对收益率曲线和货币政策的思考

对收益率曲线和货币政策的思考 非常感谢纽约经济学俱乐部邀请我今晚在此演讲，借此机会我想与全球金融市场的专家们一起来探讨一个有趣的金融现象：在过去的7个季度左右的时间里，伴随着紧缩的货币政策，长期净收益率仅有小幅上升。它为何没有像以往的政策紧缩周期中所表现的那样上升得更多？这种现象对于货币政策和经济前景来说又意味着什么?在下面的发言中，我更多的是提出问题而不是回答问题，特别是我认为：最近长期收益率的表现对于货币政策的隐含意义并不清晰。我希望你们能认同这个观点，即这些问题由于和许多重要的经济金融问题紧密相关而值得关注。在演讲的开始应当声明：我所表达的只是个人观点，未必与我的联邦公开市场委员会(FOMC)同事们的观点相一致。 　　一、美联储的紧缩周期　　2004年6月底开始的紧缩周期至少有四个明显特征：第一，其开始的时间比许多观察家预期的要迟，FOMC在一个相当长的时期内维持着不同寻常的迁就性的货币政策，以确保经济扩张能够自我持续，同时防止2003年通胀率的下降可能导致全面通缩的风险——其结果将可能对经济发展和货币政策的功效造成严重的后果。因此，2003年联储首次明确表示：价格稳定是一个对称性目标，既要防止通胀率过低，也要防止通胀率过高。　　第二个不同之处在于在政策紧缩之前发出信号的提前度。在紧缩周期开始前几个月以及整个周期内，每次FOMC会后发布的声明都对政策未来的可能走向及其所依赖的经济状况给出了定性指导，提供有关政策预期的信息有助于确保长期利率和其他资产价格不会建立在比委员会预期的更快的紧缩步伐之上。而且，声明以未来政策行动产生的条件为中心，强调了决策者和金融市场参与者都必须持续关注经济的动向。回顾过去，清晰的政策沟通带来了明显的好处，在增强货币政策有效性的同时减少了金融市场不必要的波动。　　第三，紧缩政策逐渐推进，连续14次会议每次都增加0，25个百分点。在广泛沟通的同时，这种渐进的方式有助于稳定政策预期和减少市场波动。此外，这种审慎的利率上升步伐使委员会有时间观察经济的进展并及时调整政策计划和沟通策略。确切地说，渐进策略之所以可行，是因为通胀预期得到了抑制，这也证明了央行在金融市场、企业界以及居民中维持可信度的重要性。　　第四个方面，也是我今晚的主题，就是长期利率的表现。 2004年6月30日以来，隔夜利率已经上升了3.5个百分点，但 10年期国债名义收益率仅仅略有升高，不到4.75%，比4.5%的联邦基金目标利率高不了多少，与1—3年的国债收益率基本持平。下面我将讨论这种不寻常现象的原因和后果。