融资观察融资租赁风险分析

融资观察融资租赁风险分析 融资观察:融资租赁风险分析 融资租赁是一种交易方式，出租人根据承租人的请求，向承租人指定的出卖人，按承租人同意的条件，购买承租人指定的资本货物，并以出租人保留租赁物的所有权和收取租金为条件，在租赁期内将该资本货物的占有、使用和收益权转让给承租人。它不是买卖或分期付款，因为标的物的所有权不转移。不是借款，因为标的物是资本货物不是货币。不是借款中的抵押，因为目标的物属于出租人所有。融资租赁集融资、融物、贸易多重职能。设备供应商通过融资租赁，促进企业产品销售，提高企业的竞争力。承租企业通过融物实现融资，完成企业的技术进步，推动制造业的发展。出租企业以租赁物为介质提供金融服务，取得租赁收益，并通过控制物权和债权，比银行更有利于实现债权。银行同过租赁公司平台，防范资金被挤占和挪用，为信贷资金寻找安全着陆点，降低信贷风险。 融资租赁项目具有融资和融物、金融和贸易相结合的特点，使得其业务涉及投资人、出租人、承租人、供应商、银行和担保人等多方当事人，工作流程和合同相比一般的银行等其他金融机构更为复杂和多样。根据项目的实施进度可将其工作划分为前期和后续工作，流程如图1所示。 现代融资租赁自1952年首创于美国加州的美国金融贴现公司以来，作为银行与客户的中介机构，解决了产品销售、新的融资渠道和为资金寻找出路等问题。其发展经历了传统租赁、简单融资租赁、变通融资租赁、经营性租赁、租赁创新和成熟租赁市场等六个发展阶段。融资租赁历来被视为“小行业、大市场”，发展到今天全球有三分之一的投资是通过这种方式完成的，己成为世界上仅次于银行信贷的第二大金融工具，是发达国家商品流通的主渠道之一。全球2007年交易总量达到8791亿美元，较上年增长13.2%。所有地区中，欧洲增幅最大，达到20.8%，交易量首次超过美国。而美国仍是目前世界上租赁交易总额最高的国家，占全球租赁总额的38%，2007年交易额增长13.4%。 市场渗透率(租赁在所有设备固定投资中的比例)直接反映了租赁和其他替代性融资方式的竞争情况，发达国家的租赁市场渗透率明显较高，美国融资租赁业经过近半世纪的发展，市场渗透率高达30%，己经形成固定资产投资中银行、证券、融资租赁三分天下的融资格局，80%以上的设备是靠租赁得以流通的。由伦敦金融集团1999年引入的衡量渗透率的—LFG/GDP比率(租赁交易量占各国GDP的百分比)，是一种相对更可靠的衡量租赁业重要性的方法，美国租赁交易总额占该国 GDP1.91%，日本仅次于美国，表明该国租赁业的成熟情况和政府对租赁进行战略性的推动。 根据《国际租赁新闻》近期发布的世界100家租赁公司的发展情况和所涉及的领域来看，当前融资租赁业呈现业务范围广、设备种类多、资金来源多样、品牌效应强、个性化服务的趋势。 国外融资租赁业经过金融市场上多年的探索，为适应该行业的不断发展，己经逐步完善为安全的、多功能的融资手段，成为银行等金融机构良好的投资对象和信贷资金的配置渠道，通过各种技术和管理手段防范金融市场风险，加强融资租赁风险管 理能力，提高企业盈利能力和市场竞争力。 我国融资租赁始于1980年由荣毅仁先生执掌的中国国际信托投资公司与日方共同出资成立的中国东方租赁有限公司，发展至今已快30年，到2007年中国的租赁额也只有44亿美元，仅占全球租赁业交易总规模7791亿美元的0.56%，市场渗透率仅达到1%，远远低于同属于亚洲的日本8.7%。目前我国融资租赁业面临市场化程度低、产品功能不完善、适应面窄、信息不畅、市场认知度差、利润水平低等现状，同时存在宏观配套条件、市场规范、交易信息、筹融资和专业人才缺乏等问题，最为重要的是运行风险的控制手段的单一和措施的不完善，使得业内普遍存在对融资租赁信心不足的现象。 国内租赁业要改变这些不良现状、降低投资风险，应该首先加强市场环境规范和宏观配套条件的建设，使融资租赁业健康地可持续发展，树立投资人的信心，扩大筹融资渠道。其次，建立有效的风险管理和评价机制，通过风险管理减少和控制项目风险，这是项目投资成功的关键，也是融资租赁业最急需完善的制度。 随着经济全球化，金融市场的波动性增大，金融创新的同时金融风险和危机也在增大，促使国外研究者对金融风险管理的研究倾注了大量精力，在新巴塞尔协议框架下，信用、市场和操作风被列为以商业银行为代表的金融界面临的三大风险，金融机构面临的风险在融资租赁业上的呈现出多样性和复杂性，其原因主要以下几方面: ?融资租赁项目涉及金融、贸易、交通运输、保险等诸多业务流程，使其风险呈现出多样性和复杂性。 ?融资租赁租赁物所有权和经营权分离，使得风险不易的到有效控制。 ?融资租赁项目多数投资金额较大、投资周期较长、投资期内不可确定的因素很多，使得出租方不能及时识 别潜在风险。 融资租赁项目的风险分析，是按照融资租赁项目的特点和要求，对项目进行分类研究，在外部投资环境、项目生产环境和投资收益风险分析的基础上，识别、计量、控制项目各项风险。由于融资租赁项目是债权投资，不能从项目投资中获得股本收益，因此在预测分析项目可能产生的收益同时，更重视分析承租企业面临的风险使得项目出现坏的前景的可能性，有足够现金流量偿还项目未来债务是项目最终成功的关键因素。企业风险是由于外部环境的不确定性、经营的复杂性、能力的有限性形成的，对项目风险进行有效的风险识别、度量和控制，对有关风险要素做出正确的评价是一项复杂的系统工程，即包括定性分析，也包括定量评价。 融资租赁风险的识别是通过对承租企业所处外部、内部环境和企业各项信息采集、甄别、处理，对影响预期目标、业务进程、环境变化等诸多因素进行识别。 融资租赁风险的计量是判断租赁项目风险这一不确定性事态随机发生的概率。在欧美金融业发达的国家，具体操作中专业的项目融资顾问可以为投资者提供许多有价值的信息，如风险系数的确定、项目贴现率的确定、项目承受债务能力的分析、金融风险及通货膨胀对项目的影响等等。同时，运行良好的融资租赁公司大多各自建有具有特色的项目评价模型，对投资项目建立适用、有效、快捷的分析计算手段，采取一系列手段控制融资租赁风险。融资租赁风险的控制是企业运用各种手段和技巧回避、分担、转移和退出风险的策略。任何风险如不加以防范，其负面效应会影响整个项目的正常运行和资金的安全回收。 国内融资租赁作为一项金融服务，由于其自身集融资、融物、贸易于一身的特点，任何环节上的风险都可能导致项目资金不能安全回收。融资租赁业务运作过程中面临风险的风险大致有:项目的整体环境风险、信用风险、设备风险、财务风险、市场风险、操作风险和退出风险等等。 笔者将以操作过的A融资租赁公司的“C磁体股份公司设备融资租赁项目”为基础案例，改变局部风险判断、用历史财务数据指标评价项目风险、用历史经营业绩评价未来发展状况的传统项目评审机制，针对融资租赁项目风险复杂的特点，对项目的租前、租中、租后进行全程控制和监督，对项目的整体环境风险、设备风险、信用风险、财务风险、市场风险、操作风险等进行识别、计量和控制制度的设计，并尝试建立风险分散化管理方式和设计出可行的退出。 项目投资方A融资租赁公司是一家中外合资企业。项目融资方C磁体股份公司成立于1996年民营企业，2000年改制成为股份有限公司，注册资本5000万元，2004年增资扩股为12000万元，属于通信设备、计算机及其他电子设备制造行业的高新技术企业，主营业务永磁合金元件及光机电高新技术服务。C公司作为一家专业生产高技术材料—快淬钦铁硼粘结磁体的股份制企业，其产品稀土永磁材料是稀土金属和过渡族金属形成的合金经一定的工艺制成的永磁材料，是支撑现代电子信息产业的重要基础材料之一。随着信息、通讯技术和汽车、航天工业技术的高速发展，产品被广泛应用于航空、航天、汽车及各种精密仪表、微型电机、计算机及IT设备、办公自动化设备及各类家用电器等各个领域的关键元件，近年国外及国内市场对高性能稀土永磁材料的需求量迅速增长。 C公司目前钦铁硼粘结磁体生产能力为600吨，通过融资租赁新增年产 1000吨高性能粘结钦铁硼稀土磁体技改项目改造完成后，生产能力将会达到1500吨以上。从企业实际出发，该企业产品技术保持国际先进水平，客户群体稳定增长，新的生产线全部竣工投产以后，将大幅度提高企业的赢利能力，企业发展潜力较大，前景良好。国家计划将稀土材料开发和应用列为重点发展的产业之一，这将成为该公司快速发展的一个机遇。 一、环境风险分析与控制 融资租赁公司每一笔交易事项前，都要对项目的可行性进行详尽审查，首先对项目的外部环境和内部要素可能存在的风险进行分析，对数据和结论真实性和可靠性做出判断，并对信用风险和设备风险进行分析和控制，为投资人最终做出理性的投资决策提供依据。 1、外部环境风险分析 外部环境风险属于不可控风险，风险上升会影响项目的收益。出租人在融资租赁项目进入前，首先要对目标项目所处行业的市场环境风险进行分析，了解行业的成长性、竞争状况、区域和政策环境分析，是项目可行的前提条件。 ?行业成长性分析 稀土金属钦目前中国的储量占世界80%，第三代永磁材料快淬钦铁硼被誉为“磁王”。