量价关系在股市实战中的几点应用

TimesFinance 时代金融 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 把(11)代入(12)式,得: (13) 联解(11)(13)式,得: 解得 (14) 就是资产的均衡价格与当前市场价格 的比值向量。根据资产当前价格,就可以得 到其均衡价格。 四、修正模型结论分析 我们假定调整前经济已经达到均衡, 则 为单位向量I。代入式子(14),解得: (i,j为任意两支 证券资产) (15) 我们 把证券替代为无风险收益率的 证券 ,则式子(15)进一步变为: (16) 这就是 CAPM的结论。 由此可见,CAPM的结果只是调整证 券价格到吻合 k1时的一个特解,即市场已 经均衡时满足的关系。这也正好证实了罗 尔批评。 很容易进一步分析,k1就是衡量社会 平均风险偏好程度的指标,它的变化将影 响资产的均衡价格变化。因此在动态定价 修正模型中,人们的风险偏好变化,将影响 资产的均衡价格。并且可以根据人们风险 偏好指数的变化,确定证券与当前市场价 格不同的均衡价格。这与CAPM的结论相 反,但却正与人们的生活经验吻合。它指出 证券定价中,仅仅考察 β参数是远远不够 的。这在证券定价原理和实践操作上,都有 比较重要的意义。 参考文献: 【 1】Harry Markowitz.Portfolio Selection, The JournalofFinance Vol.7,No.1 (Mar.,1952), pp.77~91. 【 2】William F.Sharpe.EfficientCapitalMarkets: A Review ofTheoryandEmpiricalWork:Discus- sion,TheJournalofFinanceVol.25,No.2,Papers andProceedingsoftheTwenty-EighthAnnualMeet- ingoftheAmericanFinanceAssociationNew York, N.Y.December,28~30, 1969 (May, 1970), pp. 418~420. 【 3】RobertC.Merton.AnAnalyticDerivationof theEfficientPortfolioFrontier,TheJournalofFinan- cialandQuantitativeAnalysis Vol.7,No.4(Sep., 1972),pp.1851~1872. 【 4】EugeneF.Fama.EfficientCapitalMarkets: Reply, TheJournalofFinanceVol.31, No.1 (Mar.,1976),pp.143~145. [5]Roll.R.,S.A.Ross,Relationbetweenexpected returnsand betas, JournalofFinance,1994, vol. 49,101~121. (作者单位:中国社会科学院经济所) 一、前言 股市是个开放的聚宝盆,智慧者可以从中尽情拾取财富;但 它同时又像是魔鬼的藏宝洞,平庸者总是被关在其中永远不能解 脱.投资者要想在股市里获利并能赚取最大利润,就需要对股价未 来运行的趋势做出准确的判断。在股市里最常用、最重要的分析 方法就是量价分析法,通过对量价关系的分析,可以研判股市大 盘和个股今后变动的趋势。 大量的实证研究也明量价分析是理解市场波动性的关键, 市场行为最基本的表现就是成交价格和成交量,过去和现在的成 交价格和成交量涵盖了过去和现在的市场行为。市场长期的运行 规律证明,成交量与股价的关系,确确实实能预示股价的未来发 展趋势,对量价关系的研究可以揭示股价未来的运行趋势。目前 我国股市的发展还未达到西方发达国家股市的成熟阶段,投机气 氛较浓,是典型的“ 资金推动型”市场,股市的涨跌与国际国内经 济形势的关联度较低,在此阶段,量价关系在股市实战中的作用 就显得更为重要。 