第二讲 外汇汇率与汇率制度

null第二讲第二讲外汇汇率与汇率第二章 外汇与汇率 Foreign Exchange & Exchange Rate第二章 外汇与汇率 Foreign Exchange & Exchange Rate第一节 外汇与汇率概述 第二节 汇率的决定及其影响 第三节 汇率理论☺学习目标☺学习目标掌握外汇、汇率的基本定义 了解汇率的分类 掌握汇率的标价方法 熟悉汇率理论 理解汇率的决定及其对经济的影响，并能联系现实问题加以分析表　常用国家和地区、货币名称与货币符号对照表表　常用国家和地区、货币名称与货币符号对照表第一节 外汇与汇率概述第一节 外汇与汇率概述外汇 汇率外汇(Foreign Exchange)外汇(Foreign Exchange)动态概念：把一国货币兑换成另一国货币，借以清偿国际间的债权、债务关系的一种专门性的经营活动，即国际汇兑的简称。 静态概念：是一种以外币表示的支付手段，用于国际间的结算。 日常生活中，人们所说的外汇是指静态意义上的外汇。null外汇的内涵日益增多 IMF对外汇的定义：外汇是货币行政当局以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。 1997年1月14日修订的《中华人民共和国外汇管理条例》规定：外汇的具体内容有: （1）外国货币 （2）外币支付凭证 （3）外币有价证券 （4）SDRs、欧元 （5）其他外汇资产 思考对大陆而言，港元和澳元是否属于外汇范畴？ 外汇的特征外汇的特征外汇是以外币表示的资产，具有可偿性 外汇买卖是债权的转移 外汇支付是完成国际间债权债务的清偿 普遍可接受性 在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用 可以自由兑换 持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产不能简单地将外国货币等同于外汇！外汇的渊源外汇的渊源外汇的分类外汇的分类1.按外汇可否自由兑换分： 自由外汇：不需要货币发行国批准，可以自由兑换成其他货币，或是可以向第三者办理支付的外国货币及支付手段。 记账外汇（双边外汇）：不经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币，或对第三国支付的外汇。外汇的分类外汇的分类2.按外汇的来源和用途分： 贸易外汇：由商品进出口引起收付的外汇。商品出口收取的外汇属于贸易外汇收入，商品进口支付的外汇属于贸易外汇支出。 非贸易外汇：因劳务和单方面转移而引起收付的外汇。包括旅游、运输、通讯、银行、保险等部门国际业务收支的外汇，以及国际援助、政府捐赠、海外汇款等涉及的外汇。外汇的分类外汇的分类3.按外汇买卖交割期限分： 即期外汇（现汇）：在即期外汇买卖交易中按当天汇率成交的外汇，原则上买卖双方须在成交日当天或成交日后的两个营业日内办理外汇交割。 远期外汇（期汇）：在远期外汇买卖交易中，成交双方根据合同的规定在将来的某一日期收付的外汇。外汇管理中的外汇由于各国对于其他国家货币在国内的直接流通进行了不同程度的限制，构成了各国外汇管理制度的基本内容。 从外汇管理的角度出发，根据外汇的性质划分为：经常项目外汇、资本项目外汇，以及现汇与现币等；根据不同的主体又可以划分为企业外汇、个人外汇、居民外汇、非居民外汇等不同概念。通过外汇管理规定上的不同，形成外汇使用上与兑换上的各种差异。外汇管理中的外汇现汇与现币现汇与现币现汇：个人在金融机构的外汇存款 现币：外汇现钞 现钞价格低于现汇价格 由于外国现钞不能在本国流通使用，银行收兑外币现钞后，需将外币现钞运送到各发行国或该国货币中心，存入海外银行才能充当流通或支付手段，而运送外币现钞既要花费一定的运费、保险费等，又要承担一定风险；同时银行在收兑外币现钞时不仅要垫付本币，而且需要保管外币现钞。 同时这也是为了防止过度投机而采取的。外汇的作用外汇的作用外汇可作为国际支付手段 外汇可促进国际贸易发展和国际资本流动 外汇可调剂国际间资金余缺 外汇是政府干预经济活动的重要工具汇率（Foreign Exchange Rate）汇率（Foreign Exchange Rate）定义：外汇汇率是将一个国家的货币折算成另一个国家货币时使用的比例，也可以说是以一种货币表示的另一种货币的价格。它反映一国货币的对外价值。 The price of one currency in terms of another is called exchange rate. 汇率也称汇价，一个国家政府制定和公布的汇率称为法定汇率和外汇牌价，简称牌价；外汇市场上的汇率一般称为外汇行市或行情。 汇率标价法汇率标价法直接标价法 间接标价法 外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的资产，也是一种特殊商品，汇率就是这种特殊商品的“特殊价格”。在国际汇兑中，不同货币之间可以相互表示对方的价格，因此，外汇汇率具有双向表示的特点：既可以用本币来表示外币的价格，也可用外币表示本币价格。直接标价法 (Direct Quotation)直接标价法 (Direct Quotation) 指以一定单位（1、100、10000等）的外国货币为，折算为若干单位本国货币的表示方法。 又称应付标价法（Giving Quotation），外币相当于某种商品，本币相当于购买该商品时使用的货币。 外币数额固定不变，汇率波动由折合本币的数额变化来表示。如果一定数额的外币折合本币数额增加，说明外币升值，本币贬值，通常称之为外汇汇率上升，本币汇率下跌。 