项目投融资管理概述

工程投融资管理1如何学习这样一门课程？课程性质：综合性课程，是众多课程理论知识的应用；先行课程：金融学、经济学、会计学、财务管理等；学习方法：课堂讲授、案例讨论、作业等结合。工程项目融资是复杂的系统工程。它不仅仅是一种融资方式，而更多地体现融资和投资的直接有结合，是一个比较复杂的系统工程。本课程学习的有关问单元教学内容1投融资管理概述2项目投资管理与决策3项目融资管理与决策4项目融资风险管理5课程考核本课程学习的有关问题1、学习安排：共4个主题单元.课堂讲授、讨论、作业及小组案例分析结合。2、参考书：刘林《项目投融资管理与决策》，机械工业出版社（2014）任淮秀《项目融资》，人大出版社（2013）[美]斯蒂芬.罗斯（StephenA.Rose，MIT斯隆管理学院）等著《公司理财》（英文版《CORPORATEFINANCE》）吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械工业出版社，原书第8版；[美]约翰·R.卡纳达（JohnR.Canada）等著《工程与管理中的资本投资分析》，第三版平装，中国人民大学出版社（2007）。第一讲项目投融资管理概述1.1绪言1.项目投融资相关概念2.项目投资与融资的关系投资（invest）指投资者当期投入一定数额的资金而期望在未来获得回报。1）什么是投融资?融资（finance）是资金融通的简称，是指资金从剩余部门流向不足部分，即购买力转移。1.项目投融资相关概念广义项目:一个组织为实现自己既定的目标，在一定的时间、地点、人员和资源约束条件下，所开展的一种具有一定独特性和不确定性的一次性工作。如：企业新产品的研发、一座桥梁的建设、一座工厂的建设、一个科研课题的研究、一个应用软件的开发；狭义项目:具有特定范围的大型项目。如基础设施建设、资源开发。2）什么是项目？2.项目投资与融资关系项目的投资指投资者为了获得经济效益，而将一定的资金投入到某个特定项目的一种经济行为。投资活动是有目的的，是为了获得预期的经济效益，同时投资必须有一定的资金。项目的融资投资必须有资金资源。项目的融资是指投资者为了投资特定的项目所需要，通过一定的渠道，采用一定的方式、在一定的条件下筹措一定量的资金的一种经济行为。投资决定了融资，项目投资者背景、财务状况，投资项目的预期经济效益和风险水平等情况，决定了融资的结构、条件等。融资又制约着投资，如果没有顺利的融资相配合，无法实施项目的投资活动。如果现在（时间点选为2019年4月21日）给每个小组一笔100万元的现金进行投资，使用期为10年，请在计算与讨论的基础上，说明下面10种投资方式中，你们小组认为的投资选择顺序？简要说明理由。1.储蓄；2.国债；3.开放式基金；4.信托；5.人民币理财；6．股票；7．投资搞企业（或商店）；8.企业债券；9.房地产投资；10.普洱茶或兰花。第一个问题:思考：你对投资最关注的要素是什么？风险性赢利性流动性现金为“王”对资产“三性”的认识这是分析投资、融资问题的一个基本理论分析框架。任何资产都是这“三性”不断运动、互相牵制的结果。投资要考虑“三性”，融资也要考虑“三性”，是在选择“三性”的均衡点。项目融资就是要利用这“三性”之间的关系为项目关系人特别是项目投资者设计融资服务的。对资产“三性”的认识风险的大小取决于人们对事物规律的了解程度。有时候国家也鼓励冒风险。如改革、如创新等等。成功的企业家绝对是冒了当时人们普遍不敢冒的风险，并成功了，因而获得了较高的报酬率。衡量风险收益率的资本资产定价模型（CAPM）的思路：风险情况下的收益率=无风险的投资收益率+风险补偿率无风险的投资收益率可用“国债利率代替”；风险越大的投资项目，其风险补偿率越高，愿意冒风险的人就是想得到这个较高的风险补偿率。如在证券市场上，投资者的预期投资收益率一定是高于银行存款利率的。当你想成为一名创业者时，或承担某一项工作，当你面对资金问题时，你会如何想？如何做？想少花钱多办事---如何做？想不花钱也办事---如何办？想花别人的钱办自己的事–怎么办？第二个问题：想花别人的钱办自己的事-融资融资是什么？指资金在资金需求方和资金供给方之间的流动。融资基础是什么？？借贷双方或合作双方都有相对的资源优势如何实现融资？？？货币借贷、证券买卖、合资合作、租赁等手段一个工程项目需要大量的建设资金，资金问题历来是工程项目业主和承包商最为关切和颇费心机的问题。项目建设，融资先行工程项目投资大、周期长，收益存在不确定性，只有选择合理的投资方案，并配与相应的融资方式，才能保证项目的顺利实施，并达到预期的目标。我们关注的重点：在融资方式不断创新，信用担保中不断完善的基础上，一种新型的融资方式——项目融资，自20世纪60、70年代出现后，在世界范围内被迅速推广使用。“项目融资”与“为项目融资”是一个概念吗？1、一个简单的融资例子某发电公司现有A、B两个电厂，为了满足日益增长的供电需要，决定增建C厂，决定从金融市场上筹集资金，大致有两种方式：1.2项目融资的定义和特征第一种方式电力公司A电厂B电厂C电厂银行还款贷款第二种方式电力公司A电厂B电厂C电厂银行还款贷款担保有什么不同？借来的款项用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来A、B两厂的收益作为偿债的担保；贷款方对该公司有完全追索权。