第三章 货币市场

null第三章 货币工具和市场第三章 货币工具和市场null按照期限划分，金融市场可划分为 货币市场：期限在一年以下的金融工具 资本市场：期限在一年以上的金融工具null金 融 市 场货 币 市 场资 本 市 场同业拆借市场 大额存单转让市场 商业票据市场 银行承兑汇票市场 回购市场 短期国债市场 欧洲美元市场中央银行头寸 大额存单 商业票据 银行承兑汇票 回购 短期国债 欧洲美元债券市场股票市场金融衍生市场中长期国债 地方政府债券 公司债 期货（远期）合约 期权合约 互换合约 股票null第一节 同业拆借市场 第二节 商业票据市场 第三节 银行承兑汇票市场 第四节 短期国债市场 第五节 国债回购市场null一、同业拆借市场的概念 同业拆借市场是银行及其他金融机构之间相互进行短期资金拆借的场所,是一个进行短期、临时性资金融通的市场。 狭义：临时性资金头寸调剂的市场、期限非常短 广义：金融机构间进行短期资金融通的市场 第一节 同业拆借市场第一节 同业拆借市场第一节 同业拆借市场二、 同业拆借市场的作用 1 对于金融机构 保证金融机构运营的安全性 提高了金融机构的盈利水平 2 同业拆借市场的宏观调控 同业拆借利率是基础利率 同业拆借市场是中央银行制定和实施货币政策的重要载体三 同业拆借市场的参与者三 同业拆借市场的参与者 商业银行 非银行金融机构第一节 同业拆借市场第一节 同业拆借市场 2007年9月颁布《同业拆借管理办法》 扩大市场参与金融机构的类型 16类金融机构 ，包括信托公司、证券公司、金融租赁公司 放宽期限和融资额度null 额 度 管 理 中资商业银行、城乡信用社、政策性银行为主要负债的8%； 外资银行为实收资本（或人民币营运资金）的2倍； 财务公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司为实收资本的100%； 证券公司为净资本的80%； 信托公司、保险资产管理公司为净资产的20%。null 期限管理方面，调整后分为3档： 商业银行、城乡信用社、政策性银行最长拆入1年； 金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司最长拆入3个月； 财务公司、证券公司、信托公司、保险资产管理公司最长拆入7天。 拆出资金最长期限按照交易对手方的拆入资金最长期限控制，同业拆借到期后不得展期。 第一节 同业拆借市场第一节 同业拆借市场美国纽约的联邦基金市场 美国联邦储备的会员银行 伦敦银行同业拆借市场 LIBOR （ London Interbank Offered Rate ）第二节 商业票据市场第二节 商业票据市场一、票据的概念与分类 1 概念 票据是指出票人依法签发的，自己承诺或委托付款人，在指定日期或见票时无条件支付一定金额收款人或持票人并可转让的有价证券。 2 分类 (1) 按照信用关系划分：汇票、本票和支票 (2)按照到期时间：即期票据和定期票据 (3) 按照付款人的不同：商业票据和银行票据 第二节 商业票据市场 第二节 商业票据市场汇票、本票和支票 汇票 由出票人签发，委托付款人按约定的付款期限或见票时，对指定的收款人或持票人无条件支付一定金额的票据。（出票人、付款人和收款人） 本票 由出票人签发，约定由自己在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的票据。（出票人和收款人） 支票 由出票人签发，委托银行见票时无条件支付给收款人或持票人一定金额的票据。 二、 票据行为 二、 票据行为 票据行为是指以产生票据上载明的债权债务关系为目的的要式行为，包括出票、背、承兑、保证、付款和追索。 要式行为是指依照法律规定，必须采取一定形式或履行一定程序才能成立的行为。null 出票 出票人按照法定形式签出票据并将它交付收款人的票据行为。 背书 指以转让票据权利或将一定票据权利授予他人形式为目的，在票据背面记载有关事项并签章的票据行为。 承兑 票据付款人承诺在票据到期日支付票载金额的行为。null保证 票据债务人以外的任何第三人担保票据债务人履行债务的票据行为。 付款 票据付款人向持票人支付票载金额，从而消除票据关系的票据行为 追索 在票据到期不获付款，持票人请求背书人、出票人及其他债务人偿还票据金额的票据行为 第二节 商业票据市场第二节 商业票据市场三 商业票据（ Commercial Paper，CP ） 最初是由于商品交易而产生的。它的形式多为以出票人为付款人的本票，由出票人承诺在一定时间、地点，支付一定金额给收款人的票据，是出票人的债务凭证。它属于短期、无担保的票据。 现代意义上的商业票据是信誉良好的企业为了筹集资金，主要以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保的债务凭证。或者说，是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。 第二节 商业票据市场第二节 商业票据市场三、商业票据的发行 1、发行人 商业票据的发行人主要有： 大企业的财务公司。 