债市监察风暴

中国27万亿债市遭遇监管“狂潮” 21世纪网 代路 2013-04-18 21:49:07  评论(8)条 随时随地看新闻 核心提示：从券商固收老总、基金公司固收总监，到银行业务总助，债券明星接二连三被调查之手抹去光环。存量规模高达27万亿的债市背后，到底有多少黑色地带。一场监管狂潮，能否让这个充满潜规则和漏洞的神秘市场见到阳光？ 【编者按】现在对债券市场的调查，包括对中信证券固定收益部董事总经理杨辉的调查，以及对万家基金邹昱的调查，被业界猜测为是金融业即将迎来监管风暴，因为此前，信贷市场曾经爆出一汽集团的百亿资产流失黑洞，当然，各类市场中，股票一级市场最腐败，但是因为涉及利益集团太多，不敢轻易触动，因此先从阻力相对较小的债券市场入手，由于债券市场是一个小圈子， 有些潜规则基本是通行无阻，若拿这些潜规则开刀，则此次风暴绝不会止步于中信证券和万家基金。 扫描二维码可查看专题：   21世纪网 扑面而来的狂潮，掀掉了债券市场神秘的红盖头。 4月17日晚间，有媒体报道，齐鲁银行金融市场部徐大祝已被公安调查拘留。据21世纪网考察，徐大祝1980年生，先后担任过齐鲁银行金融市场部债券交易员、分析师、总经理助理。 4月16日晚间，万家基金管理有限公司公告：公司基金经理邹昱因个人原因无法履行基金经理职责。4月17日，万家基金正式承认，邹昱正因个人行为被公安部门调查。 4月4日，中信证券固定收益部董事总经理杨辉，被警方带走调查。 半个月间，事涉银行、券商、基金公司，陆续引爆北京、上海、济南三地债券投资圈的资深人士。 而据知情人士透露，上海公安方面于4月16日又对某银行上海交易中心，和某券商固定收益部进行了调查。种种迹象表明，监管部门发起的一场债券市场监管风暴狂飚而来，闷雷正在各个角落爆炸。 尽管目前北京方面的行业核心人士称尚未接到监管部门严查债券市场的发文，但上述一连的行动表明，三个人的被查，远非本轮债市整顿的结束。 从央行的监控数据来看，2月份，债券市场的同业拆借交易量为2.8万亿，债券质押式回购成交9.85万亿，现券交易成交5.2万亿元。无论哪一项，均高于上证A股市场1.5万亿的总成交量。 根据债券总类的不同，目前各类债券涉及到的监管部门囊括了财政部、人民银行、证监会、发改委、乃至交易商协会中的一家或多家。 据了解，参与此次调查的部委，包括审计署、公安部、中国人民银行、证监会和银监会。 有媒体报道称：“因此次案件涉及主要是银行间债券的违规代持情况，属于一级半市场层面，因此目前上海证监局已经令辖区内证券公司上报各家券商债券代持的情况。 21世纪网向多名固定收益从业人士确认，审查主要针对的是债券市场中的“丙类”账户。杨辉、邹昱、徐大祝等人的被查，或都与债券交易中通过“丙类”账户代持养券的操作有关。 天量的成交额背后，一旦存在灰色地带，必然也衍生出巨额的腐败。 丙类账户存运作空间 目前披露的“丙类”账户代持养券交易，或许仅仅只是债券市场灰色交易的一角。 根据中央国债登记结算有限责任公司（简称：中央结算公司）发布的《债券托管账户开销户规程》，中央结算公司设置甲、乙、丙三种债券一级托管账户。 从《规程》来看，三类账户的区别在于： 甲类账户是只有具备办理债券结算代理业务资格的代理人，或办理债券柜台交易的商业银行法人机构方可开立甲类账户。甲类账户可通过联网进行债券自营结算和代理结算。 乙类账户可由不具备债券代理结算业务、或不具备债券规台业务的金融机构，及金融机构的分支机构开立。乙类账户也可通过联网进行债券自营结算。 所有具备乙类账户资格者，及其它监管当局许可的法人，可开立丙类账户。丙类账户以委托的方式通过结算代理人（甲类账户资格）办理债券自营业务，不直接联网交易。 我国允许开立三类债券托管账户的资格方，按《规程》表述，为“境内的商业银行及授权分行、信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、农村信用社、城市信用社、证券公司、基金管理公司及其管理的各类基金、保险公司、外资金融机构以及经金融监管当局批准可投资于债券资产的其他金融机构（下称投资人）”。 按账户的资格限定，具备甲类账户资格的主要是商业银行；具备乙类账户资格的只能是金融机构，包括银行、券商、基金公司、保险公司、信托投资公司、企业财务公司等等。 而丙类账户资格，除了甲乙两类账户资格者均可开立，一般社会法人还也可以开立。2002年10月，央行发文允许具有结算代理资格的商业银行，可接受非金融机构法人委托，代理买卖银行间市场债券。 据《21世纪经济报道》方面的不完全统计，2012年前三季度，通过结算代理人进入银行间债券市场投资的丙类账户共7899个，占银行间债券市场全部投资者的71%，其中非金融机构的一般法人投资者，为6549个，占到全部投资者的58%。 银行间债券市场从2002年以前的冰冷，到如今的火爆，与占总量超过半数的非金融机构法入涌入不无关系。 规制漏洞衍生制度红利 市场已经陆续挖掘出债券市场基于“丙类”账户的多种利益输送潜规则。 套路一：丙类账户，可以以所买债券作抵押，从代理行（甲类账户）融入短期资金。因此某丙类账户，可以先找甲类账户垫付资金，获得一级市场承销发行的债券，再从二级市场转卖出去，无需自己出钱，即能获得差价。这种以抵押获得融资杠杆的行为，实际是“代持”的一种形式。2010年以来，人民银行已经要求各家商业银行暂停债市丙类户垫资、无实际资金往来的撮合及代持三项业务。 套路之二：某金融机构因债券交易发生亏损，可在财报期间把贬值的债券交由丙类账户代持，从而在财务报表上暂时掩盖亏损。这是代持的第二种目的。 套路之三：通过代持进行内幕交易。