间接标价法 (Indirect Quotation)间接标价法 (Indirect Quotation) 指以一定单位（1、100、10000等）的本国货币为标准，折算为若干单位外国货币的表示方法。 又称应收标价法（Receiving Quotation），本币相当于某种商品，外币相当于购买该商品使用的货币。 本币数额固定不变，汇率波动由折合外币的数额变化来表示。如果一定数额的本币折合外币数额减少，说明外币升值，本币贬值，通常称之为外汇汇率上升，本币汇率下跌。 null 站在同一个国家角度看，直接标价法和间接标价法之间存在着一种倒数关系。 美元标价法（ US Dollar Quotation ）以一定单位的美元为基准，折合为若干其他外国货币的一种标价法。该标价法对除了美国外的其他国家而言，事实上是直接标价法。 我国和世界上多数国家采用直接标价法； 英镑一直采用间接标价法； 美元原本采用直接标价法，为了与国际外汇市场上对美元的标价一直，从1978年9月1日起，除了对英镑继续采用直接标价法外，对其他货币一律改用间接标价法公布汇价。汇率的种类汇率的种类1.按制定汇率的方法分： 基本汇率（Basic Rate）：指一国（本国）货币对某一关键货币（Key/Vehicle Currency ）的比率。 套算汇率（Cross Rate）：又称交叉汇率，指两种货币通过第三种货币（即某一关键货币）为中介，而间接套算出来的汇率。 例如，US＄1=HK＄7.86, ￡1= US＄1.63 则套算出港元对英镑的汇率为： ￡1= 7.86×1.63=HK＄ 12.8118 汇率的种类汇率的种类2.按汇兑方式分: 电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate, T/T Rate） 信汇汇率（Mail Transfer Rate, M/T Rate） 票汇汇率（Banker’s Demand Draft Rate, D/D Rate） 即期票汇汇率 远期票汇汇率 电汇汇率＞信汇汇率，期限越长价格越低 ∵银行是否能占用客户的资金头寸汇率的种类汇率的种类3.从银行买卖外汇的角度分： 买入汇率（Buying Rate） 卖出汇率（Selling Rate） 中间汇率（Middle Rate） 现钞汇率（Bank Notes Rate） 买入汇率买入汇率指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率 也称买价或银行出价卖出汇率卖出汇率指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率 也称卖价或银行要价null买价和卖价均是采用电汇方式（T/T）时的价格 银行同业买卖汇率（Inter－Bank Rate）的差价比银行与一般客户的买卖差价要小 买卖差价率＝（卖出汇率－买入汇率）/买入汇率×100％，是银行买卖外汇的正常收益，通常为1‰－5‰ 大银行买卖差价小1‰－3‰，小银行买卖差价大4‰－5‰ 大货币买卖差价小，小货币买卖差价大null直接标价法下： 外币折合本币数较少的那个汇率是买入价，外币折合本币数较多的那个汇率是卖出价。 eg.法兰克福市场上，1￡＝DM3.7790-3.7800，则前者为买入汇率，后者为卖出汇率。 间接标价法下： 本币折合外币数较多的那个汇率是买入价，本币折合外币数较少的那个汇率是卖出价。 eg.伦敦外汇市场上，1￡＝US$1.8858-1.8860，则前者为卖出汇率，后者为买入汇率。 不同标价方法下买入价和卖出价的特点不同标价方法下买入价和卖出价的特点直接标价法下 法兰克福市场： 1￡＝DM3.7790－3.7800 买入价 卖出价 前买后卖，买低卖高 不同标价方法下买入价和卖出价的特点 不同标价方法下买入价和卖出价的特点 间接标价法下 伦敦市场： 1￡＝US$1.8858－1.8860 卖出价 买入价 前卖后买，卖低买高 中间汇率中间汇率 中间汇率＝（买价＋卖价）÷2 报刊、电视的是中间汇率，它不能用作实际的交易，仅是一个外汇行情的显示 也称中间价 现钞汇率现钞汇率指银行买卖外币现钞时使用的汇率，它也由现钞买入汇率和现钞卖出汇率组成。 现钞买入价＜（电汇）买入价 现钞卖出价＝（电汇）卖出价例：例： 买入价 卖出价 现钞买入价 美元/人民币 8.2670 8.2770 8.2170 银行买入外币现钞的价格低于买入外币支 付凭证的价格。 外汇的种类外汇的种类4.按汇率制度分： 固定汇率（Fixed Exchange Rate）:指货币的汇率基本固定，波动被限制在较小的幅度之内的汇率。 浮动汇率（Floating Exchange Rate）：指各国货币之间的汇率波动不受限制，而听任外汇市场供求关系自由波动的汇率。 管理浮动汇率（Managed Floating Exchange Rate）：指在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。 外汇的种类外汇的种类5.按国家对汇率管制的宽严程度分： 官方汇率（Official Rate） ：指政府机构制定和公布的汇率，并规定一切外汇交易都以此汇率为准。 市场汇率（Market Rate）：指在外汇市场上自由买卖外汇的实际汇率。 黑市汇率（Black Market Rate）：指在外汇管制较严的国家，汇率由官方制定，但是存在一个不被官方认可的一种盲目性较强的供求关系，从而形成的一种不被官方认可的汇率，这种汇率比较接近市场汇率，但在操作上不尽规范。 外汇的种类外汇的种类6.按政府允许存在的汇率种类分： 单一汇率（Single Rate）：是指在一个国家内，在所有的国际经济活动之中两种货币之间只有一个比价。 多重汇率（Multiple Rate）：也称复汇率。