从日元升值历史看人民币升值问题

从日元升值历史看人民币升值问题 从日元升值历史看人民币升值问题 从日元升值历史看人民币升值向题 吕伟 摘要:本文通过介绍El元升值历史,并分析其对El本经济的影响,最后在人民币升值问题上得到以下 六点启示:1.应该根据经济增长率和通货膨胀率来确定人民币升值幅度;2.紧缩性货币应该伴随着人民 币小幅缓慢升值;5.加强外汇监管,抑制热钱涌入,缓解人民币升值压力;4.人民币升值很难减少中国对外 贸易顺差;5.人民币升值有利于加快中国产业结构升级;6.正确引导对外直接投资方向,预防人民币升值导 致国内产业空洞化. 关键词:日元升值人民币升值 圜鬈妻 的货币政策和汇率稳定三者之间 最多只能选择两项.对于中国这 样的发展中大国来说,独立的货 币政策是必须要坚持的,而实现 资本自由流动只是时间的问题. 中国的汇率改革正是实现资本自 由流动的前奏.因此,随着中国经 济的持续高速增长,人民币升值 是不可避免.通过研究日元升值 历史,我们可以从中得到一些经 验和教训,以期减少人民币升值 给中国经济发展带来的负面影响. 一 ,日元升值历史回顾及其 对日本经济影响分析 日元升值是日本经济发展过 程中的里程碑事件.战后,根据 "道奇计划"和"经济安定九原 则",日本将日元对美元的名义 汇率锁定在360:l的水平上.以 1971年的"史密森协议"为起点, 日元踏上了长期升值的道路.随 着1997年东南亚金融危机爆发, 日元大幅贬值,结束了长期升值 的历史. 日元升值历程可以分为两个 阶段:缓慢升值阶段(20世纪70 年代初到20世纪80年代中期)和 快速升值阶段(2O世纪8O年代中 期到20世纪90年代中期). 第一阶段:缓慢升值阶段(20 AND MANAG日EN下 世纪70年代初到20世纪8O年代中 期) l971年,根据"史密森协议", 日本将日元汇率提高l6.88%,达 到1美元兑换308日元,并以此作 为基准汇率,可上下浮动2.25%. 1973年,随着以美元为中心的布 雷顿森林体系崩溃,日本放弃了 钉住美元的固定汇率制度,开始 实行浮动汇率制度.此后,日元在 总体上呈现不断升值的态势.到 1985年,日元汇率已经上升到l美 元兑换240日元.从1971到1985 年,日元升值幅度为50%. 总的来看,这一阶段的日元 升值还是比较平缓的,并未给Et 本经济发展带来显着的负面影响. 日元升值基本上没有影响日本经 济增长率.日本经济此时已经进 入稳定增长时期.从1971年到 l985年,日本年均经济增长率超 过4%,高于美国和西欧.日元升 值不仅促使日本企业加强成本管 理和自主创新来提高其产品的国 际竞争力,还加快了日本产业结 构升级.从20世纪70年代初期开 始,日本重点发展汽车,电子,精 密机械等技术密集型产业,产品 结构向深加工,高附加值方向转 变.到20世纪80年代初期,日本 企业已经在汽车,电子,精密机械 等技术密集型产业上具有了强大 的国际竞争力.在l981年,尽管 日本对欧美市场实行"自愿出口 限制",但是其汽车出口总量仍达 到605万辆,远超过排名第二的联 邦德国【l】.日元升值也没有改变 日本长期对外贸易顺差的基本局 面.相反,日本对外贸易顺差还 有不断扩大的趋势.1971年,日 本对外贸易顺差规模只有43亿美 元.而到了l985年,日本对外贸 易顺差规模已经达到46l亿美元. 第二阶段:快速升值阶段(20 世纪80年代中期到20世纪90年 代中期) 1985年9月22日,美国日 本,.联邦德国,法国以及英国的 财政部长和中央银行行长在纽约 广场饭店举行会议,达成五国政 府联合干预外汇市场,诱导美元 对主要货币的汇率有秩序地贬 值,以解决美国巨额贸易赤字问 题的协议,即着名的"广场协议". "广场协议"签订后,日元汇率开 始飙升,从广场会议前一天的l美 元兑换238日元上升到1986年7 月的1美元兑换154日元.在不到 一 年时间内,日元升值幅度超过 50%.到1995年,日元汇率已经 上升到1美元兑换83日元.从1985 年到1995年,日元升值幅度接近 200%. 这一阶段的日元大幅快速升 值给日本经济带来了很大的冲 击.日元大幅快速升值和扩张性 2oo7年?第5期 货币政策共同催生了Et本的"泡 沫经济".Et元大幅快速升值吸引 了大量国际投机资本流入日本的 房地产市场和股票市场.同时,扩 张性货币政策/Jn,~0了日本国内流 动性过剩.大量国内过剩资本流 入房地产市场和股票市场.在国 内外双重因素的共同作用下,日 本的房地产价格和股票价格暴 涨.