海外人民币债券简介

严格保密 香港发行海外人民币债券简介 严格保密 香港金融管理局发布的“诠释” 人民币海外债券市场背景 “我们会发展人民币离岸业务并将香港打造成为全球金融中心和资产管理中心。” “国家资本账户尚未全面开放，要有序地推动人民币境外流通及使用，在香港发展离岸人民币业 务是最理想的。” “我们希望凡涉及资本帐目开放，以及与人民币区域化和国际化有关的新措施，都可以先利用香 港的平台做试验。” 曾俊华，财政司司长 2010年2月24日  香港金融管理局总裁陈德霖于2010年2月11日发“香港人民币业务的监管原则及操作安排的 诠释”。  金管局在“诠释”中说明只要不涉及资金回流内地，可以按香港银行业务的常用规则来开展人 民币业务。  此“诠释”有效地为海外发行人民币债券建立了基础。  财政司司长曾俊华表示这进一步展示了香港政府发展香港成为主要人民币离岸业务中心所采取 的措施。 2 严格保密 3 主要参与者 谁可以发行?  任何注册于中国境外的实体  包括香港，澳门和台湾的发行人 谁可以购买?  在国外拥有人民币资金的任何人  受制于适用的证券法律法规的一般限制 需要谁的审批？  需要的批准应参考外商在中国投资的现行审批  只要“海外债券”只提供给专业投资者，无需香港金管局或证监会批准 香港政府、金管 局或证监会？ 中国政府？ 不需要 不需要 募集资金留在中国境外 募集资金汇入中国 经常项目 资本项目 不需要 需要 1 2 例子 经常项目 资本项目 商品和服务的进出口结算 增资扩股或股东贷款 人民币海外债券简要指南 严格保密 资金流向 募集资金的使用  国外的任何合法用途  如果所募集资金要汇入中国，请看前一页的限制说明 偿还人民币 “海外债券”  任何位于试点计划规定的20个省市的外资企业都可以将人民币分红汇出中国至其国外股东  人民币结算试点计划规定下收到的人民币结算款，都可以用来偿付人民币海外债券 清算  通过金管局的债务工具中央结算系统 文件要求和上市 主要文件  与其它海外债券发行相似：条款和条件、认购协议、信托契约（如适用）及代理协议  没有管辖法律的要求，但考虑到投资者集中在香港，可能使用香港法律  标准时间表为4到6周 上市  上市取决于发行者的要求  港交所表示可让人民币债券上市 人民币海外债券简要指南（续） 4 严格保密 5 将所募集资金汇入境内 途径 描述 股东贷款  对地产领域外的发行人开放  国家外汇管理局在2007年发布指引，限制从境外贷款的房地产开发商通过股东贷款将 资金汇入境内  需要国家外汇管理局和中国人民银行批准 主要优点: 发行人无需依赖分红以偿付债券 一旦该公司间贷款在外管局注册，任何偿付债券的行为将自动被许可 注资 (通过股权)  对所有发行人开放  需要外管局及商务部的批准  如果有一个正在进行的境内项目需要资金，则利于获得批准  人民币试点计划规定的20个省市的外资企业都可以将分红汇出中国而无需单独批准 主要优点: 外商投资企业在境外发债配额有限，因此注资可以减少对配额的使用  通常，对监管机构优 先考虑行业中的知名 公司来说此审批程序 约需4至6周。  发行人应考虑尽可能 提前启动审批程序， 从而为债券发行获取 更高的确定性。  在提交申请之后，与 地方、省外管分局以 及国家外管局分别进 行后续跟进极为重要。  总的来说，中国相关 监管机构更偏向于发 行人将所募集资金作 为新资本运用，而非 用作再融资。 严格保密 发行人: 合和公路基建有限公司 (开曼群岛注册成立、香港联交所上市) 规模: 人民币13.8亿（原定发行额为10亿） 发行工具: 高级无担保债券 票息: 2.98% 期限: 2年 （2012年到期） 发行日期: 2010年7月13日 发行人: 麦当劳公司 (美国注册成立、纽约证券交易所上市) 规模: 人民币2亿 发行工具: 高级无担保债券 (使用其中期票据计划) 票息: 3.00% 期限: 3年 （2013年到期） 发行日期: 2010年8月19日 人民币海外债券发行案例 发行人: 亚洲开发银行 规模: 人民币12亿（原定发行额为10亿元） 发行工具: 高级无担保债券 票息: 2.85% 期限: 10年 (2020年到期) 发行日期: 2010年10月21日 6 发行人: 中国重汽 规模: 人民币27亿（原定发行额为20亿元） 发行工具: 高级无担保债券 票息: 2.95% 期限: 2年 (2012年到期) 发行日期: 2010年10月29日 严格保密 发行人: 中华人民共和国财政部 规模: 人民币80亿 发行工具: 高级无担保债券 票息: 零售：1.60% 机构：1.00%、1.80%、2.48% 期限: 零售：2年 机构：3、5、10年 发行日期: 2010年11月30日 发行人: 中国华润电力 规模: 人民币20亿 