粘结钦铁硼属高科技项目，具有投资少，附加值高，见效快等特点，以科技含量高、磁体形状自由度好、尺寸精度高、易批量生产等优势，被广泛应用于各个生产制造领域，计算机发展带动了相关配套元件的发展，磁盘、光盘驱动器和打印机驱动头是使用钱铁硼最大的一个方面。显示器需要各种高档次铁氧体软磁、多媒体音响对永磁材料的需求量也是很大的。随着信息时代到来和计算机进入家庭的热潮，据美国市场调查，1996年全世界家用PC机总销量达2000万台，2000年将达4000万台，2005年约达8000万台中。通讯业的发展，电话和移动电话装置需要越来越多的抗干扰磁芯、片式微型化电感，以及传声器和扬声器，这对软磁和永磁材料带来了良好的市场。 随着汽车向小型化、轻量化和高性能化方向发展，对汽车中使用的磁体的性能要求越来越高，这将会加快钦铁硼永磁、特别是粘结钦铁硼永磁的发展。根据目前发 展态势来看此产品正处于高速成长期。但同时我国钦铁硼磁体在产品性能和工艺方面与国外相比还有一定的差距，主要表现在材料热稳定性、抗氧化性未彻底解决。产品磁性能不稳定、磁体加工、粘结和充磁技术工艺等难题有待新的突破。信息产业革命的发展需求是高档磁性材料配套，所以落实技术创新战略，开发高档磁性材料产品占领国际市场是C公司以及整个行业当务之急的头等大事，此次融资租赁设备的引进将大大提高产品的质量，随着合金成分和工艺的不断改进，将会研发生产出磁体性能更加优异的Nd一Fe一B粘结磁体。 ?行业竞争状况分析 随着国内外市场对烧结钦铁硼磁体需求量的日益增长，推动了钦铁硼磁体的生产能力及产量的高速发展。通过对C公司市场竞争力整体评价(近二年主营业务收入波动及原因分析、主导产品在同行业中的市场占比、客户的主要竞争对手及优、劣势分析)该企业国际竞争对手是日本的大同，精工和美国的GM，该企业与国外公司的竞争优势主要体现在: ?国外公司投资较大，设备成本较高，人工费昂贵，只适于批量特别大的生产，而该产品属于非标产品，规格达上万种，全自动化生产不易灵活转换品种、规格。转换一次，成本较高。而C公司主要以半自动化国产设备为主，投入小，转换快，成本小。 ?该企业科技成本低(主要知识产权为投资)，劳动力成本低，具有质优价廉的优势，由于企业成本低廉，其价格在同行业中仅为国际公司的一半左右，价格优势相当明显。 同时粘结钦铁硼稀土磁体在磁体材料领域是一大热点，国内许多大专院校，研究院所及众多生产企业都欲参与该领域的研究和生产，目前中科三环，宁波韵升等公司己建成粘结钦铁硼磁体生产线，竞争形势不容乐观。该企业与国内公司的竞争优势主要体现在: ?市场占有率较高。C公司所属行业为通信设备、计算机及其他电子设备制造，品牌在市场上的认知接受程度很高，市场定位明确，销售收入连年增长，在同行业中处于领先地位。通过本次融资租赁设备扩大生产规模，达到年产1500吨生产能力，市场份额在同行业中长期处于领先地位且保持稳定态势，未来几年发展潜力很大，势头强劲，前景看好。 ?技术研发能力强。C公司的技术，管理和产品质量已经较为成熟和稳定，已通过美国GE，IBM，日本松下，东芝，欧洲菲利浦等质量认证。其产品己成为该行业的国际知名品牌。根据企业的磁粉供应商美国通用公司统计，其产品目前占国际市场份额大致为65%，国际市场价格为50万元1吨，公司由于劳动力成本较低及设备成本低，产品价格定位在40万元1吨，在产品价格上优势较为明显。由于产品的技术含量和规模效应，行业的进入门槛较高，行业的经营秩序和信用环境良好，且该企业具有自主研发能力，产品具有一定的市场竞争力。 2、政策风险分析 C公司的改扩建项目得到行业、地方政府、银行等多方面支持，交通、信息等软硬条件很好，无法律限制，无污染，地理位置好。主营项目粘结钦铁硼稀土磁体材料的生产属于国家财税、教育和环保等政策以及地方政策鼓励进入的行业，相关的政策法规对公司经营有积极影响。政策法规环境整体评价(国家现行产业政策及行业体制改革对客户的具体影响等)有: ?国家政策。国家扶持的机电产品行业，享受出口退税，技改贴息，出口创汇奖励。 ?地方政策。成都市出口企业所得税返还，并享受出口创汇奖励。 ?法律政策。该行业无法律限制。 ?环保政策。无水污染，无噪音污染，无空气污染。 企业按15009002质量标准管理，管理规范，得到国外公司质量认证，企业市场拓展能力强，在国际市场建立了完善的直销和代理尚制度，销售渠道稳定，该行业模仿性小，适用范围广，行业稳定，前景好。 3、内部环境风险分析 ?技术先进性分析 要对欲购租赁物件的先进性、技术寿命、机械寿命等未来进行预测分析，由于在出现技术更新风险会严重影响项目收益，承租方通过弃租和欠租将风险转嫁给出租方。融资租赁项目中出租方是在承租方指定下购买的相关设备，因此是不应承担设备的技术风险，在委托合同和租赁合同应作明确的约定。 C公司的高性能粘结钦铁硼稀土磁体技术从生产制造技术(工艺)、专利、服务到选用的设备目前处于国际领先水平，实用性强，成本低(设施齐备、先进，信息化、自动化程度高)，后续研发能力强(服务创新)非常重视技术投入，有雄厚的产品研发技术力量和资金实力，后备技术和产品充足(创新或营销策划能力很强，己在同业形成知名品牌)。 技术先进性整体评价(设备及技术在同行业中的先进性、研发费用的占比以及专利的申请情况):科技含量高，是高新技术产品，设备居国内先进水平，并通过自身改造，形成了具有中国特色的装备体系，半自动化生产线，其装备也是该企业与国际竞争的独特优势。存在的技术风险主要有: ?企业应该重视科技进步和技术改造，使产品的档次能上一个新台阶，积极开发性能稳定，高附加值的换代产品，保持行业的领先地位。 ?因为企业科技含量高，技术保密较好，掌握关键技术的相关人员离职、泄密、死亡等变故，可能会给企业造成风险，应通过将核心技术分离掌握、签订劳动协议等手段做好积极的防范措施。 ?生产环境分析 ?生产布局，厂址或经营服务场所布局比较合理，交通、水电供应便利，靠近原料产地和销售市场或客流集中地区。 ?原料供应，原材料供应基本不受上游的限制，供应渠道较顺畅。客户的上游供货商为美国通用公司，其已在中国天津设立销售分公司，专门供应该企业的磁粉需求，由于供货运输环节减少，企业对磁粉占用资金可以起到分散并减少的作用:2004年专利期限到期后，原材料的成本也有一定程度下降，资金成本也相对降低。 ?成本结构，直接材料占85%，直接人工费占5%，制造费用占10%，燃料、动力费用1%。优势:企业全部采用国产设备改装的半自动化生产线，产品成本低，且适于灵活多变的成千上万种规格产品生产，容易转换品种、规格，但国外自动化生产线成本高，且不易转换多品种、多规格的生产，品种、规格相对单一，且转换一次品种，成本增加较大。四川劳动力成本较低，相对与国外公司的占成本总额的20%一30%左右，而C公司的人工费仅仅只占5%，劳动力成本优势相当明显。 ?市场环境分析 C公司产品销售渠道分散度很好，且下游行业经营财务状况良好，客户资信度较 高，或下游客户是国内、国际知名品牌代理商。该客户的主导产品是永磁合金元件，属于高新技术产业，是国家鼓励、支持的机电产品行业，并享受国家的出口退税政策，是国家出口创汇扶持企业。目前，该公司根据市场需要，扩大生产规模，投资2000万元购置土地扩建厂房，通过融资租赁8000万元进行新增年产1000吨高性能 粘结钦铁硼稀土磁体技术改造，3000万银行借款，自筹3000万元，投产后第2年公司销售收入将达到3亿元，净利润达2166万元，该项目投产后将增强公司在国际市场的竞争力(预计市场占有将增大10%)。目前，国际市场中该企业的竞争对手是日本的大同，精工和美国的GM。面对这些竞争对手该企业的主要劣势在于其还处于发展阶段，相对与国外实力雄厚的大公司资金规模相对较小。而客户的下游购买厂家中最大的三家为日本的JVC，欧洲菲利浦，日本的三井，分别占其销售量的50%，20%，10%。企业产品是机电产品中的基础性元器件产品，以定单进行生产，不存在冷、残、背、次产品。 4(融资租赁项目方案选择 融资租赁设备方案的设计既要满足承租方融资融物、合理成本或调节税负的需求。也要满足出租方风险控制下的投资收益。以《企业会计准则一租赁准则》为依据，承租人C公司考虑折旧年限和税前抵扣等因素对公司未来现金净流量产生的影响，将融资租赁设备项目方案和借款购买方案进行比选，做出项目方案决策。出租人项目投资收益的应该高于其取得的资金成本，才有可能够达成租赁协议。 ?承租人租赁选择 企业采用不同的方式引进设备，项目投产后会给企业带来的不同的现金流影响。由于自有资金缺乏，C公司据此要做出采用借款购买还是融资租赁方式引进的方案。C公司若采用融资租赁方式引进设备，项目租赁本金8000万元，租赁利率7%，租;赁期限5年，所得税率巧%，税后租赁利率?95%，采用融资租赁可按租赁期计算折旧。若采用借款购买方式，项目可取得用于设备引进的银行借款8000万元，利率7%，借款期限5年，所得税率巧%，年末固定等额还款，固定资产折旧年限8年。用等额后付年金法计算出每年年末还款额，查普通年金现值系数(P/A，i，n)计算。