【doc】论上市公司财务数据异常初步判断

【doc】论上市公司财务数据异常初步判断 论上市公司财务数据异常初步判断 一管理创新?现代管理科学一2007年第4期 论上市公司财务数据异常初步判断 ?马德林杨英 摘要:作为市场经济的微观主体,上市公司总是面临各种风险,这些风险可能导致企业发生危机而陷入财务困境之 中.传统研究中,对财务危机预测主要通过建立财务预警系统或模型进行,但这对普通投资者而言并不实际.我们认为, 基于财务数据异常值判断是比较实用,简便的方法,因为财务危机总是已经通过各种财务指标异常表现出来.文章将通 过公司历史财务表现,现实财务能力和未来财务潜力三个方面可以进行异常判断,达到预警效果. 关键词:财务数据;异常值;判断;分析 一 ,文献回顾 关于财务危机的研究,国内外主要集中于财务预警系 统方面.研究的方法主要是模型预警法.模型预警法又可 分为静态预警模型和动态预警模型.静态预警模型研究 中,较着名的是20世纪60年代由美国Altman提出的"Z 分数模型".该模型通过五个变量将反映偿债能力,获利能 力,营运能力的指标有机联系起来,认为如果Z>I.23,则破 产指日可待;如果Z>2,9,则不会破产;如果1.23<Z<2,9,表 示企业处于灰色区域,无法判断. 之后,一些学者提出了I~git(多元逻辑回归)模型和 Probit(多元概率比)模型.I~git模型适用于因变量为定性 指标的问,预测时以0.5为概率最佳分割点,大于0.5的 为财务危机公司.反之为财务健康的公司.Probit模型建立 在累计概率函数的基础上,运用最大释然估计,也是在(0, 1)上预测一个公司是否发生财务危机的机会比,概率大于 0.5的为破产企业.反之. 另外.一些学者基于动态角度研究了财务危机预警模 型研究,如基于存量的现金管理模型,基于产品的现金管 理模型以及基于财富的现金管理模型. 国内对财务预警模型的研究起步较晚.主要是在借鉴 国外研究成果的基础上进行的研究.如周首华,杨济华等 学者在Altman的Z分数模型基础上建立了F分数模型, 该模型的临界值是0.0274,若计算出的分数小于0.0274, 则将被预测为财务危机公司.F分数越小,则公司发生财 务危机的可能性越大. 其他一些学者,如吴世农和卢贤义(2001),黄岩,李元 旭(2001),季蕾(2004),舒惠好(2005)也基于自己对财务 危机的理解,构建了不同的财务危机模型. 通过分析,我们发现,大多数财务危机的研究旨在通 过一系列模型化构造建立起某个指数为特征的预警模型. 但笔者认为运用模型判断危机存在以下不足: 1.大多数模型的建立都需要一定的前提条件,如企业 样本要服从正态分布,两组样本等协方差等,同时运 用模型进行预测,不仅计算过程繁琐,工作量大,而且有很 一 78一 多的近似的处理,所以最终的预测效果难免会受到影响. 2.模型的有效性也是建立在一定的必要条件之下的. 企业提供的财务数据必须是真实,可靠的,没有任何弄虚 作假的成分,但是在我国现阶段,市场经济制度还不是很 完善.市场经济中有很多超越市场规则的不规范之处,会 计信息失真现象较严重,所以无法使模型在预测企业的财 务状况中发挥出真实的效用. 3.上述模型大都是国外学者提出的,其分析的样本也 都是国外的公司,虽然作为微观经济主体的国内,外企业 都有共同的经济本质,但是我们必须考虑到国内,外的宏 观经济环境,会计和文化背景的差异,不可能去照搬这些 模型的. 4.由于大多数模型的计算与分析较为复杂,报表使用 者不是专家,学者的,而是大多数很普通的债权人,投资 者,由于其知识能力有限,很少会用模型进行分析判断.导 致预警模型难以得到广泛的应用. 5.即使作为企业管理当局,也难以仅依据某个指数就 能判断危机的根源和危机所在. 因此,回归到简单,实用原则判断财务数据异常是为 上策. 二,财务数据异常判断依据与原则 1.财务数据异常判断的依据.异常是相对正常而言的. 那么什么是财务数据的正常表现呢?我们认为正常值是指 符合教科书,经验,行业标准或其它规定的标准所设定的 区域.