指在一个国家内，就一种货币而言，政府规定几种同时并存的官方汇率。外汇的种类外汇的种类7.按外汇资金的性质分： 贸易汇率（Commercial Rate）：指用于进出口贸易及从属费用方面支付的汇率，目的在于奖出限入，改善国际收支。 金融汇率（Financial Rate）：指用于资金流动、旅游事业等非贸易收支的汇率。外汇的种类外汇的种类8.按银行营业时间分： 开盘汇率（Opening Rate）：又称开盘价，是外汇银行在一个营业日刚开始营业、进行外汇买卖时使用的汇率。 收盘汇率（Closing Rate）：又称收盘价，是外汇银行在一个营业日外汇交易终了时使用的汇率（30′or 60′）。 外汇的种类外汇的种类9.从衡量货币价值角度分： 名义汇率（Nominal Rate）:指未经调整的汇率。 真实汇率（Real Rate）：又称实际汇率。指把名义汇率中的物价因素扣除后得出的汇率。 双边汇率（Bilateral Rate） 双边汇率＝名义汇率±财税补贴和税收减免 有效汇率（Effective Rate）：又称多边汇率（Multilateral Rate）：是一种货币相对于其他多种货币而分别形成的双边汇率的加权平均数。 外汇的种类外汇的种类10.按外汇买卖交割时间分： 即期汇率（Spot Rate）:指买卖双方成交后，于当天或次日办理交割的汇率。 远期汇率（Forward Rate）：指银行向客户买卖外汇，签订成交合同，预约在未来一定时期进行交割所使用的预定汇率。 远期汇率的报价方式： 第一种，直接报出远期外汇的买价和卖价； 第二种，报出即期汇率和升贴水点数（更为普遍） 远期汇率＝即期汇率±远期差价 远期差价 Forward Margin远期差价 Forward Margin升水（Premium）：远期汇率＞即期汇率 贴水（Discount）： 远期汇率＜即期汇率 平价（At Par）： 远期汇率＝即期汇率 直接标价法下：远期汇率＝即期汇率＋升水 远期汇率＝即期汇率－贴水 间接标价法下：远期汇率＝即期汇率－升水 远期汇率＝即期汇率＋贴水 1982年2月15日，伦敦外汇市场上英镑美元即期汇价为￡1＝US＄1.8370-1.8385，６个月后，美元发生升水，升水幅度为177/172点，威廉公司卖出6个月远期美元3000，问折算成英镑是多少？ 1982年2月15日，伦敦外汇市场上英镑美元即期汇价为￡1＝US＄1.8370-1.8385，６个月后，美元发生升水，升水幅度为177/172点，威廉公司卖出6个月远期美元3000，问折算成英镑是多少？例：null分析： 1.买卖应从银行的角度出发，威廉公司的卖出即为银行的买入,因此应选择买入价； 2.在间接标价法下，远期汇率＝即期汇率－升水 解答: (1)计算英镑美元6月期汇价： ￡1＝US＄1.8193-1.8213 0.8370-0.0177=1.8193, 1.8385-0.0172=1.8213 (2)计算折合英镑数：3000÷1.8213=￡1647 远期汇率计算中的技巧远期汇率计算中的技巧 如果标价中将买卖价全部列出，且远期汇率的点数也有两个，则无需考虑两种标价法的区别： 若远期汇率的报价大数在前，小数在后，表示单位货币远期贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期点数 若远期汇率的报价小数在前，大数在后，表示单位货币远期升水，计算远期汇率时应用即期汇率加上远期点数 例：例：美元与新加坡元的即期汇率为1.6403/1.6410，若某银行三个月远期外汇报价210/200点 则表示该行愿意以1.6193新加坡元（1.6403－0.0210）的价格买入三个月远期美元，以1.6210（1.6410－0.0200 ）的价格卖出三个月远期美元。例：例：美元与新加坡元的即期汇率为1.6403/1.6410，若某银行三个月远期外汇报价200/210点 则表示该行愿意以1.6603新加坡元（1.6403＋0.0200）的价格买入三个月远期美元，以1.6620新加坡元（1.6410＋0.0210 ）的价格卖出三个月远期美元。学习外汇行情表学习外汇行情表解读外汇行情表解读外汇行情表行情表采用的是外汇市场上的惯例－美元标价法（£与€ 除外）； 第一列表示各主要国家（或地区）及其货币符号； 第二列表示中间价； 第三列表示银行的买入/卖出价； 最后三列分别表示交割期限为一个月、三个月与一年的远期汇率。 解读外汇行情表Question解读外汇行情表Question1.美元对俄罗斯卢布汇率中，银行的买入价和卖出价分别是多少？价差是多少点？ 2.美元对英镑汇率中，银行的买入价和卖出价分别是多少？价差是多少点？ 3.套算汇率：日元与新加坡元之间的汇率？英镑与日元之间的汇率？ 4.套算汇率买入价与卖出价：日元与新加坡元之间的汇率？英镑与日元之间的汇率？ 解读外汇行情表Answer解读外汇行情表Answer1.直接标价法中，较低的价格为买入价，较高的价格为卖出价。美元对俄罗斯卢布的汇率为1美元等于28.0597-28.0677俄罗斯卢布，前者是银行从客户手中买入1美元所付出的俄罗斯卢布数额；后者是银行卖出1美元时所收取的俄罗斯卢布数额，买入价与卖出价之间的差额为每美元0.0080俄罗斯卢布，因此价差为80点。在外汇市场上，一般将万分之一（日元为百分之一）称为1点。解读外汇行情表Answer解读外汇行情表Answer2.间接标价法中，较低的价格为卖出价，较高的价格为买入价。美元对英镑汇率的中间价为1.8646,银行报价644－649，前者为卖出价，后者为买入价。价差是5点。