惶恐滩头说锌市

惶恐滩头说锌市 惶恐滩头说锌市 无论国际市场还是国内市场,2010年将面临过剩和高库存的问题.由于各国 ;开始对流动性进行收缩,金属将回归其工业属性,市场将更加关注需求复苏的力 度.= 而2010年的市场实际是不差钱的.因此,2010年的锌市场,宽幅振荡是主旋律. 口文/靳湘云冯君从 ,LME三个月期锌价格收盘 1月6日 2695美元/吨,是自2OO8年3月1O日以来 的最高;1月7日,锌价盘中;中上2730美 元/吨后走跌,当日以最低价收盘.1月12 日,锌价再次以最低价收盘:在250o美元 /吨附近略作停息后,2O日开始,以更猛烈 的速度下跌,盘中已经下破2200美元/吨, 比年初时的高点下跌了近2O%. 非锌市场独一枝,截止27日的1月 份,LME基本金属铜,铝,铅的价格跌幅 分别达到9-7%,10.4%和23%.其中铅和 锌的跌幅居前. 分析价格暴跌背后的原因,主要激发 因素是来自中国和美国的"政策;中击"所带 来的对资金面的担心.始于2009年初的有 色金属价格的大行情,背后的推动因素就 是各国量化宽松政策下充裕的流动性.而 货币政策的从紧,归根到底其实就是一个 资金的从紧.另外,"政策冲击"增加了经济 复苏进程的不确定性,同时伴随着欧洲和 南美的主权债务危机情况的不明朗.中国 对银行贷款的控制以及美国要求银行降低 风险的举措都对经济短期复苏起减缓作用, 而商品市场是首当其冲受到冲击的资产. 货币政策从紧环境下的资金担忧 进入2010年后,奥巴马政府连续推 出了针对银行业的政策建议,试图重塑 在危机救助中被破坏的价值体系.1月14 日,奥巴马公布了一项提案,要求华尔街 金融机构缴纳一项总额最高达1]7O亿美 元的税收,来偿还纳税人在政府拯救金融 业计划中所蒙受的损失.根据这项计划, 凡是资产超过500亿美元的大型金融公 司,都必须根据其资产负债的规模缴纳 O.15%的税收.1月22日,奥巴马抛出一 个针对银行的监管提案,主要目的是加强 对大金融机构的监管,限制其规模和高风 险交易,以此防范新的金融风险.两项政 策一出,美国市场情绪受到极大打击;尤 其是后一项提案的宣布,一直顺风顺水的 道琼斯指数连续三天大跌,跌幅达到5%. 而在本轮下跌中起到关键作用的中国因 素,更是对价格走势的指引丝丝相扣.笔者将 沪锌主力在1月份的走势与央行货币政策变 化的大事记做了对比,二者完美匹配. ;l?..州"一 一 黼嚣譬 , 麓帮 釜一 ;i嚣…—- i;?l?ig《? 图1沪锌价格走势VS央行货币政策变化 笔者近日与业内人士交流,对后期市 场的研判,综合起来不外乎两种可能:一个 是因货币政策趋紧带来的资金流出,将导致 金属价格的全面回落;后期也因资金不看 好该市场而无人接盘,金属市场陷人泥沼, 再度步人底部区域运行.价格在经过近期的 大幅下跌后,将会出现一个反弹,但这个反 弹只是机构的自救,是逃命的机会:而非抄 底的良机.另一种可能是货币政策的变化给 市场带来恐慌出逃,价格的下跌也是对前期 过大涨幅的修正.2010年投资/投机市场资 金面依然比较宽松,对经济复苏的良好预期 将对金属价格构成下部的支撑.对市场的影 响因素将逐渐向基本面转移. 2010年的市场不再是死多的天下 2009年的有色金属市场属于金融属 性引导的市场,体现之一就是,价格上涨 伴随不断上升的库存. 据巴克莱资本的报告,商品成为2009 年的最佳资产类别,进人商品市场的投资 创下历史记录,达到了680亿美元;截止 2009年底,管理下的商品资产总计达到了 2560亿美元,比世纪初增加了25倍,比 2008年增加了920亿美元,创下有史以来 最大的年度同比增幅. 在2009年底巴克莱《第五届年度纽约 商品投资者会议》上,与会者表现了对商 品投资的积极性.300名代表中,有6O% 的受访者回答在2009年增加了对商品的 风险投资头寸,63%的受访者计划在今 后3年增加商品投资,67%的受访者相信 2010年流人商品市场的资金如果不能超 过,至少也能达到2009年的水平. % nn%46f8r'% 图2未来3年在商品市场投资策略的变化 f',c)一{f),6)' 图32010年进入商品市场投资资金预测 2010年第7期中闰金属通报31 从这个层面来看,2010年商品市场 的投资/投机资金不会成为负面因素,但 对于基本金属来说,情况发生了变化. 