金罗盘理财2010年特刊之一（2009-2010年冬季投资策略）

2009-2010年冬季A股投资策略 迎接跨年度行情的展开 咨询服务部 策划：毛胜 执笔：曹雪峰、冯智勇、郭锐 支持：王锦、赵勇、陆地、李林军、司雯、车晓雯、罗俊 2009.10.20 提纲: ¾ 1、08年10月以来的行情：交易者的牛年 ¾ 2、市场宏观环境：流动性暂时向下，实体经济向上 ¾ 3、通胀压力和经济复苏的时间差：投资的黄金周期 ¾ 4、行业配置策略：关注通胀主线和复苏主线 ¾ 5、华西证券优选股票池 备注：本数据截止日期为:2009-10-20日 1.1 年初流动性膨胀 ¾ 08年10月以来，经济刺激政策的 出台推动流动性快速膨胀； ¾ 本轮流动性膨胀的主要贡献是信 贷的极度宽松； ¾ 年初将近1万亿元的票据融资， 在实体经济仍然处于紧缩阶段 时，选择了股市和楼市进行介入。 -2,000 2,000 6,000 10,000 14,000 18,000 0 7 - 0 1 0 7 - 0 3 0 7 - 0 5 0 7 - 0 7 0 7 - 0 9 0 7 - 1 1 0 8 - 0 1 0 8 - 0 3 0 8 - 0 5 0 8 - 0 7 0 8 - 0 9 0 8 - 1 1 0 9 - 0 1 0 9 - 0 3 0 9 - 0 5 0 9 - 0 7 亿元 金融机构:新增人民币贷款:当月值 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 5 10 15 20 25 30 35 40 0 6 - 0 1 0 6 - 0 3 0 6 - 0 5 0 6 - 0 7 0 6 - 0 9 0 6 - 1 1 0 7 - 0 1 0 7 - 0 3 0 7 - 0 5 0 7 - 0 7 0 7 - 0 9 0 7 - 1 1 0 8 - 0 1 0 8 - 0 3 0 8 - 0 5 0 8 - 0 7 0 8 - 0 9 0 8 - 1 1 0 9 - 0 1 0 9 - 0 3 0 9 - 0 5 0 9 - 0 7 % 金融机构:各项贷款余额:同比 M2:同比 0 2 4 6 8 10 12 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 金融机构:新增人民币贷款(万亿元) 最近预测9-9.5万亿 原预测10万亿 原预测8万亿 最近预测7-7.5万亿 1.2 A股产生资金推动型上涨行情 ¾ 8月份以前的上涨行情，关键驱动 因素是流动性，上半年A股市场走 出了典型的资金推动型上涨行情； ¾ A股走势与港股走势脱钩，并领先 全球主要市场复苏。 1500 2000 2500 3000 3500 4000 09 -01 09 -02 09 -03 09 -04 09 -05 09 -06 09 -07 09 -08 09 -09 09 -10 上证综合指数 沪深300 1500 2000 2500 3000 3500 4000 09 -01 09 -01 09 -02 09 -02 09 -03 09 -03 09 -03 09 -04 09 -04 09 -05 09 -05 09 -06 09 -06 09 -07 09 -07 09 -08 09 -08 09 -08 09 -09 09 -09 09 -10 600 700 800 900 1000 1100 1200沪深300 标准普尔500指数（右轴） 1500 2000 2500 3000 3500 4000 09 -01 09 -01 09 -02 09 -02 09 -03 09 -03 09 -03 09 -04 09 -04 09 -05 09 -05 09 -06 09 -06 09 -07 09 -07 09 -08 09 -08 09 -08 09 -09 09 -09 09 -10 11000 13000 15000 17000 19000 21000 23000沪深300 恒生指数（右轴） 1.3 主要板块涨时领涨，跌时领跌 ¾ 指数9个月上涨1800点，一个月下跌800点，主要板块涨时领涨，跌时领 跌。 