投资策略-股票书籍

知者不言，言者不知 --克罗谈投资策略 期货交易中的墨菲法则 让我们首先介绍一下墨菲法则。该法则主要是描述基于某一说法的事物发 生的倾向和趋势。这一说法就是：如果某件事有可能变坏的话，这种可能性就 会成为现实。 一个更为生动的解释就是：假定你把一片干面包掉在你的新地毯上，这片面 包两面都有可能着地。但是，假定你把一片一面涂有一层果酱的面包掉在新地 毯上，常常是带有果酱的一面落在地毯上。 在这一点上，墨菲法则告诉我们：你若想提前知道哪些交易有可能遭受损失， 这类交易就包括： a．那些你不曾建立保护性的止损委托的交易，或者 b．由于不谨慎而持有过多的头寸，超过了你应该持有的头寸。为了避免这 些所谓墨菲法则交易的负面影响，我们应当坚持： a．无论何时都要为所持有的头寸建立保护性的止损委托。 b．为每一帐户积累的数额定一个上限，而且无论在何种情形下都不要 超过这个数。 墨菲法则在许多情况下都很有趣，但一旦与实际的商品交易联系起来，就 不再那么有趣了。 1．导言：人们称为 J.L.的人 当巨大的银色飞鸟向西飞往沸罗里达的福特·劳德戴尔市时，从空中望下去， 介于墨西哥湾和大西洋之间的闪光的彩色轮廓分外突出。当飞机即将降落时， 我仰靠在座位上，回想着此次圣诞节假期我到佛罗里达钓鱼旅行的主要原因。 我对一个人们称为 J． L．的人有一种强烈的兴趣，我之所以要到这里来是因 为他过去常常来这儿。 我可以描述出在 20 世纪 20 年代他鼎盛时期的形象：身材高大，衣冠楚楚，神 情严肃，坐在纽约到佛罗里达高速列车的窗边，企盼着钓鱼交友、放松神经、 沉思真想的日子，而更重要的是，企盼着能在华尔街和芝加哥的竞技场上奋勇 四厮杀之后得到一点休息，尽管这种休息只是短暂的。 他的名字叫杰西·劳里斯顿·利沃默。 本世纪确有一批卓越或幸运的市场操作大师曾在其鼎盛时期，靠着良好直觉 及时结清持有头寸赚取百万美元计的利润。我自己，也曾多次很幸运地被算在 这一 exclusive 群体中。但利澳默自成一半派。仅就其有影响力的操作的规模 和重要性，就其买入卖出时那种精确计算和有约束的操作方式，就其经常运用 的不同于他人的超然的交易手段，他从未被任何其他人超出过。 森西·利沃默出生于 1877年 7月 26日，美国马塞诸塞州舒茨伯里市，是一 对贫苦农民的独子。他 14岁时离家工作，在波士顿的一家经纪公司做行情室操 作员，每周赚 3美元。 从这一平凡的工作开始，又做了几年学徒，在沿东海岸的几家不同的经纪公 司进行小额股票头寸交易，这位沉默寡言而又具有献身精神的年轻人终于成为 本世纪早期最令人敬畏和仰慕的市场操作大师之一。华尔街的其他操作大师给 他起了个绰号：“投机小子”。 利沃默的世界就是价格的波动．(股票和商品价格波动)和他执着的意念、精 确分析以及对这些价格的预测。当代最著名的金融评论家之下爱德华· J·戴 伊斯指出：“假定利沃默被剥夺得一名不文，只给他一点经纪公司贷款，把他锁 在有电话和行情显示器的房间里，他再次出来时又会有一笔新的财富。” 1959年我进入华尔街的最初日子里，利沃默就是我心目中的英雄。当我不断 发展自身在价格分析以及交易中的专业技术水平时，他又成了我的教练和精神 上的导师。同其他许多投资者一样，我深受他的战术、策略及市场哲学影响。 “市场只有一个方面，这个方面既不是牛市又不是熊市，”他写道，“这个方 面就是正确的方面。”这一基本理论已深深中入我的脑海，挥之不去。每当我读 到那些过多重视理论而不关注实际市场的空泛而又乏味的市场分析和策略时， 我就会回想起这句话。 象大多数交易者一样，我也常常面临着决定哪些是应该持有的头寸，哪些是 应当结清的头寸。在这一问题上，利沃默为我们提出了极好的、清晰的劝告， 他在评论自身所犯错误时指出：“我的确做了一件错事。棉花交易已明我会遭 受损失，但我却仍保留着。小麦交易表明我有利可图，我却卖掉了。在所有的 投机错误中，几乎没有比试图平均对冲损失更大的错误了。应当永远记住要结 清显示有损失的头寸而保有显示出有利可图的头寸。” 然而，利沃默给众多数资看的最具意义的财富还是有关投资目标的总体策 略。现时代，交易者日益依赖于功能强大的个人计算机和先进软件，这一财富 的重要性就更显突出。即便是相对缺乏经验的交易者也可以借助于即时的短期 图表显示，进行相当规模的买进和卖出。请注意体现利沃默智慧的这一片段： 在华尔街工作过这么多年，赚过也赔过数以百万计的美感元之后，我想告诉 你们：绝非我的种种见解使我赚了很多钱，我能够坚持我自己的主张。在市场 上正确运作并不需什么技巧和手段。你在牛市中总会提前发现许多多头机会， 熊市同样如此。我认识的许多人都在恰好的时机对市场作出了正确的判断，他 们能够在可获取最大利润的价格水平上买进或卖出。。而且他们的经验常常足可 以与我的经验相抗衡。也就是说，他们并未从中确实赚到钱。能够对市场进行 正确判断同时又能坚持自己意见的人并不一般。我发现这是世上最难学的事情 之一。但是只有市场操作者牢牢把握了这一本领他才能赚大钱。有一种说法认 为一个知道如何交易的交易商要赚取百万美德元较那些对如何交易一无所知的 交易商赚取几百美元更为容易，确实如此。 下面是利沃默对遭受损失所谈论的内容： 遭受损失是我所遇到的困难中最微不足道的。我遭受损失后从未为此伤脑筋。 真正使我内心感到不安的，并非承担损失，而是我做错事。 很遗憾，我在佛罗里达的垂钓之旅太短促了，大约一周之后我又回到了还处 在严冬的纽约。当我等着大鱼上钩的时候，我想了很多有关利沃默的较事和他 的佛罗里达垂钩之旅，他的交易策略以及他相当多的有关市场运行方面的聪明 才智。