中信证券_股指期货系列报告（五）：沪深300指数期货仿真交易分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪深 300 指数期货仿真交易 指数期货研究 指数期货系列报告（五） 2007 年 1 月 25 日 分析师 胡 浩 电话：010-84588430 邮件：huhao@citics.com 投资要点 ™ 自 10 月 30 日推出沪深 300 指数仿真交易以来，已经有近 3 月之久。本文 通过分析仿真交易的数据，得到以下结论： ™ 近月合约收敛于现货价格，远月合约领先于现货价格。1）临近到期时， 近月期货合约将会非常明显地收敛于现货价格；2）远月合约持续地高于 现货价格，反映在股市持续上涨的过程中，参与仿真交易的投资者们普遍 看好后市的走势；3）IF0703 与 IF0706 之间的关系非常高（相关系数达到 0.999），反映投资者并没有严格区分 IF0703 与 IF0706 之间的到期时间差 异。 ™ 基差走势符合惯例。1）由于期间分红较少而且身处牛市，所以，指数期 货在绝大部分的时间内高于现货价格，符合我们的一般思维；2）当指数 上涨时，基差会扩大；当指数下跌时，基差会缩小；当指数期货合约将要 到期时，基差逐渐收窄至 0，这也符合一般的逻辑和其它成熟市场的历史 经验。3）基差随着期货交易的逐渐进行而逐步放大，我们认为，刚开始 仿真交易时，投资者还能控制自己的投机情绪，但随着仿真交易的进行以 及大盘的持续上涨，投资者渐渐放松了风险意识，使得市场的投机气氛逐 步提高。 ™ 期货－现货间套利机会持续存在。在大部分的时间内，指数期货的价格都 是高估的，投资者可以采取[卖出指数期货+融资买入指数现货]的方式进场 套利。然而，因为仿真交易仅涉及指数期货，并不存在着所谓的期货－现 货套利机制，所以，套利机会得以持续地存在。 ™ 局部阶段存在着明显的跨期套利机会。1 月 8 日－10 日大涨期间，如果判 断市场为牛市，买入远期合约（或者 IF0703，或者 IF0706）卖出近月合约 （IF0701），由此可以获得跨期套利的利润。判断的出发点是：如果市场为 牛市，那么远月合约的涨幅将快于近月合约的涨幅。 ™ 我们认为，仿真交易给了投资者参与和感受指数期货的机会，指数期货的 魅力在仿真交易中得到了充分的体现。一方面，投资者可以从仿真交易中 积累指数期货交易的经验和常识；另一方面，投资者也应该从仿真交易中 培养风险意识，学会合理运用资金，防止“暴仓”。此外，投资者可以结 合新华富时 A50 指数期货和沪深 300 指数仿真期货两者的数据，综合研究 指数期货的交易特征，以避免被局部因素限制下的误判干扰了视听。 相关研究 1、《新华富时 A50 指数期货跟踪报告—以负 基差为主 未显著影响现货的波动性》， 2006-12-11 2、《评新华富时 A50 指数期货推出的市场影 响》，2006-9-4 3、《寻找最适避险比率的过程》，2006-8-22 4、《股指期货在套利和避险中的应用》， 2006-7-28 5、《指数期货的避险比率及避险效果研究》， 2006-7-3 6、《指数期货定价及套利的实证分析》， 2006-6-14 指数期货系列报告 12007 年 1 月 25 日 目录 指数期现货的关系——近月合约收敛于现货价格 远月合约领先于现货价格 ....................................................... 2 一、完美市场假设下定价模型及期现货的关系 ....................................................................................................... 2 二、仿真交易中沪深 300 指数期货与现货的关系 ................................................................................................... 3 基差走势符合惯例 ........................................................................................................................................................ 5 套利机会的判断 ............................................................................................................................................................ 7 一、期货－现货间套利............................................................................................................................................... 