外汇风险敞口的测算和计量

财务公司外汇资产的汇率风险有两类：是风险敞口，财务公司在从事外汇存贷款、外币兑换、结汇售汇、外币有价证券的发行与买卖等影响资产负债的业务时形成的即、远期外汇暴露头寸，即财务公司经营中外币资产大于或小于外币负债的部分，或者现为财务公司外汇投资和借贷中外币资产与外币负债在期限上不一致的部分，在外汇买卖中则表现为外汇持有额中多头或者空头部分；二是汇率波动，汇率变化导致财务公司资产和负债价值发生变化，使风险敞口形成风险盈利或亏损。外汇敞口风险的管理流程包括外汇风险敞口从定义、识别，到计量、交易处理（对冲）、绩效评估和，以及再评估的全部过程，是财务公司实施风险管理战略所采取的全部行动1.外汇风险敞口测算要对外汇敞口风险进行管理，首先要对风险敞口进行测算。外汇资产（或负债）由于汇率变动而可能出现增值和减值，这种增值和减值可能自然抵消或被某种措施人为冲销，其中无法自然抵消也没有被人为冲销的外汇资产（或负债）就暴露在汇率变动的风险中，形成汇率风险敞口。外汇的风险敞口净额取决于财务公司的资产（或负债）的性质和汇率变动时其受到影响的范围和方式。对于总净额外汇敞口的计量，通常采用净汇总敞口、总汇总敞口、汇总短敞口三种计量方法。净汇总敞口是各种多头头寸与空头头寸相互抵消后的绝对值。当外汇敞口组合中的货币变动高度相关时，多头头寸外币敞口与空头头寸外币敞口之间的汇率风险可以相互抵消在这种组合下，适合采用净敞口计量方法衡量汇率风险。当外汇敞口组合中的货币变动完全不相关时，外币多头头寸和外币空头头寸之间的风险就不能相互抵消，应该用多头头寸和空头头寸相加的总汇总敞口来衡量汇率风险。财务公司的风险敞口根据财务公司自身的业务和偏好又可以分为两个部分：一个是自留敞口，自留敞口是指财务公司根据业务需要和自身偏好愿意承担汇率风险的敞口部分，这部分敞口不需要进行对冲；一个是对冲敞口，财务公司不愿意承担汇率风险，需要通过风险对冲手段来对冲的敞口部分。一般所说的汇率风险管理主要是针对对冲敞口的部分。外汇资产的汇率风险可以通过套期保值、消除风险敞口来回避，也可以在预测汇率波动的基础上对风险进行计量，主动保持风险敞口来实现风险盈利。例如：在对预测汇率和远期汇率进行比较的情况下买卖远期外汇，并对外汇资产组合的期限结构进行调整；根据不同币种汇率的预测来调整外币资产的结构。国外一些商业银行外汇资产组合的模式就有“五五制”(即50%的头寸进行保值,其50%头寸处于敞口状态)和“三三制”等。无论是否消除风险敞口，对外汇汇率波动预测和相应风险测量是外汇风险管理的基础。2.外汇敞口风险计量风险计量的方法有很多，传统的风险计量方法由于比较简单粗糙已经很难适应现代瞬息万变的金融市场。VaR模型，作为新的风险管理模型，能够有效衡量金融市场风险，并在总体上改变了企业处理其风险的管理方式，如今，每日监控和管理外汇汇率风险技术首要的是IMF强烈推荐的VaR管理技术。VaR全称是ValueatRisk，它的最大的特点是能够量化风险，它最初是用来测量证券组合的市场风险，即在既定的持有期内、既定置信水平下，由于汇率、利率、商品或股票价格波动而造成证券组合资产的最大损失。本文将着重应用VaR衡量财务公司外汇风险，并提出有效的风险管理对策。(1)风险价值(ValueatRisk，VaR)风险价值是指在一定持有期和给定的置信水平下，汇率、利率等市场风险要素发生变化时，可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成潜在的最大损失。它最早由JP摩根发明，1995年l2月美国金融机构正式将它作为银行风险测定和管理工具，已成为计量市场风险的主要指标，也是银行采用内部模型计算市场风险的主要依据。VaR是在一定置信水平下和一定目标期间内，预期的最大损失，描述了在一定目标期间内收益和损失的预期分布的分位数。VaR=E(W)一莊*其中，W：资产组合的期末价值；E(W):资产组合的期末预期价值；W*：在给定置信水平下资产组合的期末最低价值，它可从下式得到c=Jf(w)dwW+其中，f(W):资产组合未来资产价值的分布密度函数；C：给定的置信度。可见在计算VaR过程中的关键就是找出资产组合未来价值的分布密度函数。因此，VaR的基本思想就是：通过估算相关市场因子(利率、股票价格，汇率和商品价格)的损益波动，来获得资产组合分布的近似估计，然后再将市场因子的波动映射到资产组合损益的变动上。因此，其计算步骤为：首先，选定一组影响交易组合价值的市场因素变量，如利率、汇率以及商品价格等；其次，假定这些变量遵循取值分布或随机过程，如正态过程；然后将交易组合的市场价值，表示成上述市场因素变量及其相关系数的函数；最后，选择某种方法预测市场因素变化，从而得到交易组合市场价值的改变，即在险值(VaR)。