安琪酵母分析与评估2013年

安琪酵母分析与评估2013年1月22日星期二提要：·世界酵母行业主要由几家龙头企业把持。酵母行业市场竞争是激烈但不残酷。·酵母行业主要增长点：市场基本需求，价格上涨导致收入增长，酵母生物技术导致酵母运用其他领域。目前，产能需求导致市场基本需求相对饱和，生物技术大规模运用没有明显进展。所以，该行业龙头企业将在未来年份中，出现收入净利润滞涨局面。作为国内龙头的安琪酵母也是如此。随着发展，企业商誉会越来越高。这是关注该企业重点，列入观察企业之中。·由于行业产能过剩期2012年开始显现，重点看产能变化问。暂时估值：按照20元/股，3年折扣水平（0.6575），企业折扣价格=20*0.6575=13元/股。除去短线买卖以外，对应企业发展2015年，2015年企业市场价值应该在40以上。建议：企业进入13元/股价格或者以下时，可以介入；平时不建议介入。·重点关注企业宜昌4个项目（酵母和非酵母生物产品），埃及项目，赤峰糖项目达成对企业影响（2013年上半年），德宏等项目进展情况。这是2013年要点。另外2011年增发项目产生净利润9679万元，2012年公司净利润2.43亿，公司原有资产相对净利润下降如此之大，必须警惕。（一季度报表出来继续考虑）一、酵母行业主要企业和特点·行业特点：酵母产业属于成熟而集中的产业，产量主要集中如法国乐斯福(http://www.lesaffre.com.)、英国联合马利(http://www.abmauri.com.cn)、加拿大拉曼(http://www.lallemand.com)和安琪酵母等主要企业。全球年酵母产量在350万吨左右，其中，高活性干酵母120万吨左右。全球酵母生产厂家约300家。其中前5家企业市场份额约70%份额。2001-2008年中国酵母产量年复合增长率达到16%，中国酵母行业需求持续增长，导致2002年和2010年中国酵母产能快速扩大，从目前来看，中国酵母潜在市场需求量在25－27万吨左右。现有产能20万吨左右（还有一些扩产潜在10万吨产能，安琪酵母占市场份额约45%-50%）。中国酵母行业特点将呈现较高的行业集中度。酵母行业市场竞争是激烈但不残酷。龙头企业的价格变化对行业价格走势具有一定的主导作用。近年来，酵母行业龙头企业纷纷扩产，短期内，中国酵母生产能力将大于市场需求量，预计酵母行业竞争将有所加剧。2004-2010年中国酵母产量 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 国内产量 10.2 13.2 15.7 17.2 19.0 21.1 24.0 全球产量 100/98年 350 年产销率增长5% 安琪产量 3.3 3.3 3.3 5.2 6.1 9.1 9.1 10.6 00-03年1-2.9万吨·产量及销量：酵母主要用途在食品、酒、医药、饲料、保健等领域（附件一：酵母产业用途），随着技术水平和对酵母认识，酵母领域较逐步扩大，特别是由医学运用到人体保健。在国外，酵母增长空间极为有限。国内酵母以高活性干酵母为主，其产量占酵母总产量的50%以上;饲料酵母占中国酵母产量的15%左右，是第二大类酵母产品。以面包高活性干酵母、酿酒高活性干酵母、鲜酵母、药用酵母、饲料酵母、酵母抽提物等为主。所以，国内市场未来希望所在——行业内看好的酵母提取物和特种酵母运用其他领域——下一个增长点。·行业结论1、行业垄断对前几名企业有着较好保护作用。由于市场由几家企业掌握，其行业几乎处于“小产品，垄断强”的格局。由于行业菌种和投资大等因素，行业呈现几家企业垄断特征。对上下游消化能力较强（对上游糖蜜和下游较多消费厂家个体）。由于国内消费动力没有减退，本身需求（市场消费，例如城镇化）和需求扩大（单价上涨）。行业收入不会下降，将呈现逐步上涨水平（但增长速率低于2000-2008年水平）。2、产能相对过剩是影响行业利润关键。主要问题来自于行业产能压力（优势企业很容易复制产能）。02年（国外主要企业进入中国）和10年大规模产能扩产（国内国外企业全部扩产）导致行业效益下滑（营业利润率下滑明显，同期糖价呈现下跌水平）。预计在11-13年内出现企业增收不增支局面（销售利润率有可能出现下降局面）。3、新产品突破将是优秀企业未来之关键。相对于产能而言，传统产品增长处于缓慢增长状态，未来行业增长动力来自于产品价格上涨和本身增长需求（新的国外区域市场开拓，农村城镇化等）。传统产品大规模增长时代结束。企业要有较大发展，依赖于收购同行，开拓新产品并有效运用（这一点安琪酵母在00-12年做得很不好），延伸产品使用度（比如医药、饲料等运用广度和范围）。二、安琪酵母企业定性分析1、2002年回顾，看2012年企业状况。行业环境：1、WTO，国外同行进军中国步伐加快，扩产加快；2、国内企业用价格战对方行业局面；3、假冒企业品牌较多；4、行业收入没有下降，增收不增支等。企业情况：经营：1、募集资金投资没有完全取得效益；2、企业加快营销部分，费用急剧上涨；3、增加证券理财投资，收益较好，对02年净利润有着1200万元收益（最后在05年亏损较大，10年全部退出该项业务）；4、加快新品研究部分，但生物这一块到12年没有重大起色；5、加快投资，年底前基本完工。量化结果：国内市场占有率没有提升（30%以上），酵母系列销售14380吨，同比增长33％，主营业务收入2.94亿，增长23.6％，营业利润3980万（去年5862万元），下降47.29%；净利润2950万（去年4941万元，当年净利润有较多经常性损益），净利率下降50%以上。但是经营企业现金流较好（同比增长32.96%）。