一级行业9个月以来的涨幅% 268 198 190 178 169 165 164 154 150 133 132 132 130 125 124 122 114 107 105 103 103 95 88 0 50 100 150 200 250 300 有色金属 采掘 交运设备 房地产 综合 餐饮旅游 信息设备 机械设备 电子元器件 金融服务 黑色金属 轻工制造 纺织服装 家用电器 沪深300 建筑建材 商业贸易 信息服务 化工 医药生物 农林牧渔 食品饮料 交通运输 一级行业1个月跌幅% -31 -28 -28 -26 -26 -24 -21 -20 -19 -19 -19 -18 -16 -16 -15 -15 -14 -13 -12 -12 -12 -9 -8 -3 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 黑色金属 金融服务 采掘 有色金属 房地产 沪深300 信息服务 公用事业 建筑建材 综合 交通运输 纺织服装 化工 电子元器件 机械设备 交运设备 轻工制造 餐饮旅游 信息设备 商业贸易 家用电器 农林牧渔 食品饮料 医药生物 1.4 市场估值水平从低点的14倍上升至32倍 ¾ 全市场以08年业绩计算的静态PE,从08年10月最低点1664点时的14倍PE 升至目前的32倍PE。 按上年年报计算的市盈率动态表现图 8 13 18 23 28 33 38 20 08 -10 -31 20 08 -11 -21 20 08 -12 -12 20 08 -12 -31 20 09 -01 -23 20 09 -02 -20 20 09 -03 -13 20 09 -04 -03 20 09 -04 -24 20 09 -05 -15 20 09 -06 -05 20 09 -06 -26 20 09 -07 -17 20 09 -08 -07 20 09 -08 -28 20 09 -09 -18 20 09 -10 -09 全部A股 沪深300 1.5 三季报后市场结构估值的对比 ¾ 沪深300指数成份股的估值水平低于全市场平均估值 板块名称 08年静态PE(剔除负值) 08年静态PE 动态PE 深证成指 33.9 38.2 33.6 上证50 22.2 22.9 21.3 深证100R 37.2 42.5 37.4 上证180 23.2 24.7 22.5 沪深300 24.3 26.1 23.6 全部A股 26.9 31.8 25.9 简单小结： ¾ 08年10月见底以来，经济刺激政策（主要是宽松货币、信贷政策）创造 了极为充裕的流动性，有力推升了股指的上行； ¾ 但以8月份股指的大幅下跌作为标志，极度宽松的流动性环境出现了改 变，作为行情的驱动因素，流动性的重要程度也出现了下降； ¾ 未来行情是否能够实现由流动性驱动向业绩驱动的转变？或是还有新的选 择？ ¾ 1、08年10月以来的行情：交易者的牛年 ¾ 2、当前市场环境：流动性暂时向下，实体经济向上 ¾ 3、通胀压力和经济复苏的时间差：投资的黄金周期 ¾ 4、行业配置策略：关注通胀主线和复苏主线 ¾ 5、华西证券优选股票池 提纲: 2.1 年内流动性拐点已过 ¾ 08年10月至今，对流动性贡献最大的是新增信贷规模，如果只考察这一 变量，年内的流动性拐点已经过去。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 07 -10 07 -12 08 -02 08 -04 08 -06 08 -08 08 -10 08 -12 09 -02 09 -04 09 -06 09 -08 -5000 0 5000 10000 15000 20000 金融机构:新增各项贷款（亿元） 金融机构:各项贷款余额:同比增长 2.2 但未来流动性可望获得新的补充 华西证券流动性指数走势 (3期移动平均) -6 -4 -2 0 2 4 6 0 7 - 0 8 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 M1-M2增速差 M1:同比 M2:同比 ¾ 我们计算的综合了货币供应 量、信贷、利率、外汇流入 等因素的流动性指数，显示 流动性的增速年内拐点已经 过去； ¾ 但M1、M2处于1996年以来 的历史高点； ¾ 9月M1增速超越M2，出现所 谓“黄金交叉”；构成流动性 新的补充； ¾ 热钱流入、居民储蓄活化、 企业利润回升等因素将支持 流动性稳定在高水平。 2.3 2010年初信贷投放将再次趋于宽松 ¾ 商业银行的信贷投放往往集中在上半年，本着“早放贷，早收息”的原则， 上半年集中投放的信贷规模通常占到全年信贷总量的60%以上； ¾ 2008年下半年是一个特殊情况，在经济刺激政策实施后的12月，单月新 增信贷余额达到了7700亿元； ¾ 预计2010年上半年信贷规模将超过4万亿，接近5万亿的水平。 2.4 实体经济增速见底回升 ¾ PMI持续向好，发电小时数回升、工业增加值快速回升，GDP保8无忧。 