股指期货手册

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沪深300指数成份股的构成………………………………………………………20 投机、 、 股指期货手册 1 股指期货概述 CINDA FUTURES 信达期货 股指期货概念/市场的产生与发展 股指期货手册 一、股指期货的概念 期货市场交易的产品是由期货交易所制订的化的期货合约，合约规定交易双方在将来某一特定时 间和地点，以某一特定价格交割约定数量和质量的商品或金融产品。 所谓股指期货（Stock Index Futures），是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和地点交 收“一定点数的股票价格指数”的标准化期货合约，它是一种以股票价格指数为标的资产的金融期货产品， 其特殊性在于标的物本身不是金融资产，而是金融资产的价格指数。 图1 2000-2008 年股指期货、期权及单只股票期货、期权年交易量 资料来源：FIA 信达期货研究发展中心 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 股指期货及期权(百万张) 个股期货及期权(百万张) 二、股指期货市场的产生与发展 股指期货是在全球金融一体化、国际化和自由化背景下，现代资本市场高度发展的产物。20世纪70年 代因石油危机产生的影响，西方各国经济发展极不稳定，汇率、利率剧烈动荡，股票市场价格大幅波动， 促使人们重新审视运用金融创新手段，以期货产品为工具管理和规避金融市场剧烈波动的风险，金融期货 应运而生。1972年芝加哥商业交易所（CME）率先推出了外汇期货，1975年芝加哥期货交易所（CBOT）推 出了GNMA利率期货，1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出了价值线指数期货合约。经过短短30多 年的发展，目前金融期货品种的交易量已占到全球期货交易量的80%，而指数期货是金融期货中历史最短、 发展最快的金融衍生产品。 1982年4月和5月，芝加哥商业交易所（CME）和纽约期货交易所（NYFE）分别推出了S&P500股指期货 合约和纽约证券交易所综合指数期货合约。1984年7月芝加哥期货交易所（CBOT）开办了“主要市场指数” 期货交易。到1984年，股指期货合约的交易量就已占到全美国所有期货交易量的20%以上。 Page 02 1 股指期货概述 CINDA FUTURES 信达期货 股指期货与股票现货、商品期货的区别 1 股指期货概述 CINDA FUTURES 信达期货 图2 全球期货和期权交易量按品种分布的市场结构 (2005年) 资料来源：FIA 信达期货研究发展中心 利率期货及期权 25.6% 个股期货及期权 23.8% 外汇期货及期权 1.7% 农产品期货及期权 3.3% 能源期货及期权 2.8% 贱期货及期权 1.0% 股指期货及期权 41.2% 贵金属期货及期权 0.5% 其他 0.1% 股指期货在美国的成功推出和迅速发展，也引起世界上其他国家和地区的极大关注，纷纷效仿。如 1983年2月，悉尼期货交易所（SFE）推出了以“澳大利亚证券交易所（ASE）股指”为基础的股指期货交 易，成为美国以外第一个推出股指期货的国家；1984年1月和5月，加拿大多伦多期货交易所（TFE）和英 国伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）分别推出了“多伦多证券交易所300种股指”期货交易和“金融时报 －证券交易所100种股指”期货交易；1986年5月，香港期货交易所（HKFE）推出了“恒生指数”期货交易； 同年9月，新加坡国际货币交易所（SIMEX）又推出了“日经225股指”期货交易，开创了以别国股指为期 货交易标的物的先例。 可以说股指期货已成为当前国际金融市场上交易最为活跃的期货品种之一，股指期货交易也无愧为二 十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。 三、股指期货与股票现货、商品期货的区别 (一)股指期货与股票现货交易的区别 1、卖空机制不同 股指期货的一项重要功能就是提供做空机制，当看空市场时，可卖出期货合约进行避险，没有任何限 制条件。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票，国外现货市场卖空存 在比较严格的限制；而我国市场目前暂无现货市场融券制度，虽然融资融券即将放行，但预计政策实施之 初很难满足大资金有效规避系统风险的要求。 2、是否采用T+0 股指期货采用T+0交易，当日开新仓后可平仓。股票则采用T+1交易。 3、成本不同 相对于现货交易而言，股指期货的交易成本是相当低的。股指期货的交易成本包括：交易佣金、买卖 价差、用于支付保证金的机会成本和可能税项。股指期货的交易成本约为股票交易成本的十分之一，显著 低于现货交易成本。 4、杠杆效应不同 股指期货保证金仅为交易金额的一定比例，因此投资者仅用少量保证金就可以进行大量数额的交易， 这被称作杠杆交易，保证金比例越低，杠杆比率越高。而股票现货交易则采用全额交易，无杠杆效应。股 指期货比现货交易具有更强的投机性。 5、结算方式不同 股指期货实行现金交割方式，在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期的投资者不必 购买或者抛出相应成份股来履行合约义务，从而避免了在合约到期时股票市场的“挤市”现象。而现货股 票的买卖则对市场产生显著影响。 