后来变化：1、行业洗牌，大多数企业退出竞争，市场主要企业有外资和安琪酵母组成；2、安琪酵母市场依旧保持，到2003年募投项目全部完成，净利润恢复到2001年水平；2004年企业出现较大增长。创企业历史最好水平。收入和净利润分别高出2001年的119%和44.08%。2012年情况及教训：1、行业上，2011-12年情况与02年类似，但有一点，当时国内市场空白点较多，现在空白点相对较少；2、02年安琪酵母国际化出现一些困难，国内市场和外资内资拼价格，12年这种情况类似（埃及项目延期，毛利率下降）；3、项目延期，没有形成产能，处于项目收尾期（情况类似）；4、会计表现基本类似；5、企业重提新产品（附件二：十二五规划）。一些措施类似。结论：有理由相信，类似02年情况会发生在12年以后。2、未来几年发展的重点——规模和产品延伸首先，安琪酵母未来几年发展重点依赖前几年规模投资，这是保证企业收入关键。2012年，是企业寄托发展重要年份，但是12年行业大规模的量产，导致竞争激烈，行业毛利率下降。与此同时，安琪酵母投资没有按照达产（其原因，我个人认为，一是实际困难，二是行业情况问题，三是企业有些产品经营难度，特别是保健品）。倘若这些投资完成，安琪酵母产能将有现在11-12万吨上升到6万吨水平，总体提升约40%，其他产品（酵母抽提物销量达4万吨，酶制剂销量5000吨，食品原料销量1.5万吨，调味料0.8万吨；④营养保健品）规模也出现较大幅度增长。这是企业收入增长关键其次，企业利润保证。规模、衍生物是企业净利率的重要保证。但是企业新产品经营问题不容小视。目前，安琪酵母主要产品酵母及深加工（其他如奶制品、包装行业等较小）。随着企业产能扩大，成本相对下降，销售利润率在12年下降基础上，会缓慢回升，并保持一个均等水平。未来几年，企业酵母净利率可以保持在8-8.5%水平。但企业真正问题在于企业新产品问题上。预计酵母提取物、酵制剂、食品原料三项会有较好发展，真正问题体现在调味料和保健品上——从2002年以来，企业在这个问题上一直没有解决得很好。按照企业十二五规划（收入50-60亿，酵母类全球市场占有率12%，非酵母生物类收入占总收入25%），企业需要解决问题很艰难（调味品竞争趋势是品牌竞争，公司品牌没有任何优势；保健品市场是一个很难琢磨市场，不确定性非常之大，有可能出现企业亏损局面。）最后，未来几年（到2015年结论）·预计企业完成酵母类产品收入可能性基本可以肯定，且估计会有突破，预计45亿目标可以实现（动力来自价格上涨，企业投资项目达成，原有市场和新市场需求），企业净利率将有所提高（逐步过程），预计8.0-8.5%目标可以达到，企业净利润在3.6亿-3.8亿之间可以满足。企业调味品和保健品成本涵盖在酵母之中，可以暂时将二个产品看出0成本，给予观察。·未来几年主要关注问题：企业资本化利息摊销问题，这将在2013年反映出来，所以，2013年企业净利润压力继续存在；海外项目和营销问题；对医药食品行业供应原料问题（比如卤醇脱卤酶液体酶制剂应用于阿托伐他汀中间体A5的酶法生产等）；糖价与酵母关系（一般是糖价上涨，对企业短期有影响，到糖价高位时，企业可以消化糖价上涨，利润反而有所上升，生产1吨酵母需要糖蜜5.6吨，）；保健品和调味品（失败问题）等三、企业估值1、企业融资价格和股价历史表现企业融资：2000年8月IPO,3500万股，价格11.88元/股；2010年6月，对管理层发行3465万股，价格18.67；11年对投资者发行2359万股，价格34.50元。按照当年PE，分别为38、19和36倍。股价表现：05-11年股价PE运动水平在45-17水平之间。也就是说，在高于45区间卖出，低于17一下买入时比较安全区间。由于企业拥有股本小，股本增长慢，现代生物，垄断和行业龙头等优势，市场给予PE水平相对较高（一般市场价值预测值30倍率左右）。2、买卖看法和估值·买卖看法：第一、2012-13年是企业困难年份，主要问题是，项目没有按期达产（埃及项目有着所谓国家动荡风险），新产品营销，利息资本化摊薄净利润，行业产能集中释放导致销售利润率下降等等。所以，从企业介入较大，最近一二年是介入企业一个比较良好时机。重点是价格；·市场价值（按照3.3亿股计算）预计，2015年，企业收入可以达到45-50亿，净利率维持8.5%水平（2013年到2015年逐步由低到高过程，剔除不确定的调味品和保健品因素），企业净利润在3.83-4.25之间，加上政府补贴（相信期间政府会给予企业很多补贴，预计影响企业净利润10-15%水平），2015年，企业净利润有可能在4.22-4.89亿之间。每股净利润在1.28-1.48元/股之间（没有计算调味品和保健品部分）。2015年，企业市场价值应该在66-20元/股区间运动。·估值及买卖建议估值：按照20元/股，3年折扣水平（0.6575），企业折扣价格=20*0.6575=13元/股。除去短线买卖以外，对应企业发展2015年，2015年企业市场价值应该在40以上。建议：企业进入13元/股价格或者以下时，可以介入；平时不建议介入。2013年企业出现问题，特别是2013年中期时间点。继续关注部分：项目问题：宜昌四个项目；埃及项目；产品运用和运营问题：新产品运营问题，产品运用到医药的问题；附件一：酵母产业用途酵母是一种单细胞微生物，属于真菌类。酵母主要用于发酵面食、烘焙食品、酿酒、动物营养、调味品等领域。从产品形态看，酵母分为鲜酵母和活性干酵母（以固体形式存在，而不失去活性的酵母细胞产品，干、鲜酵母重量之比为1：3）。（1）食用酵母指用发酵法生产的供人类食用或食品加工用的活性酵母制品。主要应用领域有两个，一是焙烤工业，一是酿酒工业。