二、成交量与股价运行趋势的关系 量价理论最早出现在美国投资专家葛兰威尔所著的《 股票市 场指标》一书中。他认为:成交量是股市的元气,股价只不过是它 的表征而已,成交量的变化是股价变化的前兆。这一精辟的论述, 道出了成交量与股价之间的密切关系。 股市中成交量的变化,反映了多空双方在某个阶段的实力对 比以及对后市的信心强弱。股谚云:“ 先见量,后见价”,就是说,股 价在变化之前,成交量往往会先于股价发生变化,这也符合辩证 法中的“ 从量变到质变”规律。“ 天量见天价”、“ 地量见地价”、“ 价 涨量增,价跌量缩”,都是股民在长期的投资实践活动中积累的经 验总结,反映了股市中量与价之间的特殊关系,有人将之归纳为 三大量价规律,即:股价上涨须持续的放量推动;量在价先,天量 之后有天价;量价背离预示变盘。 从技术分析的角度来讲,成交量与股价有正比关系和反比 关系。所谓正比关系,即是价涨量增或是价跌量减,反映出成交 量与股价之间的良性关系。一般来说,若成交量持续放大,股价 也会持续上升,也就是人们所常说的,价涨量增。此时表明市场 资金充裕,人气旺盛。反之,价跌量减时,说明投资者看空,市场 人气低迷,成交量日益萎缩,股价也不断破位下行,直至下降的 底部。所谓反比关系就是指价升量减或价跌量增,反映出成交量 与股价之间的非良性关系。成交量与股价运行趋势的关系,可以 归纳为: (一)股价随着成交量递增而上涨,这是典型的多头上攻行 情,此种量增价涨的关系表示股价将继续上升。事实上,价涨量增 表示投资者承认了该股的投资价值,亦即所谓的有价有市。 (二)在一段时期的涨势中,股价随递增的成交量而上涨,突 破前一段涨势的高峰,创下新高后继续上涨,然而后来这段涨势 中的成交量却没有突破前一段涨势中的成交量,而是低于前一段 涨势上涨时的成交量水平。此时,股价创新高,量却没有突破,量 价出现背离,说明此波段股价的上涨没有得到市场的认同,表明 股价的涨势随时可能反转。 (三)股价随成交量递减而回升,即股价上涨而成交量却逐渐 萎缩,呈现价升量减的背离走势,股价运行趋势存在反转的潜在 信号。 (四)有时股价会随着缓慢递增的成交量而逐渐上涨,然后走 势突然成为垂直上升的井喷行情———成交量剧增,股价暴涨,随 即而来的是成交量大幅萎缩,股价急速下跌,这表明涨势已到末 期,上升乏力,多头能量过度释放,趋势即将发转。反转的幅度将 视前一轮上涨幅度的大小及成交量的变化程度而定。 (五)股价经过一段长期下跌形成谷底后,股价回升,成交量 李 臻 陈晓安 量价关系在股市实战中的几点应用 摘 要: 关键词: 量价分析方法是股市里最常用、最重要的分析方法,投资者要想在股市里获利并使利润最大化,那么准确地把握量价关系就 显得尤为重要。本文就量价关系在股市实战中的应用做了一些研究,在实战的基础上揭穿了几种成交量骗人的陷阱,并指明 了相应的使用技巧。 股市 成交量 量价关系 理论探讨 30 2007/01 总第 336期 TimesFinance 却并没有因为股价的上涨而递增,股价上涨行情欲振无力,表明 市场的人气还未恢复。当股价的反弹遇阻回落,然后跌落至先前 谷底附近(或高于谷底)时,如第二谷底的成交量低于第一谷底, 出现明显萎缩,则表示市场极度惜售,股价即将上涨。 (六)股价下跌相当长的一段时间后,会出现恐慌性抛盘,随 着日益增加的成交量,股价大幅度下跌,呈现明显的价跌量增走 势,此时表明空头能量过分释放,买盘承接踊跃,暗示股价跌势已 近尾声。继恐慌卖出之后,预期股价可能上涨,同时因恐慌卖出所 创的低价将不可能在极短时间内突破,故随着恐慌性抛盘之后, 往往是(但并非一定是)空头市场的结束。 (七)股价走势因成交量的递增而上涨的行情持续数日之 后,一旦出现成交量急剧增加而股价却上涨乏力,在高档盘旋却 无法向上大幅上涨时,表明股价在高档卖压沉重,此为股价下跌 的先兆。 (八)股价连续下跌后,在低档出现密集的大成交量,股价却 并未随之下跌,仅小幅度变动,则表示有主力资金在积极建仓,行 情即将反转上涨,是买进的机会。 上述的有关成交量与股价运行趋势的关系,在一般情况下都 是正确的,但落实到具体的个股中,情况却并非完全如此。