腾讯QQ价值分析

2 上海朝阳永续投资咨询有限公司 目 录 腾讯QQ价值分析 第一部分 行业背景 ⊿一、中国互联网报告………………………………………………………………… ⊿二、国内互联网概况…………………………………………………………… 第二部分 腾讯控股 ⊿一、历史沿革……………………………………………………………………… ⊿二、公司概况………………………………………………………………………… ⊿三、公司优势………………………………………………………………………… ⊿四、公司策略………………………………………………………………………… ⊿五、服务及产品……………………………………………………………………… ⊿六、竞争环境………………………………………………………………………… ⊿七、风险因素………………………………………………………………………… ⊿八、财务……………………………………………………………………………… 1、 综合损益表…………………………………………………………………… 2、 综合季度经营业绩…………………………………………………………… ⊿九、募集资本用途………………………………………………………………… ⊿十、其它重要事项提示…………………………………………………………… ⊿十一、附件………………………………………………………………………… 第三部分 相对价值比较 1、 收入…………………………………………………………………………… 2、 财务数据……………………………………………………………………… 3、 税率…………………………………………………………………………… 4、 估价指标……………………………………………………………………… 5、互联网公司概况……………………………………………………………… 腾讯QQ价值分析（2004-06-18） 第一部分 行业背景 一、中国互联网报告 MorganStanley于2004年4月14日出版之中国互联网报告，权威地提示了 中国互联网行业的现状，并指出（摘录） · 我们认为，投资者仍然低估了互联网在改变全球商业模式和消费者行为方面将会产生的影响——我们相信中国将成为证明这一论点的市场。 · 中国目前是世界第二大互联网用户市场，而且有可能在五年内成为最大的市场。中国在历史上对传媒和通信方面的限制，为互联网使用率的迅速增长营造了一个良好的环境。 · 中国互联网已经在短信和在线游戏上处于世界领先地位，因而应当在无线短信和其它互联网应用领域大有所为。 · 在线广告和电子商务带来的创收虽已经上升很快，但仍处于萌芽阶段，主要是基于中国人均GDP水平比较低和可支配收入水平较低的缘故。 · 中国政府在抵制了一段时间后，看来是支持互联网作为支持本国和全球经济发展的主要工具。 · 摩根士丹利首席经济师史蒂芬•罗奇关注中国的经济会放慢，中国经济师谢国忠认为中国股票在总体上估价过高，但两人对中国经济发展和市值上升的长期前景仍然抱有信心。 · 在这一方兴末艾的市场进行投资时采用平衡稳妥的方式是至关重要。 1、 中国互联网的行业形势 · 互联网用户的为数量很大，而且还在迅速增加 · 网站使用率的相对增长势头强劲 · 比较年轻的用户活跃于互联网 · 在线媒体的开发仍然处于发展阶段 · 把手机与互联网连接起来的无线短信业务正处于过渡阶段，发展前景仍然可期 · 对宽带的认知度迅速上升 · 电子商务刚刚起步，而且有管制措施 2、 中国互联网的竞争形势 · 跨国公司所面临的挑战为中国公司创造机遇 · 第三代互联网企业家给人留下深刻印象，尽管还缺少丰富的经验/领导能力 · 与互联网相关的收入和利润的可持续性仍然无法证明，但市场机遇很大 3、 互联网在中国面临的宏观形势 · 政府重视大力发展互联网用户 · 政府的战略在某种程度上反映了促进国内（城市至农村）和全球贸易的需要 · 经济增长势头尽管放缓，但仍然很强劲 · 资本市场在过去一段时间一直保持强势 4、 中国互联网公司的风险 · 各门户网站利润很高的SMS与传讯相关的收入的可持续性和连贯性，尤其是在从SMS向新一代传讯业务过度的情况下 · 互联网内容计划不断增加和发展，包括涉及视频媒体、用户制作的内容、反馈和搜索的新产品 · 在线计费/付费的潜在发展的确定性，可信度/安全性和在线物流/经销系统的开发 · 互联网一些纵向市场的潜在规模与范围 · 中国移动和中国联通在互联网发展上的演化 · 中国经济放缓对中国互联网的发展和中国互联网公司的影响 5、平衡的投资 总体而言，对于中国的互联网来说，我们仍乐观地认为收入增长率会很高，而且可以用来赚钱的用户基数很大并且在不断增加。我们认为，对投资者来说，高度资本化的中国互联网公司所代表的合计市值低于潜在的市场机遇，而随着时间的推移，这种潜在的市场机遇就会彰显出来。 在我们看来，新浪是中国互联网的最佳代表，而携程（Ctrip）目前则是中国新兴的在线纵向市场的最佳代表。 中国的互联网现在仍处于最低的发展阶段，投资者应当认识到波动性将是这一新兴市场的观点。与以往在初级市场的投资一样，进行风险调整的投资方法是至关重要的。 