6、交易关注点不同 股指期货市场需要更多地关注宏观经济、股市走向以及对股指期货标的指数权重股的走势，减少了投 资股票市场的信息搜集、加工、处理成本；而现货市场则更专注于股市走向、具体公司投资价值的判断。 7.到期期限不同 股指期货有到期时间，通常为合约月份的月中一天。到期后，股指期货进行现金交割，盈亏清算。股 票交易无到期时间，除退市、破产等重大事件发生外，可以长期持有。 (二)股指期货与商品期货交易的区别 1、标的指数不同 股指期货的标的物为特定的股价指数，不是真实的标的资产；而商品期货交易的对象是具有实物形态 的商品。 2、交割方式不同 股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸；而商品期货则采用实物交割，在 交割日通过实物所有权的转让进行清算。 3、持有成本不同 股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用，有时所持有的股票还有股利，如果股利 超过融资成本，还会产生持有收益；而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、融资成本。股指期 货的持有成本低于商品期货。 4、投机性能不同 股指期货对外部因素的反应比商品期货更敏感，价格的波动更为频繁和剧烈，因而股指期货比商品期 货具有更强的投机性。 股指期货手册Page 04股指期货手册Page 03 股指期货与股票现货、商品期货的区别 1 股指期货概述 CINDA FUTURES 信达期货 股指期货的作用 2 股指期货合约的主要内容 CINDA FUTURES 信达期货 世界主要股票价格指数/世界主要股指期货合约 四、股指期货的作用 由于期货交易的对象并不是真正的商品（标的物）实体，而是商品（标的物）的标准化合约。一般 来说，期货交易真正进行实物交割的只占期货合约总交易量很小的比例，而股指期货交易完全以现金交 割，其交易的真正目的是为了转移价格风险或获取风险利润。股指期货也具有期货市场投机、避险及价 格发现等基本功能。 1.投机功能 投机者占了整体市场的大部份，若缺乏投机者的参与，市场上的避险交易行为将会十分困难。投机 是指有能力而且愿意承担市场高风险，以期获取高报酬的市场交易者，他们承担了价格的风险，活络市 场的交易状况，让市场上的其它交易者也能顺利的完成交易，是市场流动性的根本保证。 当投机者看好标的指数未来的走势，可能是基于对总体经济环境表现具备信心，或是评估市场系统 性风险降低，此时，通过买进指数期货即可投资股票市场，亦不需承担额外的非系统性风险。简言之， 投机者可依据对指数涨跌的判断决定买卖指数期货，而不需费心选股。 2.避险功能 避险功能，是股指期货市场广度和深度的重要象征，也是期货合约形成的初衷之一，即使标的物商 品的持有者可以转嫁价格变动的风险。在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本 上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但 交易方向相反的商品，使两个市场交易的损益相互抵补。 当投资者或法人机构在股票现货市场持有部位时，为规避现货部位价格变动的风险，可采用的工具 即包括股票衍生性商品及指数衍生性商品。理论上而言，以单只股票选择权或期货规避股价变动风险， 可达到较为精确的避险效果，但如果投资者或法人机构持有股票数目足够、种类也相当分散，则依据近 代投资组合理论或实证结果，现货一篮子的股票组合应相当接近股价指数之表现。考量避险工具运用的 便利性及效率性，指数期货应可提供较好的避险功能。此外，若标的指数对应有其它商品交易，如指数 基金，则将指数基金视为现货部位，运用指数期货进行避险操作，就精确性、便利性及效率性而言，均 可发挥有效的功能。 3.价格发现功能 价格发现功能是股指期货市场存在的重要依据。市场的价格是由供需的关系决定，期货市场以公开 的方式进行交易，并且将交易的相关信息实时传至各地。在价格变化的信息充分揭露之下，所有的市场 参与者，皆可以完全掌握价格变动的状况。且由于期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交， 故期货价格可以综合反映出供需双方对未来特定时间的供需关系和价格走势的预期。所以，期货价格的 形成是大量市场参与者对未来价格走势综合预期的结果，期货市场自然也就成为了决定商品或金融资产 价格的场所，期货价格也就对现货价格具有了很大的引导作用，成为其重要的参照标准。 一、世界主要股票价格指数 股票价格指数，简称股指，是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市中总体股票价格或某类 股票价格变动和走势情况的一种相对指标。 中文名称 股票数量/组数 基期 道琼斯股票价格平均指数 65种/3组 1928年10月1日，100点 标准·普尔股票价格指数 500种/4组 1941-1943年，10点 纽约证券交易所综合指数 1500种/1组 1965年12月31日，50点 金融时报-证交所100种股指 30种、100种及500种/3组 1935年，100点 日经225指数 225种/1组 1947年，225点 恒生指数 33种/4组 1964年7月31日，100点 表1 全球主要股票指数 资料来源：信达期货研究发展中心 自1884年世界上第一种股指问世至今，全球已有数十种股票指数。道·琼斯指数是迄今为止历史最悠 久、影响范围最广的股票指数，从开始编制至今100多年来从无间断。 