光线传媒股票投资报告

光线传媒投资（1.24）1、基本情况:300251光线传媒是一家以电视节目和影视剧的投资制作和发行业务为主营业务的公司，以电影为核心，打造泛娱乐生态。总股本（亿）总市值（亿）流通市值（亿）EPS(TTM)PE(TTM)PB(MRQ)股价29.343723490.27478.812.682、买进理由光线传媒以电影为核心，动漫为特色，猫眼为战略制高点，打造泛娱乐生态。公司股权结构集中，以王长田为代的管理层业务经验丰富。电影工业化生产体系，业绩保持稳定增长。近五年来收入复合增速为13.75%，净利润复合增速为24.34%。毛利率维持在40%左右。电影业务协调发展，未来有望保持20%以上增速。1、事件驱动17年电影行业回升，电影产业又临近年末旺季等因素影响，文化传媒板块突破近期高点，涨幅达3.32%，带领创业板指数强势反弹，板块内9只股票强势涨停。2、我国2017年电影产业表现良好，2017年全年票房同增22%，扣除服务费实现票房524亿，同增15%，由于高前预期，提升投资者对影视内容版块的信心。公司为影视内容板块的市场份额领导者，受惠于此。去年电影内容有所提升，加之人均收入水平提升，3D技术体验度提升，带动观影人次增速为18%，尤其是国庆、元旦等节日期间，观影需求较好。且整体的来看，票价有所提升，导致电影产业整体业绩较佳。我国市场人口量巨大，整体电影量需求较大，鉴于国内电影生产产品质量欠佳，多偏向于国外电影，2017年整体质量有一定提升，带来经济效果明显，预计将促进产业提升质量。此外我国人均观影次数与发达市场相比差距甚大，未来发展空间巨大，整体市场规模有望继续提升，看好未来发展。光线传媒投资制片眼光独到，发行协同优势明显，深厚的护城河进一步的到市场认可。公司的护城河来自如下两点，（1）前瞻的产业链布局协同效应佳：内容领域（上游）布局领先，公司涉猎中国约50%的优质动漫IP，且储备的IP精准定位主流观影人群；电影发行领域（中游）积淀深厚，约占中国电影发行市场份额的三成；互联网票务（下游）控股的猫眼微影为中国市场份额第一的互联网票务平台，腾讯（0700.HK）为猫眼微影的第三大股东（持股约11%），互联网入口流量充沛。线上出票已占总出票80%以上，重组后的猫眼拥有美团、大众点评、猫眼、微信四大入口，流量充裕。猫眼已成为市场上第一大票务市场，约为57%左右，票务市场从三国鼎立进入猫眼、淘票票双强争霸格局。（2）各产业链的标的品质优异且多为市场份额领导者，该等标的复制可能性低。电影投资、制作业务核心是渠道资源和投资眼光，光线在这方面有着独一无二的优势光线传媒深度布局内容产业。公司已投资公司/实体60家，均以战略投资为主。这些公司绝大部分与内容产业相关，可以为光线传媒公司提供众多的电影项目和资源。布局IP方面，成立了一些专门的IP公司，中国网络文学作品点击量前十的IP公司现在已经拿下三位，分别是《我欲封天》、《星辰变》和《莽荒记》，光线传媒在国内建立了较强的工业化电影体系。经历多年的沉淀，公司在项目判断、项目选择、投资判断、风险控制等方面拥有较强的能力。拥有艺人经纪业务，控制电影成本盈利颇丰。旗下拥有关晓彤、柳岩、包贝尔、郭姝彤、林正依、雷思雨、姜梓新等众多年轻演员，自有艺人有利于控制电影成本，部分小片盈利颇丰。整体上看光线传媒推出爆款电影较多，失败电影较少，体现了较高的工业化电影生产能力。其代表作《泰囧》奠定了光线发行龙头地位，《致青春》开启了国产青春片时代，《寻龙诀》是中国电影工业化的一个里程碑事件。中国总票房排名前十的影片中有三部由光线投资：分别是《美人鱼》《鬼吹灯之寻龙诀》《港囧》。公司后续有《三体》《鬼吹灯》系列知名IP大作。