「2011年高级会计师考试辅导教程——第06章 业绩评价与价值管理」

第六章业绩评价与价值管理概况本章学习目标●　了解业绩评价和价值管理的作用●理解和掌握业绩评价和价值管理的方法●能够对实务中改进价值管理的效果与改进价值管理途径的合理性作出客观判断本章考试大纲变化本章重点在第二节和第三节。与2０1０年度相比，本章考试大纲基本无变化。考点列表知识点名称学习建议一业绩评价与价值管理的作用（一)业绩评价了解（二）价值管理了解(三）业绩评价与价值管理的整合了解二业绩评价与价值管理的方法（一）综合绩效评价方法掌握（二）平衡计分卡掌握(三)经济增加值重点掌握（四)价值评估的方法重点掌握三改进价值管理的效果与途径(一)改进价值管理的效果了解（二）改进价值管理的途径了解考点详解第一节　业绩评价与价值管理的作用一、业绩评价业绩评价,是指运用数理统计和运筹学的方法,通过建立综合评价指标体系，对照相应的评价,定量分析与定性分析相结合,对企业一定经营期间的盈利能力、资产质量、债务风险以及经营增长等经营业绩和努力程度等各方面进行的综合判断。业绩评价不仅应当关注利润、投资报酬率、现金流量等财务指标，还应当关注生产率、市场占有率、客户满意度、企业学习和成长能力,甚至环境义务等有关社会责任的更广泛的非财务指标。当然，影响业绩的各种财务或非财务因素最终都将反映在财务业绩中，只是从会计确认的角度看，某些因素反映到财务业绩中会有一定的时滞，一般非财务因素不会立即反映在财务业绩信息中。但从长远看,非财务信息会影响未来的财务业绩指标,因此非财务信息有助于分析企业的未来财务绩效表现。例如，客户满意度和员工培训等情况的好坏,可能一时无法在财务指标中体现，但未来会逐步影响到财务指标，这需要一个释放过程。市场占有率和客户满意度指标也具有同样的含义。业绩评价不能仅仅面向过去，还应当面向未来。科学地评价企业业绩，可以为出资人任免管理人员提供重要依据,可以有效地加强对企业管理人员和员工的监管和约束,可以为有效激励企业管理人员和员工提供可靠依据,还可以为政府有关部门、债权人、企业职工等利益相关方提供有效的信息支持。【要点提示】业绩评价目前是世界性难题。首先,从企业发展来看,今天的组织绩效越来越多的受到外部因素的影响，导致绩效的外部性及其与经理人行为的相关性都变得不再稳定,因此业绩评价的合理性就必然受质疑；其次,业绩指标的选择非常困难，是选择更多的过程指标还是结果指标，如果关注结果指标应选择哪些结果指标更能够较好的引导经理行为；如何解决被考察对象针对业绩指标的操纵行为;有时候业绩评价指标虽好,但过于复杂，应用性较差。此外，若考虑到企业性质，我国大量的国有企业具有一定的社会属性功能，如何评价其业绩也与一般企业存在差异。（一）业绩评价指标的设计一套完整的业绩评价指标必须同时兼顾内部效率与外部效果的改善。内部效率主要在于确保企业资源的有效利用，而外部效果则是强调客户对企业产品与服务的满意程度。评价指标体系的设计应当把握以下要点:1.企业内部必须由上而下形成一套竞争策略及其相应的作业行动，其绩效评估系统必须按企业层级形成有针对性的衡量指标，以随时验证各种作业的实施成效，并考量是否能实现其预期的策略目标。不同的企业层级,往往评价指标差异很大,要正确地引导企业相应层级的行为,就必须关注不同层级行为与评价指标的关系,进而通过设定基于不同层级的业绩评价指标体系来实施监督与激励。例如,杜邦分析法,就是把净资产收益率(ROE）指标进行层层分解,净资产收益率本身就是价值驱动的核心指标,而进行分解以后,各个层级都可以找到评价指标,并且清楚地明白自己的行为会如何影响和驱动净资产收益率与价值增值。再譬如总经理级别的管理者往往是通过结果评价,不管你是否努力，不管你是不是迟到早退，往往公司业绩表现才是最终评价标准，所以我们看到公司总经理报酬都是和公司利润等结果性指标挂钩;而中层和底层员工更多的重过程和平时表现来进行评价。公司内部还可以根据业务活动和组织结构特征分为利润中心、成本费用中心、投资中心等，从而考核能够的业绩指标。２．企业内部追求的质量改善指标必须体现客户的要求,依客户的实际满意程度修正其生产和服务策略。例如,研发设计和内部质量的追求需要考虑客户的类别和需求差异——康柏公司案例３.利润、现金流量及投资报酬率等传统的财务指标在业绩评价体系中具有举足轻重的地位，财务指标的定期衡量有助于评估各企业策略在财务层面的可行性。【要点提示】长期来看，所有信息最终都会反映到财务业绩指标中，因此在评价中需要引入一些非财务指标，但不能过分夸大非财务指标的作用,甚至走向另一个极端——忽视财务指标。4.业绩评价标准的确定不应以优于历史业绩为原则，标准最好以市场为基础，使业绩评价的实施能起到发挥企业竞争优势并促进长远发展的作用。业绩好坏的评价标准不能局限于纵向自我比较,横向比较对于明确公司市场地位，找准自身与竞争对手的优势与劣势，同样必不可少。(二）业绩评价指标的衡量频率与报告格式业绩评价指标的衡量频率取决于两个基本因素,即指标值的变动速度和搜集成本。指标值如果每日有较大波动,则以日计，如不良品比率;指标值如果每年有较大波动，则以年计，如新产品上市数量。资料的搜集成本越高,其衡量频率越低。企业业绩评价报告按编制频率可分为日、周、月、季、半年和年等报告，报告的格式应适应企业层级及部门管理的需要。报告格式的设计应简明扼要,异常指标应标以特殊符号,以引起有关方面的重视。各种报表的传递程序必须明确,以便及时揭示异常现象,落实责任归属。(三)业绩评价指标与行为导向业绩评价指标不仅包括传统的财务指标和外在客户满意度，更要同时兼备内在的流程及运营指标。这些内在指标提供了企业全体员工努力的方向,保证企业战略执行彻底落实于日常活动中。【要点提示】要关注评价指标对于行为的导向作用。例如,前苏联工厂绩效评价方式，教师教学质量的评价指标与教学方式等。可以看出，从广义上理解,业绩评价指标不仅仅是财务指标，还包括大量反映公司业务和各项活动甚至是战略的非财务指标；不仅包括公司高级管理层，还包括中层管理者以及普通员工的评价考核指标。