涂层复合材料行业品牌企业斯迪克调研分析报告

涂层复合材料行业品牌企业斯迪克调研分析报告斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场目录1研发投入赋能核心竞争优势.....................................................................51.1公司产品品类丰富，以平台类企业为目标..............................................................51.2公司研发投入力度大，核心竞争优势明显..............................................................62电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA持续突破......................................102.1OCA光学胶成长空间大，公司拓展路径清晰.......................................................102.2电子级胶粘材料持续拓展重点客户及产品............................................................163功能性薄膜材料持续受益于国产替代趋势..............................................203.1消费电子景气度带动广阔市场空间，国产替代趋势确定......................................203.2公司功能性薄膜材料业务有望保持快速成长........................................................22盈利预测与投资建议....................................................................................23盈利预测..........................................................................................................................23投资建议..........................................................................................................................24风险提示......................................................................................................25有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图表目录图1：公司主要产品类型、应用领域及终端客户...........................................................................5图2：公司历史沿革......................................................................................................................6图3：公司各产品营收情况（单位：百万元）..............................................................................6图4：公司各产品毛利水平（单位：百万元）..............................................................................6图5：公司研发费用呈上升趋势（单位：百万元）.......................................................................7图6：公司核心技术人员均为相关领域专业人士...........................................................................7图7：公司针对终端大客户开展新产品“嵌入式研发”.....................................................................8图8：公司2019年上半年主要模切厂客户...................................................................................8图9：公司产品通过了多个知名品牌终端认证..............................................................................9图10：智能手机生产需要多种类功能性涂层复合材料................................................................10图11：原材料自制有望显著降低成本（成本构成百分比）.........................................................10图12：OCA国内外企业............