社会口碑，得到地方政府的大力扶持。综合来看，原始权益人信用水平较高，破产的风险较低，作为差额支付承诺人的违约风险较小。5.1与主体、基础资产有关的风险3、基础资产涉及的主体公园土地抵押风险：目前，广州长隆的大部分贷款以土地为抵押品，抵押品包含了基础资产涉及的主题公园相关土地；如果广州长隆未能及时偿还银行贷款，将造成基础资产涉及的主题公园相关土地进入抵押品的处臵程序，则基础资产涉及的主题公园的经营及入园凭证销售收入可能受到不良影响。分析与控制：广州长隆历史经营业绩良好，经营现金流入较为稳定。历史债务均按照合同约定按时偿还，无不良还款记录。在各家主要贷款银行合作良好，合作关系长达10年以上，未来也将继续合作。截止2012年12月31日，广州长隆存在长短期贷款53.2亿元，涉及的土地及建筑物评估价值为268.45亿元，抵押贷款比例为19.82%，土地及建筑物抵押比例较低，确保未来持续融资能力。长隆入园凭证的相关设施、设备均为未设置抵押，结合长隆乐园的特征：（1）取得土地时间较早，土地成本占乐园投资成本较低；（2）乐园的设计及设备购买占投资总额比较大，且持续运营维护投入较大；综合判断相关设施和设备是乐园持续经营的主要影响因素之一，设备不设置抵押降低了经营风险，同时也降低了基础资产相关风险。文化旅游产业作为国家重点支持，广州长隆也将迎来较好的行业机会，未来经营预期较好，持续融资能力较强。据广州长隆内部现金流测算，未来经营现金流及再融资现金流较为充裕，足够偿还各类到期借款等各项负债，出现无法偿还贷款风险较小。经过以上分析，广州长隆出现未能偿还到期贷款的风险较小，出现入园凭证受不良影响的可能性较低。5.1与主体、基础资产有关的风险（续）4、广州长隆不履行回购义务，且担保人广东长隆不代为履行该义务的风险：广州长隆可能违背其出具的《回购承诺函》的承诺，不履行对投资者要求回售的长隆6、长隆7、长隆8的回购义务（包括支付当期回售和赎回准备金，以及补足当期回售和赎回所需支付现金金额等），且担保人广东长隆可能违背《担保合同》、不代为履行该回购义务（包括补足当期回售和赎回准备金，以及补足当期回售和赎回所需支付现金金额等），从而对长隆6、长隆7、长隆8投资者的回售权利造成损害。分析与控制：首先，专项计划设臵了回售和赎回准备金账户，以减轻广州长隆一次性偿付回售和赎回资金的压力，约定专项计划成立后第五年末对应R-19日16:00前，广州长隆必须将不低于长隆6、长隆7、长隆8待偿资产支持证券本金总额的20%的现金划付至回售和赎回准备金账户，第六年末对应R-19日16:00前，广州长隆必须将不低于长隆7、长隆8待偿资产支持证券本金总额的20%的现金划付至回售和赎回准备金账户，第七年末对应R-19日16:00前，广州长隆必须将不低于长隆8待偿资产支持证券本金总额的20%的现金划付至回售和赎回准备金账户。上述资金专项用于当期可能发生的回售和赎回所需现金支付；其次，广东长隆和广州长隆与计划管理人签署《担保合同》，约定广东长隆为广州长隆的回购义务（包括支付当期回售和赎回准备金，以及补足当期回售和赎回所需支付现金金额等）提供担保；最后，由监管银行对回售和赎回准备金账户进行监管，从而能帮助计划管理人及时发现账户异常情况，计划管理人根据账户情况召集、召开资产支持证券持有人大会，通过决议并据此采取措施以最大限度减轻投资者因此遭受的损失。5.1与主体、基础资产有关的风险（续）分析与控制（续）：从保护投资者角度出发，本专项计划设定如下风险控制机制：（1）提前终止机制：广州长隆三个主题公园的土地使用权因设置抵押担保且主债务人无法偿还债务而导致抵押的土地使用权被处置（包括但不限于折价、拍卖或变卖等），从而导致广州长隆三个主题公园或任一主题公园无法继续经营并销售入园凭证时，专项计划提前终止。若专项计划提前终止，且在终止日专项计划账户内的资金低于终止日后在原定的所有分配资金划拨日和兑付日专项计划应付的全部专项计划费用以及资产支持证券本金和相应预期收益，则原始权益人应当于专项计划终止之日起【10】个工作日内将上述差额部分划入专项计划账户；如原始权益人未如约履行上述义务的，则担保人应当于专项计划终止之日起【15】个工作日内将上述差额部分划入专项计划账户。（2）提前回购及分配机制：专项计划存续期间，满足如下条件时，广州长隆有权按最低销售均价提前回购当年基础资产之剩余入园凭证：（当年已销售的入园凭证销售收入＋广州长隆应支付的提前回购资金总额）≧（当年应计税费及专项计划费用+当年应付优先级资产支持证券的本金＋全部剩余优先级资产支持证券按持有365天计算的当年预期收益）。甲方应支付的提前回购资金总额=最低销售均价×（当年纳入基础资产的入园凭证数量-当年已销售的入园凭证数量），提前回购资金需直接划入专项计划账户。如广州长隆提前回购剩余入园凭证，专项计划将提前分配优先级资产支持证券当年的全年预期收益及应付本金、次级资产支持证券收益等。该机制使得投资者能够提前获得当年应付本金、按持有365天计算的当年预期收益，提升投资者整体资金投资收益；同时也降低投资者资金投入时间，降低投资风险。专项计划通过以上风险控制措施，降低了土地抵押贷款对基础资产的影响，有效地保护投资者利益。5.1与主体、基础资产有关的风险（续）专业创造价值诚信铸就未来致谢