一些大银行的控股公司也可直接发行商业票据，筹措资金支援其子银行经营其他金融业务。 较小或不太有名的低信用等级的企业如发行商业票据，必须借助于信用等级较高的公司给予的信用支持或以高品质的资产为抵押。 2、投资者 机构投资者是购买商业票据的主体，包括养老基金、货币市场共同基金、非金融公司、商业银行、投资公司等。 个人投资者占的比重不大。第二节 商业票据市场第二节 商业票据市场3 商业票据发行方式 商业票据的发行有两种方式，一是发行人直接销售给投资者，二是发行人通过证券经销商间接销售给投资者。 信用等级很高且实力雄厚的大公司，一般都设立专门机构负责发行工作，直接向投资者销售商业票据。美国约一半左右的商业票据是发行人直接销售的。 较小的公司及发行额较少的公司往往通过证券经销商来寻找买主，即采用间接发行的方式。第二节 商业票据市场第二节 商业票据市场四、商业票据的交易 商业票据的二级市场是场外大宗交易。在美国商业票据市场上，大多数商业票据的面额在10万美元以上，二级市场的最低交易规模为10万美元。小额投资者只能通过投资于货币市场共同基金来间接参与商业票据的投资。 二级市场交易不太活跃。原因一是票据期限短，大多持有到期；二是票据的高度异质性，期限、面额、利率都不同，难以交易。第三节 银行承兑汇票市场第三节 银行承兑汇票市场第三节 银行承兑汇票市场第三节 银行承兑汇票市场一、银行承兑汇票（Bank‘s Acceptance Bill） 银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。 银行信用替代商业信用 延期付款和贴现的短期融资功能 第三节 银行承兑汇票市场第三节 银行承兑汇票市场二、银行承兑汇票的交易 银行承兑汇票市场是以银行承兑汇票为交易对象，通过发行、承兑、贴现和再贴现进行融资的市场。 1、初级市场 国际贸易、国内贸易形成的结算形成银行承兑汇票的初级市场。 2 二级市场 背书转让 贴现第四节 短期国债市场第四节 短期国债市场一、短期政府债券的概念与特征 1 概念 政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在1年以内的债务凭证。 作用：满足政府短期资金周转和公开市场操作工具 2 特征 期限在1年以内 流动性强，仅次于现金 安全性高 免税第四节 短期国债市场第四节 短期国债市场二、短期国债的发行 1 短期国债的发行定价 短期国债以贴现方式发行 面值与购买价格之差构成投资者收益 2 短期国债的发行方式 国库券的发行常采用拍卖方式： 荷兰式拍卖和美国式拍卖 第四节 短期国债市场第四节 短期国债市场（1）荷兰式招标（单一价格 ） 所有中标者按照最低中标价（最高收益率）获得认购的数量 （2）美国式招标（多种价格） 中标者按各自申报价格获得认购 荷兰式和美国式招标的比较第四节 短期国债市场第四节 短期国债市场四、 短期国债的收益率计算 有两个指标来衡量短期国债的收益率： 银行折现（收益）率（bank discount yield，YBD） 有效年收益率（effective annual yield，YEA） 第四节 短期国债市场第四节 短期国债市场1、银行贴现收益率 YBD： 银行贴现收益率； Par： 短期国债面值 P0： 短期国债价格 t： 持有天数 null例子：短期国库券面值为10000元，发行价 为9600元，持有期为182天，则银行折扣收 益率为：第四节 短期国债市场null2 有效年收益率（effective annual yield） 在不考虑复利情况下，反映债券年实际收益率 的我们称为等效债券年收益率，公式第四节 短期国债市场null例子续：短期国库券面值为10000元，发行价 为9600元，持有期为182天，则有效年收益率为：第四节 短期国债市场第五节 回购市场第五节 回购市场一、回购协议的概念与特征 1 概念 回购协议或正回购协议(repurchase agreement)是指在出售证券时，与证券的购买方签订协议，约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。 逆回购协议(reverse repurchase agreements ) 从资金融出方角度来看的同一笔回购协议交易，即资金的融出方向资金融入方买入证券，并承诺在日后将该证券卖回给资金融入方的协议。null2 特点 回购协议的性质相当于证券卖方（即回购方）以证券为抵押获得证券买方（逆回购方）的指定期限的贷款。前后两次买卖价格之差称为回购利息，其利率即回购利率，是回购方的抵押贷款成本。 回购协议的特点是回购交易的证券大多是短期国库券或商业票据等高等级债券。期限最短只有一天，称为隔夜回购。大多数回购协议期限极短，由隔夜交易到几天。第五节 回购市场null资金融出方抵押证券回购方 融资方押出证券融入资金融资本息回购证券第五节 回购市场二 回购市场的功能与参与者 1、回购市场功能 第一，为机构提供短期资金融通。 第二，从逆回购方角度，为资金供应者提供短期投资的途径。 