我国纺织服装上市公司财务竞争力研究

会计 之友 2011 年第 2 期 上 FRIENDS OF ACCOUNTING 一、我国纺织服装上市公司财务竞争力研究的必要性 近年来，我国纺织服装业正在以各种方式融入由跨国公司 主导的纺织服装业全球价值链，并取得了快速的发展。然而，从 整体上看，我国的纺织服装业还处在纺织服装全球价值链的低 附加值的生产制造环节，并且目前纺织服装业普遍生产过剩、 行业利润空间缩小。我国纺织服装产业对国际原料市场依存度 较大，化纤和棉花需大量进口，而国际市场的原料价格总体呈 现上升态势；随着经济的发展对能源的需求量不断增加，能源 价格有稳步上升的趋势并将长期存在；我国劳动力成本也在增 大。这几个因素共同增加了纺织服装上市公司的成本，从而降 低了我国纺织服装上市公司的国际竞争力。 我国纺织服装上市公司要取得进一步的发展，就必须提高 自身的国际竞争力。从企业发展的角度来讲，竞争力是企业在 实现其经营目标过程中所表现出来的能力，是企业的战略、资 源、能力、执行、创新等有机结合所产生的综合实力。企业竞争 力的综合表现在相当程度上与财务指标有密切关系，竞争力在 财务方面的体现也就是财务竞争力。财务竞争力不仅关注成本 的降低，而且关注核心竞争力的提高。中国纺织服装上市公司 要想实现可持续发展必须提升财务竞争力，因此研究纺织服装 上市公司的财务竞争力有着较强的实践意义。 二、财务竞争力研究的指标体系 财务竞争力的指标体系主要从 4 个角度来分析财务竞争 力，分别是偿债能力、盈利能力、成长能力、运营能力。本文选择 了 13个财务指标，其中偿债能力的指标有 5 项，评价盈利 能力的指标有 3 项，评价成长能力的指标 2 项，评价运营能力 的指标有 3项，该指标体系涵盖了上市公司比较重要的财务指 标，具有较强的综合性和全面性，且由于这些指标在上市公司 年报中都有披露，保证了数据来源的可比性和可靠性（表 1）。 三、纺织服装上市公司财务竞争力综合评价研究 （一）纺织服装上市公司财务竞争力综合评价方法 本文的研究数据来源于东方财富网 2009 年上市公司年报 数据。笔者将研究的重点放在主营业务纺织服装生产和销售的 上市公司。排除连年亏损的 ST股上市公司，选取样本数据共 54家公司。本文主要采用数理统计法中的因子分析法，建立了 财务竞争力综合评价体系。因子分析的基本思想可以用一个数 学模型来表示： X=AF+ε 其中，X=（X1，X2，…Xp）T为 P 个原有变量，F为 m 个公共因 子变量，m≤p，A为 p×m 的因子载荷矩阵，a ij称为因子载荷， 表示第 i个原有变量在第 j个公共因子上的负荷，ε为特殊因 子，表示了原有变量不能被公共因子变量所解释的部分，相当 于多元回归分析中的残差部分。 （二）纺织服装上市公司财务竞争力综合评价过程 运用 SPSS16.0 软件对纺织服装上市公司财务竞争力综 合评价进行因子分析。在变量提取公因子之前，对样本数据进 行化处理后，进行适用性检验。本次检验使用巴特利特球 度检验和 KMO 检验（表 2）。样本的 KMO 统计值为 0.741，满 足因子分析的条件，适合进行因子分析。 采用主成分分析法提取因子并选取特征根值大于 1 的特 征根，由方差分析表（表 3），确定提取的因子个数为 4个。 对上述因子分析经方差最大正交旋转后得到的因子载荷 矩阵如表 4 所示。根据旋转后因子载荷矩阵，可以依据变量对 主因子的影响系数，分别定义各因子的经济意义。 速动比率、流动比率、现金比率、资产负债率、经营现金流 量债务比在第 1 个因子上有较高的载荷，这五个指标从资产的 流动性上反映公司的偿债能力，因此可以将该因子命名为偿债 表1 财务竞争力评价指标 财 务 竞 争 力 评价 具体指标 指标性质 偿债能力 速动比率 适度 流动比率 适度 现金比率 正 资产负债率 逆 经营现金流量债务比 正 盈利能力 成本费用利润率 正 主营收入毛利率 正 总资产收益率 正 成长能力 总资产增长率 正 净资产增长率 正 运营能力 总资产周转率 正 存货周转率 正 固定资产周转率 正 表 2 巴特利特球度检验和 KMO 检验 Kaiser- Meyer- Olkin Measure of Sampling Adequacy. 