持仓持仓分析

持仓分析：揭密主流资金的动向 期货市场是资金博奕的市场，它是零和市场，而不管大小行情，资金的介入便现为持仓形式存在。而持仓，就象物理中的力，来自各种不同方向，不同大小的力作用于某一物体后，终归会产生出一个合力。这合力作用于物体使其发生位移，而之后新的力量再介入后又与原来的合力重新形成新的合力，重新改变物体的移 动状态。 　　通过分析持仓，我们可以窥探目前市场多空力量的对比情况，从而推断多空的未来可能变化趋势。 　　一、持仓的相关介绍 　　持仓量的大小反映了市场交易规模的大小，也反映了多空双方对当前价位的分歧大小。因此是市场人士较为看重的一项分析指标。 　　目前国内3大商品期货交易所中除了大商所公布上市品种所有合约所有席位持仓外，上海和郑州两个商品交易所只公布合约的持仓量前20名席位的持仓情况。而大连商品期货交易所的持仓公布为我们进行全面的持仓分析提供了良好的环境。 　　美国期货交易委员会(CFTC)每周五发布美国各交易所持仓报告，我们主要用的是非商业的净持仓，它指的是基金对期货品种的持仓量和持仓方向。根据非商业的净持仓变化倾向来结合判断期价的未来可能变化趋势。 　　持仓本身有几种分法： 　　1、按博奕双方分。持仓主要分为多头持仓和空头持仓，但由于资金性质的不同以及博奕关系，可分为主多、散多、主空和散空等。这里将具有组织性质和一定控制能力的资金归为主多或主空，而把其他的资金持仓归为散多或散空。 　　在不同的市场环境或不同的趋势性质里，博奕的双方可能会发生变化。分别为：主多对散多、主多对主空、主多对散空，主多对主多、主空对散空、主空对散多、主空对主空等。博奕主体不同时，将对行情演变产生不同的作用。 　　2、按持仓时间长短分。分为长线、中线、短线及日内交易等。不同的持仓时间幅度对行情的变化将产生不同的影响。日内交易者的持仓变化分析难度最大，因为一方面看不动其具体持仓情况，另外一方面对敲(或做市商交易)将直接造成持仓的增减，从而影响分析判断。 　　3、按持仓性质分。分为投机、套利、套保等。目前市场上流动性比较大的主力合约中，投机持仓一般占90%以上。因此分析投机持仓的变化是重点。 　　目前市场上对于持仓方面的分析方法主要有如下几种，这几种分析方法各有优缺点，投资者在做分析时应综合考虑，以避免陷入盲区。 　　1、、合约总持仓量增减与价格关系分析 　　2、“区域”或“派系”会员持仓分析 　　3、成交量活跃席位的多空持仓分析 　　4、前20名(或5、10等…)持仓分析 　　事实证明，只要掌握一定的节奏，能跟上机构投资者的步伐，则投资成功的概率是很大的。国内期货市场也一样，目前市场参与者习惯对CBOT基金持仓、CFTC铜持仓加以分析，作为对后市走向的判断依据之一，从长期来看，效果还是明显的。这是基于市场本身的规律性产生的分析方法，也即通过分析市场买方与卖方力量的对比变化来预测市场运行方向，而买卖力量就是通过持仓状况来分析的。一般而言，主力机构的持仓方向往往预示着价格的发展方向，这在国内市场尤其明显。由于基本面不会一日一变，在基本面基本确定的情况下，可以说，主力机构特别是大套保商比一般投资者对基本面的分析更具优势，他们对基本面的理解更透彻、更全面，因而他们的动向对交易的指导意义更强。 　　二、各种持仓分析方法的应用 　　1、合约总持仓量增减与价格关系分析 　　技术分析的三个最重要的要素是：价格、成交量和持仓量。价格由K线来反映，是多空资金博奕的结果，而成交量反映市场参与的活跃程度，持仓量则反映市场资金分歧的多寡。 　　成交量和持仓量的变化会对期货价格产生影响，期货价格变化也会引起成交量和持仓量的变化。因此，分析三者的变化，有利于正确预测期货价格走势。 　　①、成交量、持仓量增加，价格上升，表示新买方正在大量收购，近期内价格还可能继续上涨。 　　②、成交量、持仓量减少，价格上升，表示卖空者大量补货平仓，价格短期内向上，但不久将可能回落。 　　③、成交量增加，价格上升，但持仓量减少，说明卖空者和买空者都在大量平仓，价格马上会下跌。 　　④、成交量、持仓量增加，价格下跌，表明卖空者大量出售合约，短期内价格还可能下跌，但如抛售过度，反可能使价格上升。 　　⑤、成交量、持仓量减少，价格下跌，表明大量买空者急于卖货平仓，短期内价格将继续下降。 　　⑥、成交量增加、持仓量和价格下跌，表明卖空者利用买空者卖货平仓导致价格下跌之际陆续补货平仓获利，价格可能转为回升。 　　⑦、其他情况，根据之前走势特点进行“顺势”判断。 　　从上分析可见，在一般情况下，如果成交量、持仓量与价格同向，其价格趋势可继续维持一段时间；如两者与价格反向时，价格走势可能转向。当然，这还需结合不同的价格形态作进一步的具体分析。 　　在完整的上涨下跌周期里，持仓量会出现不同的变化，这种变化恰恰验证了趋势的运行。在趋势形成时，市场处于增仓状态(无论上涨还是下跌)；形成突破后，一般会伴以持仓量的增减。减仓行为表明趋势判断错误的一方在退出市场，这会加剧趋势的运行。而增仓则表明有更多的投资者介入，价格趋势一般会持续更长，价格区间也会相应得到拓展，也就是说价格会涨的更多或跌的更多。当趋势运行接近尾声时，往往伴随大量的减仓，价格也出现快速变化，进而转入调整状态。如2008年3月初的郑糖，当时价格再创新高时却出现连续几个交易日的大幅减仓，表明多空双方大量平仓离场，价格马上会下跌，而随后期价便出现连续性下挫。在2008年8月中旬到9月份的这段时间，郑糖出现了价格连续阴跌，成交量减少，而持仓量也同步降低的局面，这说明短期内价格仍将继续下跌，而事实是期价下跌到10月初才暂时见底。 　　2、“区域”或“派系”会员持仓分析 　　目前国内具有会员资格的期货公司有175家。某些特殊时期，持仓资金具有地区属性，近年来，江浙一带的资金活跃程度非常高，资金量也很大。因此在持仓排行榜上经常有“浙江帮”之称，如2008年上半年的大豆809合约上的浙江资金便是赚得盆满钵满。 　　这种“区域”或“派系”的分法一般是在特定背景下比较有效。如“江浙系”资金大部分来自民间游资，具有较强的投机属性；而作为大豆和玉米主产区的东北地区，则有许多现货背景的席位如黑龙江天琪、中粮集团、中粮期货、中谷期货、中谷粮油、辽粮期货、大连良运等；而小麦的主产区，则有着河南万达、鲁证期货、鲁能金穗等。另外以后的股指期货出台后，必然会产生“券商系”的资金，而这些资金主要地将会集中在具有券商背景的期货公司，如广发期货，海通期货、国泰君安、宏源期货等。 　　通过分析某一时期，某个特定品种里的“区域”或“派系”会员持仓情况，可以更好地了解目前该品种的多空倾向。因为这些“区域”会员具有这些特定背景下的研究等方面实力。河南万达席位在2006年10月份以后在强麦705合约期价涨到1700元/吨以上时，开始做空，特别是期价在1780元/吨上方更是大力加空。2006年11月初强麦705合约最高单边持仓量为5.7万手左右，而河南万达一席位最高持空量达1.5万手，占总空持仓量的26.3%。之后强麦705合约期价一路震荡下跌，在2007年5月份最低下跌至1533元/吨，具有小麦现货背景实力的河南万达席位做空资金完胜。 　　3、成交量活跃席位的多空持仓分析 　　成交量越大表示该席位越活跃，那么它在该合约上的影响能力则可能越大，因此分析成交量活跃的席位的多空持仓情况，则能窥探这些“最活跃”的资金的多空倾向。但由于有些席位虽然成交量位列前几名，但却是一些做市商，也有些专门是做当日冲销的短线交易。因此分析这些成交量最活跃的席位持仓未必能全面了解当前主流资金的多空倾向。其分析方法与下面的“前20名(或5、10等…)持仓分析”原理相同，但后一分析方法更具优势。 4、前20名(或5、10等…)持仓分析 　　由于资金的多空意向体现在持仓上，而且主要体现在前20(或30...)名的席位上，因此一般使用前20名持仓的多空合计数之差(后面简称净持仓)来对多空实力进行分析。这里的净持仓变化能较大程度地表现主力资金的多空态度，因此研究净持仓的变化对预判价格的将来变化有非常大的帮助。 　　这里主要研究的是价格的波段性变化，而非短期的价格无序波动。判断净持仓变化与价格关系一般有如下规律： 　　(1)、特殊信号——“背离” 　　分为2种，即净持仓与价格变化方向的背离、阶段性的价格新低(新高)而净持仓峰值未新低(新高)。在出现“背离”信号时，应首先遵从期价的技术信号，即当期价技术信号(特别是K线组合)出现“转折”迹象时，此时“背离”信号的作用将开始产生作用。 　　