二、国内互联网概况（摘自“中国互联网报告”） 中国—有代表性的互联网公司 公司 要点 · 地点 · 重点 · 上市/民营(所有者) · 市值 新浪 · 中国 · 03年第四季度收入3800万美元(按年增长197%)，营业收入1600万美元(按年增长1451%) · 门户网站 · 收入的34%来自线上广告，60%来自短信SMS，6%来自游戏 · 上市（新浪） · 03年第四季度营业毛利率为40% · 23.8亿美元 · 04年1月和雅虎合作进军线上交易 · 通过收购FortuneTrip进入旅游业（12/03） 网易 · 中国 · 03年第三季度收入1900万美元(按年增长44%)，营业收益为1200万美元 · 门户网站 · 18%的收入来自广告，39%来自游戏 · 上市（NTES） · 03年第四季度营业毛利率为61% · 18.5亿美元 · 效益最好的在线游戏（大话西游Westward Journey）是内部开发的 搜狐 · 中国 · 03年第四季度收入2500万美元(按年增长133%)，营业收益为1100万美元(按年增长22%) · 门户网站 · 39%的收入来自广告；营业毛利率为45% · 上市（搜狐） · 03年11月收购游戏网站（一起一起上17173.com）和房地产网站（焦点Focus.cn） · 11亿美元 Chinadotcom中华网 · 中国 · 03年第四季度收入2900万美元(按年增长87%)，营业收益为50万美元 · 企业软件外包 · 安装1000多个客户网站，使用CDC软件的企业客户超过600 · 上市（中国） · 通过CDC Mobile Unit 付费的用户超过500万 · 9.03亿美元 Tom Online · 中国 · 2003年的收入7700万美元(按年增长157%)，营业收益为2000万美元 ·无线互联网 · 2003年的收入分类：无线业务72%，广告8%，商用企业解决18%，上网卡2% · 上市（TOMO） · 截止2003年现金及等价物为2300万美元 · 6.82亿美元 Ctrip （携程） · 中国 · 03年第四季度的收入800万美元(按年增长16%)，营业收益为300万美元 · 旅行 · 03年第四季度宾馆房间预计为882000，按年增长18% · 上市（CTRP） · 加入客房网络的中国宾馆为1,700多个，海外为750个 · 4.32亿美元 · 截止03年第四季度，84%的收入来自宾馆订房，11%来自飞机订票，3%来自包团旅游 Linktone 掌上灵通 · 中国 · 专门从事无线增值业务，2003年的收入为1700万美元 · MMS/SMS/游戏 · 在产品种类、运营商关系和销售/营销覆盖面的实力有助于其在越来越拥挤的市场上立足 · 上市（LTON） · 2003年的毛利率为62% · 2.82亿美元 Huicong/Zhongsou (慧聪/中搜) · 中国 · 2002年的收入为200万美元（按年增长356%） · 搜索 · 为新浪、搜狐、3721和Chinadotcom提供搜索服务，2003年下半年取代百度 · 上市（归HC Int’1所有） · 每天进行1000万次搜索 · 1.25亿美元 3721 · 中国 · 截止04年2月，450,000多家公司注册关键词服务 · 搜索 · 根据公司报告，截止04年2月，达到90%中国互联网用户 · 民营（与Yahoo!HK建 · 根据公司报告，截止04年2月，每天提供5000多万关键词解决方案 立合作关系） · 03年11月Yahoo!为与3721建立合作关系支付了1.2亿美元 中国—有代表性的互联网公司 公司 要点 · 地点 · 重点 · 上市/民营(所有者) · 市值 21CN世纪龙 · 中国 · 一心要成为中国主要的宽带娱乐门户网站 · 娱乐门户网站 · 中国最大的MP3歌曲收藏，即时视频点播每月收费3.62-6.04美元 · 上市（由中国电信广东 · 主要的电子邮件提供商 分公司控股） 51job前程无忧 · 中国 · 尽管在香港和中国仅有16个办事处，但客户超过170,000 · 招聘 · 注册登记的求职者超过500万，每周发给招聘单位的简历超过100万 · 民营 · 由Doll Captial，加利福尼亚州的一家风险投资公司，投资创建 · — 阿里巴巴 · 中国 · 04年2月获得软银Softbank和其他现有的投资者提供的8200万美元的融资 · 电子商务（B2B） · 2003年掌握着1200万美元的自由现金流 · 民营 · Web Properties 有300多万个注册会员 · — · 估计每年交易价值为30亿美元 BabyCare （东方爱婴） · 中国 · 为中国的父母提供孕期和育婴服务及产品 · 产前/产后用品 · 经营着育婴网站Yaolan.com，会员超过55万 · 民营 · Yaolan（摇篮网）每个客户平均每月的综合费用为250美元 · — 百度 · 中国 · 每天进行3000多万次中文文章的搜索，为30多万个网页编索引 · 搜索 · 2003年80%的收入来自有赞助的搜索，10%来自对企业的搜索软件许可，10%来 · 民营 自对门户网站的许可 · — · 管理层说2003年是盈利的 Chinaloop · 中国 · 中国700多万份客户资料的数据库 · 营销 · 出租1K名称/地址信息的价格是181美元，最低订购价为604美元 · 民营（归ConsoData · 欧洲的一家营销公司ConsoData拥有50%股权的子公司 所有） · Dangdang 当当 · 中国 · 2003年收入为900万美元（与上年相比增长100%），毛利率为25% · 电子商务（书籍） · 书店有210,000多种书籍，800,000多个访问者，4,000多个订单/每天 · 民营 · 03年12月Tiger Tech Fund以750万美元收购了Dangdang 15%的股权 · — eBay 易趣网 · 中国 · 03年第四季度增加100万用户，用户总数达到430多万 · 电子商务 · 03年8月，达到800多万美元GMS · 民营（与eBay有关系） · eBay为其与易趣网建立关系支付了1.8亿美元，分两次交易，03年7月1.5亿美元， 03年3月3000万美元 eLong亿龙 · 中国 · 为Yahoo!