例如,一般教科书会认为生产企业的流动比率为2 是一种正常值的体现.丽偏离正常范围到一定程度则认为 是异常的,就值得人们关注.但由于不同的人基于不同的 知识,文化背景,都有着不一样的主观判断,就是同一人利 用不同的基准判断同一指标也可能存在差异,故正常值只 能视为是一个主观的,大概的区间.我们常见的财务数据 异常判断依据有: (1)依据有关法律,法规或部门规章的限定值进行判 断.例如,我国深圳证券交易所和上海证券交易所在2004 年修订的《股票上市规则》中认定下述情况之一为财务数 一2007年第4期一现代管理科学一管理创新 据异常的表现,并将其实行sT和}ST.?最近一个会计年 度的审计结果显示其股东权益为负;?最近一个年度的财 务会计被注册会计师出具无法表示意见或否定意见 的审计报告;?最近两年连续亏损(以最近两年年度的当 年经审计净利润为依据);?因财务报告存在重大会计差 错或者虚假记载,公司主动改正或者被中国证监会责令改 正后对以前年度财务会计报告进行追溯调整,导致最近 两年连续亏损;?申请并获准撤销退市风险警示的公司, 其最近一个会计年度的审计结果显示主营业务未正常运 营,或扣除非经常性损益后的净利润为负值;?证券交易 所认定的其它财务异常情形. 这是国内权威部门的一个财务数据异常判断依据.由 于它的权威性,在实际中运用的非常广.上述判断细则中, "正或负作为判断标准.这在一定程 关键一点是以"净利润 度上警示了上市公司和广大投资者.但笔者认为.以净利 润连续亏损这一几乎唯一的绝对指标为异常判断的依据 存在一定的缺陷."连续亏损"这一指标仅从会计角度反映 了上市公司过去的年度中的财务状况.而未能反映现在以 及未来公司的现金流量,资本营运状况和经营成果等.再 者,连续亏损的企业并不一定就失去了生存的能力.只能 说是暂时陷入了严重的财务危机.没有失去生存能力.公 司也就仍有希望持续经营下去.从另一方面来看,这一条 指标注重对净利润的考察,而净利润又特别容易被人为操 间有一年是勉强不亏 纵,企业只要不是连续的亏损.即中 的,那么企业就仍然可以以正常的姿态出现在证券市场. 事实上,许多实证研究表明.临近亏损的企业操纵利润嫌 疑最大.因此.单纯的以净利润正负为标准进行财务数据 异常的判断有其固有的缺陷. (2)根据已有的经验,知识.进行直接判断.作为普通 的投资者或经营管理者尽管没有经过专业的训练与培养. 但一些普及性的知识还是了解的.他们借助于以前的投资 经验,知识以及一些经验性财务指标进行分析.例如,一般 认为资产负债率在3O%一60%左右是较正常的财务特征. 而如果发现一个公司的资产负债率高于60%或低于300/0. 那么就认为该公司的财务数据可能存在异常.再如.我们 一 般认为经营状况良好的企业销售利润率和净资产收益 率应高于同期银行存款年利率;主营业务净利润应占企业 净利润总额的70%以上,若明显低于规定的指标,就会判 断其可能存在异常.但是否确实存在异常.我们还需要借 助于更多的知识和财务分析工具做进一步的分析. (3)有些报表使用者通过估计期望值来判断财务数据 异常.由于数据之间存在一定必然的联系..因此我们可以 根据企业内部和外部的历史数据对计划数据进行估计.然 后通过对期望值和现实数据的比较,发现非预期差异.从 而判断异常.而通常有以下几种方法估计期望值:一是根 据企业以前年度的可比会计信息进行估计.因为本期的账 户余额,共同百分比应该与前期的数据仍保持一定比率的 近似,在考虑已知条件的情况下,估计出的数据肯定是在 报表使用者可以接受范围的.二是根据报表的各会计要素 之间的关系估计期望值.因为某一个账户的变动必然会引 起其它账户的变动.比如,销售收入的增加必然会引起应 收账款的增加和坏账准备的上升.三是根据宏观经济运行 状况和同行业情况估计期望值.例如.根据GDP(国内生产 总值)增长率估计企业的可持续增长率.因为在正常情况 下.一个企业的增长率不可能连续几年明显高于或低于 GDP增长率的:又如根据企业的所属行业,板块行情估计 期望值,如随着我国加入WTO,在市场和投资领域的进一 步开放.