如啤酒、白酒、葡萄酒、黄酒和其他含酒精的饮料，以及食用酒精和燃料乙醇等。（2）酵母抽提物酵母抽提物又称为酵母浸出物。它是将具有活性的酵母细胞经过加工得到，是酵母细胞内物质的浓缩物，产品本身已不具备发酵活性。它是一种新颖的具有鲜味，该产品已广泛用于多种食品加工，直接调配成烹饪用营养性调味料。酵母抽提物作为发酵工业用微生物的培养基成分，用于补充微生物发酵所需的氮源、维生素等物质，广泛用于食品和医药等产品的发酵产业化生产。（3）药用酵母制造与食用酵母相同。它含有丰富的蛋白质、维生素和酶等生理活性物质，用于治疗因不合理，身体衰弱，微量元素的不足，预防一些特殊病症的发生。如治疗克山病和大骨节病，糖尿病等。对酵母深加工，可以得到许多生化制品，如麦角固醇（维生素D2原料）、海藻糖、辅酶A、细胞色素C等，作为预防和治疗某些疾病的制剂或药品原料。（4）饲料酵母用作家禽、家畜以及水生生物的蛋白质饲料添加剂。1吨饲料酵母可节省饲料粮食4.5～5.0吨。一些不富裕的国家，饲料酵母是弥补蛋白饲料短缺有效的方法。附件二：企业十二五规划（1）总体目标2011-2015年，公司将不断扩大酵母生产销售规模，加大海外投资与扩张，大力拓展国际酵母市场；持续发展酵母抽提物、烘焙原料、营养健康产品、动物饲料添加剂等新兴产业，将安琪培育成为国际知名的酵母品牌，全面实现“做国际化、专业化酵母大公司”、并向生物技术专业化跨越的战略目标，“十二五”末致力成为全球最大的干酵母产品供应商、全球最大的酵母抽提物产品供应商、全国知名的特种酶制剂供应和技术服务商。（2）“十二五”关键衡量指标2015年确保实现营业收入50亿元，力争60亿元，酵母类产品全球市场占有率达12%，非酵母类生物技术产品收入占全部生物技术产品收入的比重达25%。（3）产业结构调整目标①一个发展重点：以酵母产业为发展重点，持续扩大酵母产销规模，继续推进酵母在面食发酵与烘焙、酿酒与燃料乙醇、动物营养等应用领域的快速增长，“十二五”末成为全球最大的干酵母供应商，活性酵母总销量达16万吨；②三大产品突破：推进发酵工程衍生产品、酶制剂产品和其他发酵工程产品的突破性发展，“十二五”末成为全球最大的酵母抽提物供应商、全国知名的特种酶制剂供应和技服务商，酵母抽提物销量达4万吨，酶制剂销量5000吨；③渠道产品快速扩张：围绕酵母业已开发的渠道和客户，推进二次开发和交叉销售，加快食品原料、调味料渠道产品的快速扩张，“十二五”末食品原料销量1.5万吨，调味料0.8万吨；④营养保健品业务：以酵母技术为优势、以营养素为主导，发展酵母微量元素补充食品，实现营养保健品业务长远健康发展。⑤实施后向一体化，向酵母产业上游延伸发展塑印包装、制糖业、乳化剂等新业务；⑥环保产品业务：不断完善环保处理工艺，不断降低环保消耗，不断研发环保新产品，实现环保产品的全部销售，2014年实现环保处理综合零成本。⑦“十二五末，生物技术类产品销售收入占全部收入的比重从2010年的88%下降到2015年的83%，非酵母生物技术产品占生物技术产品销售收入的比重从2010年的15.6%上升为规划期末的27.5%。2012年，是公司“十二五”发展规划的关键一年，为“十二五”末实现“三大跨越”奠定坚实基础。力争收入30亿。附件三：企业会计数据及统计 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 备注 净利润非经常性损益经营现金流收入净利率营业利润率BC 2.430.543.1327.148.9512.130.70641.288 2.9840.7941.48725.068.7814.820.6150.498 2.8500.3163.48821.0112.0618.700.4891.224 2.1020.1322.48716.8611.6718.390.6011.183 1.045-0.0052.79913.118.0111.590.8872.679 0.90670.12381.02510.617.3812.540.6241.131 0.79040.0791.5928.7178.1613.040.6342.014 0.63290.09561.2267.1357.5310.020.8321.937 10年6月，对管理层发行3465万股，价格18.67；11年对投资者发行2359万股，价格34.50元，2000年8月IPO,3500万股，借11.88元。 总资产对外负债财务费用应收款应付款 54.4618.5780.62105.4675.013 40.297.1920.4774.3143.024 29.3410.310.3981.7642.512 23.414.730.2861.025.068 20.346.6780.3930.76453.111 16.024.3780.2220.82862.2545 13.261.81680.17440.53012.5979 11.312.10250.10310.58831.888 经营数据产能（万吨）销量（万吨） 10.6 9.20 9.20 6.1 5.24.49 5.23.7 4.453 每股净利润每股净资产股本 0.748.1232963 0.957.4532963 0.984.2330605 0.783.8230605 0.393.1927140 0.332.9427140 0.585.4613570 0.475.5113570 市场价格H/LPEH/L 31/1242/16 47/2650/27 48/3049/30 31/1040/13 31/7.380/19 75/20227/61 22/938/16 10/7.821/17 B=有形资产费用率=有形资产费用/净利润；C=经营性现金流/净利润。 