金融机构可向丙类账户低价卖出债券，再高价回购回来，等于是直接向丙类账户送钱。 套路之四：以约定的价格向丙类账户买入或卖出某一债券，短期内又以相同或向近的价格买回或卖出。频繁而巨额的对敲交易，短时间内能放大交易量，影响市场价格，属典型的操纵市场。 如果结合杠杆交易、和以对敲方式操纵市场等特征，短时间内在银行间债券市场牟取非法暴利，并非神话。 事实上，上述四种套路，只是债券市场和金融机构本身各种规则漏洞被有心人利用，进行组合和衍生之后的结果。而债市与金融机构的规则漏洞之多，使得能够衍生出来的潜规则套路，远不止以上四种。接合近年债券市场几次大的的风波，相关法律界认士分析： 债市的规则漏洞之一：丙类账户不能联网交易，反而给代持行为增加了隐弊性。低卖高买、金融机构通过寻找代持以掩盖亏损的行为，均是利用丙类账户的这一特性而产生。 规则漏洞之二：非金融机构的法人，可开立丙类账户。但对于丙类账户的资格和背景审核，监管部门似乎存有盲点。 此前爆发的富滇银行倒券风波，即是因富滇银行金融市场部原总经理李坤、副总经理付淦等五六人，通过朋友的公司申请非金融机构法人的丙类账户，由富滇银行为其代理债券结算业务，最后产生的利益输送金额达3500万元。 就此，21世纪网致电中央结算公司方面，询问一般非金融机构的企业法人如何开立丙类账户。中央结算公司方面发言人表示，一般企业法人要申请开立丙类账户，首先要找到商业银行作结算代理人，再在商业银行的推荐下，经相关金融机构的监管部门申核认可，方可开立账户。 规则漏洞之三，金融机构内部特别是商业银行防火墙机制缺失。在商业银行内部，债券市场代理开户、和债券投资均由一个部门负责。 尽管某股份制银行人士向21世纪网确认，两项业务通常由一个部门内的不同两个业务团队负责。但问题是如果发生在像金融市场部负责人这样的层面上，那么通过类似富滇银行案例中，自己人偷建丙类账户马甲，由自己银行代理，再以银行资金进行利益输送的行为，几乎无法避免，对此上述银行人士也表示认同。 所以规则的漏洞，被有心人利用，足以演变成为债券市场制度性的红利。 聚焦监管风暴中的利益群体 能够在债市中通过利益输送牟取暴利的群体，通常必须是所处金融机构中固定收益部门的核心人物，或者是在债市交易圈中拥有强大的人脉资源。这样才能打通由债市一级市场到二级市场的暴利性转手、或者是由金融机构交易账户对丙类账户的利益输送。 万家基金原固定收益部投资总监邹昱、中信证券固定收益部董事总经理杨辉、齐鲁银行金融市场部总助徐大祝，均处于具备以上背景的利益群体之中。 另据多个固定收益从业人士透露，与股票市场不同，债市的交易群体是一个极小的圈子。因此，更易产生滋生利益输送环节。 由丙类账户引发的“马甲”与“代持”问题，已经爆露出，银行债券开户代理业务部门在对开户资格的审查、同一部门中代理业务与交易业务的防火墙设定，监管部门在对账户背后实际控制人认定的环节上，或许均存有制度性缺失。 毕竟一个丙类账户“马甲”的开立，需要打通法人资格、代理、监管认证的多个环节。而一场利益输送的发生，需要金融机构内部交易部门、交易对手方的配合，同时还需具备内部监管缺失的前提。 因此，上述三名固定收益业务从业人员的被查，或许只是债券市场一次大监管狂潮的前奏，相关案件最终将牵出多少金融机构和涉事个人，目前仍是未知之数。 但比起单个的利益输送案件，监管层能否解决债券市场的账户监管、交易监控、资格认证及金融机构内部业务防火墙问题，或许才是债券市场今后良性化发展的前提。 华西证券创新业务部曹云峰认为，经过近年的发展，和银行表外业务的发展类似，债券市场也急速壮大，结合前不久银监会刚下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的》，以及本次债券市场的监管来看，金融系统正在经历一场大规模的统一整顿浪潮，整顿对象并不局限于银行、证券公司及基金公司，最终目的将是保证金融市场透明有效的运行。 北上深三地“深喉”详解债市灰幕：可达10倍杠杆的代持游戏 【编者按】现在对债券市场的调查，包括对中信证券固定收益部董事总经理杨辉的调查，以及对万家基金邹昱的调查，被业界猜测为是金融业即将迎来监管风暴，因为此前，信贷市场曾经爆出一汽集团的百亿资产流失黑洞，当然，各类市场中，股票一级市场最腐败，但是因为涉及利益集团太多，不敢轻易触动，因此先从阻力相对较小的债券市场入手，由于债券市场是一个小圈子， 有些潜规则基本是通行无阻，若拿这些潜规则开刀，则此次风暴绝不会止步于中信证券和万家基金。 扫描二维码可查看专题： 债市核查风暴下，风声鹤唳。 债券市场上多位呼风唤雨的大佬已被调查。中信证券固定收益部董事总经理杨辉、万家基金固定收益总监邹昱、齐鲁银行金融部徐大祝等均被调查。这一切缘起债券代持。 当债券市场扩容至26万亿元时，当公募基金固定收益类资产管理规模逼近9000亿元时，监管层或将无法忽视债券代持的问题。“你真的无法想象债券市场上的黑幕，债券代持已然失控，机构可以做通过代持将其资产规模放大4、5倍，这是常态。甚至可以将杠杆放大至10倍的，”上海某基金公司固定收益负责人如是告诉记者。 如果不存有债券代持，不存有债市“掮客”，那么这股债市核查风或不如今天之猛烈。 代持游戏 债券代持的始作俑者是货币基金。 一般而言，货币基金对于流动性的追求决定着其投资受限，只能投资于剩余期限在397天以内的债券。通过代持，货币基金可以购买超过一年期限的债券，这是货币基金博取超额收益的一个秘径。 国债的投资期限越长，收益率自然越高。若想享有高收益，基金经理自然想投资剩余天数超过397天的国债、剩余天数超过360天的央行票据。