|、搜狐和新浪提供旅行服务 · 旅行 · 1000多万持卡人 · 民营 · Tiger Technology 和 Blue Ridge Capital 2003年下半年投资1500万美元 · — 中国—有代表性的互联网公司 公司 要点 · 地点 · 重点 · 上市/民营(所有者) · 市值 Joyo.com（卓越） · 中国 · 22003年收入与上年相比增长70% · 电子商务（零售） · 每天收到10,000多个订单，价值约为121,000美元 · 民营 · 03年10月，老虎基金Tiger Technology Fund 以620美元收购joyo.com 20%的股权 · — KongZhong.com（空中） · 中国 · 2003年中国移动排名第一的MMS、移动游戏和WAP服务提供商 · MMS/SMS/游戏 · 03年1月开始盈利 · 民营 · 每条短信的收入为0.12-0.24美元，其中15%的收入交给了中国移动 · — Ninth City 九城 · 中国 · 与the9.com网站一起经营着一个网上社区 · 游戏 · 与Webzen签订了为期五年预付50万美元许可费和20%版税的协议，在中国发布MU（韩国 · 民营 的一种主要游戏） · — · 报告称与Vivendi Games 组建了一个合资公司在中国发布Warcraft PRCEDU 弘成学习网 · 中国 · 与十多所大学建立合作关系 · 教育 · 现有100多门在线课程 · 民营 · 董事长是UTStarcom的创始人 · — 盛大网络 · 中国 · 2003年的收入为7200万美元（与上年相比增长84%），妆收益为2800万美元（与上年相比 · 游戏 增长66%） · 民营 · 截止2003年，注册用户达到2.36亿用户，高峰时期同时上网的用户达到120万 · — · 根据2003年4月的IDC报告，中国在线游戏的市场份额排名第一（超过30%） 搜房 · 中国 · 按访问者数量计算是中国最大的房地产信息网门户网站 · 房地产信息 · 截止2003年5月，注册用户达到700万，每天网页浏览量约为1300万 · 民营 · 参与抵押前端服务，是二手房的B-C和C-C平台 淘宝网 · 中国 · 适合中国国内客户的因特网交易网站 · 电子商务 · 根据公司报告，截止04年4月，50多万注册用户，1200多万网页浏览/每天 · 民营 · 为卖主提供免费登载 · — · 03年7月从阿里巴巴获得一笔1200万美元的投资 腾讯 · 中国 · 2200多万用户注册订购IM服务 · 即时短信 · 6600多万个现有用户ID号 · 民营（与Naspers所有） · 每天7,6亿条信息 第二部分 腾讯控股 一、历史沿革（摘自2004年6月17日 21世纪经济报道 邱伟的文章） 2000年底中国移动推出“移动梦网”的一瞬，它也许不知道，这一创新性的价值链条 会挽救一批互联网公司。腾讯就在这批名单的前列。 当时腾讯的情况是，拥有逼近亿级的互联网注册用户量，而且这些用户中是含有大量的 消费诉求的，但是，腾讯却苦于没有收费的渠道。然而，移动梦网通过手机代收费的“二八分账”协议（运营商分二成、SP分八成），犹如一道闪电，惊醒蛰伏的腾讯。 腾讯迅速开展了收费会员业务，限制页面注册，并开展了移动QQ业务，一时间，腾讯成了移动梦网的骨干，在移动梦网中的份额最高时占据了七成。 腾讯赚钱的速度和它当初注册用户的疯长一样，仅到2001年7月，腾讯就实现了正现金流，到2001年年底，腾讯实现了1022万人民币的纯利润。其间，在2001年3月份，腾腾讯为了应付ICQ的版权官司，将软件名称改成了QQ。 腾讯业绩的增长速度在2002年和2003年开始令人炫目，这两年腾讯一方面推出QQ行、 QQ秀等一些新业务，另一方面又不断学习，比如学着新浪推短信和铃声、学着网易推出交友业务QQ男女、学着盛大开展网络游戏。在2002年，腾讯净利润是1.44亿，比上一年增长10倍之多；2003年，腾讯净利润为3.38亿，比2002年又翻了近一倍。 二、公司概况（摘自《招股说明书》） 本集团为中国领先的互联网服务与移动增值服务供货商，同时拥有中国最大的即时通信社区。腾讯计算机及世纪凯旋根据与本公司、时代朝阳科技及腾讯科技订立的合约安排提供互联网服务与移动及电信增值服务。用户可利用本集团的即时通信平台，以各种终端设备透过互联网及移动与固定通信网络进行即时通信。本集团的用户不仅可以传输文本信息、图像、视频、语音及电子邮件，亦可获各种可提高网络社区体验的互联网及移动增值服务，包括聊天室、在线与移动游戏、交友服务、资讯下载及娱乐服务。 本集团相信，以注册帐户数目计算，本集团拥有中国最大的即时通信社区。截至二零零四年三月三十一日，本集团拥有2.913亿个注册即时通信帐户。截至二零零四年三月三十一日止十六日期间，最高同时在线帐户数目达到610万个，每日用户在线时数平均长达6,470万小时；而每日平均发送信息量达到8.488亿条。本集团亦为中国主要移动增值服务供货商之一。于二零零三年，本集团获中国移动于其梦网平台颁发「短信业务合作伙伴最佳业绩奖」。