2011年 12月 22日 2012年甲醇期货年报
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主要观点
尽管甲醇期货成交不稳定,但期货价格具有较强的代表性
甲醇期货 10 月 28日上市,虽然日内成交量变化较大,但形成的价格仍然具有较强的代表
性,统计上市以来各地现货与期货价格走势的相关性可知,华东、华南、西北等地的甲醇现货
价格与期货价格走势的相关性均较高。
国际宏观不确定性较强 国内经济增速减缓但政策相对宽松
2011年欧债危机愈演愈烈,对全球经济发展都产生了较大的影响,对甲醇价格走势的影响
不言而喻,2012年欧债危机进展仍然是影响全球经济宏观形势的最大不确定性因素,若进一步
恶化,必然将造成全球经济二次衰退;而国内经济形势相对稳定,通胀已经逐步得到控制,但
经济增长逐渐减缓,PMI 已经降到了 50 以下的水平,2012 年我国将继续协调好通胀与经济增
长的关系来实现经济转型,在 CPI进一步下滑的情况下,我国货币政策将逐渐宽松,从而对商
品期货价格有一定的支撑作用。
甲醇需求增长仍然是影响甲醇价格走势的主要因素
2012年甲醇行业产能过剩以及供过于求的状况将继续维持,甲醇及其下游厂商的开工率仍
将保持较低水平。甲醛是甲醇的主要消费领域,但 2012年房产调控政策继续维持,房地产交易
持续低迷,这将直接导致对家具、装修等需求的低迷,甲醛需求增长仍将维持较低水平;且醋
酸行业企业利润持续下滑,国内需求不振,出口又因高关税而转内销为主,醋酸生产和消费都
面临一些不利因素,2012年醋酸行业对甲醇需求的提振较难;但二甲醚情况相对较好,首先二
甲醚企业利润状况相对较好,扩充产能的欲望较强,另外《液化石油气二甲醚混合燃气
》
和《液化石油气钢瓶标准》有望在 2012年正式出台,进一步增加二甲醚需求;新兴甲醇制烯烃
行业对甲醇的需求仍然以较快的速度增长,甲醇汽油推广加速,但最高和最低水平的甲醇汽油
受欢迎程度不够,难以刺激甲醇消费。
煤炭需求面临下滑风险,煤价对甲醇期货的支撑减弱
2012年高耗能行业的投资进一步减缓,如房地产、钢材、水泥等产量增速都面临着下滑风
险,因此工业对煤炭、电力等能源的需求减弱,且“十二五”规划对一些地区耗能做出了相应
的限制规定,但煤炭产量也受到规划的限制以及煤炭运输瓶颈仍然存在,预计 2012年煤炭价格
或将有温和上涨,对甲醇价格的支撑将减弱。
2012年甲醇期货价格倒“N”上涨的概率较大
综合以上宏观、供需、成本等因素对甲醇期货价格影响的
,预计 2012 年甲醇期货价
格重心有所上移,而年内走势先弱后强的概率较大,当接近年底时因甲醇需求的季节性下降,
甲醇价格将有所回落。考虑到 2012 年我国经济增长将放缓,货币政策也难有明显宽松,预计
2012年甲醇期货运行区间或在 2600-4000元/吨,但要关注不确定的国际经济形势变化带来的风
险。
华泰长城期货研究所
胡佳鹏
hujiapeng@htgwf.com
(020)68755980
宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨
宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨
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目 录
1. 甲醇期货价格走势回顾 .......................................................................................... 3
1.1 甲醇期货价格持续下行 ................................................................................. 3
1.2 甲醇现货价格主要跟随期货价格回落 ......................................................... 3
1.3 亚洲和欧美地区走势独立 ............................................................................. 4
2. 宏观方面 .................................................................................................................. 4