日本泡沫经济因此形成.1989 年,日本泡沫经济达到了顶峰:东 京市中心地价比l986年提高了2. 7倍;日经平均股价上涨到 389151.87日元的历史最高水平 【2】.随着20世纪90年代初日本泡 沫经济的破灭,日本经济进入了 长达10多年的经济萧条时期.日 元快速升值也没有减少日本对外 贸易顺差.从1986年到1995年, El本多数年份的对外贸易顺差规 模都保持在500亿美元以上.这在 一 定程度上应该归功于日本企业 强大的自主创新能力和日本的贸 易创造型对外直接投资.El元快 速升值极大地推动了日本对外直 接投资.1985年,日本对外直接 投资总额只有l22亿美元.而到 l989年,日本对外直接投资总额 已经飙升到675亿美元.短短4年 时间,日本对外直接投资规模翻 了两番.日本对外直接投资遵循 的是小岛清的比较优势理论.日 本将那些失去比较优势的传统制 造业转移到东南亚国家.但是此 时日本产业结构升级遇到困难, 新兴IT产业发展缓慢.日本大规 模对外直接投资反而导致日本国 内产业空洞化现象日益严重. 二,对人民币升值的启示 (一)应该根据经济增长率和通 货膨胀率来确定人民币升值幅度. "广场协议"后,日元大幅快 速升值沉重地打击了日本经济. 可见,人民币大幅快速升值对中 国经济发展具有较大的危害性. 人民币升值应该是一个长期的过 程,可能会持续十年甚至更久.最 优的人民币升值方式应该是小幅 缓慢升值.笔者认为,每年的人 民币升值幅度不应该超过当年中 国的经济增长率与通货膨胀率之 差.即在一年中,人民币升值幅 度?经济增长率一通货膨胀率. 假设2007年中国的经济增长率和 通货膨胀率分别为l1%和4%,那 么2007年人民币升值幅度就不应 该超过7%. (二)紧缩性货币政策应该伴 随着人民币小幅缓慢升值. "广场协议"后,日元大 幅快速升值和扩张性货币政策共 同催生了日本的"泡沫经济".可 见,人民币小幅缓慢升值和紧缩 性货币政策才是最优的政策选 择.在人民币升值过程中,流动 性过剩是最需要关注的.紧缩性 货币政策可以在一定程度上抑制 中国国内流动性过剩,避免大量 国内过剩资本流入房地产市场和 股票市场,防止中国泡沫经济的 形成. (三)加强外汇监管,抑制热 钱涌入,缓解人民币升值压力. "广场协议"后,日元升值预 期吸引大量热钱涌入日本,压迫 日元大幅快速升值,给日本经济 带来了巨大的灾难.为了缓解人 民币升值压力,中国政府应该加 强外汇监管(特别要关注短期外 债),抑制热钱涌入.对违规操作 外汇的境内金融机构,中国国家 外汇管理局应当给予重罚. (四)人民币升值很难减少中 国对外贸易顺差. 日元升值并没有减少日本对 外贸易顺差.可见,人民币升值 也很难减少中国对外贸易顺差. 现实数据证明确实如此.2006年, 中国对外贸易顺差规模为l775亿 美元.而2007年1至7月,中国 对外贸易顺差规模就已经达到 1368亿美元.随着人民币升值,中 国对外贸易顺差反而有不断扩大 的趋势.究其原因是人民币升值 对中国加工贸易的影响很小.加 工贸易是中国对外贸易顺差的主 要来源.要想减少对外贸易顺差, 中国就必须严格限制加工贸易. (五)人民币升值有利于加快 中国产业结构升级. "广场协议"前的日元小幅缓 慢升值加快了Et本产业结构升 级.可见,人民币小幅缓慢升值 有利于加快中国产业结构升级. 人民币升值会改变中国微观经济 主体的投资行为.随着人民币升 值,中国低附加值产品出口将无 利可图.中国出口企业必然会转 向高附加值产品的投资生产.中 国应当借人民币升值的契机加快 国内产业结构升级. (六)正确引导对外直接投资 方向,预防人民币升值导致国内 产业空洞化. "广场协议"后,日元升值引 起日本大规模对外直接投资,导 致日本国内产业空洞化现象日益 严重.人民币升值必然会掀起中 国对外直接投资热潮.2005年,中 国对外直接投资总额为122.6亿 美元.而2006年,中国对外直接 投资总额达到l6l亿美元,较上 一 年增长了31.3%.随着人民币 升值,中国对外直接投资已经进 入快速发展阶段.为了避免国内 产业空洞化,中国对外直接投资 应该以贸易服务型和资源开发型 为主.中国政府应该正确引导中 国企业的对外直接投资方向,尽 量减少国内产业向海外转移,预 防人民币升值导致国内产业空洞 化.四 参考文献: [1]程志强,周梅.关于两次 日元升值不同结果的比较分析【J]. 宏观经济研究.2007,(2):第61页. [2】孙时联.日元升值的经验 和教NEJ].金融信息参考.2005, (9):第16页. (作者单位:湖北大学政法与 公共管理学院) SCIENCE…一