本集团相信，本集团的客户即时通信服务QQ品牌在中国享负盛名。 本集团相信，本集团为中国首家提供即时通信及移动增值服务的供货商之一。本集团于一九九九年二月推出基本在线即时通信服务。于二零零零年五月，本集团向市场推出移动即时通信服务移动QQ，并一直在中国移动即时通信服务领域保持领先地位。自本集团引进基本即时通信服务以来，本集团的服务及产品已为QQ社区扩展至包含多种增值服务，包括电子邮箱、各类收费即时通信服务计划、娱乐与信息内容服务、聊天室、交友服务、休闲游戏及大型多用户在线游戏。同样地，自本集团引进移动即时通信服务以来，本集团的移动及电信增值服务已扩展至包含移动电话聊天、IVR服务、彩铃服务、手机铃声与图片下载服务、移动电话新闻与信息内容服务、移动电话游戏及其它电信增值服务。 由于本集团相信中国企业即时通信市场的发展潜力巨大，故此本集团亦以该市场作为本集团的业务目标。为应付中国企业的需求及在市场发展初期争取市场占有率，本集团对该市场作出长线投资，开发各种即时通信产品。利用本集团的主要企业服务— 即时通信解决方案腾讯通（「RTX」），企业可通过即时通信网络连接其内部以及外部网络，同时亦可透过互联网与本集团的公众QQ网络互联。RTX亦提供移动增值服务。本集团于二零零三年九月首度推出商业版RTX。 由于获得广大用户认同，故此自二零零零年五月起，本集团成功提供不断增加的按月收费的增值服务。本集团自二零零一年录得盈利以来，盈利一直保持增长。截至二零零三年十二月三十一日止年度，本集团的全年收入及盈利分别为人民币7.35亿元及人民币3.222亿元，较二零零二年的数字分别增长179.4%及129.0%。收费服务的收入占本集团二零零三年度收入逾75%。截至二零零四年三月三十一日止三个月，本集团的期内收入及盈利分别为人民币2.576亿元及人民币1.073亿元。 三、公司优势（摘自招股说明书） 庞大而活跃的用户群。本集团拥有中国最大的即时通信注册用户群。截至二零零四年三月三十一日，本集团的注册帐户超过2.913亿个，其中在截至二零零四年三月三十一日止十六日期间活跃帐户高达9,710万名。本集团庞大而活跃的用户群为本集团业务的成功要素之一，不但为本集团的用户提供可透过即时通信及其它增值服务而互相交流的庞大社区，在保留现有用户的同时亦可吸引新用户加入。故此上述庞大而活跃的用户群使其它竞争对手难以与本集团抗衡。 独特的网络社区体验。本集团为活跃用户创造可使用计算机及移动电话等不同终端设备，在互联网及移动与固定电信网络进行点对点及多方即时通信的社区。透过QQ平台，本集团的用户可以自行设立个性化形象，并与其它用户在自主的互动环境中保持联系及交流。各用户均以QQ号码、用户名称及用户资料作为识别。本集团用户于登入QQ网络后，可利用自己的好友选单侦测其它在线用户（即「在线状态」），并可通过文本信息、图像、视频、语音、声音及图片等各种媒介互相进行即时通信。 极具吸引力的创新增值服务。本集团不断开发创新的增值服务，以扩展及丰富本集团用户的体验，并提高用户对QQ社区的忠诚度。除基本即时通信服务外，本集团其它增值服务包括移动QQ、移动电话聊天、QQ交友、QQ秀、QQ邮箱及在线游戏。本集团的服务可发挥QQ客户软件的特点，将各式各样的增值服务与QQ接口结合。透过不断开发新增值服务及内容（尤其是信息及娱乐领域）以应付中国不断增加并日趋成熟的互联网及移动电话消费者需求。 强大的品牌知名度。QQ品牌及QQ企鹅形象已成为中国广受认同的消费品牌之一。 与中国电信营运商及终端设备制造商紧密的策略关系。本集团与多家第三方移动与固定电话营运商及终端设备制造商建立策略关系。由于QQ为有关营运商提供平台，让最终用户享用增值通信服务，从而提高营运商的网络通信量及收入，故此本集团与电信营运商的合作关系尤为紧密。现时，本集团与电信营运商的合作包括利用该等营运商的计费及服务平台，并与其合作进行市场推广。本集团亦与中国终端设备制造商建立紧密的关系。本集团现时与13家移动电话制造商建立业务关系，当中包括摩托罗拉、诺基亚及TCL。本集团与该等制造商合作，将本集团的QQ客户端软件预先安装于其先进的移动电话内。 四、公司策略（摘自招股说明书） 本集团的目标在于成为中国领先的互联网及电信增值服务供货商。本集团的即时通信平台已发展成为综合服务平台，向本集团庞大而不断扩展的社区提供即时通信、增值服务及网上娱乐。 继续扩展本集团用户群。由于本集团相信庞大的用户群为重要的竞争优势，故此本集团将继续致力扩展用户群。本集团认为，作为中国最大即时通信社区，本集团的用户群将会随着中国互联网及移动电话用户增加而上升。此外，本集团认为中国的年轻阶层将成为中国互联网应用增长的主要动力，因此将以此阶层为主要对象。 提供新产品及服务，以丰富QQ 社区的体验。本集团将继续开发及提供新增值通信、社区、娱乐及信息相关服务及产品，以丰富本集团用户的体验，并拓展新收入来源。本集团将透过即时通信平台整合及提供音乐、视频及其它媒体信息等网上信息内容，并进一步丰富本集团网上交友、网络虚拟化身及在线游戏的服务内容。本集团将透过自行开发及与第三方内容供货商合作，开发该等新增值服务及产品。 继续加强本集团与电信营运商、设备制造商及内容供货商的策略关系。本集团将透过合办市场推广活动、建立共同品牌及合作开发，加强本身与中国电信营运商的合作关系。本集团亦会巩固与手机、计算机、PDA、游戏机及其他设备制造商的现有业务关系，并物色其它合作伙伴，以将本集团的增值应用软件预先安装于该等制造商所生产的设备内。 