但按有关规定，货币基金整个投资组合的剩余天数不能超过180天。 “基金公司如果直接购买，会计报表会显示，这自然是违反基金契约的。实际上，监管层每年都会对固定收益业务进行多次检查。如此操作，肯定是不行的，那么通过债券代持则是规避核查的一种方式，”上述上海固定收益人士告知。 债券代持的时间长短不一、代持对象亦不一。债券持有人一般是与代持人达成口头。约定将标的债券以一定的价格转让给代持方，经过约定时间后，再以事先约定的价格由持有人赎回。债券持有人要支付给代持方一定的资金使用费，同时保有债券的收益和风险。而代持方获得了这部分的资金使用费。这意味着，债券持有人、代持方可以实现双赢。 “具体到，债券持有人给代持方多少资金使用费、约定赎回的价格如何，存在商议空间。这其中也就存有基金管理人的寻租空间，”上述人士表示。 代持这一手法从货币基金，逐步蔓延至银行间市场成员之间的一种操作模式。在代持过程中，机构已经放大了资产规模。“通过购买债券，委托代持、获取资金、再购买债券、再委托代持的循环，可以放大资产规模，提高投资杠杆，”北京一位熟知债券市场的人士指出。 举例而言，比如某基金持有1亿元债券，利用两次代持，实际上拥有三亿元的债券，享有三亿元的风险和收益。这也就意味着，一旦债券价值下降，基金将不得不面对的是3倍的亏损的风险。 在具体操作过程中，债券代持时间长短不一。不只是一年、也可以是几个月、甚至按天计算。所以一只固定收益类产品将会出现时间各异的债券代持。关于代持方，最开始货币基金私下开展债券代持之初，一般寻找的代持方是托管行，基本都是直接总行对接，这样操作更加便利。然而，目前代持方并不仅限于银行。 “不限于托管行，只要有需求想做的机构都可以，”熟悉债券代持的人士表示。 在银行间债券市场中的交易账户分为甲、乙、丙三类。甲类账户为商业银行，乙类账户主要为信用社、券商、基金等非银行金融机构，丙类账户为一般为非金融机构法人。 “最初是甲类账户来为机构代持债券，而后乙类、丙类也逐渐加入这一阵营。尤其是丙类账户，此类账户的公司设立门槛较低，一般为非公众公司，最有可能成为债券交易中违规利益输送的载体。比如，债券代持过程中，债券持有人给出的资金价格较高、回购价格较高等，这是最为基本的一种利益输送方式，”上述人士分析。 此次中信证券杨辉、万家基金邹昱被调查即被媒体推测为，为丙类账户输送利益。 上书人士透露，债券市场上确实存在，债券基金经理、券商固收人士寻求一己之利，在外面注册成立丙类账户公司参与银行间债券交易，或收受丙类、乙类公司的商业贿赂。 除去代持外，丙类账户亦有可能充当债券市场“掮客”的角色。“在债券发行的过程中，会有一些收益率可观的抢手债券，这部分债券可能和发行人、承销商关系特别铁的人才能拿到，丙类账户拿到这部分债券后，可以转手卖给机构，这中间产生的差价即是丙类账户所赚利润，”深圳某资深人士指出。 带着镣铐舞蹈 债券代持在给机构带来超额收益时，也带了无法控制的风险。 “放大基金资产规模，这无疑会导致货币市场基金流动性降低，未来存在流动性不足的风险，而流动性可谓是货币基金的生命线。此外，如果固定收益类基金变相放大投资杠杆比例，一旦市场利率发生变化或者债券市场出现调整，那么固定收益类产品面临着巨大的风险，”深圳某基金公司人士指出。 事实上，某券商曾经暴露出此类风险，2007年该券商代持2.7亿元债券，然而在央行数次加息之后。债券价值下降，债券持有方在代持期结束后违反约定不与回购，导致该券商直接亏损千万。 2011年，城投债一度拖累整个债券市场下跌。深圳多家公司的固定收益类产品，因较高的杠杆比例和收益率波动造成了较大亏损。亦有放大债券杠杆，导致国债欠库的情况，一度给机构带来了结算风险。当年，有公司固定收益部门一度造成亏损上亿元。 “债券代持的情况非常普遍，几乎每年固定收益类产品都会出现类似情况，只是有些没有公开，或者影响没有那么大。要看监管层怎么来认定，债券市场后市跟监管层态度息息相关，”上述深圳基金人士分析。 此外据报道，有关部门派出的调查组上周起已进驻上海、北京、江苏等地多家券商固定收益部门，要求协助调查部分债券交易流向，排查是否有大宗债券在“丙类户”实现不当获利的情形。 深圳多家券商固定收益负责人告知记者，债券市场的核查风暴尚未波及到深圳。不过，从目前债市风波来看，调查组来深圳核查也是有可能的。 “如果一旦监管层重申不许债券代持、决心整治债券市场。那这个市场对债券的需求自然会减少，外界合力或将戳破目前债券市场的泡沫。从这两日交易所债券走势可以看出，债券市场已出现调整迹象，”一位基金公司固定收益总监告诉本报记者。 相关书籍： 《越通胀越理财》 《疯狂的人民币》 《负债让你更有钱》 债市监管：应识辨监管与管制边界 21世纪经济报道 黄小鹏 2013-04-19 00:25:31  评论(0)条 随时随地看新闻 核心提示：近日，一直相对平静的固定收益市场成了整个资本市场的风暴眼。先后有中信证券、万家基金、齐鲁银行固定收益业务的重量级人物被警方带走调查。 近日，一直相对平静的固定收益市场成了整个资本市场的风暴眼。先后有中信证券、万家基金、齐鲁银行固定收益业务的重量级人物被警方带走调查。 一边是债市大发展，一边是如此密集传出丑闻，这种情况值得反思。近年来，中国债市长期以来短板得以迅速“拉长”，获得了快速发展，无论是从债券发行量、交易量、余额，还是从参与主体、债券品种丰富程度，今天的中国债市都已蔚为大观。由于债市以机构场外交易为主，与股市比，显得严谨而又神秘，但上述违法行为，暴露出债市潜在的制度缺陷和风险。 最近三起丑闻事件，皆因债券交易中因代持行为引发的利益输送而起，既体现了金融机构内控环节的漏洞，也与整个市场大环境有关。 