巴克莱征集的市场人士对20o9年最佳 投资产品的排名中,黄金排在第一位;对 2O1O年最佳投资产品的排名中,谷物是第一 位,且与第二位的LL~Y,J差距远远大干2009 年.2009年,前三位的产品比例差别不大, 从第四位开始出现显着化差异.从上述排 名,笔者认为传递了一个信号:金属的金融 屙将在2O1O年减弱,投资/投机者将关注 在2009年表现最弱的谷物的投资机会.换 句话说,基本金属的工业属性将在2O1O年 逐渐加强,投资者将关注世界经济的发展情 况,以此判断基本金属的市场机会. 市场有一种观点,认为基本金属在 2009年已经有了很大幅度的上涨,考虑到 世界经济复苏的缓慢进程,2010年该行业 将不会出现太好的业绩;投资人士应该去 关注其他品种的补涨机会. 此外,商品指数基金在1月份重新配 置了各品种的权重,工业金属在2009年的 强劲走势使得其在2010年的权重重置中 比重下调.在3个月的持仓量中,锌和铜将 是最大的抛售比例,分别达到6.6%和5.9% (24万吨和22万吨),镍和铝的期货抛售估 计占至03.9%和2.2%(15万吨和20.7万吨). 因此,2010年的市场,将无法复制 2?9年看多,只作多的格局,而是呈现出 一 个振荡格局,多,空双方的较量将更加激 烈化,金属价格的波动幅度也将放大. 中国元素依然是 201O年市场的重头戏 中国元素在2009年得到充分体现:201O 年的金属市场中,中国元素依然是重头戏. 根据国家统计局公布的2oO9年宏观经 济数据,2?9年全年GDP33.5万亿,按可 比价格计算,比上年增长8-7%,增速比上年 回落0.9%.从GDP的增速来看,经济的反 弹呈现最典型的"V"字型态势.经济复苏, 走出低谷的趋势确立,主要原因在于四万亿 投资的刺激政策以及宽松的货币政策. 从三架马车的情况看,消费方 面,2009年全年社会消费品零售总额 125,343亿元,比上年增长15.5%.国家 采取的一系列扩内需,促消费政策措施, 例如家电下乡,汽车购置税减半等政策, 产生了积极的效果.房地产销售自年初以 来的持续火爆,带动了建筑及装潢类相关 商品的销售.建筑及装潢材料类,家具类 以及相关电器类商品销售的增速始终排在 各类限额商品销售增速的前几位,保持了 20%以上的?陕速发展速度. 预计2010年社会消费品零售增长将 逐步面临压力. 首先,汽车类消费增长将极大减速. 一 方面,随着相关刺激政策效应的衰弱及 有关刺激政策推出带来的逆效应,整体看 来,政策对201O年的汽车销售将有一定 负面影响.另一方面,我国汽车市场经过 爆发性增长后,市场规模已经急剧膨胀, 再度大幅增长将不现实.汽车企业高层和 观察人士认为,由于2009年基数相对较 高,201O年中国汽车行业的增长幅度会恢 复到1O一15%的正常水平. 其次,房价的快速上涨极大消弱了购 买潜力,高企的房价和连续出台的针对房地 产的调控政策将加剧市场观望情绪等,都使 得2O1O年的新房和二手房交易面临压力, 从而使得与住房相关的建筑及装潢材料,家 具等消费增长面临压力.但2010年廉租房 及保障房的建设,以及近期的建材下乡,将 在一定程度上弥补商品房方面带来的压力. 尽管如此,由于2009年商品零售价 格同比涨幅为负,而2O10年商品零售价 格涨幅将在2%以上,201O年社会消费品 零售总额增速将高于2009年. 出口方面,形势进一步好转.2009年 12月份,我国出口出现恢复性强劲反弹, 表1商品指数权重重置(2010年)引发的基本金属买卖 I权重变化('000t)需求在需求中现货到3个在持仓量 jGSCI1)】一AIG合计2009占重月持仑量中占重 『锌7—248—24210500—2.3%3680—6.6% 铜9—232—2231726().3c3800—59 镍2—18—15284.2%390—39% 铝4325()207350000.6'Vo9400—22% 铅7O783250.1l150()04% 注:使用2009年12月31日的有效权重 32中国金擒通报2o10年第7期 进口高速增长,进出口增速都明显好于市 场的预期.