阳光金典20121029

风险提示：本产品系基于市场公开信息研究编制而成，光大证券对信息的真实性、准确性及完整性不作保 证。此外，受限于市场本身的复杂、多变性，客观上无法对其做到准确预测；特予以提示。 阳光金典 经纪业务理财产品系列 地址： 上海市新闸路 1508 号 2012-10-29 策略观点 动态价值的演变  反弹行情正在遭遇阻力，为什么“经济企稳”和“政策维稳”，股市再度回落？  观测驱动股市内在价值的两大因素业绩和利率，随着经济增长企稳，影响股票价值 的业绩因子有利于股市构筑中期底部；央行货币政策偏向于稳健，市场利率水平回 升，导致股票内在价值下滑。总之，市场的动态价值依旧延续下降趋势。  从领先指标看，10月汇丰PMI预览值为49.1%，环比回升1.3%，显示10月制造业生产 活动应进一步回暖。从主要工业品生产情况看，10月发电量较9月继续回升，而钢 材、水泥等受基建投资影响，销量和价格均得到改善，10月上旬粗钢产量有较大幅 度反弹。四季度随着美国量化宽松政策的持续实施，美国经济企稳会一定程度上提 升我国出口水平，四季度我国贸易出口将有所好转。工业企业的产成品库存增速继 续回落，被动去库存进入尾声。随着需求端的改善，生产端也开始出现改善的迹象， 预计四季度工业生产活动将会回暖，经济增速将较三季度有所回升，中国经济已度 过全年最困难时期，四季度上市公司的利润增速下滑局面将得到改观。股票内在价 值等于未来预期收益的贴现值，预期业绩增速由下滑到企稳，对股票的动态价值止 跌回升起到积极推动作用。  最近两个月央行仅是采用逆回购来增加短期货币供给，导致货币市场资金价格维持 在偏高位置，3个月的SHIBOR利率约为3.7%，10年期的国债收益率从3.25%上升至 3.52%，对股票价值形成一定的负面影响。  股票价值变化决定股价趋势，利率波动率明显大于经济增长的波动率，市场的动态 价值延续下降趋势。 类型 保守型投资者 稳健型投资者 激进型投资者 仓位上限 25-35% 35-45% 45-55% 理财产品部 投资顾问： 范勇 S0930610120002 fyong@ebscn.com 陈忠 S0930611010011 chenzhong1@ebscn.cn 黄心民 S0930611010006 huangxm@ebscn.com 彭思敏 S0930611010047 pengsm@ebscn.com 刘姝含 S0930612060001 liushuhan@ebscn.com 联系人： 王智 wangzhi@ebscn.com 时京 shij@ebscn.com 夏超 xiachao@ebscn.com 余纯 yuchun@ebscn.com 阳光金典 深度研究 代码 名称 机构名称 研究员 研究日期 最新评级 002271 东方雨虹 东方证券 鲍雁辛 2012-10-22 买入 002308 威创股份 申银万国 张建胜 2012-10-26 买入 002557 洽洽食品 中投证券 蒋鑫 2012-10-25 推荐 002273 水晶光电 光大证券 蒯剑 2012-10-25 买入 002431 棕榈园林 安信证券 李孔逸 2012-10-25 增持 选择方法：通过财务指标、交易指标、成长指标，每期从约 5000 份证券投资研究中精选出 5支左右各方面现优异，有较 好获利前景的股票，供投资者参考。 研报摘要 东方雨虹（002271）：欲展身手报宏图（东方证券 鲍雁辛）  2012 年 1-9 月实现营业收入 21.01 亿元，同比增长 20.4%；实现归属母公司净利润 1.17 万元，同比 增加 62.57%；EPS0.35 元，其中第三季度实现 EPS0.18 元，第三季度单季度归母净利增长 157.14%%， 符合预期。同时，公司预计 2012 年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为 70%-100%，对应变 动区间为 1.78—2.09 亿元，略超预期。  1-9 月份公司收入维持了上半年的增速，我们判断，在地产及基建整体需求并未有起色的市场背景下， 公司的增长可能主要来自结盟大地产商模式下，大客户营销及渠道网络的发力。  盈利能力持续改善：1-9 月公司综合毛利率同比提升 3.49 个百分点至 29.89%，其中第三季度单季毛 利率达 31.02%，同比提升 5.65 个百分点，环比亦提升 2.08个百分点。1-9 月销售净利润率同比提升 1.6 个百分点至 5.69，年化 ROE 较中报时提升约 3 个点达到 13.83%（2011 全年为 9.92%）。  