第一种方式电力公司A电厂B电厂C电厂银行还款贷款传统意义上的公司融资第二种方式电力公司A电厂B电厂C电厂银行还款贷款担保借款用于C厂建设，用于偿还债务的资金仅限于C厂建成后电费和其他收入。如建设C厂失败，贷款方只能从清理C厂的资产中收回一部分来归还贷款。不能要求该公司从其他的资金来源，包括A、B两厂的收入来归还贷款。贷款方对电力公司无追索权。如签订贷款协议时，要求电力公司某特定一部分资产作贷款担保，则贷款方对电力公司拥有有限追索权。项目融资总结：融资的基础(1)融资的信用基础融资是价值的单方面的转移，因此必须要有信用基础，但信用基础的形式和内容却是各种各样的；“欠债还钱”从法律和道德上都已经明确了这种权利和义务，但仅此不能确保贷款人的利益,体现信用基础形式的是信用担保，常见的有抵押、质押和担保三种形式；担保比例与追索程度相联系。　　　（2）融资的追索融资必然要发生融资额的追索问题，其中借款人的责任和贷款人的权利设计是关键。对贷款资金显然是要全额追索的，但对借款人的追索程度可能有多种形式，有全额追索、有限追索和无追索几种。只要把“信用基础”和“追索形式”问题设计清楚了，那么一种融资模式就被确定了或被定义了。总结：融资的基础追索权·有限追索权·无追索权追索权：也称完全追索权，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。追索权·有限追索权·无追索权有限追索权：贷款人只在某个特定阶段或范围内，对项目的借款人追索，不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的财产。追索权·有限追索权·无追索权无追索权：有限追索权的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。我们已经知道，融资（finance）即资金融通，它是指资金从剩余（超额储蓄）部门流向不足（超额投资）部门，即购买力转移的现象。项目融资英文叫projectfinancing，是国际上20世纪70年代末80年代初兴起的一种不同于传统的企业融资的新的融资方式。项目融资在世界一些国家虽然已有20多年的实践，但作为学术用语，迄今为止还没有一个公认的定义。尽管表述各异，但就总体而言，可把多种定义分为广义和狭义两类。2.项目融资的定义广义的项目融资：是指凡是为了建设一个新项目或者收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资。包括传统意义上的公司融资和为大型投资项目而专门组织的项目融资。如一般房地产项目融资；中小型项目和多数大型工业项目；广义与狭义的项目融资狭义的项目融资（ProjectFinance,PF)：专指具有无追索权或有限追索权的特殊融资方式。典型的BOT形式，涉及较多担保、保险；少数超大型的基础设施项目；我们一般提到的项目融资仅指狭义上的概念。（1）P.K.Nevit所著的《项目融资》1996年第6版的定义是：项目融资就是在向一个经济实体提供贷款时，贷款方查看该经济实体的现金流和收益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物，若对这两点感到满意，则贷款方同意贷予。3.几种代表性论述（2）FASB（美国财会标准手册）的定义项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的及其收益作为还款资金来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑。这是因为项目主体要么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的所有者（母体企业）不能直接追究责任，两者必居其一。（3）国际著名的法律公司CliffordChance的定义“项目融资”用于代表广泛的，但具有一个共同特征的项目融资方式，共同特征是：融资主要不是依赖于项目发起人的信贷或所涉及的有形资产；在项目融资中提供优先债务的参与方的收益在相当的程度上依赖于项目本身的效益，因此他们将自身利益与项目的可行性，以及对项目具有不利影响的潜在性的敏感因素紧密的联系起来。（4）中国原国家计委与外汇管理局的定义项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。上述四种定义虽然表述不同，但并无实质的差别。因为四种定义都包含了以下最基本的内容：一、项目融资是以项目为主体安排的融资，项目的导向决定了项目融资最基本方法。二、项目融资中的贷款偿还来源仅限于融资项目本身，即融资项目能否获得贷款完全取决于项目的经济强度。项目融资概念要点：1）融资对象：项目（新建或收购现有项目）2）贷款的决定因素项目的经济强度：（1）项目自身的资产价值,因此，项目融资方对项目承担的债务责任与其本身所拥有的其他资产和所承担的其他义务在一定程度上是分离的。（2）项目未来可用于偿还的现金流量。4.项目融资包含的要素（1）无追索权：只能依靠项目收益作为还本付息的唯一来源。特点：a.项目贷款人对项目发起人的其他项目资产没有任何要求权，只能依靠该项目的现金流量偿还。当项目现金流量不足时，项目发起人对项目债务及利息的偿还没有直接的法律责任。b.项目生产现金流能力是项目融资的信用基础。是一种昂贵低效的融资方式。3）两种形式项目发起人承担有限的债务责任和义务,表现在时间、金额、对象上的有限性。