代持问题是一个普遍现象，有的是为提高收益，而进行越界投资被禁投资标的以放大杠杆，有的是机构为解决期限匹配难题，还有的纯粹是手握大权的资产管理人为谋私利的“设局”。对于第三种情况，显然法律不能手软。而对于前两种情况应区别对待。出于提高收益目的的代持有一定合理性，应着重于进行更合理、更有效、操作性更强的秩序监管，防范杠杆过大导致金融风险，因为金融机构杠杆比率高低，直接决定宏观金融安全。2008年全球金融危机，一个重要原因就是金融机构过度使用杠杆。出于期限匹配目的的代持，则要靠完善产品设计、丰富投资品种来解决。即对于代持问题，应以制度建设和规范为主，而不能一味地禁绝。对于不能完全避免的代持，应以加强内控、加强信披来抑制其负面作用。 其实，债市快速发展中的问题，不只是代持那么简单。与之相关的丙类账户监管，也必须引起重视。随着债市容量的迅速扩大，有七八千家没有交易结算资格的丙类机构通过委托方式进入市场，数量庞大的这类机构很多时候以隐形身份参与交易，其交易频率、规模越来越大。而数以万亿计的理财资金涌向债市，为投资更具灵活性，规避更多监管限制，也大多通过丙类账户来运作。一些规避监管的创新性做法，本身有合理性，但游离于监管视野之外的许多创新也为违法行为提供了便利，如操纵市场、内幕交易，通过代持非法输送利益。2011年富滇银行案，就是该银行内部人通过设立丙类账户进行非法输送利益的行为。 推而广之，债市要健康发展必须处理好放松管制和加强监管的关系。没有放松管制，仍然执行原来那种发行审批制，对投资者实行过于严格的准入制，不利于市场发展，但如果在放松管制的同时监管没有跟上，则很容易在债券市场体系中埋下诸多风险隐患。这方面股市应该是前车之鉴。很长一段时间内，中国股市管制得多，出了问题不是通过监管执法来解决，而是通过限制业务创新，限制市场准入来应对，这种情况在债市发展过程中应该极力避免。 从国际经验看，债市始终是机构占绝对主导地位的市场，其监管往往以自律监管为主，但机构主导的市场同样可能会出现严重问题。例如，欧美大银行Libor操纵案的发生，就是过分信任自律监管而出问题的最好说明。而债市又有与股市完全不同的交易结算体系和信息传播途径，其单笔资金通常极其巨大，常常是小范围询价即形成价格，信息流通也有一定的私密性，虽然机构拥有专业知识和分析能力，但如果内控缺失，照样会制造重大风险。国外机构在场外市场造成天文数字般损失值得警示。 由此可见，当前中国市场参与者内控普遍更差，并且这两年市场总体处于牛市，这使得不少风险被隐藏起来，而最近几起丑闻应该引起人们的警惕，要对债市中的制度建设，放松管制与加强监管的关系进行深入反思，唯其如此，债市目前这种大发展局面才能持续。 信托、券商、基金“乙类”开户被紧急叫停 21世纪经济报道 冀欣 北京报道 2013-04-25 23:41:04  评论(0)条 随时随地看新闻 核心提示：记者从中央国债登记公司获得证实，25日早10时许，该公司已接到上级部门紧急口头通知，信托产品、券商资管、基金专户开户暂停，此外新发基金和理财产品备案也被搁置。 新的迹象表明，债市整肃风暴仍在继续升温，监管的铁腕管控并未在24日“央行会议”之后有所松动。继“丙类户”遭突击排查后，“乙类户”又逢变故。 记者从中央国债登记公司获得证实，25日早10时许，该公司已接到上级部门紧急口头通知，信托产品、券商资管、基金专户开户暂停，此外新发基金和理财产品备案也被搁置。 “乙类户”防患于未然 银行间市场的投资者账户分为“甲类户”、“乙类户”和“丙类户”。甲类为商业银行，乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构，丙类户则大部分为非金融机构法人。 据了解，目前 “乙类户”中能够开设新账户的机构主体只剩下四类，即公募基金、保险产品、企业年金和社保基金。 交易品种少、规模小的上海清算所也同样执行了上述“口头通知”。 不过接受采访的多位业内人士均认为，完全取消乙类户开户操作几无可能性，此番突然暂停开户，应仅为整顿规范，调整规则，不日之后便会重新开放，存量产品也不会受到影响。 至于此番暂停的具体安排和时间表，中债登方面表示还未接到相关通知。 尽管债市的整肃风暴已让固定收益市场风声鹤唳，监管出手规范已为大概率事件，但实质性干预措施却突然“空降”此前并未受太多关注的“乙类户”，还是令人始料未及。此前市场的焦点均落在丙类户的整顿和规范之上，并未太多涉及乙类户的存留问题。 目前大部分银行理财户开立的均为丙类户，而在丙类户收紧之后，银行理财便可能大规模转移至“乙类户”的信托、基金或券商通道。 更有消息称，未来央行还可能允许银行理财直接开设乙类账户，即让银行理财账户自主办理结算业务。此前，为了让理财资金投资债市，商业银行曾经向央行有过此类申请，也曾向证监会要求进入交易所债市，但是均未获支持，最终才以丙类户的身份落地银行间市场。 至于乙类户开户暂停的具体原因，业内普遍认为，主要还是配合此次债市的整顿行动，重点依旧在“丙类户”的规范上。 当然，丙类账户公司因设立门槛较低，很容易成为债券交易中违规利益输送的载体。对比其而言，以非银行金融机构为主体的“乙类户”相对规范很多，但是仍有许多绕开监管的灰色操作，同样存在实施利益输送交易的可能。 有券商固定收益业务人士透露，“乙类户”中同样有机构在业绩排名等动机驱使下，代持养券，利益输送，被监管整顿也实属应当。而乙类户若从事违规操作，难度比丙类户更大，但是也更加隐蔽。 核查风暴未降温 上述人士亦直言，虽然此次整顿对于市场规范化运行有很大促进作用，但随着打击的范围越扩越大，市场信心也落入谷底。 “有点矫枉过正的意思，尽管存在一些原罪，但债券市场很多操作被妖魔化了，已经对市场交易造成了灾难性的影响，逐步恢复需要一定时间，希望监管升级内控的同时也要注意保证平稳过渡。” 脆弱的市场往往噤若寒蝉， 乙类户突然被叫停开户也让刚刚有了一丝缓和之意的债市情绪再度掀起风暴。 就在乙类户暂停开户的前一天，4月24日，央行刚刚就整顿问题召开内部会议，大型商业银行和股份制银行相关负责人几乎全部到位。据参会人士表示，央行要求各家金融机构限期自查，并于5月10日前上报整改。会议的核心精神之一是逐步升级或取消丙类账户。更加值得一提的是，央行请求，对于“未来内部检查出的问题，公安和审计署争取宽恕处理”。 传达到市场端的信号是，对于此次债市的“打黑行动”，监管方面似乎在一系列重拳出手之后，有了些许“放松”之意。受此影响，银行间债市买盘增加，市场信心稍有恢复。谁知仅仅一天之后，便传来“乙类户”开户受控的消息，表明更加“铁血”的整顿政策或许仍将释放。 最近一年多来，债市稽查风暴逐渐深入，并被暴露在镁光灯之下，中国债券市场长期隐秘的灰色交易地带被集中曝光。监管部门重点针对银行间市场中存在的利用“丙类账户”进行定向利益输送、代持交易的行为进行核查，诸如一级半市场的寻租空间等以往债券市场上大量存在的违规违法操作也逐渐浮出水面。 这场核查风暴目前已经席卷整个市场，万家基金固定收益部总监邹昱、中信证券固定收益部执行总经理杨辉、齐鲁银行徐大祝等相继被爆涉案。调查由审计署发起，公安部、证监会等部委也随后介入，调查范围囊括了银行、券商、基金等几乎全部相关机构，甚至部分地方政府融资平台也被牵涉其中。 债市风暴追踪：涉案机构盛产公募基金经理 21世纪经济报道 张婷 北京报道 2013-04-25 23:47:49  评论(0)条 随时随地看新闻 核心提示：根据丙类账户交易的特征，实施代持、养券、过券和倒券等交易，多涉及各类机构人员之间相互配合，这种隐藏在阳光下的交易因此往往需要亲属、同学和旧同事等裙带关系作为“互信”的纽带。 “我们的债基业绩这么差，怎么会是我们”。日前一家有涉案传言的基金公司固定收益部总监辟谣。彼时债市稽查正在发酵，这家公司接到不少媒体求证电话，应接不暇，甚至打乱了公司的一些议程安排。 截至日前，债市稽查的牵涉面仍然难以勾勒出一个确定的图谱。 短短两周时间，万家基金原固定收益总监邹昱传出被调查拘留消息，中信证券固定收益部董事总经理杨辉、西南证券固定收益部副总经理薛晨、江海证券固定收益部副总经理张守刚、齐鲁银行金融部徐大祝也被曝出已被带走调查，易方达基金公司基金经理马喜德被公诉并经法庭开庭审理处于取保候审阶段，整个公募基金固定收益阵营风声鹤唳草木皆兵。 这场债市稽查已经牵涉包括银行、券商和基金公司在内的多家机构，随着证监会表示将债券投资风险纳入下一步基金管理公司现场检查工作的重点，有哪些机构和机构从业人员可能卷入风波，也成为基金公司自查风控的一个主要内容。 与此同时，随着央行和证监会纷纷明确监管思路，债市游戏规则重建势在必行，其中对于债市走势带来的冲击，也成为目前各方争议的一个焦点。 裙带关联编织利益网 债市稽查风暴发生之后，北京某中大型基金公司传出一个段子，称该公司的督察长每天都去“问候”公司固定收益总监，询问公司的债券交易会不会有问题。 对于此前一直被“忽略”的债券交易来说，基金公司在自查上几乎没有经验可寻，而且通过复杂的过券交易，使得仅依赖基金公司自查很难规避基金经理实施利益输送。尤其是债券基金经理之间，隐藏在背后的非亲属裙带关系，更显得无隙可寻。 深圳某基金公司高管在徐大祝传出涉案之后，曾分析推测，徐大祝可能是配合邹昱实施利益输送的人。2007年4月，担任南京银行债券交易员的邹昱和徐大祝，都对某新发金融债发表过类似的观点。 仅从目前暴露的案情来看，易方达马喜德案牵涉到曾在新时代证券和在华宸信托任职的蔡国辉，其交易平台即是蔡国辉设立的长沙摩根公司。 根据相关报道，蔡国辉和马喜德的交集，源于7年前在成都举行的一次债券远期交易培训。而马喜德案件另一个涉案人员郑辉则传闻曾任职新时代证券，新时代证券是蔡国辉曾经任职的机构。 根据易方达基金披露的马喜德涉案情况，在涉嫌侵占易方达基金债券利润行为中，马喜德利用职务之便在一级市场中标，等到上市日债券价格上涨产生溢价后，马安排新时代证券低价买入，再以高价卖出，从而实现利润截留在新时代证券。这也意味着新时代证券方需要有十分“信任”的同伴配合这一笔交易。 而马喜德的交易对手为哈尔滨银行，则是同期传出涉案的江海证券张守刚的老东家。传言说张守刚与辽宁农村信用联社资金市场部有不少业务往来，而在中信证券杨辉时间传出后，曾有业内人士猜测可能与向辽宁某农信社行贿有关，不过两者是否关联尚无定论。 上述案件是否孤立目前还有待案情披露，不过对于一个极易形成私下勾兑的市场来说，裙带关系成为利益链条的重要组成部分，这也是目前一些基金公司自查的主要落脚点。 涉案机构盛产公募经理 “债券市场是个小圈子文化，在这次事件曝出之前，看起来我对这个市场很少有了解。”北京某股票型基金经理指出。 名校出身，专业限制，如果再加上银行保险的工作经验，在这个市场很容易形成依靠同学、旧同事形成的分散的圈子，以公募基金为例，此事涉案或者有涉案传言的机构就培养出不少的基金经理。 譬如招商基金总经理助理、固定收益总监张国强在2009年加入招商基金之前，曾先后担任中信证券债券销售交易部经理、产品设计主管、总监，以及投资管理部总监、基金经理等职。 债市稽查风波发酵之后，由于与杨辉存在工作上的交集，市场上曾有张国强可能涉案的传言，随后招商基金官方人士出面辟谣，4月17日，张国强也顺利升任招商基金副总经理，随后传言也逐渐平息。 