债券报告

债券 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 固定收益策略周报 研究员：康海荣 电话：010－84801800—8115 Email: kang0920@hotmail.com 报告日期：2009-7-13 短端收益率继续上扬概率较大 投资要点：  近期，美国多项指标来回波动显示美国经济目前仍在底部波动。较好 反映通货膨胀的指标CRB现货指数和期货指数都在不断下行，CRB指数 在一定程度上反映着经济发展的趋势，近期的下行也表明市场对经济 复苏预期有所下降，从而引发近期美国国债收益率不断下降。  上周央票和正回购到期量达到2600亿元，本周有2400亿元到期量，年 内仍有数周到期量在1500亿元以上，加上外币占款引发的基础货币投 放在不断上升，未来充足的流动性导致了央行在上周5启动了停止良 久的1年期央票以便把流动性向后延伸，1年期央票的启动为央行调整 流动性提供了多样化工具，宽松的货币政策并没有改变。  近期连续的IPO使得SHIBOR利率以及质押式回购利率都在不断上升，3 月期央票利率发行相比上月也上升了8bp，短端利率的上扬传递到债 券市场使得上周银行间国债、银行间金融债以及上交所国债、上交所 企债的收益率曲线短端全面上扬、收益率曲线趋向平坦。  未来维持积极财政政策以及宽松货币政策不变下，加上进出口数据降 幅收窄使得市场对我国经济复苏更加有信心，股票市场的不断走强以 及IPO重启后打新获益较好的效应带动下，近期更多的资金将继续偏 向IPO，短端收益率继续上扬的概率仍较大。 债券报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 一、 美国市场对经济复苏预期有所下降 近期，美国多项指标来回波动显示美国经济目前仍在底部波 动，7月份消费者信心指数明显下降，7月份原油期货价格也大 幅下降近 15%。7 月初的美失业人数有所下降。 图 1：美国初次申请失业金人数大幅下降 数据来源:Wind资讯 06-12-31 07-03-31 07-06-30 07-09-30 07-12-31 08-03-31 08-06-30 08-09-30 08-12-31 09-03-31 09-06-3006-12-3106-09-3006-06-30 美国:当周初次申请失业金人数:季节调整 300000 350000 400000 450000 500000 550000 600000 650000 资料来源：WIND 图 2:7 月份消费者信心指数有所下降 数据来源:Wind资讯 04-12 05-12 06-12 07-12 08-1204-12 美国:密歇根大学消费者信心指数 54 60 66 72 78 84 90 96 资料来源：WIND 图 3：原油价格相比上月低下降了 10 美元 数据来源:Wind资讯 06-12-31 07-03-31 07-06-30 07-09-30 07-12-31 08-03-31 08-06-30 08-09-30 08-12-31 09-03-31 09-06-3006-12-3106-09-3006-06-30 WTI:原油期货结算价 40 60 80 100 120 140 资料来源：WIND 债券报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 近期，较好反映通货膨胀的指标 CRB 现货指数和期货指数都 在不断下行，CRB 指数在一定程度上反映着经济发展的趋势，近 期的下行也表明市场对经济复苏预期有所下降，从而引发近期美 国国债收益率不断下降。 图 4：CRB 指数近期不断下行 数据来源:Wind资讯 07-12-31 08-03-31 08-06-30 08-09-30 08-12-31 09-03-31 09-06-3007-12-3107-09-3007-06-30 CRB现货指数:综合 CRB期货价格指数 320 360 400 440 480 520 560 600 资料来源：WIND 图 5：经济数据反复下国债收益率继续下行 资料来源：WIND 二、 IPO 引发短期利率回升 上周央票和正回购到期量达到 2600 亿元，本周仍有 2400 亿 元到期量，年内仍有数周到期量在 1500 亿元以上，加上外币占 款引发的基础货币投放在不断上升，未来充足的流动性导致了央 行在上周 5 启动了停止良久的 1 年期央票以便把流动性向后延 债券报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 伸，1年期央票的启动为央行调整流动性提供了多样化工具，宽 松的货币政策并没有改变。 图 6：年内到期央票和正回购巨大，1 年期央票开闸向后延流动性 资料来源： wind 近期连续的 IPO 使得 SHIBOR 利率以及质押式回购利率都在 不断上升，3 月期央票利率发行相比上月也上升了 8bp，短端利 率的上扬传递到债券市场使得上周银行间国债、银行间金融债以 及上交所国债、上交所企债的收益率曲线短端全面上扬、收益率 曲线趋向平坦。 未来维持积极财政政策以及宽松货币政策不变下，加上进出 口数据降幅收窄使得市场对我国经济复苏更加有信心，股票市场 的不断走强以及 IPO 重启后打新获益较好的效应带动下，近期更 多的资金将继续偏向 IPO，短端收益率继续上扬的概率仍较大。 图 7：IPO 下银行间质押式回购利率回升明显 图 8：央票利率带动 SHIBOR 利率整体上扬 债券报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 图 9：短期银行间国债收益率上升 图 10：银行间金融债短端收益率上升 图 11：上交所国债短端收益率上升 图 12：上交所企债短端收益率上升 资料来源：wind 债券报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使江南证券 有限责任公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使江南证券受制于法律或法规的任 何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的的版权属 于江南证券。未经江南证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、 或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购 买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。江南证券未有采取行动以确保于本报 告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而江南证 券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被江南证券认为可靠，但江南证券并不能担保其 准确性或完整性，而江南证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该 等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。江南证券可发 出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映员的不同 设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表江南证券及关联公司的立场。 江南证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行商的金融交易，向该等 发行商提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。江南证券于法律 容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或或他们所根据的研究或分析。 以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本报告所载的资料、意见及推测是江南证 券于最初发报此报告日期当日的判断，可随时更改。于本报告所指的证券或金融票据的价格、 价值及收入可跌可升。 本报告为派发给江南证券的专业及投资机构客户。如接收人非江南证券的市场专业及机构投 资客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就报告要求任何解释前咨询独立财务顾问。 江南证券版权所有，保留一切权利。 江南金融研究所 公司网站：http://www.scstock.com 深圳 北京 地址：深圳市深南中路 68号航空大厦 29层 地址：北京市朝阳区安立路甲 56 号 邮编，518000 邮编：100012 债券报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 电话：0755-83689524 电话：010-84802003