二、世界主要股指期货合约 从全球看，股指期货发展以来最著名的三大指数标的分别为美国的S&P500股票价格指数期货、英国的 金融时报100指数（FTSE 100 Index）和日本的Nikkei 225指数，其中S&P500股价指数期货最具代表性。 交易所 股指期货 说明 CME芝加哥商业交易所 S&P500股票指数期货 其指数采用价值加权法，选取500家 市值最高的公司，合约乘数为250美元。 LIFFE伦敦国际金融期货交易所 金融时报100指数期货 欧洲首只股价指数期货，成分股主要以英 国为主，再加上欧洲9个主要国家，为欧洲 3大股价指数之一。 SIMEX新加坡国际金融交易所 日经225指数期货 为第一个推出的日经指数， 与CME的日经指数可互相冲销。 HKFE香港期货交易所 恒生指数期货 由恒生银行选取香港证交 所中33个成分股票编制而成。 表2 世界主要股指期货合约 资料来源：信达期货研究发展中心 标准普尔500指数期货是以标准普尔500指数（S&P 500 Stock Index ）为标的物金融期货品种，该指 数期货的总交易量占美国指数期货总交易量的90％以上，是美国共同基金等机构投资者评估投资组合的基 石。 股指期货手册Page 06股指期货手册Page 05 CINDA FUTURES 信达期货 股指期货合约的主要内容 2 股指期货合约的主要内容2 股指期货合约的主要内容 CINDA FUTURES 信达期货 股指期货合约的主要内容 S&P500股票指数最初是由美国McGraw Hil l公司，自纽约证交所、美国证交所等股票中选出500只，其 中包含400家工业类股、40家公用事业、40家金融类股及20家运输类股，经由股本加权后所得到的指数，以 1941至1943这段期间的股票平均为基数10，并在1957年由St a n d a r d & P o o r s公司加以推广提倡。这５００ 家公司对美国股市甚具代表性，因为S&P指数所涵盖的股票几乎占纽约证交所股票总值8 0 %以上，且在选 股上考量了市值、流动性及产业代表性等因素，所以此指数一经推出，就极受机构法人与基金经理人的青 睐，成为评量操作绩效的重要参考指针。 S&P500股票指数期货是全球最活跃的指数期货。 三、股指期货合约的主要内容 金融期货合约的基本要素一般必须包括合约规模及报价单位、最小变动价位、交割日期、地点及方式 与最后交易日、每日价格最大变动幅度限制等。股指期货产品的合约主要包括以下内容。 1.交易标的 全球交易量活跃的股价指数期货，多采用固定样本数的成份股价指数为其标的，如标准普尔500指数 （S&P 500 Stock Index）、日经225指数（Nikkei 225 Stock Index）。主要是因为固定样本数的成份股价 指数的选股数目固定，且指数所涵盖的成分股多符合特定成交条件，如市值、成交量、成交金额等，足以 反应整体市场的涨跌变动，具备相当程度的代表性。并且，对于参与指数期货交易的机构投资者而言，选 股数目固定的指数具有易于追踪、复制的好处，交易者从事现货指数与指数期货间的避险、套利交易时， 将可有效控制交易成本及最小化追踪误差。 中国金融期货交易所上市交易的沪深300股指期货，以沪深300指数作为交易标的。 2.交易时间 股指期货是衍生于现货股票市场，其价格与现货价格及波动性息息相关，故衍生性市场的交易时间应 当配合现货市场，利于两市场间的套利或避险交易的顺利进行。其原则为现货交易时间内均可交易，并适 当延长交易时段。 沪深300股指期货的交易时间，较股票市场提前15分钟开市，延后15分钟闭市。即正常交易日中，交易 时间为：上午9:15-11:30,下午13:00-15:15，其中集合竞价9:10开始。 3.合约因子（期货乘数）与合约价值 合约因子是将以“点”为计价单位的股价指数转化为以货币为计价单位的金融资产的乘数，所以也叫 期货乘数；而合约价值则等于合约报价乘合约因子。 世界各主要指数期货合约规格，对于合约乘数设计高低不一，换算为同一货币之后的合约价值亦有相 当大的差距。即使采用同样的指数标的，合约价值也会大不相同。 沪深300股指期货合约乘数设计为每点300元。 4.保证金比例 保证金交易是期货市场的重要基石之一。股指期货的保证金比例就是投资者实际买卖一张股指期货和 约所需资金与股指期货合约价值的比值。该比例一般由交易所规定，投资者必须执行，而交易所可根据市 场风险实际情况，特别是在股指期货市场持仓量过于庞大或者价格波动过于剧烈时，调整保证金比例。 保证金比例直接代表了一个股指期货市场杠杆倍数的大小，也直接反映了一个股指期货市场的风险程 度，并在很大程度上影响了投资者的盈利或亏损水平。 沪深300股指期货最低交易保证金为合约价值的12%，实际交易中期货公司会有一定幅度的上调。 5.合约报价单位 合约报价单位即期货合约价格波动的最小点数。沪深300股指期货最小变动价位为0.2点。 6.每日结算价 期货市场采取“逐日盯市”的结算制度，每日结算价是变动保证金及损益收付的依据，各交易所的计 算方式都有所差异。为防范人为操纵，多数交易所以全天平均价或收盘时段（即交易时间最后5分钟或30 分钟）的平均成交价作为每日结算价。 沪深300股指期货结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果 保留至小数点后一位。 7.每日涨跌幅限制 世界主要交易所的股价指数期货每日涨跌幅度限制，可归纳成三种方式：无涨跌幅限制、设定某一涨 跌幅或点数限制、设定不同阶段的涨跌点数或幅度的限制。 沪深300股指期货设置某一涨跌幅限制，每日价格最大波动限制为上一个交易日结算价的±10%。 8.合约到期交割月份 世界主要指数期货的交割月份设计，可分为近月、季月以及远月，近月为交易当月起的连续月份。