经济论文—斯克劳斯：宠爱便宜股票的投资者

经济—斯克劳斯：宠爱便宜股票的投资者 斯克劳斯:宠爱便宜股票的投资者 人物介绍 1934年，只有18岁的沃尔特?斯克劳斯在华尔街开始了他的投资，30年代末期，他在纽约证券交易学院师从本杰明?格雷厄姆。1955年中期，沃尔特开始价值投资，从1956年到2000年的45年间，他和儿子埃德温为他们的投资者提供了年均高达15(3,的以复利计算的回报率。而同期，相应的普尔指数总回报率为11(5,。也就是说投资者在1956年委托给斯克劳斯的1美元，到2000年底已经幸运地涨到了662美元。实际上:斯克劳斯父子的业绩甚至比这望的数字更为出色。这45年，他们的股票只有7年是亏损的，而标准普尔指数有11年:斯克劳斯公司的平均损失为7(6,，而标准普尔指数则为10(6,。 现代投资理论认为收益就是风险的补偿，证券组合的波动性越大，收益就 越高。但是斯克劳斯成功的投资经历却并没有印证这一理论。 寻求便宜股票 斯克劳斯父子的投资策略是:买便宜的。这里的“便宜”是相对于价值的价格。与常规相反，大多数人注意的是经纪人大力推销的为人们所看好的股票，斯克劳斯父子一般则花更多的精力于价格下跌的股票——尤其是价格陡然下跌的股票。他们会仔细审查股票跌落新低，以寻求那些价格下滑的股票，而最好的情况就是股票能跌到2年或者3年来的最低点。 这种对跌价股票的狂热看上去好像很反常。但在斯克劳斯父子经营的这么多年里，他们曾投资于各种各样的行业和公司，始终不变的是所购买的都是折价销售的股票。他们策略中的另一点也很重要:不会投资于金融衍生工具，不会购买股指或是商品，也不会卖空—— 他们曾经卖空过，也从中赚了些钱——但是这种经历却是令人不愉快的。他们的经营之道就是通过投资便宜的股票为客户赚钱。 当找到一只便宜的股票后，他们甚至会在分析研究完成之前就把它买下。事实上，他们对于很多公司都有一个基本的了解，还可以通过价值线或标准普尔股票指南迅速浏览这家公司的财务状况。斯克劳斯父子认为，要想真正了解一只股票，唯一的办法就是去购买它。所以，有时候，他们会标出初始的人选对象，然后再去要这家公司的财务报表。市场形势的瞬息万变要求他们动作要足够迅速。 客观评估价值 沃尔特习惯于用资产进行评估，因为一家公司的资产要比它的收益稳定得多。如果一家公司有形资产的账面价值为15美元,股，那么即使它现在不赚 钱，资产价值也不可能骤然下跌。按沃尔特长期的经验来看，如果一家公司的股票以低于资产的价值出售，通常要么是返回盈利状态，要么就会被其它公司兼并，当然，这都需要时间。他们持有一只股票的时间约为4年，沃尔特有足够的耐心继续持有下去，因此，只要给他足够的时间，他就可以得到回报。而在过渡时期，资产价格也能够防止股票的价格进一步下滑，这也解释了为什么尽管沃尔特会在得知他的股票已经跌破底线而仍然睡得香甜的原因。 埃德温同样非常重视资产的价值，同时他更关注这家公司的盈利能力。根据对这些公司盈利的计算，埃德温能够找到价格足够低的股票进行购买。但他也确实需要一定的资产作为保障，如果一只股票的价格用标准化的盈利能力来计算还算便宜，但是却是其资产价值的3倍，那么他是不会考虑购买的。 当斯克劳斯父子开始严格审查一家新公司的时候，他们首先会通读它们 的年报。毫无疑问，财务报表非常重要，而脚注也很重要，他们要确信其资产负债表中没有特别严重的负债。他们会看看该公司历史上资金的使用情况，固定资产处于何种状态。一家拥有一个完全贬值的工厂的公司，其报表中甚至会显示出比刚新建一个工厂的对手更高的盈利。