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 收入净利润净利率总资产股东权益每股净利润每股净资产经营现金流股本 54475711913.0789516627010.3964.62709813570 39501414810.5077896619270.314.56791613570 29369295010.0472588591190.224.36551813570 23758494120.8066477565540.364.17415013570 18404415522.5868166544710.313.97286113570 15335360123.4821838115910.361.15482310070 13796307822.3120572105070.311.04368210070 2002-03年募集资金全部投资完毕，形成产能，2003年、2014年收入和净利润大幅度提升。CSI糖价与企业营业利润率关系 CSI糖价变化趋势价格吨/元 00-01年1月上涨2829-4450 01年1月-04年初下跌跌至2200 04年初-06年9月上涨涨至5257 06年-08年9月下跌跌至2921元 到-11年8月上涨7908 到目前下跌5757 营业利润率情况 企业上市，维持高位 02年企业净利率下降一半，应该是回到企业正常水平 04年企业净利率比03年提示3%。05-06年企业营业利润率逐步提高 06-08年营业利润率每年下降1%水平 营业利润率逐步提示，且幅度较大。但11年下降幅度很大。 结论：糖价变化和企业营业利润率关联变化主要反映在糖价高位尾期和糖价低位起始期。总体来说，02年有重大影响以外，其他时间，企业基本上通过溢价能力消化糖价上涨。对企业有着重大影响是行业产能影响。11年企业营业利润率下降直接因素就是5大巨头在09-10年产能扩产导致，估计产能过剩影响要有一段时间消化。2002年募集资金的运用结论：本次募集资金没有完成公司预期指标。按照4个项目预期，03-04年项目收入约为8.63亿，净利润（按照税收33%计算）约为1.54亿。如果含以前资产产生收益，企业03-06年没有达到预期目标。2009年和2011年二次募集项目和资金，也没有达到目标（尽管公司一直强调09年承诺完成，实际没有完成）。募集资料：募股3500万股，价格11.88元，PE42倍，实际募集资金约40,078.7万元。用于以下几个项目:年产15,000吨高活性干酵母、年产5,000吨酵母味素、年产8000吨(折干)富核酸酵母、新建“康普力星”生物锌制剂生产线项目。1、年产15,000吨高活性干酵母扩建项目投资金额:18,128.01万元投资利润率:43.57％投资回收期:4.61年(1)项目概况:年产15,000吨高活性干酵母扩建项目，包括年产10,000吨面包酵母、3,000吨耐高温酿酒活性干酵母、2,000吨特种酵母。面包酵母、特种酵母（葡萄酒酵母、黄酒酵母、啤酒酵母）、微量元素酵母可为“康普力星”生物锌制剂产品提供原料。项目达产后,正常年份新增销售收入39,710.48万元,利润总额9,876.46万元,利税总额13,321.33万元,累计净现金流量83,245.23万元,财务净现值18,109.10万元。内部收益率为36.84％,项目投资利润率为43.57％,投资利税率为58.77％,销售收入利税率为33.55％,投资回收期从建设期算起为4.61年。2、年产5,000吨酵母味素新建项目投资金额:3,936.44万元，利润率:34.96％。回收期:5.15年年产5,000吨酵母味素项目，是采用先进加工工艺生产的食用酵母深加工产品,是新型、高档食品添加剂,属高新技术产品(高新技术产品目录020306)。该产品代表国际调味品发展的趋势和潮流,该项目为国家“九五”重点科技攻关项目并已进入工业化生产阶段。项目达产后,正常年份将新增销售收入19,750.00万元,新增利润2,135.10万元,新增利税3,070.87万元。累计净现金流量18,784.74万元,财务净现值3,551.12万元。财务内部收益率为32.64％,项目投资利润率为34.96％,投资利税率为50.28％,销售收入利税率为15.55％。投资回收期从建设期算起为5.15年。3、年产8000吨(折干)富核酸酵母新建工程投资金额:3,927.58万元，投资利润率:39.38％，投资回收期:4.86年年产8000吨(折干)富核酸酵母新建工程。富核酸酵母产品,是采用优良的酵母菌种,利用现代生物发酵技术生产出的纯天然食品添加剂和食品添加剂抽提物质。该项目是目前风靡世界的营养保健品和天然调味品,属《国家高新技术产品目录》生物、医药技术类轻工食品中的新型、高档食品添加剂(目录号为020306)。建设总投资3,927.58万元,达产后,正常年份新增销售收入11,600.00万元,新增利润2,388.66万元,新增利税3,211.79万元。项目财务内部收益率为36.18％,财务净现值4,323.12万元,投资回收期4.86年(含建设期)。项目投资利润率39.38％,投资利税率为52.94％。4、新建“康普力星”生物锌制剂生产线项目投资金额:4,990.20万元，投资利润率:76.04％，投资回收期:3.83年新建“康普力星”生物锌制剂生产线项目该产品是新一代生物锌,属高新技术产品(高新技术产品目录020214),用“康普力星”补锌与传统补锌方式相比,具有吸收率高,无毒副作用等特点。该产品胶囊、颗粒剂已获卫生部保健食品批准文号。