7 1、套利模型 ........................................................................................................................................................ 7 2、仿真交易实证分析 ........................................................................................................................................ 8 二、期货－期货间套利............................................................................................................................................... 8 1、套利模型 ........................................................................................................................................................ 8 2、仿真交易实证分析 ........................................................................................................................................ 9 总结 .............................................................................................................................................................................. 10 指数期货系列报告 22007 年 1 月 25 日 中国金融期货交易所于 2006 年 10 月 30 日推出沪深 300 指数期货的仿真 交易，至今已经运作近 3 个月。本文旨在研究仿真期货交易的特征、期货与现 货的基差、期货－现货套利机会、期货－期货套利机会等，为投资者提供一些 启发性的思考。 指数期现货的关系——近月合约收敛于现货价格 远 月合约领先于现货价格 一、完美市场假设下定价模型及期现货的关系 指数期货合约实质上是双方约定在未来某个时间进行现货交易的。合 约的买入方因为期间未持有该股票组合而不能获得股利，同时因为现货交易的 推迟而节省了现金头寸，因此合约的卖方应得到交割现金推迟支付的利息补 偿。所以，指数期货合约的价格＝指数现货价格＋现金利息-股息收益，用数学 式子表示为： TtFF , ＝ tS × )( tTre − － TtD , ， 其中： TtFF , 表示指数期货在 t 期的理论价格（交割日为 T）； TtF , 表示指数期货在 t 时期的实际价格（交割日为 T）； tS 表示指数现货在 t 时期的价格； r 表示无风险收益率； TtD , 表示指数现货期间发放股利按照复利滚动到 T 期的终值； T-t 表示指数期货持有的时间。 这便是国际上通用的持有成本定价法，它建立在一系列完美市场假设条件 下，包括：1）假设没有任何交易成本、没有交易税、没有卖空限制且资产无 限可分；2) 可以无风险利率借入及贷出资金，且借贷利率相同并为一固定常数； 3） 股利支付已知且为一固定的常数，即不存在股利不确定性风险。后来，一 些研究人员针对借贷利率不同、红利的估计、交易成本等做了一些改进，但均 在持有成本模型的范畴内。 持有成本模型实际上隐含着存在套利机制的假设，即指数期货的理论价格 是无套利条件下的市场中性价格，它反映了市场关于借贷利率和红利的一致评 估。因此，一般情况下，指数期货与现货价格的关系表现为同升同降。随着期 货合约临近到期，时间 t 的缩小使得持有期货的机会成本不断降低，套利行为 也使得期货与现货之间的基差逐步趋向合理，因此，期货价格与现货价格会在 期货合约到期日时收敛到一致。 上面说的是近月合约与指数现货的关系，也就是到期日较近的期货合约与 现货的关系。对于远月合约来说，因为到期日比较远，投资者参与积极性不高， 所以，流动性常常不足、难以吸引套利盘的进出，因此，远月合约与指数现货 的关系没有那么“亲密”。也正因为远月合约以投机交易者为主，所以，远月 合约与指数现货之间的关系受到市场预期的影响较大——如果预期市场走强， 那么远月合约的价格通常高于现货；如果预期市场走弱，那么远月合约的价格 通常低于现货。 指数期货系列报告 32007 年 1 月 25 日 图 1：当期货价格高于现货价格时 期货价格 现货价格 资料来源：中信证券研究部 图 2：当现货价格高于期货价格时 现货价格 期货价格 资料来源：中信证券研究部 二、仿真交易中沪深 300 指数期货与现货的关系 按照沪深 300 指数期货合约的设计原则，交易合约包括连续的两个近月合 约以及两个季月合约。