第五章_债券和股票估价

null财务管理学财务管理学 第五章 债券和股票估价主要内容主要内容第一节 债券估价 第二节 股票估价 主要知识点：债券价值计算；债券收益率计算；股票价值计算；股票收益率计算第一节 债券估价第一节 债券估价债券的价值体现了债券投资人要求的报酬 一、债券的有关概念 债券：发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券 债券面值：指设定的票面金额，它代发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额 债券票面利率：指债券发行者预计在一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率（不同于有效年利率） 债券的到期日：指偿还本金的日期二、债券的价值二、债券的价值债券的价值是发行者按照规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的市场利率和现金流量的风险水平 债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值 其中，未来的现金流入包括利息、到期的本金（面值）或售价（未持有至到期）；计算现值时的折现率为等风险投资的必要报酬率（一）债券的估价模型（一）债券的估价模型1、债券估价的基本模型 典型债券：固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金 2、其他模型 （1）平息债券：利息在到期时间内平均支付，支付频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等 （2）纯贴现债券（零息债券）：承诺在未来某一确定日期作一单笔支付的债券，到期日前购买人不能得到任何现金支付 （3）永久债券：没有到期日，永不停止定期支付利息的债券 （4）流通债券：已发行并在二级市场上流通的债券null债券估价的基本模型null一次还本付息且不计复利的债券估价null【例】：宏达公司发行债券面值1000元，票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本付息且不计复利。某企业拟购买这种债券，要求5%的必要报酬率，问债券价格为多少时可以购买？null一次还本、分次付息的债券估价null【例】：某企业购买公司债券，每张面值1000元，票面利率为6%，期限为3年，每年付息一次，到期还本。购买时的市场利率为5%，市价1100元，该债券是否值得购买？null贴现发行债券的估价（纯贴现债券）： 贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金的债券。贴现债券又称贴水债券，以低于面值发行，发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付 null【例】：某公司债券面值1000元，4年期，以贴现方式发行，到期一次按面值偿还。假设市场利率为8%，价格为多少时企业方可购买？（二）债券价值的影响因素（二）债券价值的影响因素债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值 1、面值——同向变化 2、票面利率——同向变化 3、必要报酬率（折现率）—— 反向变化：随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小，即债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏（二）债券价值的影响因素（二）债券价值的影响因素4、到期时间 不同的债券，情况有所不同： （1）利息连续支付债券（或付息期无限小的债券） 【基本规律】随着到期日的接近，债券价值向面值回归 溢价发行的债券，随着到期日的接近，价值逐渐下降；折价发行的债券，随着到期日的接近，价值逐渐上升；平价发行的债券，随着到期日的接近，价值不变溢价发行（票面利率>必要报酬率）——未来多付利息——越接近到期日——利息的作用越低，还本的作用越高——至到期日只有面值——最终回归面值溢价发行（票面利率>必要报酬率）——未来多付利息——越接近到期日——利息的作用越低，还本的作用越高——至到期日只有面值——最终回归面值（二）债券价值的影响因素（二）债券价值的影响因素4、到期时间 （2）平息债券 【基本规律】债券的价值在两个付息日之间周期性波动 其中，折价发行的债券其价值是波动上升，溢价发行的债券其价值是波动下降，平价发行的债券其价值的总趋势是不变的，但在每个付息日之间，越接近付息日，其价值升高平息债券平息债券（二）债券价值的影响因素（二）债券价值的影响因素4、到期时间 （3）零息债券 【基本规律】随着到期日的接近，债券价值向面值回归，价值逐渐上升 （4）到期一次还本付息债券 【基本规律】随着到期日的接近，价值逐渐上升，最终等于到期值（本利和，或面值与各期利息之和）（二）债券价值的影响因素（二）债券价值的影响因素5、付息频率（计息期） 溢价购入随着付息频率的加快，价值不断增大 折价购入随着付息频率的加快，价值不断降低 面值购入随着付息频率的加快，价值不受影响 ——付息频率加快，产生“马太效应”。溢价、平价、折价中溢价最高，付息频率加快，高者更高，折价与之相反三、债券的收益率三、债券的收益率债券的收益水平通常用到期收益率来衡量 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率 注意：只有持有至到期日，才能计算到期收益率；“到期收益率”仅仅是针对债券投资而言的，对于股票投资，由于没有到期日，因此不存在到期收益率三、债券的收益率三、债券的收益率计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即： 购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数 具体计算方法与内含报酬率的计算相同 到期收益率在债券投资决策中的应用：当债券的到期收益率≥必要报酬率时，应购买债券；反之，应出售债券不同发行方式下债券到期收益率与票面利率的关系不同发行方式下债券到期收益率与票面利率的关系第二节 