尽管他那时的垂钓成果较我那少得可怜的一小桶海鱼远为丰富得多，但 我却享有他所不可能享受得到的优势：我能研读他的书并从中得到乐趣。 几年前我就有了上述的这些想法，但当今天把它们写出来的时候它们同以前 一样仍很切合时机。事实上，在过去 50年甚至 100年中它们都很重要，就如同 它们在今后的 50年甚是 100年仍将很重要一样。 1849 年，卡尔·艾尔佛斯曾说过：“外界事物变化越多，它们就越会保持本 质的东西。”这当然也适用于利沃默的投资对策和策略。 杰西·利沃默可能是本世纪，也可能将一直是最具活力、最成功的独立的投 机者和投资决策人。尽管他死于 1941年，但他对其身后几代股票和商品交易商 的影响却是巨大的。我曾读过，甚至无数次重读过他的著作：我把自己算作他 的一般地说个学生。当我到达亚洲后，我惊异地发现在地球的另上面竟有如此 多的股票和商品投机者对这一投资界的传奇人物有着同样的感受。 大约 10 年前；我曾有个想法，就是利用本世纪二三十年代曾与利沃默在华 尔街共同工作成知道其人的人对他的回忆，写士本关于利沃默契的书。我在金 融类报刊杂志上刊登广告，寻找那些拥有有关利沃默及其工作第一手资料的人， 但不幸的是，我动手太晚了。我根本找不到任何拥有亲身的第一手资料的人。 这很令人失望，但我自己在华尔街的事业很活跃、繁忙，因此不久这项搁 浅，我转而从事更有建设性的工作。 但是，我从未完全放弃有关利澳默的计划，而且在其后几年里，一有空我就 坚持研读他的著作，并借助于利沃默的智慧和经验发展我自己的投资策略。逐 渐地，我有了一个想法，如果我不能写一本“有关”利沃默的有意义的新书， 为什么我不能与利沃默“合作”创作一本书呢?与一个 50 多年前就已经永远地 休息的人“合作”写一本书吗?一个同事劝我，认为滥用了 30多年的“壕沟战” 可能对于我的压力过大，当然除非我对于失败率问题有新的理论见解。我确实 没有有关失败率的创新理论，但我意识到尽管利沃默的战术和策略中最好的一 部分已得到发展并针对金融市场又加以阐释，经过了这么多年也难免变得有些 过时。也许这些策略能够改造成与新的交易环境相适应，能够为世界范围内的 新一代股票、商品和期权投资者重新注释。这些新一代投资人随着快捷的私人 计算机、强大的软件系统以及即时的数据显示系统--这种数据显示能通过卫星 以光速传递到全球最远的角落--的发展迅速成长起来。这些新事物是利沃默所 不能梦想的。 本世纪 90年代以及即将迈入 2l世纪的交易商用许多种语言分析市场并下达 委托指令，而利沃默却只用英语，而且极有可能他不曾听到过绝大多数语言。 为了达到最大的效果，我准备为那些具有活力的而又从未听过利沃默的 19世纪 新英格兰口音的交易商们重新解释利沃默的教义，并使之具有现代气息，同时 也把我本人的相关策略与之结合。 事实上，我现在正坐在距华尔街 12000英里之遥的香港交易桌前。正是在这 里我继续努力从事我自己所选择的职业，分析市场并进行交易，正如许许多多 用着不同语言(英语之外)和方言的其他金融操作者一样。 对于某些人来讲这可能很奇怪，但归功于现代的卫星通讯技术，我在这里用 于下达委托指令的瞬间就同在纽约的交易桌前下达类似委托指令一样迅捷。但 不幸的是，即便靠着现代科技也有难以克服的一个不方便之处。由于位于地球 的另一面，这意味着这里的时间较纽约时间早 12个小时，因此为了在纽约和芝 加哥市场交易，我就必须从晚上 8：00 开始工作，并在第二天早上凌晨才可结 束工作。当然，只要保证那些住在亚洲的美国人得到补偿，那么“值夜班”这 ‘点不方便之处就能很容易克服了。 2．投资策略的重要性 在 1967年，我收到了一封信，该信的部分内容引述如下： 我在纽约的一位朋友寄给我 10月 17日的《世界糖市场通讯》，我觉得很有趣， 而且也是十分有利可图的。摘自杰西·利沃默的引言使我想起了我已故去的不 幸的父亲。当我还是个孩子的时候，我问他是如何在期货市场上获利的。他的 回答是：“你必须既勇敢又正确。”于是我又问：“如果我很勇敢、但印判断失误 该会怎样呢?”他回答说：“那么你就会和船一同沉下去的。” 不幸的是，他属于后者。 我与众多股票和商品投资者所进行的交谈是我这项职业中令人愉快而又有 价值的一面，这些多种多样不同的联系层与接触持续了 30多年的时间，一个不 断重复的主题似乎就要出现了。即便是最不成功的交易商也曾偶然地发现过市 场上存在着获取巨大利润的可能性，尽管这种机会很难把握，但却是实实在在 地存在着的。如果你总能够避免大失败所造成的相当的危害，你就应抓住机会 实现利润。但是，你如何才能避免这种对于世界范围内的金融投机者而言相当 普遍的大失败退?或者如前边引述的信中比较尖锐的话，你如何才能避免“和船 一同沉下去”呢? 自从人们聚在一起进行石板、斧子或是一些吃的或穿的东西的易货贸易时， 就已有了所谓赢家和输家。然而，尽管存在着很明显的潜在利润以及较高的杠 杆效应，大多数投机者，包括许多专家，都是以输家而告终。 除了那些虽然只能赚取微利，但交易重大而且只需支何几乎可忽略不计的佣 金或结算费用的少数专职操作者外，持续高利交易商多为长期头寸交易者。他 们常常是追随市场行情趋势的人。 至于我自己，很幸运地在几次大额头寸交易中进行了正确的选择，从而获取 了高利。这些头寸中有的持有期长达 8个月或 10个月，其中有一笔头寸，如本 书后面将提及的，持有期长达 5年。 在每一个努力进取的领域中，一流的、可行的策略那是成功不可或缺的一部 分。这种策略在金融投机领域的重要性决不亚于其在马拉伦比赛、网球锦标赛、 象棋比赛或公司收购中的重要性。这一共同的特性存在于下述事实中：成功或 胜利既涉及技术方面也涉及策略方面的考虑、当代众多的投资者在其交易或进 取的技术方面可说是不分上下的，而区别那些赢家和未能成为赢家的人的主要 依据是看其是否一贯地、有约束地运用着一流的和可行的策略。 