有利于承租企业的未来年度的经营发展前提，帮助州公司选择现金净流出量较少的方案。 C公司本项目是省科委立项技术改造项目，通过融资租赁方式引进设备可以享受最短不少于三年的加速折旧的税收优惠政策，租金总额作为固定资产入账价值，根据企业未来发展情况和利润水平，将租赁期5年定为折旧期限，比正常设备折旧其8年缩短三年，对未来年度现金流会产生影响。由于承租人的所得税率巧%，考虑折现率为租赁利率*(1一所得率)=?95%，承租方以融资租赁方式取得设备现金流出量现值为6994万元，贷款购买方式取得设备现金流出量现值为7367万元。承租方以融资租赁方式取得设备经过测算，考虑融资成本、税收和折旧调节因素，融资租赁取得设备现金流出现值比购买少373万元，方案优于贷款购买，应选择融资租赁取得设备。 ?出租人最小可接受租赁租金选择 A租赁公司作为出租人与承租人面对的问题是对立的，既然承租方C公司采取融资租赁的方式购置设备对企业财务状况较为有利，那么A租赁公司作为出租人，其向C公司租赁设备的方案在财务上要可行才可能达成租赁协议。针对此，本文可作如下讨论。 假设A租赁公司购进设备的资金均为银行信贷借款(5年期借款利率为6%，由于A租赁公司与当地几大商业银行有着长期的较为密切的合作关系，故其借款利率相对较低)，按照约定的还款政策，本金及单利利息于借款到期日一并付清，则A公司于2011年底，需流出现金8000只 (1+5x6%X85%)=10040万元(利息存在抵税效应)。考虑到贷款资金存在的时间价值和风险因素，在参照融资租赁行业以及A租赁公司历史平均投资回报要求的基础上，本文大致确定A租赁公司此次对外租赁项目的资 本成本为10%，因而可测算出A租赁公司平均每年需流出的现金量也即最低可接受的租金值为l0040 X (p/s，10%，A)/(p/A，10%，5)=l0040 X 0.6209/3.7908=1644万元。 结合前一部分分析可知，A公司每年实际收到的租金为1951万元，约高出最低可接受租金307万元，这充分说明此融资租赁方案项目能给公司带来较为可观的收益，从财务角度看切实可行。 5、信用风险分析 信用风险是交易一方由于破产或其他严重财务问题不能或不愿履行交收责任而造成的风险。这种交易当事人双方由于信息不对称和信用信息系统缺失引起的道德风险，损害租赁当事人利益而最终导致项目失败的教训很多。1988年《巴塞尔协议》主要就是针对金融机构的信用风险制定的协议。 融资租赁项目的成功前提是在对客户申请资料全面、彻底了解基础上做出投资决策。目前我国社会信用制度刚刚起步，信用制度、企业信用信息和评价系统正逐步建立和完善，中小企业融资租赁业务的风险管理和控制的关键就是在现有的信用制度和企业资信信息系统的基础上，掌握准确的信息，建立有效的评价体系，设计出安全的租赁模式。 ?承租企业信用风险分析 在A租赁公司通过对C公司相关信息资料的收集，相关人员的询问，相关单位的寻访，对下列项目对C公司进行调查: ?公司经营合法性调查:通过对C公司经年审的营业执照、税务登一记证等相关证照的审查，了解企业存在的合法性，无多头注册、多个牌子一套人马问题，满足国家及A租赁公司有关投资政策规定:了解公司经营业务的合法性。 ?公司治理结构调查:C公司不隶属于任何集团公司，主要业务突出，具有良好的竞争力，不存在机构冗余现象。调查C公司组织类别、上级主管部门或隶属部门情况，所属集团风险状况，是否具有健全的公司治理结构等。了解公司是否严格按照《公司法》运作，股东大会是公司的权利机构，公司设董事会，对股东大会负责，下设董事会秘书，经理，对董事会负责。 ?内部控制制度调查:C公司内控制度完善，财务管理规范、产权明晰、自有资金充实、信誉良好、符合国家产业发展政策的中小企业，这些是一个企业信誉良好的前提保证。公司内部监督制度完善，激励制度健全，人力资源配置合理。企业领导人年富力强，有丰富的专业技术知识和现代企业管理，整个团队核心团结、稳定。 ?财务报表真实性调查:近3年的财务报表情况审查，银行对账单的审查，了解川公司生产规模在扩大，资金的主要来源渠道是自身积累和部分银行借款，无不良欠账一记录，近3年无经济方面大宗金额被诉案。公司没有对外提供担保。 ?银行信用调查:C公司被多家金融机构评为AA级信用单位，对其他金融机构无逾期贷款和拖欠利息行为，借款动机端正，用途正当，有强烈的还贷责任意识。 ?.商业信用调查:根据C公司近几年银行结算情况看，公司主要采用电汇付款方式，收款期限一般为30到60天，说明企业和主要定货商之间己经建立了良好的商业信用关系。企业己在国际市场上建立了较完善的直销和代理销售网络，已在各发达国家和地区建立了代理商制度，销售渠道稳定、广泛，经过该企业十多年的艰苦经营，已有长期、稳定的批量配套供货和销售的基础。企业自主品牌在国际市场知名度的提高，每年都会稳定增加一部分客户，且前来考察的外商较多，成为成都高新区的一大亮点。由此可见，该企业的商业信用是比较可靠的。 ?其他信用，C公司近3年近三年在工商、税务、工程质量监理部门、外管、证监会、证交所、行业主管部门及同业协会的资信记录均优良。并将公司近三年的纳税 清单作为项目重点审查事项，即了解企业真实的经营情况，也可发现是否有偷逃税款等不守信行为，且这部分税款将会给企业未来带来现金流出。 ?承租企业重要领导人信用风险分析 企业经营管理者信用评级是专门针对企业主要经营管理者个人进行的信用评级。通过考察被评，包括企业资本状况、履约情况、财务状况、发展前景等内容，对被评个人的资信状况进行综合评价。企业的一切经营行为都是其内部的主要管理者所为，在过去的信用情况调查往往会忽视企业管理者个人信用的调查。在信息收集过程中，对C公司的董事长、总经理和主要股东进行了信用情况调查，这一过程主要采用本人询证、工商、国土、税务、产权部门和行业主管部门查证核实: ?调查主要相关人在工作、任职历史和现在其他单位的任职情况。 ?调查主要相关人的个人银行信用记录、纳税记录、缴费记录等个人信用状况，以及被评个人所经营管理的企业资信状况。 ?调查主要相关人均无破产、不守信用或违法历史。 ?调查主要相关人均无经济方面被诉案件。 ?调查主要相关人的资产状况，均无被冻结、抵押等一记录。 ?担保人的信用风险分析 中小企业由于资产规模有限、可供抵押资产较少、管理不规范以及信息不对称和信用担保体系不健全，容易引起逆向选择和道德风险，在企业发展扩张过程中面临最大问题就是融资难。融资租赁项目为了有效地控制风险，必须对担保人的资产和财务状况进行深入了解，对担保人的信用进行评估。A租赁公司在C公司设备租赁项目，寻找到一个成功的运作模式: 由成都市B中小担保公司作为项目的担保人，为成都市中小制造企业项目融资进行担保，由开发银行提供项目资金，A公司作为融资平台。即解决了银行的资金的整体运作和安全性，为中小制造企业寻找的新的融资渠道，也降低了A融资租赁公司项目运行风险。 B中小担保公司是一家信誉很高的担保公司，2006年被评为“全国最具影响力中小企业信用担保机构”，资金、担保实力雄厚，风控水平高，代偿能力强。为本项目提供70%的担保，较好地控制了项目的风险。 ?担保物的审查 A租赁公司为了确保债务履行而在担保人未担保债权设立了物权担保物权，主要是部分土地的抵押权。当债务人C公司不履行债务时，债权人就担保财产依法享有优先受偿的权利，通过登记制度将该财产抵押给债权人。租前应到登记机关审查担保物的现状，再设立担保时要及时进行登记，以保障出租人的利益，减少违约风险。 ?供货商的信用风险分析 由于融资租赁采购选择权在承租人，但出租人作为投资人为了防范采购风险，签订供货合同前必须要货比三家，选择服务、技术、质量价格比高、资信良好的租赁物件供应商作为商务合作伙伴，具体措施如下: ?对供货商的合作精神和合作能力进行调查，并在三方购货合同中具体约定:供货商能否对租赁物件提供售后回购承诺。 ?供货商在租赁物件的安装、调试、使用和维护的过程中，为承租企业服务的能力和信誉。 ?调查供应商经营情况、财务状况、营销售后服务网络和承担风险的能力。 ?对供货商的资信进行跟踪监察，发现变化，分析对租赁承担风险的能力以及对项目的影响，找出控制风险的措施。 ?选择资信良好的运输公司和保险公司。 由于融资租赁融物的特殊性，租赁公司拥有租赁物权，但没有对租赁物实施的实际控制权，租赁物的毁损和灭失会给租赁公司造成重大损失，因此在租赁物运输过程中，选择合适的运输方式和采取适当的保险险种，以及选择信誉良好的承运和保险公司，能有效控制设备运输和使用过程的风险，并在出险时能及时得到救济。 6、设备风险分析与控制 ?出租人的面临的设备风险 出租人作为租赁物的物权拥有者，并不直接拥有物权的使用和收益的权利，租赁物的所有物权和用益物权分离，在整个项目的存续期间一直会在享受着租赁设备所带来的收益同时，承担因此所带来的风险，具体风险有: A、设备技术风险 该风险是由于技术和市场需求不断变化而造成的设备过时风险，或者因为设备技术与生产要素不匹配导致的风险。