大成基金公司某债券投资经理也是出身南京银行，也随着稽查风波而惹上“传言”，接近大成基金的人士曾感慨，属于躺着“中枪”，该公司涉传言的投资经理与邹昱在南京银行并无时间上的交集。 由于债券业务相对突出，南京银行也是债券型基金经理的培养“摇篮”，譬如中欧基金固定收益总监聂曙光、中银基金债券型基金经理王妍均是最早在南京银行担任债券分析师，博时基金债券基金经理曾先后就职于南京银行北清支行和南京银行资金营运中心等。 另一个涉案人员东家中信证券还培养出中银基金、东吴基金和嘉实基金等多家基金公司债券型基金经理，不过这些公司的债券型基金经理多是早年在中信证券履职，与杨辉存在交集的可能性不大。 泰信基金债基经理何俊春，则曾在齐鲁银行和万家基金同一资方的齐鲁证券工作；国海富兰克林债券基金经理刘怡敏曾任职西南证券研究发展中心债券研究员。 而一些名校则是基金经理的主要产区，其中涉及到的同学关系更难统计，譬如邹昱2006年6月拿到复旦大学硕士学位，而复旦大学作为基金经理的“摇篮”，培养的债券型基金经理更是一个不小的数字。 相比而言，历年来在浙江杭州、四川成都和云南昆明等地连续举办的债券远期业务培训班等活动，则成为债券市场从业人员“碰面”的重要机会，在这一类活动上，包括各类机构甚至丙类账户公司均有派员工参与，彼时齐鲁银行前身济南商业银行、中信证券和南京银行等机构，均曾是这一活动的座上宾。 目前并无证据表明上述曾与涉案人员存在履历重合的基金经理存在嫌疑，不过债市是一个极易滋生小圈子的环境，可怕的是游戏规则对这一类小圈子的形成有利益驱使的作用。截至2012年末，中国债券市场存量规模为26.2万亿元，预计年内可望突破30万亿，面对债市不断扩容，这一市场的清理也变得十分紧迫。 人脉为王一语成谶 4月24日，央行就整肃债市问题召开内部会议，提出要求各家金融机构限期自查，并传出消息称对丙类账户逐步取消或升级。 这也意味着本次债市稽查风波的矛头最终指向丙类账户，按照已经涉案人员的情况，本次严查的包括金融机构内部人员，或通过关联人开设丙类账户，通过代持、养券、过券和倒券等行为实施利益输送。而在4月19日，中国证监会已经明确表示将债券监管纳入下一步基金公司现场检查的重点。 根据丙类账户交易的特征，实施代持、养券、过券和倒券等交易，多涉及各类机构人员之间相互配合，这种隐藏在阳光下的交易因此往往需要亲属、同学和旧同事等裙带关系作为“互信”的纽带。据多家基金公司人士的说法，一些基金公司在债市稽查风暴发酵的过程中，已经实施了较为细致的自查工作，其中与涉案人员有交集的一些基金经理成为自查的关键。 从目前可能涉案的机构来看，中信证券固定收益部管理资金体量最大，在市场上的影响力不容小觑；另外邹昱曾任职的南京银行，颇有“债券市场特色”，在债市的影响也属城商行中的翘楚；齐鲁银行的徐大祝和易方达基金的马喜德，前者是齐鲁银行的金融部负责人，后者案发原因也多与银行从业经历有关。 由于目前司法机关尚未披露相关案情，上述已经落马的六人是否属于同一个交易圈子尚难厘清，不过这些人在债市或者有人脉资源，或者有大额的资金流量，在债券市场多颇有名头。 “这些都是作一个优秀债基经理的关键指标”，日前，北京某基金公司固定收益部总监表示，包括银行、保险行业在内的债券基金投资经理均是稀缺资源。早在2012年底，债基市场迅速扩容后一将难求，不少基金公司遍洒“橄榄枝”，甚至传出600万年薪招聘的消息。 债市稽查兴起，这些人转眼成为公司的“高危”人群。 “能够便宜拿到好券是债券型基金经理能力的主要考量，在此之前，监管层对于机构从业人员通过丙类账户实施代持、养券、过券和倒券等行为没有太多限制，对于一些机构投资经理来说本身管理的资金能否消化的债券数量有限，因此催生了依靠关系赚点私钱的模式。”上述基金公司固定收益总监指出。 另一方面这种模式也逐渐渗透到机构投资经理所管理的金融产品，通过倒券和连环过券行为实施利益输送。 邹昱被查之后，上海一位基金公司人士感慨，邹昱既想要名又想要利太露锋芒。也有人为其叫屈，丙类账户背后有更大的大佬，邹昱业绩一直很好，没有危害到基金持有人的利益。这两种观点也反映出，在债市灰幕下的利益链生态中，多数是寄生于市场信息不公开以及交易不公平带来的利益分赃，普通投资人赖以参与的机构投资产品只是这些人获得市场影响力，和实施利益转移的工具。 揭开债市吸金黑幕：银行与券商基金勾结 CCTV2 2013-04-26 08:30:23  评论(0)条 随时随地看新闻 核心提示：新一轮做空中国，扰动股市。他们究竟是真唱空，还是假唱空？国际炒家能把中国做空吗？我们如何才能换麻烦为动力？ 近期，一系列的炸弹在债券市场被陆续地引爆。万家基金、中信证券、齐鲁银行、易方达基金，几家金融机构的高管人员因为涉嫌在债券市场进行违规操作，被监管部门带走调查。一场席卷债券市场的核查风暴正在掀起，而这次针对债券市场黑幕的执法已经超出了行政稽查的范畴，升级为全面的刑事调查，侦查范围涉及银行、信托、证券和基金等银行间市场所有参与主体。债券市场的交易背后，掩藏着怎样的黑幕？这场利益输送的游戏，谁在操纵？央视财经频道主持人史小诺和著名财经评论员林耘、张鸿共同评论。 新一轮做空中国，扰动股市。他们究竟是真唱空，还是假唱空？国际炒家能把中国做空吗？我们如何才能换麻烦为动力？ 最近一场核查风暴席卷债券市场。4月16日，媒体报道，担任万家基金固定收益部总监，万家天利分级债券基金经理和万家14天理财的基金经理的邹昱，因债券操作违规，涉嫌利益输送，已被监管机构带走协助调查。