期货交易

null第六章 期货交易 第六章 期货交易 第一节 期货交易概述一、期货合约的概念 期货合约（futures contract）是指双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件——包括价格、交割地点、交割方式，买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。 null二、期货合约标准化的表现 期货合约是一种标准化的远期合约，主要条款包括了合约规模、报价单位、最小价格变动、等级和交易时间，还必须明确交割术语、每日的价格限制以及交割清算的程序。 1、标准化的商品数量和货币金额。即每份合同所涉及的商品数量和货币金额是一定的。null2、最小价格变动额（最低波动价格）。指国际货币期货合约在买卖时，每份合约价格产生变化的最低限度，是由各交易所确定其变动幅度。最小变动额以点数算，其中每一“点”所代表的价格等于期货交易单位量与最小变动价位量之乘积。如芝加哥商品交易所英镑期货合约的价格变化至少应为2个点（0.0002），以价格换算，至少应为12.5美元（62500×0.0002 = 12.5）。 每份合同最小价格变动额＝每份合同最小价位×标准数量 例:每份T-bond期货为USD100000，则每份合同价格变动额为： 1/32×1%×USD100000=USD31.25null3、标准交割时间 (1)标准交割月份。是各个交易所规定的期货合同交收的未来月份，故又称合同履行月份。伦敦国际金融期货交易所规定货币期货合同的交割月份为每年的3、6、9和12月。芝加哥国际货币市场除上述月份外，也有少量的货币期货合同交割月份为l、4和10月。芝加哥交易所规定5年期美国国库券期货的交割月份为每年的3、6、9和12月。 (2)标准交割日期。指某交割月份的最后交易日。伦敦国际金融期货交易所的标准交割日为上述月份的第二个星期的星期三；芝加哥国际货币市场为上述月份的第三个星期的星期三；合同交易者在交割日前两个营业日(即星期—)停止。如果交割月份的星期三是非营业日，则顺延到第二天的营业日(即星期四)。芝加哥交易所的股票指数期货合同的最后交易日为交割月份的第三个星期的星期五；抵押证券期货合同为交割月份的第三个星期交割日之前的星期五。 决定因素：A、市场参加者的愿望 B、经验 C、政策性因素null三、期货交易的产生与发展 期货交易始于13世纪的安特卫普，当时主要期货商品是郁金香的球状根。 1602年世界上最早的股份公司东印度公司在阿姆斯特丹成立，其股票也被当作期货交易的对象。 1730年日本正式开设商品交易所，进行大米期货买卖。 1848年芝加哥谷物交易所成立，交易对象从谷物扩展到棉花、咖啡、可可、木材、活畜、金属等。 1971年以后由于美元两次贬值，加上1973年和1978年两次石油危机，汇率、利率变动频繁，幅度很大，为避免汇率、利率风险先后推出了各种金融期货。 1972年推出了外国货币期货。 1974年推出黄金期货。 1976年推出9l天短期国库券期货。 1977年推出美国政府长期公债期货。 1978年加做—年期国库券期货。 1981年推出欧洲美元期货。 1982年推出股票指数期货。 1983年进行指数期货合同的期权交易。 1985年推出地方债券指数期货。 1987年推出美国政府5年期债券期货等。 目前，金融期货已经取代商品期货成为期货市场的主角。null中国期货市场的产生和发展： 1988年2月，国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场，解决国内农产品价格波动问题，1988年3月，七届人大一次会议的《政府工作报告》提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。拉开了中国期货市场研究和建设的序幕。 　　1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步； 　　1991年5月28日上海金属商品交易所开业； 　　1991年6月10日深圳有色金属交易所成立； 　　1992年9月第一家期货经纪公司---广东万通期货经纪公司成立，标志中国期货市场中断了40多年后重新在中国恢复。 　　1993年2月28日大连商品交易所成立； 　　2006年9月8日中国金融交易所成立。 　　2010年4月16日中国推出国内第一个股指期货——沪深300股指期货合约。 四、期货交易的类型四、期货交易的类型（一）谷物和含油种子 （二）牲畜和肉类 （三）股票指数 （四）金属和能源 （五） 杂项 （六）外汇 （七）短期国债和欧洲美元 （八）中期国债和长期国债 （九）经济指数 （十）食物和纤维null五、世界主要期货市场五、世界主要期货市场（一）美国商品期货市场 24个 芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、国际货币市场、金属交易所、纽约期货交易所等。 （二）英国商品期货交易所 11个 伦敦国际金融期货交易所 、伦敦金属交易所等。 （三）其他国家和地区 加拿大的温尼伯商品交易所 、法国巴黎商品交易所、荷兰阿姆斯特丹的可可市场等。 nullnull六、期货交易所 股份公司形式，实行会员制 ，交易时包含内容：交易台、交易时间 、公开叫价 、标准化的合约、清算公司 、对冲。 职责：提供场所 制定规则标准（交易时间、品种、保证金等）； 调节会员纠纷； 提供安全担保； 传递信息（政府、市场、客户之间）null七、期货市场的参与者 （一）期货交易商。是期货交易所的个人成员，到期货所的交易大厅或坐在交易终端前进行交易。主要分类有： 1、一般分类 （1）佣金经纪商。仅代表他人执行交易。 （2）自营交易商。在自己的账户上为自己进行交易的交易商。null2、按交易策略分类 （1）套期保值者( Hedger)。指在即期市场上持有期货合约标的资产的投资者，如：企业。 （2）投机者( Speculator)。指试图通过推测期货市场的走向来获利的投资者。包括自营交易商和期货交易大厅外的成千上万的个人和机构投资者。他们给市场提供流动性，并承担了套期保值者试图规避的风险。 （3）套利者。指试图从即期和期货头寸价差中获利的人，如银行。当价格在理论线之外时，套利者会进入市场进行交易，将价格拉回到线内。 （4）差额交易者( Spreader)。指利用期货差额在较低风险水平上进行投机交易的投资者。包括同种商品差额交易和不同种商品间的差额交易。前者指差额交易者买进一份某一到期月份的合约，同时卖出一份具有不同到期月份的相似的合约。后者由买进一种商品的期货合约和卖出另一种商品的期货合约组成。null3、按交易类型分类 （1）抢帽子商(Scalper)。指试图从合约价格的微小波动中获利的投资者，抢帽子商很少持有头寸超过几分钟。他们利用自己对市场短期走势的敏感分析技能进行交易，从公众手中以较低的买价买进，再以较高的卖价卖给公众。 （2）当日交易商(Day Trader)。指持有头寸不超过一个交易日的投资者。同抢帽子交易商一样，他们企图从短期的市场变动中获利，但他们持有头寸时间比抢帽子交易商长。 （3）头寸交易商(Position Trader)。指持有敞口头寸的时间比抢帽子交易商和当日交易商都要长的投资者。头寸交易商确信自己能通过等待大的市场波动来赚钱。 抢帽子商、当日交易商和头寸交易商相互间并不排斥，一个投机者在交易中可能会使用任何一种或者全部投资技巧。 基差交易者：谋取现货与期货的价差利益； 价差交易者：谋取两个期货间的价差利益； 头寸交易者：谋取两个汇率水平变动的利益null除了那些直接参与到交易中的人外，期货市场还存在一些别的参与者。如： 引介经纪商(Introducing Broker，IB )，指那些从公众客户中招保委托下单业务的个人。 商品交易顾问( Commodity Trading Advisor，CTA)是那些分析期货市场走势并公布分析报告，提供建议及推荐买进或卖出合约的个人和机构。 商品交易合作基金运营商( Com­modity Pool Operator，CPO)是那些从公众手中筹集资金，汇集并使用这些资金进行期货交易的个人或机构。 null(二)经纪行和经纪人 经纪行和经纪人是为客户负责与期货交易所场内交易员联系和办理买卖期货的中间人。经纪行必须是经注册登记的期货交易所会员，经纪行委派经纪人作为会员代理 经纪行的业务。经纪人是替客户在交易所进行买卖的代理人，靠收取佣金作为业务收入。 经纪人的职责是： ( 1 )代客户下达指令，办理买卖商品期货的各项手续; (2)向客户介绍和解释期货合约的内容和交易规则; (3)征收客户履约保证金; (4)向客户传递市场信息，提供市场研究报告，并在可能的情况下提出有利的交易策略; (5)报告合约的执行情况及盈亏结果。 八、期货合约的构成八、期货合约的构成 期货合约报价单内容：第一行显示商品名称和交易所名称的缩写，接下来是合约规模和报价单位；报价的每一行显示一种特定合约；在每种合约报价的末端是估计的当日交易量 、前日交易量 、全部未结权益。 1、货币期货报价。 2、交易币种 3、交易单位——每张合约所含的货币数量 4、最小变动价位 5、合约月份 6、交易时间 7、最后交易日 8、交割日期。指进行期货交割的日期。根据期货交易所规定，交割日期为交割过程的第三天。 9、交割地点。指到期的货币期货合约具体的外币交割地点。多采用定点交割的方式。货币期货要求在货币发行国的清算所所选定的银行进行货币交割。 10、保证金。一般为5%，且常随着汇率变动而做一定的调整。九、期货交易的功能九、期货交易的功能（一）避险 可进行套期保值。以期货轧平或弥补现货损益 （二）价格发现 公开叫价、竞价，价格基本反映供需本意 （三）投机 使投机者可从中牟利，谋取价差或汇差收益 （四）收集传递信息 可更全面反映市场信息，成为中间桥梁。第二节 金融期货的类型、交易程序及制度第二节 金融期货的类型、交易程序及制度一、金融期货的类型 1．