35 40 45 50 55 60 65 07-10 07-12 08-02 08-04 08-06 08-08 08-10 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 PMI 里昂证券中国采购经理指数 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 0 5 10 15 20 25 工业增加值:当月同比增长 工业增加值（实际增速） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2 0 0 4 年 一 季 2 0 0 4 年 三 季 2 0 0 5 年 一 季 2 0 0 5 年 三 季 2 0 0 6 年 一 季 2 0 0 6 年 三 季 2 0 0 7 年 一 季 2 0 0 7 年 三 季 2 0 0 8 年 一 季 2 0 0 8 年 三 季 2 0 0 9 年 一 季 2 0 0 9 年 三 季 GDP同比增长率(%) -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 全社会用电量 当月值 发电量 当月同比 % 2.5 固定资产投资和消费 ¾ 经济三驾马车中，固定资产投资 今年以来保持了高速增长，但今 后对经济的边际贡献率将逐步下 降；与此同时，消费保持相对稳 定； 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 城镇固定资产投资完成额:当月值 0 2 4 6 8 10 12 14 1 9 9 9 年 2 0 0 0 年 2 0 0 1 年 2 0 0 2 年 2 0 0 3 年 2 0 0 4 年 2 0 0 5 年 2 0 0 6 年 2 0 0 7 年 2 0 0 8 年 GDP同比增长率(%) 投资拉动 消费拉动 出口拉动 0 5 10 15 20 25 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 08-03 08-05 08-07 08-09 08-11 09-01 09-03 09-05 09-07 09-09 社会消费品零售总额:当月同比 2.6 未来关注的变量之一：房地产景气度上升 ¾ 作为产业链条最长的两个行业之 一，国内房地产行业的景气程度 在未来将影响到中国实体经济的 景气程度； ¾ 公布的房地产销售数据、投资数 据和国房景气指数均表明未来房 地产行业的景气值得预期。 88 93 98 103 108 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 国房景气指数 88 93 98 103 108 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 房屋销售价格指数 同比 % 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 房屋新开工面积 当月值 2.7 未来关注的变量之二：汽车 ¾ 9月我国整车销量133.18万辆，同比增长77.88%，环比上升16.98%。1-9 月，汽车累计销售966.27万辆，同比增长34.24%。在连续6个月单月销量 破百万的情况下，9月乘用车销售101.51万辆，同比增长83.62%，环比增 长18.27%，创历史新高，在乘用车发展历史上第一次；单月销量突破百 万；商用车31.67万辆，同比增长61.67%，环比增长13.03%； ¾ 未来应该继续关注汽车销售情况。 0 20 40 60 80 100 120 140 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 汽车:产量:当月值 轿车:产量:当月值 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 汽车销量:乘用车:当月值 轿车:产量:当月值 2.8 未来关注的变量之三：进出口正增长 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500贸易顺差 出口增速 进口增速 85 90 95 100 105 110 115 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 0 2 4 6 8 10 12 美国:工业总体产出指数 美国:失业率:季节调整 ¾ 进出口负增长幅度逐渐收窄，明年应见正增长； ¾ 外部环境：发达国家“无就业复苏”注定全球经济复苏过程将有波折； ¾ 预计近期贸易顺差将稳定在较低水准，08年天量难再现。 