如 果提供太多交割月份的合约，交易量可能分散在各月份，降低流动性。另外，为了兼顾不同交易者的需求， 也提供较长月份的合约。 沪深300股指期货提供的合约月份为，当月、下月及随后两个季月。 9.最后结算价 指数期货的最后交易日也就是交割日。大部分交易所采取将最后交易日设于月中。另外，为避免期货 到期时影响股票现货价格，多数股价指数期货的最后结算价均有特殊设计。 沪深300股指期货合约最后交易日为到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延。交割结算价设计上 图3 股指期货涨跌停幅度示意 资料来源：信达期货研究发展中心 股指期货手册Page 07 股指期货手册Page 08 结算价结算价 CINDA FUTURES 信达期货 沪深300股指期货合约 3 沪深300指数介绍2 股指期货合约的主要内容 CINDA FUTURES 信达期货 沪深300指数简介/编制方法 合约标的 沪深300指数 合约乘数 每点300元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15 最后交易日交易时间 上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00 每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的±10% 最低交易保证金 合约价值的12% 最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 交割日期 同最后交易日 交割方式 现金交割 交易代码 IF 上市交易所 中国金融期货交易所 股指期货交割结算价设计为最后交易日标的指数（沪深300现货指数）最后2小时的算术平均 价。以防止操纵股指期货交割结算价。 10.履约交割方式 从事期货交易的投资者，无论是持有多头或空头部位，只要在最后交易日前进行反向冲销（平仓）， 就无需进行交割。倘若未能平仓则必须进行交割：即空头到期必须交货，多头持有者到期必须买货。 一般期货的交割方式可分成实物交割与现金交割两种，实物交割多适用于大宗商品期货合约或部分股 票期货合约，但多数金融衍生性商品并无实体可供交割，故改成以现金结算的方式来进行交割。 股指期货，其标的既为特定股价指数，买、卖双方于到期时理论上应以该股价指数进行交割，但实务 上不易进行，即便是依照指数成分股组成权重提交各成分股，也有操作方面的困难，故指数期货的履约交 割方式多采用现金结算。 沪深300股指期货也采用现金交割。 四、沪深300股指期货合约 独具匠心，把 表3 沪深300股指期货合约内容（征求意见稿） 资料来源：中金所 一、沪深300指数简介 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数 样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联 合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市 场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础 条件。 图4 沪深300股指期货行情报价界面 资料来源：博易大师 图5 沪深300指数周K线走势图(2005年1月7日-2010年1月21日) 资料来源：博易大师 二、沪深300指数的编制方法 (一)指数编制目标 沪深300指数的编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩 的评价标准，为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件。 (二)指数名称 沪深300指数（SHANGHAI SHENZHEN 300 INDEX），简称沪深300（SHSE-SZSE300）。 (三)指数代码 上海行情使用代码为000300，深圳行情使用代码399300。 (四)指数基日和基点 以2004年12月31日为基日，基点为1000点。 (五)指数选样 1、指数成份股的数量：300只 2、指数成份股的选样方法 股指期货手册Page 09 股指期货手册Page 10 CINDA FUTURES 信达期货 沪深300指数的编制方法/调整规则 3 沪深300指数介绍3 沪深300指数介绍 CINDA FUTURES 信达期货 沪深300指数的调整规则 （1）选样空间 ①上市交易时间超过一个季度； ②非ST、*ST股票，非暂停上市股票； ③公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题； ④股票价格无明显的异常波动或市场操纵； ⑤剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。 （2）选样标准 选取规模大、流动性好的股票作为样本股。 （3）选样方法 对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股 票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。 (六)指数计算公式 指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。 报告期指数=报告期成份股的调整市值/基日成份股的调整市值×1000 其中，调整市值=Σ(市价×调整股本数)，基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级 靠档的方法对成份股股本进行调整。