自上半年公司经营性现金流近三年首次转正后，趋势进一步延续，三季度大幅提升。经营性现金流改 善的趋势延续令我们对公司业务模式转型的发展逻辑的判断得以进一步被验证。  我们仍维持对 2012-2014 年归属母公司净利润 1.80、2.64、3.89 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.53、 0.77、1.13 元的预测，同比增长 78%、47%、47%（未考虑股权激励的 5%左右较小比例摊薄，2013-2014 年盈利预测业绩未考虑激励成本）。  我们认为，雨虹的成长性兼受益行业变革和自身盈利模式转型两个方面，未来 3-5 年业绩增速或激励 中复合增长 25%为底线，成长性良好且盈利质量明显提升，可以享有较高的估值水平，按照 2012 年 33倍 PE，目标价 17.71 元（对应 2013年 23 倍 PE），我们认为，公司 2012 年处于转型期，更适合 采用正常年份即 2013 年的业绩进行估值，维持公司的“买入”评级。风险提示：原价格的大幅 上涨，地产调控政策的再度收紧，信贷环境的恶化等。 威创股份（002308）：继续小幅超预期，看好四季度（申银万国 张建胜）  公告：公司公布三季报，小幅超预期。2012 年前三季度营业收入为 7.9 亿，同比增长 33.0%，归属于 上市公司股东的净利润为2.1亿，同比增长29%，对应EPS0.33元，同时公司预计全年同比增长 20%~35%。 阳光金典  稳健增长的同时环比向好趋势明显，现金流仍然非常健康。公司前三季度单季营收分别为 1.9、2.9、 3.1 亿，同比增长分别为 16%、35%、44%；三季报净利同比增速（29%）也高于一季报（12%）与半年 报（27%），在稳健增长的同时显露出逐季向好的趋势。同时，公司前三季度销售商品收到的现金同比 增长 32%（从 6.2 亿到 8.2 亿），应收账款+应收票据余额较年初增长 33%，基本保持了与收入的同比 例匹配，现金流依然非常健康。  四季度有望再超预期。四季度是 VW 行业的传统旺季，今年随着铁路与电力在控制室端投资的加速， 四季度无论是新签订单还是项目确认都会存在加速的迹象。同时，随着竞争对手（如日本三菱）在部 分项目招投标的退出，公司在四季度大项目招投标中竞争优势更加明显，而我们认为凭借产品的高性 价比，公司可借此契机抢占更多高端客户，延续其竞争优势。我们预计四季度单季度同比增长 41%， 从而带动全年净利增速上调至 34%。  连续 5 年综合毛利率稳定在 58%，产品定价权强。公司三季度单季度毛利率 58.2%，前三季度综合毛 利率 58%，在中低端产品 LCD 比例上升的情况下，综合毛利率的维持稳定表明公司 DLP 产品毛利率有 小幅上升。公司已连续 5 年将综合毛利率稳定在 58%左右，充分说明了公司在形成技术与渠道壁垒后 的较强定价权，这在 TMT 领域非常难得。  市场已过度反应对解禁的担忧。首先，我们重申前期深度报告中最主要的两大观点：VW 行业的核心驱 动力是信息化而非基建投资、公司在技术与渠道上已形成明显的竞争优势。因此，公司稳健增长的可 持续强，即使从实业的角度，公司的高 ROE、轻资产、高分红率属性也是一门好生意，无需过度担忧 解禁。  上调盈利预测，重申“买入”评级。鉴于公司在收入与毛利控制上的优秀表现，我们上调公司 12-14 年盈利预测为 0.54/0.72/0.92 元（上调前为 0.52/0.70/0.89 元），复合增速 31%，现价对应 12-14 年 PE 分别为 19/14/11。我们认为公司增长的可持续性强，市场已过度反应对解禁的担忧，维持“买 入”评级。 洽洽食品（002557）：业绩略超预期，持续推出新品注入增长动力（中投证券 蒋鑫）  10 月 25 日洽洽食品公布三季报，实现收入 19.5 亿元，同比增长 2.5%；营业利润同比增长 47.7%；利 润总额同比增长 49.8%；归属母公司净利润同比增长 49.0%，经营活动现金流净额同比增长 57.84%， 每股收益 0.6 元，预告全年净利润增长 30%-50%。收入增长略低于我们预期，主要是期间产能受限； 利润增长略超我们预期，主要是毛利率持续提升和费用率下降。公司持续推出新品注入增长新动力， 我们维持强烈推荐。  三季度单季收入同比增长 3.15%，主要是三季度产能受限。