宏观猛于虎，糖市难以独善其身

宏观猛于虎，糖市难以独善其身 金融研究所 余圣吉 行情回顾 国庆节后，郑糖接连冲高受阻，买卖双方利用区间大幅震荡的走势短线进出，行情上下震荡加剧。之后跳空下跌加速，目前已经跌破前期6465的地点，周K线也下破60日均线。 国际方面，巴西榨季大规模生产即将结束，产量水平基本能符合下调后的各大机构预测数值，但第二大出口国泰国洪水及印度推迟开榨均给市场提供了较好的炒作题材，除此之外，全球经济不景气，欧债危机愈演愈烈，投资者避险情绪高涨，国际糖市正处于产业面偏多和宏观面偏空的博弈过程中。 图2 原糖3月合约走势图 来源:文华财经 榨季交替，供求关系平衡 110月是一个淡销的月份，因其处于中秋用糖高峰之后，新糖上市之前，市场的需求是一年中最低谷的时期，同时今年的糖价较高，如果不存在刚性需求，商家不会采取囤糖方式以博弈榨季末期的供求缺口。 截至2011年9月底，本制糖期全国累计销售食糖1001万吨(上制糖期同期销售食糖1042.13万吨)，累计销糖率95.75%(上制糖期同期97.05%)，其中，销售甘蔗糖922.72万吨(上制糖期同期982.66万吨)，销糖率95.52%(上制糖期同期96.93%)，销售甜菜糖78.28万吨(上制糖期同期59.47万吨)，销糖率98.61%(上制糖期同期99.12%)。 9月产销率较去年同期下降了1.3个百分点，原因在于销量下降的幅度比减产的幅度更大，后期的销售形势不会比去年乐观。 表1 截至9月底全国食糖产销进度表 单位:万吨、% 资料来源:云南糖网 初步估算云南食糖企业库存10/11榨季食糖17-20万吨左右，广西库存10/11榨季食糖60-70万吨左右，工业和商业库存合计约有70-80万吨的库存。10/11榨季工业流转库存也属于近5年中等水平，约为45万吨，低于近4年均值的65.81万吨。截至9月底，全国的食糖工业库存为44.42万吨，同比增加12.72万吨。工业库存同比的增加表明了今年的供应形势比去年相对宽松，但在绝对数量上还是处于较低水平，供应量不会出现短缺。 图3 国内食糖工业库存变化图 2010年以来，食糖的进口量呈现增加态势，比照当期汇率，原糖在20美分/磅对应进口成本在5500元/吨，25美分/磅对应进口成本在6500元/吨。截止2011年10月初，巴西和泰国进口食糖成本在6328-6485元/吨，而从国内柳盘现货批发价格可知，11月份食糖均价在7200元/吨，2012年1月到4月的均价在6880-7000元/吨，均高于同期进口价格。 根据中国商务部最新公布食糖进口关税配额量仍维持在194.5万吨，其中70%为国营贸易配额，截止8月末数据可见2011年进口量在120.07万吨。 1—8月我国累计进口食糖120万吨，8月创历史记录达到42万吨，预计9—11月仍有大量原糖到港。 糖料价格实施二次联动机制 受到09/10榨季以来糖价高企，播种面积在南北产区都有不同程度的增加，仅从播种面积增幅和历史同期糖料单产和糖分量估算，11/12榨季全国食糖增产幅度预计在80-100万吨到1150万吨水平。 北方甜菜糖在9月底已经开榨，截至目前，全国甜菜糖厂开榨数量近30家，甜菜糖上市价格偏低，并向各临近省份辐射销售。主要产区广西和云南的糖料作物甘蔗仍处于糖分积累阶段，开榨预计都有不同程度的推迟，一方面甘蔗生长进度滞后，糖分积累不足，另一方面部分企业对生产设备进行检修和扩大产能改造。 2010/2011年榨季糖料蔗价款二次结算价实行广西统一价为7163.42元/吨。预计2011/2012年度均价将持平略涨，但去年7600元/吨的高价恐怕难以再现，今年新糖很可能低调上市。 以往主要由广西率先启动的糖料收购价格同销售价格二次联动的机制，近年逐步推广到了全国5个主要的糖料产区，具体包括广西、云南、广东、海南和新疆，五个糖料主产区实行糖料收购价由各省区政府统一定价，非主产区可继续实行市场调节。近两年来，农产品的种植成本越来越高，由于化肥、农药以及人工费用继续上涨，预计今年成本还将继续增加，仅以广西为例，从06/07榨季至08/09榨季，成本约为2340元，到了10/11榨季，成本约为4338元，基本提高了将近2000元/吨，而目前根据市场估计11/12榨季广西甘蔗收购价格约为520元/吨，，成本至少提高200元/吨。蔗农减少了甘蔗的种植面积，导致收购价水涨船高。 图5 广西近几个榨季甘蔗收购价 USDA:巴西食糖出口量下降，泰国增产 美国农业部预计巴西2011/12榨季糖出口量同比减少200万吨，至2380万吨。2011/12榨季，全球最大产糖国巴西的甘蔗收成预计为5.58亿吨，同比上一榨季减少6200万吨。 巴西中南部甘蔗产量同比2010/11榨季下滑12%至4.9亿吨;全国糖产量预计在3575万吨左右，同比上一榨季减少2.6%。 泰国2011/12榨季糖产量增至1020万吨，同比增涨5.2%。上一榨季，泰国有利的天气条件使得甘蔗单产高于预期，甘蔗产量达9000万吨-1亿吨。因此，预计泰国2011/12榨季糖出口量或创纪录位至870万吨。” 全球:Czarnikow称甜菜增产助涨11/12榨季供应过剩 英国糖业公司Czarnikow称，甜菜产糖量大增有助于全球食糖市场扭转前三年的供应短缺局面，预计2011/12榨季供应过剩。 Czarnikow称2011/12年度甜菜产糖量将增产600万吨，占全球糖产量增幅的70%。报告称，甜菜增产主要集中在欧洲及俄罗斯，那里的天气状况比前一年更为有利且甜菜播种面积增加。另一方面，俄罗斯因产糖增加导致糖价下滑，目前的价位激励出口。 Czarnikow上个月预估全球2011/12榨季糖供应将过剩530万吨。预期法国及德国今年将生产约450万吨糖，与去年同期相比，分别增加13%和28%。俄罗斯甜菜产量预期亦将强劲反弹，行业预估其糖产量将达到460万吨，去年曾遭遇了干旱天气影响产量。 印度:印度食品部长K.V. Thomas将2011/12榨季糖产量值从2460万吨上修至2550万吨。同时，政府有可能在10月和11月均发放OGL的50万吨的出口许可。 俄罗斯:农业部公布将遵循食糖生产联盟自明年5月开始消除季节性关税的有关。因此，2012年5月-7月期间食糖进口关税维持目前的140美元/吨的低关税水平。 法国:法国食糖生产联盟同意控股Societe Vermandoise公司，因此成为继Tereos之后的法国第二大的合作公司。此次收购花费10亿欧元，将建立一个每年产糖145万吨、酒精年产量5.1亿公升的糖厂。目前管理局对此仍未最终审批。 后市展望 随着北半球开榨在即，市场关注的重点将逐步转向季节性压力方面，糖市中期行情不容乐观。同时来自国际经济前景暗淡及各种金融动荡风险的压力，宏观面负面新闻不断，持续冲击着羸弱的金融市场。兼具金融与商品属性的食糖自然也难以独善其身。现阶段宏观面是影响糖价的主要因素，糖市调整势头未必结束，若持续近一年的宽幅震荡形态被有效打破，后市下行空间有望进一步打开。