0.741 Bartle tt's Tes t of Spheric ity Approx. Chi- Square 733.648 df 78 Sig . 0.000 【摘 要】文章以 54家纺织服装上市公司 2009年年报数据为样本，采用因子分析法，从偿债能力、盈利能力、成长能力、运营能力 4个 角度，选择了 13个财务指标建立了财务竞争力综合评价体系，分析了各纺织服装上市公司财务竞争力情况，并对纺织服装上市公司财务 竞争力现状作了总结，提出要从产品的研发、市场营销以及生产管理等方面来增强财务竞争力，建立企业核心竞争力。 【关键词】纺织服装； 财务竞争力； 因子分析 浙江纺织服装职业技术学院 沈爱荣 我国纺织服装上市公司财务竞争力研究 公 司 治 理 106 FRIENDS OF ACCOUNTING Component Initia l Eigenvalues Extrac tion Sums of Squared Loadings Rota tion Sums of Squared Loadings Tota l % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative % 1 5.680 43.690 43.690 5.680 43.690 43.690 4.084 31.413 31.413 2 2.198 16.909 60.598 2.198 16.909 60.598 2.695 20.730 52.143 3 1.888 14.524 75.122 1.888 14.524 75.122 2.311 17.780 69.923 4 1.313 10.101 85.223 1.313 10.101 85.223 1.989 15.300 85.223 5 0.619 4.763 89.986 6 0.353 2.713 92.699 7 0.291 2.237 94.936 8 0.222 1.706 96.641 9 0.212 1.627 98.269 10 0.125 0.958 99.227 11 0.061 0.471 99.698 12 0.028 0.218 99.916 13 0.011 0.084 100.000 表 3 总方差分析表 表 4 旋转后的因子载荷矩阵 Component 1 2 3 4 速动比率 0.937 0.089 0.255 0.032 流动比率 0.934 0.089 0.242 - 0.029 现金比率 0.869 0.092 0.422 0.056 资产负债率 - 0.836 - 0.058 - 0.022 - 0.090 经营现金流量债务比 0.809 0.425 - 0.093 0.049 成本费用利润率 0.101 0.910 0.132 - 0.071 总资产收益率 0.177 0.890 0.160 0.217 主营收入毛利率 0.140 0.820 0.313 - 0.186 总资产增长率 0.171 0.225 0.911 - 0.022 净资产增长率 0.246 0.236 0.897 0.005 总资产周转率 - 0.009 0.007 0.074 0.931 存货周转率 0.022 - 0.130 - 0.182 0.826 固定资产周转率 0.271 0.263 0.434 0.581 能力因子；成本费用利润率、总资产收益率、主营收入毛利率在 第 2个因子上有较高的载荷，而这些指标反映公司的盈利状 况，因此将该因子命名为盈利能力因子；净资产增长率、总资 产增长率在第 3 个因子上有较高的载荷，这两个指标与公司 的资产增长状况有关，因此命名为成长能力因子；总资产周 转率、存货周转率、固定资产周转率在第 4 个因子上有较高 的载荷，这三个指标与公司生产经营活动的运行状况有关， 因此可以将该因子命名为运营能力因子。根据因子得分系数 和原始变量标准化值计算因子得分并进行主因子得分排名； 然后根据各因子得分，求出各样本公司的财务竞争力综合得 分。综合得分仅从单纯的数量上考虑，以每个主因子方差贡献 率为权数，计算公式为： F=0.31413F1+0.20730F2+0.17780F3+0.15300F4 （1） 其中，F代表综合得分，F1代表偿债能力因子得分，F2代表 盈利能力因子得分，F3代表成长能力因子得分，F4代表运营能 力因子得分。 