商业银行开展投行业务的探讨

商业银行开展投行业务的探讨 本 科 毕 业 设 计 论 文 题 目 商业银行开展投行业务的探讨 系 别 经济系 专 业 金融学 班 级 教改金融202班 学 号 12023161 学生姓名 卢青 指导老师 牛峰 2016年5月 西安交通大学城市学院 II 摘要 摘 要 近年来，在社会经济逐渐增长，金融市场一体化的背景下导致全球金融市场竞争逐渐加剧，世界各国的银行都面临着前所未有的挑战，为了适应这种不断化换的经济形势世界各国开始不断加强业务重组，创新调整，我国商业银行也开始从“分业经营，分业监管”慢慢逐步转换为“混业经营”。这种经营模式已逐渐成为全球不可阻挡的银行业务趋势。商业银行，保险公司，证券公司，他们之间的业务界限已经逐渐模糊，各个业务之间已经开始渗透，商业银行之前仅仅办理存贷款业务现也向证券保险等领域扩展，而证券公司，保险公司也逐渐向客户发放贷款。在我国加入WPO以后，随着国外银行的全面进入，他们凭借其雄厚的资金，专业化的团队以及汇率的改革、利率化的推进使我国商业银行在竞争中面临严重的挑战。商业银行通过整合资源，发展创新业务，充分利用金融资源来适应环境变化从而达到高效经营的目的，已经成为提高竞争力的不二选择。 本文首先通过了解商业银行参与国际竞争、应对融资变化格局以及提高经营效率等方面来提出商业银行投行业务的必要性，主要介绍了我国大型商业银行投行业务的实际情况，然后对我国商业银行经营投资银行业务的现状进行分析,包括商业银行投资银行业务开展的总体情况、现阶段采取的主要业务类型、经营模式以及战略模式介绍。研究国内商业银行开展投资银行业务的发展趋势,阐述了商业银行开展投资银行业务未来的营销战略、经营战略、目标模式、流程管理及品牌的管理,同时从投行业务风险分类、内部风险控制、外部风险监管方面分析商业银行开展投资银行业务的风险控制和监管措施,并根据国外银行的应对措施加以借鉴提出相应的策略及建议。 关键词:商业银行;投资银行业务;风险管理 I 西安交通大学城市学院论文 ABSTRACT In recent years, the social economy is gradually growing, the integration of financial market under the background of competition in the global financial markets gradually increased, the world bank is faced with hitherto unknown challenge, in order to adapt to the continuous change of the economic situation in the world began to strengthen business restructuring, innovation and adjustment, China's commercial banks have begun to separate from "management, supervision" gradually into "mixed operation". This business model has gradually become the irresistible trend of global banking. Commercial banks, insurance companies, securities companies, business has gradually blurred the line between them, each business between commercial banks have begun to penetrate, before only for deposit and loan business is also extended to the securities and insurance sectors, securities companies, insurance companies also gradually to customer loans. After China joined WPO, with the foreign bank The entered, they by virtue of its strong capital, professional team and the exchange rate reform, interest rate promote the Commercial Bank of our country is facing severe challenges in the competition. Commercial banks through the integration of resources, business development and innovation, make full use of financial resources to adapt to changes in the environment so as to achieve the purpose of efficient management has become to improve the competitiveness of choice. Firstly, through the understanding of the commercial banks to participate in international competition, the need to deal with the financing pattern as well as improve the operating efficiency and other aspects to put forward the investment banking business of commercial banks, mainly introduces the actual situation of the investment banking business of large commercial banks in China, and the current situation of China's commercial bank investment banking were analyzed, including the general situation of business bank investment bank business, at this stage the main type of business, the business model and strategy model. To explore the development trend of domestic commercial banks and investment banking business, analysis of commercial banks to carry out investment banking business in the future marketing strategy, business strategy, target mode, process management and brand management, at the same time from the risk classification of investment banking the external, internal risk control, risk supervision of commercial banks to develop investment banking and risk control Supervision measures, and in accordance with the measures of foreign banks to learn and put forward the corresponding strategies and recommendations. II ABSTRACT KEY WORDS: Commercial bank ;investment banking ;risk management III 西安交通大学城市学院论文 目录 1 绪 论 ........................................................................................................................... 1 1.1 研究背景与研究意义 .......................................................................................... 1 1.1.1 研究背景 ................................................................................................. 1 1.1.2 研究意义 ................................................................................................. 1 1.2 国内外研究现状 ................................................................................................. 2 1.2.1 国外研究现状 .......................................................................................... 2 1.2.2 国内研究现状 .......................................................................................... 2 1.3 研究思路............................................................................................................ 3 2 商业银行开展投行业务的基础理论................................................................................ 4 2.1 商业银行的定义 ................................................................................................. 4 2.2 投行业务的内涵及其发展现状 ............................................................................ 4 2.3 商业银行业务与投资银行业务的主要区别........................................................... 6 3 商业银行开展投行业务的必要性 ................................................................................... 8 3.1 宏观因素............................................................................................................ 8 3.1.1 中国加入WTO对商业银行的影响 .............................................................. 8 3.1.2 存款准备金率变化对商业银行的传统模式的挑战...................................... 8 3.2 微观因素............................................................................................................ 9 3.2.1 金融模式改革和提高经营效率的必然选择 ................................................ 9 3.2.2国内商业银行传统盈利模式缺乏创新 ...................................................... 10 4 国内商业银行开展投资银行业务分析 .......................................................................... 13 4.1 商业银行发展投资银行业务的主要内容形式 ..................................................... 13 4.1.1 资产证券化业务..................................................................................... 13 4.1.2 个人理财业务 ........................................................................................ 15 4.1.3 基金业务 ............................................................................................... 16 4.2 我国商业银行投行业务发展现状....................................................................... 16 4.2.1在经营模式方面 ..................................................................................... 17 4.2.2 投行业务品种方面 ................................................................................. 17 5 我国商业银行开展投行业务存在的问题....................................................................... 19 5.1 相关法律不完善，业务开展的范围有限 ............................................................. 19 5.2 经营模式不够完善 ............................................................................................ 19 5.3 投行产品单一、缺乏创新 ................................................................................. 20 5.5 风险管理不完善 ............................................................................................... 21 6 商业银行开展投行业务问题的成因分析及建议 ............................................................ 22 6.1 我国商业银行开展业务问题的成因 ................................................................... 22 6.1.1 宏观经济环境的制约.............................................................................. 22 6.2 商业银行开展投行业务的几点建议 .................................................................... 24 结束语 ........................................................................................................................... 25 致谢............................................................................................................................... 27 参考文献........................................................................................................................ 28 外文翻译及译文 ............................................................................................................... 1 4 1 绪 论 1 绪 论 1.1 研究背景与研究意义 1.1.1 研究背景 《商业银行中间业务暂行规定》在2001年6月初步规定，关于金融制度方面开始对商业银行有了较为松动的管制，颁布实施之后2002年工商银行率先设立了投资银行部，当年收入1.91亿元，并且保持着快速增长的趋势，在此之后很多商业银行都纷纷效仿并且取得不错的效益。 商业银行为了大力发展其业务退出了很多新型的服务业务和相关经营策略。大家都知道的是商业银行已经不再单一地进行传统模式的经营，面对全球金融压力他们逐渐改善自己的服务业务，不断创新增加混合性的业务服务。 再次，宏观经济政策的波动不稳也促使了商业银行需要开展投行业务的创新以摆脱对存贷款过度的依赖;混合经营业务已成为当前金融机构经营的必然趋势，为了提高自身的竞争力我国的商业银行必须转换盈利模式。 目前，我国商业银行已经根据自身的特点开展了投行业务来拓展自己的经营范围来应对市场的需求。在这样综合业务发展的环境下虽然投行业务有了初步的发展和效益但仍存在者问题与不足，比如，经营业务的范围仍然受到限制，投行业务专业人才比较缺乏，业务监管存在政治盲区等等，这些因素都制约着商业银行业务的进一步的发展与完善;再次还有商业银行投行业务的发展前景以及未来规模。 1.1.2 研究意义 我国商业银行想要在全球金融市场取得更佳的影响力就必须向国外的银行业务学习以便提高自身的业务发展，而国外的商业银行采取的是综合经营的模式并且业务类型比较完善，创新业务比较丰富具有足够的竞争力;随着金融市场逐渐的全球化我国的商业银行发展混合型的综合业务已成为提高自身价值的必然趋势。这是金融业务发展的阶段，我国的政策也在做一些相对于宽松的改变，利用这个机会商业银行可以大力发展创新来适应快速发展的金融市场。 1 西安交通大学城市学院论文 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 经济上有这样一种观点，即若产品综合生产的效益大于单独生产的效益，就会产生相应的经济范围。P.G.Klein(1997)认为金融产品生产中的范围经济可以称为内部范围经济，金融产品消费中的范围经济可以称为外部范围经济。 Cmark(1988)和Mester(1987)认为，金融机构的很多生产要素可以用于生产多种金融产品，但其生产潜力被分业经营所限制。混合业务实施后，一个是金融机构的客户维护费用都分配给更多的产品;二是要能够利用现有的分支机构和营销渠道，提供低边际成本给客户的组合;三是能够利用在某业务方面取得的优良信誉来推销其他业务;四是能够通过在系统内部调配资源，用以应对金融市场产品和服务需求的变动。 Berger 和Pulley(1996)认为，消费者向一家金融机构购买多种产品和服务时能够产生消费中的范围经济，而这种范围经济来源于交易条件的改善:一是混业经营机构提供的“一站式服务”能够节约消费者的搜索成本和监控成本;二是消费者在一家金融机构消费多种金融产品和服务时，能够获得较好的服务质量和较低的价格，加强消费者在交易中的地位;三是金融机构可以根据消费者的不同需求，提供“量身定做”的金融产品和服务。 1.2.2 国内研究现状 刘宇迪(2010)还指出，中国的银行业有一个较小的经营范围和业务，盈利模式不只是一个问题。在一个完全开放的市场环境中，面临着非常严峻的挑战。如何改变盈利模式，提高商业银行的盈利能力是商业银行必须考虑问题。对此，笔者还提出了一些建议，如银行业中介业务的发展、细分市场提供差异化服务、大力发展电子银行等。同样，作者还没有做深入的研究对于如何控制风险的利润模式的变化。李鲁信，张卫国、胡亥、贡文海(2007)也写道，中国商业银行盈利模式单一，资本结构不合理，资金效率低针对这三个问题分别给出了相应的建议及解决,对于风险控制也没有作过多的研究。 王莉莉(2010)有这样的观点，商业银行要转变传统的经营模式，采用混业经营的前提应该从两方面进行分析即内部因素和外部因素进行分析，可以采 [1] 用针对专门的一个投资银行进行业务分析并提出相应的意见或者建议。 曹明(2010)认为投资银行业务的经营是必要的，通过法律分析以及将商业银行投资银行业务的空间和可能性进行了论证。虽然商业银行开展了投资银 2 1 绪 论 行业务的探讨但是没能得出详细的分支最终导致结果无法预测。 张咏洁(2010)提出，商业银行开展投资银行业务是十分有那必要的，因为在这些业务经营中有着许多不当之处，比如业务不够熟练没有创新精神，、渠道狭窄很难拓宽再加上经营规章制度不完善给出了合理的建议以及战略性的思考，尤其在风险控制层面也做了详细的调查报告得出了比较完善的结论。 