2.1 欧债危机可控 但仍面临较大的不确定性 ................................................... 4
2.2 中国经济增长减缓 2012年宏观政策稍显宽松 .......................................... 5
3. 2012年甲醇供给或继续过剩.................................................................................. 6
3.1 甲醇产量将保持稳定增速 大型化装置占比扩大 ....................................... 6
3.2 甲醇进口量维持高位 但对外依存度将降低 ............................................... 7
4. 2012年甲醇需求增长幅度有限.............................................................................. 8
4.1 甲醛需求受房地产市场拖累而低速增长 ..................................................... 8
4.2 二甲醚需求或有良好预期 ........................................................................... 10
4.3 醋酸市场仍将维持低速增长 ....................................................................... 12
4.4 甲醇汽油继续推广 但对甲醇需求的提振有限 ......................................... 13
4.5 甲醇制烯烃是我国甲醇需求的重要增长点 ............................................... 13
4.6本章小结 ........................................................................................................ 14
5. 煤炭需求或面临下滑风险 煤价对甲醇支撑减弱 ............................................. 14
6. 国际原油价格走势对甲醇价格走势影响或增强 ............................................... 15
7. 2012年甲醇期货价格呈倒“N”上涨的可能性较大 ............................................. 16
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1. 甲醇期货价格走势回顾
1.1 甲醇期货价格持续下行
甲醇期货 10 月 28 日上市以来,其价格走势持续弱势下行,从上市初期的 3200元/吨,下跌
至目前的 2685 元/吨,其中出现小幅弱势反弹,但仍未改变下行趋势;上市初期甲醇期货成交
量波动较大,除去首日最高一天交易量可达到 35000多手,但最低时候仅有 1600多手,交易量
的突变使得甲醇期货价格行情会出现较大的波动。如下图所示:
图 1 甲醇主力合约日 K线图
数据来源:文华财经 华泰长城期货研究所
1.2 甲醇现货价格主要跟随期货价格回落
2011 年以来甲醇现货价格持续震荡上行走势,价格重心相比 2010 年有所上移,且年内价
格波动相对往年较小。从甲醇期货上市以后,华东、华南地区甲醇现货价格跟期货价格关系紧
密,其中江苏、宁波市场价格与甲醇期货的相关系数为 0.98和 0.97,华南地区现货与期货的相
关性也高达 0.89,但华北、山东地区与甲醇期货价格相关性较弱,分别仅为 0.34和 0.56,如下
图所示:
图 2 我国各区域甲醇市场价格走势
数据来源:隆众商务石化 华泰长城期货研究所
表 1 各地区甲醇现货与期货价格相关系数表
江苏 宁波 华南 东北 西北 河北 山东 华北
相关
系数
0.98 0.97 0.89 0.85 0.82 0.69 0.56 0.34
数据来源:隆众石化商务 文华财经 华泰长城期货研究所
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1.3 亚洲和欧美地区走势独立
亚洲地区与欧美地区甲醇价格走势有较大区别,亚洲地区甲醇价格受我国甲醇供需影响较