《国际融资租赁公约》第一条第1款a项和《中华人民共和国合同法》第二百三十七条都有相关规定，“融资租赁合同是出租人根据出租人对出卖人、租赁物的选 择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的合同”。因此，出租人尽管是租赁物的买受人和法定所有人，但由于融资租赁的特殊性，并不是其经济所有人，既不承担该租赁物产生的经济后果，也不承担由此产生的技术风险。但A租赁公司的历史具体项目和我国租赁业的司法实践中，由租赁公司承担项目的技术风险的案例并不鲜见。 C公司根据产品技术要求、综合价格和产能条件，委托A租赁公司购买并融资租赁国产设备，该设备是原设备的换代产品，具有国际先进水平，性能稳定、价格合理、竞争力强，该设备生产按15009002质量标准管理，得到国内外公司质量认证。 由于该项目属于国家财税、教育和环保等政策以及地方政策鼓励进入的行业，公司承担的“快淬钦铁硼粘结磁体”项目和新增年产1000吨高性能粘结钦铁硼稀土磁体技改项目列入国家重点技术创新项目、国家火炬计划项目、国家级重点新产品，因此该项目通过融资租赁引进设备可以享受加速折旧的税收优惠政策，合理降低企业未来几年因利润增长带来的税收负担。出租企业为了防范由于技术风险可能给企业带来的租金损失，应采取以下措施: ?对设备的价格和性能做市场调查，避免因不是专业公司被供应商和承租人联 合抬高价格恶意欺咋。 ?合理设计租赁年限，对技术更新速度快的租赁物，应当尽量缩短项目年限， 并使承租企业享受加速折旧的税收优惠政策。 ?协助承租人预计租赁物内含技术在未来一定时期市场发展的适应性。 ?调查租赁物与承租人自身各生产、销售、管理要素的协调匹配性。 B、设备交付风险 2007年3月16日十届人民第五次会议通过了将于2007年10月1日起施行的《物权法》，其中第二节27条规定“动产所有权的转让和动产质权的设立等，除法律另有规定外，自交付时发生效力”，也就是说租赁物作为动产其物权是以交付为界的，交付前的风险理应不由承租方承担。交付后承租方虽然不是设备所有权人，也应承担租赁设备代为保管义务以及所有风险。 C、设备灭失风险 《物权法》第二节28条规定“船舶、飞行器和机动车等物权的设立、变更、转让和消灭，未经登一记，不得对抗善意第三人”，也就是船舶、飞行器扣机动车等物权 是登记生效的。租赁公司在经营不需登记的动产时，当承租人将无权处分的租赁物转让给受让人的，出租人作为所有权人有权追回，但《物权法》第111一113条所列的一些相关情形时，租赁公司是不能对抗善意第三人的。目前不完善的登记制度不利于租赁公司对物权的自我保护，应当采取一定的防范措施。 ?设备风险的防范措施 本项目出租人A为避免出现承担不必要的设备风险，具体采取以下防范措施: ?承租人C公司行使对租赁物件的购买选择权时，签订相关授权委托书。 ?在购买合同签约阶段通过获得承租人C公司出具的经济担保和土地抵押，或者购买租赁保险，避免此阶段的违约风险。 ?供货合同中承租人爪公司签字确认，租赁物件是承租人自愿选择并认可的。 ?签订购货合同的同时，承租人C公司与出卖人签订售后服务协议，出租人与出卖人签订租赁物件回购协议、风险损失分担协议、售后服务不到位承担损失协议。 ?合同约定承租人C公司负有对租赁物件的交付、受领和验收等的权利和义务。并且约定将索赔权转移给承租人C公司。 ?出租人A公司对租赁物件从运输到租赁结束投运输保险、财产险、第三者责任险、偷盗险等。 ?建立客户档案和客户选择程序及服务质量记录。 ?对于单证审核严格把关，对不符合供货合同要求的单据或不清洁提单拒绝对外付款。 ?对外付款必须经过业务部门、财务部门、风险监控部门和总经理四级审批后在对外付款。 ?严格控制尾款支付，在未得到承租人C公司确认租赁物件质量合格前，不得对外支付尾款。 ?与保险公司保持紧密联系，一旦出现运输风险及时办理理赔手续。 ?一旦出现索赔或仲裁等法律问题，紧密配合承租企业进行索赔或仲裁。 ? 建立业务进程，跟踪业务进展，防止因管理不当问题带来的商务风险。 ?设备风险的化解措施 ?在未支付货款前发现供货商有问题应立即终止合同，已经预付货款的根据银行保函索取赔偿，并尽快与候选厂商补签新的购货合同。 ?在商务阶段出现租赁物件质量问题，协助承租人C公司向供货厂商索赔。 ?租赁物件在安装运输过程中出现问题，及时从承租人C公司处取证，协助承租人向保险公司索赔。 ?在售后服务阶段，供货厂商没有按照售后服务标准提供服务，A租赁公司协助承租人C公司用购货尾款抵扣。 ?一旦承租人不能履行租赁合同，要求供货商根据回购协议，回购租赁物件。 二、财务风险分析 财务风险分析是融资租赁业的资产负债管理、风险管理的核心工作。由于融资租赁行业普遍存在投资周期长、金额大、兼顾物权债权的特殊性，全程的财务风险监控对项目最终的成功实施显得极为重要。企业的财务风险不加以有效识别与控制最终导致的是信用危机。而在过去的项目实践中由于信用制度的缺失、财务信息的不对称和租赁公司风险不完善等主客观原因，往往不能有效的全程监控。本文将对承租企业的财务分析与监控贯穿于项目的整个进程中。 A租赁公司首先收集项目公司过去近3年的财务报表、税收申报表、银行对账单等基础资料，运用定性、定量相结合的分析方法，对基础财务数据进行分析和研究。 考虑到中小企业财务不健全的因素，对数据严格筛选和纠偏，力求反映企业真实的财务状况和经营情况，判别可能存在的风险，为项目最终决策提供财务可行性评价。为准确分析租赁项目对承租人未来收益的影响，还需要编制预测财务报表。 1、财务风险现状分析 ?资产风险分析 通过阅读资产负债表相关信息，对C公司近3年财务状况，资产规模、资产质量进行分析，发现潜在的财务风险。在本项目中，重点关注了以下一些对企业影响较大的事项， ?现金，了解企业真实的货币资金情况，是否有足够的现金支付正常开支和到期债务。 ?应收账款，了解应收账款的账龄情况、形成的原因及变现能力，造成损失的可能性、产生的管理费用以及对企业的影响，承租人是否依赖某些客户和关系过于密切的关联企业，控制应账款于总债权的比率，防止不良资产的扩大，预计该项目形成的生产规模扩大对应收账款的影响。 ?存货，实地了解存货的结构、金额以及由于市场变化可能带来的风险，是否包含了在产品、淘汰品和耗损品，预计项目对存货的影响。 ?固定资产，了解固定资产的规模、净值，预计新增固定资产可能会给企业带来的现金流出的折现值。 ?无形资产，了解其中土地使用权抵押情况，根据地理位置等因素预计土地价值。 ?投资，投资可以实现企业的整体发展战略和多元化经营，但带来收益的同时使企业陷入极大的风险，分析对本项目会造成影响。 ?负债风险分析 通过对C公司近3年债务结构、负债规模、经营中的负债风险和偿债信用的分析，发现潜在的财务风险。 ?银行借款。了解借款数额、还款时间、用途。查看承租企业的贷款卡，分析企业负债规模、还款能力和银行信用。 ?应付账款。了解账款的形成原因、拖欠时间、集中度。 ?应付工资。了解是否有拖欠工资现象、未提或未交纳的社保金等，这部分在公司破产的情况下具有优先权。 ?应付税金。了解有无欠税一记录，以及未交纳的税款。C公司应付账款、应付工资、应付税金等流动负债数额均不大，对企业的经营和未来现金流不会产生重大影响。 ?或有负债。了解承租企业是否有己贴现商业承兑汇票、未决诉讼或仲裁、为他人提供的担保而形成的或有负债，与关联企业之间资金占用、互相担保情况披露及分析(关联企业占用客户资金是否正常，是否存在收不回来可能，客户为关联企业担保有无代偿可能)，这些过去的交易事项可能会变为企业现实的债务或者导致未来经济利益的流出，影响未来出租人租金回收，加大项目风险。 ?股权结构风险分析 主要了解公司的产权关系是否清楚，主要股东对本项目是否意见有分歧，是否可以调和。 C公司注册资本到位率符合规定，营运资本充沛，资金积累和自我循环能力强，主要以自有资金为主开展生产经营活动，投资发展能力很强，资金需求基本自给自足。 ?财务利润风险分析 通过利润表分析，从爪公司利润构成主要项目入手，分析公司的利润质量，了解公司资产运转状况。 ?收入的确认和计量分析 A了解近3年承租企业的收入状况，偶发的交易或事项产生的收入应从营业收入中分离，与关联企业间销售、资产出让及虚假事项等关联交易行为应当从营业收入中分离，单独计量。 C公司的销售收入从2004年15000万元上升为2006年的 20000万元，2007年企业生产规模的扩大，销售收入上升，公司利润预计大幅攀升，同时为公司带来 稳定的现金流入，该公司没有关联企业。 B了解收入是否符合《企业会计准则第14号一收入准则》的确认和计量原则，是否存在虚增虚减或计量不准确的收入。通过对公司银行账户、税收申报单、出入库单的具体等的具体调查，公司的收入情况基本属实，计量基本准确。 ?成本费用的控制管理分析 a了解成本与收入是否遵循配比原则，费用是否真实计量。 b了解承租企业与关联企业间采购、资产收购及虚假事项等关联交易行为，应当从营业成本中分离，单独计量。 c了解公司的内部控制和管理水平，期间费用是否有效控制，费用过大会影响企业效益。 ?