发行工具: 高级无担保债券 票息: 2.90%、3.75% 期限: 3、5年 （2013、2015年到期） 发行日期: 2010年11月16日 发行人: 招商局国际 规模: 人民币7亿 发行工具: 高级无担保债券 票息: 2.90% 期限: 3年 （2013年到期） 发行日期: 2010年11月16日 人民币海外债券发行案例 发行人: 卡特彼勒公司 规模: 人民币10亿 发行工具: 高级无担保债券 票息: 2.00% 期限: 2年 （2012年到期） 发行日期: 2010年11月24日 7 严格保密 8 发行日期 发行人 票息 期限 形式 总规模 （亿元人民币） 募集资金用途 10年7月13日 合和公路基建 2.98% 2年 债券 13.8 一般融资需求，含业务扩张支出 10年9月16日 麦当劳公司 3.00% 3年 债券 2.0 一般融资需求， 含债务再融资、 资本支出、股利支出、股票回购等 10年10月29日 中国重汽 2.95% 2年 债券 27.0 补充营运资金 10年11月12日 中国华润电力 2.90% 3年 债券 10.0 投资新建和扩建电力项目，以及补 充营运资金 10年11月12日 中国华润电力 3.75% 5年 债券 10.0 投资新建和扩建电力项目，以及补 充营运资金 10年11月15日 招商局国际 2.90% 3年 债券 7.0 用于发展和开拓业务，并为招商局 集团（香港）及其附属公司和关联 公司提供一般融资用途 10年11月24日 卡特彼勒公司 2.00% 2年 债券 10.0 卡特彼勒已经获得了中国央行与外 管局的批准，将债券销售所筹资金 转移至中国大陆，通过其中国子公 司——卡特彼勒(中国)融资租赁有 限公司，来支持其客户购买业务 企业发行人民币海外债券资金用途(示例） 来源：彭博资讯 严格保密 中国国内企业的人民币债券收益率曲线 麦当劳–2013年到期 合和基建–2012年到期 中信银行国际–2011年到期 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 收 益 率 （ % ） 期限（年） AAA评级 AA评级 中国国内评级 来源：彭博资讯,  与国内人民币债券 市场相比，人民币 海外债券发行人可 以获取非常具有竞 争力的融资成本。 亚洲开发银行–2020年到期 国家开发银行–2012年到期 中国重汽–2012年到期 9 中国华润电力–2015年到期 卡特彼勒公司–2012年到期 严格保密 人民币海外债券的主要投资者  中国政府和香港政府对人民币国际化的大力支持在近几年推动了人民币定价投资产品的发展  特别是人民币海外债券为固定收益投资者提供了很好的人民币投资机会  在境外人民币投资者中，按照资金规模由大到小排列如下： 主要资金来源 描述 香港商业银行资金部  包括一些亚洲银行的子公司/分行在内，香港有超过10家主要商业银行。  这些银行很可能会将一部分债券放在其资金账目上，将另一部分出售给他们的零 售客户。  零售客户并不包括那些不符合QIB（合格机构投资者）的纯零售投资者。  通过纯零售网络销售则需要为机构投资者部分出具单独的文件。 私人银行  这类投资者将包含家族企业和富豪。  香港私人银行对于新发债券的参与度在近年间迅速提升。  其中大多数银行持有人民币是为了境内项目投资，他们会关注于香港企业，中国 红筹企业以及国有企业。  德银的私人财富管理部已看到强劲的投资者需求。 共同基金  拥有人民币的外国共同基金、香港的保险公司和基金经理很可能成为主要参与者。  一些缺乏足够人民币的基金也可能通过基于无本金交割远期的合成结构参与认购。 1 2 3 10 严格保密 附录1 人民币市场和中国经济最新动态 严格保密 12 历史上人民币债券和在港大额存单发行 来源：彭博资讯、德意志银行 发行人 票息 期限 形式 个人 机构 总规模 认购额 超额 认购倍数 到期日 中国进出口银行 3.400% 3Y 债券 15.0 15.0 30.0 113.0 3.8 04/Sep/2011 中国银行 3.400% 3Y 债券 - 10.0 10.0 155.0 15.5 22/Sep/2011 汇丰中国 3mShibor+38 2Y 债券 - 10.0 10.0 13/Jul/2011 东亚银行中国 2.800% 2Y 债券 28.0 12.0 40.0 63.0 1.6 23/Jul/2011 国家开发银行 2.450% 2Y 债券 15.0 5.0 20.0 38.0 1.9 22-Aug-11 国家开发银行 3mShibor+30 2Y 债券 0.0 10.0 10.0 20-Aug-11 汇丰中国 2.600% 2Y 债券 17.0 3.0 20.0 44.0 2.2 14/Sep/2011 中国财政部 2.250% 