沪深300的分级靠档方法如下表所示。比如，某股票流通股比例(流通 股本/总股本)为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40)内， 对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。 表4 沪深300指数分级靠档表 自由流通 比例（%） 加权比 例（%） ≤10 自由流 通比例 (10,20] 20 (20,30] 30 (30420] 40 50 60 70 80 100 (40,50] (50,60] (60,70] (70,80] ＞80 资料来源：中证指数 信达期货研究发展中心 (七)指数的实时计算 中证系列指数均为“实时逐笔”计算。具体做法是，在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生 的股票开盘价(无成交者取昨收盘价)计算开盘指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至 收盘，实时向外发布。其中各成份股的计算价位(X)根据以下原则确定： 若当日没有成交，则X＝前日收盘价 若当日有成交，则X＝最新成交价 三、沪深300指数的调整规则 (一)调整规则 1、指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整提前两周公布。 2、每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在 360名之前的老样本优先保留。 3、最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。 (二)修正公式 中证系列指数均采用“除数修正法”修正。当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成 份股的市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正 公式为： 修正前的市值/原除数＝修正后的市值/新除数 其中，修正后的市值＝修正前的市值＋新增（减）市值。由此公式得出新除数（即修正后的除数，又 称新基期），并据此计算以后的指数。 (三)需要修正的几种情况 1、除息：凡有样本股除息（分红派息），沪深300 指数不予修正，任其自然回落。 2、除权：凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数，按照新的股本与市值计算成 份股调整市值。修正后调整市值 = 除权报价×除权后的调整股本数 + 修正前调整市值（不含除权 股票）。 3、停牌：当某一成份股停牌时，取其停牌前收盘价计算即时指数，直至复牌。 4、股本变动：凡有成份股发生其他股本变动（如增发新股、配股上市和内部职工股上市引起的股本变 化等），在样本股的股本变动日前修正指数。修正后调整市值 = 收盘价×变动后的调整股本数 + 修正前调整市值（不含变动股票）。 5、样本股调整当指数样本股定期调整或临时调整生效时，在生效之日前修正指数。 银行业, 20.12% 房地产开发与经营 业, 6.63% 煤炭采选业, 5.62% 证券、期货业, 5.41% 保险业, 4.80% 电器机械及器材制 造业, 3.70% 有色金属冶炼及压 延加工业, 3.70% 黑色金属冶炼及压 延加工业, 3.64% 交通运输设备制造 业, 3.57% 图6 沪深300指数权重排名前十大行业(累计占比57.19%)(截止2010年1月2日) 资料来源：中证指数 信达期货研究发展中心 股指期货手册Page 11 股指期货手册Page 12 CINDA FUTURES 信达期货 沪深3 0 0指数的特征 4 股指期货交易策略3 沪深300指数介绍 CINDA FUTURES 信达期货 股指期货的走势判断/投机、套利、套期保值 四、沪深300指数的特征 1.严格的样本选择标准，定位于交易性成份指数 沪深300指数以规模和流动性作为选样的两个根本标准，并赋予流动性更大的权重，符合该指数定位于 交易指数的特点。300指数反映的是流动性强和规模大的代表性股票股价的综合变动，可以给投资者提供 权威的投资方向，也便于投资者进行跟踪和进行投资组合，保证了指数的稳定性、代表性和可操作性。 2.采用自由流通量为权数 所谓自由流通量，就是剔除不上市流通的股本之后的流通量。具体地说，自由流通量就是剔除公司创 建者、家族和高级管理人员长期持有的股份、国有股、战略投资者持股、冻结股份、受限制的员工持股、 交叉持股后的流通量。这既保证了指数反映流通市场股价的综合动态演变，也便于投资者进行套期保值、 投资组合和指数化投资。 采用自由流通量计算一定程度上避免了大盘股上市初期剧烈波动对指数的影响。 3.采用分级靠档法确定成份股权重 300指数各成份股的权重确定，共分为九级靠档。这样做考虑了我国股票市场结构的特殊性以及未来可 能的结构变动，同时也能避免股价指数非正常性的波动。九级靠档的具体数值和比例都有明确规定，从指 数复制角度出发，分级靠档技术的采用可以降低由股本频繁变动带来的跟踪投资成本增加，便于投资者进 行跟踪投资。 4.样本股稳定性高，调整设置缓冲区 沪深300指数每年调整2次样本股，并且在调整时采用了缓冲区技术，这样既保证了样本定期调整的幅 度，提高样本股的稳定性，也增强了调整的可预期性和指数管理的透明度。样本股的稳定性强，可以提高 被复制的准确度，增强可操作性。另外，采取缓冲区设置后，人为操纵股票进入或退出样本股的难度加大 了，指数的抗操纵性也得到加强。 