................................................................................................11图13：全球智能手机出货量持续提升.........................................................................................11图14：抗眩光OCA光学胶性能提升要求...................................................................................12图15：全球OLED显示面板快速渗透........................................................................................12图16：OCA光学胶在柔性OLED中的应用...............................................................................12图17：车载大尺寸中控屏渗透率逐步提升.................................................................................13图18：车载触控模组出货量持续提升.........................................................................................13图19：车载显示屏未来发展趋势................................................................................................13图20：2020年Q1智慧黑板全贴合和框贴占比.........................................................................14图21：全贴合技术显示效果更好................................................................................................14图22：OCA光学胶市场空间测算..............................................................................................14图23：境内厂商在电视面板市场具有较大份额（2019年）.......................................................15图24：中国厂商在智能手机市场占有较大市场份额(3Q20)........................................................15图25：OCA光学胶膜结构.........................................................................................................16图26：公司光学级胶产品售价及毛利水平.................................................................................16图27：公司从3M公司引进人才................................................................................................16图28：公司铜箔导电胶高端产品................................................................................................17图29：公司铜箔导电胶高端产品销售情况.................................................................................17图30：导电材料市场空间测算...................................................................................................18图31：公司高性能压敏胶产品布局............................................................................................18图32：公司导电材料和高性能压敏胶营收及毛利水平................................................................19图33：公司电子级胶粘材料产品技术储备.................................................................................19有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3xXkY9UnVfUkYbWkZaQ8Q9PpNmMmOqRkPmMnReRmMnM7NpOqPwMtPmQNZtRqN斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