在我国 股市中流传着一句俗语:“ 什么都可以骗人,唯有成交量难以骗 人”,就是说人们一直认为在股市里什么都可以骗人,唯有成交量 是真实可信的。事实上,这话只说对了一半,在实战中成交量同样 可以骗人,只是骗人的难度相对大一些。量价配合固然是一种理 想的走势,但如果这种“ 理想”是“ 人造”的,那么它照样是可以骗 人的。实战中,庄家便处心积虑地在成交量上制造一系列假象,诱 使散户追涨杀跌、上当受骗。 三、量价关系在股市实战中的几点应用 在实际操作中投资者应该如何避免成交量骗人的陷阱、把握 好量价关系呢?接下来笔者对此谈谈个人的看法,供大家参考。古 语说的好:要想人不知,除非己莫为。只要能够细心观察、谨慎操 作,任何成交量的骗线行为终将露出其狐狸尾巴。这样,投资者不 仅能发现陷阱、规避风险,甚至还可以利用陷阱实现获利。为使散 户更好地理解量价关系在股市实战中的应用,下面我们将指出几 种实战中成交量骗人的陷阱,并揭示其相应的使用技巧。 (一)缩量阴跌陷阱 缩量下跌是量价分析中常见的一种组合形态并具有重要的 技术分析意义。股价经放量冲高后开始回落,成交量同步萎缩,显 示抛压逐步衰竭,股价即将见底回升。但是,缩量下跌并不总是抛 压衰竭的标志,有时候它恰恰是无庄照看,股价随波逐流的标志。 这时候,股价将陷入缩量阴跌陷阱中,从此步入漫漫熊途。 缩量下跌法则在明显有新增资金介入,没有迹象表明主力已 抽身而退时才是有效的,而且经常用于把握调整行情是否见底的 时机,用来在下跌趋势中测底是不可取的。 辨别缩量下跌是否会演变为缩量阴跌可以参考 OBV指标。 当 OBV跌破 OBVMA(25)并且 OBVMA(25)方向朝下,同时成 交量萎缩时,基本上可以判断股价已经拉开缩量阴跌的序幕。在 以后的行情中,只要 OBV不能有效上穿 OBVMA(25),股价阴跌 的过程就很难结束。 (二)缩量空涨陷阱 价升量减是一个危险的信号,因为这显示多头能量不足,追 高意愿不足,股价随时都会下跌,特别是价涨量缩更被认为是走 势即将反转下行的前兆。但是需要注意的是,在市场化程度高、人 为操纵行为少的市场中,价升量减的参考价值相对较高;但是如 果市场受到较多的人为操纵,则该法则就可能被扭曲,甚至被大 资金所利用。所谓的庄股无定式,当大量筹码被高度锁定在庄家 手中时,股价通常会处于一种无量空涨状态,更大的大幅拉升还 在后头。此时机械的搬用缩量上涨测顶规则将会落入缩量空涨的 陷阱中,错过一匹大黑马。 避免在缩量空涨过程中提前卖出而错过一匹大黑马的办法 是参考 OBV指标。即在股价无量上涨时,只要 OBV指标依旧是 向上的,并且OBV不有效跌穿 OBVMA(25)线就可以继续持股。 (三)价升量增陷阱 价升量增,表明新增资金看好后市而不断入场,股价在增量 资金推动下步步走高,这是股价运行最健康的方式。但是证券市 场变化莫测,而庄家控盘操作的思路也在经常转变,因此很多情 况下,价升量增并不一定就预示着后市仍将维持这种运行趋势。 实战中需要警惕以下两种情况: 1.突然急剧放量,往往是短线调整的开始。 2.股价累计上涨幅度非常巨大,进行相当一段时间的高位横 盘后,突然再次放量突破整理平台,往往就是主力对倒拉高出货。 (四)单日巨量陷阱 股票在高位出现单日放巨量是一个卖出信号,尤其是巨量收 阴线或是收出带长长上影线的巨量十字星,卖出信号更为强烈, 该股票次日往往大幅下跌。在证券市场中巨量是一个没有数 值的术语,判断成交量是否为单日巨量可以从以下三个方面来对 比衡量: 1.巨量当日的换手率高低?换手率最低也要大于 10%。 2.与上一个交易日 5日均量对比,单日成交量至少是上一个 交易日 5日均量的 3倍以上。 3.和前期成交量作对比,单日巨量是否属于擎天一柱状态? 如果个股当日成交量急剧放大,换手率较高,与上一个交易 日 5日均量对比是上一个交易日 5日均量的 3倍以上又属于一 柱擎天状态,那么当日的成交量必属巨量无疑,投资者必须及时 离场以规避风险。 (五)波段最大量陷阱 波段这个股市术语本身是没有时间性的,有时可以是一个月 以上,有时候则是 3~5天的行情。