5.指数行业分布状况基本与市场行业分布比例一致 指数的行业占比指标衡量了指数中的行业结构，市场的行业占比则衡量市场整体经济结构，二者偏差 如果太大，则说明指数的行业结构失衡，通过统计发现，虽然沪深300指数没有明确的行业选择标准，不 过样本股的行业分布状况基本与市场的行业分布状况接近，具有较好的代表性。 一、股指期货的走势判断 股指期货的定价利用的是无风险套利原理，即股指期货的价格应当消除无风险套利的机会，否则 就会有人进行套利。股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关。其价格 基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价 格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小 于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对与现货指数出现贴 水幅度越大。 以上是股指期货的理论价格。但实际上由于套利是有成本的，因此股指期货的合理价格实际是围 绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时，才会引发套利。对于股指期货大体趋 势的研判和股票指数走趋研判方法基本一致。 股指期货价格的主要影响因素有： 1、指数成分股的价格走势 即将上市的股指期货是以沪深300指数为标的，这300只股票覆盖了国民经济的大部分行业。通过 统计发现，虽然沪深300指数没有明确的行业选择标准，不过样本股的行业分布状况基本与市场的行 业分布状况接近，是整个经济运行的一种数量代表。 投资组合理论指出，对于一个充分分散化的投资组合只受系统性风险的影响，研究个别股票的涨 跌没有意义。但实际经验告诉我们，在指数中往往会有几只股票会起一个领头羊的作用，这些股票一 般占指数权重比较大，或者它们代表的是一个占指数权重很大的行业，这些个股的涨跌会引领他们代 表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。因此，关注沪深300的一些权重股表现以 及相关的一些政策，对把握指数的变化会对股票指数产生很大影响，继而影响到股票指数期货的价格 走势。 2、国家宏观经济发展预期 股票价格指数期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期，而指数反映了整个经济的运行状况。 国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等， 都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者对经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格 上来。 3、其他金融市场发展状况 我国融入全球经济的程度在逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动，这些都说明我国 资本市场不能独立于全球金融体系之外，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。除了国内 与国际市场之外，我们还要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场，在资金有限的情况 下，各个投资品种之间有一定的相互替代作用，资金的流向会对市场产生冲击。 二、股指期货的投机、套利、套期保值 股指期货与现货指数的关联、T+0交易、双向交易、杠杆式交易的特性使得其具有股票交易所不 同的交易方式，这些交易方式与商品期货的交易方式是一致的。投资者可根据自己的交易偏好，从事 股指期货的投机性交易、套利交易、以及套期保值交易。 股指期货手册Page 13 股指期货手册Page 14 CINDA FUTURES 信达期货 股指期货的投机、套利、套期保值 4 股指期货交易策略4 股指期货交易策略 CINDA FUTURES 信达期货 股指期货的投资理念 (一)投机性交易 “投机”一词用于期货交易行为中，并不是“贬义词”，而是“中性词”，指根据对市场的判断，把 握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机者可以“买空”，也可以“卖空”。 投机的目的很直接，就是获得价差利润。 根据持有股指期货合约时间的长短，投机可分为三类：第一类是长线投机者，此类交易者在买入或卖 出股指期货合约后，通常将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将合约对冲；第二类是 短线交易者，一般进行当日或某一交易时段的股指期货买卖，其持仓不过夜；第三类是逐小利者，又称 “抢帽子者”，他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微利，一天之内他们可以做多个回合的 买卖交易。 投机者是股指期货市场的重要组成部分，是市场必不可少的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性， 承担了套期保值交易转移的风险，是股指期货市场正常运行的保证。 例如，当前沪深300指数为3600点，总价值为3600×300=108万元，按12%保证金计算，投资者买入1手 股指期货需要12.96万元。 