税收状况的分析 了解企业相关税收计算是否符合国家相关税法规定，有无偷逃税收的行为。虽然这与本项目没有直接关系，但如若有此违法行为，既表明公司的诚信缺失，也会造成未来现金的流出，影响企业正常经营，而且税款具有优先偿还权，势必会对租赁项目回收带来风险。 同时要了解企业是否享有特殊税收选择权，因为这部分延迟交纳的税金最终都需交付，将影响公司未来的收益和现金流。 C公司税收缴纳情况良好，收入、利润与缴纳的税收基本匹配，没有享受延迟缴纳税金等对未来现金流有影响的税收优惠政策。 ?现金流量风险分析 现金流量作为评价投资方案财务可行的一个基础性指标，反映企业现金变动过程，通过分析和评价企业获取现金和现金等价物的能力，预测本项目对企业未来现金流的影响，反映企业未来的租金偿还能力，租金支付取决于现金流量的总额和时间安排。 在C项目财务分析中，重点关注现金流量分析。现金流量指标分析在现代信用风险计量机信贷决策中的作用比其他偿债能力指标(如资产负债率、流动比率、速动比率等)更直接、有效。 ?经营活动现金流量分析 该项是企业正常经营活动产生的现金流量，主营业务突出、收入稳定是企业运营良好的重要标志。 如果维持公司运行、支撑公司发展所需要的大部分现金是在经营过程中产生的。说明企业经营状况良好，正常的商品销售带来的现金流入能支付因此引起的货币流出，能维持企业的持续经营，且有余力为企业扩大规模提供一定的支持。 ?筹资活动现金流量分析 企业近2年的经营活动产生的现金流量为正值，有能力偿还部分债务、股东分派现金股利。要注意，2004一5年经营现金净流量较少，企业只有通过投资人追加投 入或借款解决资金问题，营运资金和正常周转资金缺乏的企业融资租赁公司是不能介入的，风险很大。 ?投资活动现金流量分析 应注意该公司当期资本化投入大幅增加，其现金缺口主要通过增加银行借款弥补。因此，企业信用分析人员应关注该公司举债投资扩大所带来的财务风险及对其偿债能力的影响，同时，还要对其资本化投入的方向进行分析，评价投入项目的未来现金生成能力。企业为扩大产能、对外投资规模扩张，要投入大量的资金，不能以此影响经营活动现金周转。 A租赁公司通过对C公司的财务制度、报表质量整体分析，该企业财务制度健全，财务核算规范，财务数据较完整，多项财务指标朝好的趋势发展，内部稽核制度完善，年度财务报表都及时由相关会计师事物所审计，具有连续性，并由其出具无保留意见结论。 对该企业财务风险现状做出整体评价:注册资本到位率100%，营运资本充沛，资金积累和自我循环能力强，主要以自有资金为主开展生产经营活动，投资发展能力很强，资金需求基本自给自足。未进入资本市场，但可凭借自身实力和信誉获得多家银行授信，能够满足融资需要。财务资金集约化管理水平高，资金能实现有效集中、合理使用。财务风险较小，企业抗风险能力较强。 2、财务风险预测分析 A租赁公司2007年将对爪公司融资租赁价值8000万元的生产设备，租赁期限约定5年，租赁利率7%，用以支持C公司扩大市场规模，生产出更多满足市场 需要的粘结钦铁硼稀土永磁体相关产品。项目的实施将会改变企业整体价值，运用 现金流量折现模型对企业价值评估并预测项目给企业带来的财务风险。 ? 销售收入预测分析 销售增长率的预测以历史增长率为基础，根据未来市场变化进行修正，考虑到宏观经济、行业发展状况和企业的经营管理战略等因素，预测租赁期内未来5年销售增长率，见表2所示。 表2:C公司的增长率和投资资本回报率销售增长率预测单位:万元 C公司2007年融资租赁设备投产后，可以达到年产 1500吨的生产能力，07年投产预计销售将持续两年的销售大幅增长，由于设备和市场的磨合期，预计投产第三、四年将是利润的高增长期，第四年开始由于行业的投资回报率较高，盈利能力较强，导致成本上升或价格下降，销售和利润将进入平稳增长期。同时观察到C公司随着每期的有息负债的减少，期初投资资本回报率保持稳定增长。 ?利润和资产负债预测分析 通过C公司历史财务数据，预计各个与销售收入相关项目的销售百分比，估计资产负债表、利润表内项目金额。根据C公司预计销售收入和成本费用销售百分比，估计未来公司的利润水平是持续上升的。预计销售额和各营业资产的销售百分比，估计营业资产(营业流动资产和营业长期资产净值的合计数)，忽略非营业资产，得出投资资本。 ?现金流量预测分析 根据C公司预计利润和资产负债表编制预计现金流量表，在企业价值估价中计 算的现金流量关注的则是自由现金流量。这里所说的“自由”是指在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业所有的索偿权持有人，包括短期、长期债权人以及股权持有人等。 三、市场风险分析与控制 由于融资租赁项目是集融资融物双重职能的特点，出租人从投资人或借款人融资过程中存在融资风险，应对国内外金融市场动态进行科学预计和适时监测，预测政治和经济的重大变化对金融和国民经济的影响，预测利率和汇率未来的走势，及利率和汇率的波动对出租人的项目设计、承租人的经营和租赁合同如约履行的影响。 1、利率风险 ?利率波动对融资租赁项目带来的风险 利率风险是由于利率变动的不确定性导致的金融风险，是市场风险的一种。根据1997年9月巴塞尔银行监管委员会制定的《利率风险管理原则》，商业银行通常面临的利率风险主要有成熟期错配风险、选择权风险、基本点风险和收益曲线风险等。这几类利率风险在租赁公司项目运作过程中都有体现。融资租赁公司经营的租赁产品的定价(租金)是以利率为主要构成内容的，利率是公司利润的主源。公司的利率风险主要由于短期或浮动利率融资而以长期固定利率收回租金，利率市场化使得利率波动具有不确定性，从而引起融资租赁资本化价值变动的不确定。 设PV为概算成本，R为等额年金后付各期租金，i是每期利率，n是租期，方 括号内为年金现值系数，则后付年金每期年金为 1-(1+i)-n R=PV/ i 则融资租赁设备资本化价值为: 1-(1+i)-n PV=R i 假如项目概算成本8000万元，设定租赁利率为6%，租金回收期为5一10期，市场利率上升为8%或下降为6%对租赁项目资本化价值产生的影响见表3。可见，按通常国内融资租赁固定利率计算租金，8000万元租赁成本5年期的项目，利率7%下降到6%，租赁资产成本的资本化价值上升为 8218.92万元，上升2.74%。利率7%上升到8%，租赁资产成本的资本化价值下降为7790.25万元，下降2.62%。实践中，随着央行19%年以来连续八次降息，利差倒挂的问题凸现了出来，但利率下降承租人考虑到融资成本会要求降低租金，由此出现承租企业拖欠租金，将利率下降给出租人带来的潜在利益转变为信用风险、重新定价风险和选择权风险。而目前人民币利率进入一个加息周期己是必然的趋势，固定利率的租赁项目会使出租人面临资本化价值下降的风险。由此可见，融资租赁是利率敏感型金融产品，作为一种长期投资工具对其进行利率风险管理是十分必要的。 表3:市场利率对租赁项目资本化价值产生的影响单位:万元 ?资产负债管理 ?利率敏感性缺口管理 是传统的利率风险管理方法之一，将资产负债划分为利率敏感性资产(IRSA)和利率敏感性负债IRSL)，两者间差额为缺口(IRSG)。 IRSG=IRSA一IRSL 通常情况下，IRSA>IRSL缺口头寸为正，利率上升时，如所有利率等幅上升使公司有利差收益。利率下降时，正缺口使公司受损。负缺口情况相反。缺口大表明资产负债在利率变动时市场价值变动也大，经营带来较大的风险。融资租赁公司外源融资是浮动利率，租赁项目按常规采用固定利率，因此与上述情况正好相反，利率预期上升时，正缺口使公司受损，利率预期下降时，正缺口使公司可能受益。负缺口情况相反。虽然利率下降使公司潜在受益，但承租人因此承担的相对较高的利率会增加其融资成本，降低双方的市场竞争力。融资租赁公司采取外援融资和融资租赁利率、期限匹配的办法，浮动对浮动、固定对固定的利率方式计租，根据市场利率变化计算租金可避免出现利率敏感性缺口过大带来的风险。但这种方法较为繁琐，更重要的是由非金融专家的承租人承担全部利率风险，另一个角度加大了项目的风险。 解决这一难题，双方可以约定根据国家利率的调整幅度采取相应措施，幅度范围内不做修改，超出范围再作调整。 ?持续期缺口管理 也称为久期(Duration)，用灵敏度方法测量出利率的未来变动对融资租赁产品的资本化价值的影响程度。Macaulay久期再融资租赁中定义为: P为融资租赁产品现值，R，为每期租金，i为租赁利率 从上表可以看出，利率上升越大，租赁资产价值越低。同时租期越长，租赁价值受利率影响越大，利率7%上升为8%，租期为10期的资本化价值相对于5期，将会在原下降4.46%基础上再下降 1.84%，下降了147.33万元。持续期缺口管理实际上是调整资产负债的总现金流的期限、结构，平衡租赁公司净利息收益和股东权益市场价值。利率敏感性缺口管理方法期限不同的资金对利率敏感性的差异，因而不能准确反映利率水平的变化对资产和负债可能产生的影响，进而使得缺口管理难以达到有效防范利率风险的效果。 