大,其价格也是震荡上行后回落;而欧美地区甲醇价格跟国际原油价格及欧美的供需关系相关
度较大,2011年主要呈宽幅振荡走势,欧美与亚洲地区甲醇价格的相关度较小,是相对独立的
市场,如下图所示:
图 3 亚洲地区和欧美地区甲醇价格走势对比
数据来源:隆众石化商务 华泰长城期货研究所
2. 宏观方面
甲醇具有能源与化工双重背景,因此与国民经济的关联度较大,国内外宏观经济形势的变
化均对甲醇期货价格有较大的影响,回顾甲醇上市以来其价格走势主要是跟随国内外宏观经济
走势运行的,2011 年国内持续紧缩货币政策,导致经济发展增速减缓,甲醇需求持续低迷,甲
醇现货和期货价格随之下滑。
2.1 欧债危机可控 但仍面临较大的不确定性
2011年欧债危机愈演愈烈,对欧洲乃至全球经济的影响都较大,中国也不例外,一方面,
欧洲是我国主要出口地区,欧债危机将影响到我国的进口贸易;另一方面,欧元区经济的不确
定性也对全球大宗商品价格产生极大的影响,加剧了全球经济的波动性。
从目前的状况来看,希腊是问题最大的国家,债务水平最高,经济持续陷入衰退,只能靠
救援来走出危机;意大利情况较好,但主要问题是经济前景恶化以及政局不稳,内部可以解决;
另外西班牙债务比重并不高,且经济增速也相对较好,爱尔兰和葡萄牙的危机都是可控的,欧
元区其他国家债务状况均较好,因此只要实施强有力的救援措施就能够控制危机的进一步恶化,
但因涉及到各国的利益博弈,措施实施的不确定较强。另外,欧盟峰会确定的财政
将对解
决欧债危机起着十分重要的作用,在该协议没有达成一致之前,欧债危机阴云将持续压制市场
情绪。欧债危机仍然是 2012年影响全球经济最大的不确定因素,欧债危机如果恶化将有可能把
全球经济带入二次衰退。
图 4 意法德三国长期国债收益率水平
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
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图 5 欧元区经济增速
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
2.2 中国经济增长减缓 2012年宏观政策稍显宽松
中央经济工作会议已于 2011年 12月 12日结束,会议提出 2012年宏观经济政策的基本取向
要积极稳健、审慎灵活,重点是要加快积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结
构、管理通胀预期的关系,加快推进经济结构战略性调整,把稳定价格水平放在更加突出的位
置。
受我国紧缩货币政策影响,我国通胀逐渐好转,自 8 月份以来,CPI 逐渐回落,11 月份已
回落至 4.2%,已接近 4%的控制目标,一旦回落到 4%以下,货币政策才有宽松的空间来刺激经
济增长,从而导致商品价格的上行;且 PMI指数和工业增加值都因紧缩政策而逐渐下滑,目前
PMI也回落至枯荣线以下,汇丰预计 12月 PMI虽有回升,但仍在 50以下,工业增加值也回落
至 12.4,低至 2009年的水平,如下图所示:
图 6 CPI-PPI
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
图 7 GDP 与 PMI
数据来源:wind华泰长城期货研究所
图 8 工业增加值以及工业企业盈利状况
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数据来源:wind 华泰长城期货研究所
国内种种宏观数据均表明,在紧缩政策下,通胀已经逐渐被控制,但也使得我国经济增长
受到较为明显的影响,因此 2012年我国宏观经济政策需要协调好通胀与增长的关系,才能实现
我国经济的平稳转型,但整体将比比 2011年宽松,但增长与通胀对冲之外,不会有太多额外的
宽松。受此影响甲醇期货价格将受到一定支撑,但支撑力度仍然有限。
3. 2012年甲醇供给或继续过剩
3.1 甲醇产量将保持稳定增速 大型化装置占比扩大
2011 年我国甲醇投产产能增速有所减缓,目前已投产产能为 4400 万吨/相比 2010 年增长
17.1%,远远低于 2010年增长水平,这主要是受我国《
煤化工产业有序发展》政策的影响,
明确禁止 100万吨及以下煤制甲醇项目投产,从而减缓了我国甲醇产能的快速增长,按照《甲
醇行业“十二五”发展规划》以及目前的新增甲醇产能
,预计 2012年我国甲醇产能约为 5000
万吨/年,产能增速继续下降至 13.6%,产量为 2500万吨/年,开工率将提高至 50%左右,如下
图所示:
图 9 甲醇历年产能变化趋势