季节调整后,进出口总额当月 同比增速持续大幅上升,己进人绿灯区运 行.2010年,随着外围环境的进一步好 转,出口对经济的贡献度将进一步提升. 投资方面,2009年全社会固定资产 投资224846亿元,比上年增长30.1%,增 速比上年加快4.6%;从季节情况看,四 季度增速明显回落.按照统计局公布的数 据,2009年全年城镇固定资产投资增速 已经从上半年回落了3.1%,如果以单月数 据来看,回落幅度更大,12月投资增速为 24.O9%,为全年最低值,较5月38.67% 的最高值下降14.6%. 引起投资降温的原因主要来自两点:一 是从去年下半年开始,政府投资项目有所放 缓,特别是在去年四季度,中央紧急叫停了 许多地方政府项目,并着手对地方政府风险 进行摸底:二是房地产投资的下降,这主要 是受到去年四季度房地产信贷收缩的影响. 未来,固定投资增速继续回落的压力 较大.首先,政府投资将会得到一定控制. 随着外部需求急剧萎缩后逐步企稳并开始 恢复性增长,我国经济复苏的基础将更趋 稳固,固定资产投资特别是政府投资的角 色和作用必须逐步淡化,在经济度过救急 时期之后,更多的是要考虑投资的效率以 及政府投资挤出私人投资的负面效应.12 月初召开的中央经济工作会议明确提出要 "保持投资适度增长,重点用于完成在建项 目,严格控制新上项目".中央政府一个明 显的举措就是,本应于2009年四季度下达 的第五期中央投资项目已经无限期推迟下 达.其次,民间投资将难以快速跟上.综合 来看,预计201O年的固定资产投资增速 有望在25%一28%的区间运行,城镇固定资 产投资增速将回归至25%附近的均衡值. 分析人士认为,固定资产投资增速一 定幅度的合理回落不会对经济增长造成较 大的负面影响.预计2009年全年8_7%的 GDP增幅中,投资的贡献率可达7.5%,消 费的贡献率将达4.4%,而净出口的贡献率 则为负3.2%.2010年,预计净出口对经济 增长的贡献将在零左右,消费对经济增长 的贡献将较2009年有轻微减弱,估计仍 将达4%的水平,那么只要投资贡献5%, 2010年的GDP增长即可达9%. 在四万亿中央投资规划中,今年的投 表2全球锌市场供求平衡 单位:万吨2008丘2009血2010卑c 锌产量114911341174 环比增长率(%)3.0—1.33.5 锌消费112110201084 环比增长率(%)一2.09.06,3 锌供求平衡2811490 库存消费比(周)7.O8.68.6 LME现货价格,美元/吨187416552025 数据来源:11ZSG,安泰科 资项目将比去年增长21%,这足以支撑投 资的正常增长并吸纳7.5万亿信贷的大部 分,起到投资"稳定器"的作用.因此,固 定资产投资增速的合理下降是可预期,也 是可接受的. 市场有一种观点,《投资开启"正常 化"进程》,认为"从现在开始,人们需要 逐渐改变习惯,去适应投资的"正常化"', 因为,投资修正周期早已开始.而投资"正 常化"的进度可以作为观察刺激政策退出 进度的指标. 2010年的锌市场 宽幅振荡是主旋律 2009年全球锌市场供应过剩114万 吨.2009年底LME锌报告库存为48.8O 万吨,全年累计净增加23.45万吨.如果 不是中国大量进口,LME报告库存将超过 110万吨.历史上,LME报告库存最高的 时期是1994年8月份,为123.4万吨,当 时的全球社会总库存相当于190万吨,相 当于1OO天的消费量.估计2009年底全 球社会库存在200万吨左右,相当于71 天的消费量. 预计2O10年,在消费进一步增加的 推动下,锌市场的过剩量将下降到90万 吨的水平. 