评价指标既要追求结果评价（财务指标),也要追求过程评价(效率等非财务指标）；既要考虑过去事项,也要提供面向未来的行为指引标准。设立业绩评价指标体系的最终目标是通过业绩评价体系来引导企业各层级的行为，形成强有力的驱动因素,达到最终提升公司价值的追求。二、价值管理(一）价值管理理念价值管理是一个不断进行投资和作出包含价值创造在内的决策的连续过程。价值管理中的“价值”是一个复合概念，它有多种表现形式，包括市场价值、持续经营价值、规划价值、出售价值、账面价值、市场增加价值、智力资本价值、收购价值、客户价值和股东价值等。企业的价值客观存在于利益相关者的评价中，主要包括股东价值、员工价值和客户价值。价值管理开始于战略,结束于取得财务结果。战略设定、执行与反馈是价值管理的过程,最终的财务数据是价值管理短期或长期的结果。成功的价值管理,要求将价值管理的理念融入到决策的制定中去。制定决策时，要以决策目标的价值管理作为起点，并且通过财务和非财务手段来支持这个目标。使用的方法必须体现在战略制定、预算、报告、激励机制、薪酬等主要管理过程中，目的是增进业绩或作出正确的投资决策。价值管理的主体分为目标、战略、业绩评价、管理过程以及决策。实现目标需要战略，业绩评价可以控制战略实施的过程，从而使企业在管理过程中作出正确的决策。有效的业绩评价体系的确立是执行公司战略、实现公司价值最大化的工具。(二）价值评估作为价值创造者与管理者,企业必须熟悉并正确地进行动态的价值评估。企业价值评估的目的是分析和衡量企业(或者企业内部的一个经营单位、分支机构)的公平市场价值并提供有关信息,以帮助投资人和管理者改善决策。价值评估是一种经济“评估”方法,依赖于正确选择模型和有效利用信息。价值评估可以应用在投资分析、战略分析和财务管理等很多领域。首先，价值评估是基础分析的核心内容。基础分析的前提条件是企业价值与财务指标之间存在函数关系，这种关系在一定时间内是稳定的,关系的偏离会在一段合理的时间内矫正过来。其次，价值评估在战略分析中起核心作用。企业的战略管理涉及企业目标和方向，以及带有长期性、关系企业全局的重大决策和管理。战略分析旨在使用定价模型清晰地说明经营设想和发现这些设想可能创造的价值，目的是评价企业目前和今后增加股东财富的关键因素。最后,企业的目标是企业价值最大化,企业需要明确企业战略、财务决策和企业价值之间的关系，并在此基础上实行以价值为基础的管理，从而实现企业发展战略。三、业绩评价与价值管理的整合传统的业绩评价一般以已经发生了的经济业务及其成果作为衡量的依据,因此往往具有短期性和滞后性。真正有价值的业绩评价应当面向企业的战略和未来发展。业绩评价与价值管理的整合构成了一个连贯的、完整的业绩评价系统,通过战略的形成和有效执行来支持和推动企业对价值的追求,整个过程包括阐述战略、形成收益和资本计划、考评绩效和调整行动或战略。（1)阐述战略在此过程中，管理层对企业的战略意图统一意见，识别运营过程中价值创造的过程和环节，并以此为基础界定企业高层管理人员的绩效衡量指标。（2)形成收益和资本计划在此过程中，企业高层管理人员与业务层面人员进行互动，将上一过程的结果转化为具体的实现预期绩效的行动计划，这些预期绩效将会在有关收益和资本支出的业务计划中加以确定。(3)考评绩效在此过程中，根据具体的绩效期望来考评、控制或调整收益和资本计划。因此，考评必须基于已经建立起来的或明确的管理责任承担结构。在此过程中，还要同时考评战略选择是否明智以及计划执行是否有效。(4）调整行动或战略根据业绩评价的结果,决定是采取改进的措施以更有效地执行战略，还是进行战略性调整，从而使得整个绩效管理成为一个闭环的系统,在信息反馈过程中逐渐向前推进。在这四个过程中,业绩评价的观点贯穿始终,前两个过程是事前行为，制定战略并将战略逐步细化为可供考评的业绩指标,以此作为决策依据；后两个过程是事后考核与改进,一是实施有效的绩效评价，二是据此实施战略调整与改进。第二节业绩评价与价值管理的方法一、综合绩效评价方法综合绩效评价是以投入产出分析为基本方法,通过建立综合评价指标体系，对照相应行业评价标准,对企业特定经营期间的盈利能力、资产质量、债务风险、经营增长以及管理状况等进行综合评判。【要点提示】2０06年9月,国资委颁发《关于印发《中央企业综合绩效评价实施细则》的通知》（国资发评价[2006]157号）,详细介绍了国资委对央企的考核规定。开展企业综合绩效评价工作,应当遵循以下原则：（1)全面性原则。企业综合绩效评价应当通过建立综合的指标体系，对影响企业绩效水平的各种因素进行多层次、多角度的分析和综合评判。(2)客观性原则。企业综合绩效评价应当充分体现市场竞争环境特征，依据统一测算的同一期间的国内行业标准或者国际行业标准，客观公正地评判企业经营成果及管理状况。（3)效益性原则。企业综合绩效评价应当以考察投资回报水平为重点,运用投入产出分析的方法,真实反映企业资产运营效率和资本保值增值水平。(4）发展性原则。企业综合绩效评价应当在综合反映企业年度财务状况和经营成果的基础上,客观分析企业年度之间的增长状况及发展水平,科学预测企业的未来发展能力。企业综合绩效评价计分方法采用功效系数法和综合分析判断法。其中，功效系数法用于财务绩效定量评价指标的计分,综合分析判断法用于管理绩效定性评价指标的计分。1.财务绩效定量评价——功效系数法功效系数法根据多目标规划原理，对每一项评价指标确定一个满意值和不允许值，以满意值为上限,以不允许值为下限,计算各指标实现满意值的程度,并以此确定各指标的分数,再经过加权平均进行综合,从而评价被研究对象的综合状况。（1)财务绩效定量评价的内容财务绩效定量评价是指对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面进行定量对比分析和评判。①企业盈利能力状况反映企业一定经营期间的投入产出水平和盈利质量。②企业资产质量状况反映企业所占用经济资源的利用效率、资产管理水平与资产的安全性。③企业债务风险状况反映企业的债务负担水平、偿债能力及其面临的债务风险。