解读外汇行情表Answer解读外汇行情表Answer3.1美元＝104.075日元＝1.6406新加坡元 因此， 1新加坡元＝104.075/ 1.6406 ＝63.4372日元 1英镑＝1.8646美元，1美元＝104.075日元 因此， 1英镑＝1.8646×104.075 ＝194.0582日元 套算出汇率买入价与卖出价套算出汇率买入价与卖出价区分两种情况： 当两种货币的标价法一致时，要将分隔符左右的相应数字交叉相除 当两种货币的标价法不同时，应将分隔符左右的相应数字同边相乘解读外汇行情表Answer解读外汇行情表Answer4.日元与新加坡元，两种货币的标价法相同，所以应当交叉相除，由于： 1美元＝104.060/104.090日元 1美元＝1.6403/1.6410新加坡元 因此， 1新加坡元＝63.4125/63.4579日元 （其中，63.4125＝104.060/1.6410 63.4579＝104.090/1.6403） 解读外汇行情表Answer解读外汇行情表Answer4.英镑与日元，两种货币的标价法不同，所以应当同边相乘，由于： 1美元＝104.060/104.090日元 1英镑＝1.8644/1.8649美元 因此， 1英镑＝194.0095/194.1174日元 （其中，194.0095＝104.060×1.8644 194.1174＝104.090×1.8649）汇率的升值与贬值汇率的升值与贬值升值（Revaluation） 贬值（Devaluation） 汇率上浮（Appreciation） 汇率下跌（ Depreciation ） null汇率上浮、下跌或升值、贬值的主要区别在于政府是否以法令形式正式宣布汇率变动，以及汇率变动是发生在什么货币制度下。 1. 当汇率变动发生在固定汇率制下，政府以法令形式宣布变动本国货币的法定价格时，我们称这种变动为升值或贬值。 2. 当汇率变动发生在浮动汇率制下，政府并没有规定本国货币的法定价格，本国货币汇率只是随外汇市场供求状况相应发生变动时，我们称这种变动为上浮或下跌。 总之，汇率上浮与升值、下跌与贬值，所表明的汇率运动方向是一致的。它们只有只有定性上的差别，没有定量上的不同。 升值与贬值的计算升值与贬值的计算直接标价法下： 本币汇率变化＝(旧汇率新汇率－1)100% 外汇汇率变化＝(新汇率旧汇率－1)100% 间接标价法下： 本币汇率变化＝(新汇率旧汇率－1)100% 外汇汇率变化＝(旧汇率新汇率－1)100% 变化结果为正，表示本币或外汇升值； 变化结果为负，表示本币或外汇贬值。第二节 汇率的决定及其影响第二节 汇率的决定及其影响汇率的决定 影响汇率变动的因素 汇率变动的经济影响汇率的决定汇率的决定金本位制度下的汇率决定与变动 纸币制度下的汇率决定因素金本位制度 Gold Standard System金本位制度 Gold Standard System金本位制是一种以一定成色及重量的黄金为本位货币的制度。按其与黄金的联系程度分为金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制三种形式。 1816年《金本位法》的颁布，标志着金本位制度最早在英国确立。此后，直至20世纪初，各资本主义国家广泛实行金本位制度。 金币本位制 Gold Coin Standard System金币本位制 Gold Coin Standard System金币为本位货币，本位货币具有法定的含金量。人们可以按本位币的法定含金量，自由地将金块交给国家铸币局铸成金币。 金币可以自由流通，自由储藏。人们可以随意将各种金属辅币和银行券兑换成金币或与金币等量的黄金。 黄金可以自由输出与输入，各国货币按其含金量确定它们之间的比值，国际间的结算和各国的货币储备都使用黄金。典型金本位制下的汇率决定典型金本位制下的汇率决定铸币平价（Mint Par）：指在金本位制下两国铸币的含金量（Gold Content）之比，它是金本位制下汇率决定的基础。 　　 教材P48：1英镑铸币的含金量是1美元铸币含金量的4.8665倍，所以铸币平价为4.8665。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。1单位甲币＝（ ）单位乙币甲币含金量乙币含金量典型金本位制下的汇率变动典型金本位制下的汇率变动出口↑－顺差→对本币需求↑→本币汇率↑，超过铸币平价 进口↑－逆差→对外汇需求↑→本币汇率↓，低于铸币平价在外汇市场上，汇率是以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下上下波动的。 金本位制下由供求关系变化造成的汇率变动并不是无限制的上涨或下跌，而是被限定在一定界限内，这个界限就是黄金输送点（Gold Point）。 计算: max黄金输出点＝铸币平价＋运送费用等 min黄金输入点＝铸币平价－运送费用等 典型金本位制下的汇率变动典型金本位制下的汇率变动美国黄金输出点1£=4.8957 $美国黄金输出点1£=4.8957 $若英国对美国有贸易顺差，则外汇市场上对£的需求↑，£对$汇率↑，高出其铸币平价（ 4.8665 ）。当外汇汇率进一步上涨，超过一定幅度时，便会使美国进口商直接采取向英国运送黄金的方法支付商品货款。 当时，从美国向英国输出黄金的运输费、保险费、包装费以及改铸费等约合黄金价值的0.5%～0.7%，若按0.6%计算，支付1 £债务需附加费用$ 0.0292。那么，当汇率超过1£=4.8957$(4.8665+0.0292) 时，美国人输出黄金显然比在外汇市场上以高价购买£更便宜，外汇市场上就不再有对£的购买，而代之以直接用黄金支付。美国黄金输入点1£=4.8373 $美国黄金输入点1£=4.8373 $若美国对英国有贸易顺差，则£对$汇率↓，跌至1 £ =4.8373$（4.8665-0.0292）以下，持有£的美国债权人也就不会再用贬值的£在外汇市场上兑换$，而是将£在英国换成黄金运回国内。