综上所述，关于商业银行如何经营如何成长，以往的研究主要侧重于研究商业为什么改变盈利模式。虽然有一定的研究如何改变，但未能提出一套完整的程序。此外，商业银行开展投资银行业务的风险和控制可能更为分散。在研究如何改变盈利模式的研究，或只是改变一个单一的经营盈利模式的风险控制。无论是哪一种，都不能只解决银行业发展的问题，解决金融体系的安全问题。我认为，如果我们可以改变利润模型的文本和相应的风险控制，考虑并进行分析，将产生不同的结果。 1.3 研究思路 本文主要运用比较分析的研究方法、图表分析法、文献研究的方法结合相关理论等，通过相关数据的分析结合实际情况，提出了相关数据采集的性质和发展趋势，并结合相关数据，提出了相应的改进措施。在现有的经济环境下，在之前的研究基础上对商业银行以及商业银行开展投行业务的基础上分析了商业银行开展投行业务的现状，并提出了我国关于商业银行开展投行业务所所存在的问题以及解决办法。 3 西安交通大学城市学院论文 2 商业银行开展投行业务的基础理论 2.1 商业银行的定义 商业银行，英文名字简称CB， 它在东西方文化中由于产生的基础不同，所以在东西方文化中它有着不同的定义，但就我的理解来说，商业银行必须具有以下三种特: 首先商业银行是从根本上来说，它就是一个信用中介机构，信用是它乃以生存的根基，它进行的所有交易例如吸收存款和发放贷款，全都是建立在长久积累的信用或者国家作为信用的担保主体来实现的; 其次，商业银行作为一个企业，它都是为了获得最终利润而存在的。此外，它还必须在法律范围内进行各种业务活动，并支付所得税利润，但也要负责自己的利润和损失。 第三，因为商业银行作为一个中介机构，它所依托的是自己的信用而不是自己生产的商品，所以商业银行又不同于一般企业，其中“银行货币”俗称“活期存款”这种业务便是它独有的创造，这种业务的核心便是把金融资产和金融负债作为自己服务的对象，货币和资本这些的特殊产品就是它进行企业活动的交易内容。 总的来说，商业银行一个有别于传统企业，以信用为根基，通过各种金融手段进行资本的再次流动和运转，进而在这过程中获取利润的货币经营企业，其中存款、放款是它最基本的业务，也是所有其它业务进行的基础。 2.2 投行业务的内涵及其发展现状 投资银行不断创新进化是为了应对当前逐渐复杂而多变的经济局面，从而出现的一个新兴行业，因而对它概念的界定也就显得十分困难，但这一点都不影响它在当前社会经济中越来越重要的作用，它以成为了当今金融领域中最重要的行业之一。作为相对金融机构与商业银行来说，通过直接与社会资本的供求关系链接，以此达到优化金融市场资源，和实现规模经济发展的目标。由于证券公司的发展和股份公司的发展，证券公司无疑是早期投资银行开展证券及其他证券交易业务的最基本、最重要的任务。但是随着当今社会的快速发展，金融市场也越加深入到社会领域的各个层面，它的内涵和外延扩宽了很多,而这一切都变地快速起来:投资银行业务发展迅猛，使得投资银行不得不进行业务 4 2 商业银行开展投行业务的基础理论 革命，最终催生出了各种各样创新适时型的业务，而现今投资银行的经营业务早已挣脱了早期围绕证券承销和交易的范围，形成了一个涵盖资产证券化、资产收购与兼并、资产管理和对金融衍生品进行 交易等多领域、综合性、多样性的金融工程，为资本提供各种分析方法，以期达到资本的最大利用，现在投资银行和资本市场已经越来越紧密，已经成为了当今社会最重要，且高效的资本配置方式。 因此，对于商业银行而言，未来如何在不断扩大自身的同时，通过嫁接，把投资银行的业务纳入到自己的金融体系中，依托自己的技术、信誉、机构和人才等优势，综合经营，是所有商业银行实现自身跨越式发展的最后契机，同时这也是所有商业银行在未来激烈竞争了可以生存的必由之路。 同时在两者业务方面，商业银行可以对投资银行的业务中，属于中间业务的主要囊括证券的承销、代理、发行以及兑付政府债券等，但归功于信息访问和服务业务等，其主要囊括了资金信息的调查、资产资金来源正规的评估业务、企业信用等级评级、金融信息咨询以及和集团、私人的财务信息咨询服务进行毫无破绽地衔接。在客观层面上，商业银行也具有先天优势，在我国商业银行只要经过上级部门的审核批准后，就基本可以从事各项投行业务，除了股票经纪和承销。同时，在我国政府也通过各种方式在各个层面上给予帮助和扶持，例如在2001年6月，由中国政府人民银行颁布了《规定商业银行中间业务暂行条例》，这样在金融界掀起了一阵改头换面的革命，最终也让我国商业银行进入投资银行业务成为了众人羡慕的里程碑。现今，在条例中十分清晰的告知我国所有的商业银行只需有了中国人民银行的审核认定之后，然后就能正大光明地实施投资银行的各项业务，比如证券地开户投资等等、投资基金托管等等，这也就彻底地把投资银行这堵厚重的壁垒打碎。 自2001年规定运行以来，商业银行就逐渐进入投资银行市场，近而也诞生了诸如“银证通”逐渐开放面向投资市场的服务。 其中四大国有银行反应最为迅速，规定颁布不到一年的时间，中国工商银行在2002年就率先以总行领导的方式，成立了投资银行部;紧接着，建设银行也紧随其后，于2003年设立了投资银行部门，但当时仅仅涉及到在内地银行的贷款、保险、金融咨询等服务;接下来，国家通过一步步的法律的颁布，逐渐有、有控制的放开了投资范围。 2004年10月，政策提出在中国允许商业银行可以直接投资基金管理公司，商业银行可以通过基金公司获得进入证券市场的资格;在2005年，国家又放开商业银行开展资产证券化业务的权限;到了2006年7月，国家又批准了9家商业银行从事短期融资券承销业务的资质，接下来，在2008年7月里，国务院批准了国家委员会报告，此报告是有关于投资保险公司和商业银行的中国保险监 5 西安交通大学城市学院论文 管的股权，这样就像银行在其试点业务的咨询文件，关键部分就是银行保险投资的基本原则，并在三、四家银行间进行试点，这标志着保险业也最终为商业银行打开大门，商业银行可以在中国保险业务快速发展中分得一份果实。随后就在2009年11月18号，银监会就颁布了《商业银行、投资银行以及保险公司股权下发试点管理条例》，这也就造就了商业银行、投资银行以及保险行业新的开始新的希望。 在如此令人振奋的鼓励政策大行实施后，近几年来看，不同种类的商业银行也都陆陆续续地迈入到了这一版块，他们也都依据各自的发展状况来恰当的成立了投资银行部门。都在加大对这一业务的投入，中信银行、农业银行、交通银行在这个板块就远超其他银行。整体而高度的一个纵向俯瞰，一个初级的、基础的投资银行组织架构已俨然成为间华丽组装而成。 2.3 商业银行业务与投资银行业务的主要区别 同时商业银行是主要从事发展吸纳公众存款、贷款和结算手续的企业，但《商业银行管理条例》也确切指出，商业银行既要承担更多的业务。也要和其他商业银行进行托管服务，还要兼顾业务的外汇结算和提供信用担保等。 同样，在我国，投资银行业务又经常被称为 “证券业务”，在我国投资银行业务是被界定为除传统银行业务以外，和资本市场密切相关的所有证券、基金、债券等业务，因此两者之间在一些方面也存在很大的差愿意。 表2—1:投资银行与商业银行的主要区别 项目 投资银行 商业银行 本源业务 证券承销 存贷款 融资方式 直接融资 侧重长期 间接融资 长短都有 活动领域 资本市场 货币市场 主要利润来源 佣金 存货利差 经营方针与原则 风险前提下注重创新 追求收益性 安全性流 动性 监管部门 证券管理机构 银监局 风险特征 通常情况下，投资人风险一般情况下，存款人风 越大，投资银行风险小 险小，商业银行风险大 从源头上看，投资银行主要是证券承销业务，而商业银行的贷款业务是货币市 6 2 商业银行开展投行业务的基础理论 场的主要领域。 从业务整体上看，投资银行不能从资产负债表看出其经营好坏，而商业银行却可以分为表内和表外业务。 从功能上看，投资银行是以长期投资为首要并且是以直接融资的方式来经营的，而商业银仅仅是短期融资。 从主要利润上来看，投资银行是收取佣金，而商业银行赚取利差来生存。 从风险和经营上来看:在关注了投资银行的主要特征后，投资人承担的风险大而投资银行承担的风险少。与此不同的是商业银行追求安全性、盈利性和流动性，把握稳定性的原则来生存。 商业银行改变自身经营模式，废除原有的经营领域，将投资银行归入商业银行的经营业务范围，这表明，商业银行的混业经营成为了事实，这也是大势所趋。 7 西安交通大学城市学院论文 3 商业银行开展投行业务的必要性 3.1 宏观因素 3.1.1 中国加入WTO对商业银行的影响 在我国加入WTO以后，我国的经济市场就已经被打开了，我国经济政策承诺外资银行或者外资企业在我国经营时间长达约定年限后外资企业有权利为他们优质的服务。我国公民提供这些承诺都表明着，中国自从加入了WTO后的5年内，国内的商业银行就将面临外资银行整个地准入后占中国的金融市场及客户的强大竞争。当时我国正处于一个计划经济向市场经济型转化的重要时期，在这样的情况下中国的商业银行面临着前所未有的压力和竞争，银行如何应对这样高强度的压力成为热点关注的问题之一。我国的经济状况一直波荡不定，社会资产一直属于被支配地位。我国的四大商业银行的发展得并不是客观的现象，而这种有国民经济发展所带来的不平衡的银行行业甚至整个金融行业的发展不平衡现象都会有所波及到我国的经济发展，在签订开放中国金融市场后竞争性发展变得更为让人担忧。 在之前四大受我国控制的国有银行在中国一直处于垄断的地位，社会上大部分金融资产都有经过其服务的痕迹。而且这些银行都保持着自己传统的经营模式， 但随着中国加入WTO之后承诺对外完全开放中国的金融市场，许多外国银行凭借自己独特的方式对中国的商业银行在金融市场产生巨大的影响，据统计，到2010年底， 在华外资银行金融机构资产总额13492(29亿元，其中资本金(运营资本)总计1435(10亿元，同比增长16(33,。)在竞争力如此大的金融环境下我国的商业银行面临着巨大的业务压力，从数据可以看出，之前中国的商业银行早已慢慢失去垄断的地位，这也是商业银行需要不断进步不断完善的必然途径。 3.1.2 存款准备金率变化对商业银行的传统模式的挑战 存款准备金率，主要是讲商业银行等金融机构要定期在我国的中央银行缴纳一定的资金,用于保证客户的取款以及资金的清算，准备金占其存款的比列。因为金融机构都是在经营风险，受国家的管制提交存款准备金有利于金融机构降低风险。从20世纪90年代中期以来外汇贷款越来越容易取代再贷款成为最 8 3 商业银行开展投行业务的必要性 为普遍的货币存放渠道。2006年以来，我国的中央银行开始逐渐使用存款准备金政策，加强银行体系流动性管理，压制货币信用贷款有大力增长的趋势并合理调控货币信贷总量。2011年以来每月调整一次存款准备金，中小金融机构达到19.5%，大型金融机构达到21.5%，这都是调整存款准备金以来最高的调整水平。到现在为止，存款准备金率已成为一只有形的手在操纵着货币当前的流动性。 目前我国银行的利润大部分来源于利息的差额，存款准备金率的大幅度提高很显然会严重影响我国商业银行的利润，商业银行必须积极地推动业务的转换，改变单一的带存款模式，进行业务的多元化发展。 3.2 微观因素 3.2.1 金融模式改革和提高经营效率的必然选择 随着经济环境的变化、新型技术的不断创新、客户的不断升级，金融的需求越来越高，但我国落后的银行服务局限性太大，我国银行经营模式单一,业务创新性不足，而在西方诸多国家银行都采用混合式的经营，金融产品层出不穷，中间业务有很多包括投行业务、传统的银行业务、信托业务、保险业务等，这些机构很大一部分收入都来自非利息收入，相对于单一的传统经营模式有很大 —1)。 的利润空间(如表3 商业银行近几年需要改革自己的业务模块来进行产能出清，这也标志着传统经营模式的逐渐瓦解破灭。需求产能债务过重使得商业银行被动经营这一模式效率极其低下,也造成了整个行业的资产效能过剩。为此，我们需要银行痛定思痛，打破传统模式及时有效的出台相关出清措施。在这期间，成本效益管理是很好的选择，这也让银行的利润差额提高并且工作效率加大。为了避免单一的模仿而逐渐被行业同化，使得生存空间极其狭窄，于是商业银行发放制度红利和后发优势以及提高管理效率。再三权衡下商业银行必须鸟瞰当下的经济形势把握客户心理，从领导层改变为主要关键，把行业焕然一新作为保障目标，这样就可以激发其经营模式的创新来达到生产力与生产关系的协调发展。 目前世界银行已经开发出很多的中间业务大概有3000多种，而我国的中间业务却只有很少的几百种，这些中间业务被熟练运用的并不是很多，所以在效益以及服务质量上也有很多的不足。在巨大的国际竞争力下我国的商业银行在传统的经营模式下已经不具备强大竞争力，在这样的环境下我国商业银行不得不改变自己的经营模式，需要不断创新、不断学习，完善多样化的业务技能这样才有助于我国商业银行的发展。 9 西安交通大学城市学院论文 表3—1:2013-2014我国主要全国性商业银行收入状况(百万元人民币) 手续费及佣金净 营业收入手续费及 名称 手续费及佣金净收 营业收入 收入比营业收入年增长率 佣金净收 入 (%) 入年增长 2013年 2014年 2013年 2014年 2013年 2014年 (%) 率(%) 中国农业83171 80123 462625 520858 17.98 15.38 12.59 -3.65 银行 中国建设104283 108517 508608 570470 20.50 19.02 12.16 4.06 银行 中国工商122326 132497 589637 658892 20.74 20.11 11.75 8.3 银行 中国银行 82092 91240 407508 456331 20.14 20.00 11.98 11.14 兴业银行 23762 27041 109287 124898 13.80 21.65 14.28 13.80 交通银行 25968 29604 164435 177401 15.79 16.69 7.89 14.00 中国民生29956 38239 115886 135469 25.85 28.23 16.90 27.65 银行 中信银行 16811 25313 124716 124716 16.08 20.30 19.28 50.57 招商银行 29184 44696 132604 165883 22.01 26.95 25.08 53.15 浦东发展13904 21346 123181 100015 13.90 17.33 23.16 53.52 银行 3.2.2国内商业银行传统盈利模式缺乏创新 我国的商业银行业务品种太少而且缺乏创新精神，盈利模式单一，国外银 行都采用混合经营，金融产品丰富从而客户资源也更加丰富，不仅如此，我国 现有的金融产品技术含量也不高，金融创新是社会经济适应全球化要求发展到 一定水平之下的产物，金融创新主要是金融制度以及金融工具刚、方面进行创 新。就目前的经济情况来看，我国的商业银行开展投资银行业务相对来说比较 晚，业务方面、金融产品相对来说都比较缺少，这样不足以与国外的商业银行 进行竞争。比如我国的工商银行(如图1)可以看出，虽然工商银行对外宣称 其中间业务的得到均衡良好的发展，但我们可以看到中间业务也仅限于银行卡、 10 3 商业银行开展投行业务的必要性 投资银行、对公理财等五种，在这样的盈利模式下显然不利于我国的银行发展。 在我国这些银行如商业银行、民生银行、兴业银行的中间业务发展速度增 长较快，已经达到了40%以上，为各个银行营业的收入带来了新的增长点，面 对激烈的竞争格局和利润差额收紧的经济形势，他们显示出了强大的业务能力 和生存发展的能力;国内的城市商业银行普遍以打造特色业务，服务于中小企 业为目标，重在强调城市商业银行的适用性和实用性。 人民币亿 元 同比增长 41.1% 34.0% 78.2% 43.0% 41.0% 图3—1 表3-1:国内商业银行、证券与国外投资银行资源对比 11 西安交通大学城市学院论文 国内商业银行 国内券商 国外投资银 行 客丰富 拥有少量跨户有限 国公司和大资型国企等优源 质客户 信掌握丰富的客户信息 掌握国际金息掌握资本市场和重点客融市场、跨资户信息 国公司外资源 基金信息 服提供资产负债、财务慰问、并 提供国际融务购、配套融资等综合服务 证券交易和经纪业务 资、交易、能资产管理等力 服务 资 金较强 有限 依托母公司实资金实力 力 业 务业务范围政策较多 可以经营多种投行业务 跨国业务具范有优势 围 人 力专业人才缺乏 具有一定人才优势 专业性、国资际化 源 12 4 国内商业银行开展投资银行业务分析 4 国内商业银行开展投资银行业务分析 4.1 商业银行发展投资银行业务的主要内容形式 投资银行的业务种类十分之多，但却并不能说他们的每一种业务都可以经过监管，使得商业银行可以顺利发展。就中国大陆来说，根据中国发布的投行业务监管规定，商业银行不能一开始就进行例如股票的承销业务、股票投资交易业务等其它与股票有关的交易业务，必须等到在基础投行业务开展的一段时间内，经上级部门对商业银行这段时间的业务和过往经营资质的审核并通过后，方可以进入。所以在某种程度上说商业银行的投行业务必须要在这几项业务之中:债券的发行、销售和交易、资产证券化以及个人理财业务等方面。在此之外，证券公司和商业银行都可以从事这些业务:对于财务顾问等没有明确的业务牌照的中间业务领域。总的来说，就商业银行为应对同行竞争而开展投行业务来说，其发展路径应以资产证券化、基金业务及个人理财业务为主要形式。 4.1.1 资产证券化业务 在商业银行 从事的众多投行业务中，需要特别提出的是，资产证券化业务。就我的理解来看，从事资产证券化业务，不仅源于商业银行受到来自提高金融市场竞争力的本能驱动，同时对于商业银行来说，这也可能是它从事投行业务所面临的巨大风险。这当然与资产证券化的本质息息相关。下文将对资产证券化的性质特点作概要描述，一方面寻找资产证券化业务已经成为商业银行筹划并实施投行业务这一主要形式的原因，另一方面也为了要解释以下商业银行开展投行业务的风险的原因所在。 1)资产证券化的性质 根据刘志云学者的说法，他认为资产证券化本质就是把资产转换成证券的一种融资交易过程，而且独立的特设机构(SPV)地这一过程可以有效运行的关键。 其运行的简单原理可以概括如下:发起人就特定资产与SPV签订财产买卖，形成转移所有权的财产法律关系，即买卖合同一旦签订，发起人将失去了财产的拥有所有权，所以即使遇到发起人破产的局面，这些签订协议的财产也将不被算在破产清算财产中，不仅如此，根据SPV和公众投资者它们两者之间的法律关系规定，它们两者对它们共同签订协议的财产同时享有财产所有权。资产证券化是一种极为复杂的金融工具。但事实上，资产证券化也在资本市场 13 西安交通大学城市学院论文 却极为受欢迎。投资银行家发现了新业务机会;金融机构通过它获得其它资金来源及额外收入;投资者得到可能风险小但收益高的新型债券，而借款人可能获得融资机会成本会很低;政府财政部门更要解决关系到国民经济和人民生活的大问题，这些问题是在大量资金的涌入但短缺了必要的资金;对银行监管机构在降低银行资产风险提供了另一种有效的处理方案。这些都是资产证券化可持续发展的重要原因。 2)资产证券化的业务类型 在这片论文中，我们要综合、全面的详述两种形式的资产证券化:信贷证券化和证券资产证券化，而另外的两种:现金资产证券化、实体资产证券化我们将不在此做详细论述和说明，但他们一起组成了广义的资产证券化的所有内容。本文之所以把重点放在信贷证券化和证券资产证券化上，是因为这两种形式的资产证券化与商业银行开展投行业务 将要面临的潜在风险有很大的关联，通俗的讲，这两种资产证券化类型本质具有高风险性。 (1)信贷资产证券化 因为普通的资产证券化流动性很差，但经过资产池的资产的资产重组后，就可以把不流动的资产作为基础，进而发行证券，即诞生了诸如银行贷款、企业应收账款等的现金流的信贷资产。现在，比较成熟的两种现金流信贷资产有住房抵押贷款证券化(MBS)和资产证券化(ABS)。因此就比较信贷资产证券化和实体资产证券化的差异方面，我们可以鲜明的看到信贷资产证券化在本质上隶属于信用资产，因此无法对其财产的未来进行准确预测，因而前者具有更大的风险和不确定性;但对实体资产证券化来说，就不会存在这种风险，因为后者的产权可以被确定，所以也就没有这种风险的说法。 (2)证券资产证券化 这是一种把证券作为标的的资产形式，证券投资基金是它最主要的证券化形式，它通过现有的投资组合来预期未来收益，而这些都是通过把证券作为标的资产形式的基础上发行证券的现金流或现金流相关变量的证券来实现的。目前，我国监管机构给予商业银行很大的自由度，它们可以根据业务的发展需求，进行金融创新，创造属于自己的新的资产证券化产品，在现有的成熟资产证券化体系里已经囊括了包含信用卡应收账款证券化在类的各种不同领域的证券资产证券化方式。 3)资产证券化业务的风险， 从上文关于资产证券化的本质及银行开展资产证券化的动因中，可以分析 和推断出资产证券化业务的以下风险特征: (1)放大企业的风险偏好 资产证券化业务是以提升企业流动性来作为出发点的。但令人意外的的是， 14 4 国内商业银行开展投资银行业务分析 它在为企业解决流动性问题的同时也在为企业创造了另一种隐性风险一企业放大了其在市场的风险偏好。道理很简单，人们手中握有阵线的时候通常不会为将来衣服破损而发愁。过高的风险偏好在繁荣时期增大了收益，但却会在风险动荡时期加大风险伤害力度。银行在开展资产证券化的同时，不自觉的放大了对其他业务的风险偏好。这意味着银行整体的风险暴露指数提高了这种风险一旦蔓延，所产生的多米诺骨牌效应是巨大的。 (2)增大信用评级机构的道德风险 从资产证券化的本质一节中，我们知道， 目标资产证券化的评级是决定一个企业或者银行可以完成资产证券化的成败关键。如果可以获得一个良好的信用评级，那么目标资产融资就可以获得融资效益的最大化，因此基于这个原因，如何让信用评级机构可以进行公平、独立的资产公证，也成为了当前社会亟需解决的问题。但就目前普遍的情况来看，信用评级机构为了在日渐惨烈的市场竞争中发展壮大，确保自己在行业的影响力，经常在信用评级过程中偏向资产证券化的发起人。这样的行为使得评级机构面临着极大的道德风险。 4.1.2 个人理财业务 2005年11月1日，经中国银监会批准，《商业银行个人理财业务管理暂行办法》开始正式生效。这对于商业银行的个人理财业务具有关键意义，它用 [2]法律的形式为商业银行的个人理财业务保驾护航。至此，商业银行就可以通过理财业务把自己客户的资金管理、关系管理和投资进行系统性的结合。个人理财业务以其可以双面为各户提供综合性服务和个性化服务的优势，已成为了我国商业银行向理财业务开拓发展的驱动力，同时这也是我国商业银行提高经营管理水平和国际竞争力的一条途径。在我国商业银行开展的个人理财业务主要有以下特点:(1)可提供差异化、个性化产品组合与服务;(2)风险度低:基础资产是商业银行开展由于它的风险系数相对较低，所以称为了个人理财业务的收益保障;(3)预期收益率高: 在一般情况下由它推出的个人理财产品的收益率会比同期定期储蓄存款的收益率高，不仅如此，它也有它在网络和人才等方面的先天优势，因此，它在开展个人理财业务中具有的得天独厚的优势，已经成为了个人理财业务的主体，同时，这也是个人理财业务发展那壮大的必由之路。