A，一段时间的价格变化与净持仓方向变化相反，且较为激烈时，预示着后市价格很快将出现较大的反向运行。 　　B，某个阶段性趋势运行时，价格较前一波段高点(低点)创出新高(新低)，而净持仓峰值未较前一波段的峰值创出新高(新低)，则暗示着价格在当前位置处于衰竭阶段，可能出现反向(或次级调整，由于获利回吐而产生)的变化。 　　(2)、一般信号——“顺势” 　　此情况为净持仓变化与价格产生“同向”关联时，此时价格趋势的判断为“顺势”(即跟随之前价格变化趋势来定)。 　　(3)、其他信号 　　当未出现特殊信号(如前面“(1)”、“(2)”条现象)时，则根据之前所产生的信号所判断出的“趋势”(上涨，下跌或震荡)来判断未来可能趋势。 　　(附：连豆901合约2007年12月——2008年7月份净持仓变化与价格走势对比图) 　　 连豆901合约净持仓变化与价格走势对比图。（来源：中瑞金融） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　连豆在08年3月份到7月份的5个月时间里出现了三次重要信号！第一次信号，2008年3月初连豆901合约净持仓出现连续增空，而价格继续上涨的“背离”局面，后期价格出现“转折”而大幅快速回落。第二次信号，在2008年4月底至5月初期间，连豆901合约上的净持仓表现为向净多方向变化的迹象，而价格同期出现了突破前期整理平台的局面，表明此阶段净持仓变化方向与价格同向变化，价格有望得到进一步上涨。第三次信号，连豆901合约的期价在7月份突破了6月份的高点，但其净持仓在7月初时却低于6月份的净持仓数值，说明此时，价格变化与净持仓变化发生了“阶段性背离”，价格随时可能产生转折。 　　当然，决定价格走向的并不是持仓结构，而是基本供求关系，但持仓变化客观地反映了基本面的变化。在不同的市场阶段，持仓变化的市场含义也会不同，要结合当时情况具体分析，但长期看，持仓分析对交易的指导意义是明显的。此外，在市场参与基础较好的品种上，持仓分析尤为有效，而对于那些交易不活跃靠做市商保持流动性的品种，持仓分析并无太大意义。 　　中瑞金融：尼尔法 媒体看期市：分析CFTC持仓研判未来市场走势 美国商品期货交易委员会(CFTC)作为负责监管商品期货、期权和金融期货、期权市场的独立机构，其定期发布的商品期货持仓数据，历来受到市场的跟踪和关注。 　　美国商品期货交易委员会定期在周五公布，截至当周二的分类期货、期货&期权及补充报告(主要是指数基金持仓报告)，主要由可报告头寸(非商业头寸、商业头寸)和非报告头寸组成。非商业头寸是指资金管理机构持仓，也可称作基金持仓。商业头寸主要是由相关行业的上、下游生产商和贸易商组成，而非报告头寸一般代表散户持仓，补充报告是在可报告头寸中增加商品指数基金持仓分类，由前面的2个类别增加为3个类别。由于单次报告难以真实有效反映市场的动态和趋势，因此对CFTC持仓分析是建立在长期数据积累基础上的。笔者以美豆持仓数据为例作一分析。 　　一、期货&期权持仓报告 　　1.非商业头寸净持仓 　　非商业头寸是来自资金管理机构的持仓，主要是通过其精准的市场分析能力和先知先觉的市场感知力，来追逐市场风险利润。因此非商业头寸成为市场趋势的追逐者和推动者，其持仓情况也受到投资者的重点关注。 　　市场分析人士用的最多的是非商业头寸净多头，一般通过跟踪净持仓的变化趋势来得出近期期价的可能变动方向和风险情况。但通过分析基金净多头变化，也有明显的缺点，主要是无法揭示当净多头趋势出来时，其底部或顶部风险。即使是利用历史数据对比法，也会因为未来基金规模的扩大而造成对比失真，缺乏比较有效的参考性;并且由于持仓报告公布的滞后性，给投资者在判定未来走势时带来较大难度。 　　2.总持仓与非商业头寸总持仓 　　总持仓(Open Interest)是指可报告头寸和非报告头寸中多头或空头合计值。引入该指标主要是度量市场上的投资热情和投资信心，也可以看作是人气指标。公布的报告中非商业头寸含3个度量值，分别是多头、空头和套利。套利由于其无风险性或风险较小，在计算非商业头寸总持仓时将其剔除，因此笔者是通过计算多头和空头累加和来得出非商业头寸总持仓。该指标主要是度量基金的投资规模，用以反映基金投资的投资信心和乐观情绪。 　　总持仓体现的是资金的入场规模，短期具有连续性，从资金入场到离场耗费时间较长，因此总持仓和基金总持仓水平对期价进行中期趋势的研判具有重要参考作用。从统计数据中可以看出来，目前美豆、豆油均恢复至2008年7月份水平，美豆粕也接近正常水平。而从美豆基金总持仓来看，目前已恢复至正常水平。在图例中基金入场规模大幅增长的同时，观察美豆期指仅仅完成了双底的振荡，因此从总持仓水平判断，中期美豆将会是利多行情。 　　3.基金持仓结构分析 　　由于基金是期货价格的主要推动力量，因此在前面分析过基金净多头和总持仓绝对量指标后，再引入基金持仓结构这一相对分析方法就更具现实意义。基金作为资金管理机构和专业的投资者，在其精准的分析市场同时，较强的风险控制能力也是其特色之一。一般来说，为了规避其研判不足及潜存的市场风险，基金持仓结构都有其一定波动区间。因此，可通过跟踪和观察其动态持仓结构来判定未来期价是否存在潜在风险。笔者用基金多头和基金空头的比值来计算其持仓结构，表观意义是每1手空单对应多少手多单。该指标分析的好处是，由于采用比值分析，数据同其绝对规模无关联，因此在提供分析决策时更有参考意义。 　　从图中可以看出，基金持仓结构扩张阶段正是期价上升阶段，在其持仓结构调整阶段通常也伴随着期价的波动和调整。每次基金持仓结构进入到峰值后，都会出现回调，一方面体现的是基金为了平抑持仓结构性风险所作的主动性调整;另一方面也是基金进行短期性的获利了结。从图中可以看出，目前美豆基金持仓结构调整性风险加大。但需要注意的是，基金持仓结构性调整并不一定代表期价将会有大幅波动，还要联系期价所在位置和基金总持仓水平。因为调整持仓结构的途径主要是降低多头头寸和增加空头头寸两种方式，在期价较高且其持仓水平较高时，基金减少多头部位的可能性大大增加;反之，当期价较低且持仓水平较低时，基金可以通过增加空头部位，增加总持仓水平的方式来改善持仓结构。因此在实际应用时要灵活掌握，结合其他分析数据来区别对待。 　　4.商业头寸 　　商业头寸虽然占市场总持仓比重较高，但其影响力要远远低于非商业头寸。主要是由于该部分头寸是相关产业上、下游及贸易商持仓，交易者避险特征明显。商业头寸交易者主要通过套期保值来锁定其在现货市场上获取的利润，因此在期货市场上往往表现为逆市而为现象。 　　二、指数基金持仓 　　CFTC的补充报告，主要是在可报告头寸中增加指数基金持仓，其头寸计算是从非商业头寸和商业头寸中抽取部分交易者来计算其持仓。指数基金被很多交易者作为规避通货膨胀风险的有效工具，也就是说，指数基金只关心未来的宏观经济是否有通货膨胀危险，当通胀预期加剧时，他们会大量买入商品期货;反之，当通胀预期减弱时，他们就离场。重要的是，当指数基金进入期货市场时，只是单向做多，从不做空。 　　因此在CFTC持仓补充报告中，我们可以对指数基金的动向做一些跟踪和统计，由于指数基金关注点是宏观经济方面，通过其持仓变化可以辅助我们对未来中期趋势做一些研判。由于从非商业头寸中剔除了指数基金成分，因此用补充报告中的数据，来分析和比对常规报告中的研究结论，将会对判断的准确性提供有益帮助。下图是剔除指数基金因素影响的非商业头寸(基金)持仓结构图，对比前面的结构图可以发现，未剔除指数基金因素的基金持仓比值基本已达到5年来的峰值，而下图中比值相对来说水平要低于前期峰值，但总体来说后期的结构性调整压力已经开始显现。 　　综上所述，对CFTC持仓数据分析时，重点是对基金持仓进行分析，即将基金净持仓变动、总持仓规模及基金持仓结构结合在一起，通过绝对量水平、历史参照及比率分析方法，对未来期价做出分析和判断。当然，对CFTC的持仓分析只是对期货未来价格变动分析方法中的一种，由于CFTC持仓数据体现的是市场对当时信息的反应及对未来的一种预期，因此对此类信息的分析难免与未来真实情况产生差异，所以在用持仓分析预测未来走势时，还是有其局限性的。 期市持仓结构分析 在期货交易中，交易者手中持有的未平仓合约称为持仓。具体到某个期货 合约，全体交易者的未平仓合约的总数叫做持仓量。本文中〃持仓结构〃的含 义是：在将交易者进行分类的基础上，各类交易者的持仓数量不同。比如，按 照资金数量将交易者划分为大户和散户，分别统计他们的持仓情况，就得到持 仓结构。 　　我们研究分析持仓的目的是为了判断行情。