这样，在外汇市场上不再有以高价购买$的交易，而代之以购买黄金。 美国黄金输出点 = 英国黄金输入点 美国黄金输入点 = 英国黄金输出点 金块本位制 Gold Bullion Standard System金块本位制 Gold Bullion Standard System是一种银行券与金块之间实行有限制兑换的货币制度。 金币虽作为本位货币，但在国内流通的并不是金币，而是纸币，纸币有无限法偿权。 银行券不能自由兑换金币，但在国际支付方面需要用黄金时，需要达到相当于一定重量金块价值的银行券，才能兑换金块。 为了保证银行券的法偿能力，国家必须储存一定数量的金块作为准备，由中央银行负责以官价买卖黄金，维持黄金与货币的联系。 金汇兑本位制 Gold Exchange Standard System金汇兑本位制 Gold Exchange Standard System又称虚金本位制，是一种先用银行券兑换外汇，然后再用外汇 去兑换黄金的货币制度。 国内不流通金币，只流通银行券，银行券不能直接兑换黄金，而只能兑换实行金币（块）本位制国家的外汇。 实行这种制度的国家的货币，同另一个实行金币（块）本位制的国家的货币保持固定比价，并在该国存放外汇和黄金作为储备。 通过无限制买卖外汇，以维持本国货币币值的稳定，从而实现本国货币同所依附的严格金本位制国家的货币的联系，以“钉住”后者的货币。 null金块本位制度和金汇兑本位制是削弱了的、变形的金本位制度。 这两种本位制的特点决定了各国银行券均有过量发行的可能，不能稳定地代表一定的黄金量，因此，两种本位制下汇率均失去了稳定的基础。 1936年国际金本位制宣告彻底破产。纸币制度下的汇率决定纸币制度下的汇率决定1936年至今，均为纸币流通时期。根据纸币流通是否代表黄金量，可分为两个阶段： （一）货币黄金化时期 （二）货币非黄金化时期 null（一）货币黄金化时期1、1936年－1945年国际金融发展史上的混乱时期，各国普遍实行严格的贸易保护和货币保护。黄金对货币价值的形成仍有决定性的作用。黄金平价是这一时期汇率决定的价值基础。null2、1945年－1973年战后世界各国普遍实行了不兑换纸币制度。各国通过黄金市场价格以法令的形式规定纸币代表的黄金量。黄金平价是这一时期汇率决定的价值基础。黄金对货币价值的形成仍有十分重要的影响。null结论： 在纸币流通条件下，当单位纸币实际所代表的价值量与国家规定的含金量一致时，纸币含金量的对比即黄金平价（Par Value或Gold Parity）是决定汇率的基础。 当纸币发行量过大，发生通货膨胀时，纸币实际所代表的价值量则与国家规定的含金量不相符。此时，各国政府就通过宣布本国货币法定升值或贬值来重新规定本国货币的含金量。故汇率的决定是以变化了的金量为基础的。null（二）货币非黄金化时期70年代后，布雷顿森林体系崩溃，黄金不再作为货币价值的基础，纸币流通非黄金化。纸币流通中所代表的真实价值表现为纸币具有的购买力。两国纸币购买力水平构成汇率决定的价值基础。纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币真实价值与其代表的名义价值相偏离。 纸币购买力的概念 纸币购买力的概念　　纸币购买力是指单位纸币购买商品或劳务的能力。纸币购买力高低，是纸币所代表的价值和商品价值对比的结果。在商品价值不变的情况下，单位纸币买回的同种商品越多，说明该纸币的购买力越高，或者说它所代表的价值量越大。反之，则说明该纸币的购买力越低，或者说它所代表的价值量越小。null结论： 　 在两国同种商品的价值量相同的条件下，通过比较两国纸币购买力或物价水平，即可得出两国纸币的交换比率——汇率。强调： 两国纸币购买力比较，必须是同种商品具有相同价值量。同时参与国际市场交换，具有国际价值。纸币制度下的汇率变动因素纸币制度下的汇率变动因素国际收支差额 利率水平 通货膨胀 宏观经济政策 投机资本（国际游资） 政府干预 经济实力 其他因素之一：国际收支差额之一：国际收支差额一国国际收支差额既受汇率变化的影响，又会影响到外汇供求关系和汇率变化。 国际收支差额中的贸易收支差额是影响汇率变化最重要的因素。 逆差时，本国外汇收入＜支出，对外汇的供给＜需求 ，外汇汇率↑ ，本币对外贬值。外汇供求与汇率变动¥/$汇率　　　　　　　　　　　　　　美元供给 　　　　　　　　　　　　　 　 均衡水平 　　 　　　　　　　　　　　　　　对美元需求 　　　　　　　　　　　　　　　　　　美元数量外汇供求与汇率变动之二：利率水平之二：利率水平 在开放经济和市场经济条件下 ： 一国利率↑or 本国利率＞外国利率时，会引起资本流入，由此对外国货币需求↓，外汇贬值，本币升值。 利率的变化还会导致远期汇率的变化：高利率货币会引起市场上对该货币的需求，但为了防止将来到期时该货币汇率下跌带来的风险和损失，人们在购进这种货币现汇时往往采取掉期交易（卖出该货币的远期），从而使其远期贴水。之三：通货膨胀之三：通货膨胀通货膨胀是纸币流通条件下特有的经济现象。 一国通货膨胀率较高，货币购买力下降，纸币对内贬值，进而对外贬值。 如果两国都发生通货膨胀，则高通货膨胀国家的货币会对低通货膨胀国家的货币贬值,而后者对前者相对升值。之四：宏观经济政策之四：宏观经济政策一国的财政和货币政策对汇率变化的影响是间接，却是十分重要的。 短期来看，扩张性的财政和货币政策会造成巨额财政赤字和通货膨胀，从而使本币对外贬值。 长期来看，要视这些政策对经济实力和长期国际收支状况的影响，如果扩张性的财政和货币政策能最终增强本国经济实力，促使国际收支顺差，那么本币对外价值的长期走势必然会提高，即本币升值。 