面对日益复杂的金融市场，客户一般受时间，精力和专业技术的限制，无法及时洞悉投资的变化，难以兼顾资金的投资组合，从而难以防范风险和赚取可观的投资利润。而商业银行则可以用它的优势完美的弥补了这个短处，同时反过来，由于客户的需求多且杂，这又从相反方向促使它的业务服务水平有了很大的提高，也解释了为什么个人理财业务成为近十年来东、西方银行业务 15 西安交通大学城市学院论文 中快速发展的新的地域。 4.1.3 基金业务 在商业银行中的那些有洞察前景的领导者们对基金业务的关注从来都没有减弱过。商业银行的资金管理是指参与基金的设立、投资、管理和风险控制，从而实现基金抬升的活动。基金资本管理已经成长为现代投资银行最重要业务和利润增长点，成长为投资银行业务中最具竞争力和利润增长的领域之一。商业银行在基金市场中扮演着基金托、基金销售和基金经理这三个重要的角色。 商业银行设立基金管理公司，是为了自身的发展，是有很多好处的。首先是转移储蓄，一方面支持资本市场的发展，加强和牢固资金市场机构投资者的力量，另一方面可以为资本市场注入新鲜血液，拓宽融资渠道，这些都将造就资本市场的长期、稳定、健康的发展。其次是要创造积极的资本市场条件，这样也是为了更多的公司上市，有利于提高直接融资的比例，从而达到促进直接融资和间接融资的发展。从近况看来，企业融资过度的依赖银行贷款，第一点来说，主要是整个社会的金融风险集中在银行体系;第二点来说，是一些企业因为民营资本的大力支持太低，难以获得信贷，从而对企业发展有消极的影响。第三点来说，商业银行吸收外国战略投资者以及合格的机构股权，用多元化的方式设立这样一个基金管理公司，此做法不仅符合金融业快速发展的趋势，而且有利于商业银行进行创新业务和经营上多元化，既分散了风险的间接融资，又增强了国际的竞争力，而且保持着商业银行的改革和整个金融的稳定，还优化了资源的配置，一举达到了事半功倍的效用。 4.2 我国商业银行投行业务发展现状 自从2001年我国《商业银行中间业务暂行规定》颁布之后，我国商业银行在继工商银行第一个开展投行业务之后，商业银行进入投行业务呈现井喷之势，其它银行也相继效仿，陆续都开展了中间业务，且成绩斐然。因此即使我国商业银行较世界发达国家进入投行业务相对较晚，但已有迎头赶上的趋势。目前，我国国内的投行事业已经相对成熟，各大领域也已经被各个金融机构瓜分殆尽，因此，我国商业银行早已思考的是不是进入投行业务的问题，而是如何面对各个金融机构的虎视眈眈，在这片战场上杀出一条血路，成功突围，这业已成为了国内金融界关注的新焦点。 16 4 国内商业银行开展投资银行业务分析 4.2.1在经营模式方面 银行的分业的为我国银行的传统经营模式，一个单独的商业银行除过可以设立子公司外，还可以进行存贷款业务、资产管理业务、证券业务、保险业务、管理咨询业务、财务咨询等业务 ，这样做的目的是为了使商业银行更好的转变为全能型银行。目前来说，我国的商业银行采取更多的是综合管理模式，例如农业银行、工商银行、民生银行，但各个商业银行的发展速度、规模不同。全能银行模式最早出现在荷兰，在德国设立成型，最后逐渐普及到欧洲等发达国家或者金融体系健全的国家。 1999年2月，经由国际几个金融监管机构联合发布发布了《对金融控股 [3]公司的监管原则》，它在协议中对这些公司的职能范围作了一系列详尽的界定，协议明确要求，这些公司必须遵从一个监管体系下，而且这些它监管的公司必须得至少从事两种以上的银行业务或者证券业务，同时在这份监管原则中也指出，商业银行、保险机构、证券机构可以发展保险业务，且各类业务的要求标准不一致。在原则中，各个金融机构被允许成立具有在法律上是独立的具有法人资质的子公司。这种子公司的独立性质使得控股公司对它所承担的责任是有限度的，但同样他自己也必须自负盈亏，这样就可以更好的发挥子公司灵活高效的特质，例如子公司它有许多相比控股公司所不具有的优势，如传统的商业银行只能进行存款和贷款业务，不能直接进入非银行金融业务，但在该原则的框架下，成立的有限责任形式其子公司或持股公司可以间接从事非银行金融服务。持股公司系统是集团的主要特点，集团的金融机构的综合管理是严格分开的。 实行严格的客户管理，美国、英国、澳大利亚和加拿大，这些国家普遍采用这种模式。 4.2.2 投行业务品种方面 银行为了达到最大效益的经营目标，很多大型商业银行改变以往的经营模式在原有的传统业务基础上还提供投资银行业务等金融业务。但因为目前证券承销和交易业务还未向我国的商业银行开放，因此当前的形势是，我国的商业银行大都聚集在和信贷业务相关的领域，这就造成了与信贷业务相关联的各种业务品种的琳琅满目，例如企业重组业务、企业并购业务等，从另一个角度来看，商业银行集体扎堆在投行的信贷领域，可以为投行业务提供丰富的市场信息和先进的经营理念。 1)财务顾问业务 主要由合格的独立专员或专家组组织的客观和独立的方案，以提供合同为 17 西安交通大学城市学院论文 基础的金融咨询服务，并帮助客户进行改革制度，资产重组，兼并和收购，投资和融资，识别和分析金融问题，给出一些建议为这些问题的解决方案提供相应的帮助。 2)银团贷款业务 它必须要有两家或者两家以上银行的参与，且严格遵循相同的贷款协议，通过直线操作银行或非银行等金融机构的贷款业务，依照几方约好的条件和时间，来向借款人提供不同等额的资金。 3)项目融资业务 项目融资业务是把项目预期的未来收益作为基础来偿还贷款，这是一种安全且有保障的融资方式，资金来源清楚。它规定贷款人一旦向特定工程项目提供贷款协议融资，那么贷款人也同样获得了该项目的现金流量的偿债请求权，并把该项目所有的资产作为附属担保的融资类型。 4)重组并购业务 兼并和收购是重组并购业务的两种方式，在国际上，一般习惯把两者合在一起使用，简称M&A，在我国则统称并购，它是企业资本运作和经营的一种主要形式，同时它也明确要求企业之间的兼并和收购行为，必须是基于企业法人之间平等自愿、等价的有偿的基础上。公司合并、资产收购、股权收购是企业并购三种形式。 18 5 我国商业银行开展投行业务存在的问题 5 我国商业银行开展投行业务存在的问题 我国商业银行在很多层面以及业务板块都取得了令人瞩目的成就，而且涉猎面十分广泛，但是对于刚开始进行投行业务的商业银行任然存在一些问题: 5.1 相关法律不完善，业务开展的范围有限 我国的金融市场发展比较落后，其涉及到的法律和法规并不完善，《投资银行法》还未出台，影响了我国投资业务的发展空间、业务的规范问题、标准统一等问题。根据商业银行法的规定，商业银行的核心业务也就是承销业务可以为其带来非常巨大的经济效益，然而，它不能涉足A股股票的发行与承销业务。在我国，涉及到资本运作的业务，需要运用其他的手段来运作，约束了其业务空间，降低了我国银行的竞争力。商业银行法规定证券公司可以将投行业务的所有业务进行经营，但是对于银行的规定较为严格，禁止其从事信托投资和证券经营，尤其不能投资非法银行金融机构以及企业，这方面的政策制度使商业银行在同证券公司的竞争中优势全无。 5.2 经营模式不够完善 依据全球的经济管理模式，商业银行投资业务有如下三种模式:第一是金 [4]融控股公司的模式;其次是全能银行的模式;最后是异业子公司的模式。对于我国现有的体制来说全能银行与我国国情不符，非要强加必然受到各种制度的约束，依据商业银行法的规定和我国社会基础不如外国扎实的现状，我国银行不能够向非银行金融机构或企业投资，在此我们要慎重考虑全能银行的风险。当期引起非银行金融活动的同时也有可能因为经营体制的改变引起系统性风险的爆发，最终导致存款人风险和银行的倒闭。 最后，根据我国加入世贸组织时的承诺，外资银行在入世5 年内拥有国民待遇，如果采用全能银行模式，国内银行在资金、人才和经验等方面都难以与外资银行匹敌，在竞争中处于劣质。金融控股公司试用控股权来控制母公司并且会涉及到银行的主体，但异业子公司却不同其从事非银行的金融业务，是由银行成立控股子公司的，它是一种跨行业的子公司模式，我国颁布的商业银行法规定如下机构不能开设异业子公司和进行投资活动，这一类的银行有投资银行和非银行金融机构，然而却对银行的控股母公司做出让步，允许其从事投资业务和控股银行机构，在此为了获得以下优势我国商业银行制定并采取了金融控 19 西安交通大学城市学院论文 股公司的模式: 第一，银行、证券、保险等业务间是合作互补关系，并且能够产生经济效益甚至综合起来经营会达到一定区域的范围经济效应，这就是所说的集团内部的混业经营现对于货币资产来说范围经济的普遍适用性相对较高。 第二，金融控股公司信誉度较高，在金融行业里作用十分明显，通过这种模式，能够在成本较低的情况下信誉外溢。一方面能实现金融控股公司以低成本扩张，因为较高的信誉可以增加股价，所以信誉良好的控股公司可以用一种低廉的方式来控股其他企业，再有，客户也会为其信誉的增长而增长以达到对品牌效应的忠实，让客户建立消费惯性达到长期合作的目的。 第三，金融控股公司为了在法律允许的范围内恰当的避税做出了如下的调整:第一，合并所有自公司的财务报表从而减少了这些子公司各自纳税的额外支出;第二，为了减少税收获得极低的纳税成本金融控股公司对旗下的子公司做了交叉交易的调整。 第四，金融控股公司在规模上占有较多的优势。使我国特别是国有商业银行发展规模上的优势，降低了风险以及成本，产生了规模经济。四大国有银行的优势支持了其投资业务，提高了我国银行的竞争力。 5.3 投行产品单一、缺乏创新 由于现阶段我国经济体制处在初级阶段而且受相关法律的约束，导致我国长期处于分业经营体制模式和经营范围的缩减，为此我们要摸着石头过河把拓宽客户资源，提升业务水平作为第一目标，再者，还需要加强实操方面的训练。 商业银行投资业务的市场地位还未树立，对于我国而言，还是比较陌生，客户的认可也不是很多。而且实行分业经营的模式长期受到我国相关部门的约束和限制，这也就暴露了我国在投资业务上的不完善之处，所以我们要进行混业经营，避免投资银行业务资源的匮乏和开发产品难度的加大。 5.4 专业人才缺乏 我国商业银行的人力资源不充足，而投资业务需要专业化的人才。有两个原因，一方面投资业务起步晚，高学历的人员不多，有经验的人更是少之又少。目前我国商业银行主要以信贷为主，所以从业人员的知识构成主要集中于信贷和财务，对于我国商业银行从业人员他们需要在实际操作和基础知识方面加强，还需要培养投资业务方面的服务;再者，从业人员需要有一个正确的心态和专业水平来对待此项业务。商业银行的人员稀少，以及业务自身的高要求，形成了商业银行智力不够发展的现状。 20 5 我国商业银行开展投行业务存在的问题 近年来，我国商业银行的投行业务在急速发展，配置不足的问题在银行整体体制内逐渐显现出。团队发展迅速，智力建设却不足，对于要求员工高素质高水平的投行业务来说业务员绩效考核就是一个显著的问题。 首先是人才配置的问题，为了满足客户对投行业务高品质服务承诺的兑现，应该取缔信贷类业务人员兼职业务开展的工作。基层缺乏专职人员在机构部门应当引起充分重视，并提升业务的专业化。 其次，员工的考核机制落层，再相应的提高了从业人员的业务水准后，才能有效的考核评估和对员工进行激励机制，造成以上问题的主因还是过分轻视投行业务，没能认识到银行业务的转型不仅需要产品的升级，还得推动投行业务的发展，这样做我国必将踏上商业银行的康庄大道。 5.5 风险管理不完善 在经济发展旺盛的时期，商业银行、证券、保险等机构为了竞争市场的占有率，他们只重视企业规模，以及经济利益，而忽视了其风险的大小。这种现象容易破坏金融市场环境安全，暴露金融机构风险。比如美国的次贷危机，就是因为金融机构和投行不注重风险的大小，只要求高利润的业务，继而引发了房地产售价居高不下，形成了负债累累，引起了房屋业违约量剧增、信用紧缩等问题，从而导致各类银行的破产。 我国的独立投资银行也有过深刻的教训。90 年代我国金融市场上乱拆借、乱放款和乱集资等等现象比比皆是，这对我们金融体现的稳定性带来了巨大的隐患。例如，20 世纪初期，证券市场经历了股票走势下跌，一些证券公司无法承受主营业务以及非主营业务带来的巨额损失，因此非法挪用了客户的保证金。这种现象的发生与监管的不完善，金融机构内部机制的缺失有着密不可分的关系,投资银行一般都涉及的是风险较大的业务，在同一个机构中，业务彼此交叉经营。投资银行的复杂、与商业银行的业务交叉，给商业银行带来了更多的风险问题。所以改善其管理能力，树立良好的防范意识是非常有必要的。尤其刚处于发展期的我国的问题尤为明显，更加应该注意。 业务员由于缺乏经验和对风险的把控，而且投资银行管理层也缺乏行之有效的管理措施，加上所制定的管理制度的不完善，要想解决这些问题，就要提高员工风险防控能力，完善内部风险控制制度，建立风险监测模型，对于高风险的投资银行业务要明确的禁止。 21 西安交通大学城市学院论文 6 商业银行开展投行业务问题的成因分析及建议 6.1 我国商业银行开展业务问题的成因 6.1.1 宏观经济环境的制约 1)相关法律法规限制 第一条，承销业务以及股票的发行不能由商业银行从事。对于股票发行来说其最基础最根本的业务条件是承销，这样可以带来客观的收入，但是这一业务目前受到了我国《商业银行法》的限制，因此商业银行选择其他方法迂回的去开拓这项业务。依据我国在股权方面的法律要求，国有股权需要通过省级国有资产管理部门和国家国有资产制定部门的认可和政策的审批，还得让其受转让方彻底付清转让资产，这样就可以进行合法的转让。这些就大大限制了商业银行开展业务的速度和积极性，也增加了商业银行进行关于国企的并购重组等业务的成本，包括时间成本和人力成本。 第二条，依据我国现有的法律，在管理资产公司方面并未作出对公司业务机构的建立和专业从事资产证券化投资推出相应的政策，这也暴露了我国法律在对于资产管理方面的政策还不够完善。不仅如此，法律限制了会计处理和外汇汇出等方面，导致商业银行在进行资产证券化业务时，不能有效的展开。 第三条，《银团贷款暂行办法》的政策太过于原则化的规定了银团贷款的承销办法，银团贷款制度与市场脱节。评审方式以及银团贷款成员之间的利益分配等方面的细节，这个1997年10月出台的制度，其中的规定使牵头银行没有办法去弥补牵头成本，也无法得到更多的利润，不仅违背了银行业的惯例，也打击了开展这项业务的商业银行的积极性。 2)我国市场经济体制尚不健全 改革开放以来，在资源配置方面市场机有了很大的改变，制作用越发重要。但是，仍然留有计划经济时代的痕迹。运用创新的方法，在科技不断进步、经济不断发展、对外开放不断深化的过程中，去完善、健全当前的市场经济体制。如此，才能解决一些深层次的矛盾。这样健全稳定的宏观经济环境有利于金融市场的发展和金融工具的创新。 3)我国资本市场与货币市场相对割裂 1995年颁布的相关法律使资本市场和货币市场之间有了明显的区别，到现在为止，两者之间仍然不能够相互流通，虽然相关法律有所宽限，但是资金的不 22 6 商业银行开展投行业务问题的成因分析及建议 顺畅已经影响到了投资银行业务的发展加上很多投资银行业务都有类似的问题，为此唯一的解决途径就是在资本市场与货币市场之间构筑沟通信息的桥梁。 4)国内资本市场发展不成熟 中国资本市场可以说是一个新兴市场，金融产品种类比较单一，相对来说股票市场的迅速发展，以及债券市场发展缓慢，缺乏流动性和透明度。西方发达国家发行和交易机制完善，除了具有股票，基金，债券等基础金融产品。还有大量的期权，期货，远期，互换等金融衍生产品。为了避免当前市场排斥银行业务的开展，我国股票需要银团贷款迅速，对此平衡我国的资本市场成为现今首当其冲的任务。 5)市场参与者竞争激烈 国外知名银行也陆续进入激烈的竞争格局，是因为中国商业银行的投行业务的发展不成熟。不管是经营理念还是管理水平以及人才培养和服务质量都有一定的缺陷，这导致商业银行在激烈的竞争格局中处于被限制的劣势地位。 6)商业银行开展投行业务的品牌效应欠缺 由于客户对投行业务有着强烈的需求使得我国商业银行的业务重点在传统业务方面，因此这才形成了我国商业银行在投资银行业务方面形象呆板，客户认知水平较低。把提高品牌效应，发展和维护市场渠道作为目标，而且在培养新的客户资源方面也不能欠缺。 6.1.2 商业银行自身的限制 因为我国股份制商业银行成熟较短并且发展欠缺，与市场经济严重脱轨，因此，投资银行的行为受到了中国的商业银行自身存在的限制，存在以下问题: 第一，树立投资银行业务所需的经营理念。商业银行业务各项业务往往从规避风险的角度出发，将各种风险降到最小。对于从事投资银行业务时不要过分苛求风险的承担与控制，调整银行策略，达到金融工具的创新和服务多样化继而获得可观利润。而是应该用投资银行的经营理念去开展业务。 第二，考核制度的完善。对于考核激励制度的完善应该做到如下几点:第一，跳动从业人员的激情与活力采取多劳多得的奖励机制，让其在对产品创新的同时承担相应的风险。 第三，战略规划的缺失。由于缺乏详细而准确的战略规划和清晰的战术布置，投行业务长期发展的战略的缺乏导致了投行业务无法获得巨大收益也不能得到最好的资源支持，这使得银行在未来的竞争中处于不利的地位。 第四，银行分散贷款风险的观念缺失。目前我国企业处于转型时期，大量企 23 西安交通大学城市学院论文 业经营活动的不确定性增加，而且公司治理结构建设落后，企业信用观念不强，加剧了贷款的风险。因此，真正具有放贷条件的企业数量少，大量企业心有余而力不足，这导致了有效贷款需求不够，银行的资金流转渠道不畅，经营同质化，加剧竞争力。对于优质客户，商业银行不可能采用银团贷款的方式，分散贷款风险，必定先考虑这些业务能否由自己独立展开，承担全部或者高份额的贷款。这加大了银行的经营风险并且显示了银团贷款业务的发展。 6.2 商业银行开展投行业务的几点建议 首先，投资银行与一般商业银行的区别在于风险的控制、机构组织的不同和风险控制的大小。商业银行应该按照其独特的目标作出如下调整:第一，合理定位业务层次;第二，改善员工工资分分配制度。要把商业银行的投资业务建设成为与传统银行业务相同影响力的创新业务。商业银行要想拥有持续客观的收入来源以及新的利润增长点就需要加大资源的投入充分体现投资银行的战略地位，而且要有清醒的自我认识。例如制定相关的长远计划，详尽的系统构建战略，除此之外要通过必要的资源投入来体现商业银行在投行领域深厚的商业潜力。 其次，有着企业风险管理传统的银行在建立控制风险的文化方面与商业银行明显不同。商业银行有明显的外部特征,一旦暴露风险,将会给公众,甚至严重威胁金融安全。操作的商业银行应当坚持“安全”,一旦出现风险,通常采取“回避”的态度。投资银行更注重安全,更加强调风险承担和控制,在传播和控制风险,创新金融工具和金融工具的使用来获取超额收益。目前,国内商业银行传统银行业务评估激励机制变得成熟,不同的评估指标建立相应的评估指标,业务单位有内生业务发展的热情。但这个模型在投资银行中并不合适。 再次，为了促进业务的开速发展彰显商业银行的优势客户资源，投资银行需要提高业务营销能力不断创新、不断学习，才可以达到其营销的目的。此外,投资银行承担风险,赚取超额收益,但也不蒙受损失,减少损失的概率的关键是创新的方式。密切依赖于员工的积极性和热情,创新激励机制和冒险精神的发展。作为一种高度集中的金融中介服务，需要的不仅仅是一个团队的高级员工，若想要团队具有竞争力，也需员工有一些经验，并且对金融、财务、法律等专业知识精通。 24 结束语 结束语 从世界各主要国家金融业发展以及制度变更的历程来看，混业经营已成为金融业经营的主流模式。理论界和业界关于商业银行实现混业经营，参与投资银行业务的共识越来越明显，其中重点是如何在现行法律体制下以最小的成本和代价实现混业经营。关于这一点，不仅要参考和借鉴国外的模式和先进经验，更重要的从我国现行的法律体系、经济发展的整体状态以及商业银行的自身特点去考虑。 依据我国加入世界贸易组织时的承诺，我国金融业已经对外开放，国际知名银行纷纷通过合资或独资的形式在我国设置分支机构，利用母公司混业经营产生的优势，开展各项金融业务。外资银行在资金、人才、技术等方面的优势，对我国商业银行在经营方面产生压力。在当前情况下，我国的一些金融机构已经开始进行混业经营的尝试，工商银行通过在总行设立投资银行部门来开展投行业务，取得了业绩跳跃式的发展;中信集团和光大集团通过进行企业改制，整合旗下银行、证券、保险等业务，打造真正意义上的金融控股公司，但这一过程还在进行，成果还有待检验。当前，我国经济转型初期，银行开展投行业务大多被动，对于这一业务的中长期发展还缺乏一个战略规划。同时，投资银行业务所需要的人才培养机制，产品的创新机制，风险的防范机制以及监管机制等都还处于较浅层次的探索。我国商业银行的投资银行业务开展情况，不仅落后于国内券商，更远远落后于国外知名银行，因此商业银行要吸取国外先进银行的从业经验，结合自身特点发挥优势，促进投行业务的发展，提供自身竞争力。 随着金融业的改革，利率市场化必然会使存贷款的利差变小，导致我国商业银行传统业务利润急剧减少。同时，我国的资本市场也在稳步发展，企业的融资手段日趋多样化，金融“脱媒”现象日益增加，商业银行的资金信贷业务也会有挤出效应。因此，开拓投资银行业务市场，是商业银行应对金融业改革、应对行业激烈竞争的必然选择。对此，商业银行应该积极进行创新，开展多元化经营，开拓新的业务领域，打破资本市场和货币市场之间的障碍。 随着我国金融业相关法律法规的修改以及有关规章制度的松动，我国已经在一定程度上允许小范围的金融混业的试点。为了适应法律法规的变动，商业银行也在不断地向投资银行业务渗透，不断创造出新的金融产品。但是，不可否认，我国当前商业银行的投行业务只有十几年的发展历史，对于市场从业者来 25 西安交通大学城市学院论文 说，还处于探索时期。 本文通过对我国商业银行投行业务的发展现状进行分析，从相关法律法规、经营模式、以及业务现状分析，从中找到我国商业银行投行业务存在的问题，并对成因进行分析，然后介绍了国外已有的商业银行参与投资银行业务的模式，分别对美国、德国以及日本的模式进行优劣势分析。结合我国自身的实践，在充分考虑我国现行法律、经济环境以及银行业自身经营特点的情况下，认为金融控股公司的模式是我国商业银行参与投资银行业务的最佳模式。最后，针对问题提出了相应的发展对策。 26 致谢 致谢 转眼大学四年已经过去，在这四年中，我认识了新的同学，新的老师，非常庆幸选择了金融这一专业，让我在大学期间接触到了这么多关于金融方面的专业知识，为自己打开了一扇大门，使自己获益终生。 首先我想感谢我的父母，是他们支持我完成大学学业，并且在我完成论文期间给与了我各方面的支持。让我可以顺利的完成我的大学本科论文。其次我还想感谢在大学期间在课业方面以及生活等各个方面给与过我帮助的老师们，是他们让我对金融有了更深的了解，也培养了自己对金融浓厚的兴趣。我还想感谢我的朋友及同学，在我写论文期间给我提供了相关资料及修改方面的建议。最后我还想感谢我的论文指导老师，是牛峰老师在论文的研究方向的选择、开题报告、提纲的审定以及论文的写作和修改的过程中给予了我许多帮助，牛峰老师学识渊博、师德高尚、视野开阔、思维敏捷，其严谨认真的治学态度、一丝不苟的敬业精神令人钦佩。 