合约的起始日通常为紧跟每月第三个星期五后的星期 一，合约的最后交易日为每月第三个星期五。例如，2006/10/30-2006/12/15 期 间，共有 0611 、 0701 、 0703 和 0706 四个月份的期货合约交易； 2006/11/20-2007/1/19，共有 0612、0701、0703 和 0706 四个月份的期货合约交易， 以此类推。 表 1：不同时期上市交易的沪深 300 指数期货合约 期间 交易的期货合约 2006/10/30-2006/12/15 IF0611、IF0612、IF0703、IF0706 2006/11/20-2007/1/19 IF0612、IF0701、IF0703、IF0706 2006/12/18-2007/2/15 IF0701、IF0702、IF0703、IF0706 2007/1/22-2007/3/16 IF0702、IF0703、IF0706、IF0709 如图 3 所示，近月期货合约如 IF0611（2006 年 11 月 17 日到期）临近到期 日时，非常明显地靠近沪深 300 指数的价格；如图 4 中，期货合约 IF0612 的走 势也是如此。这与一般的看法一致。 远月合约如 IF0703 和 IF0706，持续地高于现货价格，反映在股市持续上 涨的过程中，参与仿真交易的投资者们普遍看好后市的走势，认为沪深 300 指 数未来走强的概率比较大。此外，我们看到 IF0703 与 IF0706 之间的关系非常 高（相关系数达到 0.999），反映投资者并没有严格区分 IF0703 与 IF0706 之间 的到期时间差异。此外，由于没有套利机制，而且仿真交易的投资者并不需要 为自己的冒险付出代价，所以说，远月合约与现货之间的巨大基差很难消失， 这与实际情况相差甚远，这是需要提醒投资者注意的地方。 此外，一般来说，近月合约的交易量要远远大于远月合约的交易量，然而， 在仿真交易中，虽然该特征表现得较为明显，但在局部时段却出现异常现象， 例如 11 月 27 日附近几个交易日，IF0703 和 IF0706 交投过于活跃，不仅远远超 过 IF0701 的交易量，而且直逼 IF0612 的交易量，反映场内投机气氛十分浓厚， 仿真交易的“仿真”特征放大了投资者的投机勇气。 指数期货系列报告 42007 年 1 月 25 日 图 3：沪深 300 指数与 IF0611、IF0612、IF0703、IF0706 等期货走势 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 06-10-30 06-11-03 06-11-07 06-11-11 06-11-15 06-11-19 06-11-23 06-11-27 06-12-01 06-12-05 06-12-09 06-12-13 沪深300 IF0611 IF0612 IF0703 IF0706 资料来源：文华财经 （2006/10/30-2006/12/15） 图 4：沪深 300 指数与 IF0612、IF0701、IF0703、IF0706 等期货走势 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 3100 06-11-20 06-11-24 06-11-28 06-12-02 06-12-06 06-12-10 06-12-14 06-12-18 06-12-22 06-12-26 06-12-30 07-01-03 07-01-07 07-01-11 07-01-15 07-01-19 沪深300 IF0612 IF0701 IF0703 IF0706 资料来源：文华财经 （2006/11/20-2007/1/19） 图 5：沪深 300 指数与 IF0701、IF0702、IF0703、IF0706 等期货走势 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 06- 12- 18 06- 12- 20 06- 12- 22 06- 12- 24 06- 12- 26 06- 12- 28 06- 12- 30 07- 01- 01 07- 01- 03 07- 01- 05 07- 01- 07 07- 01- 09 07- 01- 11 07- 01- 13 07- 01- 15 07- 01- 17 07- 01- 19 沪深300 IF0701 IF0702 IF0703 IF0706 资料来源：文华财经 （2006/12/18-2007/1/19） 指数期货系列报告 52007 年 1 月 25 日 图 6：IF0611，IF0612，IF0701、IF0703、IF0706 等期货交易量 0 100000 200000 300000 400000 500000 06 -1 0- 30 06 -1 1- 06 06 -1 1- 13 06 -1 1- 20 06 -1 1- 27 06 -1 2- 04 06 -1 2- 11 06 -1 2- 18 06 -1 2- 25 07 -0 1- 01 07 -0 1- 08 07 -0 1- 15 IF0611 IF0612 IF0701 IF0703 IF0706 资料来源：文华财经 （2006/10/30-2007/1/19） 基差走势符合惯例 基差定义为期货价格与现货价格之差，即：基差＝期货价格－现货价格。 