优酷的融资之道

优酷的融资之道 2010年12月8日，优酷网登陆纽交所，发行价12.8美元，开盘价27美元，首日收盘价33.44美元，较发行价上涨了161,，市值高达35亿美元。按照市值计算，优酷成为继腾讯，百度，阿里巴巴，网易和新浪之后的中国第六大互联网公司。位居搜狐和盛大之前，而且上市后不断创出新高，截至2011年1月6日，优酷收盘价为40.59美元。 优酷在自身亏损的情况下为什么能获得资本市场的青睐?本文将通过优酷的发展历程，看一看优酷所展示的资本运营技巧。融资中的智慧 优酷网在2005年至2010年间一共进行了七轮融资，融资总额达1 8亿美元(参见1)。最近的一期融资在2010年9月，融资金额呈现逐步递增的趋势，由2005年的300万美元增加到2010年9月最后一次融资时的5，000万美元。融资价格也是逐步递增，从最低时每股0.036364美元到最后一次融资时达到0.4976823美元，增长了10多倍。通过分期融资的方式，每次融资的价格均有所提高，企业稀释的股权比例得以减少。经过多轮融资。仍保持控股地位 从优酷招股书可以看出，优酷网在多轮融资的情况下，管理层仍然是大股东，持股比例达到52.37,。CEO古永锵通过合一控股持股40,以上，经过多轮融资后，仍牢牢掌握着公司的话语权(参见表2)。 古是做投资出身，非常熟悉私募基金的操作方式，在公司股权架 构的设计上作了一些技巧性的动作，使得优酷虽然经过七轮融资，但古仍然能够牢牢掌握公司的话语权(参见表3)。 通过入股架构的设计将私募基金所持股权转化为CEO古永锵自己能控制的股权。古永锵控制的41.48,的股权结构如表4。 通过上述设计，使得古个人仍占有1 Verge的控股地位，成为基金所持的股权转化为古个人能够控制的股权，不会因为私募基金的进入而削弱古个人对优酷本身的控股地位。 另外，在上市的过程中也对投票等机制做了一定的设计，1 Look及成为基金持有的股票拥有三倍投票权，也就是古个人控制的645，023，147股拥有三倍投票权。管理层作为最大的股东以及三倍的投票权设计，使得公司上市后拥有非常稳健的治理结构，为未来的发展打下了良好的基础。 对于私募基金的选择，古永锵充分利用个人关系，选择熟悉的基金作为投资方。贝恩资本集团通过旗下的Brookside Capital Partners 基金投资优酷，占优酷股权比例为17,，为成为基金之外优酷最大的投资方，这与古曾在贝恩公司任职有很大的关系。成为基金与优酷的关系更是紧密，在七次融资中，成为基金均有参与，是优酷最大的投资方，Sutter Hill基金也是成为基金的合作伙伴，在入股架构的设计上积极配合古确保其个人控股权的需要进行间接持股。 通过表5中的优酷发展历程可以看出，在企业发展的每一个关键时刻，优酷都获得了融资，而且对于融资时机的把握非常好，尤其是在2008年，在金融危机之前获得了4，000万美元融资，抢占了市场 先机。 优酷网提交的SEC上市文件中显示，优酷2009年销售额为2，250万美元，净亏损2，670万美元。为什么在亏损的情况下，优酷仍然能得到美国投资者的青睐? 古永锵熟悉美国市场，善于讲故事 尽管优酷的财务报表显示其业绩欠佳，甚至可以用糟糕来形容，但优酷依旧受到了市场的追捧。其中的奥妙在于优酷将自身描述为“中国第一”，并不断强调中国互联网视频市场巨大的发展潜力。 中国互联网视频市场巨大的发展潜力 据艾瑞咨询统计，进入2010年后，中国在线视频行业的市场规模迅速发展，2010年Q2因为重大活动赛事密集，环比增长64.6,;2010年Q3的增速有所放缓，环比增长20.3,，总市场规模达到6.2亿元人民币(参见图1)。 从网络视频用户增长情况来看，2009年用户规模为3亿多，到2010年年底有望增长到3.94亿，预期到2012年，网络视频用户将达5.27亿人(参见图2)。 