第三，是央行调节短期资金供求的重要渠道。 中央银行的逆回购提供流动性，中央银行的回购抽紧银根第五节 回购市场第五节 回购市场2 回购市场的参与者 中央银行：参与回购市场是为了实行公开市场业务操作，调节货币供应量，贯彻货币政策。 商业银行：由于回购交易具有抵押担保性质，其资金利率一般低于同业拆借利率，因此，商业银行也是回购市场的重要参与者。 证券交易商：参与回购的目的除了短期融资以外，还可以利用回购交易获得证券满足自己或顾客的需要 。第五节 回购市场第五节 回购市场第五节 回购市场三、回购市场的运作形式 1 证券交易所回购市场 包括自主回购和委托回购 自主回购是证券商在证券回购市场中直接充当回购交易的买卖方；委托回购指证券商充当买卖双方的中介，证券商介于买方(资金运用者)和卖方(资金筹措者)之间，成为双方回购协议的中介。 2 银行同业之间的回购交易（无形市场） 这种回购交易一般通过同业拆借市场进行，买卖双方以直接联系报价，或者通过市场中介询价方式进行协商成交，它也是金融机构之间融通短期资金的重要方式第五节 回购市场第五节 回购市场四、回购协议的收益和风险 1 回购利息 I：回购利息 PP： 本金； RR：回购利率 t： 回购天数第五节 回购市场第五节 回购市场案例 甲机构将1000万面值的国库券作为回购证券，第二天购回。假定隔夜的回购利率为1.5%, 回购价格为1000万。 回购利息＝ 1000万×1.5% ×1 /360 ＝416.67元第五节 回购市场第五节 回购市场可算出回购利息为416.67元，从而可知交易达成当日甲机构获得9 999 583.33元的隔夜融资。（利息是预扣的） 如不预扣，假定甲机构在交易达成当日获得1000万元的融资，则回购利息也为416.67元，但回购价格为10 00万 +416.67元。 具体按哪种做法，要看约定俗成的习惯。第五节 回购市场第五节 回购市场2 回购交易的风险 违约风险 回购协议到期后，回购方违约而无力回购证券 抵押品价格变动 利率上升导致抵押品价值下降的风险 逆回购方将抵押品出售 第五节 回购市场第五节 回购市场 3 回购利率的影响因素 第一、证券发行者的信用程度越高，抵押证券的质量、流动性越好，回购利率则越低； 第二、交割方式如是转帐，逆回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利率将较高，如果是实物交割，则回购利率将较低； 第三，抵押品的供求状况，如果获得抵押品越难，抵押品价值越大，回购方越有条件以较低的利率获得借款； 第四，会受到同业拆借市场利率高低影响。第五节 回购市场第五节 回购市场五 我国国债回购交易 深交所推出的国债回购品种有3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天和273天期限的。 上交所推出的国债回购品种有1天、3天、7天、14天、28天、91天和182天期限。 国债回购举例国债回购举例 1、正回购的例子 客户A拥有大量的国债，临时需要短期资金60万元作周转，不愿放弃手中的国债，所以来到回购市场以国债做抵押，进行短期融资。时间是2008年5月10日。申报201002（14天国债回购代码）回购，以5.40%的年收益率买入600手（每手1000元），手续费率0.05 %，申报成交。则5月11日零时，在A客户的银行帐号上将自动划入扣除手续费的上述成交金额，即 600×1000－（600×1000×0.05%）=600,000-300=599700 元 国债回购举例国债回购举例同时，中央登记结算中心为A客户建立国债回购抵押帐户，抵押现券600手。在回购期满次日零时，即2008年5月25日零时，银行会自动从A客户帐内划走借款本金60万元和应付的利息，即 600×1000＋（600×1000×5.40%×14/360）=601260元 实际上，客户A共付出了1560元(包括300元手续费和1260元利息)，获得了60万元资金的14天使用权。国债回购举例国债回购举例2、逆回购的例子 券商B短期有300万元闲置资金，存入银行嫌利息低，可以在回购市场上作一短期抵押贷款，即做一反回购。既可获得较高的收益，又没有什么风险。时间仍为2008年5月10日，申报201003（28天期回购代码）回购，以4.80%的年收益率卖出3000手，手续费率0.1 %，申报成交。则5月11日零时，在B券商的银行帐号内将划出相应的成交金额与手续费，即 3000×1000＋（3000×1000×0.1%）=3,000,000+3000=3,003,000元，逆回购的例子逆回购的例子同时，中央登记结算中心为B券商建立国债回购抵押 帐户，保管现券3000手。在回购期满次日零时，即 6月8日零时，银行会自动把300万借出本金及相应的利息划入B券商的帐户，即 3000×1000＋（3000×1000×4.80%×28/360）=3,011,200元 11200 实际上，券商B借出300万元28天，所得的实际收益为利息收入减手续费，即11200－3000＝8200元。