在此论文完成之际，特对帮助过我的老师，朋友，以及家人表示忠心的感谢! 27 西安交通大学城市学院论文 参考文献 [1] 刘歆然,郑娓.我国商业银行发展投资银行业务的现状研究[J]. 科学咨询(科技?管理). 2011(08) [2] 陈珍.我国商业银行发展投资银行业务现状及建议[J]. 时代金融. 2011(20) [3] 章玺.我国商业银行混业经营模式的现实选择和发展策略[J]. 商场现代化. 2011(05) [4] 班允浩,杨智璇.我国商业银行开展投行业务的风险控制研究[J]. 时代金融. 2011(03) [5] 陈静.商业银行如何发展投资银行业务[J]. 经济导刊. 2010(08) [6] 刘炜,张吉祥.商业银行发展投资银行业务的战略思考[J]. 新金融. 2010(07) [7] 张海霞.商业银行投行业务与传统业务的互动分析[J]. 大众商务. 2009(14) [8] 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Morrison,William J. Wilhelm. Investment banks are changing fast. Forty years ago the industry was dominated by a few small partnerships that made the bulk of their income from the commissions they earned floating securities on behalf of their clients. Today’s investment banks are huge full-service firms that make a substantial proportion of their revenues in technical trading businesses that started to attain their current prominence only in the 1980s. The CPI-adjusted capitalization of the top ten investment banks soared from $1 billion in 1960 to $194 billion in 2000. Between 1979 and 2000, the number of professionals employed by the top five investment banks (ranked by capitalization) rose from 56,000 to 205,000. The enormous upheavals documented in the previous paragraph raise a number of difficult questions. What have the investment banks of today got in common with their predecessors? Is it possible to draw any meaningful parallels between businesses that today call themselves investment banks and the investment banks of 20, 40, or even 100 years ago? What is the source of the recent changes to the investment banking landscape, and can we say anything about the likely future direction of the industry? These questions point to a more fundamental one:namely, if investment banks did not exist, would we need to invent them? In other words, what are investment banks for? A sufficiently general answer to this question should explain the past evolution of the investment bank, shed some light upon investment banking policy debates, and help us to understand the forces currently shaping the investment banking industry and their likely impact. Surprisingly, although a wealth of academic and policy work analyzes specific lines of business within investment banks, very little has been written to explain the economic purpose of the investment banking institution. In a recent book we attempt to fill this gap. We argue that investment banks have traditionally added value in transactions involving assets over which it is extremely hard to establish property rights. Since their inception, investment banks have facilitated complex deals by creating a marketplace in which informal property rights over these assets could be created and enforced. Over the past 200 ye 1 西安交通大学城市学院论文 ars a series of technological advances has altered the economic situations that require informal property rights, and investment banks have changed their focus accordingly. The immediate antecedents of the modern investment bank concentrated upon the commodities of the North Atlantic trade; since the early 19th century, however, the critical asset has been the information that underpins security market trades. In this article, we outline our theory and go on to show how it relates to investment banking history. As we note above and discuss in greater depth below, large-scale capitalism is underpinned not only by contracts between capitalists and the businesses and individuals in which they invest, but also between the sellers and buyers of valuable information. Investment banks have always been located at the nexus of these contracts, and their position has left them particularly exposed to political interference. We show how the prospect of such interference relates to our theory, and we point to some relevant 20th-century examples. Finally, we discuss recent changes to the investment banking landscape and try to identify some of the trends that will influence the future development of the industry. 1.Investment Banking and Property Rights Nineteenth-century security markets were dominated by a few small partnership firms. The pre-eminent players in the first half of the century were the Rothschilds, the Barings, and the Browns. All of these firms had their origins in the Atlantic trade of the 18th century, importing commodities that European, and particularly English, manufacturers required, and exporting their finished products. thEnglish and American commercial law in the 18 century still largely reflecte d the agrarian and hierarchical societies for which it had been developed. Juries were free to make rather arbitrary judgments in mercantile disputes, and merchants tended where possible to rely instead upon private arbitration. It was particularly hard for creditors to pursue their debtors through the courts. The Atlantic traders who operated in this environment were pioneers. Their legal difficulties were compounded by the fact that they were dealing in multiple jurisdictions. At the same time it was impossible for a merchant based in one country to exercise close control over his operations in another: trans-Atlantic communications travelled only as quickly as the sailing boats that conveyed them. If these merchants had had to rely upon the court-enforced arm’s l ength contracts of today’s economics text books, they would have been unab le to operate. They therefore had to find alternative ways to make and to enforce binding agreements. 2 外文文献与翻译 So Atlantic traders relied upon extra-legal modes of contracting and contract enforcement. Academic economists and lawyers have become increasingly aware of the importance to economic life of institutions that support this type of arrangement. For example, recent research has demonstrated that trading arrangements in medieval Europe were designed to support private enforcement,4 and many trade agreements in the modern diamond and cotton industries are also made outside the formal legal system. Given the impossibility of relying upon the formal,“black letter” law, 18th-c entury Atlantic traders were forced to rely upon private agreements that were sustained through long-term profitable dealing. Hence a cotton grower who relied upon his relationship with a merchant to transport and to sell his goods could be trusted honestly to report the quality of his merchandise to the merchant, even though there were few formal legal penalties for misrepresentation.At the same time, the merchants to whom he sold his goods resisted the temptation to rip him off because of the effect the ensuing reputational damage would have had upon their dealing with him and with other merchants. Hence, in pursuit of their commodity business, the larger Atlantic traders developed close relationships and valuable reputations. In so doing, they acquired a great deal of information about their counterparties and about the markets in which they operated. In a world where loan agreements were hard to enforce, it was natural that they should use their relationships and their superior information to start to lend money to their counterparts. At the end of the 19th century most of the larger traders were making a high proportion of their profits advancing funds to commercial enterprises, and trading on the currency exchanges. The Atlantic traders who became financial market specialists did so for several reasons. Advances in the theory and practice of commercial law diminished the need for extra-legal contracting in the trade of goods. At the same time, communications between Europe and America improved in the early 19th century, thereby undermining some of the informational advantages of close relationships and networks. Atlantic traders aiming to use their reputations and relationships to generate profits were therefore forced to search for alternative markets. These markets were financial. In the absence of formal laws governing the exchange of price-relevant informational assets, it is necessary to fall back upon the type of private self-enforcing laws that we described above. It was therefore natural that many Atlantic traders should respond to increasing 19th-century demands upon America and Europe’s dispersed investors by deploying their relationships and their information-gathering abilities to create private informational marketplaces. By the middle of the century many of the so-called “merchant bankers” had decide 3 西安交通大学城市学院论文 d to become specialist financiers. The fund-raising operations of the nascent investment banks were remarkably similar to those of today. Then, as now, potential investors in new securities issues required reassurance that the issues were of high quality, and that they were fairly priced. Even if they could not establish this for themselves, the investment banks usually knew someone who could. Formal contracts over this information were impossible, so investment banks used the threat of exclusion from valuable long-term relationships to provide their contacts with incentives to produce and to reveal information.And because the investment bank risked its reputation every time it priced a new issue, it had little incentive to misrepresent the information it acquired. Although the earliest investment banks operated in a very different technological, legal, and political environment,the mechanisms just described are very close to those that underpin modern security offerings. In both cases,investment banks lever off their relationships to provide incentives for information production and dissemination,and they are trusted because they risk their reputational capital every time they underwrite a fresh deal. In short, we argue in our book that financial markets cannot function effectively if agents with valuable information are unable to sell it to those who require it. This problem is particularly acute when new securities are issued,but it is also important at other times—when one firm purchases another, for exa mple, or when loans to distressed corporations have to be renegotiated. Investment banks add value in these situations by designing an environment within which information will be produced, enforcing the private laws that govern its exchange, and acting as intermediaries between the investors and analysts who sell this information, and the investors and corporate security issuers who purchase it. Hence we argue that investment banks exist because they maintain an information marketplace that facilitates information-sensitive security transactions. This discussion suggests a way of thinking about change in the investment banking market. Technological, legal, and political changes may alter the type of contracts that can be written, and they may equally affect the markets where substitutes for formal contracts are most needed. Like every other business, investment banks follow the money, and they will alter their operations and their business lines in response to this type of change. We will later use this observation to analyze current trends in investment banking.But first we examine the ways in which investment banks manage and have managed their information networks. 