建设总投资4,990.20万元,达产后,正常年份新增销售收入15,196.98万元,新增利润5,117.60万元,新增利税6,934.52万元。财务内部收益率为55.14％,财务净现值8,963.42万元,投资回收期3.83年(含建设期)。项目投资利润率76.04％,投资利税率为90.18％。年度资金使用计划以上项目完成共需资金30,982.23万元,本次发行完成后,扣除发行费用,实际募集资金40,078.7万元,满足项目需求后,尚有9,096.47万元按照轻重缓急主要用于以下方面:(1)本公司7月完成对现有生产设备的改造,现具备10,000吨酵母的生产能力,今年下半年新增生产能力将使公司需要补充营运流动资金2,700万元;(2)2001年1月19日,本公司一笔1,500万元的长期借款将到期,本公司拟用募集资金偿还该笔贷款;(3)本公司募集资金投向的四个项目共需流动资金17,304万元,本公司将募集资金的4,896.47万元补充项目流动资金,其余的项目所需的流动资金,将利用银行贷款解决。项目全部建成后,公司年新增销售收入86,257.46万元,新增利税26,538.51万元。募集资金运用和项目产生效益时间见下表。(单位:人民币万元)项目名称项目总投资本次募集资金产生效益时间投资回收期投入(万元)(含建设期)2000年2001年2002年年产15000吨活性干酵母技术改造工程18,128.015,00910,1732,946.012003年4.61年产5000吨酵母味素3,936.44803.661,702.441,430.342003年5.15新建工程年产8000吨(折干)3,927.58806.601,704.401,416.582003年4.86富核酸酵母新建工程新建康普力星生物锌4,990.211335.6326001,054.582003年3.83制剂生产线项目合计30,982.237954.6716179.846,847.51年报总结2000年目前，公司具有年产10,000吨高活性干酵母的生产能力，在国内市场的占有率为30%，居全国同行业首位。主营业务范围没有变化。本公司无全资附属企业及控股子公司。项目主营业务收入主营业务利润（万元）高活性干酵母17,694.457914.13其他709.4497.75合计18,403.898011.88公司公开发行3500万股社会公众股，扣除发行费用后，实际募集资金40，078.7万元。公司投资情况项目名称投资额（元）资金来源工程进度五期改造工程14,393,961.13自筹100年产15000吨高活性干酵母扩建工程1,179,154.60募集年产5000吨酵母味素新建工程24,533.00募集募集资金投入项目用地24,439,748.94募集科研大楼346,720.92自筹其他零星工程376,129.10自筹合计40,760,247.69注:公司募集资金投入项目用地本年度支付征地费及完成“三通一平”共计24,439,748.94元。该用地拟建“年产15000吨高活性干酵母扩建项目”、“年产5000吨酵母味素新建项目”及“年产8000吨富核酸酵母新建项目”。新年业务计划：酵母产量10,000吨，销量10,000吨，收入2.4亿元，净资产收益率达10%。2001年年产25,000吨高活性干酵母产能，国内市场的占有率为30%以上，居全国同行业首位。（2）按照产品分析(单位:人民币元)项目主营业务收入主营业务利润酵母系列195,769,043.0785,253,104.80奶制品系列25,290,806.957,145,379.26其他16,519,144.723,960,420.23合计237,579,144.7296,358,904.23（3）按照地区分析(单位:人民币元)项目主营业务收入主营业务利润国内销售208,402,034.9079,823,376.49出口销售29,177,109.8216,535,527.74合计237,579,144.7296,358,904.23（4）占公司主营业务收入10%以上产品情况(单位:人民币元)项目销售收入销售成本毛利率占主营业务收入比例酵母系列195,290,043.07108,555,141,4044.55%82.40%奶制品系列25,290,806.9517,925,548.3929.12%10.65%本公司控股子公司情况（1）宜昌喜旺食品有限公司，经营范围为豆制类、乳制类、饮料类食品等生产和销售，主要产品乳制品，注册资本2,100万元，总资产4,187.87万元，净利润23.97万元。（2）山东滨州安琪酵母有限公司，活性鲜酵母的生产、销售及新品种开发，主要产品为鲜酵母，注册资本为931万元，总资产为1008.36万元，2001年实现净利润17.67万元。·在经营中出现的问题与困难及解决方案随着公司15000吨高活性干酵母生产线的建成投产，要求市场迅速扩张，针对上述情况，公司将继续强化“以市场为中心”的指导思想，全面提高市场营销能力，全力抢占国内市场，积极开拓国际市场，保证预期收益的实现。报告期内募集资金使用情况（单位：人民币万元）项目计划总投资年度投入累计投入1．年产15000吨高活性干酵母扩建工程18,128.0115,812.0118,128.012．年产5000吨酵母味素新建工程3,936.441,228.081,811.723．年产8000吨富核酸酵母工程3,927.583,535.083,741.104．新建“康普力星”生物锌制剂工程4,990.2111.7811.78合计30,982.2420,586.9523,692.61项目说明1．年产15000吨高活性干酵母扩建工程建成投产,转固定资产17,305.11万元2．