④企业经营增长状况反映企业的经营增长水平、资本增值状况及发展后劲。（２）财务绩效定量评价的指标财务绩效定量评价指标由反映企业盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况和经营增长状况四个方面的八个基本指标和十四个修正指标构成，用于综合评价企业财务报表所反映的经营绩效状况。其中,基本指标反映企业一定期间财务绩效的主要方面，并得出财务绩效定量评价的基本结果。修正指标是根据财务指标的差异性和互补性，对基本指标的评价结果作出进一步的补充和矫正。各项财务绩效定量评价指标及其权重见表6-1,其中,指标权重实行百分制。表6-1　　　　绩效定量评价指标及其权重评价内容与权数财务绩效基本指标权数修正指标权数盈利能力状况34净资产收益率总资产报酬率201４销售（营业）利润率盈余现金保障倍数成本费用利润率资本收益率10９87资产质量状况22总资产周转率应收账款周转率１01２不良资产比率流动资产周转率资产现金回收率９76债务风险状况2２资产负债率已获利息倍数1２10速动比率现金流动负债比率带息负债比率或有负债比率6６５5经营增长状况22销售(营业）增长率资本保值增值率１210销售（营业）利润增长率总资产增长率技术投入比率１075（３)财务绩效定量评价的标准财务绩效定量评价标准包括国内行业标准和国际行业标准。国内行业标准根据国内企业年度财务和经营管理统计数据,运用数理统计方法，分年度、分行业、分规模统一测算。国际行业标准根据居于行业国际领先地位的大型企业相关财务指标实际值,或者根据同类型企业相关财务指标的先进值，在剔除会计核算差异后统一测算。其中,财务绩效定量评价标准的行业分类,按照国家统一颁布的国民经济行业分类标准结合企业实际情况进行划分。财务绩效定量评价标准按照不同行业、不同规模及指标类别,划分为优秀（A)、良好（B）、平均（C)、较低（D）、较差(Ｅ）五个档次,对应五档评价标准的标准系数分别为1．０、0.８、0.6、0．4、0.2,较差（E）以下为０。标准系数是评价标准的水平参数，反映了评价指标相对于评价标准所达到的水平档次。(４）财务绩效定量评价的计分方法①基本指标计分。财务绩效定量评价基本指标计分是按照功效系数法计分原理,将评价指标实际值对照行业评价标准值,按照规定的计分公式计算各项基本指标得分。基本指标总得分=∑单项基本指标得分　单项基本指标得分=本档基础分+调整分　　本档基础分=指标权数×本档标准系数　调整分＝功效系数×(上档基础分－本档基础分)　上档基础分=指标权数×上档标准系数功效系数＝（实际值－本档标准值)/(上档标准值-本档标准值）　　本档标准值是指上下两档标准值居于较低等级一档。其中,标准系数是指标各档评价标准所对应的水平系数。规定优秀值（含）以上为１,良好值(含）以上为０.8，平均值(含)以上为０.6，较低值(含）以上为0.4,较差值(含）以上为０.２，较差值以下为０。【例6-１】A公司是一家大型家用电器制造企业，2００9年平均净资产为１00　０00万元,当年净利润为6　00０万元，净资产收益率为6%。该净资产收益率已达到良好值(４.8%）水平,可以得到基础分;它处于优秀档（9．5％）和良好档（4.8%)之间,需要调整。(注意:优秀档9.５％和良好值4.8%为行业水准，事先已经作为标准值确定)本档基础分=指标权数×本档标准系数=20×0.8=１6(分）本档调整分=［(６％-4.8%)/(9.5%－4.8％)]×(20×1-20×0.８)＝1.0２(分）净资产收益率指标得分=１6+1．02=17．02(分）②修正指标计分。财务绩效定量评价修正指标的计分是在基本指标计分结果的基础上，运用功效系数法原理，分别计算盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个部分的综合修正系数，再据此计算出修正后的分数。具体计算公式如下:修正后总得分=Σ各部分修正后得分　各部分修正后得分=各部分基本指标分数×该部分综合修正系数　某部分综合修正系数＝Σ该部分各修正指标加权修正系数　某指标加权修正系数=（修正指标权数/该部分权数)×该指标单项修正系数　　某指标单项修正系数=1.0+(本档标准系数+功效系数×０.２-该部分基本指标分析系数），单项修正系数控制修正幅度为0.7~1.3。　某部分基本指标分析系数=该部分基本指标得分／该部分权数（5)财务绩效定量评价的工作程序财务绩效定量评价工作具体包括提取评价基础数据、基础数据调整、评价计分、形成评价结果等内容。①提取评价基础数据。以经社会中介机构或内部审计机构审计并经评价组织机构核实确认的企业年度财务会计报表为基础提取评价基础数据。②基础数据调整。为客观、公正地评价企业经营绩效，对评价基础数据进行调整。③评价计分。根据调整后的评价基础数据，对照相关年度的行业评价标准值,利用绩效评价软件或通过手工评价计分。④形成评价结果。对年度财务绩效评价除计算年度绩效改进度外，需要对定量评价得分进行深入分析,诊断企业经营管理存在的薄弱环节。２.管理绩效定性评价——综合分析判断法管理绩效定性评价是指在企业财务绩效定量评价的基础上，通过专家评议的方式，对企业一定期间的经营管理水平进行定性分析与综合评判。（1)管理绩效定性评价的内容企业管理绩效定性评价从战略管理、发展创新、经营决策、风险控制、基础管理、人力资源、行业影响、社会贡献等八个方面，反映企业在一定经营期间所采取的各项管理措施及其管理成效。（2）管理绩效定性评价的指标企业管理绩效定性评价指标由战略管理、发展创新、经营决策、风险控制、基础管理、人力资源、行业影响、社会贡献等八个方面指标构成。①战略管理评价主要反映企业所制定的战略规划的科学性,战略规划是否符合企业实际，员工对战略规划的认知程度，战略规划的保障措施及其执行力，以及战略规划的实施效果等方面的情况,所占权数为18。②发展创新评价主要反映企业在经营管理创新、工艺革新、技术改造、新产品开发、品牌培育、市场拓展、专利申请及核心技术研发等方面的措施及成效，所占权数为15。