当市场如多头投资者预期，大盘上涨，将带动沪深300股指期货合约价格上涨10点时，投资者获利： 10（点）×300（元人民币）=3000元。投资收益为：3000/129600=2.3%。 当市场未如多头投资者预期，大盘下跌，带动沪深300股指期货合约价格下跌10点时，投资者亏损： 10（点）×300（元人民币）=3000元。投资收益为：-3000/129600=-2.3%。 (二)套利交易 套利交易是指同时买进和卖出两张不同到期日的股指期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约， 同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约 之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 股指期货的套利一般可分为四类：期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。股指期货期现套利 是指在买入(或卖出)跟踪指数的现货股票组合，卖出(或买入)同等价值股指期货合约。现货的选取即可以 是股票组合也可以是跟踪指数的基金。从流动性考虑，股票组合的套利要优于基金套利。 跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一股指期货但不同交割月份之间的价格出现异常变化 时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）两种形式。例如在进 行股指期货的牛市套利时，套利者买入近期交割月份的股指期货合约，同时卖出远期交割月份的股指期货 合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月 份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。 跨市套利是在不同的市场之间的套利交易行为。当同一股指期货合约在两个或更多的交易所进行交易 时，由于区域间的时区差别和地理差别，各合约间存在一定的价差关系。例如日经225指数期货在东京、 新加坡和芝加哥分别上市交易。另外，股票现货市场与期货市场也存在跨市套利的机会，例如纽约股票现 货市场与芝加哥股指期货市场，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市 套利提供了机会，最常见的套利类型就是标准普尔指数的ETF与标准普尔指数期货之间的套利。 跨品种套利指的是利用两种不同的、但相关联的指数期货产品之间的价差进行交易。这两种指数之间 具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨品种套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种 类的股指期货合约。例如道琼斯指数期货与标准普尔指数期货、迷你标准普尔指数期货与迷你纳斯达克指 数期货之间等都可以进行套利交易。 交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格 剧烈波动而引起的损失，并提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助 扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。 (三)套期保值交易 套期保值是期货市场最原始也是最基本的功能，也是期货市场健康发展和保持旺盛生命力的根本保证。 运用股指期货进行套期保值，投资者可以对冲掉股市单边下跌或单边上涨的风险。 套期保值一般适合资金量大的机构投资者操作，其主要动机是：对冲者认为股票组合中的股票选择得 很好，他可能对整个市场的表现很没有把握但坚信股票组合中的股票会比市场随机选择的股票组合表现出 色；或者，对冲者长期持有该组合，但在不确定的市场状况下短期内需要保护该头寸。若采用先卖掉 组合，以后再买回的策略，可能会导致过高的交易费用。 套期保值是期货市场产生的原动力。无论是商品期货市场、还是金融期货市场，其产生都是源于生产 经营或金融投资过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远 期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而形成 现代意义的期货交易。对于金融企业来说，则可以通过股指期货市场的套期保值交易规避、化解股市的系 统性风险。 三、股指期货的投资理念 股指期货与现货市场巨大的制度差异，决定了现货市场的投资理念，投资模式必然不适用于期货市场， 因此，投资者在入市前，一定要及时转变思维，建立适合期货市场的投资理念与模式。 首先，高度重视止损的价值。在现货市场，众多投资者一旦被套，习惯于等待解套，或不断加仓摊低 成本，几乎没有止损的理念。长期以来，中国股票市场缺乏做空机制，广大投资者已经习惯于单边做多的 盈利模式。但期货市场截然不同，每日无负债的结算制度以及保证金的杠杆交易机制，使得投资者在解套 时机尚未出现之前，或许就已经被强行平仓出局。 再次，尽快熟悉股指期货的多种投资方式。除了投机性交易之外，股指期货还可用于套期保值以及套 利交易。与投机性交易相比，后两种交易方式的运作要相对复杂，同时对股票现货市场的投资者来说，也 是全新的概念，但其功效绝对不容忽略。因此，投资者需要尽快熟悉这两种股指期货交易方式的运作机理 与模式。 最后，投资者应加强对相应沪深300指数走势的把握。从以往重个股、轻指数的观念中转变，着手重视 宏观经济分析、重视权重板块，权重股的基本面及走势的分析与研究。 