货币期货 指外币期货或外汇期货，交易的主要货币是英镑、美元、欧元、加元、日元、瑞士法郎等。货币期货由芝加哥商品交易所在1972年最早使用，它的分支机构是国际货币市场。 2．利率期货 交易的主要是短/中/长期国库券、存款单、90天商业票据和欧洲美元债券等。1975年10月芝加哥交易所第一个推出了政府证券抵押委员会的利率期货合同。目前，美、英、法、日、澳大利亚等都有利率期货交易。nullnullnullnullnullnullnull3．股票指数期货 由芝加哥商品交易所的分支机构国际期权市场于1982年最先使用，当时推出的标准普尔500指数合约。它的主要持点是：股票指数并不是一种实实在在的金融资产。它的最后结算是以现金形式而不是以有价证券形式进行。股票指数可使投资者在广泛范围内直接投资于股票市场而无须承担个股风险。 世界主要股票指数期货合同的金额都是用股票指数的倍数表示。股票指数期货交易的盈亏就是以不同日期股票指数(股票价格)之差乘以合同价值倍数，即： 盈(或亏)＝（不同日期股票指数之差）×合同价值 例如：悉尼前—天的股票指数1150，第二天为1170，则一份合同的持有者盈利为： (1170－1150)×100=2000AUDnull二、金融期货交易与远期外汇交易的异同二、金融期货交易与远期外汇交易的异同（一）相同之处 1、同为远期交易的合约 2、目的均是为了套期保值 3、经济功能同是为客户提供风险转移和价格发现的机制。null（二）不同之处 1、标准金额不同 期货合同是标准合同，在交易数量上是用合同来表示的。买卖最小单位是一个合同，大的可以是几个合同。每个合同的金额按不同的货币有不同的规定，这都根据芝加哥国际货币市场(IM M)来规定。 远期外汇买卖不固定合同的大小，交易的数量可以由客户与银行两方商定。 2、交易币种不同 期货交易时几种主要的、流动性好的货币，如：美元、欧元、英镑、日元等。 远期交易约50种货币，包括绝大多数欧洲和太平洋地区货币。 3、标准化不同 期货交易是标准化、化交易，为室内交易，在交易栏旁边用公开叫喊方式确定价格和数量，只有交易所会员才能交易； 远期交易是非标准化交易、交易双方自行商议、场外交易，通常使用电话、电传方式进行，不受时空和资格限制。null4、到期日不同 期货交易到期日固定，一般为每年的3、6、9、12月份； 远期交易到期日不固定，可为一年中的任意一个营业日。 5、价格波动不同 期货交易每天结算，价格有波动就有每天的收益或损失，交易所实行的是“不负债”政策。 远期交易的损益发生在到期日，在此之前，不论外汇市场有多少变动，远期外汇合同不会发生损益。 6、保证金不同 期货交易时，需支付保证金； 远期交易不需要支付保证金，但对交易对方的信誉需要评估，并控制对其交易总量。 7、最终交割不同 期货交易到期进行交割的不到2%； 远期交易90%以上到期交割。null三、金融期货合约与商品期货合约的区别null四、金融期货市场结构nullnull五、交易主体 1、期货交易所 2、经纪人 3、结算所与保证公司 （1）结算所：又称清算所，是通过严格的结算保证金制实现对风险的管理； （2）保证公司：为交易双方提供交易保证 须有重大财力 4、交易者六、交易程序六、交易程序（一）开始交易：买方和卖方向各自经纪人下达交易指令 （二）执行交易 ：买方和卖方的经纪人均要求其经纪公司的佣金经纪人执行交易 （三）双方佣金经纪人在期货交易所的交易厅内碰面，经协商谈定价格 （四）交易信息向清算所报告 （五）双方佣金经纪人分别向买方和卖方经纪人协定价格 （六）买方和卖方经纪人再分别向买方和卖方汇报协定价格 （七）买方和卖方在其经纪人处存入保证金 （八）买方和卖方经纪人再向清算公司存入交易保证金 （九）买方和卖方经纪人的清算公司再向清算所存入交易保证金 nullnull七、交易方式 在交易大厅规定的交易栏杆边大声叫喊要买进或卖出数量和价格，或用标准手势进行交易。 在激烈竞争的期货市场上，这种用口头竞价来的方式可以维持期货市场的公平、平等的竞争原则．也可以使场外交易者确信定单是在竞争中交易的，可以基本反映市场的状况。null八、交易订单 （一）市价订单（market order）。是按照当时可能的最好的价格立即(尽快)买进或卖出某一特定交割月份的一定数量期货合同的定单。这种定单并不规定具体的成交价格，只规定交割月份的合同数量。 （二）市场不能支撑订单(market-not-help order) （三）收盘订单(market-on-close或MOC) （四）开盘订单(market-on-open) （五）触发市价订单(market-if-touched或MIT) null（六）限价订单(limit order) 是按客户确定的价格或履约时间的价格进行期货合同买卖的定单。它是期货定单中第二类经常使用的定单。它规定了买入者愿意买的最高价格或卖出者愿意卖的最低价格。 执行的结果常常是以低于当时的市价买进，以高于当时的市价卖出，从而为客户或节约资金，或取得收益。但由于这种定单有价格的限制，所以也会痛失良机，使客户受到损失。 