③经营决策评价主要反映企业在决策管理、决策程序、决策方法、决策执行、决策监督、责任追究等方面采取的措施及实施效果，重点反映企业是否存在重大经营决策失误,所占权数为16。④风险控制评价主要反映企业在财务风险、市场风险、技术风险、管理风险、信用风险和道德风险等方面的管理与控制措施及效果,包括风险控制标准、风险评估程序、风险防范与化解措施等,所占权数为13。⑤基础管理评价主要反映企业在制度建设、内部控制、重大事项管理、信息化建设、标准化管理等方面的情况，包括财务管理、对外投资、采购与销售、存货管理、质量管理、安全管理、法律事务等,所占权数为1４。⑥人力资源评价主要反映企业人才结构、人才培养、人才引进、人才储备、人事调配、员工绩效管理、分配与激励、企业文化建设、员工工作热情等方面的情况，所占权数为8。⑦行业影响评价主要反映企业主营业务的市场占有率、对国民经济及区域经济的影响与带动力、主要产品的市场认可程度、是否具有核心竞争能力以及产业引导能力等方面的情况,所占权数为８。⑧社会贡献评价主要反映企业在资源节约、环境保护、吸纳就业、工资福利、安全生产、上缴税收、商业诚信、和谐社会建设等方面的贡献程度和社会责任的履行情况，所占权数为8。（3）管理绩效定性评价的标准管理绩效定性评价标准分为优（Ａ）、良（B)、中（Ｃ）、低（Ｄ)、差(E)五个档次。对应五档评价标准的标准系数分别为1.0、０．8、0.６、０.4、0.2，差(E）以下为0。管理绩效定性评价标准具有行业普遍性和一般性，在进行评价时，应当根据不同行业的经营特点，灵活把握个别指标的标准尺度。对于定性评价标准没有列示，但对被评价企业经营绩效产生重要影响的因素,在评价时也应予以考虑。（4）管理绩效定性评价的计分方法管理绩效定性评价指标的计分一般通过专家评议打分形式完成，聘请的专家不少于７名。评议专家在充分了解企业管理绩效状况的基础上,对照评价参考标准，采取综合分析判断法,对企业管理绩效指标作出分析评议，评判各项指标所处的水平档次,并直接给出评价分数。计分公式为:管理绩效定性评价指标分数=Σ单项指标分数单项指标分数=（Σ每位专家给定的单项指标分数)／专家人数(5)管理绩效定性评价的工作程序管理绩效定性评价工作具体包括收集整理管理绩效评价资料、聘请咨询专家、召开专家评议会、形成定性评价结论等内容。①收集整理管理绩效评价资料。为了深入了解被评价企业的管理绩效状况,应当通过问卷调查、访谈等方式，充分收集并认真整理管理绩效评价的有关资料。②聘请咨询专家。根据所评价企业的行业情况，聘请不少于７名的管理绩效评价咨询专家,组成专家咨询组，并将被评价企业的有关资料提前送达咨询专家。③召开专家评议会。组织咨询专家对企业的管理绩效指标进行评议打分。专家评议会的一般程序包括:阅读相关资料，了解企业管理绩效评价指标的实际情况;听取评价实施机构关于财务绩效定量评价情况的介绍；参照管理绩效定性评价标准，分析企业管理绩效状况；对企业管理绩效定性评价指标实施独立评判打分；对企业管理绩效进行集体评议,并提出咨询意见，形成评议咨询报告;汇总评判打分结果。④形成定性评价结论。汇总管理绩效定性评价指标得分，形成定性评价结论。３.综合绩效评价(1)综合绩效评价的计分方法在得出财务绩效定量评价分数和管理绩效定性评价分数后,按照规定的权重，即财务绩效定量评价指标权重为７0%，管理绩效定性评价指标权重为３0％,计算综合绩效评价分数。在得出评价分数以后，应当计算年度之间的绩效改进度,以反映企业年度之间经营绩效的变化状况。对经济效益上升幅度显著、经营规模较大、有重大科技创新的企业，予以适当加分，以充分反映不同企业努力程度和管理难度，激励企业加强科技创新;对被评价企业评价期间发生不良重大事项的,予以扣分。（2)综合绩效评价结果企业综合绩效评价结果以评价类型、评价级别和评价得分表示。具体分级标准见表6－2。表6-２　　综合绩效评价分级标准评价类型评价级别评价得分优（A）A+＋10０-95Ａ+94-90A89-85良（B）Ｂ+84-80Ｂ７9-75B－74-70中(Ｃ)C6９-60C-59-５0低(D）D4９-40差（E）Ｅ３９分以下(3)综合绩效评价报告企业综合绩效评价报告是根据评价结果编制的反映被评价企业综合绩效状况的文件，由报告正文和附件构成。企业综合绩效评价报告正文应当包括评价目的、评价依据与评价方法、评价过程、评价结果及评价结论、重要事项说明等内容。企业综合绩效评价报告的正文应当文字简洁、重点突出、层次清晰、易于理解。企业综合绩效评价报告附件应当包括企业经营绩效分析报告、评价结果计分表、问卷调查结果分析、专家咨询报告、评价基础数据及调整情况。其中，企业经营绩效分析报告是根据综合绩效评价结果对企业经营绩效进行深入分析的文件，应当包括评价对象概述、评价结果与主要绩效、存在的问题与不足、有关管理建议等。二、平衡计分卡企业一定时期的业绩不仅表现为财务和经济指标，还是企业整个规划管理过程的结果，平衡计分卡是对传统的以财务指标为基础的评价体系的改进，是对企业业绩进行综合规划管理和考核评价的系统。【要点提示】哈佛大学教授Kaplaｎ和Ｎｏrｔoｎ于1９９2年发表名称为《平衡记分卡——驱动绩效指标》一文，将平衡记分卡的研究结果在HYPERLIＮK""\o"《哈佛商业评论》"《哈佛商业评论》上进行了总结。后来，平衡计分卡被ＨYPERLINK""\o"《哈佛商业评论》"《哈佛商业评论》评为７5年来最具影响力的管理工具之一,它打破了传统的单一使用　HYＰERＬINＫ＂＂　\o　"财务指标＂财务指标衡量业绩的方法。而是在财务指标的基础上加入了未来驱动因素,即客户因素、内部经营管理过程和ＨYＰERLINK""\o"员工＂　员工的学习成长，在集团HYPERLＩNK""\o＂战略规划"　战略规划与执行管理方面发挥非常重要的作用。(Kａplaｎ教授，哈佛商学院教席教授,既是平衡计分卡的创始人，也是作业成本法的创始人。）平衡计分卡以企业战略为导向，通过财务、客户、内部业务流程和学习与成长四个方面全面管理和评价企业综合业绩。