2.Relationships, Reputations, and Skills in Investment Banking 4 外文文献与翻译 We have already noted that investment banks use the threat of exclusion from a valuable long-term relationship to ensure that legally unenforceable agreements are honored. Their relationships are therefore central to their mission of creating and disseminating price-relevant information in situations where, as in an initial public offering, arm’s length markets cannot provide the necessary incentives. In this section we ask which relationships are important to investment banks, and how they are maintained. Figure 1, which is taken from our book, illustrates the investment bank’s rel ationships, and its position at the center of the information marketplace. Investment banks need relationships with counterparties who can price their issues, and who can provide sufficient liquidity for the bank to be sure that it will place its issues. We refer to these counterparties as the bank’s information n etwork and liquidity network, respectively. As illustrated in the figure,some members of the liquidity network may also produce price-relevant information. Some banks maintain a large retail investor network.Retail investors provide an alternative source of liquidity and, although individually they need not be well-informed about the value of a new issue, their aggregate demand information can be valuable to the bank that acquires it. Banks also have a presence in the secondary market,which is valuable for several reasons. First, it provides primary market investors with an exit route and hence lowers the costs of the liquidity network. Second, it is a source of information about market sentiment, which assists with the bank’s primary mar ket work. Third, by putting their capital to work in the secondary markets, investment banks can earn an additional return on their information network. Finally, investment banks increasingly bundle secondary market services like derivatives trading with their new issues work. Finally, issuers of new securities participate in the information marketplace as buyers of information that will help them to sell their securities. We saw in the previous section that the threat of exclusion from a profitable relationship is an important enforcement mechanism for the type of private laws that support the information-gathering that precedes an initial public offering.For this threat to have teeth, the investment bank must ensure that its counterparties earn sufficient profits from their relationships to care about losing them, and it must have sufficient alternative relationships to add credibility to its threat to break one of them. The former requirement places a lower bound upon the frequency and the profitability of each of its counterparty’s trades; the latter places a lower bound on the number of counterparties. Investment banks therefore cannot maintain their relationships, and the services upon whic 5 西安交通大学城市学院论文 h they rest, without an adequate deal flow. Successful information and liquidity networks require more than a minimum deal fl ow, however. These networks are effective only if their members can be sure of an adequate return on their investment in information. Information leakage is therefore damaging: a trader who is not bound by the rules of the information marketplace will trade on destroy its value to the members of the investment bank’s network. Hence investment banks will naturally attempt to avoid excessive overlap between their networks. We argue in our book that one explanation for investment bank syndicates is that they combine information networks, and hence force them to internalize the effects of the leaks that may be inevitable in large transactions. 3.The Power of Networks Investment banks maintain networks of frequent traders,who provide them with the information and the liquidity necessary to fl oat new securities. Careful attention to the composition of these networks ensures that their members have the right incentives. At the same time, investment banks influence the behavior of their network members by investing directly in information production. Most investment banks manage large research departments working on problems similar to those faced by the network members.These departments provide the bank with a bargaining chip in its negotiations with network members, although they seem hard to justify on a stand-alone basis. Of course, contracting problems within the information network are two-fold: the bank must be confident of the information that its network members supply, but the relationship will not work unless the bank’s counterparties believe that it will honor its promises to provide profitable deals in exchange for their data. Why do the investment bank’s counterparties trust it to keep promi ses to which it is not legally bound? The answer lies at the heart of investment banking: the parties to these promises rely upon their reputations. Counterparties will only trust an investment bank that has in the past kept its promises. Investment banks that renege upon agreements cannot expect to be trusted in the future, and so will lose their ability to make extra-legal contractual agreements. These agreements are at the heart of the investment bank’s busines s, and so it will do whatever is necessary to protect its reputation. Reputations are valuable precisely because they can be risked in trade. The danger that they will be impaired provides the investment banker with a credible reason to honor his agreements. Investment bankers therefore design their deals and their networks so as to create a sufficiently large reputational cost of dishonoring a commitment.This is easy when dealing with the frequent traders of the information and liquidity networks, because the loss of any of these counter-parties would have a significant effect upon the investment bank. It is 6 外文文献与翻译 harder when dealing with retail investors and security issuers, many of whom deal infrequently; the profit from ripping off one of these Counter-parties may greatly outweigh the loss of expected profits from future business with it. In this case the investment bank can credibly commit to keep its promises only if failing to do so would impair its ability to deal with many other counterparties. It achieves this by creating a public reputation: security issuers and retail investors will refuse to deal with an institution with a weak reputation, and the fear of reputational loss should be enough to underwrite the investment bank’s promises. 4.Banks’ Early Challenges We have deliberately avoided a detailed discussion of themechanics of investment banking in this section. Indeed, as we noted in our introduction, the things that investment banks do change over time. What has remained constant is the investment banker’s mission: to enforce private laws that support the exchange of critical information. This section identifies network and reputation management as the two core competencies that support this mission. These are complex skills. Thus while we can identify the institutional structure that supports network and reputation management, we cannot hope in a short article to explain precisely what it is that investment bankers do all day.Indeed, we think that this is a technological feature of many investment banking skills: while you can learn the technical details of derivative pricing or company valuation from a book or in the classroom, you can learn how to be an investment banker only through on-the-job training and close contact with experts. That is to say, investment banking is a tacit, rather than a codifiable, skill. Networks, reputation, and tacit skills were important in the earliest investment banks, and they remain so today. Massive communications problems and undeveloped legal systems made network creation and maintenance difficult for the earliest banks. Many of them relied upon family members whom they could trust to manage distant businesses. Brown Brothers, the Rothschilds, and the Barings were all family businesses. Later market entrants,such as the House of Morgan, Kuhn, Loeb & Co., Lehman Brothers, and Goldman Sachs continued to draw their partners, and often their wives, from a close-knit social circle. Investment bankers served long apprenticeships during which they