医疗保健行业

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师： 叶颂涛 严鹏 027-65799535 yest@cjsc.com.cn yanpeng@cjsc.com.cn 联系人： 杨靖凤 021 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 医药行业：以基本药物和甲流感的名义提升估值水平 报告要点 一、医药行业近一周来现较好 自 8 月 18 日基本药物目录公布以来，医药板块一举扭转了前期颓势，4 个交易日板块整体涨幅为 9.19%，位居 wind10 大一级行业涨幅首位。 二、估值水平低是根本原因 前 7 个月，在 wind10 个一级子行业中，医疗保健行业涨幅最小，这也是市场追逐周期性行业，冷落防御性行业 的体现。7 月底，医药行业的市盈率水平居倒数第 3 位，仅高于金融和能源，我们认为医药行业的估值再次显现吸引 力。 三、宏观催化剂之一：基本药物目录的公布 基本药物目录内容多次修订，公布日期也多次变更，此次终于公布，自然引起市场对目录中药品的极大关注。 目录中部分中药独家品种及化学制剂，预期受影响较大。 四、宏观催化剂之二：甲流感愈演愈烈 甲型 H1N1 流感病毒继续在全球蔓延，确诊和死亡病例仍在增加。截止至 8 月 19 日全球甲型 H1N1 流感感染人 数已经超过 18 万人，已造成 1799 人死亡。 在防治甲流感的过程中，疫苗生产企业、检测试剂生产企业、达菲生产 企业可受益。 五、自上而下的选股体系 为了执行自上而下的研究策略，我们发展出了自上而下的选股体系。当投资者已解决了资产配置和行业配置问题， 而决定介入医药行业时，可运用该体系对医药股进行初步筛选。 六、值得关注的医药股 宏观层面选股：1、基本药物受益组合——云南白药、天士力、马应龙、一致药业等；2、防治甲流感组合——科 华生物、天坛生物、华兰生物、海正药业、达安基因；3、通货膨胀受益组合——广济药业 中观层面选股：1、中药保健化组合——东阿阿胶、片仔癀、江中药业；2、中药西医化组合——天士力。 微观层面选股：仁和药业 医疗保健行业 行业研究 维持“看好” 2009-8-24 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 一、医药行业近一周来表现较好 自 8 月 18 日基本药物目录公布以来，医药板块一举扭转了前期颓势，4 个交易日板块整体涨幅为 9.19%，位居 wind10 大一级行业涨幅首位。 图 1：最近 4 个交易日 wind10 大一级行业涨幅（%） 0 2 4 6 8 10 医疗 保健 电信 服务 能源 可选 消费 信息 技术 日常 消费 材料 工业 公用 事业 金融 4日涨跌幅% 资料来源：wind 从具体品种看，涨幅最大的公司集中在基本药物政策受益板块（康恩贝、人福科技、千金药业、中新药业、金陵 药业、复星医药等）、防治甲流感板块（华兰生物、复星医药等），而部分估值较低的公司也趁势反弹（江中药业等）。 图 2：最近 4 个交易日涨幅最大的 10 支医药股（%） 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 康恩 贝 独一 味 人福 科技 千金 药业 江中 药业 中新 药业 金陵 药业 华兰 生物 复星 医药 迪康 药业 4日涨跌幅 % 资料来源：wind 二、估值水平低是根本原因 前 7 个月，在 WIND10 个一级子行业中，医疗保健行业涨幅最小，这也是市场追逐周期性行业，冷落防御性行业 的体现。 3 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 3:前 7 个月 WIND 一级行业指数涨幅对比 0 20 40 60 80 100 120 140 160 能源 材料 金融 可选 消费 信息 技术 工业 日常 消费 电信 服务 公用 事业 医疗 保健 2009年前7个月行业涨跌幅比较 区间涨跌幅[%] 资料来源：WIND，长江证券研究部整理 7 月底，医药行业的市盈率水平居倒数第 3 位，仅高于金融和能源，我们认为医药行业的估值再次显现吸引力。 图 4：WIND 一级行业市盈率对比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 W ind 金融 W ind 能源 W ind 医疗 保健 W ind 可选 消费 W ind 电信 服务 W ind 公用 事业 W ind 日常 消费 W ind 工业 W ind 信息 技术 W ind 材料 预测市盈率 2009 预测市盈率 2010 资料来源：WIND，长江证券研究部整理 可见，稳定的业绩增长前景、较小的涨幅和较低的估值溢价为医药股走强提供了有利条件。 