2Y 债券 30.0 0.0 30.0 180.0 3.8 27/Oct/2011 中国财政部 2.700% 3Y 债券 20.0 5.0 25.0 27/Oct/2012 中国财政部 3.300% 5Y 债券 - 5.0 5.0 27/Oct/2014 合和公路基建 2.980% 2Y 债券 - 13.8 13.8 22.0 1.6 13/Jul/2012 中信银行国际 2.680% 1Y 大额存单 - 5.0 5.0 07/Jul/2011 汇丰香港 2.000% 6M 大额存单 - 1.1 1.1 17/Feb/2011 麦当劳 3.000% 3Y 债券 - 2.0 2.0 16/Sep/2013 国家开发银行 1.950% 1Y 大额存单 - 1.0 1.0 12/Sep/2011 国家开发银行 2.100% 2Y 大额存单 - 5.0 5.0 13/Sep/2012 国家开发银行 2.100% 2Y 大额存单 - 10.0 10.0 13/Sep/2012 工银亚洲 2.250% 2Y 大额存单 - 10.0 10.0 24/Sep/2012 工银亚洲 2.250% 2Y 大额存单 - 10.0 10.0 24/Sep/2012 东京三菱UFJ 1.980% 1Y 大额存单 - 0.2 0.20 26/Sep/2011 德意志银行香港 2.000% 2Y 大额存单 - 2.0 2.0 28/Sep/2012 中国银行 2.650% 2Y 债券 7.0 15.0 22.0 273.0 3.8 12/Jan/1900 中国银行 2.900% 3Y 债券 8.0 20.0 28.0 30/Sep/2013 国家开发银行 3mShibor+10 3Y 债券 - 20.0 20.0 14/Oct/2013 亚洲开发银行 2.850% 10Y 债券 - 12.0 12.0 21/Oct/2020 严格保密 13 历史上人民币债券和在港大额存单发行 来源：彭博资讯、德意志银行 发行人 票息 期限 形式 个人 机构 总规模 认购额 超额 认购倍数 到期日 工银亚洲 2.300% 2Y 大额存单 - 1.17 1.17 22/Oct/2012 工银亚洲 2.650% 3Y 大额存单 - 0.47 0.47 22/Oct/2013 中国重汽香港 2.950% 2Y 债券 - 27.0 27.0 29/Oct/2012 国家开发银行 3.200% 15Y 债券 - 3.3 3.3 25/Oct/2025 国家开发银行 3.250% 15Y 债券 - 3.0 3.0 05/Nov/2025 汇丰香港 1.800% 6M 大额存单 - 0.9 0.90 19/May/2011 瑞银香港 2.500% 2Y 债券 - 1.0 1.0 22/Nov/2012 国家开发银行 2.700% 3Y 债券 15.0 15.0 30.0 500.0 16.7 11/Nov/2013 中国华润电力 2.900% 3Y 债券 - - 10.0 12/Nov/2013 中国华润电力 3.750% 5Y 债券 - - 10.0 12/Nov/2015 中国招商局控股（香港） 2.900% 3Y 债券 - - 7.0 17.0 2.4 19/Nov/2013 卡特彼勒公司 2.000% 2Y 债券 - 10.0 10.0 70.0 7.0 01/Dec/2012 中国财政部 1.600% 2Y 债券 30.0 - 30.0 71.2 2.4 01/Dec/2012 中国财政部 1.000% 3Y 债券 - 20.0 20.0 296.6 14.8 01/Dec/2013 中国财政部 1.800% 5Y 债券 - 20.0 20.0 141.2 7.1 01/Dec/2015 中国财政部 2.480% 10Y 债券 - 10.0 10.0 54.8 5.5 01/Dec/2020 中国进出口银行 1.950% 2Y 债券 - 10.0 10.0 530.0 53.0 02/Dec/2012 中国进出口银行 2.650% 3Y 债券 40.0 - 40.0 150.0 3.8 02/Dec/2013 银河娱乐 4.625% 3Y 债券 13.80 140.0 10.1 16/Dec/2013 VTB 资本 2.950% 3Y 债券 10.00 23/Dec/2013 中电国际 3.200% 5Y 债券 8.00 80.0 10.0 23/Dec/2015 瑞安发展控股 6.875% 3Y 债券 30.00 320.0 10.7 23/Dec/2013 中国农业银行香港 1.200% 1Y 大额存单 5.0 5.0 52.0 5.2 23/Dec/2011 中国农业银行香港 1.400% 2Y 大额存单 5.0 5.0 