股票估价第二节 股票估价一、股票的有关概念 （一）股票的概念及分类 一般为不可赎回的、记名的、有面值的普通股票 （二）股票价格 投资人在进行股票估价时主要使用收盘价 （三）股利 是公司对股东投资的回报，是公司税后利润的一部分二、股票的价值二、股票的价值股票的价值是指股票预期提供的所有未来收益的现值 （一）股票估价的基本模型 （二）零增长股票的价值 （三）固定增长股票的价值 （四）非固定增长股票的价值（一）股票估价的基本模型（一）股票估价的基本模型股票估价中，分子中现金流的确定：股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率 股票估价中，分母中折现率的确定：折现率等于投资的必要报酬率null假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：（二）零增长股票的价值（三）固定增长股票的价值（三）固定增长股票的价值企业的股利不应当是不变的，而是不断成长的。各个公司的成长率不同，但平均来说应等于国民生产总值的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率，假设股利的增长率是固定的 计算为： null固定增长股票的价值null注意注意——区分D1和D0 ——P是股票价值，看题目给出的已知条件：如果给出预期将要支付的每股股利，则是D1 ，就用第一个公式；如果给出已支付的股利，就用第二个公式 ——RS的确定：如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型确定 ——g的确定：一般情况下会直接给出，g 还可根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）（四）非固定增长股票的价值（四）非固定增长股票的价值在现实生活中，有的公司股利是不固定的，在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值 三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态：在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速作出反应。在这种假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率 股票的收益率股票的收益率股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率，计算股票收益率时，可以套用股票价值公式计算，只不过注意等号的左边是股票价格，折现率是未知数，求出的折现率就是股票投资的收益率 零增长股票的收益率： 非固定增长股票的收益率：采用内含报酬率计算方法确定例：非固定增长股票的收益率例：非固定增长股票的收益率某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的。 要求： （1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）。null参考： （1）根据“采用固定股利支付率政策”可知股利支付率不变，本题中净收益增长率=每股股利增长率。 第1年的每股股利=2×（1+14%）=2.28（元） 第2年的每股股利=2.28×（1+14%）=2.60（元 第3年的每股股利=2.60×（1+8%）=2.81（元） 股票价值=2.28×（P/S，10%，1）+2.60×（P/S，10%，2）+2.81/10%×（P/S，10%，2）=27.44（元）null参考答案： （2）股票预期收益率是指股票购价等于股票未来股利现值时的折现率，设预期收益率为i，则： 24.89=2.28×（P/S，i，1）+2.60×（P/S，i，2）+（2.81/i）×（P/S，i，2） 当i=11%时： 2.28×（P/S，11%，1）+2.60×（P/S，11%，2）+（2.81/11%）×（P/S，11%，2）=24.89 所以预期收益率为11%固定增长股票的收益率固定增长股票的收益率 由“股票的预期收益率=D1/P+g”，可以看出股票的总收益率分为两部分：第一部分是D1/P，叫做股利收益率；第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此，g可以解释为股价增长率或资本利得收益率null股票收益率与股票价格 股票投资收益率可视为投资者以特定价格购买股票，在其持有期间的收益率 在其他条件相同的情况下，股票的购买价格越低，投资者收益率越高； 在其他条件相同的情况下，股票的购买价格越高，投资者收益率越来低 投资者如何进行股票投资？如何评价股票呢？null短期持有股票的估价null【例】：某公司的普通股基年股利为4元，估计年股利增长率为6%，期望的收益率为10%，打算两年以后转让出去，估计转让价格为20元。该普通股的价格为：null长期持有股票且股利稳定不变的股票估价 【例】：某企业拟购买A公司股票并准备长期持有该股票，预计每年股利为1 元，企业要求必要的收益率为10%，则股票价格为：股票的估价公式为：null长期持有股票且股利固定增长的股票估价null【例】：某企业拟购买B公司的股票，该公司去年每股股利为2元，预计以后每年以5%的增长率增加。企业要求必要的收益率为10%，问股票价格为多少时值得购买？ nullnull第五章 债券和股票估价第五章 债券和股票估价 练习题单选*单选1、ABC公司于2009年1月1日发行债券，每张面值50元，票面利率为10%，期限为3年，每年12月31日付息一次，当时市场利率为8%，则该债券2011年1月1日的价值为（　）元。 A、50 B、50.92 C、52.58 D、53.79 单选*单选2、下列关于债券的说法中，不正确的是（　）。 A、债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值 B、平息债券的支付频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等 C、典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息到期归还本金 D、纯贴现债券在到期日前可能获得现金支付 单选*单选3、有一纯贴现债券，面值1000元，期限为10年，假设折现率为5%，则它的购买价格应为（　）。 