时间：一般在项目建设开发阶段，贷款人有权对发起人追索，一旦达到完工标准则追索权丧失或减弱。金额：项目建设期内对发起人有完全追索权，一旦进入经营阶段，贷款人则只能对项目产生的现金流量与应偿还的贷款本利和的差额部分进行追索。对象：一般贷款人只能对项目资产及项目投资人或其他融资参与者为项目提供的担保而进行追索。2）有限追索权的项目融资我们给出的项目融资定义以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有无追索权或有限追索权的特定融资方式。因此，项目融资也称无追索权或只有有限追索权贷款。案例：某项目总投资为100亿元，A公司决定与B公司和C公司一起合作开发，出资比例分部为A公司45%，B公司30%，C公司25%；项目利润按相应的出资比例分配，即A、B、C三家公司分别获得项目利润的45%、30%和25%。1.如果采用公司融资，请问A、B、C公司各出资多少？2.如果采用项目融资，假设项目债股比为70：30，请问A、B、C公司各出资多少？传统的融资方式项目融资方式传统的融资方式是一个公司主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况，对具体项目的考虑是次要的。1.3项目融资的基本特征项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足以保障贷款安全，则贷款人可能需要借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。项目融资与公司融资主要区别项目项目融资公司融资融资主体项目公司本身项目的发起人融资基础项目未来的收益和资产项目发起人的资信追索程度无追索或有限追索完全追索风险分担程度风险大、种类多，可在项目融资的参与方中合理分担。风险相对较小、种类少，风险集中在投资者、贷款者或担保者，风险相对集中，难以分担。债务比例一般负债比率较高相对较低会计处理不进入项目发起人的资产负债表进入项目发起人的资产负债表融资成本高相对较低筹资渠道多元化的资金筹资渠道渠道单一的商业银行借款项目融资与公司融资相比1.融资主体不同公司融资是以项目发起人作为融资的主体项目融资的融资主体即是项目公司本身2.融资基础不同公司融资依赖于投资者或发起人的资信项目融资依赖于项目的经济强度3.追索程度不同公司融资属于完全追索项目融资属于有限追索或无追索4.风险分担程度不同公司融资的风险往往集中于投资者、贷款者或担保者，风险相对集中，难以分担。项目融资可以依据各方的利益，把责任和风险合理分担到项目参与各方。任何项目的开发与建设都必然存在着各种风险。项目融资与传统融资方式比较，在风险分担方面有三个显著不同：风险分担程度不同其一，通过项目融资的项目都是大型项目，具有投资数额大，建设周期长的特点，投资风险大。其二，项目融资是一种利用外资的新形式，因此，项目融资的风险种类多于传统融资的风险，例如政治风险、法律风险等。风险分担程度不同其三，传统的融资项目风险往往集中于投资者、贷款者或担保者，风险相对集中，难以分担。而项目融资的参与方众多，通过严格的法律合同可以把责任和风险合理的分担，从而保证项目融资顺利实施。为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某种形式在项目投资者(借款人)、与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分担。项目融资风险分担的合理性（怎样才算合理？）一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任；一旦融资结构建立之后，任何一方都要准备承担任何未能预料到的风险；一般需要结构严谨而复杂的担保体系，在传统的公司融资中，担保结构一般比较单一，如抵押、质押或者保证贷款等。在传统融资方式下，一般要求项目的投资者出资比例至少要达到30%~40%以上才能融资，其余的不足部分由债务资金解决。而项目融资是有限追索或无追索，通过这种融资形式可以筹集到高于投资者本身资产几十倍甚至上百倍的资金，而对投资者的股权出资所占的比例要求不高，一般而言，股权出资占项目总投资的10%即可。因此说，项目融资是一种负债比率较高的融资。5.债务比例不同公司融资要筹资者自有资金的比例要高；项目融资可以允许项目发起人投入较少的股本。项目融资也称非公司负债型融资(Off-balanceFinance)，是资产负债表外的融资（表外融资），这是与传统的融资在会计处理上的不同之处。是指项目的债务不表现在项目投资者(即实际借款人)的公司资产负债表中的一种融资形式。这样不会使借款人的资产负债比率较高，影响形象和筹资能力。6.会计处理不同公司融资的债务反应在资产负债表上项目融资是资产负债表外的融资非公司负债融资的好处在于：可以使投资者以有限的财力从事更多的投资，同时将投资的风险分散和限制在更多是项目中。开发商愿意选择项目融资方式的一个重要原因可以减少对公司资产负债表的负面影响；可以在不同地区同时建设多个项目；各个项目之间的财务义务相互独立，互不影响。7.融资成本不同公司融资成本相对较低，要筹资者自有资金的比例要高。项目融资与传统融资相比，融资成本较高。这主要是由于项目融资的前期工作十分浩大、工作量大、又是有限追索性质所造成的。