正确运用良策在股票和商品投机中尤为重要。的确，我们都知道那些最基本 的规则。想想那些无论进行过多久的交易也未曾经历过一次赢利年份的交易商 吧。然而不幸的是，这类交易商却占有很高比例。尽管他们也曾听过，甚至能 够逐字地背诵出一些已经经过验证而且是正确的公理：“行市是你的朋友”，“减 少你的损失并尽可能地扩大利润”，“第一次损失是最廉价的损失”，诸如此类。 这些能致胜的策略有着最基本的形式，也许所有的交易商都能记起来。但是， 一方面持续的赢家能够一心一意地坚持遵守这些致胜策略，另一方面，持续的 输家却一心一意地违背、避免运用这些策略。 下面所总结的一些对策和策略，是你们避免彻底失败，能够骄傲地列入“赢 家圈子”所必需的。下面的内容构成了基本策略的精华： ( l)只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场。认清每 一个市场当前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸，或者是不予 参与。见图 2-- l和图 2—2。 (2)假定你所交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属的趋势已产生的较 大价差基础上建立你的头寸，或者把头寸建立在对当前行情主趋势的适度逆行 位置上； 在这方面，必须汪意的是如果你看错或忽略当前市场的主要趋势，不顾不可 救药的熊市而买入或不顾势头强劲的牛市而卖出，多半会遭受损失，同时也会 感到很愚蠢。 (3)你追市头寸可以形成很有利的变动，因此你应当坚持持有该类头寸。由 于存在着追市头寸的有利变动这一前提，你应当忍受任何微小的趋势变动，不 要轻易对该变动进行频繁交易，或者试图从反趋势交易中迅速获利。 (4)一旦所持有头寸的变动方向对你有利，而且你的技术分析也对这一有利 的趋势变动加以证实了，你就可以在某些特定条件下增加所持有的头寸(金宇 塔)。 (5)除非趋势分析表明行市已反转，你的指令已被截住，否则你应当保留所 持有的头寸。在那—时点上，如果你对行市十分注意，你应针对最新形成的趋 势对原持有头寸进行对冲(以后章节将对解除持有头寸的策略进行具体面详细 的探讨)。然而，如果你对冲了头寸，而其后的市场行为表明主趋势仍然存在， 而你的对冲行为过早了，此时你完全应该重新建立符合主趋势的头寸。但是， 这样做时务必要认真而客观，运用诸如本书其他地方所讨论的那种方法来建立 遣市头寸。 (6)但是，如果行市与你预期变动方向相反，那又该怎么办呢?首先，你怎么 才能知道该头寸的持有是错误的呢?如果你不能弄清楚，那么每日权益状况就能 以某种不特定的方式“告诉”你。遵照大拇指规则，投资于股票交易的保证金 比例不应超过 40％，而对于期货交易则不宜超过 70％。 狄克逊.瓦兹，本世纪一位著名的商品投机者曾说过：“迅速逃避或者什么也 不做。”他也许有很雄厚的资产，或者是一个很能以苦为乐的人，从而说出“或 者什么也不做”这部分内容来。我的建议是除了“或者什么也不做”以外，可 以采纳他的其他的主张。 最后还要强调的是，尽管投机的成功最重要的因素是一致的、可行的策略， 此外还需要三个增加的重要内容：约束，约束，还是约束。 本书的剩余部分主要用来表明和证实上述主题。我可以公然宣称，从个人的 (也是痛苦的)经历看，每当我粗心地或很愚蠢地偏离这些主旨时，我就会遭受 损失。在另一方面，毫不令人惊奇的是每当我根据这里所给出的战术和策略进 行操作时常常会赚钱，因为这些都是永恒的指针。 3．赢家和输家 曾经有人说：“在金融投机中发一笔小财的最佳方法就是一开始就发一笔大 财。”尽管很不幸，但这略带嘲笑口吻的引语所表达的却是一个事实，因为大多 数活跃的投机者，无论他交易的是股票、外汇、期货、期权还是金融衍生工具， 其命运都是以遭受损失而告终。 让我们来研究一下为什么会出现这种情形，以及如何做才能使我们自身成为 少数的赢家之一。 在布里尼写于 1829 年的回忆录中记述了这样一段轶事。有人问拿破仑什么 样的军队是最好的军队。“夫人：那些获得胜利的军队就是最好的军队。”这位 皇帝这样回答。 我是在细细品味有关投资舞台上关于赢家与输家这—主题的短文时想起这 段较事的。1983年 1月 10日的《华尔街日报》上刊登丁关于 20位高级商品专 家交易商以及他们 1983年前半年最好的投资挟择的调查。第一种选择得 3分， 第 2种选择得 2分，第三种选择得 1分。结果很具启发意义。 头入铜 18分 买入黄金 16分 买入外币 15分 买入股票指数 14.5分 买入牛 11分 买人白银 7.5分 一些观察值得深层次的思考。首先同时也是最明显的是，所有的介绍都是在 买方。不难发现这是一种错误，因为在最高的 6 种选择中，只有其中的 2 种， 即股票指数和铜，在 6 个月、期间内价位上升。剩下的四种选择中，黄金和外 币价位下跌，而牛和白银的价格只有小幅度涨跌。在所有的选择都为多头部位 时，那几种当年呈牛市的几类商品，即谷物、大豆、可可、棉花和糖，完全被 “专家们”忽略了。 有一点值得注意的是铜一直是列在该表上的。买入铜在上次调查表(1982年后半 年)里位于高水平选择的第二位，在 1982年前半年的调查中则是第一位是选择。 在这段一年半的时期里，铜的价格行为以及综合的决定至多不过是中等的。铜 的市场在整段时期内几乎就没有形成大幅度价格变动;在 1982 年大部分时期内 价格下降而在 1983年上半年则上升。 