2.9 未来关注的变量之四：CPI年内转正 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 2 0 0 9 年 1 月 2 0 0 9 年 2 月 2 0 0 9 年 3 月 2 0 0 9 年 4 月 2 0 0 9 年 5 月 2 0 0 9 年 6 月 2 0 0 9 年 7 月 2 0 0 9 年 8 月 2 0 0 9 年 9 月 2 0 0 9 年 1 0 月 F 2 0 0 9 年 1 1 月 F 2 0 0 9 年 1 2 月 F 2 0 1 0 年 1 月 F 2 0 1 0 年 2 月 F 2 0 1 0 年 3 月 F CPI:当月同比:翘尾因素 CPI:当月同比 3%通胀 警戒线 ¾ 09年CPI和PPI的剪刀差有利 企业利润的积累； ¾ CPI在09年四季度同比转正 ，中游行业盈利机会进一步 增加； ¾ 流动性、翘尾、春节因素将 导致CPI在2010年一季度末 、二季度初触及3%警戒线。 -10 -5 0 5 10 15 0 7 - 1 0 0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 4 0 9 - 0 6 0 9 - 0 8 CPI-PPI CPI:当月同比增长 PPI:全部工业品:当月同比增长 简单小结：看好中国实体经济增长 ¾ 2010年中国经济继续恢复的大趋势没 有悬念； ¾ 通货膨胀的发展可能比市场预计的更 猛烈一些； ¾ 货币政策收紧的时间可能较市场预期 略晚，但届时的收缩速度可能较强。 指标 2006 2007 2008 2009F 2010F GDP(%) 11.6 11.9 9.0 8.4 9.3 CPI(%) 1.5 4.8 5.9 -0.6 3.0 PPI(%) 3.0 3.1 6.9 -5.1 4.0 社会消费品零售(%) 13.7 16.8 21.6 15.3 16.8 工业增加值(%) 16.6 18.5 12.9 10.8 13.3 出口(%) 27.2 25.7 17.2 -14.5 9.6 进口(%) 20.0 20.8 18.5 -14.5 11.6 贸易顺差(亿美元) 1774.6 2622.0 2954.6 1918.3 1924.3 固定资产投资(%) 24.5 25.8 26.1 33.9 24.1 M2(%) 16.9 16.7 17.8 26.9 21.1 人民币贷款(%) 15.1 16.1 18.8 31.9 17.7 1年期存款利率(%) 2.5 4.1 2.3 2.2 2.8 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1 9 9 9 年 2 0 0 0 年 2 0 0 1 年 2 0 0 2 年 2 0 0 3 年 2 0 0 4 年 2 0 0 5 年 2 0 0 6 年 2 0 0 7 年 2 0 0 8 年 2 0 0 9 年 F 2 0 1 0 年 F 0 5 10 15 20 25 30M2:同比 GDP:同比 CPI 2010年 市场预期 均值 华西证券 预期 GDP 9.3 9左右 CPI 3.0 4-5 M2 21.1 小于20.0 ¾ 1、08年10月以来的行情：交易者的牛年 ¾ 2、当前市场环境：流动性暂时向下，实体经济向上 ¾ 3、通胀压力和经济复苏的时间差：投资的黄金周期 ¾ 4、行业配置策略：关注通胀主线和复苏主线 ¾ 5、华西证券优选股票池 提纲: 3.1 投资时钟的启示 ¾ 2009年4季度CPI转正，到2010年2季度将可能达到或超过3%； ¾ 与此同时实体经济继续保持复苏； ¾ 经济复苏与CPI增速达到警戒线前的这段时间差，是投资的黄金周期。 3.2 通胀周期滞后于增长周期：股票投资时机选择 ¾ 由于价格的“粘性”，通胀周期一般 滞后于增长周期。1945-1992年美 国经济周期显示，平均通货膨胀 转折点日期在增长周期转折点之 后5个月出现； ¾ 在中国，通胀周期与增长周期具 有明显的先后波动次序。 -15 -10 -5 0 5 10 15 2 0 0 5 - 0 1 2 0 0 5 - 0 4 2 0 0 5 - 0 7 2 0 0 5 - 1 0 2 0 0 6 - 0 1 2 0 0 6 - 0 4 2 0 0 6 - 0 7 2 0 0 6 - 1 0 2 0 0 7 - 0 1 2 0 0 7 - 0 4 2 0 0 7 - 0 7 2 0 0 7 - 1 0 2 0 0 8 - 0 1 2 0 0 8 - 0 4 2 0 0 8 - 0 7 2 0 0 8 - 1 0 2 0 0 9 - 0 1 2 0 0 9 - 0 4 2 0 0 9 - 0 7 0 5 10 15 20 25 CPI:当月同比 PPI:当月同比 工业增加值:当月同比-右轴 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 0 - 1 2 0 1 - 0 3 0 1 - 0 6 0 1 - 0 9 0 1 - 1 2 0 2 - 0 3 0 2 - 0 6 0 2 - 0 9 0 2 - 1 2 0 3 - 0 3 0 3 - 0 6 0 3 - 0 9 0 3 - 1 2 0 4 - 0 3 0 4 - 0 6 0 4 - 0 9 0 4 - 1 2 0 5 10 15 20 25 CPI:当月同比 PPI:当月同比 工业增加值:当月同比-右轴 -15 -10 -5 0 5 10 15 9 5 - 1 2 9 6 - 0 4 9 6 - 0 8 9 6 - 1 2 9 7 - 0 4 9 7 - 0 8 9 7 - 1 2 9 8 - 0 4 9 8 - 0 8 9 8 - 1 2 9 9 - 0 4 9 9 - 0 8 9 9 - 1 2 0 0 - 0 4 0 0 - 0 8 0 0 - 1 2 0 5 10 15 20 25 CPI:当月同比 PPI:当月同比 工业增加值:当月同比-右轴 通胀周期滞后于增长周期：2001‐2005 通胀周期滞后于增长周期：1995‐2000 3.3 通胀周期与股市周期方向相反 ¾ 中国M1领先CPI5-8个月； ¾ 利率周期主要由通货膨胀预期所驱动，而股票市场依赖于利率周期。由于 通货膨胀压力会对利率形成压力，进而会使股票价格下跌。 500 1500 2500 3500 4500 5500 6500 1 9 9 5 - 1 2 1 9 9 6 - 0 9 1 9 9 7 - 0 6 1 9 9 8 - 0 3 1 9 9 8 - 1 2 1 9 9 9 - 0 9 2 0 0 0 - 0 6 2 0 0 1 - 0 3 2 0 0 1 - 1 2 2 0 0 2 - 0 9 2 0 0 3 - 0 6 2 0 0 4 - 0 3 2 0 0 4 - 1 2 2 0 0 5 - 0 9 2 0 0 6 - 0 6 2 0 0 7 - 0 3 2 0 0 7 - 1 2 2 0 0 8 - 0 9 2 0 0 9 - 0 6 -5 0 5 10 15 上证综合指数 CPI:当月同比 定期存款利率:1年 0 5 10 15 20 25 30 1 9 9 5 - 1 2 1 9 9 6 - 0 9 1 9 9 7 - 0 6 1 9 9 8 - 0 3 1 9 9 8 - 1 2 1 9 9 9 - 0 9 2 0 0 0 - 0 6 2 0 0 1 - 0 3 2 0 0 1 - 1 2 2 0 0 2 - 0 9 2 0 0 3 - 0 6 2 0 0 4 - 0 3 2 0 0 4 - 1 2 2 0 0 5 - 0 9 2 0 0 6 - 0 6 2 0 0 7 - 0 3 2 0 0 7 - 1 2 2 0 0 8 - 0 9 2 0 0 9 - 0 6 -5 0 5 10 15M1:同比 CPI:当月同比 3.4 上市公司盈利迎来拐点 ¾ 这段时间，上市公司盈利会迎来上升的拐点 -60.0 -40.0 -20.0 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 1 H 9 6 1 H 9 7 1 H 9 8 1 H 9 9 1 H 0 0 1 H 0 1 1 H 0 2 1 Q 0 3 3 Q 0 3 1 Q 0 4 3 Q 0 4 1 Q 0 5 3 Q 0 5 1 Q 0 6 3 Q 0 6 1 Q 0 7 3 Q 0 7 1 Q 0 8 3 Q 0 8 1 Q 0 9 (%) 全部A股净利润增长率(%) - YTD -60.0 -40.0 -20.0 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 1 H 9 6 1 H 9 7 1 H 9 8 1 H 9 9 1 H 0 0 1 H 0 1 1 H 0 2 1 Q 0 3 3 Q 0 3 1 Q 