随后万家基金在其官方网站上，发布了关于更换基金经理等事项的说明，邹昱离职被证实。 同一天中信证券固定收益部执行总经理杨辉，被曝已被监管部门带走调查。但是否同样因为债券交易违规，还无法确定。中信证券4月16日下午回应称，杨辉因个人原因接受相关调查，未涉及公司。4月17日下午有媒体报道称齐鲁银行金融部徐大祝也被公安调查拘留，消息随后得到齐鲁银行内部人士的确认。4月19日晚间，原易方达基金经理马喜德，被指因债券投资利益输送被公诉，目前处于取保候审阶段。这一系列事件都显示，一些在债券市场买进卖出的机构投资者，确实已经涉嫌违规操作，并且监管层已经开始进行调查。 翟晨曦（国家开发银行资金交易部交易处副处长）：对这次核查风暴，应该是在银行间市场酝酿有一段时间的。无论是审计署也好，还是公安部也好，其实在前期已经做了非常全面的调查。其实只是一个集中的曝光。通过这些案件能够反映出，可能存在一些机构的漏洞。可能对于短期债券市场一些收益率的表现会带来一些负面的影响。那么通过这次整改可能对于所有的金融机构，不光是银行，都会加强自己的内控，所以这可能对于我们整个银行也好，或者金融机构也好，非常理性地去控制自己的杠杆率，会是一个非常好的正面影响。 张琳（财经频道首席金融记者）：我这两天联系了多家机构的基金经理，固定收益投资总监、研究员等，我能明显感觉到，他们面对这场核查风暴的那种小心谨慎的态度。 林耘：风险会全由我们这些投资人来承担 （《央视财经评论》评论员） 这跟老百姓当然有关系，因为老百姓在银行里买了一些理财产品，或者说认购一些债券型基金，货币型基金，就进入证券市场。如果说这里头有战斗，老百姓提供的是纸战。虽然老百姓平时是没接触这个市场，但这是一个几万亿的市场，但又是一个很小的圈子，同时是一个熟人文化，又存在灰色地带，所以这里头可以滋生出各种各样牟利的可能，出于不同的一个目的。 比如我做基金，我又希望在排名里头，能够盈利好，基金卖得好。那么我找一家丙类的债户来代持，我买了债券抵押在他那儿，然后他代我持有。我约定一个时间，约定一个价格再回购过来，那么我希望通过这样一种方式把一笔钱当成多笔钱使用，这样利用杠杆化的交易，来增加这个收益的回报，保管方赚的是无风险的收益。还有商业银行也往往会跟丙方形成这种交易，比如说商业银行有些业务可能出现亏损了，或者说在考核试点上，监管标准不符合要求，我需有人把它做了账管，那这时他也会要这个丙类账户，你代我持有一段时间，合适的时候我再倒腾回来。那么这里头就可以实现那边的收益和我这边符合监管等等。那么这里头有很多种玩法，很多种需要。但这里头真正触及到这个问题点的，让你产生了额外一个利益。额外的分层，利益的这种输送，风险的转嫁，有时候亏了他再倒回来。那么这个风险又传递给我们的基金的持有人，或者说在买银行理财产品的这样一些人。对于投资人来讲，这个市场貌似跟大家没有直接的关系，然后我们的钱就投在这里头，你的钱有可能被挪用，有些收益可能被瓜分。而一旦出了问题，风险会由这些投资人来承担。那么在牛市当中，风险现在直接裸露了，出了问题的还不多，但是我们总是要想到，有好天气，就有坏天气。 张鸿：现在监管部门和司法部门的介入尤为重要 （《央视财经评论》评论员） 老百姓不关心那个，他只要挣钱了，这个事就多赢了。所以债券市场，虽然我们不关心，但它一直在我们关心之外走着牛市，最近几年一直是非常火，然后它的总债券已经超过了股票。所以牛市的时候特别容易产生很多藏污纳垢的问题。还有个特点就是，牛市产生的这些问题不容易暴露出来，因为多赢。你也觉得你挣钱了，我也觉得我挣钱了。 比如说易方达原来的那个基金经理，他就是在分销的时候，他买了国债，然后他五天以后上市，上市以后当天，他把它高一点儿卖出去了，卖给了他的关联方，就是他和一哥们在长沙成立的一个公司。易方达现在出来解释说，这一笔生意就这五天我们挣了20万，你看不错吧。但是他那个哥们把这个国债卖出去的时候，挣了117万，也就是当易方达觉得我挣了20万不错，然后比如说你的基金购买人，你的收益也觉得也不错了，但是你没有想到的是，本来137万可能都是你的，所以这个时候你没有直接的感受。从这个角度上来说，这时还没有进入到那个坍塌的时候，比如牛市结束了，进入熊市的时候，危机就会完全暴露出来。那么现在介入，就是我们监管部门，包括司法部门的介入，在这个时候显得尤为重要。 张鸿：被抓和被调查是因为有老鼠仓的嫌疑 现在的问题是什么？就是监管部门现在开始出动了，然后司法部门现在也出动了，公安也出动了。其实这个环节，甲乙丙这三个其实是公对公的，就是大家都是这么玩的，你现在想买，你现在想做这个债券，但是你没有资格，或者你现在想把你债券里面的收益或者亏损，想在你的报表里看不出来，那你往哪儿转呢？你转到我这儿来，我替你做，我有这个资格、这个额度，我来做这个，然后我收你点手续费，这样你的报表也好看了，或者你的收益也上去了，你也能放大你的收益了，我也能挣这个手续费。这是公对公的，这个现代是叫灰色地带。不能说它完全违规，更不能说它完全违法。但现在的问题是，咱俩做这个的时候，我和我的兄弟开了一个小公司，然后我们当中过一道。你想拿回去的时候，从他那儿走，然后他把那个挣的，或者大的、或者小的头儿留下来，一部分利润归他了，那我就和他分了，或者当然咱们三个可能固结在一块儿，咱们给分了。放在我这儿叫代持，然后时间长，你放几个月，你放几年，这就叫养券。这是现在基金，债券市场一个普遍存在的事儿。 问题是他们为什么被抓、被调查呢？是因为有你所说的老鼠仓的嫌疑，老鼠仓就是我在兄弟这儿弄了一个，又过一道，这个钱就变成利益输送，就不是咱们公对公了，可能进我自己腰包了。 林耘：是银行和券商或者基金之间的一种勾结 养券有几种养法。