开发适用于中国企业的即时通信解决方案。本集团认为，中国企业即时通信市场为重大商机，可为本集团带来长远的潜在庞大用户群及收入来源。凭借提供消费者即时通信服务的成功经验，本集团锐意成为中国企业即时通信解决方案的领先供货商。为此，本集团推出切合中国企业特定需求的商务企业解决方案— RTX品牌。该解决方案具有较高的安全性，可与本集团的公众QQ网络连接，同时亦可与本集团移动增值服务结合。本集团在中国建立RTX的分销渠道，包括数目不断增加的全国、地区及地方分销商及转售商。本集团亦与IBM、UFSoft、金山软件及金蝶等中国多家企业软件供货商建立策略合作伙伴关系，将本集团的企业即时通信解决方案与该等供货商的产品结合，并共同进行推广及分销。本集团将会继续建立合作伙伴关系，以将RTX发展为中国企业即时通信的市场。 五、服务及产品（摘自招股说明书） 以注册帐户数目计算，本集团经营中国最大的即时通信社区。透过本集团的即时通信平台，本集团提供各式各样的互联网及电信增值服务。通过与电信营运商、设备制造商及内容供货商建立策略合作关系，本集团将不断增加本集团的服务及产品，并在全国 拓展服务及产品的分销渠道。 下表载列有关截至呈列日期及期间本集团即时通信社区的若干营运统计数字： 截至 截至 截至 截至 截至 二零零三年 二零零三年 二零零三年 二零零三年 二零零四年 截至十二月三十一日 三月 六月 九月 十二月 三月 止十六日期间 三十一日止 三十日止 三十日止 三十一日止 三十一日止 二零零一年 二零零二年 二零零三年 十六日期间 十五日期间 十五日期间 十六日期间 十六日期间 （百万计） 注册即时通信 93.2 151.3 256.1 165.8 181.1 214.5 256.1 291.3 帐户（截至期终） 活跃帐户 43.8 54.4 81.5 56.1 53.0 65.6 81.5 97.1 最高同时在线帐户 1.9 2.9 4.8 3.4 2.9 3.9 4.8 6.1 平均每日用户 18.3 28.6 51.4 33.6 35.7 39.0 51.4 64.7 在线时数 平均每日信息(1) 413.9(2) 386.4 681.8 448.1 581.6 554.4 681.8 848.8 附注： (1) 平均每日信息包括计算机之间的信息交流，而不包括与移动电话的信息交流。 (2) 截至二零零一年十二月三十一日止十六日期间的平均每日信息包括来自本集团网络广告的信息。于其后的期间，平均每日信息并不包括该等广告信息。 1、互联网增值服务 互联网增值服务为本集团用户社区的主要平台，并为本集团带来可观收入。于二零零三年度及截至二零零四年三月三十一日止三个月，本集团分别约31.3%及40.6%的收入来自互联网增值服务。截至二零零三年十二月三十一日，本集团收费互联网增值服务的注册用户共有690万名，而截至二零零四年三月三十一日，注册用户更增至730万名。 下表载列于下列日期本集团收费互联网增值服务的注册用户数目： 截至 截至 截至 截至 截至 二零零三年 二零零三年 二零零三年 二零零三年 二零零四年 截至十二月三十一日 三月 六月 九月 十二月 三月 止十六日期间 三十一日止 三十日止 三十日止 三十一日止 三十一日止 二零零一年 二零零二年 二零零三年 十六日期间 十五日期间 十五日期间 十六日期间 十六日期间 （百万计） 注册用户 — 1.5 6.9 3.5 5.4 7.2 6.9 7.3 （1）即时通信及电子邮箱服务 即时通信为本集团互联网增值服务平台的核心。QQ为综合服务平台，利用即时通信及其它增值服务建立网络社区。本集团为中国最早开发即时通信服务的先驱之一，率先于一九九九年二月推出基本即时通信服务。QQ现时被公认为中国最受欢迎的即时通信社区。本集团将继续借助深受欢迎的QQ服务，向不断增加的QQ用户提供各种增值社区及娱乐服务。 本集团向消费者用户提供的即时通信服务可分为下列三大类： ‧ 基本QQ服务 ‧ 高级QQ服务 ‧ 腾讯TM ● 基本QQ服务。基本QQ服务为本集团的免费即时通信服务，用户可收发实时信息并参与QQ社区。此外，透过QQ即时通信客户端软件，基本QQ用户可使用QQ聊天室、QQ邮箱、腾讯TT浏览器、语音视频会议及文件传输服务。用户如欲申请使用基本QQ服务，只须登入本集团网站或众多其它软件下载网站，下载本集团客户端软件。用户于注册后可利用客户端软件使用本集团基本QQ服务。本集团将致力扩展基本QQ用户群，并吸引该等用户转为本集团高级QQ服务、网络社区服务及网上娱乐服务的付费用户。 ● 高级QQ服务。QQ会员于二零零零年十一月推出，用户在支付月费人民币10.00元后，享有多种基本QQ服务以外的额外福利。会员福利包括可自行挑选QQ号码及将信息储存于QQ服务器，并享有100兆储存空间、多项QQ增值服务（包括网上娱乐服务）的免费点数、于QQ网络内专享QQ会员特殊标记及额外聊天室专区。本集团将继续增加高级会员福利，以吸引更多QQ会员。 QQ行于二零零二年九月推出，为本集团的入门级高级QQ服务，现时的用户月费为人民币2.00元。QQ行用户现时享有的服务包括加强用户安全、在QQ服务器储存信息及20兆储存空间。本集团将继续增加QQ行用户所享有的增值服务。 ● 腾讯TM。腾讯TM于二零零三年十二月推出，为本集团的全新即时通信服务，以应付中国专业人士不断演变的需求。腾讯TM在使用QQ相同的服务器基础设施的同时，亦可透过腾讯TM客户端软件提供不同的用户体验。