限价定单可以是适用于一天的，也可以适用于—个较长时期，甚至无限期的。 （七）停止订单(stop order) 是高于当时的市价某一既定水平时停止买进，低于当时的市价某一既定水平时停止卖出的指令。这种定单常用于对冲或形成期货头寸。最通常的用途是减少亏损。因此，这种定单又叫止损定单。 （八）买入停止订单(buy－stop order)null（九）卖出停止订单(sell-stop order) （十）止损订单(stop-loss order) （十一）停止限价订单(stop-limit order) （十二）或更好订单(or-better order或OB) （十三）成交或取消订单(fill-or-kill order或FOK) （十四）除非顾客撤销否则一直有效订单(good-till-canceled order或GTC) （十五）一份撤销另一份订单(one-cancels-the-other order或OCO) 九、每日限价和交易停板九、每日限价和交易停板（一）跌停板（limit down） 如果合约下跌达到下限，市场称为跌停板。 （二）涨停板（limit up） 如果一种合约上涨达到了上限，市场称为涨停板。 （三）断路器（circuit breaker） 当价格波动过于剧烈时，可以在预先确定的期限内停止交易。 十、保证金制度（一）保证金 1、保证金含义 保证金是个人投资者从事投资活动时应当存进的资金数额，其他交易所需资金量则向经纪公司借入。保证金存款可以看作是一种良好信用保证的存款。 表达“良好意愿” 2、股票交易中的保证金 投资者存入保证金，股票交易金额的剩余部分向经纪商借入。 3、期货交易中的保证金 所需的保证金比股票交易要少，而且资金的剩余部分无需向经纪商借入。十、保证金制度null（二）影响保证金数额的因素 （1）基本货币的市场汇率风险 （2）参加者承担的汇率风险 （3）与经纪人谈判的结果 （4）交割时期货合同的价格 （5）市场条件 null（三）保证金类型 （1）初始保证金 是期货合同买卖双方为保证合同得以履行向他们的清算所会员存储的保证金，以保证价格变化时亏损一方能即时支付。通常仅为合约总价值的5%~10%，不同交易所和合约对初始保证金有不同要求。初始保证金随市场波动和风险预期的不同而变动。虽然近期期货合约可能要求更高的初始保证金，但对每份合同来说，初始保证金是固定的，并不随交易的合同价值的变化而变化。 一旦合约被买入，便可在结算日之前的任何时间决定将其卖出并结清。所以，人们对期货合约采用逐日盯市制度的方式，即在每一个交易日收盘时对合约价值进行计算，保证金账户都要作调整以反映当天价格变化给投资者带来的损益。所有的利润和亏损都逐日记入交易各方在清算所账户的贷方和借方。交易方可提取全部利润。经纪人可在他们的客户使用的最低初始保证金水平上自由增加补充数额。null(2）可变保证金 这是清算所会员向清算所存储的保证金，以作为在市场价格变动或进行高风险交易时的履约保证金，是与初始保证金相比的每日变动金额。 (3) 维持保证金 这是客户为持有头寸的最低限度的保证金。通常维持保证金是初始保证金的75％—80％。 它的支付可保证初始保证金保持在稳定的水平。这种支付通常要求以与合约相同的货币进行。 null 假设某年11月30日，一位投资者买入1份次年6月到期的瑞士法郎期货合约，目前期货价格为l瑞郎＝0.5882美元，瑞士法郎期货合约的交易单位为125000CHF，初始保证金要求为2100美元。经纪人要求投资者在他那建立一个保证金账户，维持保证金为80%，则瑞士法郎期货合约的维持保证金要求是1700美元。下表反映了保证金的运作机制： 11月30日当日： （0.5882-0.5874）×125000 = 100美元（四）保证金制度的作用（四）保证金制度的作用 1、保证金制度一方面保证了亏损者有能力支付全部亏损，另一方面使盈利者能够收取到全部利润。 期货保证金支付实际上是一种抵押，通过这种方式，交易每一方的义务都将得到履行。 2、保证金制度是齿轮作用或称杠杆作用的一种高利润高风险。 杠杆作用允许市场参与者从事比他们所能负担的资金规模更大的交易。少量保证金可以带来大量利润，当然也可能带来同样多的亏损！金融市场上问题产生的原因，在于期货的卖方可以保护的资产数量是有限的，而买者则可以以保证金形式买入短期交易合约。例如，某一买者只需要为一份期货合约支付1000美元保证金，相当于在合约到期时买入10000～ 20000美元的金融资产。 null十一、清算与交割 1、清算机构——交易所的清算公司。只有交易所的清算所会员才有资格在清算所拥有自己独立的清算账户进行交易清算。而其他市场参与者则通过他们的经纪人或清算所会员进行交易清算。 2、清算方式——现金轧差（最常用）、实物交割（占比1%～2%） 3、结算——对未平仓头寸需按当日市场收盘价逐日结算，计算出账面盈亏，进而调整初始保证金金额。 