三、宏观催化剂之一：基本药物目录的公布 8 月 18 日卫生部发布《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》（2009 版），自 2009 年 9 月 21 日起施行，另外《关于建立国家基本药物的实施意见》、《国家基本药物目录管理办法(暂行)》同时发布，标志我 国基本药物制度开始实施。 基本药物目录内容多次修订，公布日期也多次变更，此次终于公布，自然引起市场对目录中药品的极大关注。 目录中部分中药独家品种及化学制剂，预期受影响较大，分列如下： 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表 1：部分进入基本药物目录的独家产品 上市公司 品种 生产企业数量 千金药业 妇科千金片（胶囊） 1 天士力 复方丹参滴丸 1 中恒集团 注射用血栓通（冻干） 1 美罗药业 伤科接骨片 1 嘉应制药 接骨七厘片 1 云南白药 云南白药（胶囊、膏、酊、气雾剂） 1 马应龙 马应龙麝香痔疮膏 1 金陵药业 脉络宁注射液 1 消渴丸 1 广州药业 华佗再造丸 1 中新药业 速效救心丸 1 三九医药 三九胃泰颗粒 1 正天丸 1 双鹤药业 复方利血平氨苯蝶啶 1 人福科技 芬太尼注射剂 1 资料来源：长江证券研究部 除此以外，中药饮片和国家免疫规划用疫苗均进入基本药物目录。 基本药物目录公布带来的影响并非仅仅体现在短期股价表现上，随着后续基本药物目录扩展版、基本药物销售价格等 其他相关医改政策的推出，将对相关产品的竞争格局、企业并购等产生深刻的影响。 四、宏观催化剂之二：甲流感愈演愈烈 1、甲型流感扩散情况 甲型 H1N1 流感病毒继续在全球蔓延，确诊和死亡病例仍在增加，但流感病毒未出现危险变异。截止至 8 月 19 日全球甲型 H1N1 流感感染人数已经超过 18 万人，已造成 1799 人死亡。目前美洲仍然是甲型 H1N1 流感最严重的地 区，北美和南美共计已有 1579 人死于甲型 H1N1 流感，紧随其后的是东南亚和欧洲地区，分别有 106 人和 53 人死 亡。世界卫生组织预计许多国家的流感患者人数在未来几个月内可能每 3 天到 4 天便会翻番。 截至目前，我国内地累计确诊 2921 人，没有死亡病例，仅发现 1 例重症病例，尚未出现社区水平疫情暴发。疫 情的延缓为中国应对可能发生的更为严重的疫情、做好药品和疫苗的研发生产及储备等相关准备，争取了宝贵的时间。 2、药物和疫苗储备及研制情况 目前，国际上公认的流感治疗药品主要有两种：一是罗氏公司研发的达菲，二是葛兰素史克公司研发的乐感清。中 国已批准了达菲的进口许可，罗氏授权上海医药集团和深圳市东阳光实业发展有限公司生产。 除药品之外，疫苗也是防止甲流快速扩散的利器。国内涉及流感疫苗生产的企业有华兰生物、天坛生物、北京科兴、 长春长生、江苏延申、浙江天元、雅立峰、长春生物、兰州生物、上海生物等十家。为了防止秋季开学后甲流在学校 暴发，教育部和卫生部共同发文要求“各地卫生行政部门要根据卫生部有关指导意见，结合当地疫情形势和专家评估 意见，会同教育行政部门适时组织开展甲型 H 1N 1 流感疫苗的免疫接种工作。” 5 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 继中国、澳大利亚等国７月下旬率先宣布开展疫苗临床试验后，全球又有一些国家和制药企业宣布开展疫苗临床 试验，其中包括世界最大的专业疫苗研发和生产企业赛诺菲巴斯德。 随着甲型 H1N1 流感在全球蔓延范围日渐扩大，许多国家准备为民众注射疫苗以遏制疾病传播。按照世界卫生组 织非正式估计，全球每年大约可生产 9 亿剂甲型 H1N1 流感疫苗，按给每个人需要接种两剂疫苗算，这一产量远远不 足以供应全世界人口。一些发达国家先下手为强，纷纷制定接种目标，拨出专款订购疫苗。法国定下使全体国民得到 疫苗接种的目标，已订购 9400 万剂疫苗并拥有另外 3600 万剂疫苗的购买权。美国已拨款至少 10 亿美元用于购买疫 苗。英国计划明年初为至少一半人口接种疫苗，并尽快使另一半也得到疫苗防护。澳大利亚已订购够全体国民使用的 疫苗。日本制药公司正在着手生产疫苗，但据日本厚生劳动省预计，疫苗产量将不足以供应全体国民，因此正在商讨 进口 1500 万至 2000 万人所需疫苗。我们认为，甲流感疫苗的需求量将视疫情而定。如果疫情严重，疫苗的需求量将 很大。