腾讯TM不断增加的增值服务旨在提高用户的工作效率，协助用户在专业环境内维持人际关系。部份增值服务包括虚拟「名片」。虚拟「名片」属于腾讯TM用户资料，可与腾讯TM好友选单内的用户交换。其它功能包括除按地区及年龄等分类搜寻其它用户外，亦可按相关行业及职业进行搜寻。本集团将继续增加腾讯TM用户所享有的增值服务。 ● QQ邮箱。QQ邮箱于二零零三年五月推出，现时随QQ客户端软件提供。QQ邮箱为与QQ即时通信平台紧密连系的电邮服务。利用QQ邮箱，用户可从与QQ客户端软件连接的客户端电子邮箱直接读取电子邮件。当透过QQ客户端软件收到电子邮件时，用户将会立即接获通知。QQ邮箱可方便QQ用户在QQ社区发送电子邮件信息，亦可向QQ社区外发出电子邮件。 （2）网络社区服务 ● QQ.com门户网站。本集团以www.qq.com域名经营互联网门户网站。该门户网站为丰富本集团用户应用体验及巩固QQ社区的平台。本集团于二零零三年十二月重新推出的QQ.com门户网站旨在向用户提供信息、社区资源，并介绍本集团不断增加的增值服务。该门户网站现时的主要频道包括新闻、娱乐、体育、汽车、游戏、笑话、时尚及星座。该门户网站亦提供BBS与聊天服务等各种网络社区服务及QQ秀与QQ游戏门户网站服务等多种其它腾讯增值服务。由于该门户网站所提供BBS及聊天室服务的信息由用户本身创造并具互动性，故此该等服务成为巩固用户社区的重要途径。截至二零零四年四月二十三日，本集团共有1,254个聊天室，而截至二零零四年三月三十一日，本集团聊天室的最高同时在线帐户为57,974个。QQ.com门户网站现时为中国浏览次数最高的互联网门户网站之一。根据互联网流量监察网站Alexa.com，截至二零零四年三月三十一日，本集团为全球20个浏览次数最高的网站之一。本集团拟扩充门户网站，提供更多信息内容及服务，尤其是娱乐信息及休闲体验。 ● QQ交友。随着QQ.com.门户网站成为本集团用户喜爱聚集的地方，QQ自然成为网上交友的媒介。QQ交友于二零零二年十一月推出，是专为本集团即时通信平台而设的交友服务。所有QQ用户可使用QQ交友服务免费注册本身资料，并在QQ交友数据库搜寻其它注册用户的资料。然而，只有QQ交友付费用户方可与其它QQ交友注册用户联络。本集团亦会提供相关的工具，方便用户利用即时通信、移动SMS及图像信息互相联络。QQ交友现时的月费为人民币10.00元。本集团定期提升QQ交友服务的功能，以确保为客户提供有效的网上交友服务。 ● QQ校友录。QQ校友录于二零零四年一月推出，旨在于QQ社区创造以不同校友群为目标用户的独特网络社区。QQ用户可利用不同的网上及QQ客户端软件工具建立校友群，并与其它校友联络。本集团计划通过推广该服务成为用户与其它校友联系的重要媒介，将QQ校友录发展成为收费服务。 ● QQ电子贺卡。QQ电子贺卡于二零零三年八月推出。该服务丰富QQ平台用户收发信息的体验。本集团的用户可在不断增加的电子贺卡中挑选贺卡，发送给其它QQ好友。当目标收件人收到电子贺卡后，寄件人将会收到QQ信息，确定贺卡经已成功发送。QQ电子贺卡亦可寄往用户的电子邮箱。QQ电子贺卡以按月及按次方式收费。QQ电子贺卡的月费为人民币5.00元。如若按次收费，则每张QQ电子贺卡的费用由人民币1.00元至人民币3.00元不等。 （3）娱乐服务 ● 休闲游戏。QQ休闲游戏服务于二零零三年八月推出，提供棋类、纸牌类及其它技巧类游戏。详情见「监管— 腾讯计算器的申请」。该项服务的用户人数迅速飙升。截至二零零四年三月三十一日止十六日期间，最高同时在线用户人数高达219,199名，其后持续增长。本集团现时透过QQ游戏门户网站提供15种以上不同类型的休闲游戏。QQ休闲游戏服务可让多名用户在高度互动的游戏环境中共同参与休闲游戏。本集团休闲游戏服务提供特别游戏客户端软件并与QQ客户端软件结合。本集团现时向用户提供免费QQ游戏。然而，用户于付费后可参加各种比赛，并选购「对象」，增加游戏乐趣。本集团将会不断增加客户端及网上休闲游戏服务。 ● QQ秀（「网络虚拟化身」）。「网络虚拟化身」为QQ用户在网络社区的虚拟形象，可突出其个人身份、形象及性格。QQ网络虚拟化身在QQ.com门户网站不同社区、QQ游戏门户网站及QQ客户端软件中使用。QQ秀于二零零三年三月在市场推出，用户可在网上购物中心选购虚拟时装及其它对象，自行本身的「网络虚拟化身」。二零零四年一月二十四日至二零零四年三月三十一日期间，本集团超过2,900万名用户取得QQ秀对象。为宣传该项服务，本集团免费提供个别QQ秀对象，而其它QQ秀对象的收费一般介乎人民币0.50元至人民币3.00元。本集团将会不断推出更多全新的QQ秀功能，提高QQ秀用户的体验。 ● 大型多用户在线游戏（「MMOG」）。本集团相信，由于QQ平台以社区为目标，故此适合用作推出及推广MMOG。凭借本集团经营中国最大即时通信社区的专业知识，本集团亦累积丰富的经验及技术，可向用户提供极具吸引力的MMOG。于二零零三年十二月，本集团发布首个收费MMOG「凯旋」。「凯旋」为韩国Imazic授权的3D立体MMOG。于二零零四年三月三十一日，「凯旋」游戏的收费为每小时人民币0.40元，而用户亦可以月费人民币45.00元之方式无限次登入「凯旋」游戏。本集团现正考虑向主要游戏开发商申请其它MMOG的中国特许经营权。本集团亦设立内部MMOG开发小组，自行开发MMOG。 2、移动及电信增值服务 移动及电信增值服务为本集团业务的重要组成部份。