融资成本包括融资的前期费用和利息成本两个主要部分，其中，融资的前期费用与项目的规模有直接关系，一般占贷款金额的0.5％－2％；项目的利息成本一般要高出同等条件公司融资的0.3％－1.5％，其增加的幅度与贷款银行在融资结构中承担的风险以及对项目发起人的追索程度密切相关；7.融资成本不同项目融资风险特性及资金规模期限特点，需多元化渠道，如有限追索性的项目贷款，发行债券，外国政府贷款，国际金融机构贷款等。公司融资：相对单一，如商业银行贷款、发行公司股票等。8.筹资渠道不同项目融资方式的优势1.实现融资的无追索或有限追索2.实现资产负债表外融资3.允许较高的债务比例4.实现风险隔离和分散风险5.实现多方位的融资小结：项目融资的优势与劣势小结：项目融资的优势与劣势项目融资方式的劣势1、风险分配的复杂性2、增加了贷款人的风险3、贷款人的过分监管4、较高的利息和费用负担项目融资的功能1、筹资功能强，能更有效地解决大型项目筹资问题：（1）需要的资金量大（超出投资者自身的筹资能力）（2）投资风险大（项目融资可以分摊风险）2、融资方式灵活多样，能减轻政府的财政负担。（政府可以提供专营特许权）相对于传统融资模式，项目融资是一种金融的创新。公司融资用于公司的多种用途项目融资一般只用在新项目的建设和运营中1996年8月28日，名流实业股份有限公司与市政府授权投资的机构按60：40的比例出资，采用BOT方式投资兴建的刺桐大桥。1994年泉州市政府决定建造泉州刺桐大桥，在资金短缺，引进外资失败的情况下，由15家泉州民营企业组成的泉州市名流实业有限公司与泉州市政府签定了刺桐大桥特许权经营协议。我国的例子——泉州刺桐大桥建设项目想花别人的钱办自己的事案例刺桐大桥是当时福建省内最大型的公路桥梁之一，采用国际通行的BOT（建设—经营—移交）方式进行建设和经营管理，投资建设模式以民营经济为主，开创了福建省民营经济投资基础设施的先河，也是我国采用BOT投资方式和投资体制改革的成功范例。1996年12月28日，泉州刺桐大桥通车典礼的珍贵图片。工程自1995年5月18日开始施工，整个工程提前一年半竣工。大桥收费站于1996年12月25日设站，实行双向收费。根据省政府批准，大桥收费期限从建设之日起至2025年5月18日，共30年，大桥运营后的收入所得，按双方的投资比例进行分配，经营期满后属BOT的项目无偿移交给政府。大桥建成通车近20年来，对泉州的经济社会发展做出了重要贡献。2011年开始，泉州境内跨越晋江的8座大桥中，目前只有刺桐大桥收费，其余的都免费。特许经营期限到2025年的刺桐大桥，屡受当地市民抱怨。最终于2016年1月1日零时起停止收费。1996年底通车的泉州刺桐大桥，为内地首例BOT（建设-经营-移交，PPP的一种形式）项目，曾被树为典型。当年《人民日报》称赞“刺桐大桥不仅是一座解决塞车、过桥困难的物质的桥，而且是一座探索、改革的桥，它的意义远远超出了造桥者的想象”。但近年，刺桐大桥的建设经营方名流公司和政府的矛盾尖锐起来。2016年1月1日起泉州刺桐大桥可免费通行64发达国家发展中国家国家澳大利亚英国英法中国马来西亚泰国项目悉尼隧道达夫大桥海峡隧道沙角电厂南北公路曼谷公路投资$5.5亿$3.1亿103亿$5.5亿$18亿$8.8亿特许经营期30年：92~？20年：88~0855年：87~？10年：87~9730年：88~？30年：88~？开发商本金$1100万名义$1800万$8000万$1700万$900万合计$1700万股东本金$1800万无$17.2亿无$2.8亿本/贷比5：950：10020：803：9710：9020：80税前收益6%+通胀不详10~20%不详12~17%10~20%国内外BOT项目比较——特点我们看到：项目融资是以项目形成的未来资产价值、未来预期收益或权益作抵押而取得的一种无追索或者有限追索的融资。这确实是一个较难的融资问题。1.4项目融资的适用范围较高的项目经济强度是项目融资取得成功的基本前提。这决定了项目融资的应用重点领域（双方共同认可的通过可行性分析的项目）。哪些项目的经济强度高？或者哪些项目最赚钱？具有较强的经济强度的项目一般为：政府参与的或带有垄断性质的项目。1.项目融资的种类如石油、煤炭、金属矿开采、天然气等能源开采项目；英国北海油田的开发澳大利亚恰那铁矿开采项目1）资源开发项目从各国应用项目融资的项目种类看，主要有三大类：特点：一是开发投资数额巨大；二是一旦项目运作成功，投资收益丰厚，而且收益稳定。2）基础设施项目包括三类公共设施项目（如电力、电信、自来水、排污等）公共工程（如铁路、公路、海底隧道、大坝）其他交通工程（如港口、机场、城市地铁等）电力项目有美国霍普威尔火力电站项目，巴基斯坦赫布河燃油发电厂项目，菲律宾大马尼拉汽轮机发电厂项目等；公路项目有马来西亚南北高速公路项目，泰国曼谷二期高速公路项目等；海底隧道项目有英法合作的英吉利海峡隧道项目，澳大利亚悉尼海底隧道项目和土耳其的博斯普鲁斯海底隧道项目等。特点：投资规模大且具有长期稳定预期收入的建设项目。深圳沙角B电厂国家体育场鸟巢国家体育场鸟巢夜景这些项目的盈利水平、风险与政策有关。从世界范围看，无论是发达国家，还是发展中国家，项目融资应用最多的是基础设施建设项目。正因为如此，受政府推动，项目融资在短期内获得了较快的发展。3）大型工业项目工业项目还很少，但也有成功的如澳大利亚波特兰铝厂、加拿大塞尔加纸浆厂、四川水泥厂其他项目石油管道、炼油厂项目收费公路项目通信设施项目污水处理项目巴黎的欧洲迪斯尼乐园项目2.