图34：功能性薄膜材料细分产品主要用途.................................................................................20图35：功能性薄膜材料流程与产品构成..............................................................................20图36：保护材料在智能手机制造过程中的应用..........................................................................21图37：2021年功能性薄膜材料市场空间预测............................................................................21图38：华为、荣耀及OVM合计出货量（单位：百万台）.........................................................22图39：全球OEM/ODM龙头国内制造基地分布情况..................................................................22图40：功能性薄膜材料销售收入及毛利率（单位：百万元）.....................................................22图41：几款高单位售价、高毛利率的新产品销售金额逐渐增加.................................................23图42：可比公司估值..................................................................................................................24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场1研发投入赋能核心竞争优势1.1公司产品品类丰富，以平台类企业为目标斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料四大类。产品主要应用于消费电子制造领域，以实现智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、散热、防尘、绝缘、导电、标识等功能。此外，公司还有部分产品应用于商业包装领域。多年技术积累，助力公司供货国内外知名客户。公司从事功能性涂层复合材料10余年，积累了丰富的行业经验，在分散聚合、涂层配方、精密涂布、涂层固化干燥等生产工序中形成了多项自有技术及专利技术。截至2019年末，公司拥有专利669项，其中发明专利190项，并形成了多项核心技术。这些技术构成主营产品的核心竞争力。目前，公司产品已经通过苹果、华为、三星、松下、LG、OPPO、戴尔、特斯拉等国内外知名品牌终端的认证，并与富士康、领益智造等行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。图1：公司主要产品类型、应用领域及终端客户数据来源：公司公告、招股说明、东方证券研究所整理公司深耕功能性涂层复合材料，逐步实现产品升级、终端大客户切入。公司2006年成立初期至2010年，主要生产普通保护材料和传统胶粘产品，为消费电子等产品提供基本的保护和固定功能。2011年至2014年，公司逐渐进入快速发展期，公司产品逐渐升级，主要生产功能性薄膜材料、电子级胶粘材料和薄膜包装材料，应用于消费电子产品内部器件特定功能的实现。2014年至今，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场公司逐步向光学级薄膜材料、石墨散热材料等新方向发展，针对核心发力点OCA光学胶展开大力布局并实现技术突破。公司目前能够生产1000多种产品和5000多种型号，伴随产品丰富度提升、结构完善，公司可以为下游客户提供多方位且高质量的全套解决方案，成功切入苹果、华为、三星、特斯拉等知名客户产业链，公司OCA光学胶主要瞄准下游主材市场，未来随着产品不断在下游客户突破有望进一步打开更为广阔的市场空间。图2：公司历史沿革数据来源：公司公告、招股说明书、东方证券研究所整理功能性薄膜材料平稳增长，电子级胶粘材料发展迅速。功能性薄膜材料营业收入持续增长，占总营收比例始终超过1/3。电子级胶粘材料发展迅速，占公司总营收比例由2015年的22%增长至2019年的29%，超过薄膜包装材料成为公司营收第二大的产品；同时，电子级胶粘材料的毛利率呈现明显上升趋势，自2015年的40%上升至近年的50%左右，自2018年起持续贡献公司半数以上毛利，是公司利润增长的重要支撑。图3：公司各产品营收情况（单位：百万元）图4：公司各产品毛利水平（单位：百万元）功能性薄膜材料电子级胶粘材料2,00040%功能性薄膜材料电子级胶粘材料薄膜包装材料热管理复合材料薄膜包装材料热管理复合材料其他业务电子级胶粘材料营收占比其他业务电子级胶粘材料毛利率1,50030%40060%3001,00020%40%20050010%20%10000%201520162017201820192020H100%201520162017201820192020H1数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所1.2公司研发投入力度大，核心竞争优势明显有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场新材料是厚积薄发的行业，常年的积累到后期往往可能会给公司带来非线性的显著增长，斯迪克目标成为领先的平台型企业，便需要强大的技术积累和深厚的产品储备，而研发投入和产品料耗的储备则是获取核心竞争优势的重中之重。