由综合得分函数各因子前的系数大小，可以看出在对纺 织服装上市公司财务竞争力进行综合评价时，偿债能力在综 合得分函数中占了主要地位，对综合得分的影响最大，盈利 能力所占份额在其次，而成长能力对综合得分的影响排名第 三，运营能力在综合得分函数中所占份额最小。由各因子的 得分及综合因子得分函数，可以对 54 家纺织服装类上市公 司进行综合排名，以比较各公司 2009 年度财务竞争力状况， 具体结果见表 5。 （三）纺织服装上市公司财务竞争力综合评价结果 1.从财务竞争力综合排名来看 从表 5可以看出，财务综合竞争力排名前 10 的纺织服装 上市公司，偿债能力均在均值以上，结合公式 1 推演出的偿债 能力因子贡献率的权数是 0.31413。可以说，纺织服装上市公 司的偿债能力在财务竞争力指标中影响力最大，也就是现金流 构成中国服装上市公司的主要竞争力。但从企业竞争力而言， 反映在财务竞争力上更应该是盈利类指标、成长类指标与运营 类指标。表 5中综合排名前 10的公司的盈利能力并不突出，均 值以下的公司有 3家。另外，如果一家公司是以规模生产为主， 那么应该具有良好的运营能力，而在表 5 排名前 10 的上市公 司中有 4家的运营能力指标在均值以下。成长类指标虽然只能 反映财务竞争力，不能反映出公司的创新与研发，但至少可以 反映出公司的规模成长，表 5 综合排名前 10 的公司中，竟有 5 家在均值以下。因此，可以说，综合排名靠前的公司，并不是因 为盈利能力、运营能力以及成长能力而具有更强的财务竞争 力，主要是因为其现金流的充足。 2.从单个因子来看 偿债能力是中国纺织服装上市公司的主要财务竞争力构 成，对财务竞争力影响最大，54 家公司偿债能力各项指标中 流动比率平均为 1.94，速动比率平均为 1.34，现金比率平 均为 82.99%，综合排名前 10 的公司中只有 1 家公司流动 比率略低于均值，速动比率、现金比率全部高于平均值；资 产负债率平均为 43.89%，这是逆向指标，综合排名前 10 的 公司全部低于均值；经营现金流量债务比为 23.86%，综合 排名前 10 的公司中只有 1 家公司低于均值。从以上分析 看，综合排名前 10 的公司偿债能力比较突出，反映纺织服 公 司 治 理 107 会计 之友 2011 年第 2 期 上 FRIENDS OF ACCOUNTING 表 5 纺织服装上市公司财务竞争力各因子得分及综合得分表 名称 偿债能力 排名 盈利能力 排名 成长能力 排名 运营能力 排名 综合得分 排名 罗莱家纺 1.82387 2 0.48086 14 4.31460 1 0.69336 11 1.55 1 金飞达 4.68313 1 - 0.48776 36 - 1.09588 52 - 0.48684 35 1.10 2 富安娜 1.23894 6 0.31866 16 3.58509 2 - 0.12962 27 1.07 3 凯撒股份 1.17085 7 2.78530 1 - 0.84309 48 0.25155 15 0.83 4 报喜鸟 0.91898 9 1.55695 5 0.76498 4 - 0.72578 41 0.64 5 七匹狼 0.16048 17 1.45622 7 0.23166 11 1.41714 4 0.61 6 大杨创世 1.45152 5 1.60073 4 - 1.17874 54 0.03345 21 0.58 7 浪莎股份 0.02054 19 0.19730 18 2.91880 3 - 0.46973 34 0.49 8 申达股份 0.28726 14 - 0.89759 48 - 0.37620 38 4.03988 1 0.46 9 江苏三友 1.12630 8 - 0.51992 38 - 0.34384 36 1.34385 5 0.39 10 航民股份 0.59858 11 0.75177 11 - 1.10727 53 1.16565 8 0.33 11 美邦服饰 - 0.34770 30 1.53640 6 - 0.15462 25 0.48496 12 0.26 