项目融资的适用范围在我国主要是适用于：投资规模大、贷款偿还能力强、有长期稳定预期收入的部分基础设施和少数基础产业项目。项目融资之所以在基础设施领域应用最广，一方面是由于这类项目投资规模巨大，完全由政府出资有困难，另一方面也是商业化经营的需要，因为只有商业化经营，才能产生收益，提高效益。在发达国家，许多基础设施建设项目因采用项目融资而取得成功。项目融资在制造业领域虽然有所应用，但范围比较窄。因为制造业中间产品很多，工序多，操作起来比较困难；另外，其对资金的需求也不如前两种领域那么大。项目融资数量相对较少项目融资的额外成本，要求投资项目要有较好的市场前景、足够的盈利能力和后劲充足的发展潜力。项目融资更适合一部分的大型项目。1、项目融资的产生早在17世纪，英国私人业主建设灯塔的方式与项目融资中的BOT方式极为相似；20世纪70年代末至80年代初，随着世界各国经济的发展，无论发达国家还是发展中国家，出现了大规模基础设施建设与资金短缺的矛盾。在此首开先河的是土耳其总理奥热扎尔，1984年在讨论公共项目私营问题时提出了BOT的概念。1.5项目融资的产生与发展案例：英国政府灯塔建设的项目融资背景：英国政府想建灯塔这一公共基础设施，但缺乏资金。于是进行以下运作：私人业主（企业）向政府提出建设、经营灯塔的申请，政府进行招标；私人业主获得政府的批准，签署相关协议；私人业主向政府租用土地，并投资建造灯塔；在特许经营期内私人业主管理灯塔，并收取过路费；特许期满后，私人业主将灯塔项目移交给政府的领港公会，由政府继续收费。讨论：为什么BOT模式是一种项目融资模式？该案例中，资金需求方：政府。资金提供方：企业（私人业主）信用基础：灯塔项目所具有的未来的盈利能力。追索形式及程度：完全无追索。只不过项目同时委托给提供资金的企业进行经营与管理，至于私人业主的资金可能是自有的，也有可能是贷来的，但对发起人（政府）而言，不论信用基础还是追索形式均符合上述我们对项目融资的定义。项目融资发展的根本原因一方面，日益增长的公众对公共品在数量与质量的需求；另一方面，私有化进程加快，或政府对外借款能力下降，或政府投资能力相对下降，或政府管理与经营公共品项目的能力限制；导致矛盾加剧，传统的融资方式不能满足要求，产生了对项目融资的强大需求。案例：香港不用钱做建设“地小人多”四字，极为准确地描绘出香港的状态。然而，香港的交通状况并不差，私家车少、地铁发达，是世界上交通能耗最低的地区之一。1979年，香港首条地铁开通。30多年来，香港地铁快速发展。目前，港铁公司已拥有9条市区线路和1条机场快线，加上新街的有轨电车，总长达到218公里，工作日日均运量510万人次，占香港公共交通总量将近一半。这些线路，几乎全由港铁公司自筹资金建设，政府并没有直接“花钱”。更奇特的是，在许多城市需要靠政府补贴来维持运营的地铁线路，在香港，也完全做到了自给自足。案例：香港不用钱做建设香港充分利用政府的公信力----相信政府不会垮台，是风险和债务的最后承担者，也就是“政府的神话”，来做基础建设。香港政府首先立法成立地铁公司、新机场管理局等，将这些公司变成独立法人，可以用私人企业的方式聘用优秀人才来经营公司，而后贷款，香港政府发出“安慰函”，不是担保书，表示重视，但不承担债务的风险。案例：香港不用钱做建设以兴建地铁为例，政府只占工程费用1/3。政府发行两种贷款，一种是银团贷款，工程分成一小段一小段，以让香港所有主要银行都只负担可承受的风险。其次是要求所有承包工程的国际发展商，所有设备必须拿到当地国家的出口信贷，建设费用则透过这些承包商向其国内银行集资，通过这种“带资建设”模式，将外部资金带进来。香港能借力使力：借全世界最有利的力，包括资金、技术、人才，才使得香港在很小的空间，创造巨大的能量。2、项目融资的发展过程最早的项目融资发生在13世纪的英国德文郡白银矿项目。1299年英国王室从当时英格兰的一家商业银行借入了一笔贷款，贷款协议中规定该银行拥有银矿一年的经营权，可以取走这一年中所有开采的矿产，但它必须支付矿山开发的所有费用，而王室不对矿山的质量和产量做任何的保证，这就是“产品支付贷款”的原型。“产品抵押贷款”阶段“预期产品抵押贷款”阶段“以项目收入为偿还来源的贷款”阶段按抵押物不同，项目融资划分的三个代表性阶段：“产品抵押贷款”阶段作为石油资源开发的金融手段出现，是项目贷款的最初形式。银行采用了以石油企业拥有的地上油罐里的石油为抵押物进行贷款的方式。将贷款人的风险评估对象从借款人转移到现存的产品。“预期产品抵押贷款”阶段抵押的范围从现存的产品扩展到尚未成为产品的资源。例：石油企业为了购买拟开采的矿区，以该矿区或该矿区将来生产出的石油为担保物，向银行借入资金。“以项目收入为偿还来源的贷款”阶段以货币收益作为还款来源；以20世纪70年代在英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款作为标志。20世纪70年代以后，西方经济发达国家宏观经济政策的一个重要变化，就是对国有企业实行私有化，而作为国有部门的重要领域——公共基础设施项目在私有化过程中首当其冲。1984年，土耳其总理奥热扎尔在讨论土耳其公共项目私营问题时，提出了BOT的概念。迄今为止，许多发达国家和发展中国家都越来越多采用BOT融资方式进行基础设施建设。近年来，发展中国家也在采用BOT融资方式：土耳其、菲律宾、泰国、马来西亚、中国等也相继采用该方式进行基础设施建设。项目融资在中国的发展1、20世纪80年代初深圳沙角B电厂采用了类似BOT的建设方式，它标志中国利用项目融资方式进行建设的开始。