常见的研判有：在价格上 升趋势中，持仓量增加，后市继续上涨的机会很大；价格上升趋势中，持仓量 减少，后市下跌的概率较大；在价格下跌趋势中，持仓量增加，后市十有八九 继续下跌；在价格下跌趋势中，持仓量减少，后市很可能会止跌回升，如此等 等。我们注意到，在这里，只研究了持仓总量及其变化，没有涉及到持仓结构 。我们自然要问，持仓结构及其变化是不是也能揭示行情的发展方向呢？要回 答这个问题，首先我们得了解一点：在期货市场里，大户的盈利水平明显比散 户要高。据统计，美国期货市场的个人投资者（散户）亏损面越来越大，1969 年的数字是62％，目前已达80－95％。所以，在美国的期货市场中，个人投资 者正逐步被以商品基金为代表的机构投资者（大户）所取代。在国内，这种现 象也已经得到公认。原因何在？可能是因为大户大多是〃专家理财〃的帐户吧 。在这个前提下，我们可以进一步推论，大户的持仓兴趣及其变动情况值得我 们格外重视，我们必须把它从持仓总量中提取出来研究，从而发现大户的交易 倾向——多，空，还是观望？这就是我们的研究工作的基本出发点。实际上， 对持仓结构的分析在国外成熟的期货市场里早已有之。美国期货交易委员会（ CFTC）每周二公布的持仓报告就是分析师们常用的分析依据。CFTC要求所有持 仓达到一定数额的交易商定期上报持仓数额，这部分交易帐户就是大户，持仓 总量里面减掉这些大户的持仓量就是散户的持仓量。大户又可分为投机大户（ 商品投资基金），套利交易大户，套期保值大户。 　　CBOT大豆持仓分析。CBOT的大豆期货交易有相当长的历史，市场比较成熟 ，价格具有权威性，因而深受世界大豆贸易商的关注。我们收集了CFTC公布的 自1996年元月份以来直到2002年4月底的大豆持仓数据，选取其中商业多头、 商业空头、套利大户、投机多头、投机空头、散户多头、散户空头的持仓比例 进行统计分析，统计结果表明，（投机）基金的持仓动向很好地预言了价格走 势，主要表现在：一、从大时间范围来说，从1997年3月到1999年7月这段时间 ，基金持仓从净多30％急剧下降，直到长期以净空单为主，正好对应大豆价格 连续下跌这段时间；二、从小时间段上来看，基金净多单增加与减少都对应着 期货价格的上涨与下跌；三、从时间点来说，基金净多单的峰顶与谷底分别都 对应着价格的峰顶与谷底。通常人们以为，作为商业专家的套期保值大户（也 称作〃商业大户〃）由于更加了解市场情况，其期货交易水平应该是最高的， 因而其持仓方向更具有参考价值。但我们的分析表明，商业方面的持仓并未显 出有什么高明之处。同样，我们也没有发现散户持仓与价格之间有什么关系。 所以，至少从目前来说，在套期保值大户、投机大户和散户这三者中，只有投 机大户（基金）的持仓对CBOT大豆期货价格的预测有相当重要的指导意义。那 么，别的期货品种是否也是这样呢？让我们来看同在美国的纽约商品交易所（ COMEX）精铜的交易情况。COMEX精铜持仓分析对在COMEX交易所上市的精铜， 我们同样依据CFTC公布的自1996年元月份以来直到2002年4月底的持仓数据， 按照与上面类似的分析方法，得到基金净头寸变化和价格变化情况。可以看出 ，基金持仓的增减与价格的涨跌步调基本一致。也就是说，和CBOT大豆市场一 样，在COMEX精铜市场上，基金的表现同样不俗。 　　国内期货市场持仓分析。以上是对美国期货市场的大豆和精铜的持仓结构 分析，我们得到的结论是投机大户，即商品投资基金的持仓与期货价格的相关 性较大。那么在国内期货市场上，大户的持仓动态是不是也可以做类似的分析 呢？ 　　目前，国内各期货交易所的持仓公布方法是，每天交易结束后，分合约月 份公布每个会员席位的多空持仓。可以看出，国内期货市场的持仓数据公布与 CFTC持仓报告的区别：一、国内市场持仓量每天公布，而CFTC是每周公布一次 ；二、国内没有对交易者作大户、散户之分，更没有区分套期保值头寸、套利 交易头寸和投机头寸，而是按照交易所的会员席位公布持仓。对持仓分析工作 来说，第一点比较有利，第二点则让我们很不好办，因为我们不能了解大户的 持仓情况。怎么样克服呢？除了呼吁期货监管部门考虑加强这方面的信息披露 工作之外，暂时我们只好视每个席位为单个交易商，以持仓量大的席位为大户 ，其余为散户。比如，把所有持仓进入前20名的席位都视为大户。在此原则下 ，我们就可以统计大户净持仓占总持仓的比例。 　　大连大豆持仓分析实例。按照上面的分析思路和数据处理原则，我们以大 连商品交易所2002年7月大豆的持仓数据为基础，研究大户持仓与其价格走势 之间的关系。我们分析后的结论是：大户净多单的比例开始上升一段时间之后 ，期货价格开始上涨，大户净多单比例开始下降一段时间以后，期货价格才开 始下降。虽然我们的数据数量有限，不能反映全部的情况，但这种现象在本段 时期内不断出现，很大程度上验证了我们一开始的设想：大户的持仓动向往往 能预测价格走势。这与我们分析国外期货市场得到的结论是一致的。如果说有 什么不同的话，那就是，大连大豆大户持仓动向的改变要明显领先于价格变化 ，而CBOT和COMEX市场的大户持仓动向变化基本上与价格变化保持一致。究其 原因，笔者认为这是国内市场大户和散户之间在占有信息上的不对称的反映。 这种相对国外成熟市场的信息不对称性导致大户往往能够利用信息优势成为市 场上的先知先觉者，而市场上的其他投资者（散户）往往在不知不觉中踏错节 拍。从这点来看，我们对国内期货市场做这种持仓分析更有意义———我们可 以跟踪大户的持仓动向，做一个后知后觉者，或许也能分到大户的一杯羹。 　　当然，我们还应该对国内市场上的其它期货品种做相同的分析，做进一步 的验证。但非常遗憾的是，我们很难得到比较详尽的历史持仓数据，即使是当 天的持仓数据，也只有大连商品交易所提供所有会员的持仓，其它两家交易所 只提供部分会员的持仓。这或许也是国内期货市场信息欠公开、公正的一个侧 面吧。所以，我们更加期望各交易所今后进一步加强和规范信息披露工作。 棉花期货持仓分析04.06 作者：陈平 　　一、郑棉持仓分析 　　1、主力持仓 　　分析原理：通过对多空持仓及变化、多空头率及变化和净头寸的分析，把握近期主导市场价格变化的因素，反映市场现时所处的状态。 　　日期 主力多头 主力空头 主力净头寸 主力多头率 主力空头率 主力总持仓 总持仓 主力持仓占总持仓的比重 　　06-3-31 20511 23374 -2863 37.46% 42.69% 43885 54748 80.16% 　　06-4-3 20699 23101 -2402 37.87% 42.26% 43800 54662 80.13% 　　06-4-4 21122 23304 -2182 38.39% 42.36% 44426 55014 80.75% 　　06-4-5 21598 23416 -1818 38.79% 42.05% 45014 55682 80.84% 　　06-4-6 21391 23702 -2311 38.00% 42.11% 45093 56286 80.11% 　　说明：主力多头：郑棉持仓前20名总和 　　主力净头寸：郑棉持仓前20名多头与空头的差 　　主力多头率：郑棉持仓前20名多头占总持仓的比例 　　相关性分析 　　基金多头 59.67% 　　基金空头 87.64% 　　基金多头率 -49.80% 　　基金空头率 48.11% 　　基金净持仓 -71.93% 　　基金总持仓 78.79% 　　总持仓 82.84% 　　 　　主力持仓的比重 -23.24% 　　说明：以上均为各项与收盘价的相关性分析 　　2、主力成本 　　分析原理：计算主力所持仓位的成本与其盈亏平衡点，通过价格判断主力多空双方的盈亏情况，分析主力近期仓位的变化情况。 　　截止日期 主力持仓成本 　　 多头成本 多头盈亏平衡点 空头成本 空头盈亏平衡点 净头寸成本 净盈亏平衡点 　　06-3-31 15127 14789 15205 13391 15767 3374 　　06-4-3 15121 14786 15208 13377 15953 1231 　　06-4-4 15110 14781 15202 13387 16096 -111 　　06-4-5 15097 14776 15199 13393 16407 -3044 　　06-4-6 15095 14779 15191 13406 16074 705 　　说明： 盈亏平衡点：所有持仓累积盈亏为0时的价格。 　　