12 凯诺科技 1.70897 3 - 0.03130 24 - 0.97284 50 - 0.79579 44 0.24 13 联发股份 - 0.73654 46 1.34930 9 - 0.25440 35 1.21454 7 0.19 14 嘉欣丝绸 - 0.35170 31 0.52440 13 - 0.57445 45 1.73494 3 0.16 15 黑牡丹 0.22995 15 1.22149 10 - 0.69117 47 - 0.76438 43 0.09 16 梦洁家纺 - 1.01710 51 1.71158 3 - 0.00945 21 0.26785 14 0.07 17 新华锦 - 1.02339 52 - 0.71439 41 0.57971 6 2.52874 2 0.02 18 深纺织A - 0.32104 29 - 0.00307 23 - 0.12084 23 0.92491 9 0.02 19 中纺投资 0.01886 20 - 1.01865 51 0.04319 18 1.27891 6 0.00 20 三房巷 0.90582 10 - 0.81589 45 - 0.48585 43 - 0.28551 31 - 0.01 21 鲁 泰A - 0.06638 22 1.35344 8 - 1.04664 51 - 0.63264 38 - 0.02 22 新民科技 - 0.20751 25 0.02192 22 - 0.53294 44 0.82654 10 - 0.03 23 雅戈尔 - 1.14344 54 2.25494 2 0.05121 16 - 1.17350 52 - 0.06 24 华升股份 0.35026 13 - 0.90860 49 - 0.40612 40 0.13884 18 - 0.13 25 宏达经编 0.19091 16 - 0.24427 28 - 0.61872 46 - 0.21648 29 - 0.13 26 龙头股份 - 0.26622 26 - 0.40318 34 - 0.21711 31 0.38513 13 - 0.15 27 宜科科技 0.47200 12 - 0.59014 39 - 0.48570 42 - 0.83906 46 - 0.19 28 杉杉股份 - 0.40862 33 - 0.39692 32 0.63821 5 - 0.71204 40 - 0.21 29 福建南纺 - 0.09568 24 - 0.74461 43 - 0.23822 32 0.11848 20 - 0.21 30 浙江富润 - 0.41997 34 - 0.15399 27 - 0.40133 39 0.12532 19 - 0.22 31 开开实业 - 1.00655 50 0.05975 20 0.21331 12 0.22477 16 - 0.23 32 天山纺织 1.51885 4 - 2.45975 54 - 0.25071 34 - 1.07304 51 - 0.24 33 山东如意 - 0.67871 42 0.33296 15 0.30409 10 - 1.01498 50 - 0.25 34 美尔雅 - 0.59371 40 0.54823 12 0.07327 15 - 1.36996 54 - 0.27 35 华孚色纺 - 0.85338 49 0.05215 21 0.04817 17 - 0.16381 28 - 0.27 36 众和股份 - 0.70588 43 0.15670 19 - 0.05024 22 - 0.50810 36 - 0.28 37 华润锦华 - 0.54148 35 - 0.26736 30 - 0.36470 37 0.03231 22 - 0.29 38 江苏阳光 - 0.07665 23 - 0.04363 25 - 0.92178 49 - 0.65053 39 - 0.30 39 常山股份 - 0.29670 28 - 0.83924 46 - 0.18186 28 - 0.06199 25 - 0.31 40 美欣达 - 0.57202 39 - 0.40077 33 - 0.24029 33 - 0.03859 24 - 0.31 41 凤竹纺织 - 0.28469 27 - 0.44862 35 - 0.43777 41 - 0.34132 32 - 0.31 42 鄂尔多斯 - 0.81037 47 0.20087 17 0.16312 14 - 0.91720 48 - 0.32 43 霞客环保 - 0.72171 44 - 0.84229 47 0.47689 8 - 0.09457 26 - 0.33 44 三毛派神 - 0.01446 21 - 0.79294 44 - 0.16747 26 - 0.91388 47 - 0.34 45 维科精华 - 0.56871 38 - 0.67267 40 0.18489 13 - 0.38908 33 - 0.34 46 新野纺织 - 0.54452 36 - 0.73922 42 - 0.00699 20 - 0.21832 30 - 0.36 47 红豆股份 - 0.39082 32 - 0.27586 31 0.02085 19 - 1.27028 53 - 0.37 48 金鹰股份 0.02614 18 - 0.97102 50 - 0.20772 29 - 1.00106 49 - 0.38 49 中银绒业 - 1.08960 53 - 0.07087 26 0.48375 7 - 0.74433 42 - 0.38 50 华茂股份 - 0.54628 37 - 0.51297 37 - 0.12278 24 - 0.60558 37 - 0.39 51 孚日股份 - 0.72845 45 - 0.25875 29 - 0.17491 27 - 0.81604 45 - 0.44 52 华纺股份 - 0.64593 41 - 1.32968 52 - 0.20946 30 0.20176 17 - 0.48 53 华芳纺织 - 0.82631 48 - 1.61600 53 0.39633 9 - 0.00880 23 - 0.53 54 公 司 治 理 108 FRIENDS OF ACCOUNTING 装上市公司的偿债能力各项指标对财务竞争力具有较强的 影响力。但是有些公司构成偿债能力的现金流主要来源于 发行股票募集资金或转让股权收回投资等特殊事项，而不 是来源于正常生产经营。例如，金飞达偿债能力排名第一， 2009 年现金比率为 559.658%，相比去年同期增长了近两 倍，主要原因是回收前期应收账款、转让美国 LANCO 有限 公司 51%股权收回投资对其偿债能力有较大的贡献。再例 如，表 5 中综合排名第一的罗莱家纺，偿债能力较强是由于 公开发行股票募集大量资金，使现金流表现为良好，2009 年经营现金流量债务比 62.342%，相比去年同期下降了约 9.58%，所以该类上市公司的偿债能力是有瑕疵的，其财务 竞争力也要打折扣。 从盈利能力来看，54 家公司总资产收益率平均为 4.56%， 综合排名前 10的公司的总资产收益率平均为 10.14%；主营收 入毛利率平均为 20.06%，综合排名前 10 的公司的主营收入毛 利率平均为 30.7%；成本费用利润率平均为 9.07%，综合排名 前 10的公司的成本费用利润率平均为 17.2%。从以上分析看， 综合排名前 10的公司盈利能力相对而言，具有一定优势，这说 明盈利能力影响了综合排名，并且排名靠前的公司从总体上也 具有较强的盈利能力。 从运营能力来看，54 家公司存货周转率平均为 4.52，综合 排名前 10公司的存货周转率平均为 6.06，而综合排名前 8 的 公司的存货周转率平均为 2.22；固定资产周转率平均为 3.74， 综合排名前 10公司的固定资产周转率平均为 8.34；总资产周 转率平均为 0.79，综合排名前 10公司的总资产周转率平均为 0.985。从以上分析看，综合排名靠前公司运营能力不是很突 出，甚至排名前 8 的平均存货周转率只有均值的一半，这可以 说明，在中国纺织服装上市公司运营能力比较接近。也就是说 公司的规模虽然有大小，但生产的管理水平比较接近，各 种运营流程的管理水平也很接近。 