国内市场,据有色金属工业协会统计, 2009年中国锌精矿的产量同比下降1.95% 到309.2万吨,精锌的产量同比增长了 11.34%到435.67万吨.2009年中国净进 口锌锭64.02万吨,锌市场表观消费量达到 499.69万吨,同比增长了24.1%.20O9年 中国锌实际消费量估计在41O万吨,国家 收储15.9万吨,国内库存净增加约74万吨. 2.O9年基础设施建设,房地产,汽车, 家电等行业的火爆极大的刺激了国内锌的需 求,成为支撑锌消费超预期增长的主要动力. 而在国内,外锌价比值引领下的基于套利的 大量净进口,推动表观消费量大幅度增长. 安泰科估计,2009年中国锌的实际消 费量为41O万吨,镀锌行业中锌的消费占 重从2008年的51%进一步提高到55%. 从基本面来看,无论国际市场还是国内 市场,2010年将面临过剩和高库存的问题. 对世界经济发展的预期,来自安泰科 的研究观点认为:当前世界主要经济体均 已处在复苏阶段,领先指标除日本外,都 已经进入扩张期,尤其是美国的领先指标 和商业信心指数都迈人扩展期门槛.但消 费者信心对进口的拉动力不振,从产能和 设备利用角度看,回复到正常水平仍需时 日.国际机构对美国201O年的GDP的增 幅预测为2%左右. 中国方面,国际机构的预期十分乐 观,认为将恢复两位数的增长. 2010年市场的风险 1.来自投资者不稳定的心念 从2009下半年开始,市场就已经在 预期货币政策的变化了,对这种预期的反 应是在市场中做最后的冲刺.因此,尽管 有一些小动作,锌价却更加扬帆;中浪,在 1月上旬创下本轮大行情的高点.1月份, 中国和美国相继突然传出货币紧缩信号, 市场立即做出反应,锌价从2730美元/吨 直落到210O美元/吨,回吐了2009年 1/3的涨幅.这波下跌,一方面有前期大 幅上扬后的修正需要,另一方面体现了市 场对货币政策变化的过度反应;而这种反 应将贯穿在2010年的市场中,投资者的 心态将是极不稳定的,表现形式会是追涨 杀跌,加剧市场的振荡. 2.美元的走强 关于美元走势,市场上的分歧很大. 笔者在此列举两个具有代表性的观点. 来自安泰科任卫峰博士的研究模型 显示,美元指数在2010年将震荡上行,或 将进入上行周期.主要原因在于金融危机 后,美国经济相对于欧日等国家和地区, 市场经历了2008,2009年的企业大裁员, 劳动生产率得到提高,非金融企业的利润 有效增长. 看空的观点来自威尔鑫首席分析师 杨易君先生,认为近期美元的转强,是一 场刻意营造的"戏". 美元走势将对今年的金属市场有直 接影响,但二者间的关系将更加复杂化, 在不同时期会表现出正关联和负关联两种 截然不同的关系.正关联表现出现的理由 是:经济的好转将推动美元走强,而对经 济好转环境下金属需求的预期将鼓励金属 价格上扬.在这种情况下,2010年的某些 时期,美元与锌价可能会出现同步上扬的 情况.因此,对美元走势影响的不同判断 将导致市场多空双方搏杀的更加惨烈化. 3.需求的复苏强度 2O1O年的市场,由于各国开始对流 动性进行收缩,金属将回归其工业属性, 市场将更加关注需求复苏的力度.如果西 方发达国家的需求低于预期,会增加价格 下行的机会频率.而201O年的市场实际 是不差钱的.因此,一旦价格大幅下跌后, 抄底盘将非常乐于入场托底.这里描述的 就是一个振荡市的图画了. 4.预计2010年的国际锌价将在 l800-3200美元/吨问交易 2O1O年初,在政策压力下,国际锌价 下跌24%,在2080美元/吨处止跌;国内 沪锌主力跌破18000元/吨,跌幅亦达到 24.8%.上述位置均为自年初开始至最高 位置的本轮行情61.8%黄金分割位,该位 置将提供支撑,并组织,波反弹.技术图 上看,年初的这一波下跌也已经超卖,有 修复的需要. 国际锌价反弹的第一高度在2330美 元/吨,然后是2440美元/吨:国内沪锌 主力的反弹高点分别是19300元/吨和 20000元/吨.对于全年的价格预测,笔 者认为:201O年LME锌主力合约价格将 在1800—3200美元/吨问交易,价格的波 动幅度提高,年均价在2250美元/吨.国 内市场锌价将在15500—25000元/吨间交 易,年均价在18000元/吨.圈 (作者单位:北京安泰科信息开发有限公司) 2moa-N7,~1中国金属通报33