公司研发投入高，重视材料投入力度。公司2016年以来研发投入整体呈上升趋势，2019年研发费用达8281万元，CAGR为18.5%。同时，公司研发材料费用整体较高，体现了公司研发活动落实到广泛的产品品类生产过程中，形成深厚的产品储备。图5：公司研发费用呈上升趋势（单位：百万元）90材料费其他研发费用研发占营收比例7%806%705%60504%403%302%20101%00%2016201720182019数据来源：wind、东方证券研究所在核心技术团队方面，公司核心竞争力的形成离不开核心人才的支持。核心技术人员均为功能性薄膜材料、胶黏带领域的专业人士，其中2020年11月新聘任的研发副总经理华佳明先生曾于3M中国有限公司任职17年，可为公司技术的进一步发展带来先进经验。图6：公司核心技术人员均为相关领域专业人士姓名职位经历或研发成果参与起草2项国家“胶粘带静电性能的试验方法“（GB/T33375—总经理、董事2016）、“软性电路板覆盖膜用非硅离型材料”（GB/T33377—2016）；金闯长作为领军人员参与公司承担的省级科技成果转化项目“平板显示用高效多功能膜材料的研制与产业化”。2000年3月至2017年3月，任3M中国有限公司高级技术经华佳明副总经理理；2017年3月至2019年5月,任上海新北股权投资基金合伙企业行业研员;2019年5月至今,任公司技术研发部副总经理。美国“化学协会贡献奖”；SolarmerEnergy公司突出贡献奖、美国技术研发吴越“People’sChoice”奖；领导开发的光电转化效率创造了5次世界总监纪录，聚合物有机光伏电池效率达到了9.31%。张庆杰、梁技术研发部门主要研究方向均聚焦功能性涂层复合材料相关技术开发工作，均曾主豪、包静炎、副经理导负责、领导开发多项试验项目。陈静数据来源：公司公告、招股说明书、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场公司具备快速的市场响应能力，针对终端大客户开展新产品“嵌入式研发”，增加客户粘性。公司销售同时采用直销与经销两种模式，有针对性的加强对于大、小客户的管理能力。直销模式下，结合消费电子行业产品生命周期短、技术更新快的特点，公司通过与终端客户的直接交流，围绕其新产品对材料的性能要求进行产品开发，实现与终端大客户的联合“嵌入式研发”，进而使终端客户向模切厂下订单时直接指定斯迪克产品，获得产品先发优势。根据2019年招股说明书披露，公司2019年上半年主要模切厂客户包括领益科技、富士康集团、臻金集团等大规模厂商，覆盖苹果、华为、小米等多品牌智能终端产品。经销模式下，公司授权经销商或贸易商进行产品销售，扩大产品市占率与知名度的同时，可将销售资源主要集中于终端核心客户。同时，公司于2020年11月聘任在3M工作20余年的基险峰先生为公司副总经理，其曾历任3M中国有限公司多部门业务总经理，丰富的下游客户管理经验也将助力公司“嵌入式研发”。图7：公司针对终端大客户开展新产品“嵌入式研发”图8：公司2019年上半年主要模切厂客户2019H1模切厂客户主要终端客户销售额占比手机：苹果、华为、小米、OPPO领益科技11.70%电脑：苹果充电器：苹果富士康集团8.17%手机：苹果、华为、小米手机：苹果臻金集团5.94%平板电脑：苹果手机：苹果、华为、小米、VIVO、正美集团4.02%OPPO电脑：戴尔恒铭达1.91%手机：苹果东旭巨腾、1.78%电脑：惠普、戴尔、联想、微软合立成数据来源：招股说明书、东方证券研究所数据来源：招股说明书、东方证券研究所已突破大客户采购认证壁垒，形成稳固销售网络。功能性涂层复合材料的性能和品质会直接影响终端产品的质量，因此为消费电子提供功能性部件的企业需经过严格的资格认证测试，才能成为大型消费电子制造商的合格供应商。而供应商认证的周期较长，一般为6-12个月，部分核心功能材料认证周期会超过1年，因此产品供应存在较高的认证壁垒和较强的客户粘性。公司相关产品已通过苹果、华为、三星、松下等国内外知名品牌终端的认证，并建立了长期稳固的合作关系。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图9：公司产品通过了多个知名品牌终端认证终端客户认证时间认证产品产品分类2019年1-6月1个：SDK**A**B电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品电子级胶粘材料-导电材料，功能性薄膜材2018年9个：SDK***80，SDK***75，SDKP***9-1等料-精密保护材料等苹果功能性薄膜材料-功能保护材料，功能性薄2017年4个：SDK**K**J，SDK2K**B-J2等膜材料-精密保护材料2016年3个：SDK****X2等电子级胶粘材料-光学级压敏胶制品等2015年2个：SDK*5**C-*，SDK*7**C-*功能性薄膜材料-精密保护材料2016年1个：SDK****W-L功能性薄膜材料-功能保护材料三星功能性薄膜材料-功能保护材料，功能性薄2015年3个：SDK****W等膜材料-精密保护材料2019年1-6月2个：SDK-**，SDK-**T电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品20181SDK****Y-Y-华为年个：功能性薄膜材料精密保护材料功能性薄膜材料-功能保护材料，功能性薄2017年