期货的理论价格为 TtFF , ＝ tS × )( tTre − － TtD , （其中 r 代表无风险利率，D 代 表红利，t 和 T 分别代表现在和到期日），可见，如果现货短期内不存在分红预 期，且市场处于向上趋势时，那么期货的价格应该高于现货。 国内的分红多发生在 5、6、7 三个月，也就是上市公司公布年报后的三个 月内。按照国内 A 股市场的惯例，10、11、12、1、2、3 等六个月期间的分红 很少，基本上可以忽略不计，2006 年的情况同样如此，分红集中于 5－8 月发 放，9 月份以后仅有 13 家上市公司实施了分红。以此推测，沪深 300 指数 期货的价格应该高于现货的价格。 我们分别选取 IF0611、IF0612 和 IF0701 三个期货合约不同期间的三段交 易数据构成我们的近月期货合约，分别为： IF0611：从 2006 年 10 月 30 日至 2006 年 11 月 17 日 IF0612：从 2006 年 11 月 20 日至 2006 年 12 月 15 日 IF0701：从 2006 年 12 月 15 日至 2007 年 1 月 19 日 如图所示，我们可以得出以下结论： 1）指数期货在绝大部分的时间内高于现货价格，符合我们的一般思维。 2）当指数上涨时，基差会扩大；当指数下跌时，基差会缩小；当指数期 货合约将要到期时，基差逐渐收窄至 0，这也符合一般的逻辑和其它成熟市场 的历史经验。 3）基差随着期货交易的逐渐进行而逐步放大。如图 7 所示，刚开始仿真 交易时，基差在正负 30 个点以内；当 IF0611 到期后进入第二个阶段时，基差 逐步扩大到正负 70 个点以内（且出现 162 的超高点）；进入第三个阶段后，基 差进一步扩大到正负 200 点以内（且出现 306 的超高点）。即使从相对基差【（期 货价格－现货价格）/现货价格】角度考虑，基差逐步扩大也是不争的事实。我 们认为，刚开始仿真交易时，投资者还能控制自己的投机情绪，但随着仿真交 易的进行以及大盘的持续上涨，投资者渐渐放松了风险意识，使得市场的投机 气氛逐步提高。 4）在部分时点，出现极高的基差，例如 2006 年 12 月 4 日，IF0612 与现 指数期货系列报告 62007 年 1 月 25 日 货之间的基差达到了 162 点；2007 年 1 月 9 日，IF0701 与现货之间的基差达到 了 306 点。如果在这些时点上做错方向，投资者很容易“暴仓”出局。 图 7：沪深 300 指数现货与近月期货走势图（2006/10/30-2007/1/19） 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 10 -3 0 11 -0 2 11 -0 7 11 -1 0 11 -1 5 11 -2 0 11 -2 3 11 -2 8 12 -0 1 12 -0 6 12 -1 1 12 -1 4 12 -1 9 12 -2 2 12 -2 7 01 -0 4 01 -0 9 01 -1 2 01 -1 7 -100 0 100 200 300 400 基差(右轴） 现货收盘价 期货收盘价 资料来源：文华财经 图 8：沪深 300 指数期货-现货价差与期货交易量比较（2006/10/30-2007/1/19） 0 100000 200000 300000 400000 500000 10- 30 11- 03 11- 09 11- 15 11- 21 11- 27 12- 01 12- 07 12- 13 12- 19 12- 25 12- 29 01- 09 01- 15 01- 19 -100 0 100 200 300 400 基差(右轴） 期货交易量 资料来源：文华财经 此外，我们看到，沪深 300 指数仿真交易的特征与新华富时 A50 指数期货 的特征有很大的不同。在 12 月 11 日的研究报告《以负基差为主 未显著影响现 货的波动性——新华富时 A50 指数期货跟踪报告》中，我们的研究发现： 1）新华富时 A50 指数期货在大部分的时间表现为负的基差，即指数期货 的价格低于现货价格。究其原因，我们认为：因为备受争议，投资者在参与指 数期货市场时，总在追求“流动性补偿”。而且，因为国内 A 股市场没有卖空 机制，所以，即使存在负基差，投资者也难以完成反向套利策略，这也使得指 数期货的实际价格持续低于其理论价格。 2）现货价格与价差之间的关系表现为“价涨则基差降，价跌则基差升”。 我们认为，可能的原因是：国内 A 股市场经过持续上涨后，处于一个“高处不 胜寒”的阶段，投资者也因此染上了复杂的心态——涨则担心回调，跌则指望 回升。 