0 4 3 Q 0 4 1 Q 0 5 3 Q 0 5 1 Q 0 6 3 Q 0 6 1 Q 0 7 3 Q 0 7 1 Q 0 8 3 Q 0 8 1 Q 0 9 (%) 非金融行业净利润增长率(%) - YTD -60.0 -40.0 -20.0 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 1 H 9 6 1 H 9 7 1 H 9 8 1 H 9 9 1 H 0 0 1 H 0 1 1 H 0 2 1 Q 0 3 3 Q 0 3 1 Q 0 4 3 Q 0 4 1 Q 0 5 3 Q 0 5 1 Q 0 6 3 Q 0 6 1 Q 0 7 3 Q 0 7 1 Q 0 8 3 Q 0 8 1 Q 0 9 2 0 0 9 E (%) 沪深300指数净利润增长率(%) - YTD -60.0 -40.0 -20.0 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 1 H 9 6 1 H 9 7 1 H 9 8 1 H 9 9 1 H 0 0 1 H 0 1 1 H 0 2 1 Q 0 3 3 Q 0 3 1 Q 0 4 3 Q 0 4 1 Q 0 5 3 Q 0 5 1 Q 0 6 3 Q 0 6 1 Q 0 7 3 Q 0 7 1 Q 0 8 3 Q 0 8 1 Q 0 9 2 0 0 9 E (%) 沪深300指数(非金融)净利润增长率(%) - YTD 机构 09年预测净利增长10年预测净利增长 中金（重点公司） 23 24 申万(重点公司) 18.2 27.1 国信(重点覆盖) 22 20 东方(全部） 25 15 万得(沪深300) 19.31 23.61 朝阳永续统计 21.5 24.8 3.5 市场预期逐步变高 ¾ 卖方研究机构近期大幅上调上市公司09、 10年盈利预测，助长乐观情绪 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 1 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 3 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 0 8 - 1 0 0 8 - 1 1 0 8 - 1 1 0 8 - 1 2 0 8 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 0 1 0 9 - 0 1 0 9 - 0 2 0 9 - 0 2 0 9 - 0 3 0 9 - 0 3 0 9 - 0 4 0 9 - 0 4 0 9 - 0 5 0 9 - 0 5 0 9 - 0 6 0 9 - 0 6 0 9 - 0 6 0 9 - 0 7 0 9 - 0 7 0 9 - 0 8 0 9 - 0 8 0 9 - 0 9 0 9 - 0 9 0 9 - 1 0 0 9 - 1 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 0 9 年 预 测 净 利 润 合 计 ( 亿 元 ) 1 0 年 预 测 净 利 润 合 计 ( 亿 元 ) 沪 深 3 0 0 指 数 板块名称 09PE（预测）10PE（预测） 沪深300非金融 26.8 20.6 沪深300非金融剔除石油石化 30.6 22.8 沪深300剔除石油石化 22.3 18.0 3.6 但此轮业绩复苏强度弱于06-07年周期 ¾ 即便卖方研究一再上调上市公司盈利预测，但相信本轮业绩复苏的强度将 会弱于上一轮经济增长周期的峰值水平 -60.0 -40.0 -20.0 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 1 H 9 6 1 H 9 7 1 H 9 8 1 H 9 9 1 H 0 0 1 H 0 1 1 H 0 2 1 Q 0 3 3 Q 0 3 1 Q 0 4 3 Q 0 4 1 Q 0 5 3 Q 0 5 1 Q 0 6 3 Q 0 6 1 Q 0 7 3 Q 0 7 1 Q 0 8 3 Q 0 8 1 Q 0 9 2 0 0 9 E (%) 沪深300指数净利润增长率(%) - YTD -60.0 -40.0 -20.0 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 1 H 9 6 1 H 9 7 1 H 9 8 1 H 9 9 1 H 0 0 1 H 0 1 1 H 0 2 1 Q 0 3 3 Q 0 3 1 Q 0 4 3 Q 0 4 1 Q 0 5 3 Q 0 5 1 Q 0 6 3 Q 0 6 1 Q 0 7 3 Q 0 7 1 Q 0 8 3 Q 0 8 1 Q 0 9 2 0 0 9 E (%) 沪深300指数(非金融)净利润增长率(%) - YTD 3.7 不同估值水平与盈利增速下的指数波动区间 ¾ 历史上，A股平均静态市盈率保持在35倍左右（合理高限），动态市盈率 在25-28倍左右；而前期指数达到3500点时对应静态市盈率为32倍； ¾ 以此作为估值水平上限。