在一个明显的上升趋势中,股价 在上升过程中只要成交量保持持续性放大,股价未收长上影 K线 或中阴线便可以继续持股,在上升途中当成交量放大至波段最大 量时,股价将会出现波段性高点,以后将会进行一段时间的调整, 股价波段卖点亦在此时发出卖出的信号。那么如何判断个股在波 段上升过程中哪一天的成交量为波段最大量呢? 没有固定的标准,我们介绍一种实战中可操作性较强的 方法供投资者参考。即在一个明显的价升量增趋势中,成交量出 现连续两天递减,同时股价收盘价未能创出前天收盘价新高,便 可以认定该股前天的成交量就是这一上升波段的最大量。波段最 大量的判断同样可以用到其他周期级别的 K线中。个股的成交量 出现波段的最大量之后,强者横盘弱者下跌。 (六)天量、天价陷阱 天量见天价,意思是说成交量放大到极限,股价就已基本见 顶。事实上,天量以后固然不乏天价,但很多情况下却是大黑马开 始奔腾的起点。运用天量去发现黑马,还是一个相当有用的法则, 这就是股市中的天量法则。 天量是一个特殊的信号,要么是庄家坚决出货的信号,要么 是主力大举建仓所留下的痕迹。一般而言,出现低位放天量、天量 收阳线的情况,大牛股出现的概率更高。而若出现天量以后又巨 量的情况,则有望成为牛股中的大牛股。因为在这种情况下,无疑 十分强烈的向市场传达了这样一个信息:主力是有备而来,坚决 看好该股。天量加巨量的必然结果是高换手,甚至在 3~5天内达 到 100%,而与高换手相对应的就是主力新的成本。从这个意义上 说,其后出现40%以上甚至100%的涨幅也是十分正常的。反观创 天量却未成为黑马的个股,恰恰是那些股价已处于高位的个股。 天量法则的实战技巧: 1.大行情启动时率先放出天量的个股往往是领头羊。大行情 启动时,股价往往处于低位,率先爆出天量的个股,无疑是市场主 流资金介入的对象,这种个股往往成为此后大盘的龙头股,获利 最大也是必然的。从实战情况看,个股爆天量的并非个个是大黑 马,但成为黑马概率较高的,无疑是该股放天量时股价处于低位 价值有所低估的个股。这样的个股,其股价上涨的过程,本身就是 价值回归的过程。对投资者而言,也是在天量个股中捕捉黑马风 理论探讨 31 TimesFinance 时代金融 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 险最小的一种,应择机大胆介入。 2.关注天量收阳的个股。放天量时其 K线不外乎阳线和阴线 两种,从实证的情况看,天量后的黑马,在收阳的个股中更有可能 出现。 3.天量加巨量的个股更应引起高度警觉。天量加巨量意味着 该股的巨幅换手,在这种情况下,不是庄家的大肆出逃就是庄家 的大举建仓。如果是后者,表明目前的价位仅仅是主力的成本区 域,后市的上涨空间必然很大。天量加巨量成为大黑马的往往是: (1)大盘处于启动阶段,大换手意味着大主力的大举建仓。(2)大 盘处于上升途中,大换手只是一次震荡洗盘过程。(3)有实质性 材和业绩支撑。是否有大盘走势与个股题材配合,往往是个股天 量加巨量后能否成为超级大黑马的先决条件。 四、结论 在股票实际的操作过程中,成交量和成交价是最为重要的因 素,上面介绍的几种情况就是从量价关系来研判股票的后期走 势。一般来说,只要能准确地把握成交量与股价的关系,就可以揭 示股价未来的运行趋势。但是为了更加全面、准确地预判股价未 来的运行趋势,在实战中还是要参考其他方面所提供的买卖信号 的,如 K线形态、均线、技术指标和波浪等,同时基本分析也是极 为必要的。 参考文献: 张松龄 罗俊 股票操作学 [M] 北京 中国大百科全书出版社 台湾证券 出版社股份有限公司 1999 (作者单位:东北财经大学金融学院) 实现利率市场化是我国利率体制改革 的既定目标,随着我国利率市场化的稳步 推进,利率将逐步由市场主导,利率的波动 幅度与频率会明显加大,使商业银行在经 营管理过程中会面临更大的利率风险。因 此,商业银行应当充分认识到利率风险不 同计量方法的优势和局限性,根据自身情 况加强利率风险管理。 