财务、客户、内部业务流程和学习与成长四个视角均由愿景与战略转化而来，每个视角下所列示的目的、指标、指标值和措施，则是愿景与战略转化的四个阶段。平衡计分卡模型见图6-１。图6-1平衡计分卡模型（一)平衡计分卡的基本原理及主要特点1．以企业发展战略为导向,将企业长期战略规划融入考核评价系统，实现短期目标与长期目标相衔接,增进企业长期发展能力。通过战略转换可以将企业的业绩指标与战略联系起来,即按照目的、指标、指标值和措施等四个阶段依次将战略转换为整个组织的年度业绩指标体系或可操作性标准，按照组织层级将整个组织的业绩指标体系最终转换为每个组织成员的业绩指标或日常工作。图6-2业绩指标与战略2.为平衡管理评价，在财务因素之外引入客户、内部业务流程、学习与成长等因素，使财务指标与非财务指标相互补充,达到一定程度的平衡。财务视角是整个平衡计分卡的出发点和归宿，企业仍以谋取股东利益最大化为出发点，但以满足客户需要（如价格、质量、功能、品牌、服务等)为前提条件,从客户需要出发来优化内部业务流程(如运营流程、客户管理流程、创新流程、行政管理流程等），而内部业务流程的优化则取决于学习与成长方面，也就是人力资源、信息资源和组织资源的状况能否创造出优化的内部业务流程。反过来,企业拥有优良的人力资源、信息资源和组织资源是为了获得优化的内部业务流程,满足客户需要,进而谋取股东利益最大化。平衡计分卡的四个视角连接成一个“闭路循环”。3.实行绩效结果评价与运营过程考核相结合、企业内部评价与外部评价相结合、企业内部各部门之间（财务部门、营销部门与设计部门、生产服务管理部门、人力资源部门)寻求平衡的系统方式。4．构成对企业业绩全面综合的评价系统。（二）平衡计分卡系统的设计步骤设计完整的平衡计分卡系统需要大量的调查研究,一般包括以下几个步骤:１.制定战略规划，明确战略目标。2.设计核心财务指标，明确直接影响因素。3.导入非财务因素，设计相关指标。①客户方面平衡计分卡将企业使命和战略以及核心财务指标拓展为与客户相关的具体要素、目标和指标,企业应以目标客户和目标市场为导向,关注核心客户需求的满足。客户消费一般关注时间、质量、性能、服务和成本五个要素。企业需要为这五个要素确立明确的具体目标，再将这些目标细化为具体指标,如市场份额、老客户挽留率、新客户获得率、客户满意度、客户贡献的利润等。②内部业务流程方面内部业务流程方面关注的重点是与股东和客户目标密切相关的运营过程,如客户满意度和股东回报率。内部业务流程指标既包括短期的现有业务的改善,又包括长远的产品和服务,涉及创新、经营和服务等过程,体现全程管理与服务的理念。③学习与成长方面学习与成长目标为其他三个方面的目标提供了基础和动力,其具体指标包括员工的能力、信息系统的能力、授权与相互配合以及激励的效果，体现了全员参与和团队管理的理念。4.分析关键因素，设计绩效指标。设计平衡计分卡系统,在由上而下确立绩效目标的基础上，还要分析绩效驱动因素与绩效考核指标之间的因果关系,并综合考虑绩效驱动因素与绩效考核指标的长期性与短期性、过程结果与过程行为、团队与个人等，分层递进分解,设计相应的绩效考核评价具体指标。图6－3平衡计分卡绩效指标的设计5.构建完整的考核评价系统框架。(三）平衡计分卡在战略管理中的作用平衡计分卡可以在战略管理中发挥以下作用:1.使目标和战略具体化。平衡计分卡将企业的目标和战略细化为财务、客户、内部业务流程、学习与成长四个方面，形成一系列被管理人员认可的测评指标和目标值,充分地描述了实现企业长期战略目标的推动因素。2.促进沟通和联系。平衡计分卡使企业内部就战略进行上下沟通,并将各部门的目标联系起来。3．辅助业务规划。平衡计分卡使企业能够实现业务规划与财务规划的一体化，将依据平衡计分卡制定的战略目标作为分配资源和确定优先顺序的依据，管理人员将会采用那些能推动实现长远战略目标的新措施,并注意协调。4.增强战略反馈和学习。以平衡计分卡为核心进行管理时，企业能够从四个角度监督短期结果,并根据最近的业绩结果，评价战略实施情况，使企业修正战略，随时反映学习所得。三、经济增加值经济增加值（EVＡ）是通过对财务会计报表等资料加以调整，用于企业经营绩效评价的指标。（一)经济增加值的含义经济增加值又称经济附加值，是企业税后净营业利润扣除企业全部资本成本后的余额。实务中经济增加值的计算要相对复杂些:首先，在计算税后净营业利润和投入资本总额时，需要在传统会计处理方法的基础上进行一些调整,以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；其次,需要结合资产负债表计算资本成本。（二）经济增加值的计算按现行会计准则计算出的财务数据是基于投资者使用导向的结果，实际中财务信息的使用者不同,必须按照使用者角度进行调整。譬如，向国家纳税就不能依据从投资者角度计算的会计利润总额,而要将利润总额调整为应纳税所得额，其调整的本质是调整不同使用者对业务的判断规则或游戏规则。同理，评价经理人主要是通过业绩评价引导其行为。计算经济增加值进行会计信息调整的原因在于,公开的财务信息往往是外界投资者用于投资决策的依据,遵循的是通用的会计制度和惯例,但这些会计制度和惯例在评价管理者价值创造过程时可能并不适合，因此需要消除会计信息的扭曲和“噪音”，或者说增加能够反映股东目标并引导经理人行为的信息调整。因此，在计算企业经济增加值时，应当取得企业一定时期资产负债表和利润表及附注等资料，并进行初步分析，然后对企业利润表中的会计利润作出一系列调整,计算出税后净营业利润。这一指标是从总资产角度得到的赚取收益的能力，但扣除机会成本后才能够算是真正创造的价值。尽管根据StｅrｎStewaｒｔ的，这种调整达160项之多，但大多数公司实际的会计调整不会超过15项。这些调整主要包括调整稳健会计的影响(如研发费用资本化)、防止盈余管理(如不提坏账准备)等。不同的公司确定的标准完全可能不同，这取决于公司董事会的判断。考试大纲确认的公式是按照国资委的评价体系确认的,并非唯一的标准。