2018年为光线大年：影片的体量和品质等会数倍于今年，公司于动漫领域的布局有待进一步反应至市值，厚积薄发的光线动漫电影将在未来两年爆发。中国的动画电影尚未爆发，红利逐渐释放中，目前正值中国动画爆发元年，未来两年，光线投资和发行的大体量的动画片会逐步上映。希望中国动画电影票房占比15%，光线占其中的70-80%，其他好的动画大片，光线也会参与投资和发行，光线于中国动漫电影布局已深且已涉猎（参股或控股）中国约50%的优质动漫IP，这样乐观估计也许有机会占据中国动画电影80%以上的份额。创意团队和技术人员开发，具有前期投资大、制作周期长等特点。经过几年的沉淀开发期，光线传媒旗下的动漫电影有望在未来几年爆发，其未来投资制作的动画电影包括：《大护法2》《西游记之大圣闹天宫》《深海》《星游记》等。非常看好光彩条屋2019推出的国产动画“神话三部曲”，《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》、《凤凰》，有望会成为继《西游记之大圣归来》之后的国产动画电影爆款，卖方预计单部影片将获得5亿-10亿票房。光线传媒储备培育的动漫电影厚积薄发，预计将在2018年初步释放，2019年集中爆发。控股齐聚科技，布局视频直播业务齐聚科技成立于2008年，是中国互联网首个视频直播聚合商，是国家工信部与中国互联网协会联合认证为中国互联网百强企业之一。旗下拥有四大核心直播产品，分别为：齐齐直播、聚范直播、呱呱视频社区、呱呱财经，涉及演艺、财经、社交、教育等诸多领域，且已实现PC端和移动端业务的全面覆盖。光线传媒2012年以7500万元的价格投资入股浙江齐聚科技有限公司，获得32%的股权，2016年光线传媒以1.3亿元价格获得齐聚科技36.38%的股权，交易完成后光线传媒成为齐聚科技的控股股东，占63.21%的股权。齐聚科技于2016年6月开始并表，2017年前三季度实现收入3.67亿元，毛利2.48亿元。公司制作筹备的动画电影序号电影名称（暂定）进展主创人员1《姜子牙》制作中导演李炜、程腾2《哪吒之魔童降世》制作中导演饺子3《深海》制作中导演田晓鹏4《星游记》制作中导演胡一泊5凤凰之千年公主制作中导演毛启超6《昨日青空》制作中导演奚超7《西游记之大圣闹天宫》前期策划导演梁旋、张春8《大护法2》前期策划待定9BOBO&TOTO前期策划待定预计上映的电影项目序号电影名称（暂停）（预计）上映时间合作方式制片进度主要演员1鬼吹灯之龙岭迷窟待定投资发行制作中导演非行2三体待定投资发行制作中主演冯绍峰、张静初3保持沉默待定投资发行制作中主演周迅、吴镇宇4风中有朵雨做的云待定投资发行制作中导演娄烨5英雄本色42018年1月18日上映发行制作中导演：丁晟主演：王凯、马天宇、王大陆6东北往事待定投资发行制作中导演孔二狗资料来源：公司公告公司预计制作的电影项目序号电影名称（暂停）进展主创人员1三重门2017年制作导演韩寒2少林寺2017年制作待定3笑傲江湖2017年制作待定4鬼吹灯之云南虫谷2017年制作导演非行5深海里的星星2017年制作待定6东宫2017年制作待定7沙漏2017年制作待定8天才游戏2017年制作导演程亮9动物世界制作中导演韩延10一出好戏制作中导演黄渤11悲伤逆流成河制作中导演洛洛12叶问外传：张天志张天志导演袁和平13死亡通知单：暗黑者前期策划导演邱礼涛14葬荒纪前期策划待定15十八岁，给我一个姑娘前期策划待定16美男子前期策划待定17阳光姐妹淘前期策划待定部分彩条屋投资的动漫公司序号公司名称投资时间公司及代表作1十月文化2015年中国知名的动画公司，曾推出《功夫生肖》、《海底世界》等多部作品，其代表作《西游记之大圣归来》2彼岸天2013年唯美风格，高品质动画电影创