一、传统的利率风险计量与久期原理 (一)传统利率风险计量主要是利率敏 感性缺口分析,利率敏感性缺口管理是在 银行对利率预测的基础上,在期内通 过调整资产和负债的结构,数量和期限,保 持一定的利率敏感性正缺口或负缺口。笔 者认为利率敏感性缺口分析的最大缺陷是 它是一种静态分析方法,没有考虑外部利 率条件和内部资产负债结构的连续变动的 情况,比如说它认为固定利率的资产和负 债不承担利率风险,没有考虑利率变动对 银行市场价值的影响,因此,银行更需要一 种动态的利率风险计量方法。 (二)久期是指未来一系列现金流量的 时间以现金流的现值为权数所计算的加权 平均到期时间,实际上久期衡量了回收一 笔投资资金所需要的平均时间。久期的定 义为: , (1), (D为久期,t为该金融工具现金流量所发 生的时间,Ct为 t期的现金流,F为该金融 工具的到期日价值,n为到期日,i为市场 利率)其中, (2),为 该金融工具的市场价值或价格。从定义中 我们可以得知,久期随着市场利率 i的上 升而下降,随着市场利率 i的下降而上升, 两者存在反比关系,此外,金融工具的到期 期限越长,从表面上看好像债券的到期期 限 n越长,久期也就越长,实际上是对于相 同息票利率和到期收益率的债券型金融资 产来说,随着到期期限的增大,久期先是变 大,超过一定期限后会变小,并收敛到一个 确定的数值;同时,久期的定义中,所有现 金流量是用相同的利率贴现的,这说明久 期假设利率期限结构是平的。 (三)为了测量久期与利率风险的关 系,引进下列模型并进行推导:债券价格 的 利 率 弹 性 为 :e (3),其 中 , (4),所 以 : (5), 即 (6),(其中, 为债券市场价 值的百分比变化, 为市场利率的变 化),债券价格与市场利率呈反比关系。久 期 发 挥 作 用 的 一 个 重 要 等 式 是 ,而它成立的前提条件是利 率期限结构发生变动时是平行移动的;从 (6)知利率风险与久期呈直接的关系,久期 越长,它对利率变动就越敏感,即利率风险 越大,因此,决定金融工具利率风险的因素 是久期而非偿还期限。因此,如果两种金融 工具有不同的到期期限,但他们的久期一 样,他们的利率风险也是相同的,但是即使 两种金融工具同时发行,同时到期,如果久 期不同,它们的利率风险也会不一样。因 此,久期是衡量资产与负债利率风险的一 个好的工具;对于商业银行的资产或负债, 只要我们能估计其现金流,就可以根据现 行的利率水平估计其久期,也就可以用久 期来衡量其利率风险。 二、久期缺口技术在商业银行利率风 险管理中的应用 利用上面的久期可以衡量银行资产或 负债的利率风险,但是商业银行所关注的不 是单个资产或负债的风险,而是整个银行的 资产和负债所面临的利率风险,如何利用久 期来研究银行的整体利率风险,并对利率风 险实行“ 免疫”。下面引进久期缺口管理模型: (7),(DA为总资 产的平均久期,DL为总负债的平均久期, 表示银行净资产价值变动相对于资产 的比率),可见,银行净资产价值的变动与市 场利率的变动存在显著的比例关系,而且变 动的大小取决于总资产和总负债的久期以及 总资产与总负债的比率,我们将( ) (8)定义为久期缺口(DGAP)。银行净资产的 价 值 与 久 期 缺 口 的 关 系 为 : (9),久期缺口可 以用来衡量银行总体利率风险的大小,缺口 绝对值越大,银行净价值相对资产的变动率 随利率的变动就越大,银行所承受的总体利 率风险就越大,反之,则越小;而 又 称为调整的 的久期缺口,因此银 行净资产价值又可表示为: =-调整的 (12),从(12)可以发现,有三个 因素影响利率变动对银行的市场价值,其一 是(A)银行资产的多少也就是规模的大小,规 模越大,对于任何既定的利率波动,受到影响 的潜在净值头寸就越大,其二是()利率的波 王祖勇 陈彦旭 久 期技术适用性之探讨 摘 要: 关键词: 利率风险是商业银行面临的一项重要风险,本文旨在通过久期与利率风险,银行市场价值三者之间的关系来阐述和修正久期 技术在利率风险管理中的应用,并结合我国的实际情况进行评析。 久期 久期缺口 凸度 利率风险 理论探讨 32