本集团于二零零零年六月推出移动QQ，率先在中国提供移动即时通信服务。本集团一直与中国电信营运商合作推出及宣传增值服务。此外，本集团利用QQ客户端软件及QQ.com门户网站宣传上述服务，使用户可直接选购不同内容套餐及项目。现时中国的移动数据通信量大多以SMS形式收发，而本集团预期MMS、WAP及Java下载等新服务日后将会有所增长。于二零零三年度及截至二零零四年三月三十一日止三个月，本集团分别约63.6%及55.5%的收入来自移动及电信增值服务。截至二零零三年十二月三十一日，本集团直接或通过移动电话营运商提供收费移动及电信增值服务的注册用户约为1,310万名，惟由于移动电话营运商近月清理不活跃帐户，故此截至二零零四年三月三十一日，注册用户减至1,280万名。 下表载列于下列日期本集团直接或通过移动电话营运商提供的收费移动及电信增值服务的注册用户数目： 截至 截至 截至 截至 截至 二零零三年 二零零三年 二零零三年 二零零三年 二零零四年 截至十二月三十一日 三月 六月 九月 十二月 三月 止十六日期间 三十一日止 三十日止 三十日止 三十一日止 三十一日止 二零零一年 二零零二年 二零零三年 十六日期间 十五日期间 十五日期间 十六日期间 十六日期间 （百万计） 注册用户 1.4 5.6 13.1 7.9 10.3 12.9 13.1 12.8 （1）移动QQ。移动QQ为本集团的移动电话QQ服务，让用户通过移动电话连接QQ网络，与其它QQ用户进行即时通信。本集团在中国移动及中国联通经营的移动网络提供移动QQ，同时亦开始在中国电信及中国网通的PHS网络提供移动QQ。移动QQ服务现时的部份功能如下： ‧ 可查看其它QQ好友的「在线状态」，以确定其是否登入网络及可否与其通信； ‧ 可与移动电话及计算机QQ用户收发即时信息； ‧ 可在移动电话查阅其它QQ用户的资料。 现时，大部份移动QQ用户均选用SMS服务，月费介乎人民币4.50元至人民币5.00元。 移动QQ服务亦通过中国2.5G网络提供，并可以WAP浏览器或K-Java、Smartphone、BREW 及原生代码等可安装客户端软件使用。 本集团与中国移动及中国联通的若干附属公司及分支营运商订立安排，在该等移动 电话营运商的SIM卡中预先安装移动QQ SMS指示。移动QQ客户端软件可在中国移动的 WAP门户网站及本集团与其它WAP网站下载。本集团亦与中国多家手机制造商合作，直 接在移动电话中预先安装移动QQ及其它客户端软件。 根据上海互联网调查中心公布的市场调查，移动QQ于二零零二年及二零零三年都被 评选为中国最受欢迎的移动电话应用程序。 （2）移动电话聊天。透过移动电话聊天服务，移动电话用户可利用移动电话聊天识别编码以SMS形式互相通信，不会显示其移动电话号码。本集团于二零零一年九月推出移动电话聊天服务「非常QQ男女」。该服务现时的收费为每月人民币4.00元。此外，本集团亦向中国移动提供类似服务161移动聊天的技术支持。现时，161移动聊天的月费为人民币5.00元，而根据共同品牌安排，本集团与中国移动分占部份月费收入。 （3）IVR。IVR为利用电话语音渠道传输各种音频内容的技术。本集团的IVR服务现时在中国移动的「梦网」平台提供。本集团其中一项IVR服务为语音聊天服务，QQ用户只需拨入简短代号及QQ号码，便可接通其它QQ用户的电话。该服务不但可隐藏QQ用户的真实身份，同时亦可利用QQ服务与其它QQ用户建立关系。除语音聊天外，本集团亦不断增加音频信息服务，包括信息、音乐、笑话及游戏。本集团IVR现时的收费为每分钟人民币0.20元至人民币1.50元。 （4）彩铃服务。彩铃服务用户可预先选定拨号者等候接听时所收听的音乐铃声或其它内容。本集团为其它提供铃声服务的电信营运商提供彩铃服务，并与该等营运商合作推广该项服务。该服务的用户须向电信营运商支付月费。此外，用户一般亦须就每种铃声支付人民币1.00元至人民币3.00元的费用，而本集团亦可从中分占部份收入。电信营运商一般会在各省招标，挑选少量内容供货商作为彩铃服务合作伙伴。本集团乃从第三方取得音乐及其它内容的授权，并与其分享部份收入。 （5）移动电话音乐、图像及图片下载服务。本集团以适用于移动设备的格式在移动电话渠道提供铃声、音乐相关产品、图像及图片内容。本集团已就现时向用户推广及分销的内容获不同第三方授出特许权。本集团制订多种内容计划及选择供用户选购。单项下载服务的收费一般介乎人民币0.50元至人民币2.00元，而按月收费计划的费用则介乎人民币5.00元至人民币10.00元。随着在中国开发及分销的可支持上述功能的移动设备与日俱增，本集团计划提供更丰富的多媒体信息服务。 （6）移动电话新闻及内容服务。本集团在移动电话网络提供各种移动电话新闻及信息。本集团现时的移动电话内容服务涉及新闻、股票财经、体育、笑话、格言及星座等流行范畴。该服务的月费介乎每名用户人民币5.00元至人民币30.00元。 （7）移动电话游戏。本集团提供一系列适用于多款国内销售移动电话的移动电话游戏。本集团已获移动电话游戏开发商授出多种SMS、WAP、K-Java或BREW单人及多人游戏的特许权同时亦设立内部移动电话游戏开发小组。本集团亦推出休闲在线游戏的移动电话版，使移动电话用户可与其它计算机及移动电话用户同时参与休闲游戏。 六、竞争环境（摘自招股说明书） 中国的互联网及电信增值服务市场竞争很大，且预期竞争会越趋激烈。因此，本集团预期在多个业务领域都会面临竞争。由于行业历史尚浅，而且发展迅速，竞争焦点可能经常改变，令新的竞争对手有机会进入市场。