若市价变化对客户有利，即将每日盈余部分加计于客户的初始保证金账户内； 当客户所缴存的初始保证金随市价的不利变动逐渐减少时，甚至低于期货交易所规定的维持保证金水平时，客户则需补缴保证金，重新将其追加到初始保证金的水平，否则其敞口头寸就会被强制性斩仓。null（1）结算价格 通常是当天最后几笔交易的均价，每一个交易账户按照结算价格进行市值调整。 （2）逐日结算（daily settlement） 如果结算价格上涨，那么，持有多头头寸的保证金账户将会有现金流入，而持有空头头寸的保证金账户将会有相等金额的现金流出。 （3）非现金结算 大多数非现金结算的金融期货合约允许在交割月的任何一个工作日交割。交割通常持续三天，始于首次可能交割日之前的两个工作日。 （4）现金结算 主要适用于一些金融期货，如标的资产为股票指数的期货。 null4、清算所的功能 在货币期货交易中，清算所的一个主要功能是撮合在交易所成交的交易。期货交易一旦在交易大厅成交后，买卖双方的场内经纪人必须把成交的资料记录在交易卡(Trading Card)上，等交易结束后再把交易卡交给所属的清算会员公司。 清算会员公司就经过计算机连线将交易卡上的资料传送给清算所撮合。要是卖方与买方的清算会员传送的资料内容完全一致，就确认这笔交易完成并结算；否则，就显示该笔交易为错账(Out Trade)，其间的差异必须等到双方的场内经纪人彼此协商解决后，再重新传送给清算所。 null例：某客户甲通过他的经纪人A公司买进一份9月的瑞士法郎期货合约，客户乙通过他的经纪人B公司卖出一份9月的瑞士法郎期货合约。两人的订单同时传递到交易所大厅，代表经纪人A公司的交易员与代表B公司的交易员在价格USD0.6000上达成交易。在A公司甲客户的账户将显示以USD0.6000的 价格买进一份9月的瑞士法郎合约，而在B公司乙客户的账户将显示以USD0.6000的价格卖出一份9月的瑞士法郎合约。假设甲、乙须向经纪人分别缴纳USD1500的初始保证金，而A、B公司也要在清算所存入一笔一定金额的结算保证金。如果第一天9月的瑞士法郎合约的收盘价是USD0.6010，那么，甲获得收益USD125 ，即： CHF125 000×USD0.0010/CHF=USD125 而相应地，乙则损失USD125。到了第二个交易日的早上，在所有前日交易时已结算完成后，实际转账作业开始： (1)清算所从B公司的账户转账USD125到A公司的账户，使A公司在清算所账户上的余额增加为USD1625，而B公司的余额减少至USD1375。 (2) A公司在甲账户中存入USD125，使得甲在其经纪公司甲的账户余额增加为USD1625。 (3) B公司在乙账户中扣减USD125，使得乙在其经纪公司乙的账户余额减少至USD1375。nullnull5、反向交易 交易一旦结算后，清算所就介于买方与卖方之间，并成为所有清算所会员的交易对方，清算所负起保证履行这些交易的责任，而把个别公司的风险转移过来，以便使每一位交易者都能和对方自由交易，而不担心另一方的信用。这样有助于加快成交速度，每位交易者就不必评估市场内交易者的信用，而只需要评估代理他交易的经纪人就可以了。 如果这时，要是买方或卖方此后和第三方做了一笔反向交易，就可以直接与清算所轧平这项合约，而不必维持原先合约交易的一系列义务。 null例： 清算会员公司A卖给会员B一份12月的英镑期货合约，价格是1.9332，清算所在两个公司的账户上分别记录了这笔交易。之后，会员B卖出同样的合约给会员C，价格是1.9415；当这笔交易结束时，B账户的合约数为零，因为B做了对冲交易，但是B账户上增加了这笔对冲交易的利润。由于每份英镑合约的数量规格是GBP62500，因此价格上升0.0083的总收益为： GBP62500×USD0.0083/GBP = USD518.75null6、实际交割的结算 只有很少部分的货币期货合约会被持有到交割日，绝大多数的时候，买方或卖方进行反向操作，卖出或买入相同交割日、同种货币的合约，轧平头寸。如果一份期货被持有到交割，交易者常常不实际交付某种货币，而是进行计价货币的差价结算。即一方通过交易所向另一方支付差价。这里的差价是指合约规定的汇率与交易所交割结算价格的不同所产生的差价。 第三节 期货交易实例第三节 期货交易实例一、外汇风险的处理 1、风险暴露的处理 （1）忽略风险暴露 （2）降低或消除风险 （3）进行套期保值 2、外汇风险管理的步骤 （1）界定并测量外汇风险 （2）组织一个监控风险和汇率变动情况的系数 （3）确定套期保值的数额 （4）制定套期保值策略null如：进出口商防范风险的案例 假设一美国进口商在10月初同意以每件1200瑞士法郎的价格购买400件瑞士大衣，合计48万瑞士法郎，对方要求3个月内付款。为了防止3个月后瑞士法郎相对于美元升值，该美国进口商可利用货币的远期市场和期货市场对瑞士法郎升值的风险进行套期保值。 (1)利用远期市场套期保值 进口商可以与商业银行签订一份90天后购买瑞士法郎的远期合约。假设3个月期瑞士法郎的远期汇率是0.5667美元。进口商同意在90天后以这个价格兑换48万瑞士法郎。在接下来的3个月里，汇率如何变化都与进口商无关，进口商已经将自己购买大衣的最终价格确定。