2、进入20世纪90年代，我国陆续出现了一些类似BOT方式进行建设的项目，如上海黄浦江延安东路隧道复线工程、广州至深圳高速公路、三亚凤凰机场等。3、福建省泉州刺桐大桥工程被认为是国产“BOT”，由福建泉州名流实业进行运作投资，1995年开工，1996年11月通车。美国主要交通设施项目融资（一些主要的PPP项目情况）项目名称投资额／百万美元项目融资方式SantaAna高速公路700BOT圣地亚哥SR125公路450BOT马萨诸塞州3号路沿线200DBOM罗德岛I-195公路225BOT得克萨斯卡车公路80BOT切萨皮克168公路110DBOM弗吉尼亚I-185连接路302BOT奥扎克湖大桥40BOT查尔斯顿收费大桥90BOT汉普顿隧道600BOT每个项目融资的方案设计不尽相同，但项目融资方案设计的内容也有共性，一般要包括以下四个方面：１.项目投资者结构项目投资者结构即投资者对项目权益的法律拥有形式，具体指投资人之间权责的法律关系结构。国际上较为普遍采用的项目投资者结构有多种基本的法律形式：单一项目子公司、公司型合资结构、合伙制结构、信托基金结构、非公司型结构等。1.6项目融资的结构设计项目融资资金结构指项目融资中，融入资金在资金来源、融资方式、融资期限、利率等方面的构成情况。资金结构设计的目标是为项目设计出可行的融资成本低、结构多元化、合理化的结构。2.项目资金结构项目融资担保结构是指保障贷款人权益的担保形式、方式、内容等的结构与比例，又称信用担保结构。对贷款人而言，项目融资的安全性来自两个方面，一是项目本身的经济程度；二是来自于项目之外的各种直接或间接的担保。这些担保可以是项目的投资者提供的，也可以是由与项目有直接或间接利益关系的其他参与人提供。3.项目融资的担保结构项目融资模式是项目获取融资的信用基础、运作方式的总称。融资模式设计是项目融资设计的核心。将主要介绍投资者直接安排融资模式、通过项目公司安排融资模式、以杠杆租赁为基础的融资模式、以产品支付为基础的融资模式、以设施使用为基础的融资模式、BOT融资模式以及ABS融资模式等，是学习项目融资的重点。4.项目融资模式项目融资方案设计内容框架图项目融资主要参与人及其关系图项目融资参与人投资决策分析项目可行性研究和项目融资的前期工作。融资决策分析融资方式、融资目标、融资顾问选择融资结构分析——关键阶段设计项目投资结构、融资结构和资金结构融资谈判选择银行、发出项目融资建议书、组织贷款银团、起草融资法律文件、融资谈判项目融资的执行签署融资文件、执行投资计划、控制与管理项目风险完成项目融资的阶段与步骤第二讲项目投资管理与决策讨论题：工程项目要将资源投向哪些资产？工程项目如何筹措建设所需的资金？工程项目如何对资金进行预算管理？2.1项目的资金来源及资产构成研究以下三个问题：1）公司应该投资于什么样的长期资产？——资本预算或资本支出。2）公司如何筹集资本支出所需的资金？——资本结构。3）公司应该如何管理经营中的现金流量？——营运资本管理或短期财务管理。公司资产负债表模型流动资产固定资产1有形2无形资产总价值：所有者权益流动负债长期负债投资者拥有总价值公司资产负债表模型资产负债表资产负债表可以看成是某一特定日期会计人员对企业会计价值所拍的一张快照。它说明了企业拥有什么东西以及这些东西是从哪里来的（相应的索取权）。其基本关系式为：资产=负债+股东权益股东权益被定义为企业资产与负债之差，即股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余资产。股东权益亦称所有者权益、净资产或简单地称之为权益。流动资产固定资产：1有形2无形所有者权益流动负债长期负债公司要投入到什么样的长期资产?资本预算决策（CapitalBudgeting）资产总价值投资者拥有总价值规划企业用于固定资产的资本支出，又称资本支出预算。资本预算是企业选择长期资本资产投资的过程。特点：资金量大、周期长、风险大、时效性强公司资产负债表模型公司资产负债表模型公司如何筹集资本支出所需的资金？资本结构决策流动资产固定资产1有形2无形所有者权益流动负债长期负债公司资产负债表模型公司需要多少短期现金流量以支付公司账单?净营运资本投资决策净营运资本所有者权益流动负债长期负债流动资产固定资产1有形2无形净营运资本净营运资本=流动资产-流动负债净营运资本为正，表明企业在未来的一年里能得到的现金将大于要付出的现金。企业除了投资于固定资产（资本性支出），还要投资于净营运资本（净营运资本变动额）净营运资本变动额等于本年度净营运资本和上年度净营运资本的差额。一个成长性企业的净营运资本变动额通常为正。资产负债表110投资活动形成资产负债表的左方按时间分可分为短期投资和长期投资融资活动形成资产负债表的右方按资金性质可分为债务资金和权益资金按时间可分为短期资金和长期资金按来源可分为内部资金和外部资金流动资产长期资产：1固定2无形所有者权益资产总价值负债和所有者权益总价值净营运资本流动负债长期负债债务资金和权益资金负债和所有者权益都是对公司价值的索取权。它们的索取权是不同的。负债是借债公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。如果企业不能偿付将会构成违约。债权人享有对企业现金流量的第一索取权。所有者权益是等于公司价值支付给债权人之后的的剩余部分。股东权益则是对企业剩余资产的索取权，是不固定的。