本集团亦相信在不断拓展业务范围的过程中会遇到新的竞争对手，以及进入本集团营运经验较浅的竞争环境。此外，随着中国向外国投资者开放其电信增值服务市场，本集团亦可能面对更多来自国际对手的竞争。该等竞争对手可能与国内公司成立合营公司，以外国投资者的技术和海外市场营运经验提供服务。本集团不少现有的竞争对手和一些潜在对手均较本集团拥有更雄厚的资金、技术及市场实力。 本集团在中国互联网及电信增值服务市场的主要竞争对手为国内门户网站，如新浪网、搜狐、网易及Tom.com等。本集团与该等门户网站竞相向中国的消费者提供全面的互联网及电信增值服务。除该等与本集团并列的门户网站竞争外，本集团在中国即时通信市场方面的其它对手包括微软、雅虎及AOL。该等即时通信竞争对手世界驰名，在国外拥有庞大的用户群，并可能利用此等优势提升在中国的市场地位。若干电信营运商亦可能将本身的即时通信服务与其基本电信服务以配套方式提供，令市场竞争更趋激烈。在移动及电信增值服务方面，本集团亦面对大量竞争。该等竞争对手所提供的增值服务越来越丰富。本集团认为，目前移动电话增值服务及产品的竞争重点集中于移动内容和移动游戏方面，而本集团在此方面的主要对手仍为国内的门户网站。在网上娱乐市场方面，本集团亦须与专业对手竞争。本集团在网上休闲游戏市场的竞争对手包括联众、中国游戏中心及边锋等等，在MMOG市场方面的竞争对手则有盛大、第九城市及广通等。中国的企业即时通信市场正在发展初期。微软、AOL及雅虎均已在美国推出企业即时通信产品，故也可能进入中国之企业即时通信市场。阿里巴巴最近透过本身的门户网站向其商业客户推广一项公共即时通信服务。中国的企业软件公司亦可能在日后的产品加入即时通信功能。 本集团认为，本集团业务的竞争重点在于用户群、社区凝聚力及互动性、品牌效应、 技术、了解并迎合用户需求以及有关价格。本集团计划不断创新技术及服务，专注向中 国之目标客户提供有价值的服务，从而以竞争取胜，巩固本集团在中国即时通信及增值 服务市场的领导地位。凭借本集团之庞大用户社区、提供新服务及产品予用户之能力、 在国内的品牌知名度以及服务中国消费者的实际营运经验，本集团相信本身拥有一定竞 争优势。相信本集团在中国的企业即时通信市场方面为先行者之一，提供可由企业内部 数据网络的寄存、维护和运作的商业化企业即时通信方案。本集团经营中国最大规模即 时通信网络的经验以及将企业方案整合至公共QQ即时通信网络的能力，为本集团在企业 即时通信领域提供独一无二的竞争优势。 七、风险因素（摘自招股说明书） ‧ 有关本集团业务之风险； ‧ 有关本集团营运之风险； ‧ 有关本集团服务及产品之监管风险； 1、有关本集团业务之风险 ‧ 倘若本集团无法开发出或引进受欢迎的内容及应用程序，则本集团业务或会受损。 ‧ 倘若本集团未能成功开发及推出新服务和产品，或未能采用新技术，则本集团的竞争优势及利用互联网及电信增值服务及产品赚取收入的能力或会受损。 ‧ 本集团部份收入源自网络广告销售，惟仍未能证实互联网是广受接纳的广告媒体。 ‧ 对本集团交易系统的保安及互联网和移动电信网络上资料保密性的忧虑可能令用户减少使用本集团的网络，妨碍本集团的发展。 ‧ 日后的收购可能不利本集团管理业务的能力。 2、有关本集团营运架构之风险 ‧ 基于监管限制，本集团透过本公司及外商独资企业均无直接拥有任何权益的公司在中国经营部份业务。该等安排未必可如直接拥有权益般提供有效控制。 ‧外商独资企业、腾讯计算机及世纪凯旋现时享有的税务优惠日后或会受到质疑或撤销，而根据集团内公司间的合约所载的收支确认可能受到中国税务机关质疑。 3、有关本集团服务及产品之监管风险 ‧ 本集团可能由于对互联网及电信增值服务公司的监管制度复杂、不明朗及转变而受到不利的影响。 ‧ 倘本集团未能取得进口在线游戏的批准，或本集团过去有关在线游戏的活动被视为违反中国法律或法规，则本集团的业务及前景或会受到重大不利影响。 ‧ 倘若本集团部份在线游戏业务日后被视为违反法律，则本集团可能需要修改在线游戏的业务模式，因而可能对本集团的业务和经营业绩有严重不利影响。 八、财务（摘自招股说明书） 1、综合损益表 下表载列本集团截至二零零一年、二零零二年及二零零三年十二月三十一日止年度及截至二零零三年及二零零四年三月三十一日止三个月的经审核综合损益帐概要： 截至十二月三十一日止年度 截至三月三十一日止三个月 二零零一年 二零零二年 二零零三年 二零零三年 二零零四年 （人民币千元，百分比除外） 收入： 互联网增值服务 944 40,819 229,690 33,012 104,586 移动及电信增值服务 37,960 198,818 467,369 84,297 142,817 网络广告 7,735 19,188 32,841 6,818 8,215 其它 2,437 4,282 5,057 866 1,935 　 总收入 49,076 263,107 734,957 124,993 257,553 收入成本 (18,044) (71,674) (229,548) (36,339) (87,368) 毛利 31,032 191,433 505,409 88,654 170,185 其它经营（开支）／收入净额 (82) (242) (1,226) 36 18 销售及市场推广开支 (4,312) (19,437) (55,967) (12,313) (23,044) 一般及行政开支 (16,297) (28,860) (112,011) (