当持续期缺口为正时，利率上升，股权市场价值下降，利率缺口绝对值越大，利率风险越大。理论上，持续缺口为零可完全回避利率风险。但持续期本身也存在不少局限性，其所谓的风险免疫管理也并不能完全将利率风险消除，表现为:贴现率和利率期限结构的确定、对各期现金流量的确定、对持续期进行调整的手段和成本等等。租赁公司运用持续期管理提高融资租赁公司防范利率风险的效果，禁止短期资金长期使用，利用长期低息资金弥补短期高息，利用短期借款，支持有市场的企业提高偿还租金的能力等手段缩短持续缺口。 ?利率衍生工具的运用 全球期货与期权市场上，利率类衍生品的交易量仅次于股指期货，交易额己经占据全球交易所市场与OTC市场金融衍生品交易的第二位。随着中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海挂牌成立，目前租赁公司运用衍生金融工具规避利率风险 成为可能，只是需要一个认识过程和更多的具有金融专业知识。 A融资租赁公司通常采用固定租息率进行项目结算，而主要融资手段银行借款利率多为短款长用，浮动利率由于受国家宏观政策和资金市场的供需影响波动较大，公司预期利率结构风险及在资产负债表上形成的利率错配积聚了巨大的利率风险。 A租赁公司签订固定租息率且预期利率上涨，可通过利率互换转换成浮动利率获得收益。同理，浮动利率债务预期利率上涨时，可通过利率互换转换为固定利率以锁定成本。公司可以根据自身经营需要，利用利率互换规避融资和投资的利率风险，优化企业资本结构，在固定收益投资业务中获取更大的收益。 ?利率期权 为了防范利率风险卖方在收到一定费用(期权费)之后，承诺给期权买方在一份特定的期限内(美式期权)或特定的到期日(欧式期权)价格从期权卖方购买(看涨期权)或卖给期权卖方(看跌期权)一定数量相关标的资产的权利而非义务的合约。 若公司准备6个月后贷款，为避免利率上升的风险，可购买6个月到期的看跌期权，利率上涨按看跌利率期权的平价(商定价格一期权费)行权。若利率下跌，付出期权费，直接以低利率借入资金，锁定利率上涨风险。 运用衍生金融工具进行利率风险管理和规避的同时，要特别关注其本身具有很 高的风险性，对其运作的风险管理也是至关重要的。 2、汇率风险 ?汇率波动对融资租赁项目带来的风险 汇率风险是当融资租赁项目的主体(出租人或承租人)以外币定值或衡量的资产与负债、收入与支出以及未来经营活动现金流的本币价值因汇率波动产生损益的可能性。 过去A融资租赁公司由于风险防范手段不足和意识不强，在日元升值是没有采取有效对冲，使企业利润被上涨的日元汇率吞噬。93年的汇制改革美元汇率从1:3(7上升到8.6左右，使大批的承租企业背上巨额债务，乃至整个租赁业陷入长期困境。自2005年7月21日我国汇率制度改革以来，人民币汇率一路走高，融资租赁公司以外币计价的资产因此蒙受巨大的汇兑损失。现在进入浮动汇率时代，更应该通过分析汇率变动风险，评估可能给经营活动带来的影响，并决定应采取的措施。 ?融资租赁汇率风险的种类 融资租赁通常在项目设备进口时支付外币货款、外币借款结算以及外币租金等涉及国际融资租赁业务时，当事人暴露于汇率风险中，主要表现为:折算风险，交易风险，经济风险。 ?折算风险 又称为“转换风险”或“会计性风险”，是指汇率变动引起资产负债中某些外汇项目金额变化的风险，从而影响到企业通过编制资产负债表反映的经营情况和财务状况，是对发生在汇率变动前的各项涉外交易的会计影响的衡量。目前世界各主要国家会计换算上基本上以现行汇率法与时点法并用。 ?交易风险 指公司以外币定值或计价的合约现金流的本国货币价值因汇率变化而产生变动的可能性。是对汇率变动时点前成交、结算业务是在汇率变动后进行的外币计价合约的经济影响的衡量，反应近期将要发生的现金流动的变化。公司从签购货合同到最后还清借款为止都承担着交易风险。要管理交易风险，首先租赁公司要对项目的交易风险计量，主要方法有: (1)净额现金流法，项目外币现金流入、流出量的差额暴露在汇率风险中，汇率变化 净额的本币价值就会上下波动。 (2)估算汇率风险，根据汇率历史数据预测货币的变化程度，标准差小，货币比较稳定。 (3)风险价值法(、恤R)，用持有的外汇汇率波动性及概率计算可能的风险损失额。 ?经济风险 是指公司未预期的实质汇率变化对有跨国经营活动的企业以本国货币衡量的未来税后现金流的价值可能产生影响，实质是公司整体价值对汇率变化的反应程度。经营风险的产生主要是因为两国经济因素的相对变化而引起实质汇率变化，进而影响到公司在国际市场上竞争情势，因此营运风险又称竞争性风险。汇率风险是长期存在的，是通过间接渠道产生的，即汇率变化一经济环境变化一收益变化，即使是纯粹的国内企业也会面临经济风险。 ?汇率风险的管理 根据企业管理的经济性、有效性和管理的目标，租赁公司应当根据业务的具体情况从策略上选择对汇率风险采取放任不管、全额避险还是选择性避险。租赁公司根据国际贸易管理和自身实践，将汇率风险管理分为内、外两大类管理工作: A:内部管理方法 又称商业方法，作为租赁公司日常财务管理目的防止和减少暴露性外汇头寸的产生，弥补外汇头寸的暴露产生的可能因汇率变动出现损失。根据各方实践，租赁公司总结了一些内部汇率风险管理办法: ?资产负债表保值。要求资产负债表上各种货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，以使其折算风险头寸(受险资产与受险负债之间的差额)为零，折算损失降低。 ?以本币计价。租赁公司在有关贸易和借贷等经济交易中签订购买合同、租赁合同、借款合同时，选择何种货币作为计价结算的货币或计值清偿的货币，直接关系到公司是否将承担汇率风险，在选择合同货币时可以遵循都以本币计价的基本原则，消除汇率风险，但在国际贸易业务中会受国际贸易计价惯例的影。 ?定价政策。融资租赁业务中要准确预测出汇率的走势，进口租赁物、借贷资本输入选择趋软货币，出口、借贷资本输出时选择趋硬货币，以强势货币为赊销的计价货币，以弱势货币作为赊购的计价货币，但这种依赖主观判断还是具有很大风险。当租赁公司作为交易一方不得不接受对己不利的货币作为合同货币时，可以争取对谈判中的价格或利率作适当调整:如要求适当降低以硬币计价结算的进口价格，或以硬币计值清偿的借款利率。 ?资金管理。租赁公司要准确预测汇率走势，当预期汇率上升，增加强势货币的资产减少该币负债，对以强势币作价出租物延迟收回，强势币的借款等负债提前归还防止外汇损失。当预期汇率下跌，刚好做相反操作。提前或延期结汇是建立在预期的基础上，具有一定投机性质，预期正确可获得风险收益，反之，遭受损失。此外，这种方法还受到其他许多因素的影响，有的还可能受到政府外汇管制的制约。 ?净额结算。又称冲抵法，当单笔租赁业务同时有租赁购买和租赁销售(返销贸易)，或者子公司或相关企业应收和应付款项划转或冲销时，为了减少暴露性现金流动，以净额进行实际支付，防范风险同时节约国际汇兑费。 ?配对管理。又称平衡法，外汇收入和支出业务匹配管理，节约频繁外汇兑换手续费和买卖差价。外汇借款和租赁投资外汇数量和时间匹配管理。若预期的外汇收入贬值、外汇支出升值就会造成汇率损失。 ?建立外汇调剂渠道。与外汇调剂中心建立换汇渠道，以备承租人没有外汇偿还租金而引起的汇率损失。 ?调剂外汇头寸。根据自身的资金结构与规模确定外汇交易部门整体交易额度，以防范超过承受度的亏损。制定适度的外汇头寸，加强自营买卖的风险管理，不定期调配外汇头寸，减少汇率损失。建立多种融资渠道，资产变现渠道，尽量保持可立即变现的资产，根据外债偿还计划进行外汇买卖，防止偿还债务危机。 ?附加汇率变化条款。购买或租赁合同附加价格调整条款注明:允许汇率在某一上下的区域内调整，若真正的汇率波动超过此上下限，报价无效或者汇率变动损失由交易双方平均分摊。 ?综合货币保值条款。购买或租赁合同由“一篮子”货币保值条款，通过确定一揽子货币构成、所选择货币与合同货币之间的汇率、权重，由于各种货币与计价结算货币汇率变化不同，达到分散和降低风险。 B:外部管理方法 又称金融方法，当内部管理无法消除净外汇头寸，可通过同银行或保险公司签订合约以避免或减少经济损失。租赁公司通过实践和对金融市场的研究，总结出以下一些可用于融资租赁项目的外汇风险外部管理方法: ?远期合约。远期外汇买卖是交易双方在外汇买卖成交时，约定将来某个时间，按约定的买卖币种、金额及远期汇率进行交割的一种外汇交易行为，这种在外汇市场上通过签订抵消性的远期合约防范汇率是管理交易风险最常用的一种方式。租赁公司在国际融资租赁业务时，购买进口设备和支付国际金融机构的长期借款，可采取从银行购买远期售汇的形式规避租赁交易的汇率风险。如，租赁公司预计9个月后支付欧元货款，预期欧元升值，为锁定汇率，可以同银行签订远期售汇协议，以规避汇率风险，对汇率硬的币种以购买远期汇率。但具体运用远期合约外汇交易也存在一些风险，远期合约要求在签订外汇买卖合约时必须确定企业未来收付外汇金额、收付期限与交割日期，一旦合约签订就得按时、按量进行交割。