在10年盈利增长15%的假设下，对应的10年市 盈率上限为22倍。市场可能在10年动态市盈率18-22倍的区间内波动，对 应的点位为2900-3600点； 3.8 市场视角：融资与再融资 3.9 市场视角：投资者情绪 0 2 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 0 1 6 0 0 0 0 0 1 8 0 0 0 0 0 0 5 - 0 6 0 5 - 0 9 0 5 - 1 2 0 6 - 0 3 0 6 - 0 6 0 6 - 0 9 0 6 - 1 2 0 7 - 0 3 0 7 - 0 6 0 7 - 0 9 0 7 - 1 2 0 8 - 0 3 0 8 - 0 6 0 8 - 0 9 0 8 - 1 2 0 9 - 0 3 0 9 - 0 6 0 9 - 0 9 新 增 A股 开 户 数 (户 ) 新 增 基 金 开 户 数(户 ) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 7 / 0 1 0 7 / 0 3 0 7 / 0 5 0 7 / 0 7 0 7 / 0 9 0 7 / 1 1 0 8 / 0 1 0 8 / 0 3 0 8 / 0 5 0 8 / 0 7 0 8 / 0 9 0 8 / 1 1 0 9 / 0 1 0 9 / 0 3 0 9 / 0 5 0 9 / 0 7 0 9 / 0 9 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 1 8 0 0 2 0 0 0A股每周成交金额(十亿元\右轴) A股每周换手率(%) 简单小结：看好今冬明春A股市场投资机会 ¾ 年内流动性暂时向下，但未来将可以从储蓄活化、热钱进入和年初信贷投 放重新发力三方面获得补充； ¾ 实体经济恢复带来上市公司盈利增长； ¾ 市场将由之前的流动性驱动变为流动性+估值双轮驱动； ¾ CPI转正带来通胀预期，并且：1）影响投资者投资偏好；2）增加中游加 工行业盈利恢复的机会； ¾ 乐观预期2010年上半年前市场合理估值区间上限3600点，如果流动性能 够支撑，市场有希望达到非理性高度； ¾ 2010年1季度以后，全球经济和中国经济可能都会因为1）政府退出经济 刺激政策；2）通胀水平提高而出现波折，届时股票市场也将有可能面临 震荡，1季度末是比较好的退出时机。 ¾ 1、08年10月以来的行情：交易者的牛年 ¾ 2、当前市场环境：流动性暂时向下，实体经济向上 ¾ 3、通胀压力和经济复苏的时间差：投资的黄金周期 ¾ 4、行业配置策略：关注通胀主线和业绩复苏主线 ¾ 5、华西证券优选股票池 提纲: 4.1 关注通胀的投资主线 ¾ 通胀预期已经对国际大宗商品价格走势造成显著影响； ¾ 我们看好目前我国供应偏紧或未来供应增长缓慢的行业。这些行业包括石 油、煤炭、有色金属等资源品、农产品、房地产等投资品、银行业。 0 200 400 600 800 1000 1200 0 7 - 0 1 0 7 - 0 3 0 7 - 0 5 0 7 - 0 7 0 7 - 0 9 0 7 - 1 1 0 8 - 0 1 0 8 - 0 3 0 8 - 0 5 0 8 - 0 7 0 8 - 0 9 0 8 - 1 1 0 9 - 0 1 0 9 - 0 3 0 9 - 0 5 0 9 - 0 7 0 9 - 0 9 COMEX黄金 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 7 - … 0 7 - … 0 7 - … 0 7 - … 0 7 - … 0 7 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 9 - … 0 9 - … 0 9 - … 0 9 - … 0 9 - … NYMEX原油 