评述:棉花总持仓今日持仓小幅增加,多空主力持仓变化不大，成交量小幅放大，后期行情区间整理的可能性较大。 持仓分析报告：期铜市场总持仓量大幅度减少 　　期铜总持仓大幅减少 　　-------最新基金动态(截至2月27日当周) 　　上周原油和黄金出现不同走势，其中原油略有走高，WTI原油连续上涨0.16美元/桶，现货黄金则出现较大程度的回落，下跌38美元/盎司至644.35美元/盎司，而与二者走势密切相关的美元指数上周也出现0.34点的下跌，上周日元迅速升值以及基金获利平仓盘的打压是黄金价格迅速下跌的重要因素。基本金属走势跟随黄金价格走势亦出现下跌，其中跌幅最大的为期锌，跌幅达8.33%，其次为期铝，跌幅达4.76%，期铜跌幅达4.69%，前周涨幅较大的金属上周均出现较大跌幅，其他基本金属，铅和锡跌幅分别为3.12%，2.22%，期镍跌幅最小仅达0.24%，尽显近期基本金属走势的龙头风范。农产品也出现全面下跌走势，其中前期涨幅较大的大豆连续跌幅达3.09%，小麦和玉米连续跌幅分别达2.04%、2.03%。总体看，上周各期货主要品种呈回落走势。 　　基金动态方面，截至2月27日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的13种商品中，基金持有9种商品的净多头寸和4种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，黄金、白银、原油、天然气、大豆、豆油、玉米、小麦处于净多加码状态；豆粕处于净多减磅状态；无上述品种处于净空加码状态；铜、取暖油、原糖、棉花处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白银、大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦处于净多加码状态；无上述品种处于净多减磅状态；棉花处于净空加码状态；铜、原油、取暖油、天然气、原糖处于净空减磅状态。 　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的13种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为8：0，减持净多与减持净空的商品数量之比为1：4。基金净头寸绝对值变动最大的是原油和豆粕，原油净多增持1.82万手，豆粕净多减持1.42万手。基金净头寸百分比变动最大的是白银、豆粕和小麦，净头寸变动占各自总持仓的比例分别是6.4%、-6.1%和3.3%。整体来看，农产品基金净多持仓出现分化，贵金属净多继续增持，且力度有所加强，总体看基金仍然增持大部分商品多头头寸。多数品种后半周走出下跌走势，由于基金持仓公布的延后性，因此上述分析仅具有一定的参考意义。 　　农产品基金出现分化增持，继前周豆粕大幅增持之后，上周豆粕却出现大幅减持，减持力度也属近期之最，似预示豆类品种涨势告一段落；而小麦多头持仓经过前期消化后，上周出现较明显的净多增持，而玉米的增持力度逐渐衰减，大豆增持力度略有加强，净多持仓继续创历史新高，基金看好的同时也累积了较大的多头平仓风险，下半周价格的滑落似印证此点。具体来看，上周大豆总持仓48.84万手，净多升至11.14万手，再创历史净多持仓之最，去年净多最高值为5.76万手，近几年最高净多持仓为03、04年的7.05万手，另大豆今年净空峰值为4月11日的4.7万手。豆油总持仓达28.44万手，较前周略减少，总体仍处高位持仓，近两年总持仓一直呈递增态势，上周净多出现小幅增持0.32万手至6.95万手，今年净多头寸峰值在7月中旬的8.08万手；玉米总持仓148.70万手，较前周大幅减少3.7万手，净多头寸继续小幅增加0.77万手达39.51万手，继前周大幅增加后，上周继续小幅增加至历史峰值，但增持力度已在减弱，预示多头平仓风险加大，另以前历史净多峰值为去年6月6日的26.1万手；小麦净多大幅增加1.39万手至1.58万手，总持仓继续减至42.77万手；原油总持仓较前周增加4.2万手至126.92万手，增持力度不如前周减持的力度，净头寸多头继续大幅增加1.82万手至126.92万手，去年净空头寸峰值在2月21日的3万手附近，净多峰值为去年5月2日的9.4万手；黄金总持仓41.51万手，较前周大幅增加2.1万手，去年峰值位于1月17日的36.17万手，净多头寸出现大幅增持1.21万手至14.21万手，增持幅度重新走强，净多峰值为2005年年初的15.1万手；铜的总持仓出现近期较大幅减少0.54万手至6.59万手，上周净空持仓出现06年11月21日以来的较大减持0.19万手至1.89万手，净空头寸逐渐从前几周的2.19万手滑落，显示空头力量正逐渐得到释放。另总持仓近两年谷值在04年6月底的5.8万手，去年峰值在年初的10.3万手，最大峰值在2005年4月的13.2万手，过去三年净空持仓最大为11月21日的1.81万手，历史最大净空头寸为2001年11月6日的2.68万手。 　　1、基金动态一览表 商品 总持仓 基金多仓 基金空仓 净头寸 MA5 净头寸变化 MA5 黄金 415155 182456 40364 142092 121133 12159 11518 白银 125249 63891 9502 54389 44901 7961 3747 铜 65863 5301 24153 -18852 -20744 1859 原油 1269208 178043 152004 26039 -1796 18177 6908 取暖油 212627 22757 22937 -180 -5468 4332 2804 天然气 752461 80167 72522 7645 -1636 13219 2313 原糖 668314 100054 112790 -12736 -27714 6725 188 大豆 488437 148520 37137 111383 103767 6826 4683 豆粕 230463 73840 23421 50419 50001 -14158 3489 豆油 284444 83812 14302 69510 66812 3183 2155 玉米 1486994 464223 69142 395081 362214 7701 12385 小麦 427668 86471 70707 15764 3527 13926 1044 棉花 201348 42475 71284 -28809 -21425 4424 -5200 　　资料来源：美国商品期货交易委员会 图表制作：北京中期 　　注：1、单位：手； 　　2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空头寸； 　　3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸； 　　4、MA5表示相邻的左边一列的5周移 动平均值； 　　5、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。 　　2、基金动态一维图 　　 基金净头寸走势图（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　 基金净头寸变化走势图（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　3、基金动态二维图 　　 基金净头寸及其变化图（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　 CFTC最新基金持仓动态分析 　　基金持仓： 　　原油、无铅汽油、白糖、豆粕、铜、取暖油处于净多加码状态； 　　玉米、黄金、大豆、棉花、豆油处于净多减磅状态； 　　天然气处于净空减磅状态。 　　农产品(17.05,0.22,1.31%)总持仓： 　　棉花处于净多加码状态； 　　白糖、豆粕、玉米、豆油、大豆处于净多减磅状态。 　　能源总持仓： 　　原油处于净多加码状态； 　　无铅汽油、天然气、取暖油处于净多减磅状态。 　　指数基金： 　　玉米、白糖、豆油处于净多加码状态； 　　大豆、小麦、棉花处于净多减磅状态。 