3个：SDK****TP-HC等膜材料-精密保护材料2018年5个：GS**C*-T*等热管理复合材料-人工石墨散热材料OPPO2016年1个：SDKGS**C3-T热管理复合材料-人工石墨散热材料2015年1个：SDKGS**A3-T热管理复合材料-人工石墨散热材料LG2017年1个：SDKHGS**热管理复合材料-人工石墨散热材料2018年2个：GS***2-Y，SDK***17热管理复合材料-人工石墨散热材料20161SDK****PSDK**T-T*-松下年个：（）电子级胶粘材料高性能压敏胶制品热管理复合材料-人工石墨散热材料，功能2015年10个：GS**A3-*等性薄膜材料-精密保护材料等电子级胶粘材料-屏蔽材料，电子级胶粘材2016年2个：SDK****GSF6-M，SDK*****B-1中兴料-高性能压敏胶制品2015年1个：SDK****F2功能性薄膜材料-精密保护材料数据来源：招股说明书、东方证券研究所产业链横向延伸：产品种类丰富，为客户提供“一站式”综合解决方案。以智能手机为例，其生产中所涉及的功能性涂层复合材料包括生产过程中使用防尘、防油污、防静电保护膜，内部功能性器件导电/屏蔽/散热材料，内部元器件间胶粘材料，制成后防刮、防油污保护膜等多种类材料。公司目前已能够生产1000余种产品、5000余种型号，基本实现消费电子产品所需功能性涂层复合材料全覆盖，可为终端客户“一站式”解决全制程需求，拥有多样化产品矩阵能更好抓住行业发展机遇。产业链纵向延伸：布局上游原材料制造，有效降低产品单位成本。根据招股说明书，公司主要产品电子级胶粘材料、功能性薄膜材料的成本构成中，涂层材料占比分别为46.2%、25.9%，PET膜占比分别为6.3%、17.8%。目前公司已能够自制胶水及离型膜等原材料，其中胶水已实现90%以上自制，未来随着公司产能建设可进一步实现一定比例的PET膜自供，以满足自身对部分原材料的需求，有效降低产品单位生产成本。从柔性膜材料行业特征来看，产业链纵向延伸对相关企业长期护城河的建立不仅限于成本端的优势，更重要的是可以提升企业对复杂涂覆产品的理解能力和理解深度，有利于提升研发、工艺、制成过程中的可复制性和研发投入产出效率，进一步提升研发投入质量。同时，公司下一步拟拓展上游光学级PET膜材料，进一步实现高端原材料自主可控。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图10：智能手机生产需要多种类功能性涂层复合材料图11：原材料自制有望显著降低成本（成本构成百分比）涂层材料PET膜其他类基材其他90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%电子级胶粘材料功能性薄膜材料数据来源：招股说明书、东方证券研究所数据来源：招股说明书、东方证券研究所2电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA持续突破2.1OCA光学胶成长空间大，公司拓展路径清晰2.1.1OCA光学胶应用领域广泛，国际巨头占据主导OCA光学胶是触摸屏的重要原材料之一。OCA光学胶是用压敏胶做成的无基材双面胶带，在上下层上各贴合一层离型薄膜的无基材特种粘胶剂。具有无色透明、光透过率90%以上、胶结强度良好、可在室温或中温下固化、且固化收缩等优点。因此目前被广泛应用于智能手机、平板等消费电子产品的触控屏幕中，用以实现触控屏幕中保护玻璃、触摸屏和显示屏这三部分的贴合。OCA光学胶关乎触控屏使用寿命，产品质量要求极高。对下游客户而言，OCA光学胶直接影响面板质量，如果光学胶质量出现瑕疵，在贴合后会导致整块面板报废，因此要求OCA光学胶的数十种参数在全使用周期中每种参数的波动幅度不能超过3%，对产品的质量和一致性要求极高，因此下游客户更偏向使用已供货知名客户的企业产品。斯迪克公司的OCA产品已经成功供货Facebook的VR产品，有助于公司切入更多知名客户。OCA光学胶市场主要被美日韩三国厂商占据，国内厂商正逐步切入。目前OCA光学胶市场主要被海外巨头垄断，美国3M、德莎、日本三菱、日东电工、韩国LG、SKC、SDI（独供三星）、台湾长兴科技等海外品牌占据主流市场。近年来国内厂商不断发力，随着自主研发技术不断突破，OCA光学胶国产化趋势越来越明显，在OCA光学胶领域，全国的返修市场已逐渐接受国产替代进口，据新材料在线统计，2020年中国OCA光学胶涂布线数量已经超过25条。目前斯迪克公司的OCA光学胶年产能将近800万平米，预计公司2021年三四季度将新增6条产线，达到公司原有产能的3-5倍，而且这部分新增产能除OCA光学胶外，具有多功能线属性，这类产线对其他相关涂覆产品具有产能方面的柔性适应能力。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图12：OCA国内外企业数据来源：新材料在线、互联网、东方证券研究所整理智能手机销量持续增长，拉升OCA光学胶需求。据IDC统计预测，受疫情影响2020年全球智能手机出货量将下降至12亿台，2021年将恢复增长态势，全球出货量预计在2024年达14.7亿台。OCA光学胶作为智能手机触控屏的重要原材料，出货量也将随之上涨。图13：全球智能手机出货量持续提升全球智能手机出货量（百万台）YoY(%)1,50015%1,45010%1,4005%1,3500%1,300-5%1,2501,200-10%1,150-15%20192020E2021E2022E2023E2024E有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场数据来源：IDC、东方证券研究所显示屏升级提升OCA光学胶制造难度。