关于人民币汇率和人民币国际化问题的一些思考

荨荨 【 【《金融发展研究》第 2期 荨荨荨荨 【 【 荨荨 【 荨荨荨荨 王广谦 （中央财经大学，北京 100081） 关于人民币汇率和人民币国际化问题的 一些思考 收稿日期： 2012-1-5 作者简介： 王广谦， 中央财经大学校长， 教授， 博士生导师。 关于人民币汇率和人民币国际化问题， 近几年 讨论的很多。 这种讨论不仅反映在金融领域， 而且 在宏观经济理论研究和全球经济均衡分析中也已成 为一个焦点。 特别是国际上讨论全球经济失衡和再 平衡时， 都把 “人民币问题” 作为一个关键要素 。 把人民币与全球经济再平衡联系起来， 实际上也是 讨论人民币汇率 （包括汇率水平和汇率形成机制）、 人民币国际化和资本账户开放这几个紧密相连的问 题。 一、 关于人民币汇率 改革开放 30 多年来， 国家对汇率制度、 汇率水 平和汇率形成机制先后进行了几次大的改革。 应该 说， 每次改革都是基于国内经济发展的实际情况和 对外开放水平不断提高的程度而进行的， 都取得了 良好的效果。 2005 年以来， 情况又发生了很大变化， 贸易顺差的扩大、 外汇储备的快速增加、 中国经济 总量的上升、 国际金融危机的不断出现、 国际货币 体系内在矛盾的突显， 都使得人民币问题的讨论再 摘 要： 本文就人民币汇率和人民币国际化问题进行了探讨， 认为随着中国经济实力的上升， 人民币汇率形成的 市场化、 人民币的国际化和资本账户的开放是必然趋势， 就中国目前的情况看， 已经具备了推进这一进程的基本条 件。 人民币汇率形成机制改革、 人民币国际化和资本账户开放对于全球和中国经济社会的平衡、 健康发展具有重要 意义。 关键词： 汇率； 国际化； 资本账户开放； 国际货币体系 Abstract： This article discusses the RMB exchange rate and RMB internationalization issues. It considers that as the Chi- nese economy is growing rapidly， RMB exchange rate formation marketization， RMB internationalization and capital account liberation are inevitable. Based on the current situation in China， the basic conditions are prepared for this process. RMB ex- change rate formation reform， RMB internationalization and capital account liberation， have critical impact on economy equi- librium and healthy development of China and the whole world. Key Words： exchange rate， internationalization， capital account liberation， international monetary system 中图分类号： F822.0 文献标识码： A 文章编号： 1674-2265 （2012） 02-0003-04 专 稿 3 荩荩 【【 荩荩荩荩 《金融发展研究》第 2期 荩荩荩荩荩荩 次成为一个重要的焦点。 在汇率问题的理论分析中， 有两个基本的事实 应该给予足够的重视。 第一， 在完全信用货币条件 下， 在金融市场把货币本身作为交易对象的情况下， 科学、 合理的汇率水平是难以用公式和模型计算出 来的， 这是一个类似哥德巴赫猜想一样的难题。 因 此， 汇率的波动是必然的， 汇率的非均衡是一个常 态。 第二， 虽然汇率的波动和非均衡是必然的， 但 相对均衡和稳定的汇率对相关国家和全球的进出口 贸易、 资本流动、 人员交往和经济发展 （尤其是长 期发展） 是最为有利的。 这是一个矛盾。 解决这个 矛盾， 需要相关国家的金融市场特别是国际金融市 场有一个健康完善的运行机制， 需要建立货币对内 价值与对外价值的内在联动机制， 需要国家货币管 理部门和国际机构的协调与合作。 为什么说相对均衡的汇率对经济发展是最为有 利的呢？ 这是因为相对均衡的汇率能够使进出口贸 易真正建立在各国比较优势的基础上， 能够把进出 口贸易与国内经济增长紧密联系起来 ， 实现要素 、 资源配置的最优化。 同时， 相对均衡的汇率能够使 资本流动比较平稳， 不会破坏金融市场上资金平衡 的内在机制， 不会冲击国内货币供给与需求的内在 平衡， 能够隔离通货膨胀的国际传递。 在世界经济发展史上， 许多时期， 汇率并不是 均衡的。 这既与国际贸易和国际交往较少以及国际 金融市场不够发达相关， 也与各个国家的政策选择 有关。 在不少发展中国家， 特别是在融入全球经济 程度不高的情况下， 在某些特定的时期， 往往选择 低估本国货币的做法， 促进出口， 换取外汇， 用以 购买本国急需的产品、 技术等等。 这在一定时期对 本国的发展是有利的。 但是， 当贸易顺差积累到一 定程度， 外汇储备超过购买实质产品和生产要素的 需求之后， 过多的外汇储备便会在国际金融市场上 寻找使用出路， 当其收益低于国内投资收益时， 好 专 稿 4 荨荨 【 【《金融发展研究》第 2期 荨荨荨荨 【 【 荨荨 【 荨荨荨荨 处便会消失， 负面影响会明显突出。 