品种 总持仓 总持仓变化 基金多单 基金空单 净头寸 MA5 净头寸变化 MA5 净头寸变动占总持仓比例 大豆 567980 -26463 175782 48801 126981 146307.8 -18276 -4201.6 -3.22% 豆粕 237236 -4853 70141 11262 58879 51852.6 848 3448.2 0.36% 豆油 297721 -3516 57675 25315 32360 35517 -6570 -1256.2 -2.21% 白糖 1013151 -22620 256948 63240 193708 178764 145 4883.4 0.01% 玉米 1449873 -29403 473425 97033 376392 365486 -2871 8993.6 -0.20% 铜 101867 -5 27387 18291 9096 2310.8 3515 3686.4 3.45% 黄金 486992 -8110 240597 44817 195780 205548 -13583 -2000 -2.79% 棉花 299206 8767 93156 34138 59018 61701.2 -9430 -338.8 -3.15% 原油 1450956 45034 258929 159390 99539 63881.4 7914 13938.8 0.55% 取暖油 237016 -3264 52504 21097 31407 22722.4 1627 2200.4 0.69% 天然气 940141 -11836 151830 227865 -76035 -89632.2 22609 4806.4 2.40% 无铅汽油 230924 -20391 62268 16818 45450 35964.8 2820 3697.4 1.22% 表1 基金持仓及净头寸变化（单位：手） 　　 图1 基金净头寸及变化图（数据来源：CFTC首创期货研发中心) 　　基金动态方面，截至3月4日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的12种商品中，基金持有10种商品的净多头寸和2种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出原油、无铅汽油、白糖、豆粕、铜、取暖油处于净多加码状态；玉米、黄金、大豆、棉花、豆油处于净多减磅状态；天然气处于净空减磅状态。从5周变动平均来看，玉米、原油、白糖、豆粕、无铅汽油、取暖油、铜处于净多加码状态；黄金、大豆、棉花、豆油处于净多减磅状态；天然气处于净空减磅状态。 　　 图2 基金净头寸及其变化（数据来源：CFTC 首创期货研发中心） 　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的12种商品中，增持净多的商品数量为6，4日当周增持净空头寸量为0。同时有5个品种减持净多单：大豆、豆油、玉米、黄金。 　　 图3 基金净头寸（数据来源：CFTC 首创期货研发中心） 　　 图4 基金净头寸变化（数据来源：CFTC 首创期货研发中心）   农产品总持仓情况 　　 图5 农产品总持仓情况（左轴：玉米总持仓；右轴：其余品种） 数据来源：CFTC 首创期货研发中心 　　4日当周，从一维总持仓来看，农产品中，我们跟踪的6个品种总体上持仓下滑，除棉花增仓3%外，其他品种均有不同程度的下滑。其中豆类总持仓量下滑最为明显，大豆总持仓量连续两周大幅下滑，4日当周大豆总持仓量下降26463手，降幅4.45%，带动豆粕和豆油总持仓量也出现下滑。同时白糖和玉米也在近期首次出现总持仓下降迹象：白糖下降22620手，降幅2.18%；玉米下降29403手，降幅1.99%。虽然棉花总持仓量仍上升3.02%，但与2月26日当周相比较增幅明显下滑(2月26日当周增幅12.01%)。 　　 图6 农产品总持仓及其变化（数据来源：CFTC首创期货研发中心） 　　从基金动态二维图来看，3月4日当周。棉花处于净多加码状态；白糖、豆粕、玉米、豆油、大豆处于净多减磅状态。 能源总持仓情况： 　　 图7 能源总持仓（数据来源：CFTC 首创期货研发中心) 左轴：原油总持仓、天然气持仓；右轴：取暖油总持仓、无铅汽油总持仓 　　能源类商品总持仓4日当周能源持仓量均有所上升，4日当周原油延续2月26日当周增势，总持仓量上升4.5万手，增幅3.20%，而下游产品总持仓量均有不同程度下滑。从基金动态二维图来看，截至3月4日当周，能源总持仓方面，原油处于净多加码状态；无铅汽油、天然气、取暖油处于净多减磅状态。 　　 图8 能源总持仓及其变化（数据来源：CFTC 首创期货研发中心） 　　指数基金持仓： 品种 基金多单 基金空单 净头寸 MA5 净头寸变化 MA5 变动方向 小麦 222220 37453 184767 189541.6 -4132 -1098 ↓ 玉米 467168 33761 433407 410881.4 12824 10055.2 ↑ 大豆 206103 10294 195809 195196.4 -2010 2445.6 ↓ 豆油 74946 496 74450 71800 1571 1290.6 ↑ 棉花 122916 11628 111288 110966.2 -11267 1263.4 ↓ 白糖 426196 58130 368066 364283 43 1668.2 ↑ 表2 指数基金总持仓（单位：手） 　　 图9 指数基金净头寸及其变化（数据来源：CFTC首创期货研发中心） 　　截至3月4日当周，从指数基金动态二维图可以看出玉米、白糖、豆油处于净多加码状态；大豆、小麦、棉花处于净多减磅状态。从5周变动平均来看，玉米、白糖、大豆、棉花、豆油均处于净多加码状态；小麦处于净多减磅状态。     截至3月4日当周，玉米和豆油仍然持续增仓净多单，小麦、连续两周净多单下降；而指数基金在大豆上的持仓则是，在多头无明显变动情况下，空单量上升导致净多单下降，棉花则是在空单量大幅上升的情况下净多单大幅下降1万余张。 　　 图10 指数基金净头寸及其变化（数据来源：CFTC首创期货研发中心） 　　 图11 指数基金净头寸（数据来源：CFTC首创期货研发中心） 　　 持仓成本分析在白糖市场中的应用 图8 图4 正确预测商品价格的走势是投资者不懈追求的目标，应用的分析手段不计其数，但主要可以分为基本分析和技术分析两大类。前者主要围绕商品的供需形势发掘题材并加以研判，而后者则是根据商品价格历史走势的规律来预测未来行情的变化。除此之外，笔者认为对于市场资金流动的分析也十分重要，虽然供需形势是决定商品价格的终极因素，但是市场上资金的进出才是造成价格波动的直接力量，价格走势的形态正是这种力量强弱变化的结果。特别是阶段性行情走势，由于投资热钱的大量参与，期货市场表现出很强的多空博弈特点，持仓量的增减可以反映出双方争斗的激烈程度。众所周知，资金大规模涌入是引起市场行情大幅波动的重要条件，而资金进出的主要信号就是持仓量（特别是隔日持仓）的变化。当持仓显著增加时无疑新资金正在进场，趋势即将形成或得到延续，而减仓时则显示资金已经离场，行情将接近尾声。并且，在一段时期内某种商品的持仓规模上限是相对稳定的，这取决于市场参与者的资金实力以及该品种对于热钱的吸引力。这样，就可以将当前持仓数量与以往的历史峰值进行比较，从而能够判断推动行情持续的力量是充沛还是接近枯竭。当然，如果持仓突破历史峰值创出新高，则说明该商品吸引的资金数量又上了一个台阶。 　　作战讲究知己知彼，投资也是如此。虽然持仓的变化可以资金进出状况，但是不能反映场内资金的持仓成本，如果能够了解到这些信息，无疑对于制定操作策略是有帮助的。为了动态地掌握现有持仓头寸的平均成本，笔者在此引入“持仓成本线”的概念（以下简称成本线），即根据每日持仓数量的变化以及商品价格的波动反映已入市资金的平均持仓成本。将其与价格走势进行比较，就能够反映出当前多空资金的优劣态势。比如目前价格处于持仓成本线之上，则多方存在浮动盈利，由于期货市场存在浮盈开仓的特点，所以更加强了多头的优势。不过，一旦价格偏离成本过远，则表明浮动获利可观，出现回吐了结的可能性大大增加了。反之，若是行情处于持仓成本线之下波动，则空方占有优势。 　　将持仓变化以及行情走势和持仓成本线进行综合比较，就可以判断市场中多空态势以及未来趋势发展的潜力，并能够在趋势面临调整或反转时提供预警。 　　持仓量和成本线的变化对于价格走势的影响 　　白糖期货于2006年1月上市，随着投资者参与的规模扩大以及国家政策调控的加强，郑州白糖逐渐脱离国际糖市表现出自身的运行规律。