“打孔屏”作为一种比较热门的全面屏解决方案，在智能手机中得到广泛应用。大部分显示屏外的保护玻璃是镜面玻璃，在日光或室内情况下反光比较严重，而有抗眩光功能的OCA产品，会使屏幕变得更清晰。这都需要改进工艺从而提高OCA光学胶膜的光学、粘接、抗老化，抗气泡性等性能，实现OCA光学胶膜的高性能化，从而推动了OCA光学胶的制造成本，提升OCA光学胶的价值。图14：抗眩光OCA光学胶性能提升要求数据来源：新材料在线、东方证券研究所OLED迅速普及有望带动OCA光学胶量价齐升。相较于LCD屏幕，OLED屏幕具有能支持屏下指纹、柔性佳、功耗低、更轻薄、色彩更加明亮鲜艳等优点，推动了OLED屏幕的普及。随着OLED产业规模的不断壮大，OCA光学胶膜的应用将更加广泛，OCA光学胶膜的需求量将进一步提升。而显示面板正沿着曲面→可折叠→可卷曲的方向前进，而有机发光材料和所用膜材是OLED实现柔性的关键。针对两个边缘是圆弧形的屏幕，对OCA光学胶的粘性提出更高要求。图15：全球OLED显示面板快速渗透图16：OCA光学胶在柔性OLED中的应用全球OLED显示面板出货量（百万片）渗透率1,00030%80025%20%60015%40010%2005%00%20162017201820192020E2021E2022E有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场数据来源：前瞻产业研究院、东方证券研究所数据来源：３M官网、东方证券研究所车载显示屏大屏化多屏化拉升OCA光学胶出货量。车载显示屏正朝着大尺寸触控屏方向发展，大尺寸中控屏的渗透率正迅速提升。加之车载显示屏的多屏化趋势，车内显示屏总面积将不断提升，进而带动OCA光学胶的用量提升。车载显示屏升级对OCA性能提出新要求，带动产品附加值提升。一方面，车载显示屏由于工作环境复杂，需要耐受高低温，还需要在超高亮阳光直射下可视，这需要相应的高耐热、抗紫外的OCA光学胶产品。另一方面，车载触控屏升级正往轻薄化、触控体验优化、高清化和多形态化发展，需要OCA光学胶产品的性能做出相应的提升，进而带动产品的附加值提升。图17：车载大尺寸中控屏渗透率逐步提升图18：车载触控模组出货量持续提升7-9英寸（不含9英寸）9-11英寸（不含11英寸）车载触控模组出货量（千台）YoY（%）11英寸及以上90,00020%100%80,00015%80%70,00010%60,00060%5%50,0000%40%40,000-5%30,00020%20,000-10%-15%0%10,000201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E0-20%20182019E2020E2021E2022E2023E数据来源：IHSMarkit、东方证券研究所数据来源：IHSMarkit、东方证券研究所图19：车载显示屏未来发展趋势有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场数据来源：中国产业信息网、东方证券研究所中大尺寸屏幕全贴合趋势推动OCA出货量增加。全贴合工艺相比于传统的框贴工艺，能消除显示面板与保护盖板之间空气层对光学效果的影响，同时随着电视清晰度升级、轻薄化需求提升，大尺寸面板分辨率也往4K，甚至8K分辨率的方向发展，而发挥这些显示器件的优秀性能，需要采用OCA全贴合技术来加工保护盖板的组装，会跟全贴合在手机和平板上的应用一样，成为行业高端产品的趋势，从而大幅打开OCA的出货空间。同时教育应用和商显的大尺寸屏幕提出更高灵敏度和精确度的触控需求，而这种升级化的触控需求需要全贴合技术才能实现，OCA作为一种全贴合技术的解决方案将有望受益。图20：2020年Q1智慧黑板全贴合和框贴占比图21：全贴合技术显示效果更好33%67%框贴合全贴合数据来源：互联网、东方证券研究所数据来源：互联网、东方证券研究所整理空间测算：根据IHSMarkit、IDC、群智咨询对于全球智能终端显示设备出货量的预测，以及公司招股说明书披露的不同年份产品价格，预计2021年OCA光学胶市场需求预计约100亿元（假设单价30～45元/平米，市场总需求空间范围81~121亿元），伴随电视、车载显示等领域对OCA光学胶的需求快速提升，未来市场空间有望呈现平稳增长趋势。图22：OCA光学胶市场空间测算平板LCD车载可穿戴合计面积单价市场空间智能手机电脑PC电视面板显示器设备（万平米）（元/平米）（百万元）2021预计出货量（百万台）134412925422367260单层面积（平方厘米）1033381393694048710100882690130～45（平均值）所需层数（层）222122需求面积（万平方米）2,7578767,09016,74564952数据来源：IDC、群智咨询、HISMarkit、东方证券研究所整理测算有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场终端品牌国产化趋势拉升OCA光学胶国产替代需求，国产厂商迎来增长机会。近年来以华为&荣耀、小米、OPPO、vivo为代表的消费电子产品厂商全球出货量占比日益提升；在全球TV市场中中国厂商的地位也愈加重要，2019年全球主要品牌商出货量中TCL、海信、小米等中国厂商占据了50%以上的份额，中国厂商在面板和ODM制造环节也有较高的份额。这都对OCA光学胶产品提出了国产化需求，国内新材料供应商凭借其本土优势和价格优势有望迅速渗透，实现进口替代。