中央银行货币政策与股价指数报酬相关性之研究

????????????? ???????? ????: ??? ??? ? ? ?: ??? ????: 93? 4? ????????????????????? ??? ??????? ???????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ????????????????????????????? ?????????????????????????????? ??? 1997? 7?????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ???????????????????????? ???????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? 1 ??? ???????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????? ???????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ????????(????????????)???????? ??????? 1998 ???????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????? ???????????????????????????? ?????????????????????????????? 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Friedman(1962)????????????????? (Should There Be An Independent Monetary Authority?) ???? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????1.??????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? 2.??????????????????????????? ???????????3.???????????????? ??????????????????? (2)?? Grilli?Masciandaro and Tabellini(1991)????????? 5 ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ?? (3)Dabelle and Fischer(1994)????????????????? ???(target independence)????????????????? ??????????????????????????? (goal)????????????????????????? ???????????????????????????? ????????Guy Dabelle and Stanley Fischer ???? Vittorio Grilli?Donato Masciandaro and Guido Tabellini???? ???????????????????????????? ????????? (4)Cukierman(1992)????????????????????? 6 ???????????????????????????? ??????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ??????????? (5) De long and Summers(1992) ?? 15???????????? ????????????? Alesina and Summers(1990)?? ?????????????? 15???????????(? GDP/?????)??????????????????? 1955?????????(?????????)??????? ???????????????????????????? ??????????????????????????? ???????????????????????????? ????????????????????????? (6) Cukierman and Webb(1995)???????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????? 7 (7) Sylvester?Eijffinger and De Haan(1996)??????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ?????????? 2.?????? ??????????????????????????? ??????????????????????????? (1977)????(1989)????(1994)????????????? ????????? IMF?????????????????? ???????????????????? Cukierman(1992)?? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ???????????????????????????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ?????????????????????(1995)????? 8 ????????????????????????????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ???????????????????????????? ????????????????????????????? ???????????????????????????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ??????????????????????(?????? ?????????)??????????????????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ????????1.???????????????????? ??????????????????????2.?????? ????????????????????????????? ??????????????????(?????)????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? 9 ??????????? 1961? 1988???????????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ????????????? 1989 ????????????? ????????????????????????????? ????????????????????????????? ???? ???????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????(???????? ???)?????????????????????????? ????????(????????????????????? ????)??????????????????(?????)?? ?????????????????????????????? ????????????????????????????? ??????????? ???????????????????????????? 10 ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ????????????????????????????? ?????????????????????????????? ?????????????????????????????? ???? 1.?????? (1)Abdullah and Hayworth(1993)??VAR??????????? ??????????????????????????? ???????????????????????????? ?????????? (2)Dhakal, Kandil, and Sharma(1993)?? VAR????????? ????????????????????????????? ??????????????????????? 1973 ? 1 ?? 1995? 1?????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? 11 ???????????????????????????? ??????????????????????????? ?? (3) Thorbecke(1997)???????????????????? ??????????????????(federal funds rate)?? ??????????(narrative indicator)?????????? ???????????????????????????? ?????????? VAR??????????????? ?????????????????????(GMM)??? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????? (4) Patelis(1997)?????????????????????? VAR ???????????????????????? ????????????????????????? 2.?????? (1)???(1992)?????????????????????? 12 ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ??????????????????????? (2)???????(1993)?????????????????? ???????????????????????????? ????????????????MTV????????? ?????MTV???????????????????? ???????????????????????????? ??????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ??????????????????????? (3)???(1995)????????????????????? ???????????????????????????? ??????????? (4)???(1998)????????????????????? ??????????????? 1982?? 1996?????? 13 ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ? Patelis(1997)????????????????????? ???????????????????????????? ?? (5)???(1998)???????????????(GARCH)?? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ??????????????????????????? ???????????????????? 1980? 1?? 1997 ? 3?????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ??????????????????????????? ??????????????????????????? ???????????????????????????? 14 ??????????? 1. 3.??????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????(??????)?????????? ???????????????????????????? ?????? 15 ??? ??????? ?????? ?????????????? 1. ????? ?????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ????????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ??????????? 2. ????? ?????????????????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ????????(accountability)?????????????? ???????????????????????????? ???????????????????????????? ??? 16 3. ????? ????????? 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