有兴趣的读者可以仔细阅读我们的报告，结合新华富时 A50 指数期货交易 和沪深 300 指数期货仿真交易的数据，探讨指数期货的一般特征和内在原因， 以此为基础，预测未来沪深 300 指数期货的走势特征。 指数期货系列报告 72007 年 1 月 25 日 套利机会的判断 根据未来市场投资实践的需要，我们将套利研究判断分为期货－现货间套 利和期货－期货间套利两个部分，分别论述其原理及应用于仿真交易的情况。 由于在套利机会判断中涉及成本的计量，因此，我们首先假设：无风险利率为 2.52％，交易费用为 0.3％（包括印花税 0.1％，交易佣金 0.15％，冲击成本为 0.05％），期货交易费用为 0.06％，融券成本为 0.05％。需要申明的是，本文所 假设的成本较为粗略，可能与实际有一定差别。 一、期货－现货间套利 1、套利模型 现货与期货间是指利用指数期货定价的偏差进行期货与现货的反方向操 作，达到获得套利收益的目的。例如，若指数期货的实际价格高于理论价格， 说明期货价格被高估，根据低买高卖的套利原则，投资者可建立一个股指期货 空头头寸，同时融资买入相应的股指现货，待股指期货到期后再平仓，并卖出 现货偿还欠款和利息。这种套利称为正向套利。若指数期货的实际价格小于其 理论价格，说明期货价格被低估，可以进行反向套利。一般来说，我们定义定 价偏差为： 定价偏差＝ Tt TtTt FF FFF , ,, − ， 其中 TtF , 表示指数期货实际价格， TtFF , 表示指数期货理论价格。 若定价偏差＞0，即出现正价差时，实施正向套利策略：[卖出指数期货+ 融资买入指数现货]，待指数期货到期后，[平仓期货+卖出现货+支付利息]。 若定价偏差＜0，即出现负价差时，实施反向套利策略：[买入指数期货+ 卖出指数现货并将所得现金贷出]，待指数期货到期后，[平仓期货+回补现货和 股息+收回贷出的本金和利息]。 如果考虑交易成本，那么，定价偏差及判断过程修正为： 若 TtF , ＞ + TtFF , 时，定价偏差＝ + +− Tt TtTt FF FFF , ,, ，此时产生正向套利机会。其 中， + TtFF , ＝ TtFF , + 1sfC )( tTre − + 2sfC + 1lsC )( tTre − + 2lsC 表示期货理论价格的 上限， 1sfC 表示期货空头交易的建仓成本， 2sfC 表示期货空头交易的平仓成本； 1lsC 表示现货多头交易的建仓成本， 2lsC 表示现货多头交易的平仓成本。 若 TtF , ＜ − TtFF , 时，定价偏差＝ − −− Tt TtTt FF FFF , ,, ，此时产生负向套利机会。其中， − TtFF , ＝ TtFF , - 1lfC )( tTre − - 2lfC - 1ssC )( tTre − - 2ssC 表示期货理论价格的下限， 1lfC 表示期货多头交易的建仓成本， 2lfC 表示期货多头交易的平仓成本；表示 指数期货系列报告 82007 年 1 月 25 日 1ssC 现货空头交易的建仓成本， 2ssC 表示现货空头交易的平仓成本。 若 − TtFF , ＜ TtF , ＜ + TtFF , 时，定价偏差接近 0（可忽略不计），此时无套利 机会。 2、仿真交易实证分析 我们以 IF0612 作为研究对象，发现：在总共 35 个交易日中，共出现 29 次正套利机会，没有负套利机会。也就说，在大部分的时间内，指数期货的价 格都是高估的，投资者可以采取[卖出指数期货+融资买入指数现货]的方式进场 套利。然而，因为仿真交易仅涉及指数期货，并不存在着所谓的期货－现货套 利机制，所以，套利机会得以持续地存在。 图 9：IF0612 合约价格及套利上下限比较（2006/10/30-2006/12/15） 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 10- 30 11- 06 11- 13 11- 20 11- 27 12- 04 12- 11 IF0612 套利上限 套利下限 资料来源：文华财经 二、期货－期货间套利 1、套利模型 期货－期货间套利，也称作跨期套利，它是利用同一市场不同交割月份的 期货交易价格的偏差进行套利。由于同时交易的不同交割月合约均是基于同一 标的指数，一般来说，在市场预期稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差 应该是稳定的，一旦价差发生了变化，则会产生跨期套利机会。 按照无套利原则，指数期货的近月合约与远月合约之间存在着平价关系 即： )( ,, 12 12 * TTrTtTt eFF −= 其中， 1,TtF 、 2,TtF 分别为到期日分别为 1T 、 2T 的指数期货合约在 t 期的价 格，r 为 1T 到 2T 期间的无风险利率。如果近月合约与远月合约违背了上述定价关 系，那么就会产生跨期套利机会。若 2,TtF > )( , 12 1 * TTrTt eF − ，说明远月合约相对于 近月合约被高估；若 2,TtF < )( , 12 1 * TTrTt eF − ，说明远月合约相对于近月合约被低估。 跨期套利的关键在于跟踪不同交割期的股指期货合约间的价差，一旦价差 发生变化，则理论上产生了套利机会。