当年5月前后，郑糖交易的热点就已经转移到2007年到期的合约，让我们从703合约说起吧。 　　根据此前的主力合约609和701来看，其持仓数量的峰值分别为3.7万手和4.6万手，可以认为在当时的市场环境中5万手左右的持仓就是单个合约的顶点了。持仓的变化能够反映出市场资金的参与程度，那么持仓快速增长就说明主力机构已经介入，行情的发动也就为时不远了。 　　图1 　　从图1可以看出，持仓早期显著增加时多空拉锯，在持仓增至3万手(A)时空方占据主动，而多方也不示弱大量建仓拉抬，很快增仓至6万手（B）。虽在行情走势上两者旗鼓相当（多头略占优，小幅突破前次高点），但此时总持仓已超过以往合约的峰值，这样双方面临要么继续增仓决出胜负，要么一方主动认输离场。从后期的走势看，先是多头减仓价格回落，后来空方主动打压使得走势跌破整理区创新低（C）。这样，空方已经占有优势，后来继续减仓下跌证实多头阵营逐渐分化。当价格接近4000元关口时，多空分歧再次激化，尽管行情表现为平台整理，但持仓从5万余手（D）增加到9万手（E）。这时703合约持仓已经是以往合约峰值的两倍，对于多空双方的实力是个严峻考验。最终，空头发力行情增仓下跌，在整理形态被突破后持仓继续增加说明空方力量进一步增强（散户追空或多翻空），当持仓超过10万手时到达顶峰逐渐回落，后期多头放弃抵抗成为杀跌的重要力量。 行情酝酿初期，价格围绕成本线上下摆动没有明确趋势，直到第三次跌破成本线支持之后才形成下跌趋势。并且在跌势行情中始终运行在成本线下方。 　　这样可以看出：根据以往持仓的极值和现合约的持仓可以判断不同阶段多空力量对比及继续争夺的潜力；持仓成本线与价格走势同向运动则趋势发展稳固，一旦两者背离则行情可能出现反复或反转（见图2，如果持仓未到顶点可能是行情调整，若持仓见顶回落则原有趋势进入尾声）。 　　图2 　　图3 　　随着703合约持仓见顶回落，主力机构纷纷向远月移仓（见图3）。到2006年9月初，705合约增仓到5万手（A），达到上个合约峰值的一半。虽然走势与当初703时相似，都是经过下跌之后出现走稳迹象，而不同之处在于，此时705合约收盘价远离成本线，而那时703合约收盘却靠近成本线。换言之，705合约空单存在大量浮赢，一旦行情有变空方阵营易于瓦解。当价格底部形态完成后（B）吸引大量资金追涨，持仓大增后拉低了整个持仓成本，当持仓增加到10万手（即以往合约的峰值）附近时（C），多空力量都已经发挥到极至，这时价格恰好到达持仓成本线位置，由于增仓潜力所剩无几，成本线的阻力作用得到体现，最终反弹行情进入尾声。 　　本例可看出：价格距成本线过远时有回归动力；同时成本线对于价格走势也有支持/阻力相互转换的作用；持仓增长潜力的大小对于所推动行情的力度不同。 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667938.JPG" 　　707合约挂牌后持仓一度增长速度缓慢（见图4），即使是在2007年1月中旬之后行情逐渐开始上涨时也是如此，还不及以往合约峰值的一半（5万手左右）。而在3月16日起（A）的6个交易日内（到B）持仓迅速自3.5万手增加到8.5万手，而价格涨势却乏善可陈。大量增仓而行情进展有限，这要么是主力机构自身对倒制造的假象（后来行情走势证实如此），要么是多空分歧巨大且各自实力相近的结果。总之，多头劳而无功，巨量增仓之后没能突破前次高点。后来，持仓见顶回落，价格也逐渐回调，尽管在成本线(C)和前次低点(D)获得短暂支撑，但是跌破成本线之后持仓迅速减少说明投资者参与热情下降，价格只有无奈下行。 　　图5 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667940.JPG" 　　在707合约价格见顶回落并且持仓大幅减少之际，709合约持仓迅速上升（见图5，A~B），当价格调整到前次低点附近时（C）持仓开始激增，短期内（C~D）由4万余手大涨到超过10万手。不过，这次增仓的结果与当初707合约见顶时相似，只是经过短暂反弹过后又逐渐恢复下跌。 与707表现不同的是，709合约是在跌破成本线之后大量增仓，而前者是在跌破成本线之前急剧增仓。707合约大幅增仓之后待跌破成本线则开始迅速减仓，反映出多头信心崩溃竞相出逃。709合约跌破成本线只好在前期低点下方增仓说明多头试图扭转技术性头部的形态，但大幅增仓之后仍受到成本线压制，则最终无奈认输离场。 从707、709合约的走势可以看出，当持仓快速增加而价格走势波幅相对平缓时往往预示前方阻力巨大，一旦增仓势头减弱（快速增仓后往往到达近期合约持仓的峰值附近），则行情往往与增仓时相反。前面703合约中也存在这种现象（A~B）。 　　图6 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667942.JPG" 　　在709合约下跌途中，主力机构将持仓向下年度转移，801合约开始逐渐增仓（见图6）。当反弹走势突破下跌趋势线（A）时，持仓数量已接近5万手，约为前期合约峰值（10~12万手）一半。如果走势顺利，反弹行情应能持续。但当突破持仓成本线之后，持仓迅速增加到12万手，此时行情进入整理。根据前面的规律，突发性增仓滞涨往往预示行情可能发生调整或反转。 后来持仓逐渐增加到17万手，在这个过程中走势反复拉锯，前期对于多头有利的态势已经演化成为均势，且价格重新回到成本线之下并受其压制，最终行情选择向下突破。 　　图7 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667946.JPG" 　　随着糖价回升，801合约持仓逐渐减少，805合约则增仓上行（见图8）。当时805合约持仓增速相当均匀，显然多空双方的分歧不大，当价格自低点上涨了400元之后持仓则到达801合约持仓峰值（18万手）的一半。此时，805合约价格走势与持仓成本线出现背离，这是行情即将调整或反转的信号。当价格逐渐回落到持仓成本线附近时止跌走稳，而持仓却开始快速上升并一举突破20万手创出新高。在分析709合约时曾得到结论“如果在行情运行中出现持仓突然大量增加的现象，往往原有走势难以持续，行情发生调整或反转的可能性较大”，此时行情再次面临出现拐点。持仓成本线的支撑奠定了新趋势的基础，当突破形态形成后上涨行情再次确立。除了在前次高点附近出现短暂整理之外，上升走势运行得较为顺利，持仓数量也在持续增加，很快较发生突破行情发生之前的20万手再次增长了一倍，最多时超过40万手。过度争斗消耗了多空双方的力量（特别是空方），当继续增仓的潜力逐渐枯竭时行情也就进入尾声了。从703合约开始，当年合约持仓的高点在10万手左右徘徊，到801合约时增加到18万手，而805合约则一举突破40万手。由于市场规模增长需要过程，看来相邻合约之间持仓数量增加一倍就基本上是到达顶点了。 　　图9 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667948.JPG" 　　当805合约见顶回落之际，807合约正在持续增仓（见图9），当价格首次跌破持仓成本线时，持仓还只有约11万手，而在成本线附近开始整理后不久，持仓就达到24万手，再次出现增仓滞涨（跌）现象。这往往预示趋势可能出现变化。果然，整理过后增仓突破盘整区，上涨趋势已现雏形，但是此时持仓迅速增加到40万手，显示在突破行情中多头消耗了过多的力量（同时空头在进行顽强阻击）。持仓迅速增加与有限的涨幅不成比例，这再次预示上涨趋势潜力有限，可能面临调整或是反转。当价格走势向下突破整理区之后下跌趋势又形成了。 不过，在下跌过程中持仓快速减少，多头无心抵抗而空头也无意乘胜追击（下跌开始之前国家已宣布3500元收储），这决定了下跌行情的短暂。 　　图10 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667950.JPG" 　　从图10来看，809合约在前期处于整理区时持仓持续增加，但是当下跌趋势形成时增仓反而陷入停滞，这显示场内观望气氛浓厚，杀跌热情不足。此时市场表现与前面分析过的801合约持仓见顶而走势反转有些相似，不同的是此时809合约持仓不过12万手（A）左右，远没有达到近期合约40万手的峰值。所以，多空主力并没有进行激烈对抗而是处于冷战之中。当持仓摆脱盘整突然增加时（B），价格走势已突破持仓成本线上涨（基本面题材是广西雪灾预期遭受严重损失）。后期走势不但上涨迅速，持仓增加也很快，当持仓数量达到横盘阶段的2倍时（C，约25万手），价格走势也就临近高点了。