从成长能力来看，54家公司总资产增长率平均为 19.35%， 综合排名前 10的公司总资产增长率平均为 68.1%，但其中综合 排名第 1、第 3、第 8 的公司的总资产增长率分别为 228.7%、 182.8%和 154.5，综合排名前 10的公司低于均值的有 6家；净资 产增长率平均也是类似情况，个别公司总资产增长率、净资产增 长率畸高，拉高了平均值。从以上分析看，由于个别公司总资产增 长率、净资产增长率畸高，这方面对于上市公司财务竞争力的影 响，还必须分别看待。例如总资产增长率排名第一的罗莱家纺主 要是因为公开发行股票募集大量资金使总资产增长率、净资产增 长率畸高，并不是真正的成长能力较强。 3.纺织服装上市公司财务竞争力展望 从综合排名以及单个因子分析来看，财务竞争力指标体现 出纺织服装上市公司偿债能力略有加强，但实力并未增强。随 着全球经济的逐渐复苏，以及国家对纺织服装行业扶持政策 的累积效应正逐步显现，我国纺织服装出口正处在企稳回升 的关键阶段。但纺织服装上市公司依然面临以下问题：一是 要素成本的上升。随着棉纱、棉布市场行情转好，国内棉花需 求出现回升，价格持续上涨。在外需不振的情况下，原料价格 加速上涨和终端市场降价形成强烈反差，企业利润空间越来 越小。各地不同程度地出现了“用工荒”，逼迫着企业增加农 民工工资，政府强制企业给农民工增加保险，这些都将增加 企业用工成本，压缩公司的利润空间，影响企业的盈利能力， 同时资金的压力也日渐明显，对偿债能力有影响。二是节能 减排、环境保护、社会责任的要求日益提高。随着资源、能源、 环境问题的恶化，对节能减排、环境保护、社会责任的要求日 益提高，企业的能源成本有可能上升，环保政策的加强，将导 致纺织服装企业环保设施的投入以及治理成本较以往显著 增加；购入环保设施也需支出大量资金，影响企业的偿债能 力，而环保设施投入不能直接带来产品的产量、销量的增加， 不能立即带来营业收入的增加，如果销售收入没有充分增 长，会使资产的周转速度降低，影响企业的运营能力；治理成 本的增加，企业需大量资金支出，也将减少企业的利润，这都 使偿债能力、盈利能力有所下降，盈利能力降低，企业的净资 产、总资产的增长也会放缓，从而影响企业的成长能力。这些 都会影响到企业的财务竞争力，如果在竞争中把握不好，原 先财务竞争力较强的上市公司会因为上述原因盈利能力下 降，偿债能力降低，运营能力降低，成长能力不强而在竞争中 失去财务竞争力。 四、结束语 本文选取中国 A股市场纺织服装上市公司以生产、销售为 主的 54 家上市公司的 13 项财务指标数据对公司的财务竞争 力进行了综合评价。纺织服装上市公司的财务竞争力整体发 展水平并不高，多种因素制约着纺织服装上市公司的发展， 因此纺织服装上市公司要在国内国际市场上立于不败之地， 必须提高纺织服装上市公司的财务竞争力，在以后的发展战 略中应密切关注这些财务指标的变动，及时从变动中发现问 题并加以解决，运用纺织服装上市公司财务竞争力评价指标 体系可找出与竞争对手的差距和企业本身的优势，为决策者 提供量化的参考依据，增强企业的整体竞争力。偿债能力与 盈利能力是财务竞争力的重要体现，但从企业竞争力而言， 反映在财务竞争力上更应该是盈利类指标、成长类指标与运 营类指标方面。公司盈利能力与运营能力加强了，就会在成 长能力上反映出来，应主要从加强盈利能力与运营能力两个 方面，增强财务竞争力。加强盈利能力与运营能力需要提升 主营业务毛利率、提高成本费用利润率、加速资产的周转。提 升主营业务毛利率就必须进行新产品的研发，提高成本费用 利润率就必须做好要素管理，加速资产的周转就必须加强市 场管理与物料管理。因此，从产品的研发、市场营销以及生产 管理等方面的加强与提高，来增强财务竞争力，仍然是我国纺 织服装上市公司当前的主要任务。● 【参考文献】 ［1］［美］迈克尔·波特.竞争优势［M］.北京：华夏出版社，1997. ［2］冯巧根.竞争财务论［M］.上海：立信会计出版社，2001. ［3］朱开悉.财务管理目标与企业财务核心竞争力［J］.财经论 丛，2001（5）. ［4］朱晓.上市公司财务竞争力研究与分析［J］.财会通讯，2007（7）. ［5］薛薇.基于 SPSS的数据分析［M］.北京：中国人民大学出版 社，2006. ［6］林风霞.纺织服装产业如何转型升级［J］.经贸实践，2010（5）. 公 司 治 理 109