图23：境内厂商在电视面板市场具有较大份额（2019年）图24：中国厂商在智能手机市场占有较大市场份额(3Q20)3.2%3.2%0.2%4.2%4.8%京东方LGD18.7%三星22%29%三星华星光电华为9.2%群创小米友达17.5%苹果12.4%中电熊猫15%VIVO彩虹光电9%其他惠科13.1%13.5%夏普12%13%松下数据来源：iHS、前瞻研究院、东方证券研究所数据来源：IDC、东方证券研究所2.1.2公司OCA光学胶成本优势明显，有望逐步突破多年技术积累，公司OCA光学胶膜产品已在部分终端品牌实现突破，产品质量得到认证。公司成立十多年来，专注于基于涂布工艺生产功能性涂层复合材料产品，专业从事胶粘制品及OCA光学胶膜产品的研发、生产与销售，公司已经在技术、生产方面取得了多项自有专利成果，形成了高分子材料聚合、涂层配方优化、功能结构、产品精密涂布四大核心技术优势，市场竞争力不断提升。经过多年技术积累，公司已有OCA光学胶膜产品在部分终端品牌实现突破，成为公司实现OCA光学胶产品国产替代的切入点。公司OCA光学胶膜成本优势助力公司切入白牌和返修市场，起量后有望切入国产手机厂商。OCA光学胶膜产品构成主要包括离型膜和OCA胶，公司通过实现胶水90%以上自制，同时公司正逐步实现PET离型膜自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，目前公司产品成本在行业具有明显优势，毛利率水平领先。手机白牌市场和返修市场对产品价格敏感性极高，公司凭借产品质量、成本及量产稳定性等综合能力有望加速切入该市场。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图25：OCA光学胶膜结构图26：公司光学级胶产品售价及毛利水平平均售价（元/平米）毛利率30100%2580%2060%1540%10520%00%2016201720182019H1数据来源：新材料在线、东方证券研究所数据来源：招股说明书、东方证券研究所聘任原3M公司高级技术人员带领公司OCA光学胶膜产品开发及市场拓展。公司通过持续的研发投入确保不断推出新的高附加值产品，带动产品毛利持续提升，为未来新场景下的新需求作准备。公司从3M公司核心团队引入基险峰和华佳明两位技术与营销型人才，华佳明在3M公司任职17年，基险峰在3M公司任职24年，均对产品的研发与销售有着深厚的理解与经验，有助于公司未来产品研发和导入知名客户产业链。图27：公司从3M公司引进人才姓名经历现任职务1996.4至2002.5，任3M中国有限公司销售代表；2002.5至2005.4，任3M中国有限公司北方区销售经理；2005.4至2008.12，任3M中国有限公司航空航天部门业务总经理；基险峰公司营销中心副总经理2008.12至2014.12，任3M中国有限公司可再生能源部门业务总经理；2014.12至2016.4，任3M中国有限公司北方区大区高级经理；2016.4至2020.7：任3M中国有限公司电力部门业务总经理2000.3至2017.3，任3M中国有限公司高级技术经理；华佳明任公司技术研发部副总经理。2017.3至2019.5，任上海新北股权投资基金合伙企业行业研究员数据来源：公司公告、东方证券研究所2.2电子级胶粘材料持续拓展重点客户及产品公司导电材料开发高端产品导入苹果供应链，增强导电材料整体盈利能力。公司导电材料包括铝箔导电胶和铜箔+导电胶两种品类，2018年公司开发出铜箔+导电胶为高端产品，应用于苹果产品芯片主板上的屏蔽罩配套组件，主要起到防止杂讯信号干扰、保护屏蔽罩的作用，同时也需要满足芯片散热、导电和粘接等功能。相比较于苹果原供货公司3M和德莎的产品来看，公司产品在价格上具有较大优势，而同时产品性能与原有供货商相差不大，能够满足终端客户各项要求，因此成功实现规模化销售，开始向苹果产业链进行供货。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图28：公司铜箔导电胶高端产品数据来源：招股说明书、德莎官网、东方证券研究所图29：公司铜箔导电胶高端产品销售情况产品销售情况产品功能产品项目20182019H1占导电材料营收比重33%36%SDK6***5单价（元/平米）228.45234.51防止杂讯信号干扰、保护屏蔽罩、满毛利率79.97%79.86%足芯片散热、导电和粘接占导电材料营收比重41%42%SDK6***0单价（元/平米）301.72301.72毛利率78.82%78.82%数据来源：招股说明书、东方证券研究所根据IHSMarkit、IDC、群智咨询对于全球智能终端显示设备出货量的预测，我们测算2021年导电材料合计需要2918万平米（单价约275元/平米），对应市场规模约80亿元。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图30：导电材料市场空间测算智能平板车载显可穿戴合计面积单价市场空间PC电视手机电脑示器设备（万平米）（元/平米）（百万元）2021预计出货量（百万台）134412925422367260单台使用面积29182758025（平方厘米）8025030028012020导电材料需求面积（万平方米）10753247636248052数据来源：IDC、群智咨询、HISMarkit、东方证券研究所整理测算公司高性能压敏胶产品已经供货多个知名国内外客户。高性能压敏胶制品主要应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、家电和汽车电子等产品的结构组装。材料具有内聚力强、粘接性能优异、固化收缩率低、绝缘性好、防腐性好、稳定性好、耐热性好等特点。与传统材料相比，简化了电子产品的组装作业方法，节省了电子产品的内部空间。公司的高性能压敏胶制品，已经供货苹果、松下、华为、中兴等国内外知名客户。凭借公司客户粘性以及公司的快速响应优势，公司有望将更多产品导入原有客户产业链中。