这一练习的目的不过是要表明，要想准确预测，哪怕只是提前 6个月，期货 价格的变动也是相当困难的，即便是对于有经验的专家们也是如此。专家们的 这些不如人意的记录应当提醒严肃认真的投机者们注意如下事实： 1.专家们也经常犯错误。 2.正值得推荐的最成功的做法是：投资和时机选择的良好技术手段，加上局密 的资金管理以及着重于追市而不是时行市进行预期。 在股票市场上，对于专家们的预期和股票的随机选择之间也有着类似的情形。 《华尔街日报》进行着一项两组“分析家”6个月的竞赛： 1.专家分析员和经纪人小组。 2.“掷镖者小组”，由一群华尔街日报职员组成，他们随机地向日报价格页掷飞 镖，并“选择”被击中的那些股票。 人们很可能会认为“职业化的专家们”会一贯地击败“掷镖者”，而且胜幅 很大。但是，事实并不是这样。在持续几年的竞赛中，“专家们”胜过了“掷镖 者”，但至多不过是以一个很小的幅度取胜的。因此，一个勤于思考的金融市场 专业学生一定会问这样一个问题：为什么专家们常常会犯错误?而且，为什么那 么多的交易者在投机行为中遭受损失?回答可能是间接的，而且常常是很难说得 很清楚的。然而，如果能仔细思考一下我所称的“投机者的悲叹”，也许会是很 有意义的 。 除了 1975 年至 1980 年我的休假年外，在过去 33 年里，大部分时间我或者 呆在华尔街安静、幽僻的办公室里，或者带上交易监视器、电话、技术工具和 其它设备到别的州或国外玩摩托游艇。通常我最主要的目标就是尝试着在对我 有利的头寸上获取高利，并尽量避免不利头寸所带来的损失。 我常常是独立交易，而且要通过选择。从我早年在纽约美林证券公司做客户 经理开始我就懂得了独立操作的种种好处。我所学到的是如下内容：不管别人 的意见如何，他们的已有专业技巧如何，去和他人共享交易策略和市场观点是 很没有意义的。整个华尔街的真理是“知者不言，言者不知”。在随后的几年里， 我有时有机会就投机问题发表演讲或讲授课程。我的介绍常常侧重于市场策略、 战术和资金管理，而不是介绍具体的市场小道消息，即何时买入卖出或买卖哪 些工具等。 在这些活动中最令人难忘的也许是连续几个周末在纽约、芝加哥、迈阿密、 洛杉矾以及达拉斯所参加的几次交易研讨会。参加者年龄段在 19 岁至 86 岁之 间，其中还有几对是夫妻和父子。他们的经验水平参差不齐，从新手到有经验 的职业交易商都有。在会议期间，我设法提出了许多问题；而这些问题的答案 尤其有启发意义，在此我愿与你们分享。 在与会的几百名人员中我发现他们的经历有着惊人的相似之处。就我所提到 的“投机者的悲叹”而言，在新手以及有经验的职业者之间并没有太大的区别， 尽管可以理解的是职业交易者很不情愿去承认这一事实。 也许令所有人都感到沮丧的是：“我观察到市场行情正如我所分析的那样变 动，而当我最终建立我的头寸时，行情却突然逆转，向着相反的方向变动。”如 果你知道了所有的交易者都会时不时地同样感到沮丧，你是否会得到一些安慰 呢?这种情形从根本上讲是由于没有抓住时机以及战术错误所致，而不是其他交 易者“密谋”来击败你(和我)。 由此可以推断出：“我常常发现自己在接近于行市最高点处买入，在接近于 行市最低点处卖出。”事实上，正是那些当别人买人他亦买人，或别人卖出他亦 卖出的投机者们没有抓注买入卖出的最佳时机，其行为汇总起来也就形成了波 峰与谷底，至少在短期是如此的。 这种拙劣的时机选择的交易其后果是可想而知的：巨额损失或微幅赢利。下 面引述的一些话听起来是不是很熟悉? a．“我告诉我的经纪人买入 XYZ股票，但他却说服我不要去买。”(解释：说 这话的人也许曾想过要买人 XYZ 股票但是却没有买，而且可以想见的是，行情 上涨了。)自然，经纪人由于错过这一交易受到了责备。 b．“我的经纪人打电话建议我买入 XYZ股票。我并不太想买入，但他说服了我。” (解释：说这话的人买入 XYZ 股票，但买人后不久股价卞跌。)经纪人由于该交 易损失又一次受到了责备。 如果你并不觉得这些话听起来很熟悉，那么或者你是才开始进行这类交易， 或者是你记性不好!这些普遍的经历表达了这样一个相当普遍的现象：也就是 说，我们总能很容易地为我们的错误估计和拙劣的交易找个理由；对于这种“输 家心理”我很愿意提供一种可行的矫正法， 分析你所在的市场，提前安排好你的策略和战术上的行动，并保守秘密。不 要听任何别人的建议。包括经纪公司咨询人的建议、小道消息及一些善意的市 场阔谈。同时也不要向任何别人提出建议。你不应该关心希尔森是否买入了 ABC 殷票或所罗门是否卖出了 XYZ 股票。你应当坚持你的客观分析以及建立在经证 明适合于你的任何一种方法或技术上的市场预测；而且你也只应当在实际的以 及客观技术证明的基础上修正自身的策略。这种“证明”可以是你图表分析中 的一个信号，你的计算机系统信号，或者是来自于保证金业务部，随时告诉你 所持头寸已向不利方向变动，你的帐户保证金已不足。 总而言之，如果你在交易中赚了钱，你就能挺直身板，接受人们的赞赏并得 到财务上的报偿。但如果你遭受了损失，你将单独承担责任。在市场交易中你 必须有信心，因为所有“损失”中最严重的一种就是“丧失”对自己独立、成 功的交易能力的信心。如果你对此失去信心，除了结清不利头寸以限制导致损 失的暴露头寸外，你或许压根儿就不应该进行任何交易。 投机者们的悲叹仍在继续，但这些悲叹看起来不外是由于粗心或交易时机选 择不当，对市场趋势的错误判断，不了解良好策略的基本主旨，或缺乏自信心 和自我约束所造成的。严肃的自省使人想起这样一个主题：对于全面的成功而 言，周密的策略、可行的战术以及良好的资金管理和一贯的风险控制滔对于良 好的技术或图表方法而言更为重要。 最后，谈起输家与赢家这一主题，如果不研究一下赢的欲望与对输的恐惧之 矛盾是算不上完整的。