当前农业,石油,汽车,金融服务业,信息产业等受 到国外同类行业的激烈竞争与冲击.这些产业都不同程度 地受到了威胁,各项财务指标也出现了明显的不利.以汽 车业为例.由于钢材等原价格持续上涨.轿车业的井 喷发展引起的供求不平衡等.轿车业普遍出现了微利的现 状.但是如果一家普通的汽车制造公司的轿车净利率超过 同业平均水平好几个百分点,那么就有可能会存在异常. 2.异常判断的指标选择原则. (1)考虑了以前财务危机预警模型研究采用的财务指 标: (2)可操作性和可比原则.指标体系的设置应使分析 人员容易进行对比,容易操作,否则这些指标就失去了实 用性.等于虚设. (3)体现重要性原则.这里的重要性有两层含义:一是 指全面性与重要性相结合原则.在强调企业财务指标全面 性的同时,选择了比较重要的,能从根本上反映财务状况 的指标.二是要考虑了成本一效益原则,我们在获取这些 财务数据时花费的成本应该小于其带给我们的利益. (4)直观性原则.本文想通过几个财务指标就很快能 够直观地对企业财务状况予以判断和了解. 三,财务数据异常判断的指标 我们认为,作为一名普通的投资者,对一个公司的财 务状况判断.主要基于以下几个方面: 首先,必须对该公司的历史财务表现进行了解.因为. 历史财务表现反映的是投资者投资了一段时间后的财务 结果,反映了他现实可得的报酬.对历史财务表现,我们认 为,可以从盈利能力,偿债能力,资产运营能力进行反映. 而其代表性的财务指标分别有净资产收益率,销售净利 率,已获利息倍数,总资产周转率. 众所周知,净资产收益率是杜邦分析法的一项核心指 标,同时它也是考察盈利能力的一个重要的综合指标.因 此,净资产收益率是考核指标中的重中之重.该指标越高 表明企业的净资产利用效率越高.说明企业在增加收入和 节约资金使用等方面取得了良好的效果. 销售净利率反映了销售收入的水平.它表示每一元销 售额会带来多少的净利润.因此,企业在增加销售收入的 同时,必须确保相应的净利润的增加额.否则销售就变得 毫无意义了. 已获利息倍数反映的是销售的收益对支付利息的保 障倍数,它既是衡量企业偿还利息的能力的指标.又是衡 量长期偿债能力的重要指标. 一 79— ?管理创新一现代管理科学一2007年第4期 总资产周转率代表企业运用资产赚取收入的能力,是股利支付率反映了公司的股利分配政策和支付股利 考察企业资产运营效率的一项重要指标.它体现了企业经的能力. 营期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度,而且现金流量比率是反映了本期经营活动所产生的现金 通过对总资产构成和周转情况的分析能够发现企业资产净流量用于抵付流动负债的倍数.它不仅仅是衡量企业短 管理中存在的问题.该指标越大,周转就越快,销售能力就期偿债能力的一项重要指标,而且它与企业的现金流量相 越强联系,反映了企业的现金支付能力.短期债权人给企业提 其次.投资人还需要了解该公司现实的财务能力或实供了用以满足日常经营活动需要的短期借款,如果企业偿 力.现实的财务能力或实力是公司未来成长的基础,是指还流动负债的现金来源也是日常经营活动产生的,那么这 公司在接受了投资并经过一段时间的经营所形成,积累是债权人最希望的偿债方法. 的.能够维持未来持续发展的财务实力,即现实的财务能资产负债率不仅仅是分析偿债能力的一项指标,更重 力.该实力因过去的投资,经营所形成,是未来成长的基要的是它是企业财务杠杆的表现,它既能给企业带来额外 础.我们认为可以从变现能力,支付能力以及杠杆能力三的收益,但也能给企业带来额外的风险.因此,我们要正确 个方面反映公司现实财务能力,而它们相对应的指标分别权衡资产负债率的比例. 是速动比率,股利支付率和现金流量比率以及资产负债再者,对投资者来说,他们不仅只满足于对公司现有 率.财务状况的了解,而且更关注公司未来的发展趋势——即 速动比率是剔除了存货后的流动资产与流动负债的未来财务潜力如何.因为,未来财务潜力反映了投资者预 比值,它比流动比率更精确,更能反映企业产生现金的能期是否可以实现,从而判断该公司是否还值得投资.