acquired the tacit skills upon which they would later rely. As the 19th-century investment banks formed closer repeat-dealing relationships with security issuers, their reputations became increasingly tied up in the success of their clients. Investment bankers who wished to maintain their reputational capital therefore assumed an active oversight role in their corporate counterparties. By the end of the century, all of the leading investment banks were active board participants. For example, Brad De Long finds that between 1 7 西安交通大学城市学院论文 910 and 1912, the presence of a member of the J.P. Morgan partnership on a company’s board added about 30% to the value of its common stock. Corporations were naturally eager that the investment banker should add luster to their stock issues in this way. Turn-of-the-century investment banker activism had significant consequences for the structure of corporate America in the 20th century. Between 1895 and 1904, 1,800 firms merged. U.S. Steel, DuPont, International Harvester,Pittsburgh Plate Glass, General Electric, and Procter and Gamble were all formed at this time.11 J.P. Morgan played a leading role in these consolidations, along with a number of other investment banks. The late 19th and early 20th centuries also saw a significant role for investment bankers as private law-makers in the bankruptcy courts. Between 1870 and 1900 a third of all U.S. railroad companies defaulted on their debt. Liquidating their assets was almost an impossibility, so it was necessary to reorganize their finances so that they could continue as going concerns. Bankruptcy law was extremely undeveloped at this time, and it was almost non-existent for large corporations. The investment banks had organized the sale of railroad securities, and a botched reorganization would have damaged their reputations. They therefore stepped into the breach and effectively invented, with the cooperation of the courts, a body of reorganization law that became known as the equity receivership. The equity receivership was based on a body of case law with which the investment banks were intimately familiar. It proved to be a very successful procedure, which lasted until the 1938 Chandler Act drove the investment banks, along with their close client relationships and their reputational concerns,out of corporate reorganizations. American corporate law became increasingly sophisticated throughout the 19th century, but there was still a significant role in large and complex transactions for informal agreements that were honored for reputational reasons.Investment banks could intermediate these agreements, and at the start of the 20th century they were central institutions in America’s economy. According to Fritz Redlich,not more than six firms were responsible for managing the organization of the large-scale sector of the U.S. economy in the first decade of the 20th century, and not more than men. Investment banks would never again exert the same degree of influence; the following century would see them buffeted by political winds, and challenged by technological advances. We examine each of these effects in turn. 5.The Political Economy of Investment Banking Investment banks create and enforce extra-legal contracts,but they operate in the shadow of the formal law. For example,because the black-letter law provides an outside option to the counterparties to an informal agreement, it affects 8 外文文献与翻译 the way that they bargain. Formal law therefore affects the nature of the informal laws that investment banks create. Informal legal institutions, such as investment banks,also affect the formal law. Investment banks at the start of the 20th century sat at the center of a web of informal contracts that allocated capital and so organized much of American production. For a legislator looking to make his mark, this degree of influence, concentrated in so few hands, was a very attractive target. Legislation that brought investment banking out of the extra-legal sector and into the purview of the formal law would have transferred much of the investment banker’s powers to the state. And, because it was backed by the courts, the state would have been far less constrained by reputational considerations than the investment banks. Legislators could seek this type of influence for all sorts of reasons. They might have a simple desire to feather their own nests, and those of their friends.16 They might equally be driven by a genuine wish to improve the well-being of the polity by reforming an institution—in this case the investment bank —they regard as corrupt or inefficient. Irrespective of their motivation, the political climate at the start of the 20th century favored legislators of an interventionist stripe. American society was changed by the industrial advances of the 19th century. Some traditional industries were displaced and a new middle class emerged,employed by large corporations over which low- and middle ranking employees had little, if any, influence. Those who believed themselves to be losers in the new system were understandably hostile towards the corporations and the bankers who were believed to have created the system. At the same time many members of the middle class, while prosperous, felt disenfranchised by an economic system in which they believed that “somewhere, by someone,the development of industry is being controlled.” These sentiments gave rise first to the Populism of the lat the 19 century, and then to the Progressive movement of the early part of the 20th. Their wider consequence was to legitimize an interventionist view of industry after a half century in which laissez-faire ideas had largely held sway. The activist state manifested itself initially in hostility towards big business and monopoly power and, after the 1930s, in a belief in at least partial direction of the economy. The state was perceived in the 19th century as fulfilling a passive, enabling role. The shift in the early 20th century to a purposive view of the state had, and continues to have,profound implications for investment banks. The changed relationship between bankers, on the one hand, and regulators,bureaucrats, and legislators, on the other, was signalled when in 1905 the New York Superintendent of Insurance recommended the “elimination of Wall Street control.” 9 西安交通大学城市学院论文 For the following half century Wall Street, and the investment banks in particular, were subjected to the close scrutiny of a number of Congressional committees. The evidence suggests that the committees were not disinterested seekers of the truth. The Pujo Committee of 1912 was formed to investigate the “conce ntration of money and credit,” popularly referred to as the “money trust.” Its counsel was Samuel Untermeyer, a millionaire corporate lawyer who brought to his task a progressivist conviction that the investment banks were too big and that there was insufficient competition between financiers. Ferdinand Pecora,who was appointed after Franklin D. Roosevelt’s election as counsel for an investigation into stock market practices, was likewise a “wholesale subscr iber to the bigness-is-badness thesis.”William Leuchtenburg quotes Morgan as saying that “Pecora has the manner and the manners of a prosecuting attorney who is trying to convict a horse thief.” The Pujo and Pecora committees, like the other investigations of the World War II years, did not allow investment bankers to call their own witnesses, present their own evidence, or cross-examine other witnesses. Notwithstanding this bias, the investigations had a profound effect both upon public conceptions of investment banks,and upon law-makers. Fourteen months before the Pujo committee opened, the Kansas state legislature passed a law to regulate security market activities. By 1933 every state except Nevada had a securities law; most laws were modelled upon the Kansas legislation. The new security laws may have expressed a popular discontent with the securities industry, but they were poorly drafted and badly administered. Although New York was regarded as having the most effective laws, NYSE officials estimated in 1932 that approximately half of the billion dollars of fraudulent securities pedalled annually in the United States were sold in the State. In contrast, private regulation fared well. The NYSE, whose survival depended upon its reputation for probity, successfully enforced detailed pre-listing disclosure requirements. The failure of the anti-trust case ushered in a period of relatively light government involvement in the investment banking industry. Changes to investment banking in the subsequent years largely reflected, and continue to reflect,technological imperatives. It is to these that we turn in the next section. 