现货白银与白银期货套利机会初探

现货白银与白银期货套利机会初探 上海期货交易所于今年5月推出白银期货产品以来，其交易日渐活跃，也给天津贵金属交易所的现货白银产品带来了可能的无风险套利机会。 什么是无风险套利, 无风险套利(arbitrage)是指利用市场的不均衡，通过买入被相对低估的实物资产或金融资产，卖出被相对高估的实物资产或金融资产，从而获取无风险收益。 现货白银与白银期货套利原理 假设不存在其他市场摩擦及交易成本，则白银期货与现货白银的关系可以为: 其中: F0(T) 将于T时到期的当前期货价格 S0 当前现货价格 e 自然常数 ri 持有商品现货而需花费成本的利息 λ 持有商品而需支付的仓储费用 δ l租金收益 c 便利收益 T 即日距期货交割日期的时间 此公式亦为期货的无套利定价公式，当白银期货的市场价格与该公式计算出的价格相同，则无套利机会;当白银期货的市场价格大于该公式计算( )出的价格，则认为白银期货的价格被高估，此时做空白银期货，做多现货白银则可实现无风险套利;当白银期货的市场价格低于该公式计算出的价格，则认为白银期货的价格被低估，此时做多白银期货，做空现货白银则可实现无风险套利。 现货白银与白银期货历史价格分析 我们选取了从白银期货产品上市以来(2012年5月10日)至2012年7月24日现货白银及2012年9月交割的白银期货(ag1209)的每日历史数据进行分析。 首先我们观察现货白银与白银期货的历史价格走势图 从图中我们可以很直观的看出，白银期货ag1209价格高于现货白银价格，呈现出期货溢价(contango)的特征。同时两者的走势也非常接近，两者的相关系数高达0.77，这与两者的标的物相同有关。 下面我们来观察现货白银与白银期货的基差变化趋势。 所谓基差(Basis)就是在同一时间点上同一商品的现货价格和期货价格的差额，反应了因持有现货而相对于期货所多付出的代价。 我们将现货白银与白银期货的基差绘制如下: 从图中我们可以看出，现货白银与白银期货的基差始终为负值，再一次反应了期货溢价的特征。然而我们从图中并不能看出基差变化的明显趋势，这可能说明两者基差的变化并无规律可循。 接下来，我们将通过期货的计算公式计算出不同日期白银期货的模型价格。 式中 F0(T) 将与T到期的当前期货价格:计算结果; S0 当前现货价格:为当日现货白银价格，已知值; e 自然常数 ri 持有商品现货而需花费成本的利息:我们设为1年期国债利率，约3.7%; λ 持有商品而需支付的仓储费用:为现货白银延期费年率，为7.2%; δ l租金收益:0 c 便利收益:0 T即日距期货交割日期的时间，已知值; 通过计算，我们得到了每天白银期货的模型价格，为了方便描述，我们将其与白银期货市场价格绘制如下进行比较: 从图中我们可以看出，白银期货市场价格与模型价格走势相似，但是并不完全相同，当白银期货市场价格图线(蓝色)显著处于模型价格图线(红色)之上时，白银期货市场价格被高估，此时做空白银期货，做多现货白银，则可赚取无风险套利利润;反之，当白银期货市场价格图线(蓝色)显著处于模型价格图线(红色)之下时，白银期货市场价格被低估，此时做多白银期货，做空现货白银，亦可赚取无风险套利利润;当两条图线非常接近时，则无明显套利机会。 限制: 需要说明的是，无风险套利并非没有任何风险，一些操作性风险仍然存在，如执行风险、错配风险、交易对手违约风险、流动性风险等。 另外，这里我们假设各种市场摩擦，交易费用，税费等因素不存在，这显然是不现实的。在接下来的研究文章中，我们将给大家带来放松这些假设后的结果，敬请关注。