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
2011 年以来我国甲醇产能扩张速度减缓,但产量仍保持了 2010 年下半年以来的增速,且
不断增加,累计产量增速接近 25%,因此其开工率有所提高,如下图所示:
图 10 我国精甲醇累计产量及其同比增速
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数据来源:wind 华泰长城期货研究所
图 11 2011年我国 20万吨以上装置的甲醇周开工率变化
数据来源:百川资讯 华泰长城期货研究所
随着落后产能的逐渐淘汰,国内经济结构调整以及紧缩政策的持续影响,也加速了甲醇中
小型装置的淘汰过程,因此装置大型化的比例不断提高,且大型装置的开工率通常较高,因此
预计 2012年甲醇产量将因开工率的提升而将保持较为稳定的增速。
3.2 甲醇进口量维持高位 但对外依存度将降低
我国甲醇进口从 2009年以来快速增长,2009年进口翻番,2010年进口量出现小幅下滑,
但仍然维持较大的进口量,2011 年进口增速恢复到 10%左右的水平,对外依存降低至目前的
28.9%,随着国内产量的进一步增加,对外依存度将持续降低,更有利于我国甲醇定价权的增
强;而从进口来源来看,伊朗、沙特和阿曼仍然是我国的主要进口来源,合计占我国甲醇进口
量的 70%左右,如下图所示。
图 12 我国甲醇进口量及其对外依存度
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
图 13 2011 年我国甲醇进口来源分布
数据来源:国家甲醇网 华泰长城期货研究所
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图 14 2011 年各月甲醇港口库存变化与进口量的对比
数据来源:百川资讯 华泰长城期货研究所
4. 2012年甲醇需求增长幅度有限
甲醇下游主要是化工领域和能源领域,甲醛仍然是甲醇的主要消费领域,占甲醇消费的
34.11%,其次是二甲醚,占甲醇消费的 21%,第三是醋酸和甲醇燃料,占比都接近 10%,甲醇
制烯烃的占比有较大的提高,目前占比达 7.27%。如下图所示:
图 16 2011 年我国甲醇消费结构
数据来源:百川资讯 华泰长城期货研究所
4.1 甲醛需求受房地产市场拖累而低速增长
尽管今年我国甲醛需求不景气,但甲醛产能仍然持续增长,2011 年估计产能约为 2900 万
吨/年,产能增速为 6%,考虑到明年我国经济一方面保持稳定增速,另一方面货币政策或略有
宽松,因此甲醛产能的扩张速度或有所恢复,预计 2012年我国甲醛产能为 3100万吨/年,如下
图所示:
图 17 甲醛历年产能及其 2012年预估产能
数据来源:金银岛 华泰长城期货研究所
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甲醛的主要下游产品——三醛胶是作为目前通用的木材板材粘接剂,新房的装修和家具生
产都会产生对甲醛的需求,因此房地产市场的发展,对甲醛需求有着直接影响。2011年以来,
我国政府对房地产市场的打压越发严厉,各种严厉的措施竞相出台,给房地产行业的发展带来
重大的影响。
商品房:尽管国家通过各种政策来打压房地产行业,但 2011 年以来我国房屋施工面积增
速几乎保持稳定,但新开工房屋面积增速持续下滑,这对 2012年我国房屋销售增速有一定影响。
如下图所示:
图 18 国内房地产新开工和施工面积增速
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
而从目前的房屋销售来看,下半年房屋销售增速出现下滑,说明房地产调控政策的影响开
始显现,后市将持续下去,但受前期施工面积较大的影响,房屋竣工面积增速是逐渐增长的,
2012年房屋库存较大,对木材的潜在需求增加,如下图所示:
图 19 我国商品房销售面积累计增长
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
保障性住房:2011年以来我国保障性住房如火如荼的建设当中,计划保障性住房是 800万
套、棚户区改造性住房 400万套、廉租房是 161万套、还有公租房是 170 万套,但受多种因素
影响,保障性住房建设进度一直较慢,开工较低,因大部分集中在 2011年 3-4季度才开始建设,
2012年仅有少量保障性住房投入使用,对 2012 年木材以及甲醛需求的提振有限。
另外,2011 年中央经济工作会议强调“加快普通房地产调控政策不动摇,促进房价合理回
归”的政策基调之外,还表示要“加快普通商品住房建设,扩大有效供给”,因此如果 2012年房
