[精品]走出市盈率计算的三大误区

[精品]走出市盈率计算的三大误区 走出市盈率计算的三大误区 股票市场上，最经常被提及的一个指标可能就要数“市盈率”了。在阅读证券类文章的时候，读者们就会发现，很多机构在对个股、行业或是大盘进行解析的时候，都会提到“市盈率水平”，有时候还会以股票的市盈率作为进行未来股价预测的一项依据。一些投资者也经常使用这一指标来衡量某一只股票的投资价值。 不过，什么是市盈率?市盈率究竟代表着什么样的含义?不少新投资者都是“只闻其名，不知其详”，即使是在老投资者中间，对于市盈率这个指标到底应当如何来解读，也存在着一些误区。 市盈率如何计算 市盈率是一个比率的概念，它是以每股价格(P)除以每股收益(EPS)得到的数值。例如某一只股票现在的每股价格为20元，年报显示这只股票在2006年的每股收益为0.5元，那么我们就可以得到这只股票的市盈率为40倍。 在计算市盈率的时候，一种做法是采用当前的价格，除以上年度披露的每股收益EPS，就如同我们上面所举的这个例子，用这样的计算办法得到的市盈率属于历史市盈率。 而如果按照市场对今年以及明年的EPS的预估值来计算市盈率，得到的就称为未来或是预估市盈率。假如我们上面例举的这只股票，市场对它2007年的每股收益EPS的平均预估值是0.8元，那么由此就可以计算得到它的预估市盈率为25倍。 那么市盈率这个指标到底有着什么样的含义呢?有一种形象的比喻，把市盈率比喻成投资回报期。市盈率越低，就代表你可以更快地回收投资成本，投资风险就低，股票的投资价值就高;反之，投资风险就大，投资价值也低。因此，在进行上市公司财务分析的时候，人们都会普遍使用到市盈率这样一个数据。 不过，市盈率更多的时候是一个经验性指标，决不能仅仅以此为依据来衡量一只股票是否真正拥有投资价值，必须与其他的数据、信息等结合起来，进行综合的评判。在实践的运用过程中，对于市盈率的计算还需要根据情况进行一定的修正，以防误读市盈率。 典型误区一 以季度收益×4计算市盈率 在使用市盈率的过程中，不少投资者会发现这样一个问题:上市公司在年报中披露年度收益的有关情况，但是由于股票价格上涨幅度和收益增长速度较快，以现在的每股价格除以去年的年度收益得到的历史市盈率似乎有所偏离。如果希望获得预估市盈率，投资者又很难得到一个可信的年度每股收益预期。 于是，在一季报披露之后，很多投资者在进行市盈率计算的时候，都会简单地将上市公司第一季度的每股收益数据乘以4，把这个数据当成对今年全年股票每股收益的预期，从而计算出预估的市盈率。 事实上，由此计算出来的市盈率数据，并不具备足够的可信度。这是因为在很多的行业和公司中，季度收益具有很强的波动性，季度收益并不等于年收益的四分之一。如在消费类的股票中，很多公司的季度收益就具有显著的“旺季”和“淡季”之分。比如百货类的公司，一季度是消费旺季，每股收益就会比较高，二、三季度则是消费淡季，每股收益就较低。如 果我们仅用第一季度的每股收益乘以4，当成这一年的年度每股收益，计算得到的市盈率就会偏高，影响了对股票投资收益的判断。又如一些旅游类的公司，一季度由于天气寒冷影响人们的出游，这些公司一季度的收益偏低，同样乘以4得到年度每股收益，继而计算出的市盈率又会偏高。除此以外，在一些生产周期比较长的行业中，如房地产业，如果某一季度内公司有新楼盘出售，这一季度的收入和收益就会显著地上升，但在其他季度，可能收益就很低。在这个时候把这一季度的收益简单乘以4，显然又会对当年收益、市盈率造成误估。 那么，投资者该如何比较合理地计算出股票现在的市盈率呢?一种比较可靠的办法是，把上市公司所披露的过去四个季度的季度收益加总，从而得到最近四个季度的每股收益(分股、拆股的话需要另行计算)。以此为基础，计算出股票的市盈率。 我们以广州友谊(000987)这只股票的数据作为例子。广州友谊5月22日的收盘价P为29.97元，公司2006年度年报披露，2006年这只股票的每股收益EPS为0.59元，以2006年每股收益为基础计算出的历史市盈率为5l倍。如果按照表中列出的广州友谊在过去四个季度每股收益加总，得到过去四个季度的每股收益为0.65元，以此为基础的市盈率则是46倍左右。 