财务管理第8章投资回报率和盈利能力分析

投资回报率和盈利能力分析财务报表分析投资回报率投资回报率代表了一家公司同时与融资水平和融资来源相关的收益，它是对公司运用融资创造利润的行为成功与否的一项度量。投资回报率的构成要素投资回报率=收益投入资本投资回报率的作用收入、净收益、资产增长变化等数据没有一项可以独自作为公司业绩的综合计量。原因是这些数据只是量化的指标。将收益与投入资本相联系即构成投资回报率，通过它我们可以比较各个公司投入资本的成功程度投资回报率分析将公司的收益或其他业绩指标与公司融资水平和融资来源进行比较，通过它可以确定一个公司获得成功、吸引资金、偿付债务和支付股利的能力。投资回报率的作用投资回报率用于计量管理绩效计量盈利能力于控制的工具投资回报率构成-投入资本净经营资产财务报表中的数据分为经营与非经营两部分我们通过计算经营资产回报率（RNOA）作为公司业绩的总体计量损益表中的经营活动：销售收入，销售成本，一般费用，税费等资产负债表中的经营活动是由与这些损益表项目相关的资产和负债所构成的：应收账款、存货、固定资产、应付账款、应计费用等。净经营资产回报率RNOA可以定义为税后经营收益净额除净经营资产的平均余额。经营资产等于总资产减去金融资产经营负债等于总负债减去计息债务净经营资产=经营资产-经营负债普通股权益资本普通股权益回报率（ROCE）：普通股权益回报率=（净收益-优先股股利）/普通股余额ROCE作为衡量股东投资的回报效率的指标净经营资产回报率的计算净经营资产回报率=税后经营收益净额（NOPAT）净经营资产（NOA）平均余额净经营资产回报率的计算净经营资产（NOA）=经营资产-经营负债经营资产：现金、应收账款、存货、预付费用、递延税款资产、PPE战略并购相关的长期投资（如商誉及获得的无形资产等）等。经营负债：应付账款、应计费用、长期经营负债如养老金、退休后福利等。净经营资产回报率的计算非经营性资产：可销售证劵投资、非战略性股权投资、终止经营在出手前的投资非经营性负债：债券和其他长期计息负债、融资租赁非流动部分净金融负债：净金融负债=非经营负债-非经营资产净经营资产回报率的计算经营资产OA　金融负债FL减去经营负债(OL)减去金融资产(FA)净金融负债NFO　股东权益SE经营资产NOA=净融资NFO+SE　　　　　净经营资产回报率分析净经营资产回报率分解净经营资产回报率=税后经营收益净额（NOPAT）×销售收入净经营资产（NOA）平均余额×销售收入净经营资产回报率=利润边际×经经营资产周转率净经营资产回报率分解利润边际（NOPAT边际）：净利润与销售收入之比，用于衡量公司的销售盈利能力净资产周转率（NOA周转率）：销售收入与净经营资产之比，用于衡量公司用经营资产创造销售收入的效率。经营杠杆的影响经营杠杆：（OLLEV）经营杠杆=平均经营负债/平均NOA经营杠杆的影响净经营资产因经营负债增加而减少，从而提高了净经营资产周转率，从式子中可以看出，经营杠杆的增加，RNOA也将提高。意义：一定程度的提高经营负债将提高企业的RNOA利润边际和资产周转率间的关系利润边际和资产周转率间的关系　AA公司　BB公司销售收入100000020000000收益100000100000资产1000000010000000利润边际10%0.50%资产周转率0.12净经营资产回报率1%　1%利润边际和资产周转率间的关系AA公司每100元的收入可以带来10元的利润，但每100元的资产投入只能获得1元的利得。因此，AA公司的问题出在资产周转率过低。我们需要搞清的问题是问什么这些资产没有回报，并且找出使得AA公司能够加快资产周转BB公司最应该关注的是改进极低的利润边际，既对费用的控制上。利润边际的分解资产周转率的分解资产周转率是计量公司资产使用的强度。与资产使用相关的指标是销售收入。总体而言，资产周转率可以反映公司的相对劳动生产率，也即是我们从每一元的特定资产投入中可以获得的销售量水平。一般而言资产周转率越高越好，然而，我们有时可以通过降低资产投入来达到提高资产周转率的目的，如降低应收账款、存货等，这些手段可能会影响销售收入。资产周转率的分解应收账款周转率资产周转率的分解存货周转率普通股权益回报率分析普通股权益的价值等于普通股今天的市值加上未来收益的现值，因此普通股权益回报率分析权益估值：剩余收益模型普通股权益回报率分析权益估值：剩余收益模型普通股权益回报率的分解ROCE可以分解为：普通股权益回报率的分解ROCE还可以分解成为术语定义LEV（财务杠杆）平均FFO/平均权益NFO（净金融负债）有息负债减可销售证劵及其他非经营资产（NOA-权益）SpreadRNOA-NFRNFR(净财务回报率）NFE/平均NFONFE（净财务费用）利息费用减去非经营资产投资回报普通股权益回报率的分解普通股权益回报率（ROCE）由经营（RNOA）和非经营（LEV×Spread）两部分组成区分经营和非经营在于：区分公司主营业务与非主营业务的回报率的区别经营业绩对股价的影响大于财务业绩许多倍公司可以通过使用财务杠杆是ROE增加，但可能导致现金流风险因此，我们关注经营活动占ROCE的比例，以及由于财务杠杆提高所导致的结果。普通股权益回报率的分解非经营活动的回报率是财务杠杆度和Spread的函数。财务杠杆度一般总在公司的控制下。Spread是债务利息率和投资回报的函数，公式如下：投资回报率的计算见书P336-337股东权益增长的估价权益增长率我们可以通过收益的留存情况来评价公司的权益增长率。该分析强调在不借助外部融资的条件下权益的增长率。该计算假定收益的留存和股利的支出是固定不变的。