地产调控政策始终不动摇,房地产成交将持续低迷,房地产企业将面临较大的资金压力,因此
房地产开发企业扩大商品房建设规模的可能性极小,尽管政府要求扩大普通商品房建设,但对
2012年房市成交刺激有限。
而从木材市场来看,地板产量直接受房地产的影响增速几乎为零甚至负增长,占最大市场
份额的复合地板而言,其产量增速保持在 10%以下的低速增长;而板材的生产主要是受家具和
装修行业的影响,但因我国农村有大量廉价劳动力,木材生产企业利润较高,因此尽管我国家
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具产量增速急剧下滑,并出现负增长,但人造板和胶合板的产量增速均较快,维持在 30%左右
的高速增长,与 2010年增速几乎持平,如下图所示:
图 20 我国板材产量增长情况
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
图 21 我国家具产量增长情况
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
因此从房地产和木材行业的发展来看,2012年我国甲醛需求难有好转,预计甲醛产量的增
速要低于 2011年,预计为 5%左右,开工率约为 63%。如下图所示:
图 22 甲醛产量预计
数据来源:国家甲醇网 华泰长城期货研究所
4.2 二甲醚需求或有良好预期
随着二甲醚运用日益广泛,化工能源应用不断深入,二甲醚需求的增长空间也不断增大,
且 2011 年因液化气价格较为坚挺,甲醇价格的不断回落使得二甲醚企业利润不断增加,2012
年二甲醚厂商扩大产能或提高产量的愿望较强,预计 2012年二甲醚产能仍然保持一定增速,如
下图所示:
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图 23 二甲醚产能
数据来源:wind华泰长城期货研究所
二甲醚的使用主要是民用燃气方面,用于与液化气混合燃烧以及火锅饭店使用的小型瓶装
燃气等,因此液化气的产量变化也影响到二甲醚的需求量。2011年我国液化气产量增速有所下
滑,平均仅为 5%左右,进口是我国液化气消费的主要来源,占我国液化气消费的 40%以上,
且进口增速持续较高水平,维持在 20%以上,如下图所示:
图 24 液化气产量及其进口增速
数据来源:wind华泰长城期货研究所
二甲醚掺烧液化气的比例以及使用量,还跟二甲醚与液化气价格差也有较大的关系,价差
越大,利润越高,销售商掺烧的愿望就越强,二甲醚消费量也将随之增长,2011年以来液化气
与二甲醚价格价差的如下图所示:
图 25 我国液化气与二甲醚价格走势对比
数据来源:隆众石化商务 华泰长城期货研究所
由住房和城乡建设部城镇燃气标准组组织编制的国家标准《城镇燃气用二甲醚》于 2011年
7 月 1 日实施,该标准的实施使得甲醇的民用市场有着统一的质量标准,推广有据可依,将加
速了二甲醚在城镇燃气市场中的应用,有利于未来二甲醚的消费。
另外我国在二甲醚最大的掺烧市场上标准的空白也将被填补,《液化石油气二甲醚混合燃气
标准》和《液化石油气钢瓶标准》已经列入了 2011年第二批能源领域行业标准制(修)订计划
项目,预计该标准将于 2012年 6月完成修订,给二甲醚的需求带来了良好的预期。
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因此综合二甲醚的产能、消费、以及应用标准和技术发展来看,2012 年二甲醚对甲醇的需
求将有一定增长,预计 2012年二甲醚产量为 648万吨,产量增速为 25.6%,消耗甲醇量为 914
万吨,其开工率提高至 45%。如下图所示:
图 26 二甲醚产量预计
数据来源:国家甲醇网 华泰长城期货研究所
4.3 醋酸市场仍将维持低速增长
2011年醋酸行业开工平均在 65%的水平,在 40%至 80%的范围内波动,且出口受到高关税
制约,再加上国内需求清淡,2011年醋酸持续维持供过于求的状况,我国醋酸产量保持低速增
长,截至 11 月份,醋酸产量累计增速为 15%,预计 2012 年醋酸产能为 700 万吨,产量为 460
万吨,如下图所示。
图 27 醋酸行业周开工率
数据来源:国家甲醇网 华泰长城期货研究所
图 28 我国甲醇产能和产量增速
数据来源:金银岛 华泰长城期货研究所
从年内的醋酸生产来看,尽管醋酸月度产量没有明显的季节性,但产量整体呈趋势性增长,
下半年产量要稍高于上半年产量,因此醋酸对甲醇的消费也呈前低后高的状况,如下图所示:
图 29 我国醋酸累计产量和月度产量对比