你很少能见到这类探讨，但理解这一逻辑是成功的投资 操作关键。 我收到一位澳大利亚投资者的来信，信中主要谈了交易中的逐利问题： 我所进行模拟交易总是比我的实际交易要好得多。究其原因，我相信答案就 蕴含在一个简单的事实中，即哪一种心理占了上风、是赢的欲望还是对输的恐 惧。 在模拟交易中，只有赢的欲望。而在实际交易中则主要是对输的恐惧心理起 作用。 这是不是一个普遍的经历呢?我们每一个人都有这样一个深刻印象，即纸上 谈兵的资产组合较实际的资产组合运作得要好得多。这同样适用于经纪公司和 金融快讯竭力推荐的“资产组合模型”。 怕输心理过度占据主导地位的潜在原因之一是，无论从所持头寸规模角度， 还是从其帐户中资产置换频率角度看，投机者常常过度交易。交易者控制以及 克服过度交易或过多持有头寸的冲动是相当重要的。我通常的原则做法是帐户 资金的 l／3(用于期货和货币)或 1／2(用于证券)实际用于保证金头寸，剩余的 资金则以带息储备资产方式持有。 ． 耐心与约束是必要的，因为具有那些理解并运用准确的交易时机的人才能使 衡点利润增加，虽然在一个较小的比率上，那些战术和交易时间选择粗心或不 准确的活跃的交易者的利润也能增加。 在过去的几年里，我收到了几十封投机者的来信，他们声称运用可行的长期 计算机交易系统(或者是自己设计或者是购买的商用软件)，他们已连续几年有 了赢利。这些信中一再出现的主题是必须追随这一系统，并以一种客观的而有 约束的行为来准确执行相应的策略。这些经历对于那些发现在风险控制的环境 下一贯追逐利润是唯一目标的投资者而言旱一种激励。第 14 和第 15 章主要是 介绍如何运用计算机交易统的。 4、基础分析和技术分析 首先，让我们先给出如下定义： 技术分析是建立在表现在价格、卖空额(对于证券交易而言)和未结权益(对 于期货交易)的数量和规模上的实际市场行为基础上的。技术分析家借助于图表 和技术指标的帮助来分析市场行为，帮助决定何时买入、卖出或者不参与市场 交易。 基础分析是建立在与股票或商品相关的经济因素分析的基础上的。这种方法 试图找出价格变动的基础性因素，并根据一些经济因素来估测某种股票或商品 价格是高估、低估还是定价合理，对于证券而言，这类因素包括收益、红利、 价格一收益比率或其它相关比率，再加上各种平衡表项目等；对于商品分析则 包括谷物产量或上年谷物余额规模、来年的需求和竞争性供给等。 用来介绍这一重要主题的最好方法还是先来讲个故事。这是一个真实的故 事，其发生正如我所叙述的：我的朋友托尼是纽约商品交易所的主要场内经纪 人之一。我当时正在纽约若非的朗桑德岛的水面上扬帆航行。那是夏季一个无 风干热的下午，当时我们已在水面上飘浮了半个小时，期待着两点钟的南风会 把我们吹送出朗桑德岛水域，过一个令人班人兴奋的扬帆航行的下午。我们两 个人都不是很善谈的人，我们很快就谈乏了一些平常的话题，这也许就是我们 进行我下面所要讲述的谈话的原因吧。 现在，我所有的朋友都知道了我的基本原则，就是我从不愿意去听任何别人的 市场观点，我也不愿把我的观点讲出来。但突然，我们就谈起了燃料油的市场。 实际上并不是我们谈，而是托尼谈而我来听着。 “我要告诉你一些极秘密的消息，”他说道，“但你必须答应我不告诉别人。” “你瞧，”我回答道，“我对你的小道消息不感兴趣，所以请你保守自己的秘密。” 我认为这就会打断他的念头。但我错了。不到一分钟他就从刚才的小小挫败中 恢复了过来，他又开始讲起来了。“说真的，”他说，“我要让你知道这事，但别 告诉别人这是我告诉你的。” 我想他确实已经决定了，而且这一决定确实是件十分特别的事。果真如此。 “亚马尼部长不久就会宣布沙特阿拉伯将要把石油产量提高一倍。”紧接着是很 长的间断。“那又怎么样?”我只能这样反应道。但托尼很固执。“那又怎么样? 这就是你所能说的全部吗?你难道没有意识到这消息有多重要吗?当然是头号产 油大国的石油部长要宣布他将增加产量，整个市场行情肯定会下跌$20． O0， 甚至一夜之间可以下跌$30．00。可以从中赚笔大钱，而我刚刚把这笔财富探在 你面前。另外，所有的大的场内交易员都已大幅度进行空头交易。” 、 我已经听到了我想听的一切东西。另外，谁又愿意让这种坏不着边际的话毁 掉整个下午美好的航行呢。我回答到：“你瞧，我对沙待阿拉伯或他们的石油部 长或其石油产量以及产量对 燃料油价格的影响作用知道得并不多。当然我不知道，也不想知道那些‘大老 板们’以及他们在市场上想做什么或不想做什么。”(实际上，这么多年我听到 过那么多关于“大老板们”的故事，以至于我不再受其影响了。)“尽管就我所 知，这个市场目前有小幅度价格波动，倾向于看涨趋势，就我看来，市场行情 将在较高价位上突破并形成很强的牛市。因此，现在能否让我们谈些别的什么 事情呢?”最后我终于占了上风，尽管我以前从未见过这位不易激动的职业交易 员看起来是如此的震谅。但我的策略拯救了那一天，整个下午剩下的时间过得 很愉快。 那天晚上我一直想着—下午的谈话，一回到家；我立即取出我的图表和技术 分析工具，对燃料油市场进行了一次认真的再研究。也许在这个中我忽视 或理解错了某些东西，因此在那神情形下一次认真的再研究检查是个很好的主 意。 当时是 1985 年 7 月中旬，燃料油市场交易幅度锁在一个很窄范围内，介于 70．00和 73。00之间，以 1986年 2月的期货价格为基准。尽管大多数交易者 大幅度进行空头交易，但一些客观的计算机系统已显示出要补回空头头寸并在 7 月 10日持有多头，我正等侯在 74．00以上的价位上结清，而强烈市场行为“告 诉我”这种突破迫在眉睫——我完全持有多头，并期待着很快会有上涨趋势。 