23/Dec/2012 澳新银行香港分行 1.450% 2Y 债券 2.0 12.0 6.0 24/Dec/2012 中俊臵业控股有限公司 10.500% 5Y 债券 20.0 105.0 5.3 14/Jan/2016 中化离岸资本有限公司 1.800% 3Y 债券 35.0 90.0 2.6 18/Jan/2014 世界银行 0.950% 2Y 债券 5.0 14/Jan/2013 严格保密 2010 DB Blue template 来源：香港金管局  始于2004年2月，可分为3个阶段：  第一阶段：2004年2月至2007年5月  银行允许接受人民币存款并且在港每人每天20,000元的换汇额度  香港银行扣除香港清算行中银香港的手续费后，可以从人行深圳分行挣得85.6个基点的存款利 率  零售客户可以收取40-70个基点的人民币存款利率 Retail Customer Bank BoC (HK) PBOC (2) PBoC pays 99bp deposit rates (3) pays 86.5bp to banks after clearing fees (4) pays 40-70bp deposit rates to retails (1) RMB deposits from retail 149 33 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 04 05 06 07 08 09 10 11 RMB bond outstanding RMB deposits RMB billion 1st stage 海外人民币市场发展阶段 第一阶段 人民币债券已发行量 人民币存款 十亿人民币 人民币个人存款 零售客户 存款行 中银 香港 人民 银行 人行支付 0.99%存款 利率 向存款行支付 0.865%存款 利率 （扣除清算费用后） 向个人客户支付 0.4%-0.7% 存款利率 14 严格保密 2010 DB Blue template  第二阶段：2007年6月至2010年6月  内地金融机构以及港资法人银行允许赴香港发行人民币债券  对人民币存款行和零售客户提供高达3.0%-3.5%的收益率  自2008年开始，在港人民币存款额开始快速增加，主要受人民币升值预期影响 (当时的人民 币1年期无本金交割远期蕴含了12%的年升值率！） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 04 05 06 07 08 09 10 11 2008年初的人民币1年期无本金交割远期蕴含了高达 12%的年升值率 149 33 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 04 05 06 07 08 09 10 11 RMB bond outstanding RMB deposits RMB billion 1st stage 2nd stage 海外人民币市场发展阶段 来源：香港金管局 人民币债券已发行量 人民币存款 十亿人民币 第一阶段 第二阶段 15 严格保密 2010 DB Blue template  第三阶段：2010年7月以来  零售客户可以自由转帐人民币存款，企业客户可以设立人民币账户  香港人民币（CNH）外汇市场和银行间利率市场的建立  由于出口商在境内外两个人民币市场的套利，中港之间跨境贸易结算额迅速增加  人民币海外债券和大额存单发行的增加 38.6 26.7 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Size of HK-China cross-border settlement Monthly increase in RMB deposit base RMB bn 149 33 0 50 100 150 200 250 04 05 06 07 08 09 10 11 RMB bond outstanding RMB deposits RMB billion 1st stage 2nd stage 3rd stage 海外人民币市场发展阶段 来源：香港金管局 来源：香港金管局、苹果日报 人民币债券已发行量 十亿人民币 十亿人民币 人民币存款 香港-内地人民币结算额 人民币存款月增长量 09年7月 09年10月 10年1月 10年4月 10年7月 10年10月 第一阶段 第二阶段 第三 阶段 16 严格保密 海外人民币市场发展阶段 海外可交割人民币市场快速发展  短短4个月，日交易额便从0增长到1-3亿美元  流动性的改善降低了交易成本。