我们 力.认为反映公司未来财务潜力的指标可以以成长性指标来 表1财务指标的计算公式和判断参考衡量.如净资产增长率,主 反映内容财务指标计算公式(%)财务数据异常判断参考 净资产收益率净利润/平均净资产好(1O%以上) 中(6%左右) 差(低于6%) 历销售净利率净利润/销售收入好(7%以上) 史中(3%- 7%) 财差(3%以下) 务已获利息倍数息税前利润/财务费用好(6倍以上) 表中(4倍左右) 现差(2倍及以下) 总资产周转率销售收人/平均资产总额好(1.5次以上) 中(O.75次以上) 差(O.25次及以下) 速动比率(流动资产一存货)/流动负债好(1倍以上) 中(0.7倍) 现差(0.4倍) 实股利支付率普通股每股股N/普通股好(4O%以上) 财每股净收益中(25%及以上) 务差(低于5%) 能现金流量比率经营活动现金净流量/流动负债好(0.5及以上) 力中(0.3—0.5) 差(0.3以下) 资产负债率负债总额/资产总额好(40%-50%) 中(30%一40%;5O%一60%) 差(85%P1上) 未主营业务收入增长率主营业务收人/上期主营业务收好(40%及以上) 来人一1中(20%-40%) 财差(低于5%) 务净资产增长率净资产/上期净资产一l好(50%左右) 潜中(30%左右) 力差(10%及以下) 一 80一 营业务增长率等. 主营业务收入增长率 是评价企业财务状况的传 统指标,一个发展良好的公 司.它的主营业务收人增长 率一定是稳步增长的.因此 作为预警指标.它也是一个 很典型的财务成长能力的 指标. 选择净资产增长率而 非总资产增长率,是因为净 资产的角度避免了企业通 过增加负债来虚增总资产 的经营规模,更符合企业的 实际发展状况,更有效说明 了企业规模扩大的速度及 企业的发展势头. 具体指标的计算公式 和判断参考见表1. 参考文献: 1.财政部注册会计师 考试委员会办公室.审 计.北京:经济科学出版 社.2004. 2.黄岩,李元旭.上市 公司财务失败预测实证研 究.系统工程理论方法应 用.2001,(1). 3.季蕾.浅议上市公 司财务危机预警系统的指 一2007年第4期一现代管理科学一管理创新 标选择.统计与信息论坛,2004,(6). 4.刘红霞.企业财务危机预警方法及系统的构建研 究.北京:中国统计出版社,2005. 5,舒惠好.财务预警的系统研究:行业差异变量模 型假说.财会通讯,2005,(8). 6.吴世农,卢贤义.我国上市公司财务困境的预测模型 研究.经济研究,2000,(6). 7,吴小蕾.财务失败的预警和分析.技术经济与管 理研究,2001,(4). 8.薛祖云,刘金星.现代企业财务风险预警系统指 标体系的构建.财会通讯,2004,(8). 9.周首华.论财务危机的预警分析一F分数模型. 会计研究,1996,(8). 10.张呜,程涛.上市公司财务预警实证研究的动态 视角.财经研究,2005,(1). 11.张鸣.企业财务预警研究前沿.北京:中国财政 经济出版社,2004. 12.EdwardI.A1tman,Financia1RatiOs,DiSCrim— inantAnaiysiSandthePrediCtionofCorporate Bankruptcy.Journa1OfFinance,September1968. 13.ErkkiK.LaitinenandTeijaLaitinen.CaSh ManagementBehaviorandFai1urePrediCtion.Jour- na1ofBusinessFinance&Accounting,Sep/Oct1998: 893-919. 14.JamesA.0h1Son.Financia1RatiOSandthe Probabi1iStiCPrediCtionofBankruptcy.Journa1of AccountingResearch,Spring198O:109—131. 