如果公司的价值少于承诺支付给债权人的数额，所有者权益等于零。债权人的索取权+股东的索取权=公司的价值。112工程项目投融资项目投资的收益如何衡量？投资风险如何评估？项目投资所需的资金如何筹集？资金的期限结构如何适应项目的需求？投资决策筹资决策2.2工程项目投融资决策投资于最低可接受收益率的项目。选择使投资项目价值最大化并与资产相匹配的融资组合。项目风险越大，最低可接受收益率越高（融资成本是项目投资决策的最低报酬率）收益需经时间加权，并以现金流量为基础，是反映所有附带成本和附带收益的增量收益融资组合包括负债和股权，它影响最低可接受收益率和现金流量融资种类应尽量与资产接近工程项目投融资决策投资决策筹资决策2.3工程项目投融资与金融市场项目的现金流量(C)税收(D)项目发行证券(A)留存现金(E)项目投资的资产(B)股利和债务支付(F)流动资产固定资产金融市场短期负债长期负债权益资本从根本上说，项目必需创造现金流项目的现金流必需高于金融市场的现金流政府其他利益相关者如图表明，当支付给债权人和股东的现金(F)大于从金融市场上筹集的资金(A)，公司的价值就增加了。财务经理通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。公司必须通过购买资产创造超过其成本的现金（因此，公司创造的现金流量必须大于它所使用的现金流量）。公司必须通过发行债券、股票和其他金融工具产生超过其成本的现金（因此，公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量）。财务经理的投资分析的大量工作就是从会计报表中获取现金流量的信息。现金流量的确认公司投资注重现金流量；价值创造取决于现金流量。现金流量的时点公司投资的价值取决于现金流量的时点；公司投资偏好较早的现金流量。现金流量的风险现金流量的数量和时间具有不确定性；公司投资假设投资者是风险厌恶者。财务经理的职责2.4资金的时间价值这个岛屿值多少钱？曼哈頓岛1626年，新荷兰总督Peter用相当于$24购入曼哈顿；至2006年曼哈顿岛的价值已经超过了2.5万亿美元。380年后，按5%利率计算，这笔资金超过20亿美元；按10%利率计算，这笔资金约为129千万亿美元，大于世界上所有不动产总和。（美国近70年股市的平均投资收益率为11%）爱因斯坦：“宇宙世间最大的能量是复利，世界的第八大奇迹是复利”。时间价值是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。终值假定你打算将$10,000投入到一项收益率为5%的项目中，则1年后你的投资将会增长为$10,500。其中，$500为投资赚得的利息($10,000×.05)$10,000为应归还给你的本金($10,000×1)$10,500为本息合计，可由下式计算得到：$10,500=$10,000×(1.05)该投资在期末的本息合计金额被称为终值（FutureValue，FV），或复利值。1.单期投资的情形在单期投资的情形下，终值的计算公式可以写为：FV=C0×(1+r)其中，C0是今天（时间0）的现金流量r是适用的利率FV=$10,500年01C0=$10,000$10,000*1.05C0×(1+r)现值120如果你希望对一项报酬率为5%的项目进行投资，1年后获得$10,000，则你在今天应当投入的金额为$9,523.81。为了能在1年后偿还$10,000的债务，债务人在今天就需要存起来的钱，就是现值（PresentValue，PV）。请注意：$10,000=$9,523.81×(1.05)在单期投资的情形下，现值的计算公式可以写为：其中，C1是第一期末的现金流量r是适当的利率C1=$10,000年01PV=$9,523.81$10,000/1.05C1/(1+r)PV=C1/(1+r)净现值122某个项目的净现值（NetPresentValue，NPV）等于该项目的预期现金流量的现值与项目投资成本之差。假定某项投资承诺将在一年后归还$10,000，现在需要的出资金额为$9,500。你的资金利息率为5%。这项投资可行吗？123未来现金流量的现值大于投资成本额。换言之，该项目的净现值NPV为正，因此该投资可行。在单期投资的情形下，净现值（NPV）的计算公式可以写为：NPV=–投资成本+预期现金流量的PV如果我们没有投资NPV为正的项目，而是将$9,500以5%的利率投资于其他地方，我们的FV将少于投资所承诺的$10,000，在终值的意义上我们无疑将损失。$9,500×(1.05)=$9,975<$10,000.1）终值和复利计算一项多期投资的终值的一般计算公式可以写为：FV=C0×(1+r)T其中：C0是时间0的现金流量r是适用的利率T是现金投资的时期数2.多期投资的情形假定JayRitter投资某公司首次公开发行的新股。该公司当前支付了$1.10的股利，预期未来五年里股利将每年增长40%。在五年后股利将为多少？FV=C0×(1+r)T$5.92=$1.10×(1.40)5注意在第五年的股利$5.92大大高于初始的股利加上初始股利$1.10的五次40%的增长之和：$5.92>$1.10+5×[$1.10×.40]=$3.30这是由于复利（compounding）的缘故。终值和复利012345终值和复利计算如果资金按复利计算，利息将被进行再投资；而在单利情况下，利息没有进行再投资。