年产5000吨酵母味素新建工程在建，计划追加投入3500万元3．年产8000吨富核酸酵母工程在建，计划追加投入1490.21万元4．新建“康普力星”生物锌制剂工程计划调整投向，已投资金拟转为自筹合计-------------------------募集资金至报告期末还剩7289.63万元，存放于公司银行帐户。2、报告期内非募集资金投资情况：（1）长期投资项目投资公司名称投资额资金来源占权益比例公司主营宜昌喜旺食品有限公司2000万元自有95.24%乳制品山东滨州安琪酵母有限公司605.15万元自有65%鲜酵母（2）其他投资项目（单位：人民币万元）项目年度投入累计投入工程进度资金来源科研大楼459.69494.36100%自筹其他零星工程241.82298.20----------自筹合计701.51792.56------------------------2002年公司具有年产25,000吨高活性干酵母的生产能力，在国内市场的占有率为30%以上，居全国同行业首位。2002年，公司酵母系列产品共销售14,380吨，同比增长33％，实现主营业务收入29,369.43万元，同比增长23.6％，实现主营业务利润10,829.07万元，同比增长12.38%，实现净利润2,950.24万元，同比下降40.29%。2002年2月9日，“安琪”商标被国家工商局认定为“中国驰名商标”，这是我国酵母行业唯一驰名商标，公司“高氮高核苷酸酵母味素”项目被国家经贸委列为“2002年国家技术创新计划”、“耐高糖高活性干酵母”被列为“2002年度国家重点新产品试产项目计划”。2002年，公司博士后工作站正式建立；公司聘请了荷兰酵母专家卢森堡先生为公司高级技术顾问，为实现公司酵母技术与欧洲的同步创造了条件；公司与奥地利焙考林公司结成战略性合作伙伴，焙考林公司将帮助本公司开拓国际市场。主营业务收入主营业务利润业务分布本期发生数上年同期数本期发生数上年同期数酵母系列233,376,965.43195,769,043.0787,102,579.0079,399,737.09奶制品系列34,965,997.1525,290,806.9511,654,849.0510,262,223.30其他25,351,358.8716,519,294.709,533,302.156,696,943.84合计293,694,321.45237,579,144.72108,290,730.2096,358,904.23地区分布本期发生数上年同期数主营业务利润国内260,415,294.08208,402,034.9096,134,454.7884,526,030.79国外33,279,027.3729,177,109.8212,156,275.4211,832,873.44合计293,694,321.45237,579,144.72108,290,730.2096,358,904.234、2002年公司主要产品情况（单位：人民币元）：主要产品销售收入销售成本毛利率占主营业务收入比例酵母系列233,376,965.43144,913,983.0537.90%79.46%奶制品系列34,965,997.1523,107,241.6833.91%20.54%主要控股子公司情况：1、宜昌喜旺食品有限公司，注册资本为2,100万元，本公司持股比例为95.238%。报告期末总资产为4,099.11万元，2002年实现净利润399,854.97元。2、山东滨州安琪酵母有限公司，注册资本为931万元，本公司持股比例为65%。报告期末总资产为1,267.18万元，2002年实现净利润95,336.54元。公司经营中出现的问题、困难及解决方案：国际大公司加大对中国的投资来扩大市场份额；国内市场竞争的无序性短期内仍然难以彻底消除，个别酵母企业低价倾销现象严重，市场价格战不可避免；假冒伪劣在一段时期内依然存在，公司因打假维权而要耗费大量人力和物力。在国际市场上，公司面临着国际市场的复杂性与本公司国际市场运作经验不足的矛盾。（五）公司投资情况：1、报告期募集资金使用情况（单位：万元）：募集资金总额40,078.70本年度已使用募集资金总额5,759.28已累计使用募集资金总额35,959.41是否变实际投入产生收益金是否符合度承诺项目拟投入金额更项目金额额(毛利)计划进和预计收益年产15000吨高活性干酵母扩建18,128.01否18,128.015,966.36是工程年产5000吨酵母味素新建工程7,436.44否3,317.14——否年产8000吨富核酸酵母工程5,417.79否5,417.79——是新建康普力星生物锌制剂工程4,990.20是——————补充募集资金投资项目流动资金4,896.47否4,896.47——是补充营运流动资金2,700.00否2,700.00——是归还银行到期贷款1,500.00否1,500.00——是合计40,078.71——35,959.415,966.36——年产5000吨酵母味素新建工程原计划2002年7月底竣工。为了适应我国加入WTO的有利形势，增强公司酵母味素产品在国际市场的竞争力，公司于2002年对该项目追加投入3500万元，未达到计划进度全部用于固定资产投入，以提高该项目的建设档次，适应国和收益的说明际市场要求。为此公司引进国外先进生产工艺，进口国外关键设备，提高自动化水平和车间卫生标准，生产中高档味素产品。该项目定于2003年5月底投产。2002年3月12日公司第二届董事会第三次会议，和2002年4月18日公司2001年度股东大会，分别审议通过了《关于调整康普力星项目募集资金投向，追加酵母味素项目投入和追加富核酸酵母项目投入的议案》。