三季度为传统旺季，7、8 月销量增长良好， 但 9 月在全国上 SAP 系统，停产了 3 天，没有发货，拖累了整体增速；SAP 系统刚上线，经销商需要 培训，应用有个磨合期，下订单和发货衔接的还不够好，终端需求无法全部满足；此前预期哈尔滨洽 洽和长沙洽洽三季度前投产，公司逐步关掉了租借厂房的山东洽洽，但长沙基地因当地政府配套支持 延缓和地基问题投产时间延长到 11 月底，三季度产能不足，收入增长全部是销量增长。  毛利率继续提升至 33.42%，主要是旺季销量上升固定成本摊销下降，新原料涨价后毛利率可能微降。 阳光金典 公司今年并无提价，毛利率三季度相比二季度提升 1.4 个百分点，主要是旺季销量上升后固定成本摊 销下降。目前新一年的葵花籽已经开始收购，采购价格同比增长了 10-11%，公司会根据后续原料走势 和竞争环境决定是否提价，提价前毛利率可能会微降。  三季度营业费用率同比下降 2.6 个百分点，旺季适度减少了广告投放，春节前会搞大型活动投放新广 告。公司今年更换商标，很多广告片没有更新，3 季度旺季减少了广告投放，11 月到明年 1 月会配合 春节前搞大型活动，会有新的广告片投放。  公司持续推出新品，10 月薯片系列和坚果系列均有新品推出，和日本的合作的设备也已经购臵。前三 季薯片销售 2 亿多，竞品价格战激烈。10 月 8 日公司在南京召开新品发布会，推出了薯片系列和坚果 系列新品，薯片系列推出了非油炸的圆形波纹薯片，终端售价 3.8 元，低于竞争对手薯愿 7 元左右的 终端价，且包装方式不同；坚果推出喜悦系列 5 种特级坚果，分别是手剥山核桃、美国大杏仁、特级 碧根果、开口扁桃仁、特级开心果，在深圳广州试卖，明年 3 月推向全国市场。公司和日本的合作已 经购臵生产设备，预付款期末余额 1.22 亿元，较年初增长 100.3%，主要是预付进口设备款，公司已 经成立单独事业部运作，预计明年可推向市场。  公司预告全年净利润增长 30%-50%，我们预测全年收入增长 5%，上调 12-14年 EPS 至为 0.88、1.15、 1.45，对应 12年 PE 不到 21 倍，给予明年 21倍 PE，6 个月目标价 23 元，维持强烈推荐。 水晶光电（002273）：Q3 创净利新高，Q4基本面更旺（光大证券 蒯剑）  Q3 收入增长 41%，净利润增长 62%，毛利率上升至 47%。前三季度，公司实现 4.2 亿元营业收入，同 比增长 31%，实现 1 亿元净利润，同比增长 6%，略超市场预期。Q3 单季的营业收入和净利润分别为 1.8 亿元和 5900 万元，同比增速分别为 41%和 62%。毛利率已恢复至正常范围偏低的 47%，比 Q1的 36% 和 Q2 的 40%有显著改善。我们判断，随着蓝玻璃滤光片良率在 Q4 的提升，毛利率还有进一步上升的 空间。  传统产品持续高增长，中长期受益于人机交互变革。蓝玻璃红外截至滤光片已达到正常良率状态，9 月出货正常，随着 iPhone5 大规模备货，10-11 月出货将维持在高位。苹果在 iPhone4S 的后臵镜头中 开始采用蓝玻璃红外截至滤光片，在 iPhone5 的前后臵镜头中均采用蓝玻璃（详见 9 月 13 日《iPhone5 采用背照式高清前臵摄像头，利好水晶光电》），也在新 iPad和 iPadmini 中运用。GalaxyS3、米二等 手机也都把蓝玻璃滤光片作为一大卖点，蓝玻璃滤光片已成为手机和平板全行业的热点。该产品进入 门槛高，水晶是全球三大厂商之一，明后年必将斩获其他客户的大量订单。  单反微单滤波器给佳能的出货量在今年有了显著增长，明年将有望成为尼康的主要供应商。单反微单 市场出货量年均增长近 20%，公司通过扩大市场份额将获得 30%以上的增长。相机中光学元器件种类 繁多，在日元升值，日本公司盈利大幅下滑的背景下，光学产业链也将外迁，公司已在感光器封装玻 璃等高端产品上有所布局，未来增长空间巨大。中长期看好光学行业在人机交互变革方面的增长潜力。 微软和谷歌（三大 IT 巨头中的两大）分别在手势体感控制和拓展现实眼镜方面布局深远，公司作为 相似产业链供应商，必将受益。  维持买入评级，回调提供绝佳买入机会。蓝玻璃滤光片在 Q4仍处于出货旺季，公司的基本面在 Q4 将 阳光金典 迎来今年的最高峰，维持买入评级，给予 27 元目标价，对应 2013 年每股收益 30 倍 PE。股价自高位 已回调 17%，是绝佳的买入机会。 棕榈园林（002431）：毛利率有所下滑（安信证券 李孔逸）  业绩低于预期。2011 年 1-9 月，公司共实现营业收入 20.75亿元，比上年同期增长了 27.7%，实现归 属于上市公司股东净利润 1.87亿元，比上年同期增长 2.71%，低于我们早前预期。