平均来看，美元/境外人民币买卖价差已经减少了很多，相比较 无本金交割市场价差还是比较大 来源：彭博资讯 来源：彭博资讯 人民币对美元四层市场 海外人民币市场买卖差价收紧 平均买卖差价（点） USD/CNH 即期 USD/CNY 1年期无本金交割远期 远期直接汇率（中间价） USD/CNY（银行间） USD/CNY（企业） 即期 无本金交割远期 10年9月 10年10月 10年11月 10年12月 17 严格保密 18 香港 2010-2011 施政报告中关于海外人民币市场发展的描述 与大陆金融合作施政纲领– 香港特别行政区特首曾荫权先生 http://www.policyaddress.gov.hk/10-11/eng/p100.html 100. 加强香港与内地金融合作，对我们金融业进一步发展极为重要。我们的定位和发展方向，是参与 推动内地金融体系现代化，尤其是人民币国际化，以及在循序渐进的原则下，推进人民币资本项目可兑 换的进程中，作出更多贡献。我们的短期目标有以下四方面： (一) 对于内地由于资本帐未开放或要以试点测试市场反应的金融服务，争取让香港先行先试，例如争 取扩大企业在香港募集的人民币资金可在内地投资的渠道； (二) 在人民币贸易跨境结算带动下，促进两地银行之间的资金流动，并吸引更多外国企业利用香港人 民币结算平台的服务； (三) 争取更多内地、香港和外国企业在香港发行人民币债券；以及 (四) 加强两地股票市场的交易产品之间的联系，争取市场参与者与中介者的互相准入，扩大两地资金 流动管道。 来源：香港金管局 严格保密 境内紧缩货币政策  最近，央行再次上调人民币存款准备金率50个基点，为11月以来的第二次上调。德银认为 这将进一步促进人民币升值  本轮政策调控始于2009年末，当时人民银行和银监会开始收紧过度的银行贷款。 如今，政策更朝向传统工具发展。  央行收紧货币政策通常的途径为： 第一步：行政手段（如限制贷款，窗口指导等） 第二步：流动性手段（如票据发行，提高存款准备金率） 第三步：加息 第四步：货币升值  进一步的紧缩周期预示着对人民币快速升值更大的容忍度 首先控制流动性、随后调整利率，最后调整汇率 – 典型的 中国收紧周期 来源：彭博资讯 1年存款利率 备付金率 3个月美元人民币汇率变化（年化） 10年1月 07年6月 10年9至10月 06年6月 07年3月 19 严格保密 20 人民币汇率展望  德银预测在未来5年内，人民币将每年升值3- 4%  中国要将当前的经常账户余额从现在的占GDP 4-5%的比例降低至0，需要5年的时间  在这5年中，货币篮子将在人民币外汇汇率形成机制中起关键作用 在不同制度下的人民币对美元汇率走势 严格与货币篮挂钩 实际汇率 与货币篮弹性挂钩 与货币篮瞄准挂钩 来源：彭博资讯 严格保密 21 中国经济展望  当前中国经济中的两大主题：  工业增长放缓：最近的采购者经理指数 (“PMI”) 表明了2010下半年经济有所放缓， 特别是一些原部门已经有收缩迹象。  房地产调控：8月份的房地产交易较4月份降 低了60%。这将导致房地产固定资产投资放 缓。 GDP 展望: 审慎增长，第3季度将达到最低点 7% 年增长前景：影响GDP下行的因素 通胀前景及其对加息的压力 严格保密 22 6大因素导致了下个10年中国GDP 增长可能为7% （现在为 10% ） 出口放缓 房地产需求减少 城市化进程放缓 劳动力需求减少 生产率增长放缓 融资成本增加  出口增长很可能会从之前的每年 23%减少到每年12%  更差的 G3 需求展望  人民币升值  劳动力成本大大增加  环境影响限制增长 – 碳排放增加 Source: Bloomberg, 22 Sep 2010  房地产需求增长很可能会从之 前的每年20%减少到每年10%  城市房屋拥有率上升了70-80%， 从20年前的  未来房屋销售增长将放缓  由于1970年末实施的计划生育 影响，2014年将很可能成为劳 动力供给的高峰年份  在人均 GDP达到5000美元后， 生产力增长更依赖于自我创新，  只有科研能力很强的国家才可 能避免生产率增长放缓  负利率引发了资产泡沫，也带来了过 度投资  工资的增长将推动消费、CPI和利率  老龄化人口将降低储蓄率，进一步带 来利率上升的压力  资本账户开放将导致人民币长期利率 和国际接轨 严格保密 “重要免责声明：本报告若涉及有关公司的投资案例、定位 和估值并非也不应当被视为农银国际企业融资公司所作的 将对公司进行有利的研究覆盖、或将发表任何包含评级或 公司普通股价格目标的研究报告的暗示。本报告所涉及的 限于报告所述时间，所表达的观点可能根据一系列的 因素发生改变，其中包括市场条件以及公司业务和前景所 发生的变化。” 农银国际企业融资公司 中国 香港 金钟道88号太古广场一期701室 Tel：(852) 36660000 Fax：(852) 36660009