之五：投机资本（hot money）之五：投机资本（hot money）投机资本对汇率的作用是复杂多样且捉摸不定的：有时会使外汇汇率跌宕起伏，有时则会抑制外汇行市的剧烈波动。 之六：政府的干预之六：政府的干预公开市场业务 建立专门的基金：外汇平准基金、外汇稳定基金等 政府干预汇率往往是在特殊情况下，或者为了特定的目标而进行的，它对汇率变化的作用一般是短期的。之七：经济实力之七：经济实力稳定的经济增长率、低通货膨胀率、国际收支状况、充足的外汇储备以及合理的经济结构、贸易结构等都是衡量一国较强经济实力的指标。 与其他因素相比，一国经济实力强弱对汇率变化的影响是较长期的，它影响的是汇率变化的长期趋势。之八：其他因素之八：其他因素一些非经济因素、非市场因素的变化也会影响汇率。 一国政局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等，都会导致汇率的暂时性或长期性变动。 黄金市场、股票市场、石油市场等其他投资品市场价格发生变化也会导致外汇市场汇率联动。汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响（一）贬值对国际收支的影响 （二）贬值对国内经济的影响 （三）贬值对世界经济的影响 （一）贬值对国际收支的影响（一）贬值对国际收支的影响对进出口贸易的影响 对非贸易收支的影响 对国际资本流动的影响 对国际储备的影响对进出口贸易的影响对进出口贸易的影响贬值有利于出口，不利于进口 Marshall-Lener Condition Exchange Dumping J-Curve Effectnull 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　→扩大出口 1.本币贬值→ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　→限制进口出口品外币价格下降→需求增加 出口商品利润增加→供给增加进口品本币价格上升 进口商利润减少　　→需求下降2.改善贸易逆差的马歇尔－勒纳条件：只有进出口需求弹性之和大于1，本币贬值才能够改善贸易逆差。 3.外汇倾销：使本币对外贬值程度超过对内贬值，提高本国商品海外竞争力，扩大出口，增加外汇收入。 4.J曲线效应：通过本币贬值实现国际收支的改善存在“时滞”(Time Lag)。对非贸易收支的影响对非贸易收支的影响对经常账户中旅游和其他劳务的收支会起到改善作用（增加收入，抑制支出） 对一国的单方面转移收支可能产生不利影响对国际资本流动的影响对国际资本流动的影响本币贬值→有利于资本流入，不利于资本流出 　预期本币贬值→抛本币、抢外汇－资本外逃 本币升值→有利于资本流出，不利于资本流入 　预期本币升值→抛外汇、抢本币－资本流入 分为对流向和流量两个方面的影响，其程度大小主要取决于一国政府的资本管制：资本管制严的国家，汇率变动对资本流动影响较小；反之亦然。对国际储备的影响对国际储备的影响通过国际储备货币的升值或贬值，直接增加或减少一国国际储备的价值 通过汇率变动对进出口贸易、资本流动等的影响间接地增减国际储备量 汇率变动还会影响某些货币作为储备货币的地位和作用（二）贬值对国内经济的影响（二）贬值对国内经济的影响对产量的影响 对资源配置的影响 对物价的影响 对国内利率水平的影响对产量的影响对产量的影响一国存在闲置要素时： 利于出口→出口部门扩大生产 不利于进口→生产进口替代品的国 ∴→ 一国产量增加 本币贬值→内生产部门扩大生产对资源配置的影响对资源配置的影响 资源向出口产品生产部门转移 资源向进口替代品生产部门转移 → 该国产业结构导向贸易品部门 → 提高该国的对外开放度 ∴→资源配置效率提高 本币贬值→在发展中国家:对物价的影响对物价的影响在实践中，贬值不一定能带动国内产量和就业的增长，还受货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制的影响，有可能导致国内工资和物价水平的循环上升，并最终抵消掉它所能带来的全部好处。 只有当进出口商品的需求弹性都比较高，并且从总体上讲，工资收入者和企业对生活费用和生产成本的上升反应不灵敏，政府采取必要的措施来抵消进口物价上涨的影响时，货币贬值对物价的影响才能有效地得到控制。对国内利率水平的影响对国内利率水平的影响货币发行量一定的条件下： 本币贬值→ 本国外汇收入增加、支出减少 → 国内资金总供给增加 ∴ →国内利率总水平下降（三）贬值对世界经济的影响（三）贬值对世界经济的影响汇率是不同货币间的相对价格，当汇率变化对一方国家有利时，很有可能对另一方不利，产生国际经济摩擦。 外汇倾销会招致贸易对手国的报复性措施 某些货币持续坚挺也会产生国际经济矛盾 汇率变动会引起国际金融领域的动荡。 ∴确定合理的汇率水平和汇率安排，是任何开放国家重要的宏观经济政策目标 第三节 汇率理论第三节 汇率理论国际借贷说 购买力平价说 汇兑心理说 利率平价说 资产组合说国际借贷说 Theory of International Indebtedness 国际借贷说 Theory of International Indebtedness 1861年葛逊在其著作《外汇理论》中提出 他认为：汇率水平决定于外汇的供给与需求，外汇的供求则由国际借贷引起；在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷（流动借贷 Floating Indebtedness）才会影响外汇的供求。当一国的外汇收入（流动债权）多于外汇支出（流动债务）时，外汇的供给就会大于需求，供过于求引起汇率下跌；反之汇率则会上升；当外汇收支相等（流动债权等于流动债务），也就是流动借贷相对平衡时，汇率将处于均衡状态，不会发生变动。