6.Technological Change and Investment Banking The informal laws that investment banks create reflect the needs of the business world, and the technological impossibility of recording certain types of information for use in court. Technological change alters the areas in which entr 10 外文文献与翻译 epreneurs and capitalists demand informal laws, and hence changes the shape and the composition of the investment banking market. The effects of technological change upon the investment banking world have been particularly profound in the last 40 years. Wholesale-oriented investment banks were largely untouched by these changes. Their underwriting, advisory,and trading businesses still depended largely on relationships and tacit skill, and they had little need for the mainframe computers that drove the retail-oriented firms into public ownership. For wholesale investment banks, it was the advent of cheap, distributed desktop computers that tipped the balance against the partnership form and in favor of flotation. These computers facilitated the introduction of the formal modelling techniques of financial economics into corporate finance and, in particular, into securities valuation and trading. The introduction of formal economic models into wholesale investment banks had a profound effect. Advances like the Black-Scholes option pricing model were introduced to business school syllabuses, and activities like option trading and valuation that were once learned through lengthy on the job apprenticeships could suddenly be acquired at arm’s length in the classroom. Computeri zation and the 1970s revolution in financial economics combined to expunge, or at least greatly to reduce, the tacit dimension from investment banking 7.Capital Markets These developments directly undermined the partnership form, with its emphasis upon tacit skill and mentoring. But they had further ramifications. The codification of trading,portfolio management, and performance assessment greatly increased the skill base in these areas. At the same time, it facilitated formal contracting on banker performance,which had previously been impossible. The value of investment banker reputation plummeted in many businesses and, for the first time in a century, many investment banking activities became highly contestable. Spreads in many trading businesses were driven down, and the minimum efficient scale increased. Wholesale banks that did not expand sufficiently would be unable to compete in securities markets, and they needed capital to finance their expansion. In summary, investment banking has been revolutionized by the technological changes of the last four decades.Many aspects of investment banking have been codified.Investment banking requires more financial capital than ever before, and as a result investment banks have been forced to jettison the partnership form and the extra-legal property rights it gave them over much of the human capital they employed. Attempts to use the law to re-create these rights have met with rather mixed success. 11 西安交通大学城市学院论文 We believe that the biggest challenge currently facing investment banks is reconciling the effects of galloping technological changes with the tacit skills that remain at the heart of much of what they do. The following section examines this conflict. 8.Scale and Smallness: Investment Bankingin the 21st Century Although investment and commercial banking were separated by the 1933 Glass-Steagall Act, commercial banks started in the 1980s to encroach upon some investment banking activities. The establishment in the late 1980s of so-called Section 20 subsidiaries allowed several major commercial banks to underwrite corporate debt issues,provided this activity accounted for no more that 20% of the banks’ gross revenue. Commercial banks had clear advantages in the debt markets: the securities were similar to corporate loans, which they had already started to trade actively in a burgeoning secondary market;28 and the commercial banks had the capital and the computer systems necessary to make an impact. Commercial banks also brought their capital to bear in the new derivatives markets by taking controlling stakes in the small trading partnerships that had previously dominated these markets: O’Connor & Associates was acquired by Swiss Bank, CRT by Nations Bank, and Cooper Neff by BNP. So the commercial banks had a significant toehold in the investment banking market before the 1999 repeal of the Glass-Steagall Act. By 1999 the financial engineering techniques that grew out of early applications of the Black-Scholes model to derivatives trading had achieved a high degree of sophistication. Today’s traders rely upon computers to analyze and report the risks of derivatives, as well as to place a value upon them. And it is possible in today’s financial markets to parcel up and sell virtually any risk.Commercial banks may have lacked some of the tacit skills of the older investment banking houses, but in place of such skills they were able to substitute financial capital and an investment in financial engineers. The growth of boutique businesses could therefore be attributed, at least in part, to the desire of the larger investment banks to outsource businesses for which their size and governance arrangements made them ill-suited. In support of this interpretation of industry dynamics, we can point to the frequency with which the two types of firms work together. Full-service banks often recommend an advisory firm to a client that requires an unbiased “fairness opinio n” on their pricing recommendations. And, in another increasingly common arrangement, full-service institutions help clients to resolve governance problems by referring them to private equity firms that can take them private and pr 12 外文文献与翻译 ovide close monitoring. Investment banks are also paying high prices for stakes in hedge funds. We argue that this is happening precisely because hedge fund trading skills cannot be incubated within investment banks. Hence the banks stand at arm’s length from the funds, take capital stakes in them, and provide them with the codifiable settlement skills they require. In short, investment banks are outsourcing their most complex and hard-to-codify trading to organizations that are better able to provide the right incentives and governance structures to the traders. 9.Overview To sum up, then, technological and regulatory changes that favor codifiable skills have resulted in a restructuring of the investment banking industry. Large full-service institutions provide capital-intensive and more codifiable services Services that remain tacit are increasingly separated from the large firms, which find it hard to provide the incentive structures upon which tacit human capital businesses depend. Hence, on the one hand, advisory business, private equity investment, and hedge fund trading are often performed in focused boutiques. On the other hand,complex codifiable activities like trade settlement, foreign exchange trading, and custodial services are provided by the financial supermarkets Improved computer technology is undermining the importance of tacit contracting in related areas, too. Earlier in this article we pointed to the historic role of the NYSE in enforcing extra-legal contracts. In the absence of detailed public information about trades, the Exchange relied upon its reputation, and the concern of member firms for their reputations; and, like the early investment banks, the NYSE could rely upon its reputation to create a barrier to entry that ensured it would earn an economic rent from its activities.Modern communications technology is changing all of that. It is becoming easier, and it will eventually be easy, to create electronic marketplaces for equity trades. Provided the participants in these marketplaces can publicize their actions in a way that puts their reputations at stake, the need for exchanges to guarantee adherence to the rules through the threat of exclusion will be diminished. As evidence of this trend, seven investment banks have recently announced plans to develop a proprietary trading platform to compete with the established European exchanges. 10.Conclusion Investment banks emerged as intermediaries in informationally sensitive transactions based on an informal contracting process that could not be adjudicated by the courts. The banks established long-term profitable relationships with key information providers and used this information, together with a valuable re 13 西安交通大学城市学院论文 putation for probity,to attract security issuers. The traditional investment banker had a largely tacit skill set. He learned his trade during a long on-the-job apprenticeship in a firm that could provide the close relationships, the mentoring, and the peer-group monitoring upon which tacit skills rely. thThe information technology revolution of the late 20 century changed everyt hing. Many traditionally tacit skills were codified, and massive economies of scale became possible.Investment bankers jettisoned the partnership form that had fostered their creation and use of tacit skill in favor of joint stock incorporation, which gave them access to the capital required to harness the new economies of scale.Tacit skill did not become irrelevant in the closing years of the 20th century, but it did become harder and harder to reconcile it with the formal reporting lines and the increased scale of the older investment banks. An industry reorganization was perhaps inevitable. Using new communications technologies, investment banks have started to spin off their most human capital-intensive activities into boutique investment houses, while at the same time retaining the settlement, trading, and analysis tasks that lend themselves most naturally to codification and computerization. What does the future hold? We do not have a crystal ball, but we think that we can draw some conclusions from the research summarized in these pages. Further technical advances, coupled with an increasingly strident regulatory state, will likely result in more codification, more systematization,and more consolidation in the largest investment banks.This trend will take the biggest players farther from their origins in tacit human capital businesses. But tacit skill and informal contracts based upon reputation will remain central features of informationally intensive security market trades.The challenge facing the largest investment banks is therefore to reconcile their scale and their codification with the tacit skills upon which so many of their rents ultimately depend. 14 外文文献与翻译 译 .文: 投行业务的过去、现在和未来 Alan D. Morrison,William J. Wilhelm. Journal of Applied Corporate Finance.2007(12) 投资银行正在快速变化。