null(2)利用期货市场套期保值 瑞士法郎的一份期货合约价值是125 000瑞士法郎，进口商的48万瑞士法郎不到50万，所以不可能进行精确的套期保值。由于4份合约价值为50万瑞士法郎，是最比较接近进口商所需要的瑞士法郎数量。在期货市场，进口商以USD0.5673的价格买入12月期的瑞士法郎合约4份。对期货市场上的合约，进口商可以有两种处理方法： 一种方法：到期进行实际交割。即到期时，进口商支付CHF500 000× USD0.5673/CHF，即283650美元，换取50万瑞士法郎，这与远期市场的交易差不多，只是交易对手不同而已。 另一种方法：3个月后，进口商再卖出4份瑞士法郎合约，进行对冲。如果瑞郎上涨，则可利用期货市场上的获利，弥补现货市场的损失。当然，也有可能瑞郎不涨反跌，那么，进口商在期货市场上就要遭受损失，但现货市场却有盈利。 两种方法都是对进口商进口成本的锁定，所以，不管瑞士法郎的价值如何变化，进口商已经知道了购买大衣的最终汇率。null二、套期保值实例 1、多头套期保值 投资者知道他在将来要给付某一资产，因此现在通过持有该资产期货合约的多头来对冲风险。 例1：已知：即期汇率：CHF1=USD0.5815， 当前CHF期货合约价格为：USD0.5841/CHF， 美国一进口商2月10日从瑞士进口价值125000CHF的货物，1个月后付款。 请问：（1）该进口商如何进行期货套期保值的交易才能避免CHF汇率上升的风险？（CHF期货合约的交易单位是CHF125000） （2）若1个月后汇率变为 CHF1=USD0.5945， CHF期货合约价格为：USD0.5961/CHF， 计算该进口商的损益。 解：（1）该进口商需要买入1份3月期CHF期货合约（开仓），面值为125000CHF，并在1个月后卖出这份期货合约，以进行套期保值。（2）损益比较：（2）损益比较：如果瑞士法郎的汇率不是上升而是下降了，则期货市场上的损失要由现货市场上的盈利来弥补。null例2： 假定美国一进口商，4月1日从英国出口商那里购进价值375000英镑的货物，双方约定2个月后支付货款，当时的现汇汇率是GBP/USD=1.9565。为了避免英镑升值而增加进口成本，该进口商决定进行套期保值。他买入6份6月期的英镑期货合约，期货合约价格是GBP/USD=1.9590，每份合约的交易单位是62500英镑。英镑果真升值了，这时的现汇汇率是GBP/USD=1.9625，而6月期的英镑期货合约价格是GBP/USD=1.9725.该美国进口商的损益状况如下表所示：null该进口商净盈利(不含委托手续费)为： 5062.5 - 2250 = 2812.5(美元) 由于该进口商通过期货市场的套期保值，不仅将现货市场的损失弥补回来，而且还盈利2812.5美元，既规避了汇率变动的风险，也达到了套期保值的目的。 2、空头套期保值 投资者知道要在将来一特定时间获得某一资产，于是通过持有期货合约的空头来对冲风险。2、空头套期保值 投资者知道要在将来一特定时间获得某一资产，于是通过持有期货合约的空头来对冲风险。例:已知：即期汇率 ：USD/CHF=1.3778/88， 当前CHF期货合约价格为：USD0.7260/CHF， 某一进出口公司于1月9日得知2个月后将收到瑞士法郎货款1000000 CHF 。 请问：（1）该进出口商如何进行期货套期保值的交易才能 避免CHF汇率下跌的风险？ （CHF期货合约的交易单位是CHF125000） （2）若2个月后汇率变为：USD/CHF=1.3850/60， CHF期货合约价格为：USD0.7210/CHF， 计算该进出口商的损益。 解：（1）该进口商需要卖出8份3月期CHF期货合约（开仓），面值为125000CHF，并在2个月后卖出这8份期货合约。 null（2）损益比较null3、交叉套期保值 这种交易方式是指当为某一种现货货币进行套期保值时，因为没有刚好与之相对应的同种货币的期货合约或者其他的一些原因，而采用另一种具有相同价格发展趋势的外币期货合约为该现货交易进行保值。这种套期交易方式可以使交易者灵活地选择不同种类的期货合约，为相对应和具有内在关联的现货交易保值，最大限度地方便交易者开展交易，促进现货交易活动的广泛进行。同时，这种套期保值方法的风险比前两种大，如果对汇价的发展趋势判断错误，则可能遭受非常大的损失；当然如果判断准确的话，也可能获得更大的收益。null 例：假定德国一个出口商3月1日向英国出口一批货物，总价值是50万英镑，双方约定3个月后以英镑进行结算，当时： 英镑对美元的现汇汇率为：GBP/USD＝1.9500 欧元对美元的现汇汇率为：EUR/USD=1.3200 那么，英镑对欧元的交叉汇率为： GBP/EUR= 1.9500÷1.3200=1.47730 为避免英镑兑欧元汇率下跌而遭受利润损失，德国出口商决定对英镑进行套期保值，因为不存在英镑兑欧元的期货合约，该出口商决定运用交叉套期的方法进行保值。