银行间与交易所债券市场发展现状

银行间与交易所债券市场发展现状 1银行间债券市场发展现状 银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心(简称同业中心)和中央国债登记结算公司(简称中央登记公司)的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。 (一)债券市场主板地位基本确立 我国债券市场分为银行间债券市场和交易所债券市场，随着银行间债券市场规模的急剧扩张，其在我国债券市场的份额和影响力不断扩大。1997年底,银行间债券市场的债券托管量仅725亿元， 2011年底银行间债券托管量已达到 69625.13亿元，已占全部债券托管量的94%;从二级市场交易量来看，2011年银行间债券市场的现券交易量677585.53亿元，占我国债券交易总量的 95.6%;银行间回购交易量达到156784亿元，占回购交易总量的87.1%。银行间债券市场已经逐步确立了其在我国债券市场中的主板地位。 (二)市场功能逐步显现，兼具投资和流动性管理功能 银行间债券市场的快速扩容为商业银行提供了资金运作的平台，提高了商业银 2005年，商业银行的债券资产总额从0.35万行的资金运作效率。从1997年至 亿元上升到5.1万亿元，形成商业银行庞大的二级储备，商业银行相应逐步减少超额准备金的水平，在提高资金运作收益的同时，显著增强了商业银行资产的流动性。此外，银行间债券市场也已成为中央银行公开市场操作平台。1998年人民银行开始通过银行间市场进行现券买卖和回购，对基础货币进行调控，随着近年来我国外汇占款的快速增长，2003年开始人民银行又开始通过银行间债券市场发行央行票据，截至2005年底，央行票据发行余额20662亿元，有效对冲了外汇占款。 (三)与国际市场相比较，市场流动性仍然较低 虽然我国银行间债券市场交易量大幅增长，但在很大程度上源于债券存量增长,因此总体来讲流动性仍然较差。市场流动性可以从换手率指标进行判断，2005年我国银行间国债市场的年换手率仅为0.88，而从国际比较来看，同期美国国债市场的换手率高达40，其他发达国家债券市场的换手率一般也达到10左右。这反映了我国债券市场虽然总量快速扩张，但是市场微观结构和运行效率仍然有待改进。现券市场流动性不足使债券市场作为流动性管理的效果大打折扣，也影响了债券市场的价格发现功能,进一步降低了市场的运作效率。 2交易所债券市场发展现状 作为集中性市场，上海证券交易所是最早开办债券交易的场所，1990年底上海证券交易所开业第一笔国债交易，深圳证券交易所1993年才开办国债业务。交易所市场实行的是集中撮合竞价与经纪商，采用电脑集合竞价、连续竞价和大宗交易的方式。投资者可委托交易所会员在交易所市场进行债券交易，债券持有人可卖出债券的数量，根据其在交易所指定的登记结算机构库存债券数量以交易所公布的券(综合券)折算率计算出的标准券(综合券)量为限。目前，交易所按周公布各债券品种的标准券(综合券)折算率，并按该比率计算各会员的标准券(综合券)库存。中国证券登记结算公司上海分公司和深圳分公司分别 托管上海证券交易所和深圳证券交易所的债券。 一、上海证券交易所的债券交易情况 在国债交易方式的引进与创新上，上海证券交易所也作了很多努力，1991年引进国债回购交易，1993年至1995年试点过国债期货交易。2002年10月以我国银行间债券市场与交易所债券市场比较研究来，推出了短期国债回购和企业债券 2天国债回购和1天、3天和7天企业债券回购的两项交易新品种，包括1天、 回购。根据规定，可以用于回购的企业债券的标准是:在沪市挂牌的、经上交所认可、评级机构评级信用等级为AAA级的、发行规模面值在5亿元以上(含)、期限在3年以上(含)的企业债券。 截止2011年12月底，上交所的交易券种有国债、地方债、企业债和可转换债、公司债和债券回购交易6种，交易方式有现货和回购2种，交易品种分为5类:国债现货、国债质押式回购、新质押式国债回购、国债买断式回购、企业债现货、企业债回购、可转债、地方政府债、公司债现货、可分离债。至2005年12月，上交所共有上市债券品种125只，其中债券现货113只，包括国债43只、企业债49只、可转债21只;债券回购12只，包括国债回购9只、企业债回购3只。