意制作团队，代表作《大鱼海棠》《、BOBO&TOTO》3光印影业2015年《查理九世》4凝羽动画2016年《茶啊二中》5可可豆动画2015年《打，打个大西瓜》6好传动画2016年《大护法》、《大理寺日志》7魔法文化2015年《凤凰》8中传和道2016年《姜子牙》9青空烩彩2016年《昨日星空》资料来源：东兴证券研究所3、业绩预测：业绩今年进入上升拐点机构预测电影板块：受益于工业化电影制作流程，光线传媒近几年电影板块较为稳定，上映的电影票房占整体票房约20%左右，毛利率维持在50%左右。2016年光线传媒电影及衍生品收入12.34亿元，2017年前三季度收入11.01亿元,同比增长25.54%。考虑到中国电影市场重回增速，光线传媒盛产头部内容获得超额收益，2018年光线传媒将推出几款重磅电影如《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》，2019年是光线传媒动漫电影落地大年，预计神话三部曲单片票房将达到5亿-10亿票房左右。预计2017-2019年电影营收同比增长21%、24%、29%。2017-2018年毛利率维持在50%左右，2019年主投主控的动漫电影毛利率较高，提升至52%。电视剧板块：公司电视剧业务基本上是参投为主，2016年收入1.35亿元，同比增长101%。2017年前三季度收入0.43亿元，主控的《笑傲江湖》预计近期将上线。未来会增加电视剧主控比例和投入。考虑到电视剧特别是网剧市场持续火热，公司拥有一批新演员培养出演，预计光线传媒2017-2019年电视剧收入同比增长65%、86%、64%。毛利率随着主控比例增加而增加。视频直播业务：直播行业变成红海，竞争激烈。2017年前三季度视频直播收入为3.67亿元。考虑到光线传媒与齐聚科技的直播业务存在内容领域的协同效应，拥有腾讯QQ流量导入。预计未来几年齐聚科技业务将保持稳定，2017-2019年视频直播收入维持在4亿元左右。东兴证券预计公司2017年-2019年营业收入分别为22.68亿元、27.56亿元和34.76亿元，归属于上市公司股东净利润分别为8.57亿元、10.56亿元和13.58亿元；每股收益分别为0.29元、0.36元和0.46元。光线传媒投资参股的新丽传媒正在IPO，猫眼未来大概率会独立上市，将给公司带来丰厚的投资收益。考虑到公司作为此次创业板及传媒行业反弹龙头结合历史上估值水平，第一目标价：2018年41.9倍PE估值15元，第二目标价2018年57.7倍PE估值20.8元.3、安全性分析1、是否会下跌？◎公司股价随创业板回调2年之久于去年7月底先于指数止跌后盘整有半年有余后突破，目前涨幅有限属于刚启动。◎公司业绩今年进入上升拐点，良好的业绩基本封杀了下跌空间。2、为什么能涨？◎昨天上会IPO的7家企业，被否6家，只有一家过会，证监会严审，有利于创业板的反弹。◎光线传媒是创业板50指数的权重股，此次反弹先锋板块传媒行业中的龙头个股。3、为什么马上能涨？◎2017年电影行业超预期回升，电影产业又临近年末旺季因素影响。◎近期市场资金从前期涨幅巨大的高位白马向其他滞长的潜力行业龙头流入，市场炒作进入疯狂期公司作为传媒行业龙头吸引资金关注,22、24日龙虎榜两天有多家机构上榜，而今日更是2家机构净买入合计7000万左右也验证了资金在不断介入该股，机构能够不惜成本把公司股价3天2次打到涨停板吸筹应是非常看好公司未来确定性的高速发展，志在高远。4、投资传媒板块调整已久，行业面临高速发展期未来具有很大潜力，目前已介入2成仓位，回调均线附近考虑再加仓1成，打算中线持有到目标价。5、风险防范措施◎电影市场增速下降，动漫电影不及预期◎市场投资环境变化