由于市场环境变化及市场发展态势和项目设计预期相差很大，为确保募集资金的有效使用，公司决定取消原募集资金拟投入的新建“康普力星”生物锌制剂工程项目，该项变更原因及变目计划总投资4990.21万元全部转出（已投入的11.78万元转更程序说明为公司自筹投入），分别向年产5000吨酵母味素新建工程追加投入3500万元和向年产8000吨富核酸酵母工程追加投入1490.21万元注：年产8000吨富核酸酵母工程于2002年8月建成投产，2002年下半年处于调试试产阶段，暂无效益情况，该项目符合招股说明书披露的进度安排。2、募集资金项目变更项目情况（单位：万元）：变更投资项目的资金总额变更后的项目对应的原承诺项目变更项目拟投入金额年产5000吨酵新建“康普力星“生7436.44母味素新建工程物锌制剂工程年产8000吨富新建“康普力星“生5417.79核酸酵母工程物锌制剂工程合计——12854.234,990.20实际投入产生收益是否符合计划进变更后的项目金额金额度和预计收益年产5000吨酵3317.14——是母味素新建工程年产8000吨富5417.79——是核酸酵母工程合计8734.93————3、非募集资金项目情况（单位：元）：项目名称项目金额项目进度污水处理二期工程35,008,801.41100%其他零星工程1,380,618.50100%合计36,389,419.91——项目名称项目收益情况污水处理二期工程2002年底建成效益情况暂无其他零星工程——合计——4、尚未使用的募集资金去向：募集资金用于项目外，本报告期末还剩4,119.30万元，存放于公司银行帐户。（六）公司报告期财务状况、经营成果分析（单位：元）：项目2002年12月31日2001年12月31日增减（%）总资产725,881,561.06664,771,463.27+9.19股东权益577,622,883.06551,974,728.66+4.652002年2001年增减（%）主营业务利润108,290,730.2096,358,904.23+12.38净利润29,502,390.4049,413,552.83-40.29现金及现金等价物净增减额-62,924,040.78-161,803,896.74-61.11注：1、本期总资产增加是由于公司生产规模扩大而增加流动负债、实现利润及资本公积增加所形成的资产增加所致；2、本期股东权益增加是由于本期实现净利润增加了盈余公积金和未分配利润、资本公积增加所致；3、本期主营业务利润增加是由于公司进一步完善销售策略，加大销售力度使销售收入增长，原材料采购成本降低所致；4、本期净利润下降是由于：（1）营业费用比上年同期数增长61.66%，主要原因是：公司根据本行业市场特点，调整营销政策,增强营销网点建设致使营销人员的工资及差旅费增加;同时本期加强市场宣传力度，相应销售规模扩大，致使运费及广告费支出增加。（2）管理费用比上年同期数增长63.39%，主要原因是：公司本期加大新产品的开发及研制,同时建立了博士后工作站，致使研发费用比上年同期增加；另为保证公司长远发展需要，稳住公司人才，提高中层管理人员和科技人员报酬，导致本期工资增加所致。（3）财务费用比上年同期数增加3,880,487.12元，主要原因是：①公司本期增加银行借款短期融资,相应增加利息支出；②公司募集资金投入使用及生产经营规模的扩大，铺垫生产流动资金增加致使银行存款利息收入减少。③财务费用上年同期中利息支出-技改贷款贴息返还250,000.00元,系公司根据财企[2000]485号《财政部关于企业技术改造贴息资金财务处理的函》的有关规定，将返还技改贷款贴息冲减财务费用，本年度没有此项贴息返还。（4）投资收益比上年同期减少2,890,343.99元，主要原因是上年同期股票投资损益7,032,668.92元为处置短期投资“凯乐科技”及“宝钢股份”等股票所得收益，本期投资收益为委托理财收益4,136,000.00。（5）税收政策变化使公司自2002年1月1日起，不在享受税收返还的所得税优惠政策，进而影响到公司本期净利润数。本期所得税对净利润影响数为633万元。5、本期现金及现金等价物净增加额大幅度减少的原因是：（1）经营活动产生的现金流量净额为5,517.51万元，较上年同期增加21.56%。主要原因是公司产品销量增加，主营业务收入增加所致；（2）投资活动产生的现金流量净额为-10,133.92万元，较上年同期增加42.76%。主要原因是公司购建固定资产及其它长期资产所支付的现金大幅减少所致。（3）筹资活动产生的现金流量净额为-1,676.00万元，较上年同期增加36.18%。主要原因是公司2001年筹资活动的现金流入较小，而偿还了1,225万元银行贷款，本年度筹资产生的现金流入、流出情况较为平衡。（七）生产经营环境以及宏观政策、法规发生了重大变化对公司的影响：根据财政部、国家税务局《关于进一步贯彻落实国务院<关于纠正地方自行制定税收先征后返政策>的通知》精神，公司自2002年1月1日起，不在享受税收返还的所得税优惠政策。财政和税收政策的改变，对公司实现本期净利润数产生较大了影响，对公司未来净利润数将产生一定影响。（八）新年度经营计划：2003年是公司实现“做国际化、专业化酵母大公司”战略发展目标十分关键的一年。；按照“国际化、专业化酵母大公司”战略发展要求，做大做强酵母主业；努力推进公司向“国际化、专业化”发展目标不断迈近。2003年，公司将在充分挖掘现有生产能力的同时，根据公司实际情况、市场情况和竞争对手情况积极寻求对外扩张，做大做强公司主业，在酵母产品的战略布局上寻求新的突破。