图31：公司高性能压敏胶产品布局产品名称产品用途产品特征内聚力强、粘接性能优异、固化收缩率低、绝缘性好、防腐性超薄双面胶带、压纹PET手机、电脑等电子产品内部好、稳定性好、耐热性好；选用不同的基材，可以赋予产品防双面胶、PET双面胶带零部件的胶粘和固定。光、防水、耐震动等功能车载FPC板的永久固定，热活化双面胶带优异的粘着性、耐候性，以及一定的减震抗震效果电池模组的组装固定。产品胶体具有优异的拉伸强度、断裂伸长率，具有极高的粘着可重工框胶显示器边框的固定及重工。力且可以通过拉伸移除，不留残胶，便于重工；并且有良好的减震遮光效果。数据来源：招股说明书、东方证券研究所公司电子级胶粘材料毛利率水平领先。电子级胶粘材料是公司核心竞争力产品之一，也是公司毛利率最高的产品。2019年公司电子级胶粘材料营收4.2亿元，占总营收29%，产品毛利率高达52%。公司电子级胶粘材料毛利水平领先的原因：1）公司电子级胶粘材料的销售模式以直销为主，直销模式下毛利率一般较经销模式较高；2）公司拥有自制胶水等核心技术，也在一定程度上降低成本。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场图32：公司导电材料和高性能压敏胶营收及毛利水平导电材料销售收入（万元）高性能压敏胶销售收入（万元）导电材料毛利率高性能压敏胶毛利率1600080%1400070%1200060%1000050%800040%600030%400020%200010%00%2016201720182019H1数据来源：招股说明书、东方证券研究所公司抓住市场增长机遇，抢先布局。公司抓住市场增长机遇，不断增强技术研发及生产能力，逐步拓展高端电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品所占比例。图33：公司电子级胶粘材料产品技术储备项目名称目前进度项目方向应用场景无溶剂在线聚合制造高强度连接，大厚度实验设备搭建功能化，大厚度，高性能压敏胶带产品丙烯酸压敏胶OCA等无溶剂热熔有机硅压规模高耐候、高性能压敏胶，OCA车载显示用OCA敏胶涂布触控屏幕用紫外线固高透过率、高粘若力、可重工，耐湿热老化，段差触控屏幕全贴合应用粘研发阶段化型UV-OCA填补优异，后端需UV固化贴合。结固定触控面板用热固化型高透过率、高粘着力、可重工，耐湿热老化，段差已批量供应VR眼镜显示固定OCA填补优异，后端不需UV固化贴合。产品有着优异的粘结性和耐候性，并且能够耐酸碱及等待客户试用反Tesla在Busbar的设热熔双面胶带抗震作用。产品在一定的温度和压力作用下达到最佳馈优化计与粘结的使用效果。产品具有优异的遮光性能，能够完好的弥补框架边缘AppleDisplay显示屏遮光框胶客户EVT的段差，且材料具有优异的粘结性能，可永久固定框的粘结架。产品有着优异的粘结性和耐候性，并且能够耐酸碱及根据客户试用反微软电子产品内部热熔双面胶带抗震作用。产品在一定的温度和压力作用下达到最佳馈优化PBT板材的永久粘结的使用效果。数据来源：招股说明书、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场3功能性薄膜材料持续受益于国产替代趋势3.1消费电子景气度带动广阔市场空间，国产替代趋势确定功能性薄膜材料主要应用于3C产品功能器件、显示屏相关模组等的制造和保护。功能性薄膜材料是具有一种或多种特定功能的涂层复合材料，根据具体应用功能的不同公司产品可进一步细分为功能保护材料、精密保护材料、光学功能薄膜及标示材料：1）功能性保护材料用于显示装置的表面保护；2）精密保护材料主要用于电子产品制造过程中的面板、零部件保护；3）光学功能薄膜材料用于背光源、导光板等组件组装加工成背光模组后用于液晶模组的制造；4）标示材料主要用于识别区分不同器件和电子线等的标示。此外，目前公司的铝塑膜产品处于送至下游新能源电池厂商测试阶段。不同种类功能性薄膜材料的工艺流程及产品构成相似，均将PET膜使用亚克力胶或硅胶精密涂布后，再与保护膜或离型膜复合制成。图34：功能性薄膜材料细分产品主要用途产品种类产品名称主要用途抗油渍/防指纹/防眩光/功能保护材料手机、电脑、数控面板等光学显示装置的表面保护。抗刮/抗静电保护膜硅胶保护膜手机、电脑、家电制造过程中面板表面、触控式荧幕、零部件PET保护膜精密保护材料的保护，避免刮伤；电池干燥、注液、成型、检测等过程保护改性PE基材保护膜领域。CPP保护膜光学级加硬薄膜电子产品触控屏幕精密表面出货保护。光学功能薄膜材料主要应用于液晶显示屏后的背光模组中，为增强显示效果的部增亮膜件。标示材料提示标签材料手机、电脑、家电内部电池等的提示标签。数据来源：招股说明书、东方证券研究所图35：功能性薄膜材料工艺流程与产品构成数据来源：招股说明书、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20斯迪克首次报告——功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端市场消费电子行业高景气，功能性薄膜材料市场空间广阔。智能终端制造过程中有多道工艺需要功能性薄膜材料提供保护，伴随智能终端设备出货量不断增长与屏幕尺寸不断增大，功能性薄膜材料市场有望实现迅速增长。以智能手机制造过程为例，ITO玻璃、OGS玻璃和盖板玻璃切割后、组装成触控面板后均需要贴合两面保护膜，手机金属外壳制造也会大量使用功能性薄膜材料，外加消费者购买手机后使用的保护膜，一部智能手机产品至少消耗10层功能性薄膜材料。图36：保护材料在智能手机制造过程中的应用数据来源：互联网、东方证券研究所我们根据IHSMarkit、IDC、TrendForce对于全球智能终端显示设备出货量的预测，以及公司招