如果趋势与价差的变化一致，我们就可 以进场进行套利操作。一般来说，按照牛市和熊市的判断，可以划分为牛市跨 期套利策略和熊市跨期套利策略： 指数期货系列报告 92007 年 1 月 25 日 1）如果远月合约与近月合约之间的价差低于正常水平，在判断市场为牛 市、预期价差将扩大以恢复到正常水平的情况下，采取牛市跨期套利策略，即 买入远月合约、卖出近月合约； 2）如果远月合约与近月合约之间的价差高于正常水平，在判断市场为熊 市、预期价差将缩小以恢复到正常水平的情况下，采取熊市跨期套利策略，即 卖出远月合约、买入近月合约。 在判断跨期套利机会的时候，我们同样需要考虑交易成本，由于跨期套利 仅仅设计期货的买卖，因此，它的交易成本一般要低于期货－现货套利模式。 在这里，我们不再赘述如何将交易成本融入跨期套利机会的判断过程。 2、仿真交易实证分析 跨期套利的研究对象，我们分别选取远月合约 IF0703 和 IF0706，令其与 IF0612 和 IF0701 进行基差比较。可以发现以下现象： 1）在 IF0611 到期以前，IF0612，IF0701，IF0703 和 IF0706 之间的基差相 对稳定，平均值不超过 100 点； 2）随着沪深 300 指数于 11 月 20 日左右进入快速拉升期，基差迅速扩大， 于 11 月末达到高峰，此后迅速回落； 3）当 IF0612 到期后，各合约之间的基差在相当长的一段时间内维持着稳 定的态势。局势的转机发生在 1 月 8 日、9 日、10 日沪深 300 指数连续三天大 幅度上涨（1 月 8 日上涨 2.83％，1 月 9 日上涨 3.22％，1 月 10 日上涨 2.54％） 的阶段，IF0703 和 IF0706 与 IF0701 之间的基差急速上升，最高达到 800 左右 的水平。许多参与远期合约的投资者因此而纷纷暴仓，在一片惊叹中感悟指数 期货交易的高风险性。 在过去的 3 个月内，虽然市场在局部几天内可能呈现震荡的态势，但在 3 个月的考察期来看，则是完完全全的单边上扬走势。按照我们之前论述的跨期 策略，我们可以在 1 月 8 日－10 日大涨期间判断市场为牛市，买入远期合约（或 者 IF0703，或者 IF0706）卖出近月合约（IF0701），由此可以获得跨期套利的 利润，判断的出发点是：如果市场为牛市，那么远月合约的涨幅将快于近月合 约的涨幅。 图 9：IF0612 合约价格及套利上下限比较（2006/10/30-2006/12/15） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 06 -1 0- 30 06 -1 1- 06 06 -1 1- 13 06 -1 1- 20 06 -1 1- 27 06 -1 2- 04 06 -1 2- 11 06 -1 2- 18 06 -1 2- 25 07 -0 1- 01 07 -0 1- 08 07 -0 1- 15 07 -0 1- 22 IF0701-IF0612 IF0703-IF0612 IF0703-IF0701 IF0706-IF0612 IF0706-IF0701 资料来源：文华财经 指数期货系列报告 102007 年 1 月 25 日 总结 仿真交易虽然身披“仿真”两字，但它并没有完全脱离实际。近月合约的 走势基本符合惯例，期货现货间基差与现货之间的走势同样紧密相关。不过， 远月合约的成交量和走势则脱离实际较远，远月合约过于活跃的交易及过高的 定价反映了场内投机气氛的浓厚以及投资者身处“仿真”交易中的有恃无恐， 这是值得投资者警惕的地方。 我们认为，仿真交易给了投资者参与和感受指数期货的机会，指数期货的 魅力在仿真交易中得到了充分的体现。一方面，投资者可以从仿真交易中积累 指数期货交易的经验和常识；另一方面，投资者也应该从仿真交易中培养风险 意识，学会合理运用资金，防止“暴仓”。此外，投资者可以结合新华富时 A50 指数期货和沪深 300 指数仿真期货两者的数据，综合研究指数期货的交易特征， 以避免被局部因素限制下的误判干扰了视听。 表 1：沪深 300 指数合约细则 合约条款 内容 合约标的 沪深 300 指数 合约乘数 每点 300 元 合约价值 沪深 300 指数点×300 元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.1 点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 上午 9:15-11:30,下午 13:00-15:15 最后交易日交易时间 上午 9:15-11:30,下午 13:00-15:00 价格限制 上一个交易日结算价的正负 10% 合约交易保证金 合约价值的 8% 交割方式 现金交割 最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延 最后结算日 同最后交易日 手续费 30 元/手（含风险准备金） 交易代码 IF 资料来源：中国金融期货交易所网站 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司（合 称“中信证券”）违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。 