按照国资委的标准，经济增加值的计算公式为：经济增加值＝税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率税后净营业利润=净利润＋(利息支出+研究开发费用调整项－非经常性收益调整项×50%)×（1-２5%)＝（利润总额＋利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×(1-25%)调整后资本＝平均所有者权益+平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程其中，部分指标的计算如下：（１）利息支出是指企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”。付息债务的利息支出应计入资本成本，所以计算税后净营业利润时应加回。(2)研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费用”和当期确认为无形资产的研究开发支出。对于为获取国家战略资源勘探投入费用较大的企业，可以将其成本费用情况表中的“勘探费用”视同研究开发费用调整项按照一定比例(原则上不超过5０%）予以加回。【要点提示】研究开发费用调整项是针对本期用于研发的所有支出,包括本期计入管理费用的研究支出以及本期资本化的技术开发支出。例如，某公司当期计入管理费用的研发支出为500万元，当期计入无形资产的研发支出为40０万元,则当期需要加回的调整金额为900万元。（3）非经常性收益调整项包括以下内容:①变卖主业优质资产收益:减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）；企业集团(不含投资类企业集团)转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体1０%以上的非上市公司资产取得的收益。②主业优质资产以外的非流动资产转让收益:企业集团（不含投资类企业集团）转让股权（产权)收益；资产(含土地)转让收益。③其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。(4）无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”;对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”、“特种储备基金”余额较大的,可视同无息流动负债扣除。（5)在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”。在建工程是公司对未来持续经营的投入,并不能在当期为公司实际创造经营利润。若将其包括在资本总额中,可能导致当期经济增加值降低，从而影响管理层对未来业务长期投入的积极性。有鉴于此，应将在建工程从资产总额中予以扣除。此外,将主业在建工程扣除的另一个目的在于,国资委倾向于要求企业更多地进行主营业务的投资,如果不是主营业务,那么就算是在建工程也不允许扣除,突出了国家对企业加强主业的鼓励。（三)经济增加值方法的意义和局限性1．经济增加值方法的意义（1）经济增加值较为充分地体现了企业创造价值的先进管理理念,有利于促进企业致力于为自身和社会创造价值。（２)经济增加值的业绩评价方法可以避免会计利润存在的局限性，有利于消除或降低企业盈余管理的动机和机会。（3)比较全面地考虑了企业的资本成本，有利于促进资源合理配置和提高资本使用效率。２．经济增加值方法的局限性经济增加值方法目前仍处于尝试探索阶段，还存在一些局限性。(１)经济增加值是在利润的基础上计算的,基本属于财务指标,未能充分反映产品、员工、客户、创新等非财务信息。（2)经济增加值是一种经营业绩指标，未能融合外部市场因素对企业绩效的影响,主要用于企业一定时期的经营绩效评价。(３)经济增加值方法存在重结果、轻过程的缺陷，需要结合经营管理的全过程作出合理、有效的改进。(４)经济增加值对于长期现金流量缺乏考虑,且计算经济增加值需要预测资本成本并取得相关参数，有一定难度。四、价值评估的方法价值评估的方法大致归为三大类：着眼于企业未来收益的方法、着眼于可比市场参照物的方法和着眼于资产的成本的方法。着眼于企业未来收益的方法有现金流贴现法;着眼于可比市场参照物的方法有可比公司法、可比交易法(并购交易比较法）等；着眼于资产的成本的方法有重置成本法（或清算价值法)等。（一）收益法收益法,是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定评估对象价值。收益法主要运用现值技术,即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值,其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率。收益法是目前较为成熟、使用较多的估值技术。　【基础知识回顾】　(1)现金流量折现技术。ﻫ　　　如果未来各年现金流量按照固定不变的比例g增长,则全部未来现金流量的现值为：ﻫ　譬如,按照固定比例增长的股利贴现模型如下：　该公式也称为固定增长模型。　　(2）无限期流量的处理　　划分成预测期和后续期，预测期现金流量需要逐年确定,后续期不再确定，通常按照一个固定的长期增长率增长。ﻫ　　计算企业价值时,先将预测期各年的现金流量分别折成现值，后续期现金流量先按照固定增长模型折现，得出所谓的“预测期期末价值（持续价值)”，然后再折现到零时点。因此，折现现金流量法是收益法中的主要方法,其最终计算公式如下:n代表收益年限；代表第ｔ年末的期望自由现金流量;代表加权平均资本成本率。是企业的预测期期末价值,或称持续价值。通常，持续价值的预测是通过对超过n年的自由现金流量假定一个固定的长期增长率()实现的,而该通常以企业收入的期望长期增长率为基础确定。折现现金流量法侧重于企业所有投资者的现金流量，不用估计企业的借款决策对收益的影响。