让那些“大老板们”以及他们不幸的追随者们去随便传播；交换有关亚马尼部 长将宣布的及其对市场影响的小道消息吧。就我而言，我在期待着牛市， 就这样！ 亚马尼可能会，也可能不会做出任何通知；即使他宣布了这条消息，那么使 行情看跌的消息很可能在市场价格中的影响已经减弱了。如果确实会有这种通 知，就我的观点，这也只能是那些被套牢的预期熊市者在强烈的牛市到来而遭 受极大损失之前的最后一线希望。总之，我的技术分析研究“告诉我”，我们将 再一次见到传统的“空头陷阱”的上演。谨慎是勇敢的较好的一面，我选择了 不理会这个空头的小道消息，使我所持有的 2月份燃料油头寸保持安全和稳定。 这对于我而言是比较幸运的，因为随后是几个星期的价格小幅度波动，在这 段期间“大老板”及其追随者们有足够的时间在空头部位进一步增加其责任，7 月 26日星期五，市场以强势收盘、刚好低于 2月份的 74． QQ。 成功了!陷阱袭向不幸的空头者们，紧接着最后一次短暂的价格反弹，市场 开始陡涨，最终获取 16．00美分、相当于每份合同赚取 6700美元。见图 4一 l。 更令人惊奇的事情是亚马尼部长确实宣布他将把石油产量提高一倍(托尼至 少在其传播的小道消息的这方面是正确的)并预期价格会大幅下跌。然而只有市 场才具有无上的权力，空头的小道消息对市场并无影响。在商场行情疯涨的时 候，几乎就不曾为石油部长们的“史诗股宏大的”宣告所动。这肯定极大地鼓 励了那些无畏者，而极大地刺痛了那些空头者，他们在最后，由于在牛市情形 下盲目听。搐空头的小道消息而遭受了数以千万美元计的损失。 在这个故事中有一个很明显的教训值得吸取：要当心小道消息或闲聊话题所提 到的有关自由市场信息或善意的建议。当基础或技术分析结论不确定时，你一 旦忽略良好的、客观的技术性结论，或坚持持有反趋势头寸，那么你就会处在 极大的危险之中。无论何时都需要注意客观的市场趋势分析以及偏离当期趋势 的大量突发性交易。成功的交易者都培养自身去克服＜尽管他们也承认这并不 容易＝与那些所谓的有根有据的市场传闻和小道消息相伴的种种警铃声和歇斯 底里。很明显地，香港有一些在整个亚洲范围内最精明也最有经验的交易商。 恒生指数期货为投机者们提供了先进的交易机会和行动机遇。然而，从 1991年 至 1993年整个三年，这段时期与整个世界范围内的牛市相一致，股价不断上涨， 从大约 3000 点升至 l1000 点(见图 4—2)，交易商们连续地尝试进行令人惊叹 的牛市的空头部位交易。每当新闻媒介传出一些空头倾向方面的消息，每当一 些评论家或被采访者做出一些看跌的宣告，尤其是当一些英国官员谈起中英的 不协调，整个市场就会遭受一次周期性的“空头袭击”。事实上，在 1993 年末 期，当恒生指数经历其最激烈也是最陡直的上升运动时，我吃惊地看到在市场 开始交易时众多的交易商和会计主管神情紧张地 B 了着小小的显示器，听着彭 定康总督的演讲。在演讲期间，每当总督提及中荚谈判桌上的中英矛盾的任何 干方面时，整个市场就充斥着多头对冲和新的卖空交易。很显然，交易者们更 愿意完全忽略现行的市场趋势，而这种趋势恰是上涨趋势。 事实上，在连续几个月的涨势市场行情过程中，我从许多经纪人和交易人处 听到许多宣称他们卖出恒生指数的各种各样的原因：a)市场行情看似是高估的； b)市场行情的矫正到时候了； c)他们听到一个看跌的消息认为价格将会下跌， 而且 d)纽约一家大投资公司大量买入是价格上涨的最主要原因，而这家公司行 为不久要变为空头从而会使市场行情再次看跌。 事实上，实际的情形是： a)市场行情有着很明显、很显著的涨势，而且 b) 没有可行的、客观的原因去做空头交易。 一大群投机者屈服于没有约束的想当然的想法和一种在市场上空头的愿望 (他们过早地对冲了其所持多头头寸，因为价格“太高了’，因此他们现在要进 入空头部位以显示其聪明才智)。与空头头寸相伴的“红宇”是又一些补充证明 (似乎交易者们需要这样的补充证明)，证明试图不顾一个很强的稳固的牛市而 试图瞄准波峰或谷底进行交易获取利润，对人们的财务上的安全和稳定常常是 很不利的。 无论在股票、商品还是在外币投机中都绝对需要一种有约束的、客观的处理 方法，这似乎是本书中不断重复出现的主题。我们都曾有过这样一种经历，即 放松警惕性，忽视真实的技术条件和市场方向，尽管如果我们愿意去发现，这 些内容常常是很明显的。而且，这些结果都是可预期的：不成功的交易和一系 列的一贯的损失。不幸的是期望与恐惧、不耐心、贪婪，尤其是与缺乏约束是 相对的，这些都是成功操作的一些主要障碍。 试举一例，如 1984 年夏天，芝加哥谷物市场正经历看囱大幅价格波动趋势 进入一个很明显的跌势的过程。大多数可靠的追随长期趋势的计算机交易系统 如大多数客观的图表技术一样，显示出行情下跌。尽管仍需进一步的证明，但 当商品研究局(CRB)的谷物期货指数跌破 230．00点的水平时(见图 4—3)，这种 趋势已得到了证实。这种发展中的看跌趋势的事实，极其稳固，一直持续了 2 年多，原因是由于商业报界不断涌出看涨故事和文章常常被忽视：美国不好的 气候条件及其对谷物生长的损害，未曾料到的苏联谷物短缺，而这种短缺将会 引致大量的世界谷物的购买，以及加拿大谷物的成产率。这些普遍的看涨心理! 因此人们不得不问道，为什么谷物市场会进入一个长达将近 2 年的顽固的跌势 呢?在 1984年中期的金属市场上我们也经历了相似的情形。 大多数的市场预测、经济分析以及经纪公司咨询都预期价格会有所改善，并很 明显地建议持有金属市场的多头部位。确实是多头部位!而且，CRB 的贵金属指 数又一次重复其错误(见图 4—4)。