一般利用蒙特卡罗模拟或历史模拟方法估计相关市场因子(如汇率)的分布。历史模拟法是假定采样周期中收益率的分布不变，借助于计算过去一段时间内的资产组合风险收益的频率分布，通过找到历史上一段时间内的平均收益，以及既定置信水平下的最低收益水平，推算VaR的值，其隐含的假定是历史变化在未来可以重现。蒙特卡洛模拟方法可以较好的处理非线性、非正态问题。其主要思路是反复模拟决定金融工具价格的随机过程，每次模拟都可以得到组合在持有期末的一个可能值，如果进行大量模拟，那末组合价值的模拟分布将收敛于组合的真实分布。这样通过模拟分布可以导出真实分布，求出VaR。例如，假设由历史模拟法或蒙特卡罗模拟法估计出汇率服从正态分布，则根据最近一段时期(例如250天)的人民币兑美元的汇率可以计算出人民币兑美元汇率的差，假设通过计算得出为0.0328,则每天人民币兑美元汇率波动率=1.65X汇率波动标准差=1.65X0.0328=5.412%。这说明，在95%的置信区间内，每天人民币兑美元上下波动幅度不超过5.412%。若即期的汇率风险敞口头寸是2,000,000元，即期的日风险值VaR=风险头寸X汇率波动率=2,000,000人民币X5.412%=10&240元。也就是说，在95%的概率水平下，每天即期美元风险头寸的最大盈利或损失不会超过108,240元。若7天远期外汇头寸是2,000,000人民币，7天远期外汇的风险值是：VaR(7)=日风险值X=2,000,000X5.412%X=286,376元。也就是说，在95%的概率水平下，7天远期外汇合约到期时，7天远期外汇风险头寸的盈利或损失不会超过286,376元。因此，我们可以看到，风险价值的确定依赖于外汇资产组合损益的概率分布、给定的置信水平以及模型测算结果准确性等方面，财务公司在运用VaR方法对外汇风险进行计量时应注意以下几个方面：置信度的设定：反映管理者的风险偏好以及风险承受能力。作为企业集团外汇资金管理者的财务公司基本上是汇率风险的超级风险厌恶者，为了尽量降低外汇汇率风险，应选择较高的置信水平。通过调节置信水平，得到不同置信水平上的VaR值，使管理者能客观地了解到财务公司在不同概率水平上的外汇资产汇率风险状况，增加了风险管理系统的科学性。持有期的选择：考虑到财务公司外汇资产的流动性较强，外汇资产的调整频率也较快，因此一般也以巴塞尔委员会所要求的银行业以10个营业日为持有期。外汇资产的汇率风险损益率的边缘密度函数：作为VaR计量模型的核心内容，边缘密度函数能否客观上反映资产损益的分布特征，决定了模型计量的VaR值的准确程度。理论研究和应用上我们运用VaR值计量的分布函数有：①正态分布函数。因为当且仅当资产组合的损失呈正态分布时，VaR计量方法才能求得最小风险的资产组合。但是大量文献表明金融序列不是正态的，而是有偏的、厚尾的。因此，在正态分布假设下进行的外汇资产VaR计算与实际情况会有较大偏差。②t分布。研究表明，单个外汇资产汇率的日收益率服从t分布，但对于外汇组合资产而言，除非它们的自由度非常接近，否则很难用一个现有的二元t分布来描述两个汇率系列的联合分布。VaR模型的优点主要有：能估测一个组合累计的市场风险暴露头寸，从而可以应用于各种各样的市场风险检测；能反映组合分散所带来的风险减少；包含的内容很多，但易于解释。但是VaR模型也有其局限性:市场风险因素过去的变化并不总能精确地预测一个组合值将来的变化;难以精确地模拟所有交易组合的市场风险因素;公开的VaR值反映过去的交易头寸，而将来的风险取决于将来的头寸；VaR模型使用一天作为时间基准，不能完全捕捉到那些无法在一天内清偿或规避的头寸的市场风险。因而，财务公司在用VaR模型量化其风险时，还应使用压力测试等方法进行辅助。(3)压力测试(StressTesting)压力测试是估算突发的小概率事件等极端不利情况，以及可能对其造成的潜在损失，如利率、汇率、股票价格等市场风险发生剧烈变动、国内生产总值大幅下将、发生意外的政治和经济事件或几种情形同时发生情况下，可能遭受的损失；在利用压力测试评估在极端不利情况下的亏损承受能力时，主要采用敏感性和情景分析法进行模拟和估计。运用敏感性分析进行压力测试时，需要测算汇率冲击对财务公司净外汇头寸的影响；运用情景分析方法进行压力测试时，应选择可能对市场风险产生最大影响的情景，包括历史上发生重大损失情景（如2007年的美国次贷危机引发的金融危机）和假设情景。假设情景包括模型假设和参数不再适用的情形、市场价格发生剧烈变动的情形、市场流动性严重不足的情形，以及外部环境发生重大变化、可能导致重大损失或风险难以控制的情景。