评价国际借贷说：理论贡献：1、将国际信贷划分为固定借贷与流动借贷。2、从动态层面分析了汇率变动的原因。缺陷： 过分强调国际借贷对汇率变动影响的唯一地位和作用，忽视了其他因素。评价国际借贷说：购买力平价说 Theory of Purchasing Power Parity购买力平价说 Theory of Purchasing Power Parity1922年瑞典经济学家卡塞尔在其著作《1914年以后的货币与外汇》中提出 他认为：人们之所以需要外国货币是因为该货币在国外具有一般商品的购买力，反之本国人将本国货币供应给外国人即等于将本国一般商品的购买力授予了外国人。因此以本国货币所表示的外币价格主要是由两国货币各在其本国所具有的购买力之间的比决定的。 null两种形式的PPP1. 绝对购买力平价2. 相对购买力平价null 反映在一定时点上，两国货币的汇率是由两国货币购买力之比决定的。用公式表示为： 绝对购买力平 Absolute Version PbPaR＝null 反映在一定时期内汇率的变化，这种变化是由货币购买力即物价水平的变化而引起。用公式表示为：R’= R · 下标t代表报告期，下标0代表基期Pbt / Pb0 Pat / Pa0 相对购买力平价 Relative Version评价购买力平价说：理论贡献：1.货币购买力决定两国货币汇率实质上是从货币 代表的价值量的层面分析了汇率的决定；2.作为一种核算工具。缺陷：1.过分强调物价水平决定汇率的唯一作用；2.实际运算有一定困难。评价购买力平价说：汇兑心理说 Psychological Theory of Exchange汇兑心理说 Psychological Theory of Exchange1927年法国经济学家阿夫达里昂在其著作《货币、物价、外汇》中提出 他认为：汇率表面上看受外汇供求关系的影响，但实质上起决定作用的是每个人对于外国货币的主观评价。这种评价虽然不同，但在市场上供求双方会达成均衡，供求均衡时的价格就是实际汇率。 评价汇兑心理说：理论贡献： 拓宽了人们研究汇率决定的思路，强化了心理预期在现代汇率理论中的作用，具有强烈的现实意义。缺陷： 以人们的主观评价作为汇率决定的基础，缺乏科学依据。评价汇兑心理说：利率平价说 Interest Rate Parity Theory利率平价说 Interest Rate Parity Theory英国经济学家凯恩斯提出 又称远期汇率理论 Forward Exchange Rate Theory 他认为：两国货币远期汇率与即期汇率的差价是由两国利率的差异决定的，并且利率高的货币在远期外汇市场上必定贴水（贬值），利率低的货币在远期外汇市场上必定升水（升值）。 资产组合说 Portfolio Approach资产组合说 Portfolio Approach汇率的资产组合分析法是托宾的资产选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本流动迅猛发展的结果。该理论接受了多恩布什的价格在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间具有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。在长期内，物价也会发生慢慢调整，物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率。第四章 汇率制度 第四章 汇率制度 第一节 固定汇率制度 第二节 浮动汇率制度 第三节 人民币汇率制度 ☺学习目标☺学习目标明确固定汇率制与浮动汇率制的基本定义 了解两种不同汇率制度的特点 熟悉汇率制度的分类 明确各种汇率制度的利弊所在 掌握人民币汇率制度改革的基本原则与方向 汇率制度 汇率制度定义：汇率制度（Exchange Rate Regimes）又称汇率安排，指一国货币当局对本国汇率的形成和变动机制所做出的一系列安排或规定。 类型：固定汇率制度、浮动汇率制度固定汇率制 （Fixed Exchange Rate System）固定汇率制 （Fixed Exchange Rate System）定义：指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围上下波动的汇率制度。 两个阶段：金本位制下的固定汇率制 布雷顿森林体系下的固定汇率制 金本位制下的固定汇率制金本位制下的固定汇率制各国货币间的汇率以铸币平价为基础 汇率波动受黄金输送点限制 上限：黄金输出点＝铸币平价＋运送费等 下限：黄金输入点＝铸币平价－运送费等 1936年国际金本位制宣告彻底破产，金本位制下的固定汇率制随之消亡。 布雷顿森林体系 Bretton Woods Agreement为消除二战以前和二战期间国与国之间为了各自的政治、经济利益竞相进行货币贬值，重建国际货币制度。1944年7月在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，美国策划召开了由44个国家参加的国际货币金融会议，会议确定了以美元为中心的国际货币制度，通过了建立“国际货币基金组织”协定（IMF协定）和“国际复兴开发银行”协定（IBRD协定），统称为布雷顿森林体系。 布雷顿森林体系 Bretton Woods Agreement布雷顿森林体系下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制又称为纸币制度下的固定汇率制度。纸币流通条件下，把两国货币比价的波动幅度限制在一定范围内。