价格又停在另一个下跌支撑点的边缘，并在 80年代早期残酷的熊市中由实际的市场行为加以证实了。 仔细玩昧这些不断涌入的看涨信息不得个量使人产生一押预期涨势的心理 ——但如果客观地有实效地分析一下技术性因素，又清楚地表明我们所进入的 是一个看跌行市。成功的投机者们，运用有约束的、实证的方法进行趋势分拆， 运用可行的追市策略，将会忽略所有的市场小道消息，从而把注意力集中在良 好的技术性分析上。这样做，他们或者将会在空头部位获利，或者至少可以避 免持有多头部位以免遭受损失。 结语：人们运用客观技术分析得出结论与人们在所谓新闻和分析中所看到的 结论经常存在差异，这似乎带给许多投机者一个近乎永久性的矛盾心理。例如， 对于在货币市场投机者而言，若以基础性预期或市场小道消息为基础进行操作 常常是相当困难的。紧接着前一段时间的货币疲软，纽约主要的金融类报刊都 指明：“令交易者惊奇的是，美元昨天显示出强势，这部分缘‘于波兰工会领导 人的被扣留。”德国马克疲软，缘于德国银行是波兰的主要贷款者这一事实。然 而当天日元显示出强势，因此同样的文章很巧妙地把这归予是日本与欧洲隔离 的结果。然而，假如日元价格下跌，或假如德国马克价格上涨，你肯定会看到 一个相应的措辞得体的解释被创造并传播开来。 当我发现自己被那些很明显的矛盾说法和人为的事后宣告和准分析搞得迷 乱、不安时，我的做法是把自己与这些所谓的消息隔离开来。取而代之，我把 注意力集中在一个详细而有实效的技术因素和指标的分析中去——试图从混乱 中寻求到条理性。这段间歇最好在隔离状态执行，远离各种打扰和善意的建议 者。隔离状态与期间稳定以及与分析的清晰和高质量看起来是有一种相关关系 的。 5．孙子(2500年前)所著《孙子兵法》 和交易致胜艺术(公元 1994年) 有两本书我曾一再阅读，至少每本阅读有五次之多。第一本就是《一个股票 交易者的回忆录》，书中描述了交易策略并且对杰西·利沃默进行了探讨。很显 然，利沃默对于该书的任何一位读者都不再陌生了。另外一本书就是孙子所著 《孙子兵法》，该书较利沃默而言更为深奥难懂。这部著作是 2500 年前的一位 富有传奇色彩的中国将军所著。这本书最初是作为战场致胜的论文而做的，如 果你只从字面上阅读该书，会发现这本书中的故事是关于武装的军队、火攻、 古老的兵器以及 2000年前的战役对策的。但是，人们现在阅读并在世界范围内 加以研究的这本著作的意义早已超过了其最初创作时的意图和目的。 《孙子兵法》可称得上是当代最具影响的有关策略方面的著作，在过去的 2000 年里在亚洲，不仅是军事领导和军事战略家，现代的行政长官和政治家也在满 怀激情地研究此书。比如在当代日本，领导者们把这一古老的经典著作令人惊 叹地成功地用于现代商业和政治中。实际上，许多人都觉得战后日本的成功是 孙子一句名言的真实写照，这句名言是：“不战而屈人之兵，善之善者也。” 除了政治外，《孙子兵法》广泛地用于具有普遍意义的竞争上，从人与人之 间的竞争到国与国的竞争各种不同的层次。其根本目的是通过通晓物理、政治、 矛盾心理学，尤其重要的是了解自己本身来达到天下无敌、不战而胜以及获得 不可战胜的力量。 读《孙子兵法》，应以道家那种讲究精神的传统为背景，此书可作为对人性 洞察力的源泉，以及解释是什么使某些人成功，而另外—些人却失败了。道家 认为生活本身是各种相互作”用的力量的复合物，从而促进了物质上和精神上 的进步。最重要的是，《孙子兵法》是一种工具，它有助于理解冲突与转比的真 正根源，有助于理解约束和耐心以及成功与失败。很肯定地说，这是一段最为 雄辩而又引人注召的表述。但是，我们的兴趣是在金融方面，而不是政治或社 会方面。因此，让我们再读此书，看一看其对股票及商品投机者有何指导意义。 大约 2500年前，孙子写道： 知彼知己者，百战不殆。 其实，你在这些金融市场上运作的时间越长，你就越可能把这些市场视为巨 大的战场。把交易视作战斗、战争。尽管并不存在着弓箭手和剑客们埋伏在下 一个山头准备切断你与主力的联系，但在金融舞台上，你会发现自己处在一种 异域的、不友好的环境中，其中有许多参与者随时准备把你同你的资金与自信 心分离开来。因此你必须对市场有一个全面的了解；具有相当水平的经验只是 整个战斗的一部分，你还应不断回想自己的行为，以便从以前的各种战斗中汲 取有价值的经验教训。事实上，单就把市场看成“战场”这一描述上看，也进 一步证实了人们对引用孙子兵法的信赖程度。正如孙子所说，你必须“知己”， 而这一点在金融投机中是再重要不过的了。 孙子曰：夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。 多算胜，少算不胜。 你是否注意到这样一个事实：当你稍微提前准备建立或对冲头寸时，如果这 一行为是建立在谣言、传说或小道消息上，较那种事先估测所知道的事情的每 一个方面并把决定建立在对所有因素细致入微的研究上的情形而言，成功的可 能性要小得多，当然，在我自己的交易中我已经注意到了这一事立’ 孙子曰：夫钝兵挫锐、屈力殚货⋯⋯虽有智者，不能善其后矣 除非你感觉财力雄厚并有信心能控制事情的结果，即能带来高利或仅遭受小 损失，否则你就不要进行交易或做出投资决策；而且，如果你在这次战役中未 能获胜，但你有信心，知道总体而言，你能够成功，那么你就应继续进行另外 一次战役。 孙子曰：兵之债主速，乘人之不及。 如果你在市场上进行交易，不管你是日交易商还是头寸(长期行为)交易商、 一旦你从你所使用的任何一个时机选择指标中获得可操作的信号，那么你应毫 不犹豫地进行这次交易，而且要迅速。当别人还在等着找出某一特定的行情变 动发生的原因时，你应当已经处在市场中，下达了交易指令，并按照你所采用 的策略行事。