综合各方面情况，我们认为甲流感不会象 SARS 那样突然消失，而是可能象乙型流感那样长期存在下去。 与流感密切相关的还有检测试剂生产企业，2009 年 5 月 19 日联防联控工作机制科技组在科技部网站发布通告， 向社会公开征集甲型 H1N1 流感快速检测试剂。 表 2：统一测评结果 企业名称 试剂名称 上海科华生物工程股份有限公司 甲型 HlNl 流感病毒核酸检测试剂盒(PCR 荧光探针法) 甲型 HINl 流感病毒核 酸检测与快速甄别试剂盒(基因芯片法) 军事医学科学院放射与辐射医学研究所／上海 海泰金芯生物分子检测技术有限公司 甲型 HINl 流感病毒核酸检测试剂盒(复合探针实时荧光 RT—PCR 法) 中国疾病预防控制中心病毒病预防控制所／北 京金豪制药股份有限公司 甲型 HlNl 流感病毒 RNA 检测试剂盒(PCR 荧光法) 中山大学达安基因股份有限公司 甲型 HINl 流感病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法) 中国检验检疫科学研究院卫生检疫研究所 甲型 HlNl 流感病毒 Real-timePCR 检测试剂 中科院北京基因组研究所/上海复星医学科技发 展有限公司 流感病毒检测试剂盒(荧光定量 PCR 法) 上海之江生物科技有限公司 新型甲型(HlNl)流感病毒核酸检测试剂盒(Real-time RT-PCR 法) 资料来源：科技部 五、自上而下的选股体系 为了执行自上而下的研究策略，我们发展出了自上而下的选股体系。当投资者已解决了资产配置和行业配置问题， 而决定介入医药行业时，可运用该体系对医药股进行初步筛选。 在微观层面，《企业方差分析表》是用相同的标准衡量不同的企业，在比较公司的经营水平、生命周期方面可起到 重要参考作用。 在中观层面，我们认为中药行业的发展呈现中医药、西医化和保健化三个重要方向，建议投资者关注三个方向的 领先者。 在宏观层面，我们认为目前市场正在向纵深挖掘的是医改的基本药物目录受益主题，该主题未来将因进入基本药 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明 物目录的药品有一定的降价要求而有所降温。甲流感主题今年以来在医药行业表现最好，随着相关股票的价格大幅调 整，加上疫情严重性超出预期以及疫苗和药物储备将实实在在地提高，该主题有望受到新一轮关注。 图 5：自上而下的选股体系 资料来源：长江证券研究部 其中红色部分我们已经完成，蓝色部分正待完成。 六、值得关注的医药股 (一)宏观层面选股 1、基本药物受益组合 云南白药、天士力、马应龙、一致药业等（在近一周的市场里已有一定的表现） 2、防治甲流感组合 科华生物、天坛生物、华兰生物、海正药业、达安基因 投资者 资产配置 行业配置 医药行业 A股市场 宏观层面 个股选择 中观层面 微观层面 中药中医化 中药西医化 中药保健化 宏观经济│通货膨胀 重大疫情│甲型流感 医改│强基层保基本 资产重组 企业方差 软实力 硬实力 中药行业 其它行业 7 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3、通货膨胀受益组合 广济药业 （二）中观层面选股 1、中药保健化组合 东阿阿胶、片仔癀、江中药业 2、中药西医化组合 天士力 （三）微观层面选股 仁和药业 重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍 叶颂涛，中南财大统计专业毕业，从事医药行业研究。 严鹏，华中科技大学生物/财务金融专业毕业，从事医药行业研究。 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖 副主管 （8621）68752398 13564079561 wuzh@cjsc.com.cn 甘 露 华东区客户经理 （8621）68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 吕 洁 华东区客户经理 （8621）68751926 13564863429 lvjie@cjsc.com.cn 杨 忠 华南区客户经理 （8621）68753198 13916835319 yangzhong@cjsc.com.cn 李 靖 华北区客户经理 （8621）68751860 13761448844 lijing2@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投 资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。