租赁公司在经营上往往存在一些不确定性，主要是租金延迟、以及因此引起借款不能到期归还，使履约困难，这种收付不能确定一般不采用远期合约避险。但目前企业同银行的结售汇几乎没有议价权，当银行的价格企业难以接受，使得租赁公司有时会放弃使用远期合约避险工具。 ?外汇期权。期权(OPtion)是一种金融合约，该合约赋予期权的买入方一个权利(但不是义务)，可以在一定期限内(或期限后)按照预先设定的价格买入或者卖出某一指定的货币。如租赁公司在2006年12月份将有一笔200万美元的租金回收，看到人民币的强劲走势，2006年5月与银行作了一笔6个月的期权交易，将售汇成本锁定，美元与人民币的汇率从1:7.9763下跌到1:7.7917美元，这笔期权交易使租赁公司回避了因人民升值带来的37万美元的损失。 ?人民币对外币掉期交易。是租赁公司与银行双方约定一前一后两个不同的交割日、方向相反的两次本外币交换，在前一次货币交换中，一方用外汇按照约定汇率从另一方换入人民币，在后一次货币交换中，该方再用人民币按照另一约定汇率从另一方换回币种相同的等额外汇。反之亦可。其中，交割日在前的交易是即期外汇交易，称为交易近端。交割日在后的交易是远期外汇交易，称为交易远端。远期交易的交易价格=即期价格+(一)升贴水。升贴水主要取决于买卖货币的利差和远期外汇买卖的期限，利率高的货币表现为贴水，即远期汇率低于即期汇率。利率低的货币表现为升水，即远期汇率高于即期汇率，期限越长则升贴水就越大。外汇掉期由于两笔交易的汇率是事先确定的，可以有效规避汇率波动可能造成的损失，将风险转化为确定的成本。用掉期交易，对外汇头寸进行经常性的有效的抛出或补充，以轧平头寸避免风险。用掉期交易对借贷和使用不一致的货币币种进行转换，以避免汇率波 动风险。 但租赁公司在实践操作中，由于外汇掉期交易中包括即期和远期交易两部分，而目前央行按自己的主观想法报出的远期汇率与市场实际价格偏差较大，人民币对外汇的掉期率较大，例如人民币对美元的掉期交易中，掉期率几乎等同于利率差，这项业务由于价格缺乏吸引力要用来有效地避险，还需要时间完善。 ?货币市场避险。在货币市场上短期借款以建立配比债权债务，实现在货币市场上套期保值规避汇率风险。如:租赁公司6月后需支付200万外汇借款，在预期外汇汇率会升值情况下，可以提前借入6月期的人民币，买入即期外汇存入银行，6月后用于支付，成本固定、规避了汇率风险，但这涉及到利率风险溢价问题，适用于租赁公司能够取得较低利率取得借款情况下的汇率风险回避。 ?保理业务 (Factoring)。是卖方企业(供应商)或出租企业向保理商(银行)出售通常以发票所表示的对买方企业(客户或承租企业)的应收账款，同时要求保理商提供与此相关的金融服务，主要可以解决面临的资本金补充困难、缺乏长期稳定的资金来源、业务规模受资本金限制，从而影响公司持续发展的金融风险，协助应收账款管理和催收工作、承租人到期不能足额支付应收账款的信用风险。 融资租赁公司外汇应收账款面对人民币升值和资金占用大的双重压力，通过银行保理业务，缩短应收租赁款的回收期，资金加快资金周转，解决资金占用大的问题。及时结汇，尽量使中长期的融资租赁外汇投资和短期借款金额和时间上匹配，从而避免和降低汇率波动的风险，减少发生损失。 银行保理业务作为一个新型的金融工具正逐渐被融资租赁业认识并运用，银企间建立在商业信用基础上的业务合作还正在尝试和探讨中，具体实施过程中还面临着一些困难，如中小企业需要资金，但银行依赖抵押品防范风险的传统信用风险管理机制不能满足市场需要等等。 四、操作风险分析与控制 1、操作风险概述 操作风险是巴塞尔新资本协议的一个重要内容，由于内部程序、人员、系统和外部事件的冲击等导致直接或间接损失的可能性。租赁公司对内部控制及公司治理机制的失效或外部因素的变化未能及时做出反应而导致公司财、物、技术或信誉受到损失。操作风险不同于信用和市场风险，不能给企业创造效益，且分布于项目的全程和经营管理各个层面。 金融领域一致认为操作风险需要通过定性和定量相结合的方法进行测量。巴塞尔新资木协议对银行业操作风险提出三种计量方法一一基本指标法 (theBasicIndieatorApproach)、标准法 (theStandardApproaeh)和高级计量法(Advanced Measurement Approach，AMA)，主要采用前两种方法。 融资租赁公司由于目前融资租赁业操作风险的管理还处于起步阶段阶段，但随着金融市场竞争日益激烈，操 作风险纳入资本监管是必然。要高度重视操作风险的管理，通过完善公司内部治理结构，加强所有者监管体系，强化内控制度的建设，建立内部审计和监控制度，提高从业人员的素质，并通过收集、分析对操作风险损失的数据，设计出适合的操作风险评估模型。 2、融资租赁操作风险控制 ?操作风险管理组织框架的建立 租赁公司对操作风险认识不到位、风险管理手段落后、控制体系漏洞多的条件下，发生操作风险和造成事实损失的可能性必然增加。 首先要建立由董事会审批操作风险管理战略，高级管理层执行操作风险管理政 策，业务部门直接控制操作风险，操作风险管理部门研究制定测量和监控操作风险(对操作风险提取适当的资本准备)，内部审计部门对风险管理成效进行及时检查和评估的管理框架。 ?定期监控制度的建立 融资租赁公司为降低操作风险应当建立内部的监控制度，避免内外部恶意欺诈或工作过失等产生的项目风险，在项目进程中进行适时管理。 租赁物件标签管理 ?在租赁物件验收合格后，出租人需在租赁物件上粘贴租赁资产标签，标识该资产的归属，避免承租人将其纳入自由资产进行处置。 ?在承租企业财务报表上列明融资租入固定资产，并要求向出租人定期提供资产清单和财务报表。 ?租赁公司应定期现场检查租赁物件标识是否完善。不能完成，应视企业恶意侵吞租赁公司资产的企图，执行风险处理程序。 B、租金回收提醒程序 ?出租人将所有应收租金按时间顺序排列，由业务进程员，在每期租金到期前30天，提醒业务部门发送应付租金准备函。 ?在每期租金到期前1个星期，提醒业务部门发送应付租金支付函。 ?在应付租金到期日，提醒业务部门查验租金是否到位。 ?如条件允许应该将本项工作电子化，到时有发生项，计算机自动将情况报送经办部门、财务部门、管理部门和监控部门。 C、租金接收程序出租人收到租金后，首先由业务部门确认金额是否足额。 ?如果不足，立即向承租企业催收补交，并加收延迟利息。如果在5个工作日内不能补齐，执行风险控制程序。 ?如果足额，要通知财务部门、综合管理部门和稽核部门，并对承租企业开具租赁发票。 ?严禁租金账外收取。如需转移，必须先入账，再出账。 D、租金催收程序 ?如若承租人项目确有前途，暂时因流动资金短缺而无法进行生产，经过严格审查可进行封闭式短期贷款，解决企业偿还租金的困难问题。逾期部份加收延迟利息。或者给该期项目展期，最长不超过1期。 ?对租金偿还进程进行巡回跟踪，如果逾期超过1个星期，发出租金催收函，电话催要，同时还要说明逾期原因。如果工作失误，加收罚息，否则应该执行风险处理程序。 ?所有逾期都要在承租企业贷款卡上做记录。 ?超过1个月发出风险警告，必要时采取诉讼保全措施，停止承租企业违约经营。 ?超过3个月需要判定资产质量，属于正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，按照风险类别分别处理。 ?超过半年对提出正式的诉讼请求，并对租赁资产进行诉讼保全。 ?所有逾期租金每季定期发放催收函，业务部门获取催收证据，保持法律效力。 ?如果逾期超过2年作为呆滞租金。企业破产作为坏帐处理。 E、项目监控程序 ?监察稽核部门每日将应收租金和实收租金进行对照、比较，发现问题向管部门反映，执行风险处理程序。 ?每月向业务部门收集承租企业的会计报表，对承租人的经营情况和可行性报告比较对照寻找差距，如果达不到风险监控指标，执行风险处理程序。 ?对承租人的贷款卡进行监控，当资产负债比例超过60%时提出预警信号，超过80%时采取风险控制管理。 ? 风险预警:监控性指标每旬一报。流动性信用风险指标每月一报。期预测指标每季一报。 ?承租人的经营情况和资信情况进行监测，定期判定企业信用等级。 ?风险预警评价指标建立 融资租赁公司在正确判断风险类型的基础上，对操作过程中所面临的风险进行量化分析，设计风险评价指标体系，并以此进行项目预警。 预警系统设计的各项指标并不是一成不变的，应随内外部环境变化确定重点监控指标，出租企业也可根据自身的风险偏好和承租企业内具体情况对指标进行适当调整，但这种调整不应随意性太强。 五、风险分散化管理和退出方案设计 1、融资租赁风险的分散化管理 由于融资租赁当事人各方所面对的风险较为复杂，克服租赁投资的过于集中和租期较长，实行分散化管理和投资组合策略对控制项目风险、提高租赁投资的安全性十分必要。 ?投资保险分散风险 融资租赁应该对项目保险，保护出租人、融资银行利益，降低投资风险。投资保险可以降低企业在进行融资租赁时，因境外东道国政治风险及承租人破产与拖欠等风险给出租人所造成的租金损失。