A、920.85 B、613.9 C、1000 D、999.98 单选*单选4、下列关于债券到期收益率的说法中，正确的是（　）。 A、债券到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率 B、债券到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的折现率 C、债券到期收益率是债券利息收益率与本金收益率之和 D、债券到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提单选*单选5、A股票目前的市价为10元/股，预计下一年的股利为0.1元/股，一年后的出售价格为12元/股，甲投资者现在购买500股，则投资A股票的股利收益率为（　）。 A、20% B、21% C、1% D、无法计算单选*单选6、某股票刚刚发放的股利为0.8元/股，预期第一年的股利为0.9元/股，第二年的股利为1.0元/股，从第三年开始，股利增长率固定为5%，并且打算长期保持该股利政策。假定股票的资本成本为10%，已知：（P/F，10%，1）＝0.9091，（P/F，10%，2）＝0.8264，（P/F，10%，3）＝0.7513，则该股票价值为（　）元。 A、17.42　　 B、19 C、22.64　 D、27.2单选*单选7、A债券每年付息一次、报价利率为10%，B债券每季度付息一次，如果想让B债券在经济上与A债券等效，B债券的报价利率应为（　）。 A、10% B、9.92% C、9.65% D、10.25%单选*单选8、有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，2年期。假设必要报酬率为10%，则发行9个月后该债券的价值为（　）元。 A、991.44 B、922.768 C、996.76 D、1021.376单选*单选9、甲公司平价购买刚发行的面值为1000元（5年期、每季度支付利息20元）的债券，该债券的到期收益率的实际利率为（　）。 A、4% B、7.84% C、8.24% D、8.16%单选*单选10、永久债券价值的计算与下列哪项价值的计算类似（　）。 A、纯贴现债券的价值 B、零增长股票的价值 C、固定增长股票的价值 D、典型债券的价值单选*单选11、某种股票当前的市场价格是40元，上年每股股利是2元，预期的股利增长率是2%，则目前购买该股票的预期收益率为（　）。 A、5%　　 B、7.1% C、10.1%　　 D、10.25%单选*单选12、有一长期债券，面值为1000元，每年复利2次，在必要报酬率为10％的情况下计算出的债券价值为1000元，则该债券在每一个付息期支付的利息为（ ）元。 A、50 B、51.25 C、100 D、102.5多选*多选1、下列关于债券的说法中，正确的有（　）。 A、债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率 B、债券面值代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额 C、债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金 D、债券可能使用单利或复利计息多选*多选2、甲企业现在发行到期日一次还本付息的债券，该债券的面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，单利计息，复利折现，当前市场上无风险收益率为6%，市场平均风险收益率为2%，则下列价格中适合购买的有（　）。 A、1020　　　 B、1000 C、2204　　　 D、1071多选*多选3、影响债券价值的因素包括（　）。 A、折现率 B、利息率 C、计息期 D、到期时间多选*多选4、某企业准备发行3年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率8%，面值1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确的有（　）。 A、该债券的实际周期利率为4% B、该债券的年实际必要报酬率是8.16% C、该债券的名义利率是8% D、该债券的名义必要报酬率为8%多选*多选5、下列因素中，与固定增长股票内在价值呈同方向变化的有（　）。 A、股利年增长率 B、最近一次发放的股利 C、投资的必要报酬率 D、β系数多选*多选6、下列说法正确的有（　）。 A、当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值 B、在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值 C、当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值 D、溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越高多选*多选7、下列关于股票的有关概念说法中，正确的有（ ）。 A、股票本身没有价值 B、投资者心理会影响股票价格 C、投资人在进行股票估价时主要使用开盘价 D、股利是股东所有权在分配上的体现多选*多选8、下列关于股票估价在实际应用时股利的取决因素包括（　）。 A、销售收入 B、每股盈利 C、股票市价 D、股利支付率多选*多选9、下列关于股票的收益率说法中，不正确的有（　）。 A、股票的总收益率可以分为股利收益率和股利增长率 B、D1/P0是资本利得收益率 C、g的数值可以根据公司的可持续增长率估计 D、股东预期报酬率就是与该股票风险相适应的必要报酬率多选*多选10、下列关于债券价值与折现率的说法中，正确的有（　）。 A、名义利率除以年内复利次数得出实际的周期利率 B、如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值 C、如果债券印制或公告后折现率发生了变动，可以改变票面利率 D、为了便于不同债券的比较，在报价时需要把不同计息期的利率统一折算成年利率