金融远期、期货和互换

金融远期、期货和互换 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融市场学第几章金融远期、期货和互换学完本章后，你应该能够:了解金融远期、期货和互换的概念及特点掌握远期合约和期货合约的定价了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系掌握利率互换和货币互换的设计和安排本章框架金融远期和期货概述远期和期货的定价金融互换金融远期合约概述定义金融远期合约(Forward Contracts) 是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价 格买卖一定数量的金融资产的协定。多方(Long Position) ;空方(Short Position) 。交割价格(Delivery Price) 。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。金融远期合约概述特点非标准化合约场外市场交易金融远期合约概述种类远期利率远期外汇合约远期股票合约远期利率协议远期利率协议(Forward Rate Agreements ，简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。规避利率上升(下降)的风险远期利率协议远期利率协议远期利 率协议远期利率协议远期利率协议远期外汇合约远期外汇合约(Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。直接远期外汇合约远期外汇综合协议远期外汇综合协议远期汇率(Forward Exchange Rate) 是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。远期汇率的报价方法:报出直接远期汇率报出远期差价远期差价是指远期 汇率与即期汇率的差额。升水平价贴水远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币(Primary Currency) ，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。远期外汇综合协议远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于:前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。但两者也有很多相似之处:标价方式都是m n ，其中m 表示合同签订日到结算日的时间，n 表示合同签订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。名义本金均不交换。远期外汇综合协议根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种:一是汇率协议;一是远期外汇协议。远期股票合约远期股票合约(Equity forwards) 是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。金融期货合约概述定义金融期货合约(Futures Contracts) 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件( 包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。期货价格(Futures Price) 。金融期货合约概述特点期货合约均在交易所进行, 违约风险小采取对冲交易以结束其期货头寸( 即平仓) ，而无须进行最后的实物交割。标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户金融期货合约概述种类利率期货(标的资产价格依赖于利率水平的期货合约)股价指数期货( 标的物是股价指数) 外汇期货 ( 标的物是外汇) 期货合约和远期合约的比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同金融期货合约概述期货市场的功能转移价格风险的功能价格发现功能远期价格和远期价值远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的。远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。远期价格跟远期价值却相差十万八千里。期货价格与远期价格的关系当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。基本假设与基本符号基本假设:1 (没有交易费用和税收。2 (能以相同的无风险利率自由借贷3 (远期合约没有违约风险。4 (允许现货卖空行为。5 (理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。6 (期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。基本符号:T ;S ;ST ;K ;f ;F ;r 。无收益资产远期合约的定价无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。( 一) 无套利定价法基本思路:构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等;否则的话，就可以进行套利。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。无收益资产远期合约的定价构建如下两种组合:组合A :一份远期合约多头加上一笔数额为的现金;组合B :一单位标的资产。在T 时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t 时刻的价值相等。即:无收益资产远期合约的定价( 二) 现货,远期平价定理令f=0 ，则:这就是无收益资产的现货,远期平价定理，或称现货期货平价定理。该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。无收益资产远期合约的定价( 三) 远期价格的期限结构描述不同期限远期价格之间的关系。消去S ，根 据公式，我们得到不同期限远期价格之间的关系:支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。如附息债券和支付已知现金红利的股票。黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。我们令已知现金收益的现值为I ，对黄、白银来说，I 为负值。支付已知现金收益资产远期合约的定价构建如下两个组合:组合A :一份远期合约多头加上一笔数额为的现金; 组合B :一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I 的负债。在t 时刻，这两个组合的价值应相等，即:支付已知现金收益资产远期合约的定价现货,远期平价公式根据F 的定义，我们可从公式(7.16) 中求得:该式表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。支付已知收益率资产远期合约定价支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产。远期利率协议和远期外汇综合协议也可看作是支付已知收益率资产的远期合约。支付已知收益率资产远期合约定价构造两个组合:组合A :一份远期合约多头加上一笔数额为的现金;组合B :单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q 为该资产按连续复利计算的已知收益率。在t 时刻:支付已知收益率资产远期合约定价现货,远期平价公式:该式表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T 时刻的终值。期货价格与现货价格的关系期货价格和现在现货价格的关系现货价格和预期现货价格的关系期货价格和现在现货价格的关系可以用基差(Basis) 来描述。基差= 现货价格―期货价格现 货价格和预期现货价格的关系以无收益资产为例:比较可知，y 和r 的大小就决定了F 和孰大孰小。y 值的大小取决于标的资产的系统性风险。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F 都小于。金融互换概述定义金融互换(Financial Swaps) 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。金融互换概述(一)互换与掉期的区别合约与交易的区别有无专门市场不同金融互换概述(二)平行贷款、背对背贷款与金融互换金融互换概述(二)平行贷款、背对背贷款与金融互换金融互换概述( 三) 比较优势理论与互换原理互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换:双方对对方的资产或负债均有需求;双方在两种资产或负债上存在比较优势。金融互换概述功能通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。金融互换的种类( 一) 利率互换利率互换(Interest Rate Swaps) 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。利率互换(例子)金融互换的种类(二)货币互换货币互换(Currency Swaps) 是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。当然这种 风险仍比单纯的贷款风险小得多。货币互换(例子)其它互换交叉货币利率互换增长型互换、减少型互换和滑道型互换基点互换可延长互换和可赎回互换零息互换后期确定互换差额互换远期互换互换期权股票互换结果:结果:* * * * 第七章优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点重要术语交易流程合同金额合同货币交易日结算日确定日到期日合同期合同利率参照利率结算金结算金的计算:在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。远 期利率