一种是通过时间差和价格差养出来，比如说我们都知道长期一点儿的债券，它的回报率会高一点儿，短期的债券，回报率会低一点儿。那我们用拆短的资金买这个长的债券，这样就实行这个差价。但对货币基金来讲，有一些要求，它超过一定时限的这个债券不能购买，那就需要你先替我买着，把这收益先藏在你那儿。等到符合条件了，我再买过来，这是一种。第二一种，我弄了一些债券，比较便宜的弄进来，我等着价格合适的时候再往外抛，我也先搁你那儿。因为我想做杠杆化，把一笔钱当成多笔钱来养，搁在那儿。还有就是商业银行里头，他的机率、机制不到位，它相对来讲，这是他们基本的一个业务，做好了，做坏了，差别不大。但是另外一些机构，比如说像券商，他这个赚了钱了，奖励的比例比较大，最后会形成一个银行和券商或者基金之间的一种勾结，你把东西便宜先卖我这儿，我这儿再卖给别人，实现收益咱俩分，那这显然是有触动违规的这样一个问题。就是说它有很多种玩法，很多种养法。 原财政部副司长张锐的“倒爷”生意揭秘 21世纪网 胡懿新 2013-04-25 22:40:58  评论(7)条 随时随地看新闻 核心提示：原财政部国库司副司级干部张锐，其实有另外一层职务“倒爷”，只不过这个倒爷与当年倒卖粮票、车票的倒爷不同，他倒卖的是债券，一种债权债务凭证。 21世纪网 张锐，原财政部国库司副司级干部，其实有另外一层职务“倒爷”，只不过这个倒爷与当年倒卖粮票、车票的倒爷不同，他倒卖的是债券，一种债权债务凭证。 千万不能小看这些债务凭证，就是这样的一纸凭证让其获利上千万元。 据接近财政部的知情人士向媒体透露，张锐的涉案金额逾4000万元，其在国债招标中舞弊以及利用丙类户倒卖债券所获得的非法收入合计达3000多万元。据市场人士透露，张锐的获益主要来源于开设投资公司，利用丙类户的身份进行债券倒卖。 天网恢恢疏而不漏，2012年6月，张锐被北京市第一中级人民法院以受贿罪判处死刑，缓期2年执行。 由于我国债市存在不透明的先天制度缺陷，客观上使得债市具有犯罪的制度温床，张锐犯罪过程中凸现出来的制度漏洞值得反思。 另类“倒爷”张锐 “倒爷”张锐是如何利用职务之便倒券获益千万的呢？ 所谓倒券，就是债券持有者（如银行）将自己持有的债券低价卖给关系机构（大多为丙类账户），而关系机构再高价卖给市场，机构赚取其中的差价。 一位要求匿名的基金人士对21世纪网表示，相比起代持、养券，倒券事实上是一个细节不多、操作更为简单的犯罪流程。 债券市场结算成员分为甲、乙、丙三类。甲类为商业银行，乙类为资质较好的信用社、基金、保险和非银行金融机构，丙类户大部分为非金融机构的法人，以及少量资质较差的非银行金融机构。 而倒爷就是对甲乙丙机构以及债券市场这一套流程了若指掌的人。该人士指出，能够低价从银行获取债券的人通常背景较深，在业内有相当好的人脉关系，而身为财政部国库司副主任就是这么一个有着优质人脉关系，“债券市场并非一个完全市场化的市场，（债券）价格的确定靠的是人脉关系。人脉好，就能拿到优质券。” “在（低价拿券）这个环节就会涉及利益输送，因为银行定个低价格，并不违反任何规定。”而之所以会存在“低价拿券”的空间，客观上是由于我国债市的竞价存在“小圈子”“低透明度”等特点。 该基金人士表示，与股市不同，债市的报价并不会像交易所的那样公开显示，而仅是在一定的圈子内公开，“可能这个价格在上海有券，但在北京就没有。银行可以在某价位上没有对手盘为由，降低价格。” 丙类账户监管不严制度缺陷成犯罪温床 张锐犯罪过程中凸现出来的制度漏洞值得反思，究其原因在于同样具有债券结算资格、监管又较松的丙账户，成了犯罪的温床。 首先丙账户是当前债市的主要交易参与者。2000年以前，银行间债券市场仅十几家金融机构，市场参与者性质单一，交易需求雷同，债券流动性差。 2000年后，中国人民银行推出债券结算代理业务，引入非金融机构参与银行间债券市场进行债券投资，目前非金融机构投资者已成为债市重要参与力量。 据市场人士介绍，丙类户在2011年参与了一级市场80%的债券发行量，也提供了至少60%的二级市场交易量。 前述基金人士表示，丙类户在某种程度上可以认为是“中介”的角色，不需要自己投入资金参与交易，可谓“无本万利”。 其次，目前的制度对丙账户的监管不到位。 由于利益输送的需求，导致银行有利用丙类户进行代理结算的动力，而不会直接面向二级市场出售债券。 “在债券发行时，丙账户的负责人通过与银行内部的关系拿到低价券，而一般新券上市时，为了吸引投资都会适当提高溢价，这时，丙类账户就可以利用自己可参与代理结算的资质，在二级市场高价出售这些债券，赚取价差。” “由于债券通常发行量大，所以即使很小的盈利比例，也能有丰厚的利润。”前述基金人士解释道。 该人士进一步指出，若银行直接面向二级市场出售债券，债券在卖出之后则将被归入受到严格监管的账户，从而无法达到利益输送的目的。 而根据债市结算规则，甲类账户可以代理丙类账户在后台结算，实际上相当于有甲类账户（银行）对丙类账户实施监管。若银行对丙类账户持有人存在利益输送的需求，这层监管就会形同虚设。 再次，银行管理层在利益输送的同时可获益。前述基金人士介绍，丙类账户往往会和银行签订协议，使用银行资金购入低价债券，约定给予银行一定的资金使用费，在丙类户完成债券倒卖后，向其提供资金的银行管理层亦可获得来自丙类户的“感谢费”。 “银行资金宽裕时，也没什么出路。有些银行高管有这样的权限，就当是给人帮忙。” 不过，银行有时也并非获益人。在结合张锐案后，该基金人士对21世纪网表示，张锐系原财政部国库司副司级干部，手握重权，对其进行利益输送，未必是银行愿意的。（21世纪网胡懿新）