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 0 7 - 0 1 0 7 - 0 3 0 7 - 0 5 0 7 - 0 7 0 7 - 0 9 0 7 - 1 1 0 8 - 0 1 0 8 - 0 3 0 8 - 0 5 0 8 - 0 7 0 8 - 0 9 0 8 - 1 1 0 9 - 0 1 0 9 - 0 3 0 9 - 0 5 0 9 - 0 7 0 9 - 0 9 LME铜 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 0 7 - … 0 7 - … 0 7 - … 0 7 - … 0 7 - … 0 7 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 8 - … 0 9 - … 0 9 - … 0 9 - … 0 9 - … 0 9 - … CBOT大豆 4.2 关注业绩复苏的投资主线 ¾ 经济复苏要继续依靠投资和内需，尤其是要依靠投资。由于2008 年年底 以来大量新项目集中开工，建筑安装仍将保持较快的增长，对钢铁、 工程机械、建材、采掘业（石油、煤炭、矿石等）、化工、电力等行业的 需求拉动作用最为显著，应重点跟踪关注。 ¾ 行业基本面复苏预期比较强烈的行业包括： • 消费类：汽车、白酒、家电； • 能源类：石油、煤炭； • 生产资料类：有色金属、钢铁、交通运输设备、通讯设备； 4.3 行业配置策略 ¾ 基于通胀+业绩复苏的主线，我们给出的行业配置策略如下： 行业 初始权重 建议配置比例 状态 银行 18.42% 22.51% 超配 房地产 7.28% 8.00% 超配 煤炭 4.07% 4.75% 超配 有色 3.96% 5.00% 超配 汽车 3.29% 4.00% 超配 机械 2.99% 3.50% 超配 家电 1.54% 2.00% 超配 零售 3.50% 4.00% 超配 纺织服装 1.36% 2.36% 超配 医药 4.46% 5.00% 超配 食品饮料 4.19% 5.00% 超配 石油石化 2.75% 2.75% 标配 基础化工 4.11% 4.11% 标配 建材 2.02% 2.02% 标配 造纸 0.73% 0.73% 标配 电力设备 2.16% 2.16% 标配 农业 1.73% 1.73% 标配 保险 3.07% 3.07% 标配 证券 3.67% 3.67% 标配 电子 1.44% 1.44% 标配 钢铁 3.97% 2.00% 低配 军工 0.54% 0.34% 低配 建筑 1.81% 0.41% 低配 综合 0.66% 0.00% 低配 旅游 0.68% 0.40% 低配 计算机 1.62% 0.27% 低配 传媒 0.94% 0.44% 低配 通信 1.40% 1.00% 低配 航空机场 1.25% 0.50% 低配 水陆运输 4.49% 2.85% 低配 通信设备 1.21% 0.50% 低配 电力 3.95% 3.20% 低配 公用事业 0.73% 0.29% 低配 合计 100% 100% 简单小结： ¾ 重点关注通胀的投资主线，并关注业绩复苏的投资主线； ¾ 重点选择金融、地产、资源品、中间制造业、消费品。 ¾ 1、08年10月以来的行情：交易者的牛年 ¾ 2、当前市场环境：流动性暂时向下，实体经济向上 ¾ 3、通胀压力和经济复苏的时间差：投资的黄金周期 ¾ 4、行业配置策略：关注通胀主线和业绩复苏主线 ¾ 5、华西证券优选股票池 提纲: 09年 10年 11年 10年 11年 09年 10年 11年 10年 11年 601601 中国太保 0.57 0.71 0.82 26.4 14.5 25.71 45.5 36.0 31.4 1.4 2.2 全球进入加息周期后，保险显著受益 002146 荣盛发展 0.67 1.00 1.36 50.3 36.1 20.63 38.6 25.7 18.9 0.5 0.5 二线地产小万科，成长性确定 601168 西部矿业 0.14 0.34 0.70 143.1 104.6 15.22 183.4 75.4 36.9 0.5 0.4 有色金属板块中矿产资源丰富的一家 600307 酒钢宏兴 0.26 1.30 1.89 400.2 45.3 14.41 98.9 19.8 13.6 0.0 0.3 建筑用钢将从房地产复苏中受益 000759 武汉中百 0.37 0.47 0.56 26.4 20.2 10.27 69.6 55.1 45.8 2.1 2.3 在通胀