15.MartinD.EarlYwarningofbankfailure:a 1OgistiCregresSionapproach.Journa1ofbanking andfinance,January1977:249-276. 16.SkogsvikK.CurrentCOStaccountingratios aspredictorSofbusinesSfailure:theSwedish case.Journa1ofbusinesSfinanceandaccounting, 199O:137-16O. 17.Wi1liamH.Beaver,Financia1RatiOSasPre- diCtorSoffai1ure,EmpiricaiResearchinAccount— ingSelectedStudies.SupplementtoJourna1ofAc— countingResearch,Aprn1966:71—111. 18.ZavgrenCV.AsSessingthevulnerability tOfai1ureofAmericanindustriaIfirms:a1OgistiC ana1vsiS.Journa1ofbusinesSfinanceandaccount- ing,December1985:19-45. 作者简介:马德林,南京大学商学院博士生,南京审计 学院副教授;杨英,三江学院商学院教师. 收稿日期:2007—03—02. (上接第28页) 区人力资本转化为真正的生产力,才能充分发挥FDI的技 术溢出正效应.而对于微观企业来说,企业内相应技术的 专业人才存量是决定企业吸收能力强弱的关键因素,直接 影响企业对引进行业内专项技术的吸收效果以及对所吸 收的技术向现实的产品,进而向企业的效益的转化能力. 同时,人才存量构成整个国家(地区)的人力资源的数量和 质量,对于促进整体的技术溢出有非常重要的作用. 2.提高R&D的吸收能力,实施不同的开放政策.为提 高企业的吸收能力,需完善企业技术创新体系,加强企业 自主研发能力,促进企业与技术水平较强的国外企业,研 发机构的合作.实施不同的开放政策,对于吸收能力较强 的行业,可以采取开放政策;对于高科技行业,由于内资部 门的市场份额下降和人才流失.会造成向外资企业的逆向 技术扩散,所以高科技行业应采用逐步开放的政策. 3.建立良好的制度环境.为企业建立有利于其竞争和 能促进其自主研发的制度环境.一是,建立和完善相关法 律法规,保护知识产权.二是,逐步建立支持创新支持体系 和创新风险承担机制.三是,进一步消除各种体制机制性 障碍,打破行业和市场垄断,创造各类企业公平竞争的环 境.四是,建立由企业牵头实施国家重大科技项目的机制, 为各类企业的创新活动提供社会化,市场化服务. 参考文献: 1.卢健."技术溢出"的几个问题.天府新论,2000, (5J. 2.江小涓.外商直接投资对中国技术进步的贡献. 国际经济评论,2004,(3). 3.陈涛涛.中国FDI行业内溢出效应的内在机制研 究.世界经济,2003,(9). 4.沈坤荣,耿强.外国直接投资,技术外溢与内生经 济增长——中国数据的计量检验与实证分析.中国社会 科学,2001,(5). 5.赖明勇,包群,阳小晓.外商直接投资的吸收能 力:理论及中国的实证研究.上海经济研究,2002,(6). 6.方希桦,包群,赖明勇.国际技术溢出:基于进口 传导机制的实证研究.中国软科学,2004,(7). 7.何洁.外商直接投资对中国工业部门外溢效应的 进一步精确量化.世界经济,2000,(12). 8.潘文卿.外商投资对中国工业部门的外溢效应: 基于面板数据的分析.世界经济,2003,(6). 9.沈坤荣,李剑.中国贸易发展与经济增长影响机 制的经验研究.经济研究,2003,(5). 10.何洁,许罗丹.中国工业部门引进外国直接投资 技术外溢效应的实证研究.世界经济文汇,1999,(2). 作者简介:史本山,西南交通大学经济管理学院教授, 博士生导师;王海云,西南交通大学经济管理学院硕士生. 收稿日期:2007-03-11. 一 81—