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数据来源:隆众石化商务 华泰长城期货研究所
图 30 醋酸与市场价格对比以及醋酸厂商利润走势情况
数据来源:隆众石化商务 华泰长城期货研究所
因醋酸生产较为集中,醋酸装置的变化对其价格变化影响较大,因此醋酸价格波动要大于甲
醇价格,且醋酸厂商利润也出现了较大的波动,且 2009年以来均处于较低水平,从而对醋酸生
产以及产能扩张和开工率提升都有一定的抑制,预计 2012 年醋酸产能和产量仍将保持低速增
长。
4.4 甲醇汽油继续推广 但对甲醇需求的提振有限
甲醇汽油推广纳入国家战略已有一年多的时间,2011 年甲醇汽油在我国 26 个省区都有了
不同程度的推广,因甲醇汽油推广既能缓和我国原油的供需矛盾,解决甲醇产能过剩,又能为
节能减排做出较大的贡献,经济效益突出,因此一些省以及市政府直接组织了推广,但因受到
中石油和中石化两大石油巨头的抵触,甲醇汽油推广一直未见较大起色。
但推广仍在进行,首先甲醇汽油应用标准不断完善,《车用甲醇汽油(M15)国家标准》2011
年 3月份已经通过专家评审并上报国家标准委,预计 2012年内也将正式推出,低比例甲醇汽油
的推广将加速,该标准的推出将加速甲醇汽油的推广,但从经济性来讲,低比例甲醇汽油远不
如中高比例,给商家带来的利润不高,因此销售积极性稍弱,未来甲醇汽油将逐渐转向 M30
至 M50;其次应用技术不断完善,大比例、不改车和免清洗技术将逐渐得到市场认可;最后石
化部门是甲醇汽油推广的主要瓶颈,期望 2012 年将将有所突破。
随着甲醇汽油的推广,对甲醇需求有一定刺激,但受应用技术和经济效应的综合影响,高
比例和低比例的市场都不会很大,而中比例甲醇汽油的应用还很不完善,短期内难有大规模应
用,因此 2012年甲醇汽油对甲醇需求的刺激作用仍然有限。
4.5 甲醇制烯烃是我国甲醇需求的重要增长点
传统的烯烃是利用原油来生产的,乙烯和丙烯都是重要的有机化工原料,而我国由于石油
资源的紧缺,已经严重影响到了下游的化工行业,因此甲醇制烯烃能缓解我国石油供应紧张,
对我国石油化工行业的发展具有十分重要的战略意义。而且甲醇制烯烃凭借其经济性,其发展
前景十分可观。
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随着甲醇制烯烃技术的逐渐成熟,甲醇制烯烃投产装置逐渐增加,目前已有内蒙古包头神
华(60万吨/年 MTO)、宁夏神华(50万吨/年MTP)、大唐国际(46万吨/年MTP)、中原石化
(60 万吨/年 MTO)合计 216 万吨甲醇制烯烃装置投入生产,满负荷时带来的甲醇消费为 600
万吨以上,但今年投产装置还不稳定,生产负荷相对较低。
2011年以来,我国乙烯产量增速逐渐下滑,但仍然维持 10%以上的增长,但进口增速是稳
步上涨的,目前已达到了 20%以上,但我国乙烯进口多以乙烯衍生品形式进口,因此尽管纯乙
烯进口总量不大,但乙烯及其衍生品进口较大增速说明了国内对乙烯需求的旺盛,如下图所示。
图 31 我国乙烯产量及其累计同比
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
图 32 我国乙烯出厂价及其累计进口量
数据来源:wind 隆众石化商务 华泰长城期货研究所
“十二五”期间,我国即将建成甲醇制烯烃装置有 1000万吨的规模,2012年也有部分甲醇制
烯烃装置投入生产,预计生产能力将达到 350万吨以上,届时新增甲醇需求将达到 300多万吨,
但具体还需要根据实际的装置投产和运行情况。
4.6本章小结
从以上对甲醇最主要几个下游产品的分析可知,2012 年甲醇需求主要依靠二甲醚、甲醇汽
油的能源需求增长,以及甲醇制烯烃领域带来的化工领域的增长。但因甲醛仍然是甲醇的主要
消费领域,考虑到房地产市场在 2012年仍然是持续被打压的状况,甲醛需求难有较大幅度增长,
因此预计 2012年甲醇行业仍处于供过于求的状态,甲醇价格难有大幅上涨。
5.煤炭需求或面临下滑风险 煤价对甲醇支撑减弱
2011年动力煤和无烟煤都有较大涨幅,动力煤因受电荒、干旱以及电厂储煤度夏的影响而
逐渐攀升,秦皇岛煤价相比 2010年上涨 10.5%;无烟煤延续了 2010年的强势,11年无烟煤均
价同比增长 34.4%,涨幅在各种煤炭中最为明显,其中无烟中块、小块和末煤价格分别同比增
长 33.8%、36.4%和 20.8%,如下图所示:
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图 33 我国动力煤和无烟煤价格走势