null(1)3月1日，该出口商决定出售20份6月期的英镑期货合约，每份合约的交易单位是25 000英镑，期货价格是GBP/USD＝1.9400，总价值是970 000美元；同时买入6份6月期的欧元期货合约，(按期货欧元的标价，6份合约总价值与20份英镑合约总价值最接近。)期货价格是EUR/USD＝1.2500，每份合约的交易单位是125000欧元。 （2）6月1日，英镑对欧元的汇率真的下跌到GBP/EUR=1.1773，同时英镑的期货价格是1.8500，欧元的期货价格是EUR/USD=1.3000。 该出口商套期保值交易过程及损益状况如下表所示：null假设6月1日欧元兑美元的现汇汇率是EUR/USD=1.3400，那么，该出口商最后的净收益是： （45000+37500）－48000×1.34＝18180（美元） 故该出口商通过交叉套期保值的方式，在现汇市场损失48000欧元，而在期货交易中盈利82500美元，在欧元对美元现汇汇率下，该出口商不仅通过交叉套期弥补了现汇市场的损失，而且还实现了18180美元的盈利，达到了套期保值的目的。三、投机交易 指交易者根据自己对市场外汇期货价格走势的预测，买入或卖出一定数量的某一交割月份的外汇期货合约，故意处于风险暴露状态（头寸不平）以期获利的行为。 三、投机交易 指交易者根据自己对市场外汇期货价格走势的预测，买入或卖出一定数量的某一交割月份的外汇期货合约，故意处于风险暴露状态（头寸不平）以期获利的行为。 1、多头投机（买空）：投机者预计未来外汇期货价格将上升，于是现在于低价买入，预期在未来高价卖出以获利。 例1： 已知：某年10月份的市场行情为USD/AUD=1.7060/70 12月期的AUD期货合约汇率为USD0.5820/AUD 一投机者预计12月期的AUD期货合约将上涨 请问：他如何进行投机操作以获利？ 解：他可在10月买入12月期的AUD期货合约，并在价格上涨后卖掉。 若11月20日价格涨至USD0.5950/AUD，则卖掉12月期AUD期货， 获利：（0.5950-0.5820）×125000=1625USDnull 例2：根据对形势的分析，某年7月一个交易者预期欧元期货价格将会继续上涨，因此决定对欧元期货进行投机。7月1日，他买入10份9月期的欧元期货合约，期货价格为EUR/USD = 1.0800，每份合约的交易单位是125 000欧元。到了9月1日，欧元果然上涨，期货价格为EUR/USD= 1.1850。该投机者在这个价格上做了对冲交易，卖出10份9月期欧元期货合约，将手中的合约平仓。该交易者的收益状况计算如下： (1.1850－1.0800) × 10 × 125 000 = 131 250(美元) 如果不考虑两次期货交易的委托手续费，那么，该交易者通过这次投机交易获得了131 250美元的收益。 null2、空头投机(卖空)：投机者预计未来外汇期货价格将下降,于是现在高价卖出，未来再低价买入对冲。 例1：见上例1。 若投机者预计AUD12月期期货合约价格将下降 ——先卖出 11月20日价格跌至USD0.5720/AUD ——再买入 获利： （0.5820-0.5720）×125000=1250USD null例2：某交易者预期英镑期货价格将会下跌，因此决定对此进行投机交易。5月1日，他卖出5份6月期英镑期货合约，期货价格是GBP/USD=1.8704，每份合约的交易单位是25000英镑(伦敦国际金融期货交易所每份英镑期货合约的交易单位为25000英镑)。到了6月1日，英镑期货价格不降反升，其价格为GBP/USD=1.8804。为了避免损失的进一步扩大，该投机者只好在这个价格下买进5份6月期的英镑期货合约以进行平仓。那么，这位交易者在这次期货对冲交易中的损失情况如下： (1.8704－1.8804)×5×25 000=1250(美元) 由于该交易者预期的失误，导致此次投机交易损失了1250美元。四、货币期货套利交易的操作 四、货币期货套利交易的操作 货币期货套利交易指交易者通过同时买进和卖出相同或相关的货币期货合约而赚取其中的价差收益的交易行为。套利可分为跨期套利、跨市套利和跨币种套利三种基本方式。 (一)跨期套利 也叫跨月套利，是货币期货交易中最常见的一种套利方式。它是利用同一货币期货市场的同一种货币、不同交割月份的货币期货合约间的价格变化，采用同时买进和卖出近期合约和远期合约的方法，待机进行对冲，从而达到赚取其中价差收益目的的交易方式。 这里所说的近期合约和远期合约是指开始买卖货币期货合约时到合约到期时的时间间隔的长短，远期合约是与近期合约相对而言的。在这种套利方式中按照对近期合约是买进还是卖出为标准，跨期套利又通常分为买空套利和卖空套利两种。null1.买空套利(Buying the Spread) 又称为牛市套利，它的操作方法是买进近期合约，而卖出远期合约。做买空套利的交易者应基于这样一种判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将大于远期合约价格的涨幅；在看跌市场，则近期合约价格的跌幅将小于远期合约价格的跌幅。