优酷的UGC+Hulu业务模式及市场占有率第一对投资人的吸引力 目前网络视频行业主要有三种模式:一种是UGC模式(Youtube模式)的视频分享，第二种是Hulu模式的正版长视频;第三种是基于P2P流媒体技术的直播服务。国内的优酷，土豆、酷6均采用“Hulu+UGC”模式;搜狐视频，奇艺则走HLlu正版高清模式;P2P流媒体技术网站的代表为PPLlVEUUSEE等。 优酷的UGC(用户创造内容)+Hulu业务模式极具诱惑性——美国视频网站Hulu用不到Youtube公司10,的流量产生了与Youtube相当的收入规模。通过优质内容去吸引用户，再通过广告盈利，从此被证明是一种有效的模式:2009年Hulu全年广告营收达1亿美元，占据美国视频广告市场33,的份额。在优酷上市路演中，古永锵对优酷模式进行重新表述，称“优酷是一家互联网电视公司，它将Hulu与NetfliX两大模式进行结合，并做到了Youtube的规模。”Netflix为目前受华尔街热捧的一流媒体内容提供商，通过向订阅用户提供正版影视内容收取费用，其服务同时延伸至广阔的互联网电视及移动终端。将优酷的业务模式描述为深受美国投资者青睐的三种公司业务模式的有机组合，投其所好，使得海外投资者比较容易理解优酷的业务模 式，从而获得美国投资者的广泛认同。 曾有长期投行经历的古永锵十分熟悉美国投资人的逻辑，他深知对那些人而言。“市场占有率”是最好的筹码。因为在投资者看来，一旦取得老大的地位，越过某个临界点，“马太效应”——优势资源向强者集中的格局势必会出现，腾讯、百度、阿里巴巴莫不如此。在美国上市的最大好处就是不计较现在的盈利能力，而是“看历史，想未来”，关键是公司的故事要讲得好。这也就是为什么古永锵给投资人讲述的故事中，最大的卖点就是市场占有率。美国的投资者更为看重的是一家公司与同行业公司之间的比较，行业地位相当关键。 古永锵给优酷的定位就是“中国第一视频网站”，为了这个市场第一的地位，古永锵在优酷发展的中期就通过砸钱提升流量，超过了曾经的视频分享老大六间房以及后来的对手土豆网，优酷成为行业中融资最多、同时烧钱也最厉害，用户最多但并未盈利的网络视频企业。 根据Google旗下的Doubleclick公布的全球网站201 O年9月份独立访问量排行榜，在全球Top1000网站中，优酷排名第23位，其独立访客数(UV)达6，700万次，页面访问量达7.3亿次。在独立访客数(UV)和页面访问量(PV)两项指标上，优酷均遥遥领先。第二名为土豆，UV为5，000万，PV为6亿(参见表6)。 优酷和土豆提交的招股书披露，截至2010年9月30日，优 酷的注册用户数为7.653万人，土豆为7.170万人;日均视频上传数优酷为6万，土豆为4.2万;优酷的视频总数达到4，500万个，土豆的视频总数为3，630万个。 其招股书公布的第三方数据显示，优酷在市场规模，收入水平、用户数量等各方面均处于领先地位。用户浏览时长占据视频行业的40,，2010年前9个月收入规模近2.9亿。根据独立第三方数据公司艾瑞2010年9月份的统计，优酷月独立访问用户为2.03亿(家庭与办公用户)，2010年8月，网吧用户数为6，000万以上。 另一个能够打动投资人的是优酷的报表中亏损额不断减少，净营收快速增长的趋势。从季度营收数据来看，优酷呈现阶梯式增长，从2008年Q3的1，1919万元人民币到2010年Q3的1 148亿元人民币，季度的复合增长率为32.73,。而从优酷的盈利指标毛利率和净利率来看，优酷网的经营状况也在持续改善中，2010年三季度优酷网的毛利率首次转正，为13.72,(参见图3-5)。 从创业伊始到海外上市，优酷用了5年时间，但这只刚刚是开始。来自同一模式下的跟随者和觊觎视频市场的互联网巨头的挑战、内容版权的白热化争夺，业务模式的选择以及盈利的终极实现，都将考验优酷。