使用这一办法计算市盈率，既可以把新季度每股收益的实际增减考虑在内，又在一定程度上平缓了季度每股收益的波动，得到的数据更加可信。 典型误区二 不考虑扣除项目带来的市盈率偏离 市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但不可否认的是，它也有不少缺点。比如分母项中的每股收益，是按照会计准则计算出来的，但是有时候每股收益的数据并不能完全代表上市公司的实际经营能力。特别是一些非经常性损益比较大的公司，如果不把这些一次性利润剔除，得到的市盈率数据将完全失去意义。 如今年一季度的每股收益冠军ST长控就是一个很好的例子。根据ST长控所披露的2007年一季报数据，一季度该公司的每股收益达到了4.726元。而在2006年第二季度、第三季度和第四季度，ST长控的季度每股收益分别为0.2627元、0.0240元和-0.0739元，过去四个季度内的每股收益总和为4.9388元。以ST长控5月22日的收盘价38.98元经过复权处理，得到该股票的复权价格为48.72元(ST长控在4月20日1 O股送2.5股)，因此ST长控的市盈率水平为9.86倍，属于市盈率较低的股票。 但是，ST长控在一季度每股收益巨幅增长的原因并不在于公司的经营能力显著提高，而是来自于债务豁免这一非经常性损益项目。根据ST长控的一季报，“公司与中国长城资产管理公司、宜宾市国有资产经营管理公司、宜宾中元造纸有限责任公司等进行了债务和解，豁免了本公司债务28536.83万元，按照新《企业会计准则第12号一债务重组》第二章第四条的规定，确认为债务重组收益，计入了营业外收入。”在ST长控的一季报中，披露出公司的每股净资产为0.183元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.022元，扣除前与扣除后的每股收益差距可见一斑。如果以扣除后的每股收益为计算基础，得到的ST长控的市盈率相差就不是一星半点了。 典型误区三 把基准利率倒数当市盈率标准 在对于市盈率的评判上，有一种说法广为流行，那就是市场市盈率标准等于基准利率的倒数。如在5月19日央行加息之后，作为基准利率的一年期存款利率为3.06,，按照这样 的说法，目前市场的市盈率标准应为1/3.06,=32.68倍;而在美国，现行的基准利率水平为5.25,，那么美国股票市场上的市盈率标准水平为19.05倍。 我们不妨先来看看这个理论的来源和基础。在上市公司的股票定价模型中，有一种采用永续年金的办法来对股票进行定价，也就是说假设公司是以稳定的收益率r永久持续经营的。那么公司股票的理论价格P=D/r，其中D是指上市公司的每股红利。 因此，把D换个位置，就可以得到P/D=I/r。 如果我们假设上市公司会把所有的盈利用于分红，而不是进行再投资，那么每股分红D就等于每股收益EPS。这个时候市盈率P/EPS=1/r。 第二个假设是公司的收益率水平r与基准利率是相同的，那么这个时候市盈率就等于基准利率的倒数。 而事实上，上市公司的实际经营运行与这些假设和前提不符的。比如国内的上市公司大规模派发现金红利的情况并不多见，更不可能把所有的盈利都用于股东分红?如果上市公司把一半的收益进行分红，那么依此得到的理论市盈率水平是不是应当为基准利率倒数的2倍? 更何况上市公司在经营中，所追求的收益率目标r也必将超过基准利率的水平。 所以，把基准利率倒数作为股票市场市盈率标准在现实中并不可行，也不能把它作为评价平均市盈率高低的参照。 在我们身边，这样的理论也找不到实际支撑。像日本一直奉行的是低利率的货币政策，基准利率水平非常低，近年来经过加息，才从零利率政策升至0.5,的基准利率，如果以倒数来计算的话，日本股票市场的市盈率标准在零利率政策时为无限大，现在的标准是200倍，与实际情况并不相符。又如美国现在的基准利率达到了5.25,，但在前几年，美国联储基准利率一直在1,,2,之间，但是美国的上市公司似乎并没有把50,100倍作为当时的市盈率标准。所以市盈率更多的是一个经验性数据，各个市场、不同行业有着不同的情况，投资者用脱离实际的理论数值作为现实参考、妄下定论并不可行。