理论分析和模 型演示都是如此。 近年来， 越来越多的研究者提出人民币汇率的 形成机制应当改善， 应该增加人民币汇率的弹性 。 也有不少研究者认为增加人民币汇率弹性会使人民 币升值， 认为人民币升值一方面会使庞大的外汇储 备相对贬值， 另一方面， 对出口部门、 就业和经济 增长不利。 实际上问题并不是这样简单。 如果人民 币汇率低于内在的均衡汇率， 在庞大的外汇储备存 在的情况下， 人民币汇率升值的正面影响更大， 不 但有利于全球经济平衡， 更重要的是对国内长期发 展有利。 第一， 低估本币促进出口， 出口单位和部门虽 然获益， 但其获得的相应补贴并不是由国外部门弥 补的， 而是由本国非出口单位和部门弥补的。 因为 中央银行是通过增加基础货币支付的， 而央行所持 有的外汇是在发行国和国际金融市场上使用， 并不 会获得相应的补贴， 这部分外汇的价值与汇率高低 无关。 如果进口国家收取贸易保护税， 则这部分税 收是从出口国家无偿剥夺的。 第二， 用低估本币增加产品出口的竞争力， 只 是给了出口部门在国际市场降价销售的空间， 而其 产品的成本是由国内市场决定的。 这会加大产品和 产业结构的扭曲， 增加产品、 产业结构调整的难度， 最终影响国内经济的增长。 同时， 在既定的成本情 况下， 以低于应有的价格出售， 也会影响产品的形 象和出口部门乃至国家的声誉， 出口部门的从业者 也不能从中获得相应的收益。 专 稿 5 荩荩 【【 荩荩荩荩 《金融发展研究》第 2期 荩荩荩荩荩荩 第三， 虽然中国目前有庞大的外汇储备， 减去 外债和国际资本净流入以及加减其他项目之后， 保 有巨大的国际净资产， 但人民币汇率升值并不改变 这些净资产的国际价值。 因为这些积聚起来的国际 净资产并不在国内使用， 本国货币的升值对此并无 直接影响。 第四 ， 过低的本币汇率对本国居民是不利的 。 现在， 中国在国外的留学生在 60 万人以上， 他们的 学费和生活费都是用人民币购买外汇支付的， 在国 外工作和常驻的人口也有很多。 同时， 来华的在读 外国留学生也已超过 20 万人， 在中国工作、 生活、 常驻的外国人也是一个庞大的数字。 对于中国人和 外国人来说， 合理的均衡汇率是最为公平的， 高估 和低估都是不公平的。 基于这些分析， 增加人民币汇率的弹性， 使之 接近于均衡汇率， 并不是 （完全） 来自于国际压力。 国际压力不应成为政策制定的起点， 政策调整的基 点必须建立在国内经济的真实需要和国际经济平衡 的基础上。 二、 关于人民币的国际化 讨论人民币的国际化， 既与国际经济再平衡有 关， 也与建立新的国际货币体系有关。 首先应该肯 定， 在全球经济运行中， 在没有一个能够支配全球 经济的世界货币的前提下， 多元货币是必然的选择。 一个国家的货币成为国际货币， 有三个基本的 条件： 第一是经济实力 （经济总量占世界经济较大 的份额）； 第二是国家管理货币的能力 （管理能力、 技术能力以及具有完善的金融市场运行机制）； 第三 是国家声誉 （国际社会的接受度）。 其中， 第一个条件是最基本的。 理论上分析， 如 果每个国家的货币都是国际化的， 则其份额应该与 其经济份额相当。 正如欧元时， 相关国家的货 币占比是按其经济的份额配置的。 由于许多国家的 货币没有国际化， 所以才有某些国家的货币占比超 出了其在国际货币中应有的份额。 在目前的国际货 币中， 美元居于主体的地位， 3 倍于其经济总量的份 额； 欧元和日元的占比略多于经济占比， 其他发达 国家的货币份额与其经济份额基本相当。 美元超过 的份额大致相当于货币没有国际化的国家的经济份 额之和。 中国经过 30 年的经济快速增长， 目前已是 全球第二大经济体， 经济占比已超过 8%。 对中国这 样一个大国而言， 人民币不可能不国际化。 人民币 的国际化， 不但对中国经济， 而且对全球经济， 都 是有利的。 要使人民币成为国际清算货币、 国际储备货币 和国际投资货币， 我们需要在两个方面加以推进 ： 一是继续深化改革， 二是做好制度安排。 在深化改革方面， 需要建立更加稳健的金融体 系， 这方面我们已经取得了很大的成绩。 还需要进 一步推进利率市场化， 没有利率市场化， 有效的金 融体系和金融市场难以真正确立。 人民币国际化对 货币管理部门的更高了， 还需要进一步提高管 理和调控货币的技术能力和宏观把握能力。 在制度安排方面， 目前所采取的推进措施都是 极为必要的， 包括扩大国际贸易中人民币的计价范 围和规模， 加强区域货币合作， 发展离岸金融市场， 完善人民币回流机制等等。 在国际货币体系改革中， 应该把人民币国际化作为重要的议题加以讨论， 包 括推动人民币成为特别提款权的篮子货币等等。 在人民币国际化的过程中， 利率的市场化、 汇 率形成的市场化、 金融市场的开放都是重要的条件。 三、 关于资本账户开放 资本账户开放是人民币国际化和人民币在全球 经济再平衡中发挥作用的另一个重要条件。 资本账户开放的程度与国家的管理能力相关 ， 就目前的情况看， 资本账户开放的实际程度要大于 名义上的观察， 已经具备了进一步开放的基本条件， 进一步扩大的风险并不大。 通过上述分析， 我们可以得出两个基本结论： 第一， 随着中国经济实力的上升， 人民币汇率 形成的市场化、 人民币的国际化和资本账户的开放 是必然会实现的一个过程。 就中国目前的情况看 ， 已经具备了推进这方面进程的基本条件， 应该下决 心加快这一进程。 第二， 人民币汇率形成机制改革、 人民币国际 化和资本账户开放不但对于全球经济再平衡有利 ， 对中国经济社会的平衡、 健康发展意义更为重大。 （责任编辑 耿 欣； 校对 GX） 专 稿 6