公司收入增速基本 符合预期，而业绩低于预期的主要原因是公司工程业务毛利率出现下滑。  利润率下滑。公司通过加大各区域的业务拓展力度，新签平稳增加，营业收入快速增长，但国内 房地产市场调控和国家经济增长减速导致工程项目毛利率有所下滑，同时公司人员、苗圃快速扩张以 及市政园林的拓展，带来期间费用的较快增长，导致利润率有所下滑。  工程、设计、苗木产销业务协同发展。报告期内，公司业绩增长虽然低于预期，但业务方面基本完成 了全国的布局，在品牌、资金、人才及多区域运营方面取得了一定的竞争优势。地产园林业务保持稳 定增长，市政园林业务取得了一定突破，为企业持续高速成长开辟了更为广阔的空间；设计方面收购 了合作多年的知名设计公司贝尔高林（香港）30%股权，设计实力大幅提升；苗木业务方面也实现了 快速成长，为工程施工业务的快速扩张打下了良好的基础。  维持增持-A 的投资评级。公司 2012 年以来毛利率有所下滑，我们下调之前的盈利预测，预计公司 2012-2014 年的 EPS 分别为 0.90、1.29 和 1.66 元，未来三年复合增长率 31.8%，下调 6 个月目标价 至 27 元。考虑到公司经受住了国内房地产市场调控的挑战，通过提升自身的业务能力及管理水平实 现了业务的持续快速扩张，毛利率的下降只是暂时的，仍维持增持-A 的投资评级。风险提示：房地产 市场持续调整风险，应收账款坏账风险。 精选研报的市场一致预测数据 代码 名称 行业 市盈率 企业倍数 (EV2/EBITDA) 预测净利润增 长率（%） 预测主营业务收 入增长率（%） 002271 东方雨虹 建筑建材 40.74 29.6 81.9 30.1 002308 威创股份 信息服务 24.88 21.4 31.6 33.0 002557 洽洽食品 食品饮料 25.66 17.1 32.1 10.6 002273 水晶光电 电子 53.09 26.2 28.2 43.2 002431 棕榈园林 建筑建材 30.18 25.9 26.2 35.9 数据库共收录了 31 家研究机构对上证所、深交所交易的全部股票的盈利预测和投资评级数据，其中预测净利润为各机构对该证 券未来某年净利润预测值的算术平均；EV2 企业价值(剔除货币资金)，理论上企业价值是股权的公平市场价值与债务的公平市场 价值之和，这里以净债务帐面价值代替债务的公平市场价值，EV=股权价值+带息债务-货币资金，股权价值=A股收盘价*A 股合 计+B股收盘价*人民币外汇牌价*B股合计+(总股数-A 股-B股)*每股净资产，带息债务=负债合计-无息流动负债-无息非流动负 债；BEITDA 为各机构对该证券未来某年息税折旧摊销前利润预测值的算术平均；预测主营业务收入为各机构对该证券未来某年 主营业务收入预测值的算术平均；预测净利润增长率和预测主营业务收入增长率为预测 2012 年的增长率。 阳光金典 历史收益 本产品自 2012年 1月 4 日至 2012年 10月 26日至今累计收益 0.94%，同期上证指数收益-6.06%。 免责申明 本报告由中国光大证券股份有限公司（以下简称光大证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提 供，所有本报告的版权属于光大证券。未经光大证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任 何方式发送、传播或复印本报告。如引用、刊发，需注明出处光大证券且不得对本报告进行有悖原意的引 用、删节和修改，所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为光大证券的商标、 服务标识及标记。光大证券版权所有并保留一切权利。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资和咨询建议，并非作为买卖、 认购证券或其它金融工具的邀请或保证。光大证券力求本报告所载内容及观点的客观公正，但不担保其内 容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。 光大证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉 及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。光大证券可能与本报告涉及的公司之 间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。