支持、扩大中国产品特别是机电、高科技产品和成套设备境内外融资租赁业务的扩大。减少因政府或担保人违约等风险给出租人所造成的租金损失。 ?征收风险 租赁项目实施国或地颁布法律、法令、命令、采取行政措施或未经适当的法律程序，剥夺了承租人或出租人对租赁物的所有权和经营权。或者，剥夺了承租人或出租人对租金的使用权和控制权，直接导致承租人无法履行《租赁合同》项下对出租人的付款义务，或出租人无法收回租赁物。或者，禁止或限制出租人在《租赁合同》终止或解除的情况下收回租赁物或将租赁物转移至项目实施国或实施地境外，且所在国或所在地政府对上述征收或限制行为未给予及时、足额和有效的补偿。20世纪60、70年代南美洲、非洲兴起的国有化运动导致一些外国企业被东道国收归国有。 ?战争风险 租赁项目实施国参与的任何战争(无论是否宣战)或国内发生的革命、内战、叛乱、恐怖活动及政治暴乱，直接导致承租人无法履行《租赁合同》项下对出租人的付款义务。或者，造成租赁物的损坏或灭失。或者，出租人无法收回租赁物，但不包括民众为获得就业、就学或为达到其他非政治目的而采取的上述行动。某日本化学企业在伊朗的投资因伊斯兰革命的爆发而遭受严重的损失。 ?汇兑限制 租赁项目实施国政府或代表政府禁止或限制承租人将用于支付《租赁合同》项下应付租金或出租人依据《租赁合同》应得租金的当地货币兑换成保单货币。或者，禁止或限制将上述保单货币汇出。或者，只能以歧视性汇率进行兑换的限制性行为，直接导致承租人无法以《租赁合同》约定的货币或其他可自由兑换的货币履行《租赁合同》项下对出租人的付款义务。2002年阿根廷货币危机导致外国投资者的外汇 不能汇出阿根廷。 ?政府违约 租赁项目实施国政府违反或不履行与承租人或被保险人就融资租赁项目签署的有关协议，且拒绝按照法院或仲裁机构裁决书中裁定的赔偿金额对承租人或被保险人进行赔偿的行为，直接导致承租人无法履行《租赁合同》项下对被保险人的付款 ?承租人破产与拖欠 由于承租人或其担保人不可控制的原因，导致承租人或其担保人破产、倒闭、解散。或者，承租人违反租赁合同项下对出租人的付款义务，且担保人也未履行担保合同项下的担保义务，经出租人依照租赁合同进行催收或催告后在合理期限仍未支付租金。 ? 其他商业风险 融资租赁项目还在业务过程中涉及不同的其他商业风险，如图4所示。 ?投资组合分散风险 现代资产组合理论是一种数量化的组合管理方法，主要三种模型:马柯维茨的均值方差模型、CAPM模型、资本资产套利模型。由于有效衡量租赁资产收益波动和不同租赁资产的相关性很难衡量，融资租赁公司运用现代组合资产管理方法分散租赁资产风险难度较大，但仍然可以运用资产种类组合、投资时间组合、投资比例组合、组合资产的调整等传统管理手段达到分散投资组合风险的目的。 ?管理风险的转移 融资租赁项目管理是一个系统工程，一旦那个环节问题出现很难化解，可以通过将风险转移给别人方式分散风险: ?将定期收租、催债等事务性工作转交给社会服务机构。 ?将法律问题委托给律师事务所。 ?将会计、审计委托给会计师事务所。 ? 尽量使用租赁资产，将资产管理交给社会。 2、合同违约或拖欠的救济措施 ?诉讼保全措施 ?在签订租赁合同时，应确定司法保全条款。 ?对于有钱不还的赖帐企业，首先发出保全警告。 ?如再无效终止租赁合同，向承租企业索赔损失。 ?通过法律程序，收回租赁物件由出卖人回购或公开拍卖，用保全物品抵偿损失，同时对承租人和担保人进行起诉。 ?对于有意赖帐、恶意拖欠的企业，停止承租企业对租赁物件的使用权通过法院直接执行强制公证结果。 ?租赁物件索赔 ?查看签订供货合同时是否将索赔权转移给承组人，如果转移，出现设备瑕疵应协助承租企业向供货厂商索赔。否则承租企业必须在索赔期内将索赔资料全部提供给出租人，由出租人对外索赔。 ?索赔的设备、零配件、试车原辅材料所有权属于出租人，如因设备瑕疵给承租人 造成的间接损失，由供应商直接赔付给出租人，再冲抵承组人应付租金。 ?索赔过程不影响应支付租金，因承组人的原因造成索赔过期失效或索赔未果，出租人不承担任何责任。 ?二手设备交易市场的建立 借鉴国外成功经验，完善设备退出机制，和供应商共同搭建二手设备市场的平台。目前我国的设备租赁企业是一个只有购进、没有退出的旧设备滞纳场所，租赁企业设备不能更新，致使企业不能有效地回收资金再投入到设备租赁中去，租赁业务难以循环发展。因此，建立大型工程机械二手设备交易市场，建立二手设备评估标准和产权过户登记制度，对二手设备进行翻新，利用二手设备市场的销售网络销售翻新的二手设备，可大大降低投资损失。在承租人无力偿还租金，收回租赁物件由供应商回购或出租人拍卖。 ?向担保人和保险公司索赔 为分散和转移项目风险，项目订立之初就应同有能力的担保人签订担保合同，并同保险公司就项目风险签订保险合同，将企业风险转为社会风险。如果承租人无力偿还租金，向担保单位或保险公司索赔租金补偿。 3、融资租赁公司退出方案的设计 租赁公司不是资金提供机构，而是金融中介服务及促销机构，中国商业银行不良贷款严重，租赁是最佳的风险分散和转移工具。融资租赁公司项目资金一方面来源出租企业的权益资木，是由股东的出资和该公司留下的、未向股东分配的税后净利润这两部分资金构成的。大部分项目资金来源于企业负债，是从诸如银行和金融公司之类的传统的商业贷款提供者那里取得。租赁公司发展障碍是融资渠道的单一，要解决自身发展的根本问题是租赁资产高效融资，这也是公司提高收益及退出风险的有效手段。 ?信托融资 信托融资仅限于医疗设备、大型工程机械等。属于准资产证券化产品，由于只能以私募形式发售，不能上市流通，融资规模达不到融资租赁的要求。 ?银行保理或贷款融资银行保理融资。保理融资或贷款仅限于电信、船舶、飞机等优质租赁资产。目前限制产品、合作银行少，有待于各方进一步合作。 ?证券集合凭证证券集合融资正在小规模实施。目前同样属于限制产品、合作银行少。 ?资产证券化 以租赁资产产生的稳定现金流为支持，以来自一个或多个租赁协议和租赁资产的应收账款在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离和重组的过程。融资租赁公司通过租赁资产证券化 ((LeasingAssetsSecuritization)，有利于提高租赁公司的资产流动性，突破银行融资瓶颈，解决金融风险过于集中于银行信贷，改善融资租赁公司的资产结构，为租赁业寻求新的发展契机。资产证券化融资的基本操作流程如图5所示。 2006年5月巧日远东租赁首期租赁资产支持收益权专项资产管理计划(简称“远东首期”)受益凭证正式在上海证券交易所挂牌上市，这一首只上市交易的租赁资产证券 化产品标志着在国内有着二十多年经营历史的中国融资租赁行业第一次与资本市场接轨，增加了企业资产的流动性，拓宽了融资渠道。金融租赁资产证券化是作为一种金融创新，涉及到金融、租赁、证券、担保等多方面业务，融资租赁公司要成功运作发行资产证券化产品的关键因素有: ?融资租赁资产的让与，是融资租赁债权证券化的前提，债权让与的出售、信托、担保融资三种方式目前有《合同法》、《担保法》等作为法律保证。 ?破产隔离，是实现租赁资产真实销售，将融资租赁证券化的资产与发起人、APV的破产隔离，保证证券化的资产不作为这些主体的破产财产用于偿还破产主体的债务。 ?发行人(SPV)主体资格，SPV从发起人(租赁公司)处购买将证券化的资产，以自身名义发行资产支持证券(Asset一 backedsecurities)进行融资，在资产证券化过程中起着重要作用，必须具有融资资格及保证资产支持证券的偿付功能。 ?安排了优先、次级的分层结构及先进的投资偿付方式，远东首期发行总规模4(86亿元，其中优先级受益凭证总规模4.76亿元，次级受益凭证为910万元，中化集团为优先级受益提供了担保。 ?信用评级和增级，利用一些信誉好、水平高的信用评级机构在金融租赁资产证券化过程中发挥积极的作用，对金融租赁资产支持证券的信用增级方式包括内部增级和外部增级，在现行法律环境中，外部信用增级可采用由专业保险公司提供保险和优质企业提供担保的方式，而对内部信用增级国际上主要采用直接追索、资产储备等方式。远东首期引入了中国中化集团公司提供担保作为外部增级的方法，成为国内首家突破银行信用、为企业资产证券化创新金融产品提供担保的大型央企集团。 ?交易的基础资产具备稳定的、可预测及评估的债权类现金流。完善融资租赁企业的运行机制，提高租赁资产质量，有效管理形成稳定可靠项目未来收益，证券化才不会成为无本之木、无源之水。 结束语 随着世界经济贸易一体化的不断深入和中国经济的快速发展，融资租赁作为融资工具和厂商设备的促销手段，在国内金融市场中表现出了巨大的市场增长潜力。但租赁公司操作实践中风险管理意识淡漠、风险管理水平落后、风险防范措施单一都制约了融资租赁行业健康、有序的发展。本文以A融资租赁公司和其承租企业所面临的现实国内的政策环境为背景，针对融资租赁独特的运作方式，运用一些现代风险管理理论和工具，试图为融资租赁公司项目风险的计量、分析和控制设计可行的管理思路，完善公司现行的风险管理体系。