四十年前，该行业主要是由几个小的伙伴关系，这使得他们的收入从他们的客户代表他们的客户赚取浮动证券的大部分。今天的投资银行是一家大型的全方位服务公司，他们的收入在技术交易中占相当大的比例，在技术交易中，只有在20世纪80年代才开始实现他们的当前的突出。在2000和1979之间，由前五位投资银行(按市值排名)的专业人员数量从56000 上升到205000。 巨大的动荡记录在前一段提出了一些难以回答的问题。今天的投资银行和他们的前辈们有什么共同的,是否有可能在今天称自己为投资银行和20，40，甚至100年前的投资银行之间的任何有意义的相似之处,什么是最近的变化，投资银行业景观的来源，我们可以说什么关于可能的未来方向的行业, 这些指向一个更基本的问题:也就是说,如果投资银行并不存在,我们需要发明他们吗?换句话说,投资银行是什么?足够一般对这个问题的回答应该解释 揭示在投资银行业的政策辩论,并帮助我们理解目前的过去的投资银行的发展, 力量塑造投资银行业及其可能的影响。令人惊讶的是，虽然有丰富的学术和政策工作分析了投资银行的业务范围内的业务，很少有书面解释投资银行机构的经济目的。在最近的一本书中，我们试图填补这一空白。我们认为，投资银行传统上增加了价值的交易，涉及资产，这是非常困难的，建立产权。自成立以来，投资银行提供了便利的复杂交易，创造了一个市场，在这些资产的非正式产权可以创建和执行。在过去的200年里，一系列的技术进步已经改变了需要非正规产权的经济状况，而投资银行也相应地改变了他们的注意力。在现代投资银行集中在北大西洋贸易商品的直接影响因素;自第十九世纪，早期但关键资产一直是支撑证券市场交易信息。 在本文中,我们概述我们的理论和继续显示它与投资银行的历史。当我们注意上面和下面的深入讨论,不仅支撑大规模的资本主义之间的合约资本家和他们投资的企业和个人,而且卖家和买家之间的有价值的信息。投资银行一直位于这些合约的关系,和他们的立场使得它们特别受到政治干预。我们展示的前景干扰与我们的理论,我们指出一些有关20世纪的例子。最后,我们讨论最近的投资银行业格局的变化和试图识别出一些趋势将会影响这个行业的未来发展。 1.投资银行和产权 19世纪安全市场由一些小的合作公司。前半世纪杰出的球员是罗斯柴尔德家族,巴林银行,棕色。所有这些公司都起源于大西洋贸易的18世纪,欧洲的进口商品,特别是英语,制造商需要和出口成品 英语和美国商法在18世纪仍然在很大程度上反映了农业和等级社会的发达。陪审团的免费,而武断的判断在商业纠纷,和商人往往在可能的情况下,而不是依靠私人仲裁。尤其债权人很难通过法院追求自己的债务人。 大西洋交易员操作在这种环境下是先锋。他们的法律困境雪上加霜的是,他们在多个司法管辖区。同时基于一个商人是不可能在一个国家行使控制他在另 1 西安交通大学城市学院论文 一个操作:跨大西洋的通信只走尽快传达他们的帆船。如果这些商人不得不依靠靠商家的合同今天的经济学教科书,他们将无法运作。因此他们必须找到替代方式和强制约束力的协议。 所以大西洋交易员依靠非法承包模式和合同执行。学院派经济学家和律师已经越来越意识到对经济生活的重要性的机构支持这种类型的安排。例如,最近的研究表明,交易安排在中世纪的欧洲是为了支持私人执法,4和许多贸易协定在现代钻石和棉花产业也在正式法律体系之外。 考虑到不可能依靠正式的,“黑色字母“法律,18世纪的大西洋交易员被迫依赖私人协议,通过长期持续盈利的交易。因此棉花种植者谁依靠他和一个商人的关系,运输和出售他的货物可以信任诚实报告他的商品质量的商人,尽管几乎没有正式的法律处罚误传。同时,他卖掉了他的商品的商家拒绝宰他的诱惑,因为接下来的声誉损失的影响会在他们处理他和其他商人。 因此,在追求他们的商品业务,更大的大西洋交易员比较亲密的关系和有价值的声誉。这样做,他们获得了大量的信息关于他们的交易对手和市场运作。在一个贷款协议的世界是难以执行,很自然,他们应该使用他们的关系和上级信息开始借钱给同行。在19世纪末的大多数大型交易商进行高比例的利润推进基金商业企业,在货币交易所和交易。 大西洋交易者成为金融市场专家这样做有几个原因。商法的理论和实践的进步需要减少非法承包贸易的商品。与此同时,欧洲和美国之间的通信改善在 从而破坏的一些亲密关系和网络的信息优势。大西洋交易员旨在19世纪早期, 使用他们的声誉和关系来生成利润因此被迫寻找替代市场。这些市场是金融。 没有正式的交换规律price-relevant信息资产,必须依靠私人自我实施的法律,我们上面描述的类型。因此自然大西洋,许多交易员应该应对增加19世纪要求美国和欧洲的投资者分散部署他们的关系和信息收集能力创建私人信息市场。本世纪中期,许多所谓的“商人银行家”决定成为专家的金融家。 新兴的投资银行的融资操作非常类似于今天的。就像现在一样,新发行证券的潜在投资者需要保证高质量的问题,他们价格相当。即使他们不能确定这,投资银行通常知道的人可以。正式合同在这个信息是不可能的,所以投资银行的威胁被排除在使用价值的长期关系与激励提供他们联系生产和披露信息。因为投资银行冒着名誉每次定价的一个新问题,它几乎没有动力去歪曲信息。 虽然最早的投资银行经营的一个非常不同的技术、法律和政治环境,刚刚描述的机制非常接近那些支撑现代安全产品。在这两种情况下,投资银行杠杆他们提供奖励的信息生产和传播的关系,他们是可信的,因为他们他们的声誉资本风险每次他们承担一个新的交易 简而言之,我们认为在我们的书中,金融市场就无法有效地发挥功能,如果代理有价值的信息不能卖给那些需要它的人。这个问题尤为严重当新的证券发行,但同样重要的是在其他时候一个公司购买另一个,例如,或者当不良贷款企业必须重新谈判。投资银行增加价值在这些情况下,设计一个环境中,信息生产,私人执法管理交流,作为投资者和分析师之间的中介出售这些信息,和公司证券发行者和投资者购买它。因此我们认为,投资银行存在,因为他们保持一个信息市场,促进了信息安全事务。 这个讨论建议的思考方式的改变投资银行市场。技术、法律和政治变化可能改变合同的类型,可以写,他们同样可能影响市场最需要替代品正式合同。像其他业务,投资银行遵循的钱,他们会改变他们的业务和业务,以应对这种改变。 2 外文文献与翻译 我们将稍后使用这个观察分析在投资银行业目前的趋势。但首先我们检查的方式投资银行管理和管理他们的信息网络。 1.的关系,在投资银行业的声誉,和技能 我们已经指出,投资银行使用的威胁被排除在一个有价值的长期关系,以确保法律无法执行的协议是荣幸。他们的关系因此中央任务创建和传播price-relevant信息的情况下,在首次公开发行(ipo),公平市场不能提供必要的激励机制。在本节中,我们问对投资银行关系是重要的,以及它们如何维护。 从我们的书,说明了投资银行的关系,其位置的中心信息市场。投资银行需要与对手之间的关系可以价格问题,谁可以为银行提供足够的流动性来确保它将问题。我们将这些交易对手银行的信息网络和流动性网络,分别。正如图中所示,一些成员的流动性网络也可能产生价格关系信息。 一些银行维持一个大型零售投资者网络。散户投资者提供一个替代的流动性和来源,尽管他们不需要单独的价值有充分的了解一个新的问题,他们总需求信息可以获得有价值的银行。 银行也有一个在二级市场的存在,这是宝贵的有几个原因。首先,它提供了一级市场投资者退出路线,因此降低了流动性的网络的成本。其次,它是一种对市场情绪的信息来源,协助银行的主要市场工作。第三,通过把他们的资本在二级市场工作,投资银行可以获得额外的回报信息网络。最后,投资银行越来越包二级市场衍生品交易与他们的新问题等服务工作。 新的证券发行人参与信息市场的买家信息,帮助他们出售证券。在前 最后, 一节中我们看到的威胁被排除在有利可图的关系是一个重要的执行机制的私人法律支持首次公开发行(ipo)之前的信息收集。对于这个威胁有牙齿,投资银行必须确保其交易对手获得足够利润关心失去他们,从他们的关系,必须有足够的替代关系来增加可信度威胁打破其中之一。前者要求地方上下限频率和每一个对手方的交易的盈利能力;后者下界交易对手的数量。投资银行因此不能维持他们的关系,他们的服务,没有足够的交易流。 成功的信息网络和流动性要求超过最低交易fl噢,然而。这些网络是有效的只有他们的成员可以确定一个适当的回报的投资信息。因此信息泄漏损害:交易员不受规则的信息市场交易会摧毁它的价值投资银行的网络的成员。因此投资银行自然会试图避免过度重叠网络。在我们的书中,我们认为,对于投资银行集团的一种解释是,他们结合信息网络,从而迫使他们内化的影响泄漏可能不可避免的大交易。 1.网络的力量 投资银行维持网络的频繁的交易员,他为他们提供所需的信息和流动性fl燕麦新的证券。仔细注意这些网络确保其成员的构成有正确的动机。同时,投资银行通过直接投资来影响其网络成员的行为在信息生产。大多数投资银行管理大型研究部门工作所面临的问题类似于网络成员。这些部门提供了银行与网络成员的谈判筹码,虽然他们似乎很难证明在一个独立的基础上。 当然,承包问题在信息网络是双重的:银行必须自信的信息,其供应网络成员,但这种关系就不能工作,除非银行的交易对手相信它将信守承诺提供有利可图的交易,以换取他们的数据。为什么投资银行的交易对手信任它保持承诺,它不具有法律约束?答案是投资银行的核心:当事人这些承诺依赖他们的声誉。对手只会相信投资银行过去信守承诺。投资银行,食言协议不能指望将来值得信任, 3 西安交通大学城市学院论文 所以使非法合同协议将失去他们的能力。这些协议的核心投资银行的业务,所以它将采取一切必要行动,保护自己的声誉。 声誉是有价值的因为他们可以冒着贸易。他们将受损的危险为投资银行家提供了一个可信的理由纪念他的协议。投资银行家们因此设计他们的交易,他们的网络,创建一个足够大的声誉成本污辱的承诺。这很容易在处理信息的频繁的交易员和流动性的网络,因为这些对手方的损失会对投资银行有显著的影响。它是困难在处理散户投资者和证券发行者,其中许多人很少交易,获利扯掉了其中一个可能的对手方大大超过预期利润的损失从未来业务。在这种情况下,投资银行可以可靠的承诺保持其承诺只有未能这样做会损害其处理许多其他交易对手的能力。它达到通过创建一个公共的声誉:证券发行者和散户投资者会拒绝处理与疲软的名声,一个机构和名誉损失的恐惧应该足以承担 4.早期银行的挑战 我们刻意避免主题化的投资银行在这一节中详细讨论。事实上,正如我们在介绍,指出投资银行做的事情随时间变化的。依然不变的是投资银行家的任务:执行私人法律支持关键信息的交换。本节确定网络和声誉管理两个核心能力,支持这一使命。这些都是复杂的技能。因此当我们可以识别支持网络和声誉管理的制度结构,我们不能希望在短的一篇文章中解释恰恰是投资银行家做一整天。事实上,我们认为这是一个技术特性许多投资银行业务技能:虽然您可以了解衍生品定价或公司估值的技术细节从一本书或在教室里,你可以学习如何成为一个投资银行家只能通过在职培训和密切接触专家。也就是说,投资银行是一个默契,而不是能力或者技能。 网络、声誉和隐性技能是重要的早期投资银行,他们今天依然如此。巨大的沟通问题和不发达的法律体系网络银行最早创建和维护困难。他们中的许多人依靠家庭成员他们可以信任管理遥远的企业。Brown Brothers,罗斯柴尔德家族,巴林银行都是家族企业。市场进入者,如摩根,库恩—勒布& Co .)、雷曼兄弟(Lehman Brothers)和高盛(Goldman Sachs)继续吸引伴侣,通常他们的妻子,从一个组织严密的社交圈子。投资银行家曾长期学徒期间,他们获得的隐性技能后来的依赖。 随着19世纪投资银行与证券发行者紧密repeat-dealing关系形成的,他们的声誉越来越绑在他们的客户的成功。投资银行家们希望维护其声誉资本因此认为在企业交易对手积极的监督作用。到本世纪末,所有领先的投资银行都是活跃的董事会的参与者。例如,布拉德?德长发现,1910年至1912年,摩根大通的一个成员存在的伙伴关系在公司董事会增加了30%,其普通股的价值。公司自然希望投资银行家应该增添他们的股票这样的问题。世纪之交投资银行家激进主义对美国企业的结构非常重要在20世纪。在1895年至1904年之间,1800家公司合并。美国钢铁公司,杜邦公司,国际收割机,匹兹堡平板玻璃,通用电气和宝洁都是在这个时候形成的。11日摩根大通(J.P. Morgan)中扮演主要角色在这些合并,连同其他一些投资银行。 19世纪末和20世纪初还看到一个重要的角色为私人投资银行家立法者在破产法庭。从1870年到1900年,三分之一的美国铁路公司拖欠债务。清算资产几乎是不可能,所以有必要重组他们的财务状况,这样他们可以继续担忧。破产法非常不发达,这是大公司几乎不存在。投资银行组织铁路证券的销售,和一个拙劣的重组将会破坏他们的声誉。因此他们走进破坏,有效地发明,法庭的合作,重 4 外文文献与翻译 组的法律,被称为股本接管。股权破产管理是基于判例法的投资银行都熟悉了。它被证明是一个非常成功的过程,这一直持续到1938年钱德勒法案把投资银行,连同他们的亲密的客户关系和声誉问题,重企业组。 美国公司法越来越复杂的在整个19世纪,但还有一个重要的角色在大而复杂的事务原因非正式协议授予的名誉。投资银行可以中间这些协议,在20世纪初他们中央机构在美国经济。根据Fritz抓到,不超过六公司负责管理美国经济的大规模的组织部门在20世纪的第一个十年,而不是比男人。投资银行将不再产生同等程度的影响,随后的一个世纪里将会看到他们饱受政治风向,并受到技术进步。我们检查每个这些影响。 5.投资银行业务政策 投资银行创建和执行非法的合同,但他们在正式的法律的影子。例如,因为外面的倒霉的法律提供了一个选择交易对手一个非正式的协议,它影响他们讨价还价的方式。正式法律因此影响非正式法律性质的投资银行创造。 非正式的法律制度,如投资银行,也影响到正式的法律。投资银行在20世纪初坐在网络的中心的非正式合同分配资本和组织的美国生产。立法者想要成名,这种程度的影响,集中在很少的手,是一个非常有吸引力的目标。立法带来了投资银行的非法行业,进入正式的法律范围会投资银行家的权力转移到状态。,因为它是在法院的支持下,国家会更受到比投资银行声誉的考虑。 立法者可能寻求这种类型的影响因各种原因。他们可能有一个简单的羽毛自己利益的欲望,和他们的朋友。16他们同样可能是由一个真正的希望提高幸福感的政体改革制度在这种情况下,投资银行认为腐败和效率低下。 不管他们的动机,在20世纪初的政治气候青睐立法者的干涉条纹。美国社会改变了19世纪的工业发展。一些传统产业颠沛流离、一个新的中产阶级出现,受雇于大型企业的低收入和中等排名员工几乎没有,如果有的话,影响力。那些认为自己是失败者在新系统可以理解敌视的公司和银行家认为创建系统。同时许多中产阶级的成员,而繁荣,觉得被剥夺了公民权的一种经济体系,在其中他们相信“某地,某人,工业的发展被控制。“这些情绪引发了19世纪晚期的民粹主义,然后进步运动的早期20的一部分。他们的更广泛的后果是合法化的干涉主义观点工业半个世纪后,自由放任思想在很大程度上影响举行。维权状态最初体现在敌意大企业和垄断权力,在1930年代,相信至少部分经济的方向。 国家被认为在19世纪作为一个被动的完成,使角色。这种转变在20世纪早期的有目的的视图状态,和继续投资银行而言,意义重大。银行家之间的变化关系,一方面,和监管机构官员和立法者,另一方面,是表示在1905年纽约保险负责人推荐华尔街的“消除控制。华尔街”下面的半个世纪,特别是投资银行,受到密切关注的国会委员会 5 西安交通大学城市学院论文 有证据表明,委员会没有无私的寻求真理的人。Pujo委员会1912年成立调查“货币和信贷集中,”通常被称为“金钱信任。“其顾问塞缪尔Untermeyer,百万富翁公司律师带到他的任务progressivist坚信投资银行太大,没有足够的金融家之间的竞争。费迪南德,富兰克林?d?罗斯福当选后被任命为顾问调查股票市场实践,同样是一个“批发用户bigness-is-badness论文。“威廉Leuchtenburg援引摩根说“佩科拉的礼仪方式和检察官试图定罪一匹马小偷。”: Pujo和佩科拉委员会,就像第二次世界大战的其他调查,不允许投资银行家称自己的证人,现在自己的证据,或其他盘问证人。尽管这种偏见,调查产生了深远的影响在公共投资银行的概念,和立法者。14个月前Pujo委员会打开,堪萨斯州议会通过了一项法律,规范证券市场活动。到了1933年,每个州除了内华达州证券法;大多数法律都模仿在堪萨斯的立法。 反垄断的失败案例迎来了一段相对较轻的政府参与投资银行业。变化很大程度上反映了投资银行在随后的年,和继续反映,技术要求。这些,我们将在下一节。 6.技术的改革与投资银行业务 投资银行创建的非正式的法律反映了商业世界的需要,和录音的技术不可能在法庭上使用的特定类型的信息。技术变革改变了地区的企业家和资本家非正式法律的需求,并因此改变了形状和投资银行业市场的构成。技术改变世界对投资银行的影响尤为深刻的在过去的40年。 从事投资银行在很大程度上没有受到这些变化。承销、咨询和交易业务仍然很大程度上依赖关系和隐性技能,和他们没有需要电脑主机,使散户投资者公司公有制。对批发投资银行来说,这是廉价的出现,分布式台式电脑,打破了这种平衡对合伙形式和浮选。这些计算机促进了金融经济学的正式建模技术引入企业融资,特别是成证券估值和交易。 正式的经济模型引入批发投资银行产生了深远的影响。进步像布莱克-斯科尔斯期权定价模型介绍了商学院教学大纲,估值和期权交易等活动,曾经学过通过冗长的工作学徒可能突然被收购的在教室里。电算化和1970年代金融经济学相结合的革命删除,或者至少大大减少,投资银行的隐性维度 7.资本市场 这些发展直接削弱了伙伴关系形式,强调隐性技能和指导。但是他们有进一步的影响。交易的编纂,投资组合管理和性能评估在这些领域大大增加技能基础。与此同时,它对银行家性能促进正式承包,以前是不可能的。投资银行家的价值在许多企业声誉下降,第一次在一个世纪,许多投资银行业务成为高度可争的。传播在许多交易业务被赶下来,最低有效规模增加。批发银行,没有扩大足够将无法在证券市场竞争,他们需要资本融资扩张 6 外文文献与翻译 总之,投资银行已经彻底改变了过去四年的技术变革。投资银行的许多方面已经编纂。投资银行需要比以往更多的金融资本,因此投资银行被迫抛弃伙伴关系形式和非法产权给他们在人力资本的使用。试图用法律来重新创建这些权利会见了成功,而混合。 8.21世纪投资银行的规模与范围 尽管投资和商业银行是由1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》,商业银行在1980年代开始侵犯一些投行业务。在1980年代末建立所谓的部分20家子公司允许几家主要商业银行承销公司债务问题,不再提供这个活动占银行总收入的20%。 商业银行在债券市场有明显的优势:证券类似的企业贷款,他们已经开始贸易积极蓬勃发展的二级市场;28岁,商业银行有资金和必要的计算机系统产生影响。商业银行也带来了他们的资本承担新衍生品市场通过控股权的小型贸易伙伴关系曾主导这些市场:奥康纳& Associates被瑞士银行收购,由国家银行CRT,库珀Neff法国巴黎。 因此,商业银行在投资银行一个重要的立足点市场在1999年废除《格拉斯-斯蒂格尔法案》之前。到1999年,金融工程技术,源于早期的布莱克-斯科尔斯模型的应用衍生品交易已经达成了高度的复杂性。今天的交易员依靠计算机来分析和报告衍生品的风险,以及将一个值。并有可能在今天的金融市场来包裹和出售任何风险。商业银行可能缺乏一些隐性技能的大投资银行的房子,但是在这样的技能他们能够取代金融资本和投资金融工程师。 精品企业的增长可能因此认为,至少在某种程度上,渴望更大的投资银行外包业务的规模和治理安排不合适的。支持这个产业动态的解释,我们可以指出的频率两种类型的公司一起工作。提供全面服务的银行经常向客户推荐一个咨询公司,需要一个公正的“公平意见”定价建议。在另一个越来越常见的安排,提供全面服务的机构帮助客户解决治理问题通过引用他们的私人股本公司,可以带他们私人并提供密切监测。投资银行也在支付高价格对冲基金的股份。我们认为这是发生正是因为对冲基金交易技能在投资银行不能孵化。因此银行站在手臂的长度从基金,以资本的股权,并为他们提供codifiable解决它们需要的技能。 简而言之,投资银行外包他们的最复杂和hard-to-codify交易组织能够更好地提供适当的激励机制和治理结构的交易员。 9.视野未来 总结,技术支持和监管变化codifiable技能导致了投资银行业的重组。大型全方位服务机构提供资本密集型和更多codifiable服务服务,保持默契越来越脱离了大公司,很难提供隐性人力资本的激励机制企业依赖。因此,一方面,咨询业 7 西安交通大学城市学院论文 务,私募股权投资和对冲基金交易通常表现在集中精品店。另一方面,复杂codifiable贸易结算、外汇交易和托管服务提供的金融超市 计算机技术的进步正在破坏隐性感染在相关领域的重要性,。早些时候,在本文中,我们指出纽交所的历史角色执行非法合同。在缺乏详细的公共信息交易,交易所依赖它的名气,为他们的声誉和成员公司的关注;,像早期的投资银行,纽约证券交易所可以依靠其声誉创建一个门槛,确保将获得经济租金从其活动。现代通信技术正在改变。它变得更容易,它最终会容易,创建电子股票交易市场。提供了参与者在这些市场可以宣传他们的行为,使他们的声誉,需要交流,保证遵守规则通过排斥的威胁将被削弱。作为这一趋势的证据,七个投资银行最近宣布计划开发一个自营交易平台,与欧洲建立了交流 10.结论 投资银行成为中介机构在信息敏感交易基于非正式收缩过程可能不是由法院裁决。银行建立长期盈利与关键信息提供者的关系和使用这些信息,连同一个宝贵的正直的名声,吸引证券发行者。传统的投资银行家有一个隐性技能。他学会了贸易公司在长期在职学徒可能提供亲密关系,指导和隐性技能所依赖的同侪导向的监控。 20世纪后期的信息技术革命改变了一切。许多传统隐性技能编纂,巨大的规模经济成为可能。投资银行家抛弃伙伴关系的形式,培养他们的创造和利用隐性技能支持股份公司,给他们访问所需的资本利用新的规模经济。隐性技能没有成为了20世纪的最后几年无关,但它确实变得越来越难以调和的正式报告线路和旧的投资银行规模的增加。一个行业重组可能是不可避免的。使用新的通信技术,投资银行已经开始剥离他们的大多数人力资本密集型活动到精品投资房子,同时保留结算、交易和分析任务,让自己最自然的编纂和计算机化。 未来将会是什么?我们没有水晶球,但我们认为,我们可以从研究总结得出一些结论在这些页面。进一步的技术进步,加上日益尖锐的监管状态,可能会导致更多的编纂,更系统化、更整合最大的投资银行。这一趋势将最大的玩家远离他们 隐性人力资本企业的起源。但隐性技能和非正式合同基于声誉仍将中央信息密集的证券市场交易的特点。最大的投资银行面临的挑战是因此调和他们的规模和编纂的隐性技能这么多的租金最终决定。 8 诚信声明 9