数据来源:wind 华泰长城期货研究所
但 2012年煤炭下游面临下滑的风险。国内房地产调控将继续受打压,社会固定资产投资、
房地产开发投资均面临下行的风险,受此影响,高耗能产业钢铁、水泥行业的产量都面临着下
滑的风险,从而导致煤炭需求增速的下降。
图 34 我国钢材和水泥产量增速
数据来源:wind华泰长城期货研究所
另外,煤炭需求也将受到国家“十二五”规划的限制,2011-2015年我国煤炭需求整体将放
缓,其中上海、珠三角、乌鲁木齐城市群实现煤炭消费量的零增长;江苏、浙江和山东半岛城
市群煤炭消费增幅控制在 10%以内;天津、河北煤炭消费总量增幅控制在 15%以内,因此预计
2012年煤炭需求增幅约在 6.7%,煤炭需求的低速增长将使得煤价上涨动力不足。
尽管煤炭需求增速不旺,但煤炭运输仍然存在瓶颈,对煤价有一定的支撑作用,尽管“十
二五”规划,“三西”通道、东北和华东地区计划新增运力 3.6、1.9和 2.3亿吨以上,但由于运
力提升需要一定时间,因此目前煤炭外运仍然面临一定的运输瓶颈,预计随着重点的项目的竣
工,2014年煤炭运输瓶颈才可能有所改善。
综上所述,预计 2012年煤价难有大幅上涨,成本对甲醇价格支撑相比 2011年有所减弱。
6. 国际原油价格走势对甲醇价格走势影响或增强
二甲醚、甲醇汽油和甲醇制烯烃都跟原油价格走势有较强相关性,因此随着这些甲醇需求
的逐渐增大,国际原油价格走势对甲醇价格的影响也将随之增强,统计历年来 WTI原油价格与
甲醇电子盘连续合约价格走势,其相关系数为 0.89,显示出呈较强的相关性。但 2011年以来,
因国际原油价格持续高位宽幅震荡,原油价格对甲醇价格的影响较弱,宏观和基本面对甲醇价
格影响更为显著,这使得甲醇与原油价格甚至呈现出了负相关关系,如下图所示:
图 35 国际原油价格走势与甲醇价格走势对比
宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨
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国际原油价格一方面受宏观经济的影响较大,另一方面就是国际原油本身的供需。从国际
原油供需来看,国际原油的供应逐渐恢复,利比亚产量已恢复超过 50 万桶/天,出口也恢复至
35 万桶/天,除此之外伊拉克、安哥拉以及非 OPEC国家供应逐渐上升,因此 2012年原油供应
相对充裕,但需求方面,受欧债危机对实体经济的影响,全球经济增速出现下滑,预计 2012
年或将逐渐企稳回升,因此全球原油需求也逐渐恢复,但增长相对乏力。2012年国际原油供需
前松后紧的可能性较大,原油价格将具有继续冲高的可能,从而对甲醇价格有一定的提振作用。
7.2012年甲醇期货价格呈倒“N”上涨的可能性较大
宏观方面:2012年欧债危机进展仍然是影响全球经济宏观形势的最大不确定性因素,若进
一步恶化,必然将造成全球经济二次衰退。但国内经济形势相对稳定,通胀已经逐步得到控制,
但经济增长逐渐减缓,PMI 已经降到了 50 以下的水平,2012 年我国将继续协调好通胀与经济
增长的关系来实现经济转型,在 CPI进一步下滑的情况下,我国货币政策将逐渐宽松,从而对
商品期货价格形成一定支撑。
供给方面:我国甲醇产量将稳定增长,一方面甲醇新建产能陆续投产,2012年产能预计达
到 5000万吨,另一方面,我国甲醇行业企业利润乐观,甲醇现货定价权在厂商手中,因此甲醇
产量增速保持稳定增长的可能性较大,预计 2012年我国甲醇产量预计在 2500万吨左右;
需求方面:传统需求方面,占甲醇需求较大比重的甲醛的需求难有较大幅度增长,醋酸需
求也将保持淡稳,但二甲醚需求或将因应用规范的出台将有一定增长,前景相对乐观;新兴领
域中甲醇汽油带来需求的增长空间有限,而甲醇制烯烃行业在 2012年或有较大幅度增长,且其
需求增长发力可能在下半年将有体现;
成本方面:因紧缩政策影响,耗能企业受到较大的影响,2012年对煤炭的需求增长有所减
弱,再加上“十二五”规划对部分地区煤炭消费也有一些限制性规定,但因运力瓶颈犹存,以及
煤炭生产也受到规划的限制,煤价也有一定的支撑,因此预计 2012年煤价对甲醇价格的支撑较
弱。
综合来看,2012 年我国甲醇期货价格重心上移,年内走势或先弱后强的概率较大,当接近
年底时因甲醇需求的季节性下降,甲醇价格将有所回落,考虑到 2012年我国经济增长放缓,货
币政策也难有明显宽松,预计 2012 年甲醇期货运行区间或在 2600-4000 元/吨,但要关注不确
定的国际经济形势变化带来的风险。
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