除非另有显示，否则所有此报告中的的版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印 此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信证券的商标、服务标记及标 记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或 向人作出邀请。中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。此报告的内容并不构成对任何人的投资建 议，而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠，但中信证券不能担保其准确性或完整性，而中信证券不对因使用 此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法规或法规而引致。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中 信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。 为免生疑，本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易，向该等发行商提供服务或向他们要求给予生 意，及或持有其证券或进行证券交易。中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究 或分析。中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人。可要求索取 额外资料。 以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。此报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断， 可随时更改。于此报告所指的证券或金融票据的价格、价值及收入可跌可升。 若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖，同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。此报告中 所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建 议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 此报告旨为派发给中信证券的市场专业及机构投资客户。如接收人非中信证券的市场专业及机构投资客户，应在基于此报告作 出任何投资决定或就报告要求任何解释前咨询独立财务顾问。 中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 2007 版权所有。保留一切权利。 评级说明 评级 说明 买入 相对中标 300 指数涨幅 20%以上； 增持 相对中标 300 指数涨幅介于 5%～20%之间； 持有 相对中标 300 指数涨幅介于-10%～5%之间； 股票投资评级 卖出 相对中标 300 指数跌幅 10%以上； 强于大市 相对中标 300 指数涨幅 10%以上； 中性 相对中标 300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 1. 投资建议的比较 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报 告发布尔日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅为基 准； 2. 投资建议的评级标准 报告发布尔日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅： 行业投资评级 弱于大市 相对中标 300 指数跌幅 10%以上； 北京 上海 深圳 中信证券（香港）有限公司 地址: 中国北京市朝阳区新源南路6 号京城大厦(100004) 上海市浦东南路 528 号上海 证券大厦北塔 21 楼（200120） 深圳市笋岗路 12 号中民时代 广场 B 座 33 层（518029） 香港中环添美道 1 号中信大 厦 28 楼 电话： (010)84588720 (021)68818898 (0755)82485094 (852) 2237 6409 传真： (010)84865894 (021)68818890 (0755)82485240 (852) 2104 6580 服务热线： (010)84868367 Email: service@citics.com 网址： http://www.citics.com http://www.spcitic.com