若在市场上汇率的波动超过规定的幅度，两国政府有义务进行干预，并使汇率波动维持在既定的范围内。 布雷顿森林体系下的固定汇率制是纸币本位下以美元为中心，以黄金为基础的固定汇率制。布雷顿森林体系下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制一固定 双挂钩 上下限 政府干预 允许调整null“一固定”：固定货币平价，一国汇率确定后不得随意改动； “双挂钩”：美元与黄金挂钩 各国货币与美元挂钩； “上下限”：汇率波动只能在±1％的幅度内进行 （1971年12月以后变为±2.25％ ）； “政府干预”：汇率波动超过规定的上下限幅度后，有关国家政府有义务在外汇市场上进行干预，以维持汇率的稳定； “允许调整”：当一国经济状况发生了根本的变化，各国政府已无法通过外汇市场的干预来维持固定平价时，在获得IMF同意的情况下，一国可以调整其货币的法定平价（使其货币法定升值、贬值）。null 法定贬值的作用缓解国际收支逆差，稳定汇率。刺激经济增长，刺激出口增加，抑制进口。以美元为例：1971年12月美国政府正式宣布美元贬值7.89%，其黄金平价由原来的0.888671克纯金降至为0.818513克纯金。美元纸币实际代表的黄金量降低后，美元兑换外汇的能力必然降低，外汇汇率则必然提高。给美国出口商带来最为有利的竞争性选择的机会。null以美元对英镑汇率为例：美元贬值前 英镑与美元的黄金平价之比为 =2.4 则1£＝2.4$ £2.13281 $0.888671美元贬值后 英镑与美元的黄金平价之比为 =2.6057 则1£＝2.6057$ £2.13281 $0.818513可见英镑汇率已升高null若此时美国出口商向英国某商品，则可给出口商带来有利的竞争性选择。见下表：两种固定汇率制的比较两种固定汇率制的比较共同点：都是以各国货币的含金量作为汇率的决定基础。 不同点：其一，在金本位制下固定汇率是自发形成的；而在纸币流通条件下，固定汇率制只是通过国际间的人为建立起来的。其二，在金本位制下各国货币的金平价是不变的，各国之间的汇率能保持真正的稳定；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价是可以调整的，严格说来只能称为可调整的钉住汇率制。固定汇率制的优点固定汇率制的优点1.汇率具有相对稳定性； 2.减少了汇率波动的风险，抑制了外汇投机； 3.对世界经济的发展起到了一定的促进作用。固定汇率制的缺点 1.汇率不能正确反映两国货币实际购买力； 2.为维持固定汇率而使货币的对内价值和对外价值脱节，影响到一国的对内及对外的同时均衡； 3.当国际收支逆差发生时，引起黄金或外汇的大量流失； 4.容易将国外的通货膨胀传播到国内。固定汇率制的缺点浮动汇率制 （Floating Exchange Rate System）浮动汇率制 （Floating Exchange Rate System）指现实汇率不受平价限制，而随外汇市场供求状况的变动而波动的汇率制度。浮动汇率制的类型浮动汇率制的类型按政府对汇率是否进行干预分： 自由浮动 （又称：清洁浮动） 管理浮动 （又称：肮脏浮动） 按浮动的形式可分： 单独浮动 联合浮动null自由浮动（Freely Floating）或 清洁浮动（Clean Floating）：指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。 管理浮动（Managed Floating）或 肮脏浮动（Dirty Floating）：指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动。 单独浮动（Independently Floating）：指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。 联合浮动（Joint Floating）：指货币体系或集团各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的做法。 目前各主要工业国家所实行的都是管理浮动，绝对的自由浮动只是理论上的假设而已。 浮动汇率制的优点浮动汇率制的优点1.汇率比较能反映两国间货币购买力的对比； 2.增加了本国货币政策的自主性，国际收支的均衡无需以牺牲国内经济为代价； 3.对世界性通货膨胀具有一定的绝缘作用； 4.无需持有较多的外汇储备； 5.避免本国资源配置的扭曲，提高经济效益。浮动汇率制的缺点 1.由于汇率频繁而剧烈地波动，给国际贸易和投资带来很大的不稳定性； 2.汇率波动对国内资源的配置形成不利影响； 3.助长金融市场投机活动的盛行，不利于整个金融体系的健康发展。浮动汇率制的缺点固定汇率制和浮动汇率制比较固定汇率制和浮动汇率制比较两种汇率制度比较的要点 经济效率 经济稳定 货币政策自主性汇率制度利弊比较　汇率制度利弊比较　汇率制度的现实选择汇率制度的现实选择Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International Financial Statistics. 人民币汇率的历史演变人民币汇率的历史演变1.人民币汇率频繁波动时期（1949－1952） 2.人民币汇率相对稳定时期（1953－1972） 3.人民币汇率高估时期（1973－1980） 4.内部贸易结算价时（1981－1984） 5.人民币汇率不断贬值时期（1985－1994） 6.人民币汇率小幅升值时期（1994－自今）人民币汇率制度的改革人民币汇率制度的改革复汇率 汇率并轨 “7.21汇改”现行人民币汇率制度的基本内容现行人民币汇率制度的基本内容采用直接标价法，一般