该方法的优点是，在对企业估值时,不需要明确地预测股利、股票回购或债务的运用。由于折现现金流量法是以预期的现金流量和折现率为基础的，考虑到获取这些信息的难易程度,最适合用这个方法来评估的资产或企业一般目前现金流量为正,而将来一段时间内的现金流量和风险能够可靠地估计，并且可以根据风险得出现金流量的折现率。资产越不能达到上述理想状态，用折现现金流量法进行价值评估就越难。1.计算企业自由现金流量自由现金流量是企业可向所有投资者（包括债权人和股东)支付的现金流量。自由现金流量的计算公式如下:自由现金流量=EBIT×（1-τ)+折旧-资本支出-净营运资本的增加其中，EBIT为息税前利润;τ为企业所得税税率。企业的自由现金流量等于企业当前和未来投资产生的自由现金流量之和，也就是企业从继续其现有项目和启动新项目中将获得的总的净现金流量。对企业自由现金流量的估计要预测未来的销售收入、营业费用、税费、资本需求以及其他因素，使得在考虑许多关于企业未来前景的具体细节时更具灵活性,但是,围绕每个假设都不可避免地会有一些不确定性,往往需要实施敏感性分析,将这种不确定性转化为一定范围内的潜在价值。2.使用加权平均资本成本率评估企业价值与自由现金流量的概念相一致,用于自由现金流量折现的折现率应当反映所有资本提供者的机会成本,并按照他们各自对企业总资本的相对贡献加权,得出加权平均资本成本率。使用加权平均资本成本率对未来自由现金流量折现,还依赖于以下假设：①项目承担平均风险，即假设被评估项目的系统风险相当于企业投资的平均系统风险。②企业的债务与股权比率保持不变，即假设企业可以持续地调整其债务水平,以使按照市值计算的债务与股权比率保持不变，从而使股权和债务的风险以及加权平均资本成本不会随着债务水平的变动而变动。③企业所得税是唯一要考虑的市场摩擦，即假设债务对企业价值的影响主要是通过利息税盾效应起作用，其他如财务困境成本或代理成本等市场摩擦在所选择的债务水平上不显著。实务中,上述假设对很多投资项目和企业来说也是合理的近似。加权平均资本成本率的计算公式如下：其中，E为股权的市值；rE为股权资本成本；D为净债务的市值;rD为债务资本成本；τ为企业所得税税率。【例６-2】W公司20×1年的销售收入为5１80０万元。假设公司在2０×2年的销售收入增长9%,但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%,直到２0×7年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求,预计ＥBＩＴ为销售收入的9%,净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10%，资本支出等于折旧费用。已知公司加权平均资本成本率为12%。要求：（１）根据以上资料,确定该企业的预测期各年的自由现金流量;（2）计算W公司的持续价值;(３）计算W公司的企业价值；(4)如果W公司目前的净债务为100０万元,发行在外普通股的股数为10000万股,计算该企业的每股价值。【分析与提示】（1)基于上述资料,预测W公司的未来自由现金流量如表6-3所示。表6-3　　W公司预测期的自由现金流量　　单位：万元年份２0×1２0×２２０×320×４20×520×620×7销售收入51800５6４6２６0　97965２48６９1637２6217552６相对上年的增长率 9.0%8.0%7．0%6.0%5.0%4．０%EBIT（销售收入的9%） 5　082548858７2６225６５36６79７减:所得税(25%) (1271）(1３72）（1　４68）(1556）（16３4)（16９9)加：折旧 ---－-－减：资本支出 --－－－－减:净营运资本的增加(销售收入增加额的10%） (４66)(452)（427)(３9２）(346）（291）自由现金流量 3　3４５３66４39774277４5564807（2）计算该公司持续价值（预测期期末的企业价值）(3）计算该公司企业价值（4）股权价值＝481３５-1　000＝４7135(万元）　　每股价值=47135／10　000＝4.７13５(元）（二）市场法市场法,是将评估对象与参考企业或在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较，以确定评估对象价值。(１）常用方法市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市企业的经营和财务数据进行分析,计算适当的价值比率或经济指标,在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的企业的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料,计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。（2)估值乘数在运用上述方法时,需要确定估值乘数。估值乘数的有效性取决于企业间差异的性质,以及乘数对这些差异的敏感性。最常用的估值乘数为市盈率和基于企业价值的估值乘数。●市盈率通过将待评估企业当前或预期的每股收益，乘以可比企业的平均市盈率的方式,估计企业股权的价值。市盈率的计算公式为:市盈率=每股市价/每股收益【要点提示】计算企业的市盈率时,既可以使用历史收益(过去12个月或上一财政年度的收益），也可以使用预测收益（未来1２个月或下一财政年度的期望收益），相应的比率分别称作追溯市盈率和预测市盈率。出于估值目的，通常首选预测市盈率,因为最受关注的是未来收益。而且,企业收益中的持久构成部分对估值才是有意义的,因此,一般把不会再度发生的非经常性项目排除在外。●基于企业价值的估值乘数企业价值代表企业基础业务的总价值,是偿付债务前企业的整体价值，而不仅仅是股权的价值。如果想比较具有不同杠杆水平的企业，使用基于企业价值的估值乘数更合适。