这样，套利者就能够从合约价格变动趋势的差异中获利。 null2.卖空套利(Selling the Spread) 又称为熊市套利，它的操作方法是买进远期合约，而卖出近期合约。做卖空套利的交易者应基于这样一种判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将小于远期合约价格的涨幅；在看跌市场，则近期合约价格的跌幅将大于远期合约价格的跌幅。同样地，套利者也就能够从合约价格变动趋势的差异中获利。 null例：5月12日国际货币市场加元6月期、9月期、12月期的期货合约价格如下： 6月：0.8520 9月：0.8380 12月：0.8280 某套利者预测价差在未来将缩小，因此入市做熊市套利，以期获取差价上的收益。因为熊市套利是卖近买远的套利，如果入市时的价差越大，套利者的收益越大，因此，在入市前套利者要选择恰当的月份，才能使获利最大。不同月份的价差如下表所示：由上表计算结果可知，入市价差最大的月份组合是“卖6月/买12月”的0.024。该套利者进行10份加元合约的操作，并于6月3日平仓了结，此时的期货行情为： 6月：0.8480 12月：0.8430 操作过程如下表所示：null该套利者的“卖6月/买12月”跨期套利的净盈利是19000美元。 null(二)跨市套利 又称跨市场套利，指交易者在不同的货币期货交易所同时买进和卖出相同交割月份的同种货币期货合约以获取价差收益的套利行为。 当同一种货币作为标的物的货币期货合约在两个或两个以上不同货币期货市场进行交易时，由于区域间的地理差别，这些相同的货币期货合约在不同市场中价格水平、价格变动方向和价格变动幅度不一定相同，但是合约的标的资产是相同的，因此在理论上，这些货币期货合约在不同市场的价格之间必定存在着一种合理正常的价格水平，它们的价格水平、价格变动方向和变动幅度应该是接近一致的。然而，如果其中出现异常变化，那么在这两个市场的同种货币期货合约之间，必有一个市场的合约被相对高估，而另一个市场的合约被相对低估，这样就产生了套利机会。 null例：某交易者发现芝加哥国际货币市场与伦敦国际金融期货交易所的英镑期货合约价格出现了差异，存在套利机会，因此，他决定进行跨市套利交易，以期从中获利。3月20日，他在芝加哥国际货币市场购入4份6月期英镑期货合约，价格是GBP/USD=1.7860，每份合约的交易单位是62 500英镑；同时他在伦敦国际金融期货交易所卖出10份6月期英镑期货合约，价格是GBP/USD=1.8120，每份合约的交易单位是25000英镑。到了5月20日，这个交易者在两个交易所分别作了对冲交易，交易的价格都是GBP/USD = 1.8150。该交易者的收益情况如下表所示：该交易者的净收益为：7250－750＝6500（美元） 因此，该交易者运用跨市套利方式，在不计佣金的情况下，在两个市场上获得的净收益是6500美元。null(三)跨币种套利 指交易者利用不同但具有某种相关性的货币期货合约之间存在的价格差异，在同一交易所或不同交易所，同时买进和卖出两个或两个以上种类不同，但交割月份相同的货币期货合约的套利活动。 不同币种的货币期货合约其标的货币资产不同，这样期货价格的变动也自然不同，然而，只有与标的货币资 产具有较为密切的相关关系，也就是说，虽然它们的绝对价格不同，但它们的价格变动却是相同的，甚至是同步的，那么，在这些标的货币资产之间的汇率，以及以这些标的货币资产为基础的期货合约之间，就应该存在着一个正常合理的价格关系。如果人们发现某两种货币期货合约之间的正常价格关系被暂时扭曲了，他们就可以利用这两种货币期货合约进行套利交易，并从中获取收益。 null这种套利方法的具体操作为： 如果交易者发现货币期货合约之间的价差大于其正常的价差，并预期这种价差将缩小时，他只要买进被低估的合约，而卖出被高估的合约，随着价差的缩小和两笔交易头寸的对冲，他就可以获利。 相反地，如果交易者发现两种货币期货合约之间的价差小于其正常的价差，从而预期此价差将扩大时，则他只要卖出被低估的合约，而买进被高估的合约，则随着价差的扩大和交易头寸的对冲，他也可以获利。 因此，无论价格是涨还是跌，交易者只要对价差变动的预测正确，就可以获利。所以，在跨币种套利中，交易者主要关心价差的变动情况，而非绝对价格的变动。null例： 5月10日，芝加哥国际货币市场6月期欧元的期货价格为 EUR/USD=1.3020，6月份瑞士法郎的期货价格为USD/CHF=1.1580，那么，6月期欧元期货对瑞士法郎期货的套算汇率就为EUR/AUD=1.50770。某交易者根据这个套算汇率，在芝加哥国际货币市场买入10份6月期欧元期货合约，每份合约的交易单位是125000欧元；同时卖出15份6月期瑞士法郎期货合约，每份合约的交易单位是125 000瑞士法郎。6月10日，这个交易者作了对冲交易，交易的价格分别是EUR/USD=1.3377和USD/CHF=1.1690，那么，这位交易者的收益情况如下表所示：