他们购买股票是因为它们便宜，但是他们成功却是因为他们具备对市场是否会对此做出反应而进行充分、精确计算的能力。他们并不想卷入到这家公司的经营活动中去，对他们来说，了解他们具体的生产经营状况比进行管理更为重要。相反，对于任何一家公司，他们都会做一些有限的接触，而更多的则是运用他们博大精深的投资经验来指导他们的决策。 持续跟踪业绩 斯克劳斯公司持有头寸的时间一般是4,5年，其间他们有足够的时间来 进一步了解这家公司。他们会继续察看公司的季度报表，当然也不会忽略每日的价格波动，甚至是每股2美分的收益或损失。如果一家公司宣布要进行一场在他们看来是愚蠢的收购，他们就会非常关注这件事情或者考虑卖出。在瞬息万变的市场行情中，科技创新常常是以周计，但是他们所擅长采用的方法是使他们所关注的公司并不处于那些变化快的行业之中，因此他们可以原地不动地等待。 当然，他们也不是完全消极的，他们从一开始就在寻找最便宜的股票，在购买了以后，就开始分析该行业中其它的公司。这些股票也会出于同样的原因而便宜吗?他们可能发现其它公司的股票比他们第一次购买的更好，或许那是一家高质量的公司，利润更大，负债更低。如果是这样，只要他们仍然能够利用该行业的不景气状态，就会按品质卖掉差的同时换购好的。 确定买卖时机 在股票跌到最低点时购买是投资者的理想，但实际上没有人能精确地预计到最高点、最低点或是其间的任一价格。埃德温认为自己最容易犯的错误，就是首次购进时买得太多，以至于当价格进一步滑落时就无法再买。如果他首次购进后，价格不再进一步下跌，那么他的决策就是正确的。虽然很多时候事与愿违，但他总是有机会将平均成本降低——即以更低的价格再买进一些股票。 价值投资者往往买得快，卖得也快，斯克劳斯公司也不例外。当便宜的股票从低潮中走出并开始回升时，它们就不再是便宜的股票了。这时，斯克劳斯就会把股票卖给那些欣喜地看到股票价格上涨的投资商。在很多情况下，股票会继续上升，有时甚至是大幅度地上扬，这时价值投资者就开始再寻求新的交易。 比起卖出一只见涨的股票，卖出一只尚未回升的股票则需要更多的判断力。 有时候，所有的人都在抛售，而对像斯克劳斯父子这样的价值投资商来说，导致他们这样做的原因是其资产或盈利能力的恶化超出了他们的想象。也许这支股票依然便宜，但是复苏的可能性却已经很渺茫。即便是一个最有耐心的投资者，他的耐性也会被消磨殆尽，更何况还有别的地方可以进行投资。当然，这时股东抛出股票也许会有亏损，但从税收的角度看，还是有利可图的，而这只不景气的股票也是一次失败的教训。 灵活组合证券 尽管所有的价值投资者都认为积极的证券选择很重要，但是在证券多样化的问上，斯克劳斯父子却是各抒已见。斯克劳斯公司就经营着一个组合，但是他们并没有组合的数量。也许他们会持有100只股票，但是往往最大的20只股票占了约60,的份额，有时候又甚至会使用60,的资金来购买单只 股票，当然这样的集中度一般也是罕见的。 和他们所采用的方法的其它方面一样，在此他们也更多地依靠自己的判断，而不是一成不变的教条。尽管他们并不打算结束在一两个行业中的证券组合投资，但是当发现在一些不被看好的行业里集中了大量便宜的股票时，他们会增大持有的比例，在这些被抛售的股票中挑选一些稍好的进行投资。例如，如果铜产品的价格暴跌，那么与铜产品有关的股票就会折价出售，除非铜产品永远消失，不再作为工业和通讯材料，否则供需调节机制自有办法进行调整。在这些时候，不受债务影响的低成本的公司，往往是最安全的选择，但这仅仅是因为没有人愿意持有它们。低廉的价格常常可以弥补大量存在于周期、营运、甚至是管理中的缺陷。