后期的表现再次重复了增仓滞涨的形态，尽管持仓从25万手增加到41万手，但是价格走势仅表现为震荡整理。根据以往的经验，上涨趋势的拐点即将到来。 从以上分析可以可知，根据当前持仓与历史持仓峰值（其实是存量资金的多少）的对比能够判断目前趋势的发展潜力。如果在行情运行中突然出现持仓大量增加而价格波动有限的现象，往往原有走势难以持续，行情发生调整或反转的可能性较大。持仓成本线对于价格走势具有支持或阻力作用，当价格走势由持仓成本线的一侧转移到另一侧时往往表明行情趋势已经发生改变。 成本线的特点及其在预测趋势目标位时的应用 　　持仓成本线反映了场内平均成本，根据当前价格与成本线的相对位置可以判断多空双方态势的优劣。当行情波动时，一方为了保持已有盈利会在成本线附近护盘，而另一方则为了打破对方优势扭转自身的不利局面而全力促使价格移往成本线的另一侧。一旦发生价格由成本线一侧移动到另一侧的情况时，往往行情会出现调整或者反转。持仓量变化速率可以反映出资金入市的策略和意图。如果持仓温和增长则市场主力可能正在以逸待劳，若持仓激增导致持仓成本线显著波动，则波动方向一方的成本会显著上升。如果一方主动减仓，则成本线会反向摆动，呈现与走势背离的形态，此时原有趋势进入尾声。（见图11） 　　图11 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667952.JPG" 　　在行情判断中，由于成本线本身就可以作为支持/阻力位，对于向成本线回归的走势可以作为目标位的参考。（见图12、13） 　　图12 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667954.JPG" 　　图13 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667956.JPG" 　　图14 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667958.JPG" 　　另外，成本线形态的变化也能够用来判断未来走势的目标位（见图14）。一般地，当价格突破成本线之后新趋势确立，此时成本线会向新趋势一方摆动。以805合约为例，底部形成后向上突破成本线，A为成本线的拐点，拐点当日收盘价较上涨行情的起点上涨了279元，此后本波段牛市又上涨了274元。后来，当第一轮涨势经过调整后在成本线获得支撑（B）又开始第二次上涨，成本线原有趋势得以持续，后来的涨幅为503元，与前次升幅553元接近。 可见，由于成本线反映的是市场的平均持仓成本，对于价格走势具有支持或阻力的作用。当价格自远离成本线的位置回归时，成本线本身可以作为回归趋势的参考目标位。若价格进一步突破成本线向另一侧运动时，则还可以根据成本线发生的摆动来预测新的目标位；如果价格受到成本线阻挡重现恢复以前的趋势时，则行情运行的幅度与原有趋势相近。 　　图15 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667960.JPG" 　　今年2月份雪灾题材引发的井喷行情结束之后，市场热点逐渐向新年度合约转移，SR901成为新的主力（见图15）。随着糖价快速回落，901合约的持仓逐渐上升，当价格回到年初上涨起点时持仓增加到19万手，约为此前合约峰值的一半。这时糖价出现小幅反弹，但持仓迅速上升到37万手，大约增加了一倍。这可以看作是多头自救行为，不过持仓大增后上涨余地有限（以往单个合约的峰值略多于40万手，除非多头有实力最终将增仓到70万手以上，但到那时根据交易所规定又要面临增加保证金的苦恼了）。这样，多头阵营分化导致价格再创调整后的新低。当901合约调整到3800元时多空分歧使得走势再次陷入僵局。持仓由28万手逐渐增长到53万手（6月18日单日增仓超过10万手），而价格走势保持窄幅横盘（6月18日上涨百余元），说明在这个阶段主力多头试图自救但收效甚微，而且增仓滞涨令多头负担大大增加，最终再次以多头主动退却宣布价格做底失败。虽然一度大幅减仓，但目前901合约仍维持在40万手左右，若能够减少到30万手之下则杀跌能量有望得到较充分的释放。 　　图16 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667962.JPG" 　　图17 HYPERLINK "http://img.hexun.com/2008-07-24/107667964.JPG" 　　由于901合约持仓曾创下新高，那么多头若打算反攻只能选择后续合约（除外多头真有能力将持仓再增加一倍），这样903、905合约应该成为投资者关注的重点。目前看（见图16、图17），903合约最大持仓时只不过17万手，而近期更是只有12万手左右，905合约则还不满10万手。持仓的偏低反映出市场人气不足，但是持续下跌后价格与成本线差距扩大（901合约、903合约）反映出空头积累的浮动盈利相当可观，一旦发生空头回补则反弹力量也不可轻视，而成本线则很有可能成为反弹行情的目标。 虽然905合约持仓正在上升，但若想扩大其影响力还需继续增仓。与901、903合约不同，905合约的当前价格与成本线较接近，只有突破成本线压制反弹行情才能确立。 （北京中期） 芝加哥国际货币市场(IMM)持仓分析  来源:中财信息 2007-08-13   　　持仓变化概况 　　美国商品期货交易委员会CFTC2月17日公布了CME截止2月14日当周芝加哥商业交易所(CME)国际货币市场(IMM)货币持仓报告，从报告的总体情况来看，上周各货币持仓格局的变化趋势稳定,大多呈现增加净空或减少净多头寸状态，与非美的总体下行的行情相适应。 　　由于截止2月14日当周，各主要货币兑美元总体呈现震荡下行的走势。 　　欧元持仓变化和行情的走势基本相符合，从1月24日以来欧元突破上方阻力位1.22冲高回落后，欧元一直回调为主，回撤的点位幅度应该是非常大的，欧元持仓也出现连续减少态势，目前还有11956手净多。之所以如此，主要原因在于美国的再次加息。美国的加息及声明打破了国际投机力量做空美元的希望，也扰乱了市场的运行节奏。上周美联储新任主席伯南克进行了上任以来的首次连续两日的讲话，他在为期两日的国会陈词的表示，进一步收紧银根将取决于经济数据，美国经济增长依旧保持在正常轨道，他认为美国经济以及汇率的风险并不是很大，言论维持了前任主席格林斯潘政策立场的连续性，进而增强了市场对Fed将在3月加息25个基点的预期，利率期货也显示美联储7月升息到5%的市场预期。先前离任的格林斯潘，在其第一次民间走秀言论也表明美国联储对美国经济依然是乐观的看法。这都推动了欧元的连续走弱。瑞郎和英镑持仓总体呈现同方向变化，双双呈现增加净空单的态势，表明国际基金对该两币种的看空情绪在当周有增无减，其中瑞郎增加17000手净空，而英镑也有近10000手净空增加额，可见基金做空英镑的动能明显不如瑞郎。仔细观察瑞郎和英镑走势图表，我们也会发现2月7日后，英镑的抗跌性就明显要较瑞郎好。之所以基金做空英镑的力度不如瑞郎，我们分析认为，主要是英镑的利率较高，同时英国的经济数据表明，英镑降息的压力其实并不是太大；而瑞郎则是低利率货币，可以作为融资货币使用，同时伊朗政治局势稳定，减少了瑞郎的避险需求。或许正是因为瑞郎的做空力度最大，国际基金在瑞郎上的获利已经非常丰厚，这或许会成为瑞郎空头大幅回补的潜在隐患，在面临前期高点而未能有效突破的情况下，市场人气可能受损及技术性做多瑞郎可能出现，如果真的出现如此状况，瑞郎或许会产生一波大的反弹。这对只能做实盘的中国投资者来说，或许会带来一个短多的机会，我们强烈推荐客户近日加大对瑞郎的关注力度。 　　日元在前周开始大量增加净空合约，当周有近1300手的净空减持，总体仓位调整力度不大，但维持大额净空持仓状态，表明日元空头坚定的看空日元打算，主要原因还是日本近阶段还没有结束超宽松货币政策的打算。而上周日元市场表现较欧系货币明显抗跌，而且在欧系货币走弱的情况下，日元还有强劲的表现，这主要是由于当周国际黄金价格下跌引起，由于日本投资者大量资金沉淀于黄金市场，由于黄金价格当周下跌，日本投资者抛售黄金和澳元买入日元对冲风险的交易起了很大作用。从持仓变化及多市场联动的市场表现来看，显然看空日元的国际基金抵挡住了来自黄金市场的日元需求，而没有出现日元空头大量回补的现象。随着黄金价格的企稳，风险对冲需求将减少，国际基金很可能会就此推动日元继续贬值征程。