股指期货手册Page 15 股指期货手册Page 16 CINDA FUTURES 信达期货 交易所对股指期货的风险管理制度 5 股指期货交易的风险管理 5 股指期货交易的风险管理 CINDA FUTURES 信达期货 投资者对股指期货交易的风险管理 在股指期货交易中进行有效的风险管理，必须要依据交易主体的不同定位和风险承受程度，确定切实 可行的风险管理策略。股指期货交易的风险管理策略，就是在对相关交易信息进行量化的基础上，发挥程 序管理和过程管理的功能，使股指期货交易尽量符合各相关利益主体希望达到的预期约束状态。同时，尽 量缩短对风险的反应时间，增强风险处置的能力，提高包括预测、计量、分析、决策、控制等多重功能的 综合管理系统的整体效率。 一、交易所对股指期货的风险管理制度 为加强期货交易风险管理，保护期货交易当事人的合法权益，保障中国金融期货交易所（以下简称交 易所）期货交易的正常进行，交易所施行的风险管理制度有：保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、 大户持仓报告制度、强行平仓制度、强制减仓制度、结算担保金制度和风险警示制度。 (一)保证金制度 保证金是股指期货交易参与者履行其合约责任的财力担保，是期货交易结算的核心制度。保证金分交 易保证金和结算准备金。交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约 占用的保证金；结算准备金是指会员为了交易结算在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约 占用的保证金。交易所可根据合约到期的不同阶段制定保证金收取的不同比例。异常情况下交易所有权根 据市场的风险状况，调高市场整体保证金水平，或者单独调整涉险会员或客户的保证金水平。 (二)涨跌停板制度 涨跌停板的设置，能够有效地减缓或抑制一些影响股指期货市场的突发事件和过度投机行为对股指期 货价格的巨大冲击，减缓每一交易日的价格波动。涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险 状况调整期货合约的涨跌停板幅度。 (三)持仓限额制度 持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量。限仓制度可以防范股指期 货交易的操纵行为，同时也可以防止市场的风险过度集中于少数投资者，导致他们无法承担巨额风险损失， 最终把风险蔓延到整个市场。会员或者客户的套期保值、套利交易的持仓按照交易所有关规定执行。 (四)大户持仓报告制度 会员或者客户对某一合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准或者被交易所指定必须报告的，会员或 者客户应当向交易所报告。客户未报告的，会员应当向交易所报告。股指期货市场瞬息万变，大户持仓报 告制度让交易所能在风险尚未积聚时发现其苗头，使交易所有足够的时间来关注和控制事态的发展。交易 所可以根据市场风险状况，制定并调整持仓报告标准。 (五)强行平仓制度 会员或者客户存在违规超仓、未按照规定及时追加保证金等违规行为或者交易所规定的其他情形的， 股指期货手册Page 17 股指期货手册Page 18 交易所有权对相关会员或者客户采取强行平仓措施。强行平仓的实行，能及时制止风险的扩大和蔓延， 把风险控制在最小范围内。 (六)强制减仓制度 期货交易出现同方向连续涨跌停板单边无连续报价或者市场风险明显增大情况的，交易所有权将当日 以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动 撮合成交。与强行平仓相似，强制减仓制度也是交易所防止风险扩大的手段。 (七)结算担保金制度 结算担保金是指结算会员按照交易所规定缴纳的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。 (八)风险警示制度 交易所认为必要的，可以单独或者同时采取要求会员和客户报告情况、谈话提醒、书面警示和发布风 险警示公告等措施，以警示和化解风险。 二、投资者对股指期货交易的风险管理 在诸多的风险中，有些风险是投资者无法防范的，有些风险投资者可以通过自身的努力避免，对这些 风险有不同的应对措施。信用风险和结算风险是普通投资者不需要花费太多精力考虑的，因为一方面它们 对于投资者来说不可控，另一方面，它们发生的概率极其微小。对资金流动性风险的防范，一方面要对头 寸的规模进行控制，防止超过能力的投入，另一方面要保证有足够的后备资金以预防发生极端不利的变化。 对市场流动性风险的防范主要在于对交易的期货合约的种类要有一定的选择，一般优先选择那些流动性好， 市场深度、广度都大的期货品种，对流动性小的品种则应少考虑或将可能的收益水平与流动性风险联系起 来考虑。 对系统风险的防范主要在于合理的运用期货保值手段，确保期望的利益不完全暴露于系统风险中。对 市场风险的防范则在于对市场信息的全面、及时、准确的把握和准确的判断、行动，这依赖于投资者的投 资技巧。 具体来说，投资者对自身风险的控制主要可以从以下几方面着手： 1、加强对各类市场因素的分析，提高判断预测能力，通过灵活的交易手段降低交易的风险； 2、控制好资金和持仓的比例，避免被强行平仓的风险； 3、充分掌握股指期货期货交易的知识和技能，制定正确的投资策略，将风险控制在自己可承受的范围； 4、自身交易行为，提高风险意识和心理承受能力，保持冷静的头脑； 5、在充分交流和了解的基础上，选择经营规范的期货公司，并及时认真检查自己每笔交易的具体情