这是一种快步的竞赛，你必须勇敢，并且一旦你的信号“指示” 你采取行动时，你就立即执行。这不是犹豫或害怕的时候，不要怕犯下错误， 因为你的止损指令不会使你遭受很大的损失。但是，如果从你所相信的技术分 析方法中你得到了确凿的交易信号，你仍感到害怕，这样是没人能帮你的。 孙子曰：故杀敌者，怒也；取敌之利者，货也。 每当我经历一场艰难而漫长的战役，而我的决策又很聪明(或说很幸运)，我 常常奖给自己一些能带来满足感的有形物品.这可能是一次比较特殊的晚餐，或 象最近，我从自己所赢得的一场高利交易收益中买了一架我向往已久的照相机。 这一策略的最集中表现恐伯要算下面这件事了：当我持有的巨大的铜的多头头 寸在经历了长达 9个月的市场涨跌之后最终赢利时，我买了一艘漂亮的 46英尺 内燃机发动的帆船。当最终结清该头寸并一次性支付帆船买价时，我的满足感 真是不胜言表的。 孙子曰：防患于未然，防微杜渐 当你仍在进行纸上交易并准备你的策略时，在你安静、安全的办公室里计划 着金融战役是更为容易的。整个战役的每一方面都应加以研究和佑算：如果价 格上涨⋯⋯如果价格下跌应该做些什么?在哪方面以及怎样增加头寸(金字 塔)⋯⋯在哪方面以及怎样减少头寸的规模?如果所待头寸变得不利，你是立即 解除该头寸，或者你会再次进入市场持有反方向的头寸?交易的这些以及许多其 它方面都应在巨大的金融风险形成之前提前分析并估算出来。提前在纸面上做 这些分析是很容易的;但一旦你承担了责任，投入了资金和自我，这些要做起来 就相当困难了。 孙子曰:强身而不为其所困，养心而不为其所扰，处世而不为其所侵，谋事而 歹为其所患。 一般，除非无论从心理还是从身体上我们都感觉很好时，我们进行交易是不 能达到最佳效果的。一个人处于近乎最佳状态时并不是最好的。交易成功，就 如同体育竞技、音乐演奏或棋类比赛要取得成功一样，需要一个人达到心理和 体力上的最佳状态，注意力集中以及有约束能力。如果你不具备上述条件，你 应当清楚，在此情形下，你应处在市场之外直到你清楚地知道你已达到了自己 的最佳状态。同样、不要让外界影响干扰你交易上的注意力。有一篇介绍我交 易方式的文章曾提到我有一次竞忽略了在我的办公楼举行的消防训练；事实是 当时我完全被市场上所展开的激动人心的交易事件所吸引，猜测着我对各种不 同的市场上发生的事件的可能反应。 孙子日：故善用兵者，避其锐气、击其惰归，此治气者也。以治待乱，以静 待哗，此治心者也。 与此相应，我要讲一下利沃默曾描述过的一件事:他的一位自命不凡的交易 伙伴决定从其市场利润中为其女友买一件皮外套。地连续几次遭受损失之后， 另一个人接受了这一挑战并试图“赚得”这件外套，但他也同样失败了。最后， 这一群人中的其他人也都这样尝试了，但他们都遭受了同样的命运并最终放弃 了这项计划。总的结果是，这件$2000的外套总共花费了他们大约$40000，而且 到了最后这件外套仍未能买成。靠推测就能赚钱并不容易；但是当你以一种有 防备的、超然的以及完全的注意来取得这一想要得到的东西时就会相当可行的。 如果你想得到乐趣，过得高兴，做点别的什么事;但一旦你在市场上操作时、一 定要严肃认真,按逻辑办事。 最后，孙子还告诉我们要保持客观，以冷静的态度估计事物情形，以及经过 认真计划的行动所具有的优势。 让我们再回来看看利沃默对于当代交易策略的类似解说。 能够判断准确并且坚持自己的判断的投资者是不同凡响的。我发现这是最难学 会的事情之一。但只有市场操作者紧紧掌握这一本领他才能赚取高利。一个经 过训练的交易者要赚取百万美元，较对交易一无所知的交易者赚上几百美元要 容易得多，这句话确实道出了真理。 6．你所期望的赌博方式 在和当代最主要的资金管理者之一的拉里·海特交谈中，他说他不认为自己 主要进行的是商品期货交易。当我问及他认为自己所从事的行业时，他答道 : “最好的赌博业。” 沉思了一会之后，他又告诉我他之所以成功,很大程度归功于他能计算出每一头 寸获利的可能性，并据此下赌注(持有头寸)。 这种处理方式是职业交易商所独具的，因为我从未听到任何一个非职业交易 者表达过这种理论。然而，这些却是非职业交易者应当认真考虑并学会的，因 为这对于整个的成功操作具有一定购帮助作用。 让我们看看下面这段引语，本章的标题就是从中摘取的： 跑得快的人在赛跑中未必获胜， 强大一方在战斗中也未必获胜， 但这就是你所喜欢的赌博方式。 —美国作家 戴文·阮 职业交易员所知道的，也是上述引语所暗含的，即所谓在最有可能获胜的交 易上下赌注是最佳“行动”。而那种最没有希望成功的交易，一旦成功，其回报 较那类最有可能成功的交易的回报要丰厚得多。但关键是，在赌博中最有希望 成功的交易“成功的可能性最大”。当然，这一理论也有例外情形，我们都能够 记起这类情形，即那些看似最不可能成功的交易却对极高的赌注进行了回报， 在赌博中获胜。但，这类情形确实是例外情形，而且也是少数例外。如果你想 要一直赢利，你应当一贯坚持在“最有可能成功的交易”上下赌注。当然，在 任何一个单个的“赌博”中，最不可能成功的交易也很有可能占上风。但是， 只在某一单个争夺中获胜，对于那些一心想在一系列“赌博”中一贯获胜的严 肃的投机者而言，并不具有特别的意义。而且，如果一贯坚持在最有可能成功 的交易上下赌注，总会得到报偿的。 试举一例，假定你赌一场网球赛或象棋锦标赛。在这种情形下，一号种子选 手同，比如说 20号种子选手比赛。肯定的，最有可能获胜的人有最少的赌注， 而最不可能获胜的人身上的赌注则最高，如果他获胜，其回报将是令人难忘的。 然而，最简明的赌博还是把赌注押在最有可能获胜的选手身上。任何一个有能 力参加锦标赛的选手由于运气好或一些其它客观因索，可能在二次或只是少