$1×(1+r)2=1+2r+r2>1+2r如果投资金额越大，期限越长，复利的威力就越大。查表得到“1元钱在T期末的复利值（终值系数）”。我们可以由最初的投资额、利率，计算终值，也可以由初始投资额、终值，求利率。复利终值C0=$100FV=?FV=$100（1+10%）5=$161元T=5年查终值系数表（1+10%）5为1.6105计算未来现金流量的现值的过程叫做“贴现”。它是复利计算的相反过程。一项多期投资的现值的一般计算公式可以写为：其中：CT是在期的现金流量r是适用的利率查表可以得到“T期后得到的1元钱的现值（现值系数）”。2）现值和贴现复利现值131P=？F=400PV=400/（1+8%）3=317.6元T=3年查现值系数表[1/（1+8%）]3为0.7938现值和复利如果当前利率为15%，一个投资者为了在五年后能获得$20,000，现在必须投资多少？012345$20,000PV求现值——多期133假定某项投资期末付给你$200，以后直到第4年末，每年还会将增长$200。如果投资报酬率为12%,这一系列现金流量的现值是多少？如果该投资的发行人对此项投资的要价为$1,500,你应当买入吗？求现值——多期01234200400600800178.57318.88427.07508.411,432.93现值<成本→不应购入净现值一系列现金流量的现值就是对各个现金流量现值的加总。一笔在T期里产生效益的投资项目的净现值：求期数如果今天将$5,000存入一个收益率为10%的帐户中，则需要多长时间我们的帐户金额才能增长到$10,000?年限T系数差值7?81.94872.14362.0513.1949x1插值法测算T值x/1=0.0513/0.1949X=0.2632T=7.2632年年金计算137年金(annuity)是指一定时期内一系列相等金额的收付款项。年金按付款方式的不同可分为普通年金、先付年金、延期年金和永续年金。普通年金的收付款项发生在每期的期末。普通年金终值是一系列等额款项的终值之和。普通年金终值…A(1+r)T-2A(1+r)T-1A(1+r)A(1+r)各年终值之和01AAA……T-1012T普通年金终值的数学公式为：FVAn=A(1+r)0+A(1+r)1+A(1+r)2+……+A(1+r)T-2+A(1+r)T-1=A[(1+r)0+(1+r)1+(1+r)2+…+(1+r)T-2+(1+r)T-1]=是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。年金终值式中：称为“一元年金的终值”或“年金终值系数”，记作：（F/A,i,n）。该系数可通过查表获得，则：F=A（F/A,i,n）例：某人每年年末存入银行100元，若年率为10%，则第5年末可从银行一次性取出多少钱？F=100（F/A,10%,5）查表得：（F/A,10%,5）=6.1051F=100×6.1051=610.51（元）是一定时期内每期期末等额款项的现值之和。012…...T-1T……….普通年金现值AA各年现值之和……等式两边同乘(1+i)……记作(P/A，i，n)——“一元年金的现值”或“年金现值系数”。该系数可通过查表获得，则：P=A（P/A，i，n）例：租入某设备，每年年未需要支付租金120元，年复利率为10%，则5年内应支付的租金总额的现值为多少？P=120（P/A，10%，5）查表得：（P/A，10%，5）=3.7908则：P=120×3.7908≈455（元）一个第二年后的四年里每年支付$100的年金，如果利率为9%，它的现值是多少？012345$100$100$100$100$327.97$297.22永续增长年金能始终以某固定的增长率保持增长的一系列现金流。0…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2永续增长年金：例子预期下一年的股利是$1.30，并预期以5%永久增长。如果贴现率是10%，该股利流量的现值是多少？0…1$1.302$1.30×(1.05)3$1.30×(1.05)2名义利率与实际利率计息期短于一年时间价值的计算很多时候，票据、债券的利息期以半年、1季度、1个月甚至天为计算利息的基数。这种情况下，就涉及到不同间隔期利率的转化问题。即PV0=FVn/（1+r/m)m·n例如，名义利率12%，按季计息，三年后收到本利100万元，则现值为：PV0=100(1+12%/4)由题意知，每年年末的还本付息额构成9年期普通年金。则：4,000（P/A，i，9）=20,000所以：（P/A，i，9）=20,000/4,000=5查表得：（P/A，12%，9）=5.3282，（P/A，14%，9）=4.9164例：某公司于第一年年初借款20,000元，每年年末还本付息额均为4,000元，连续9年还清。问借款利率为多少？设当柴油机使用n年时，节约的燃料费用刚好抵消增加的投资额。则：500（P/A，10%，n）=2000所以：（P/A，10%，n）=2000/500=4查表得:（P/A，10%，5）=3.7908，(P/A，10%，6）=4.3553例：某企业拟购买一台柴油机以更新目前所用的汽油机。购买柴油机与继续使用汽油机相比，将增加投资2000元，但每年可节约燃料费用500元。若利率为10%，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？