公司计划实现销售收入40700万元，主导产品酵母系列产品销售19000吨，净资产收益率达6.5%以上。项目建设方面：抓紧做好年产5000吨酵母味素新建工程建设工作，争取2003年5月份建成投产；抓紧做好年产10000吨老生产线改造工作，争取2003年9月份改造完成；抓紧做好年产15000吨高活性干酵母扩建工程后评估工作。2003年年产25,000吨高活性干酵母产能，国内市场占有率30%以上，居全国同行业首位。2003年，公司实现主营业务收入39,500万元，同比增长34.49％，实现主营业务利润14,949万元，同比增长38.05%，实现净利润4,148万元，同比增长40.60%。（2）按产品划分（单位：人民币元）：主营业务收入主营业务利润业务分布本期发生数上年同期数本期发生数上年同期数酵母系列316,013,237.26233,376,965.43124,336,796.8887,102,579.00奶制品系列36,446,670.7534,965,997.1512,020,800.7511,654,849.05其他42,547,916.4225,351,358.8713,135,562.839,533,302.15合计395,007,824.43293,694,321.45149,493,160.46108,290,730.20（3）按地区划分（单位：人民币元）：主营业务收入主营业务利润地区分布本期发生数上年同期数本期发生数上年同期数国内336,055,182.21260,415,294.08131,854,847.5996,134,454.78国外58,952,642.2233,279,027.3717,638,312.8712,156,275.42合计395,007,824.43293,694,321.45149,493,160.46108,290,730.204、2003年公司主要产品情况及其市场占有率情况（单位：人民币元）：公司生产的主要产品是高活性干鲜酵母，在国内市场占有率达到35%以上。主要产品行业销售收入销售成本毛利率酵母系列食品行业316,013,237.26188,894,255.4740.23%奶制品系列食品行业36,446,670.7524,224,214.0033.54%主要产品占主营业务收入比例酵母系列80%奶制品系列9.23%（二）主要控股子公司情况：1、宜昌喜旺食品有限公司注册资本为2,100万元，本公司持股比例为95.238%。报告期末总资产为3,895.54万元，2003年实现净利润1,624,238.96元。2、山东滨州安琪酵母有限公司，注册资本为931万元，本公司持股比例为65%。报告期末总资产为1,562.76万元，2003年实现净利润646,885.01元。3、安琪酵母（赤峰）有限公司，经营范围为各种高活性干鲜酵母的生产、销售，主要产品为高活性干鲜酵母，注册资本为3300万元，本公司持股比例为87%。报告期末总资产为4350.84万元，本公司自购买日至报告期末止的净利润为1,327,602.15元。1、经营中出现的问题、困难：（1）公司新产品、非主导产品发展较慢；（2）公司管理能力的提高滞后于公司规模的扩大和业务的发展；（3）公司面临着国际市场的复杂性与本公司国际市场运作经验不足的矛盾。2004年是公司迈向“国际化、专业化酵母大公司”战略目标极为关键的一年，进一步扩大酵母及相关产品经营规模，全力提升国际竞争力，实现跨越式大发展。·公司投资情况：募集资金总额40,078.70是否变实际投入产生收益承诺项目拟投入金额更项目金额金额(毛利)年产15000吨高活性干酵母扩建工程18,128.01否18,128.018088.61年产5000吨酵母味素新建工程7,436.44否7,552.48——年产8000吨富核酸酵母工程5,417.79否5,417.792,022.16新建康普力星生物锌制剂工程4,990.20是————补充募集资金投资项目流动资金4,896.47否4,896.47——补充营运流动资金2,700.00否2,700.00——归还银行到期贷款1,500.00否1,500.00——合计40,078.71——40,194.7510,110.77情况说明：年产5000吨酵母味素程该项目拟投资额为7,436.44万元。该项目原计划于2003年5月底投产，由于上半年全国“非典”疫情的影响，该工程国外合作方推迟了原定于4月份来公司进行生产线联动调试的计划，使工程推迟至2003年8月份完工。该工程竣工结算时实际投入金额为7,552.48万元，该项目下半年处于调试试产阶段，暂无效益情况。2002年3月12日公司第二届董事会第三次会议，和2002年4月18日公司2001年度股东大会，分别审议通过了《关于调整康普力星项目募集资金投向，追加酵母味素项目投入和追加富核酸酵母项目投入的议案》。由于市场环境变化及市场发展态势和项目设计预期相差很大，为确保募集资金的有效使用，公司决定取消原募集资金拟投入的新建“康普力星”生物锌制剂工程变更原因及变更程序说明项目，该项目计划总投资4990.21万元全部转出（已投入的11.78万元转为公司自筹投入），分别向年产5000吨酵母味素新建工程追加投入3500万元和向年产8000吨富核酸酵母工程追加投入1490.21万元（内容详见2002年3月15日《中国证券报》和《上海证券报》）。4,119.29募集资金总额40,078.70是否符合计划进承诺项目度和预计收益年产15000吨高活性干酵母扩建工程是年产5000吨酵母味素新建工程否年产8000吨富核酸酵母工程是新建康普力星生物锌制剂工程——补充募集资金投资项目流动资金是补充营运流动资金是归还银行到期