①常用的基于企业价值的估值乘数常用的基于企业价值的估值乘数有ＥＶ/EBIＴ乘数、EV/ＥBITDA乘数、EV/FCF乘数。其中,EＶ为企业价值,EBIＴ为息税前利润，ＥBIＴDA为息、税、折旧和摊销前收益，FCF为企业自由现金流量。由于企业各期的资本支出可能变动很大,评估人员一般使用EV/EBITＤＡ乘数，从而不用考虑不同企业资本支出差异的影响。②基于企业价值的估值乘数的估值模型公司的价值（EV)＝可比公司的平均企业价值估值乘数×待评估公司当前的或预期的相关指标例如,在EＶ/ＥＢITDＡ乘数估值模型下：公司的价值=待评估公司当前或预期的EBIＴDA×可比公司的平均“EV/ＥBITDＡ乘数”公司股权价值＝公司的价值－净债务价值【例6-３】假设T公司的每股收益是1.35元，ＥBIＴDA是3　500万元。公司的流通股股数为６4０万股,债务为1５5０0万元（为减去超额现金后的净债务）。财务分析师认为，同行业内的H公司与Ｔ公司在基础业务方面与其具有可比性,如果H公司的P/E是１4．8，EV/EＢIＴDA乘数是6.５,分别使用这两个乘数,估计T公司股票的价值。使用Ｈ公司的市盈率（P/Ｅ），我们估计出T公司的股价：Ｐ0=1.３5×14.8=19.9８（元)。使用ＥV/EBITDA乘数，我们估计出T公司的价值：V０=３500×6.5=２2750（万元)。减去净债务后，再除以股票数量，得到股价：P０=(２2７50－155０0）/640＝11．33(元）。（3）市场法的优缺点市场法的优势是简便易行，特别是在金融市场上存在大量已有交易案例的可比企业的情况下，该方法能够迅速评估企业的资产和价值，总体上，市场价值能够正确反映这些企业的真实价值。市场法的一个缺陷是，该方法容易被滥用或操纵，因为没有两家企业在风险和增长率上是完全相同的，因此对于可比企业的定义就是主观的。当评估存在偏见时，可以人为选择一组可比企业。即使没有人为因素,该方法在计算过程中也会忽略企业之间的一些重要差异。市场法的另一个缺陷是，如果市场对这些可比企业作出了错误的评价（高估或者低估），那么将其应用到被评估企业上也会带来错误的结果。【例6-4】下表举例说明如何运用市盈率法评估目标企业价值。因为考虑到时间越早的数据影响力越弱,而时间越近的数据影响力越强，所以该例中对不同期间(2008年~201０年)的Ｐ/E指标赋予了不同的权数。表6-4　市盈率法应用举例　　　　　　　　　　单位：元可比公司20０8年２00９年20１0年股价每股收益P／E股价每股收益P/E股价每股收益P/EＡ10.５0１.258.４09.50１．307.3１1０.0０１．506.6７B17．０02．7７6．１４1６.0０２.６06．1516.５0２.706.11C8.000.918．797.５01.０07.5０７.0０１.405.０0D１0.８82.70４．0310.5０2.604.0411.002.５04.40E9．7５2.２６４.319.802.50３.９29.402.304.09指标平均数6.3３5．78５.2５各年所赋权重0.1０.30.6加权平均数0.1×6.３３+０.3×5.78+0．６×5.２５＝5.5２目标公司盈余６　66００00评估价值367６3　200(三）成本法成本法也称资产基础法,是在合理评估企业各项资产价值和负债价值的基础上确定评估对象价值。应用成本法需要考虑各项损耗因素，具体包括有形损耗、功能性损耗和经济性损耗等。成本法的主要方法为重置成本法。重置成本法将被评估企业视为一系列资产的集合体,企业的价值取决于各单项资产的价值,被评估企业各单项资产的重置成本是按照当前市场条件确定的重新取得同样一项资产所需支付的现金或现金等价物的金额。该方法的理论基础是一个理性人对某项资产的支付价格绝不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。成本法计算简便、直观易懂,但不能反映企业未来的盈利能力，忽略了企业人力资源、品牌、信誉等无形资产的价值。第三节改进价值管理的效果与途径一、改进价值管理的效果在企业业绩评价和考核中引入价值管理并不断加以改进，将从根本上改变传统的以利润、产值等财务指标为核心的财务管理体系，促进企业管理升级和战略提升。１．改进价值管理将提升财务战略现代企业财务战略管理的核心是价值管理,改进价值管理将重塑包括公司战略制定、组织架构建设和管理流程重组在内的战略性管理体系,通过强化企业的资本成本和价值创造理念，促进企业建立以价值管理为核心的现代企业财务战略,适应市场经济的需要。2.改进价值管理将改善企业治理机制改进价值管理有助于企业更加关注股东价值的创造,有利于企业建立良好的治理机制,协调好企业股东、管理层和员工等利益相关者之间的关系,形成严格的资本纪律，避免出现只注重规模扩张、不考虑真正的价值创造,投资规模与投资收益不成正比,导致资本回报率低下,甚至使企业陷入困境的情况。3.改进价值管理将促进财务目标转换改进价值管理改变了“会计利润至上”的传统财务目标，使得企业价值最大化成为财务管理各主要职能的统一目标，引导人、财、物等各项经济资源在企业内部进行更有效的配置，有利于使经营者利润与股东利益协调一致，维护股东权益，使企业协调地运行和管理，避免企业财务决策与执行之间发生冲突。4.改进价值管理将提高管理决策水平改进价值管理要求企业改变传统的管理方法，将关注焦点集中在战略上，有利于引导企业转变发展方式,增强价值创造理念，提高管理决策水平。比如,将促使企业投资于预期回报率高于资本成本的项目，减少低收益投资；促使企业努力降低产品成本，充分利用经营杠杆,提高销售收入的增长,从而尽可能在保持资本结构不变的前提下提高税后经营利润;促使企业追求最优的资本结构,降低资本成本率，以最低的资本成本筹集企业发展所需资金；促使企业避免资本支出规模过大,积极处置闲置资产，提高资金使用效率，加速资金周转，避免资本沉淀;促使企业提高投资决策质量和效率，自觉调整业务结构,扩大价值创造能力强的业务等。二、改进价值管理的途径企业改进价值管理,促进财务战略和目标的转