另外值得注意的是，日元的基金多头持仓只有30000手不到，非常稳定且还有所减仓，而没有出现大规模逢低吸纳的迹象，表明国际对冲基金界确实对日元没有太多的做多打算。 　　商品货币方面，澳元的走势偏弱，澳元在突破0.76无望的情况下，基金有多头开始连续平仓，而当周黄金价格回调，基金进而加快了平仓的步伐。观察基金单纯空单，只有14000手左右，数量应该说是非常少，表面国际基金在澳元回落的情况下，并没有太多基金加入做空的行列，这充分表明，澳元的弱势只是澳元多头回补的结果。应该看到的是，随着黄金价格开始稳定回升，澳元的平仓压力大为减少，基金的或许会开始再次增仓，因此目前澳元的下行压力不大，空间已经非常有限。 　　当周加元多头小幅平仓，当周有近4000手的减仓，净多头寸维持在40000手上方，表明加元多头依然看多加元，目前依然没有就此结束加元牛市征程的想法。加元当周的减仓是在国际能源价格持续回调情况下完成的。观察国际对冲基金在国际石油上的投资，当周确实出现了石油价格在面临70美元/桶压力而未能有效突破的情况下，基金开始减持在石油上的净多，而在前期低点57美元上方，逢低吸纳盘有所出现带动国际石油价格企稳。受此影响，加元连续两周多时间的贬值暂时停住了步伐，如果国际石油价格近两日站稳于60美元，我们建议投资者可逢低做多加元。 　　就各货币目前的整体情况来，应该说投机资金看多美元的看法没有改变。同时持仓表明国际投机力量对欧系货币未来走势上逐步由迷茫向偏空转变，但持仓水平依然维持在中性区间。目前国际基金依然处于进可攻退可守的态势，尤其是在欧系货币的龙头欧元上，部分基金还是不愿意砍仓，目前单纯净多有43000多手，而空头只有31000多手，如此持仓还是让做空欧元的投资者有所顾忌。 　　主要货币持仓分析： 　　欧元EUR： 　　截止2月14日当周，欧元净多头寸11956手，前周为18965手，一周减少净多7000手。 　　数据变化幅度较大，这和当周欧元持续回落的行情相符，主要是由于美国加息打乱了市场步伐，基金们开始逐步减仓、将持仓降至中性水平以便能攻能守的结果。2月14日后，欧元有所企稳。 　　欧元当周的疲软主要在于美国在利率问题上的立场。因市场很多分析人士现在认为美国加息的步伐实际上还没有停止，而欧元加息则是雷声大雨点小。美国的利率政策让国际投机力量进退两难。在对大势没有明确看法的情况下，基金更愿意将持仓降至中性水平，以便重新审视事态发展趋向。 　　值得注意的是伯南克连续两日相对强硬的讲话却并没有大幅度推低欧元，反而在1.1850附近找到支撑，目前并有小幅回升。可见欧元的多头目前还是没有彻底抛弃欧元的想法，试图努力营救。这或许会让欧元产生反弹，但反弹的空间目前还不好预测。从图形上看，在1.2050附近应该是有一定压力的。 　　加元CAD： 　　截止2月14日当周，加元净多头寸40464手，前周为净多44845手，一周减少仓4000手左右，这和当周加元回调的行情相符合。而上周国际基金却是在趁加元回调不断逢低吸纳。可见在国际能源价格大幅回调的情况下，基金在加元上的投资还是相对谨慎。 　　而随着石油在57美元上方寻找到支撑开始反弹后，国际基金也急不可耐的开始推高加元。因此，我们认为在国际能源价格站稳60美元的情况下，就可以放心做多加元。 　　英镑GBP： 　　英镑当周呈现增加净空的局面。截止2月14日当周，英镑净空头寸24644手，前周为净空头寸14062手，一周变化近10000手左右。 　　从14日后英镑相对抗跌的市场表现来看，我们预计下一个报告日英镑空头头寸估计会维持稳定，变化不会太大。 　　对于国际基金在英镑上的持仓变化，我们分析认为，基金对大势依然没有太过明显的看法，做多的资金明显不足，做空的资金更多的在博短差。因此英镑出现反复的可能性依然是比较大的。 　　澳元AUD： 　　截止2月14日当周，澳元净多头寸8051手，前周为20781手，一周减少净多近12000手。 　　我们认为这是市场在未能突破0.76技术性点位的情况下，则市场人气受挫，部分多头有离场的现象，同时黄金价格当周大幅回调使得基金加大了平仓的力度。 　　澳元的弱势是多头平仓的结果，而不是做空资金带来的效应。随着黄金价格的企稳回升，澳元或将探底回升。 　　日元JPY： 　　截止2月14日当周，日元净空头寸55057手，前周为净空56347手，当周有近1000手的净空减仓，减仓力度较小，表明日元空头依然存在强烈的做空日元打算。 　　对于日元的分析，参见市场持仓概况描述。 　　目前不建议投资者做多日元。 　　瑞郎CHF： 　　截止2月14日当周，瑞郎出现增加净空迹象，净空头寸31188手，前周净空头寸14690手，一周头寸变化17000手左右，这和当周瑞郎相对疲软的走势相符。 　　对于瑞郎，转眼间，已经重新回到年前底部区域，看来形势不容乐观。但随着进入低部区域，多空的争夺又将激烈，行情的波动可能增大，如果突破底部支撑，瑞郎多头则在新的一年里日子不会太好过。从14日后瑞郎开始面临前期高点的压力，开始震荡，如果本周能有效突破1.3290，则下行空间打开，反之，则可能引发空头回补。建议重点关注该货币。 连豆跳空高开 强势依旧 2008-5-26 18:00:00　来源：实达期货  作者：- 　受周边市场涨势及技术买盘推动，周五CBOT大豆期货市场大幅收高。7月大豆开盘1341美分，高点1371美分，低点1341美分，收盘1368美分，上涨43.25美分；11月大豆开盘1345美分，高点1365.5美分，低点1341美分，收盘1353.5美分，上涨29.25美分。今日连豆高开高走，小幅探底后震荡上扬，周边豆粕期价再创新高给予大豆以较大的支撑。连豆主力合约A0901今日开盘4562，最高4609，最低4558，收盘 4590，较前一交易日上升99点，成交597336手，持仓456636手，减仓16584手。                          　　美国中西部作物带天气，随着冷锋向南推移，周一密歇根州南部和俄亥俄河谷至堪萨斯州预计出现暴雨和雷雨，特别是堪萨斯州，料迎来飓风和强冰雹天气。其他地区，包括明尼苏达州和威斯康星州的北部可能出现分散阵雨。同时，上中西部至大平原地区将盛行暴风。 　　周末期间，黑龙江省内大豆依旧市场平稳，价格基本未动，因库存余量不多，成交方面显得清淡。预计此种情况仍会保持一段时间。油厂收购价格相对稳定。商品豆价格围绕在目前的价位上出现幅度较小的震荡。黑龙江哈尔滨九三油厂5.0元/公斤；佳木斯地区油厂收购价格4.82元/公斤；集贤地区油厂收购价格4.76 元/公斤。进口豆方面，由于海运费再创新高，进口大豆分销价格有所上升，其中，大连5050元/吨，天津5000元/吨，青岛5000元/吨，广州 4950元/吨。 A901合约前10位持仓 名次 会员简称 成交量 增减 名次 会员简称 持买单量 增减 名次 会员简称 持卖单量 增减 1 浙江永安 39,509 16,730 1 浙江永安 43,080 -3,359 1 中粮集团 40,000 0 2 金瑞期货 31,858 5,404 2 浙江天马 13,692 -1,238 2 中粮期货 38,555 -11,393 3 万达期货 26,147 7,085 3 浙江大地 11,083 1,443 3 中国饲料 28,000 0 4 广发期货 24,706 1,306 4 浙江良时 8,812 1,055 4 中谷期货 22,707 -52 5 上海中期 23,391 -7,719 5 浙江新华 8,351 -1,875 5 广发期货 5,910 652 6 中粮期货 16,585 11,799 6 成都倍特 7,778 1,027 6 吉林金昌 5,702 982 7 浙江新华 14,380 5,121 7 国际期货 7,392 619 7 银河期货 4,121 -138 8 东海期货 13,711 127 8 一德期货 6,722 -1,013 8 兴业期货 3,715 -54 9 中辉期货 13,521 621 9 浙江新世纪 6,174 514 9 中期嘉合 3,430 306 10 国际期货 13,191 1,383 10 大连良运 6,076 24 10 浙江永安 3,349 -50 受隔夜美盘收高影响，连豆今日跳空高开后，在连粕创新高的推动下一路走高，盘中多空双方减仓较为明显，在市场价格已处于相当高的情况下，市场风险也已有一定程度的积累，投资者应适当控制仓位，注意防范风险。建议投资者短期以日内操作为主，高抛低吸为主。