近年，上海证券交易所债券交易量有所萎缩，2005年上海证券交易所债券结算成交量2.63万亿元，比2004年减47.44%，其中，国债现券和回购分别成交2580.40亿元和22147.65亿元，企业债现券和回购分别成交113.02亿元和1224.99亿元。与2004年相比，回购成交量降幅最大，国债的成交笔数和面额分别减少56.87%和49.76%，企业债成交笔数和面额分别减少69.14%和51.30%。 二、深圳证券交易所的债券交易情况 深圳证券交易所1993年才开办国债业务，比上海证券交易所晚了两年多。我国第一只上市的企业债券是“深盐田”，于1994年11月1日在深圳证券交易所上市。截止2005年12月底，深交所的交易券种有国债、企业债、和可转债3种，交易方式有现货和回购2种，交易品种分为5类:国债现货、企业债现货、 我国债券市场的监管一直是多头监管状态。债券发行、交易以及结算的监管分别由不同机构负责，最为突出的多头监管在发行监管环节，有限的四种债券分属四个监管机构审批，其中:国债的发行审批由财政部负责;金融债(包括央行债)由人民银行负责;企业债由国家发改委负责;而可转换公司债的审批权在证监会。债券市场监管机构的分离造成各类债券在审核程序、发行程序、发行标准和规模、信息披露等各个环节监管宽严不一;政出多门的状况使得监管部门之间的分工难 以协调，造成监管效率较低;另一方面，监管标准和交易规则不统一，也使市场投资者无所适从，严重阻碍了债券市场的快速协调发展。 综上所述，我国两个主要的债券交易市场——银行间市场和交易所市场在交易主体、债券品种、债券托管、监管主体四方面的相互割裂，迫使两个市场债券收益率曲线出现背离，难以形成统一的价格。场内市场和场外市场不能协调发展，甚至相互隔离，严重阻碍了我国债券市场的发展。 4中国债券市场行政分割的效率损失 实践证明各个债券市场分割的状态已经造成了中国债券市场深入发展的诸多问题: 1(难以形成统一的市场基准利率 市场交易主体的分割,跨市场债券品种的缺乏,以及托管限制下资金和债券的单向流动性,这些因素都使得市场缺乏跨市套利的交易机会,银行间市场和交易所市场的债券的价格和收益率出现差异,同券不同价。 2(市场流动性不足 银行间债券市场的交易主体是以商业银行和保险公司为主的金融机构,这些金融机构在资金的操作上方向趋同,这就使市场的交易方向和价格的丰富性不足,市场的流动性减弱，2000年我国银行间市场的年换手率大体为100%,与国外成熟市 3000%的指标差距甚远。相比之下,交易所债券市场的交易主体较为场1000%, 多元化,因此,虽然交易所市场发债量远小于银行间市场,但其现券交易量远远大于银行间市场,市场的流动性相对较高。银行间市场流动性的不足明债券市场的分割抑制了国债的需求,资金供求不能有效地衔接起来,债券市场资金配置的功能没有发挥出来。 3(交易所市场的过度投机 与银行间市场相比,交易所的国债托管量非常小,这就使得交易所市场很容易被机构投资者所操纵,而且目前交易所市场的参与者与股票市场的参与者基本上是一致的,这些机构投资者的风险意识远远低于银行间市场中的参与主体,这就增加了交易所市场与股票市场的联动性以及交易所市场被炒作的可能性。 4(两市场信号传导机制不畅 就2002年债券市场总的行情来看,在债券收益率调整方面,交易所市场与银行间市场始终存在着时滞。造成这种现象的重要原因就是在两个市场处于行政割裂的状态下,两市场的信号传导机制并不通畅,银行间市场债券收益率调整的信号传导到交易所市场需要很长一段时间。两市场信号传导机制不畅导致的收益率调整时滞必然会增大债券市场的效率损失。 5(不利于货币市场与资本市场的连通 银行间市场与交易所市场目前的功能定位有所不同,前者承担了较多的货币市场职能,后者则是典型的资本市场,两市的分割对央行货币政策的传导是不利的。以目前银行间市场发行的央行票据为例,货币市场与资本市场的沟通程度在一定程度上影响它作为央行公开市场操作工具的有效性。如果市场的交易主体既能参与银行间市场又能参与交易所市场,它可以根据资本市场行情的变化决定是否在银行间市场买卖央行票据,这样货币市场与资本市场资金供求状况就可以联系起来,统一的市场短期利率就可以形成。否则,货币政策传导的效果就会减弱。